国际投资学讲义

来源：个人技术集锦

《国际投资学》

主讲教师孙薇

本课程不仅研究当前国际投资的总体形势，而且还就各种不同的投资类型进行分析、归纳、概括和总结。特别着重探讨当前国际直接投资、国际间接投资、国际风险投资、国际投资理论以及跨国公司投资的新动向和新方式及其对国际和各国经济发展的影响。通过对国际投资活动进行多方面和多层次的剖析，为涉外经济专业的学员提供翔实的现实国际投资活动的最新知识;启发学员用已经学到的经济学理论和分析工具观察当前现实国际投资活动;为学员的投资实践和未来设计等提供指导和参考。第一章国际投资综述

第一节国际投资的含义和分类

Definition and classification of international investment 第二节国际投资的发展阶段与当前国际投资的特征

History of International Investment and main features of current international investment 第二章国际直接投资

第一节国际直接投资的特点与决定因素

Characters and determinants of international direct investment 第二节 “新经济”与国际直接投资

“New Economy” and International Direct Investment 第三章国际间接投资

第一节国际间接投资的特点与决定因素

Characters and determinants of international indirect investment 第二节 “新经济”与国际间接投资

“New Economy” and International Indirect Investment 第四章国际风险投资

第一节国际风险投资政策与发展进程

International venture investment policies and its development 第二节国际风险投资动向

International venture investment direction

第五章国际投资理论International investment theory 第一节国际直接投资理论

International direct investment theory 第二节国际间接投资理论

International indirect investment theory 第六章跨国公司投资新动向

New investment direction of transnational companies

第一章国际投资综述

国际投资学是一门有别于国际贸易、国际金融的学科。它是从投资的角度，分析当前国际经济中的经营活动，与具体的国际贸易业务和国际金融市场及运作有明显的差别。当然三者之间也有密切联系。因为贸易与投资的关系非常密切，贸易带动投资的现象较普遍。而金融市场的波动对国际投资流向也有很大影响。因此，对国际投资的研究离不开对具体的国际贸易和国际金融形势的考察，前者是建立在后两者基础之上的。国际投资学是建立在大量纷繁复杂的具体投资实践活动基础之上的。因此，既要研究总体国际投资形势，也要研究不同方式投资的形势。而且不同国家、地区和经济集团的投资活动和进程千差万别，也要归类研究。针对国际投资活动中的一些经典案例，由于其具有很强的代表性和充分的说服力，更要做深入探讨。所以国际投资学研究的范围是：国际投资总体形势、各种投资方式、投资国别和地区比较，以及跨国公司投资的动向等。

第一节国际投资的含义和分类

学习本节之前，应阅读的书籍有：

张德修主编：《对外开放实用百科》，北京大学出版社，1995.11

本节主要讲有关国际投资的概念、构成与分类等内容。通过对国际投资一些重要的基本概念的分析，使学员能对其有确切的理解，为牢固掌握国际投资的基本知识，打下扎实的基础。

一、国际投资的含义 1、何为国际投资？

国际投资是国内投资的对称，是资本跨国界的经济活动。也可以说，国际投资是国际投资主体，将其拥有的货币资本或产业资本，通过跨国界流动和营运，以实现价值增值的经济行为。而国际投资主体是指具有独立决策权并对投资结果负有责任的经济法人或自然人。国际投资主体主要包括四大类：（1）官方与半官方机构。官方机构是指一国政府机构。

半官方机构是指超国家的国际性组织。这类投资主体主要承担某些带有国际经济援助性质的基础性、公益性的国际投资。如政府贷款、出口信贷、世界银行贷款等。（2）跨国公司。

跨国公司是国际直接投资的主体。（3）金融机构。

包括跨国银行及非银行金融机构，是参与国际间接投资和金融服务业的直接投资的主体。

（4）个人投资者。

它是指以参与国际证券投资为主的群体。

国际投资有广义和狭义之分。一种观点认为，广义的国际投资包括：国际直接投资、国际证券投资、国际借贷和部分国际援助，而狭义的国际投资一般指国际直接投资。另一种观点认为，广义的国际投资包括：国际直接投资、国际间接投资和国际灵活投资。狭义的国际投资包括：国际直接投资的国际间接投资。

2、国际投资的构成

国际投资一般由两部分构成：

（1）向国外投资。对投资国来说，是剩余资本谋求出路，获取海外利润。

案例，在世界经济普遍困难的情况下，2001年我国实施“走出去”战略仍取得较好成绩，对外经济合作持续稳定增长。其中特别值得关注的是，2001年我国跨国购并作为新兴的“走出去”形式发展迅速，累计对外投资约12亿美元。海尔、浙江万向、中石化、中海油等公司的购并项目已取得明显效益。特别是中海油01年以5.85亿美元收购西班牙瑞普索公司在印度尼西亚的五大油田的部分股权，获得每年4000万桶（约合637万吨）的份额油。 2001年我国多种形式的对外经济合作业务稳步发展，增势喜人。全年共新设境外企业312家，协议投资总额9.7亿美元，同比增长20.7％；中方投资额7.9亿美元，同比增长26.2％；新签对外承包工程合同额130亿美元，完成营业额89亿美元，同比分别增长11.3％和6.2％，带动设备材料出口8.6亿美元；新签对外劳务合作合同额33.3亿美元，完成营业额31.8亿美元，同比分别增长11.3％和13％，年末在外人数47.5万人，同比增加近5万人；油气、矿产、林业、渔业效益逐步显现；在境外设立研发中心、开展农业合作也已取得一定进展。与此同时，对外经济合作中的大型项目不断增多，技术含量日益提高。2001年，我国境外投资项目平均投资额达252万美元，比上年的194万美元提高了29.9％。一批国内高科技企业通过在香港、美国等地设立公司，加紧建立国际营销网络。去年我国新签合同额上亿美元的大型工程项目15个，比上年增加6个，经营方式逐步向工程总承包、项目管理承包、BOT等方式发展，技术含量不断提高。如合同金额达3.17亿美元的巴基斯坦成品油管线项目、2.2亿美元的孟加拉燃煤电站、1943万美元的柬埔寨基里隆1级水电站修复工程（BOT项目）等。在大步“走出去”的过程中，国内大型骨干企业表现突出，龙头作用显著。特别是中石油、中石化、海尔、华源等一批骨干企业加快了国际化经营步伐并取得较好成效，已成为我国境外投资的主力军；万向、远大空调、新希望等优秀民营企业以开展境外加工贸易为切入点，逐步成为我国境外投资的重要力量；一些国内优势企业如华源、海尔等，已开始实施海外投资战略，并初步形成了全球生产销售网络，初具跨国公司雏形。同时，大型承包工程企业的优势和骨干作用进一步增强，进入《美国工程新闻记录》（ENR）评选的世界最大225家国际承包商行列的34家中国企业2001年业绩斐然，其新签合同总额和完成营业总额分别占我国对外承包工程总额的50％左右。

据统计，截至2001年底，我国累计设立各类境外企业6610家，协议投资总额123亿美元，其中中方投资额84亿美元；累计签订对外承包工程合同额997亿美元，完成营业额715亿美元，带动出口近60亿美元；累计签订对外劳务合作合同额268亿美元，完成营业额207亿美元，外派劳务252万人次。这些跨国投资活动加快了我国企业国际化经营的步伐，起到了很好的示范作用。

（2）引进外资。对东道国来说，利用外资，解决国内资金短缺并引进先进技术和管理知识，是发展本国经济的重要手段。

案例，2002年上半年，外商在中国直接投资的增速超过１８％。照此增势，全年利用外资将突破５００亿美元。从９０年代开始，中国引资额迅速增加，1993年，中国的外商直接投资与全社会固定资产投资之比即从前一年的７．５１％增至１２．１３％，1994年增至１７．０８％。从1995年起，外商直接投资在中国开始进入相对缓慢的增长期，且持续了五年。01年外商直接投资增速达到１４．９％，所以近年利用外资的形势是很好的。截止02年6月底，全国实有外商企业20.51万户，投资总额9235.45亿美元。

以上两部分，世界各国情况不同。对于发达国家来说，总的来看，对外投资额大于吸引外资额。对于发展中国家来说，则是吸引外资额大于对外投资额。这种现象是实力的体现，不是短期形成的，因此也不会很快消失。将来随着越来越多发展中国家经济的崛起，会不断

缩小发达国与发展中国家在国际投资领域中的差距。 3、国际投资与国内投资的区别

（1）国际投资主体是以跨国公司和跨国银行为主，而国内投资的主体是各级政府、企业和个人。一般来说，发达国家跨国公司直接投资占全球直接投资总额的70%以上。

（2）国际投资具有多元的直接目标，其直接目标不一定和最终目标相一致；而国内投资的直接目标和最终目标一般是一致的，即为了追求赢利的最大化。国际投资的直接目标一般是开拓和维护出口市场、降低成本、分散资产风险、学习国外先进技术、获得东道国资源等，最终目标是追求利润的最大化。案例：跨国公司看好中国的市场发展前景和巨大的经济发展潜力，当前在中国已出现新一轮的投资热。投资领域和投资方式都有很大变化。投资领域由制造业扩大到投资研究和开发、生产服务业、知识密集型产业等，涉及金融、分销、电信服务等各个领域。

对我国新的投资方式有兼并和收购。如美国艾莫生公司收购华威公司旗下的电器企业。据统计，并购在全球跨国投资中占90%以上，而在中国400多亿美元的投资里，只占5-6%，这种局面目前正在改变。

（3）国内投资的投资环境较一致，而国际投资的投资环境复杂多变。不同国别、地区、经济集团在政治、经济、社会、民族、人文等方面的差异很大。

（4）国际投资的风险一般来说比国内投资的风险大。综合来说，单就经济因素来讲，各国经济政策、货币金融制度、市场开放度等方面差异很大，所以对风险要做综合评价。 4、投资与投机的区别

投资与投机无本质区别。投机指证券交易中的期权买卖、期货买卖、可转换债券的买卖活动。投资与投机本质上都是为了获得将来的收益，冒着风险，把眼前的消费通过某种媒介转换成将来消费的行为。两者只是有一些表面的差异，即：（1）投资风险较小，投机风险较大。

跨国公司内部采用转移价格，已成为其经营策略。转移价格是母公司和子公司，子公司和子公司之间相互约定的出口和采购商品、劳务和技术时使用的价格。它可以帮助公司逃避税收、调拨资金、避开风险、减少麻烦、获得竞争优势。例如，德国大众公司在上海的分公司就可以根据不同的需要，以不同的价格从母公司取得不同的技术或先进产品。

股市风险相对大些。世通公司的破产造成美国300多家电信公司其中80％相继倒闭；50多万人失去了工作；电信业股价较其峰值下跌了95％以上；投资者的损失高达2万亿美元。

（2）投资所用时间较长，投机所用时间较短。

投资活动从策划、经营、营销及其发展有一定持续的过程。而投机活动中难以预料的因素则更多。例如，索罗斯在97年冲击东南亚国家外汇市场，短期内赚取了巨额资金。但98年以后，随着各国金融制度的不断完善和索罗斯对证券市场形势的错误估计，其经营的量子基金受到重创，规模不断缩小。

（3）投资追求的是收益，投机追求的是资本的增值。总的来看，投资的社会效益大，而投机时利益此消彼长。

（4）投资要掌握企业的全面情况，投机要掌握市场的全面情况。

比如建立跨国企业就要懂经营管理，而搞投机活动时，市场变化多端，应变能力要强。两者的联系在于：成功的投机是最佳的投资。二、国际投资的分类

最常用的是按投资方式来划分，可分为，国际直接投资、国际间接投资和国际灵活投资。 1、国际直接投资：是指投资者在国外创办企业或与当地资本合营企业等方式进行的投资，并且直接参与企业的经营管理。其主要形式有：外商独资企业、合资企业和合作经营企

业。

2、国际间接投资：是指通过国际贷款和购买外国有价证券所进行的投资，并且不直接参与企业的经营管理。其主要形式有：国际股票投资、国际债券投资、国际信贷及其它信贷。 3、国际灵活投资：是与国际贸易密切结合在一起的各种资金形态的、实物形态的、技术形态的国际经济技术合作方面的投资。其主要形式有：贸易信贷、国际租赁、信托投资、项目贷款、技术引进、补偿贸易、对外加工装配与合作经营及合作开发、国际工程承包和劳务输出等形式。

从以上国际投资的分类可看出，国际投资与国际贸易、国际金融既有联系，又有区别，所以对国际投资的研究，离不开对国际贸易和国际金融形势的分析。但国际投资学是一门独立的学科，分析问题的角度不同，有自身鲜明的特点。总的来看，三者的研究范围的区别在于：国际投资分析一国参与国际生产的能力，以便创造更大的比较利益；并分析国际资本对国际竞争、国际贸易，以及对东道国和投资国的影响。国际贸易分析一国商品竞争力，以便获得更大的比较利益。国际金融分析国际资本对国际金融市场、国际货币体系、国际收支状况等的影响。

从世界经济发展的角度看，我们正生活在一个国际分工不断扩大，各国对外经济开放深入发展的年代。二十多年来，我国实行对外开放政策，扩大与各国的经贸交流。而跨国公司是对外交流中的重要角色，也是我国企业从事扩大国际经贸交流的主要对象。跨国公司不同于一般的垄断企业。不仅产品的销售活动，且生产过程的各个环节都有很大部分在国际范围内进行，因而形成了一个全球性的经营体系，并相应地采取了一套全球性的经营策略。到八十年代，西方主要跨国公司的生产总值约占资本主义世界生产总值的1/3；其国外销售额相当于世界总出口额的7/10；它们的流动资金总额超过了所有资本主义国家官方外汇储备总额；而且还拥有世界上绝大部分工业技术。因此，分析跨国公司对外投资的成功经验和我国对外投资的不足，对我国当前的经济建设具有重大的意义。

2001年度全球企业500强排名，美国连锁超市集团沃尔玛以2198亿美元的营业收入名列榜首，埃克森美孚石油公司和通用汽车公司分别排名第二、第三。中国有11家企业进入全球企业500强。全球企业500强座次排列变化同样也体现了自1995年以来的世界经济格局的变化：日本处于下降势头，美国处于上升势头，欧盟处于美国和日本之间。全球企业500强中中国公司数量增加最快。非洲作为一个整体还没有一家公司进入全球企业500强。《财富》杂志指出，1995年以来全球企业500强的座次排列变化最大的是中国。1995年只有三家中国公司被列入全球500强。随着中国经济改革深化和中国公司改善会计标准，进入全球企业500强的中国公司数量正逐步增加，到2001年已经达到11家。不过，进入全球企业500强的中国公司的销售收入在全球企业500强销售收入总额中所占的比例还不到2％，而且这11家公司大多数是国有企业，人员过多仍然是主要问题。

世界经济衰退直接影响到全球企业的盈利。2001年全球企业500强的亏损创下历史新记录，最大企业在2001年的利润总额不到2000年的一半，其中有297家在2001年的盈利出现不同程度的下降。这是《财富》杂志自1995年开始公布包括制造业和服务业在内的全球企业500强业绩以来，企业利润下降幅度最大的一年。

全球100家最大的跨国企业近些年来的发展速度超过大部分国家或地区经济体。1990年，这些跨国企业占全球国民生产总值的3.5%，2000年则上升到4.3%，这说明跨国企业在全球经济中的地位正在增强。经济全球化是真正意义上的相互依存，是当今世界发展的大趋势。近年来，跨国公司规模的不断扩大，科学技术特别是信息技术的迅速发展，资本大规模的快速流动，都使得全球化的进程大大加速。经济全球化为世界各国的经济发展提供了良好的机遇，通过资本的自由流动，信息的跨国传播，以及资源的全球优化配置，可以加速科技成果转化，提高社会生产效率，使经济在较长时期内持续增长，有利于发展中国家引进资金、

人才、先进技术和设备，学习现代管理经验，开拓国际市场。但是也应看到，经济全球化既有机遇又有风险，例如容易产生经济泡沫、金融风险传递加速等。而且由于目前国际经济的“游戏规则”是在具有经济和技术优势的发达国家主导下制定的，发展中国家往往处于不利的地位。因此，在推进经济全球化的同时，我们必须努力建立与维护公正与公平的世界经济秩序，缩小发达国家与发展中国家之间的经济差距。

经济全球化在２１世纪的发展趋势可归纳为：以知识为基础，以金融为中心，以信息技术为先导，以跨国公司为依托。跨国公司通过其国际化的投资、生产、销售、研究与开发等跨国经营活动，有利于技术转移的便利化、国际贸易的自由化、资金流动的加速化、资源配置的最优化，从而促进一体化的国际市场的形成。跨国公司的发展推动了世界经济的增长，市场化体系加深了各国经济之间的依存程度，竞争机制又加强了世界经济发展中的集中化倾向。跨国公司多边扩展战略促使各国政府采取双向鼓励政策，从而促进了区域性或全球性多边政策体系的改革和形成。因此可以认为，跨国公司是经济全球化的载体。根据联合国贸发会议发表的《２０００年世界投资报告》，到２０世纪末，全球跨国公司已达６３４５９家（其中发达国家４７８５０家，占７５．４％，发展中国家和转轨国家１５６０９家，占２４．６％），海外子公司约７０万家。它们的经营活动已经扩展到世界所有国家中的几乎所有经济领域，是世界经济中一支强大的力量，目前其产值已占世界总产值的１／３以上，其内部和相互间贸易已占世界贸易的６０％以上，其对外直接投资已占全球跨国直接投资的９０％左右，世界５００强企业中绝大部分都是跨国公司。

跨国公司在建立世界经济新秩序和推动世界经济健康发展等方面不仅起着重要的作用，也负有义不容辞的责任。在促进相互依存、推动技术进步、有效利用资源、实现可持续发展、缩小贫富差距、促进公平竞争、加速资金流动、提高教育水平等方面，跨国公司都应当对世界做出相应的贡献。

在学习本节后，应阅读的书籍有： 1、孔淑红梁明编著：《国际投资学》，对外经济贸易大学出版社，2002；

2、刘红杰编著：《国际投资学教程》，立信会计出版社，2002。背景资料：国际货币基金组织和世界银行报告，02年出版第一节思考题：

1、国际投资的主体有哪些？

2、国际投资与国内投资的区别何在？ 3、投资与投机的区别有哪些？

讨论题：评价我国利用外资和对外投资活动对我国经济发展的作用。

第二节国际投资的发展阶段与当前国际投资的特征

本节概括阐述国际投资的发展阶段，并在此基础上进一步归纳和总结当前国际投资的特征，使学员清楚了解国际投资发展的总体进程与发展趋向。

学习本节之前应阅读的书籍是：

1、孔淑红梁明编著：《国际投资学》，对外经济贸易大学出版社，2002.5； 2、刘红杰编著：《国际投资学教程》，立信会计出版社，2002.2。

一、国际投资的发展阶段

在14、15世纪,地中海沿岸若干城市已经有了资本主义生产的萌芽。16世纪西欧开始进入资本主义时期。19世纪末至20世纪初,完成由自由竞争到垄断资本主义的过渡。国际投资源于19世纪上半叶资本主义国家的资本输出,即国际投资的最初表现形式为资本输出。英国是世界上最早进行资本输出的国家。早在自由竞争资本主义时期,英国就开始向国外输出资本。但是大规模的国际投资始于19世纪80年代。国际投资的发展大致经历了四个阶段。

1.1860—1914年为国际投资发展的第一阶段。

在这一阶段主要投资国是英国、法国和德国。其中英国在对外投资中长期占统治地位。到1913年,英国对外投资总额占当时各资本主义国家对外投资总额的50%以上,达40亿英镑。19世纪末,英国资本输出总额平均占国民生产总值的5%—10%,而当时法国和德国的这一比例为2%—3%。到1914年,英、法、德、美、日等主要资本主义国家的资本输出总额为400亿美元。

这一阶段国际投资的主要特点是以下几方面:

(1)投资形式主要是国际间接投资,即投资国主要通过提供贷款、发行股票和债券形式进行对外投资,直接投资所占比重较小。

(2)投资国局限于少数资本主义国家,主要有英、法、德、美、日。其中英国占主导地位。 (3)投资区域集中于资源丰富的国家和殖民地国家。在这阶段,投资主要流向北美、拉美和大洋洲等自然资源丰富的国家和一些殖民地、半殖民地国家（如中国、印度、埃及和非洲一些国家）以获取最大的利润。在第一次世界大战以前,英国的海外投资绝大部分是分布在其殖民地和自治领地。英国在这些国家往往享有政治上和经济上的特权。 (4)投资主要用于东道国铁路、公用事业和资源开发业。

(5)投资期限较长。在这阶段,海外投资的期限一般达几十年,有的甚至长达99年。 2.1914—1946年为国际投资发展的第二阶段。

这一阶段由于处于两次世界大战期间, 国际投资额增长比较缓慢。这主要是受两方面的影响:一是受1929—1933年经济大危机的影响,工业国的生产量和世界贸易额急剧下降。国际贸易额的下降又进一步加剧国际投资资金来源的短缺;二是受战争的影响,正常的私人对外投资受到很大影响。从以下数字可看出投资额的变化。

对外投资额（亿美元） 1938年 1945年

英国 230 140

美国 120 170

法国 40 60

德国 10 10

日本 12 0

这一阶段国际投资的主要特点是:

(1)主要投资国的地位发生变化。由第一次世界大战前的英国领先,发展到1945年美国取代英国,成为最大对外投资国。美、英同是主要投资国。德国和日本由于是战败国,其对外投资的实力被严重削弱。

(2)投资主体不仅限于私人对外投资,而且官方对外投资也有所扩大。但私人对外投资仍占主导地位。

(3)对外直接投资规模迅速扩大。第一次世界大战以后和经济大危机以后国际间接投资比重下降。

3.1946—1980年为国际投资发展的第三阶段。

这一阶段由于世界政治、经济局势相对稳定,国际投资增长很快。这一阶段又可分为两个时期。

第一个时期为恢复增长时期。时间从1946—1970年。第二次世界大战以后,世界各国经济得到逐步恢复和发展,对外投资也得到迅速增长。50年代对外投资具有明显的恢复性质,而在60年代进入实质性的发展阶段。比如,在1948年—1951年,美国向欧洲国家提供110亿美元贷款,在1951年—1953年,美国又向欧洲国家提供了26亿美元贷款。这些总共136亿美元的贷款目的是为帮助欧洲国家恢复经济。这一时期对外投资额的变化见下表。对外投资累计额（亿美元） 1960年底 1970年底

美国

英国

法国

西德

日本

662 1486 220 490 115 200 31 190 5 36

值得一提的是,在60年代后期,发展中国家积极开展对外投资。到1969年,由发展中国家和地区对外投资形成的多国企业已达1100个。印度、韩国、香港、新加坡、台湾省、巴西、墨西哥、阿根廷以及中东一些国家和地区都在大力开展对外投资。

社会主义国家对外投资起步晚,开始于60年代。在60年代东欧各国在发达国家和发展中国家建立了40多家海外企业。第二个时期为高速增长时期。时间从1971—1980年。在这一阶段,国际投资在世界经济中的地位日益提高。西方国家为了在国际竞争中处于领先地位,大力发展对外投资,同时又引进外资。比如美国,截止1980年底,对外投资余额6069亿美元,引进外资余额5009亿美元。与1970年相比,对外投资余额增长近4倍。日本对外投资起步晚,但发展速度快。日本对外投资的重点是美国和西欧。在1970年以前,日本在美国的直接投资很少,到1975年已增到5亿多美元,此后逐年增加。日本对美国直接投资占外国对美国直接投资的比重从1960年的3.6%上升到1980年的6.2%。截止1980年底,日本对外直接投资累计余额达365亿美元,超过法国,成为美、英、西德之后的第四大对外投资国。

70年代以后发展中国家对外投资增长较快。在1970—1972年间,发展中国家对外投资额仅为4300万美元相当于发达国家对外投资额的0.33%.在1978—1980年间,这一比重上升到1.64%.1970—1980年间,发展中国家对外投资增长率为发达国家的两倍以上。新加坡、香港、韩国、菲律宾、阿根廷、巴西、墨西哥、委内瑞拉等国家和地区在引进外资的同时还发展对外投资,成为发展中国家或地区中主要的对外投资国或地区。

这一时期社会主义国家对外投资增长也比较快,如前苏联和东欧国家在世界各地建立的海外企业已超过700多家,其中,南斯拉夫423家,前苏联约100家,匈牙利60家,波兰50家,罗马尼亚40家,保加利亚20家,此外还有原捷克斯洛伐克和民主德国投资建立的一些企业。这些国家对外投资总额约为10亿美元。到1977年底,前苏联东欧国家在西方发达国家建立的海外企业已达312家（不包括在发展中国家建立的海外企业数）,固定资产总额为6亿美元。前苏联各加盟共和国已在境外26个国家建立了84家世界性公司,其中10家在美国。70年代末,我国也开始发展对外直接投资。

在这时期,石油输出国组织异军突起,成为国际投资领域的重要力量。1973年至1974年和1979至1980年石油价格两次暴涨,使得石油输出国组织成员国的经常帐户出现巨额盈余。但由于这些国家的产业比较落后,吸收和利用资金能力有限,于是资本纷纷外流。在1974年至1980年期间,石油输出国组织大量资金流向国外,其中,在发达资本主义国家的存款为

1250亿美元,证券投资和直接投资为2320亿美元,给国际货币基金组织提供贷款200亿美元,无偿或有偿援助非产油发展中国家810亿美元。 4.1981年以来为国际投资的第四阶段。

进入80年代以后,美国等主要资本主义国家对外投资呈现缓慢的增长势头。其总规模继续不断扩大,但增长速度有所下降,开始进入稳定增长时期。在这一时期,主要工业国对外投资的增长速度很不平衡。对外投资起步早,基数大的国家的增长速度明显下降。如美国,1984年末对外投资余额仅从1981年的2283亿美元增加到2334亿美元,三年间只增长2.2%。而对外投资起步晚、基数小的国家的增长速度仍保持强劲的势头。如日本,对外投资余额从1980年的365.2亿美元猛增到1986年的1000亿美元,6年内增加近两倍。

这一时期发达国在国际投资中的地位也发生了较大变化。第二次世界大战后,美国的对外投资以惊人的速度增长,在国际投资领域内长期处于绝对的优势地位。至1982年底,美国对外投资总额高达8390亿美元,引进外资总额达6920亿美元,净资产高达1470亿美元,仍居世界首位。但从1982年开始,美国对外投资的增长速度则很缓慢,而引进外资的发展速度却较快,净资产额逐年下降,1984年底的净资产额仅为282亿美元。到1985年第二季度,美国引进外资的累计余额超过其对外投资的累计余额,由债权国变成债务国,美国保持67年之久的债权国地位终于在1985年丧失。到1985年底,美国的净债务额高达600亿美元。从1985年开始,美国的净债务额逐年增加。据美国商业部于1990年6月公布的初步统计数据,1989年在美国的外国投资总额创下2万亿美元的新记录。英国是美国的最大投资国,投资额高达1221亿美元,其次分别是日本、荷兰、加拿大、西德和法国。然而,到目前为止美国仍是最大的对外投资国,在国际投资领域中起着举足轻重的作用。

在美国成为世界上最大债务国的同时,日本一跃成为世界上最大债权国。1968年底,日本在国外的净产权为3亿日元。到1984年底猛增到744亿美元,仅次于英国当时在国外的净资产额（英国当时为807亿美元）居世界第二位。到1985年底,日本在国外拥有的净债权已高达1300亿美元,一举超过英国,成为世界上头号债权国。西欧各国在国际投资领域的地位日益提高。早在1981年美国对西欧各国投资的累计余额为2116亿美元,而同期西欧对美国投资的累计余额为2671亿美元。在80年代,西欧各国对外投资的发展速度远高于美国。

进入80 年代以来,更多的发展中国家参与国际投资,一些发展中国家的跨国公司的对外投资十分活跃。如在新加坡股票市场上市的52家新加坡大工业公司中,有42家公司从事对外投资活动,有39家公司在马来西亚投资,有24家公司在香港进行投资,有10家公司在美国、英国、澳大利亚、荷兰等国投资。值得注意的是,发展中国家在利用外资的同时,还向发达国家进行投资。如1982年,发展中国家对美国的私人直接投资额为140.3亿美元,占同期外国对美国私人直接投资额的13.8%,到1983年,发展中国家对美国的私人直接投资总额上升至196.3亿美元,占外国对美私人直接投资总额的14.5%,增幅达39.9%。随着国民经济的发展,发展中国家对发达国家的投资还会不断增加。二、当前国际投资的特征 1、国际投资主体多元化。

过去,西方国家在国际投资领域处于垄断地位,发展中国家处于东道国地位,当前,不仅有发达国家,而且有发展中国家和社会主义国家以及国际金融机构对外投资。当然,归根结底,一国对外投资的规模取决于经济实力。以美国为首的西方国家至今仍在国际投资领域占主导地位,发展中国家和社会主义国家的对外投资从无到有发展迅速,但对外投资绝对额仍很小。到80年代后期,美国约占全球国际直接投资总额的40%,其余主要资本主义国家共占50%,发展中国家约占4%。此外,战后成立的各种国际金融机构（如世界银行）和地区性金融机构（如亚洲开发银行）也是国际投资的主体之一。

2、国际投资形式多样化。根据投资主体的性质来划分,国际投资包括两种形式:私人对外投资和政府对外投资。第二次世界大战前对外投资以私人对外投资为主。战后不仅私人对外投资继续发展,政府对外投资也日益扩大,成为国际投资的重要形式。政府对外投资具体表现为提供开发援助和官方贷款,进行直接投资等。比如,美国政府于1949年正式开始向发展中

国家进行投资。1985年美国政府提供的官方开发援助达95.55亿美元,涉及140多个国家和地区。官方援助即政府投资,包括无偿的和有偿的,都有很大发展,发挥着重要作用。就投资国而言,政府投资在对外投资总额中所占的比重虽不大,但意义重大:首先,政府对外投资可以直接带动私人对外投资。比如,发达国家向发展中国家提供有偿或无偿援助时,往往要附加一笔较为苛刻的私人贷款。其次,政府投资为本国私人对外投资创造有利条件。发达国家政府对发展中国家的对外投资大都用于铁路、公路、港口、机场、电站、矿山等基础设施,有助于改善东道国的投资环境,从而为本国私人对东道的投资创造良好的条件。总之,政府投资在国际投资中的地位日益提高,但以私人投资为主的国际投资格局未发生根本改变。 3、国际投资流动呈多向性。

第二次世界大战以前,国际投资流向单一,即主要由发达国向殖民地、半殖民地国家流动。二战后,资本流动具有多向性,既包括发达国家向发展中国家流动,也包括发展中国家向发达国的流动,还包括发展水平相近的国家间的水平流动。当然,发达国之间的相互投资是目前国际投资的主流,约占2/3。

4、国际投资的部门分布日益广泛。

二战前主要投向能源、原材料开发部门。二战后随着投资重点地区的转移,发达国对外投资中,服务业、银行和金融业所占比例逐步上升。比如,1950年在美国对外直接投资中,采矿业占9.6%,石油业占28.8%,制造业占32.5%,服务业、银行业和金融业占比例很小。到80年代中期,在美国的对外直接投资中,采矿业占3.03%,石油业占27.13%,制造业占39.85%,服务业占13.11%,银行和金融业占11.86%,商业占13%。日本和西欧各国对外投资的部门结构也呈现同样发展趋势。国际投资部门分布日益广泛这一现实表明国际分工进一步深化和生产国际化的发展。

自从90年代初世界经济初逐步回升以来,国际投资的形势发生了很大的变化。随着各国之间竞争的日益激化和贸易保护主义的抬头,直接投资越来越成为跨越关税和进口壁垒的重要手段。不仅如此,直接投资还可以使投资者在维持现有市场占有率的同时,努力扩大市场份额。此外投资者还能获得东道国的原材料和当地政府的支持等等。这些优势对于国际投资者来说是提高其自身竞争实力的有利条件。

按国别和地区来划分，研究当前国际投资形势，可从以下四方面来分别探讨，即：美、日、欧等发达国家，发展中国家，经济转轨国家和中国。

随着国际贸易、国际金融市场范围的不断扩大，交易额的大幅上升，国际投资也持续猛增。总的来看，参与国际经济的深度与广度是由各国经济实力决定的。经济实力越强，在国际经济中发挥的作用就越明显。反之，经济实力越弱，则受制约的程度就越大。比如美国，一百多年来，在国际经济中一直发挥重要作用。在一些重要的国际经济组织中，美国都起很大作用。具体来讲，无论是在国际贸易、国际金融或国际投资领域，美国都占居显著地位。而这种优越性更促使美国国内经济走上良性循环的发展轨道。虽然美国经济在近十年来波动较多，但都不很强烈，并未从根本上动摇美国经济根基，也并未削弱美国的综合经济实力。自去年“9.11”以后至今，美国经济也不断有起伏，这主要是受全球化影响，美国并不能在竞争激烈的国际经济中独善其身。“9.11”对美国经济的影响是多方面的，使经济形势更加难以预料。

与美国不同的是，对广大的发展中国家来说，相对来讲，普遍缺乏经济发展所需的资金、技术、人才等方面资源。总体上，在日益激烈的国际竞争中一直处于劣势。虽然一些发展中国家在经济发展的某些方面有了很大提高，产品的竞争力不断上升，但在总体经济竞争力方面还有待大幅提高。由于发展中国家内部各国国情千差万别，经济发展的目标和方式又不尽相同，数量又众多，所以要提高整体经济竞争力，确实困难很大。

转轨国家差别较大，情况多样。东欧和俄罗斯以及中亚国家转轨开始时间不一，方式不

同，国情更不同，转轨的进程也不同。在确保经济稳步发展的基础上，这些国家的政府都采取各种有力措施，不断扩大吸引外资的规模，鼓励企业积极参与国际经济技术合作，争取在国际投资领域发挥更大的作用。

中国作为发展中国家中的大国，总体经济实力不断上升，经济发展潜力巨大，越来越受到世界各国的关注。随着我国改革开放的不断深化，经济发展必将达到更高的层次，在世界经济中将会发挥更大的作用。

学习本节后应阅读的书籍为：世界银行：世界发展报告02年。

第二节思考题：

1、国际投资发展分为几个阶段？ 2、当前国际投资的特征主要是什么？ 3、简当前国际投资形势。

讨论题：发展中国家如何更有效地参与国际投资活动？

第二章

国际直接投资

第一节国际直接投资的特点与决定因素

本节主要分析相对于国际间接投资来讲，国际直接投资的特点以及二战后国际直接投资特点的变化，并在此基础上归纳出决定国际投资的因素，使学员能从多层次上明确认识国际直接投资的特点，为以后深入探讨打下基础。学习本节前应阅读的书籍为：崔新建著：《外商对华直接投资的决定因素》，中国发展出版社，2001年。

一、国际直接投资的特点 1、国际直接投资的类型

按不同的角度，将国际直接投资划分成各种类型。

（1）按是否创办新企业来划分，可分为两种，即创办新企业和控制外国企业股权。创办新企业指投资者直接到国外进行投资，创办企业或分支机构，从事生产和经营活动。创办新企业具体包括三种，一是开办新厂矿或设立分支机构、附属机构、子公司；二是同东道国或第三国联合创办合资企业；三是收买外国现有企业或公司。控制外国企业股权是指购买外国企业股票并达到一定比例，从而拥有对该外国企业进行控制的股权。目前在国际上对控股率到底多少才算直接投资无统一标准。按国际货币基金组织的定义，只要拥有25%的股权，即视为直接投资。按美国规定，凡拥有外国企业股权达10%以上者均属直接投资。

（2）按母子公司之间的关联度来划分，可分为三种，即横向型国际直接投资、垂直型国际直接投资和混合型国际直接投资。

横向型国际直接投资，又称水平型国际直接投资，是指一企业到国外投资，建立与国内生产和经营方向一致的子公司或附属机构，同时这种国外分支机构或子公司能够独立地完成产品的全部生产与销售过程。它一般适用于机器制造业和食品加工业。垂直型国际直接投资，又称纵向型国际直接投资，是指一企业到国外建立与国内的产品生产有关联的子公司，并在母公司与子公司之间实行专业化协作。又可细分为两种：一是子

公司和母公司从事同一行业产品的生产，但分别承担同一产品生产过程的不同工序，多见于汽车、电子行业。二是国内国外企业从事不同的行业，但它们互相衔接，互相关联，多见于资源开采和加工工业。

混合型国际直接投资是指一企业到国外建立与国内生产和经营方向完全不同，生产不同产品的子公司。目前世界上只有少数的巨型跨国公司采用这种形式。如美国的埃克森石油公司，不仅投资于石油开采和销售，而且还投资于石油化学工业、机器制造业、商业和旅游业等。又如美国国际电话电报公司不仅经营国际电话电报业务，还涉及电讯设备、半导体、电子器件、汽车零部件、家电、化妆品、矿产品、纸浆、金融、保险等领域。美国的克莱斯勒公司不仅生产汽车、空调、汽艇，还兼营房地产。美国的太阳公司多种经营有：石油开采与提炼、造船与维修、采煤、计算机服务及其他设备服务。

（3）按经营方式可分为四种：合资经营、独资经营、合作经营与合作开发。 ①合资经营。

合资经营是指两国或两国以上的投资者——企业和其它经济组织或个人，在平等互利的原则基础上共同商定各自的投资股份，根据东道国的法律，通过签订合同举办共同投资、共同经营、共担风险、共负盈亏的合营企业。投资各方除以资金作为投资股本外，还可以器材设备、生产原材料、场地使用权、厂房、基础设施、劳务、工业产权、技术等折价作为股本，并按股份的份额比例分取收益或分担经营亏损。我国中外合资企业利弊分析。利在于：

首先、有明确的法律规定，投资者的风险责任、利益分配十分明确；

其次、政策比较优惠。与合作、独资企业相比较，合资在税收、海关进出口等方面都有优势；

第三、有利于掌握先进技术，实行科学管理和人才培养；第四、有利于改造老企业和扩大产品出口；最后、投资领域较宽，可以不定经营期限。弊在于：

首先、中方投资者易受损失。主要表现在：外商挑选条件好的国有企业与之合资，而急需改造的老企业剩下来；中方低估国有资产价格，使国有资产流失；产品的外销权被外方控制，使外方用外销压价购买合营公司产品来赚取合资企业的大部分利润。其次、假合资现象。

第三、外方对企业的控股权。有些领域不允许外商独资进入。但合资企业外方投资比例的上限没有限制，外方利用这一规定控制企业，外方出资99%，中方1%的名义上的合资企业，实际上的独资企业。

第四、许多企业人为制造亏损，以图拉长税收减免期。

最后、对出口企业的税收优惠，带有出口补贴的嫌疑，与世贸组织原则不符，易遭国外反倾销、反补贴政策的报复。 ②独资经营。

独资经营是指完全由外商投资并独立经营的企业。我国外商独资经营的利弊分析。

从外商角度看，利有两方面：其一，外商提供全部资本，自主经营并承担风险，这样可以充分发挥外商生产经营管理的主动性的积极性，同时又能避免合资中出现的矛盾，提高企业的管理效率；其二，有利于外商采用先进的技术设备和管理方法，生产出竞争力强的产品。再加上东道国廉价的劳动力和其它优惠政策，使独资企业获得较高的利润。

从外商角度看，弊也有两方面：其一是没有中方协助，创业初期很困难；其二是投资的

领域受限制较多。

对东道国来讲，外商独资企业的存在也对其有利有弊。对东道的利在于：其一，既能吸引外资，又不承担经营风险，而且还可以通过征收税收、土地使用费、公共基础设施管理费等增加外汇收入；其二，可以引进国外先进技术和管理经验来提高本国的技术水平和管理水平，还可以增加社会就业，带动国内相关产业的发展。对东道国的弊在于：经营收益大部分为外商占有，东道国收益较少。 ③合作经营。

合作经营是指两国或两国以上的投资者，在签订合同基础上建立起来的各种国际经济合作形式的简称。

具体讲，合作各方的权力与义务，包括合作条件、收益、产品分配、风险和亏损的分担、经营管理方式和合作企业终止时财产的归属等事项都由缔约各方在合作经营合同中约定，在合同基础上共同进行某种经济合作，而不是像合资企业那样以双方的认股比例为准。 ④合作开发。

合作开发是指资源国与外国投资开发公司签订合作开发合同，明确各方的责、权、利，合作开发资源国资源的一种合作方式。合作开发期限一般不超过30年。与其它利用外资的方式相比，合作开发的优点是：第一、可以充分利用外国资金，开发本国资源；第二、有利于吸收外国先进技术和管理经验；第三、降低了开发风险；

第四、有助于资源的合理开发和综合利用。

目前在我国的合作开发项目主要用于海上石油、煤炭等能源开发项目。截止99年底，我国合作开发共有168个项目，实际投资额为62亿美元。 2、国际直接投资的特点

与国际间接投资相比，国际直接投资具有以下特点：

（1）投资周期长，风险性大。因投资者参与企业的具体生产经营活动，如经营不善，投资者要承担利润减少，投资难以收回的风险。而对东道国来讲，既使生产经营状况不好，也不会增加外债负担。

（2）带动技术出口和管理经验的传播，有利于东道国的技术进步和管理水平提高。在对外开放过程中，东道国政府要注意开放的“度”。有关国计民生的重大领域应慎重开放。（3）对东道国来讲，直接投资便于管理和控制，可以逐步改善出口商品结构。东道国以政策为导向，改善本国投资结构，增强产品竞争力。东道国政府可通过政策引导外资投资于本国急需发展的产业。对于本国不优先发展的，则不予鼓励，达到引导外资流向的目的。从二战后发展变化的角度看，当前国际直接投资的主要特点有：

（1）资本流向呈多向性。发达国家之间的相互投资占投资总额的大部分，而发达国对发展中国家的投资相对减少。资本的流向由单向变多向。既包括发达国家向发展中国家流动,也包括发展中国家向发达国的流动,还包括发展水平相近的国家间的水平流动，如发达国之间的投资，发展中国家之间的投资。

（2）投资高新技术产业和金融、银行、保险等产业较多，而投资于劳动密集型产业已较少。目前跨国公司将相对过剩的财力大多投向金融、保险和房地产。随着高新技术产业的发展，传媒、互联网、咨询等行业发展越来越快，一些跨国并购大案也多发生在资本、技术、知识密集型产业。所以根据种种客观事实，当今国际直接投资主要投向资本、技术、知识密集型产业。

（3）从投资形式上看，目前跨国公司在有条件的地方采用独资企业，而股权式合资企业已成为国际直接投资的最重要形式，合作经营发生也较流行。

二、国际直接投资的决定因素 1、政治法律和社会文化因素政治法律因素包括：

（1）东道国的政局是否稳定，政策的连续性如何；

（2）东道国的投资法律或条例是否完善。对外资企业的限制程度如何；

（3）各国对外资的政策干预措施。在对外开放初期，有的国家建立外资管理机构，制定限制外资入境的条件，控制外资的规模和流向等。有的还对外资企业的产品营销、利润分配、财务状况定期检查。事实表明，如果一国政府的干预措施过多过严，会严重影响外资的流入。

社会文化因素包括：一国居民的消费结构、文化传统、社会文明程度、民族风俗习惯以及对外国人的态度等。

2、经济因素。包括市场条件、劳动力素质、外汇管理、交通运输及其他基础设施等。具体有：

（1）经济增长的前景；（2）资本收益率；

（3）金融市场，即货币、资本市场是否健全。没有发达的金融市场和融资渠道，就会影响外资的效率和收益。

3、国家风险因素。是指在国际投资活动中，东道的政治经济状况的优劣，以及当它们发生变动时，引起一系列政策变动，而对外来投资造成的风险。总的来说，政治因素是前提，经济因素是主要的，两者相辅相成，必须兼顾，缺一不可。对国家风险的评估方法主要有四种：

（1）清单评估法。对影响国家风险的所有因素进行分析、判断，最后得出结论。在考察各因素的综合作用时，可对某些重要影响因素加大权重的办法进行。这种办法操作简单，易于理解，缺点是主观性极强。

（2）德尔菲法。为了避免集体讨论时相互影响的弊端，分别收集各评估专家的意见，然后整理得出结论。

（3）定量分析法。影响国际投资风险的各种因素是不断变化的，但也是有一定规律的，我们可以对一定时期这些因素的变化情况进行分析、测定，最后运用数学模型确定其对投资风险的影响。

（4）实地考察法。即对潜在投资国进行实地考察，以了解其风险。世界各国的政治、经济、文化背景以及自然状况都有极大的差异，投资方只有亲自去体验，才可能对该国的情况做出适当评价。实地考察法具有很大的实用性，几乎所有的国际投资都采用此法。三、如何有效地招商引资

发展离不开大量资金。靠国家投资，太少；靠原始积累，太慢；靠银行贷款，太难；靠利用外资，最好！我国改革开放20多年来，外向带动战略由东向西蔓延。近些年来西部大开发又引人瞩目，大量利用外资成为西部各省区的当务之急。然而有些地方尽管在招商引资方面制定了大量的优惠政策，如大量免税，甚至免收土地使用费等，但效果并不明显，使人对这种优惠政策的作用发生疑问。从较好地招商引资的省市地区的经验来看，领导重视，长抓不懈，积极进取，措施严密，可行性强是大量引资的主要途径。而光靠税收优惠是做不到持久大量引资的。所以说发挥地方领导的主动作用是吸引外资的关键。其主要方法有： 1、主动走访跨国公司，招开投资说明会。向外商详细介绍本地投资情况，对客商的要求能当即决定的就当即决定，暂时不能决定的承诺尽力满足。这使一些跨国公司不断追加投资。

2、会议招商。要求领导者素质要高，主要领导者要精通涉外经济和英语，各级领导干

部要熟悉国际惯例，有利于与外商交流、沟通。现在我国最需的涉外人才是既懂经济、外语，还要懂法律之人。 3、采用外向带动战略促进本地经济发展水平的提高。利用外资的目的是提高科技水平、缓解就业压力、增加出口，并提高出口产品的市场竞争力，从而形成有发展前途的工业体系。 4、精简机构，提高办事效率，改善投资环境。当外商投资立项、审批之时，外商只进一个门，就可办完全部手续，而且服务态度也要好。

5、减少不合理收费，协助外商办手续。这比一些地方片面的优惠政策更有效。

6、改善投资的社会环境。主要体现在生活环境好、文化资源丰富、旅游资源得到很好利用、教育水平不断提高和社会治安好等诸多方面。

7、为投资者提供良好的基础设施。由过去的水、电、路、地“三通一平”，提高到“七通一平”：供水、排污、供电、通讯、道路、燃气、有线电视、土地平整，现在还增加了供热和排雨水，即发展到“九通一平”。随着中国加入WTO的实现，跨国企业进入中国的成本与风险逐渐降低，将会有更多跨国公司进入中国市场，深入腹地与国内民营公司广泛交易。这也是中国经济与全球经济的真正接轨，全面的经济开放时代才真的到来。

学习本节后，应阅读的书籍有：张德修主编：《对外开放实用百科》，北京大学出版社，1995.11 第三节思考题：

1、当前国际直接投资的特点是哪些？

2、国际直接投资有几种形式？各有何特点？ 3、影响国际直接投资的因素有哪些？ 4、我国招商引资的经验是什么？ 5、合资经营的利弊何在？

讨论题：我国如何更多更好地吸引外资？

第二节 “新经济”与国际直接投资

本节主要阐述“新经济”的概念及其对国际直接投资形势的影响。在总结投资自由化的特点的基础上，分析当前国际直接投资的总体形势和基本趋势，为学员拓宽知识领域。学习本节前应阅读的书籍有：萧琛著：《全球网络经济》，华夏出版社，1998.10

一、投资自由化与“新经济”

济尽快纳入新经济的轨道。一般来讲，新经济的发展是建立在信息化和全球化基础之上的。美国是发展新经济最突出的代表。由计算机和芯片、电脑软件、电信和媒体等组成的信息工业是美国新经济的支柱产业，也是推动当前世界经济发展的重要动力来源。当前新经济在美国的发展处于世界领先水平，这并不是偶然的现象，而是美国长期采取有利于新经济发展的政策的结果。

事实表明，新经济离不开巨额投资。有关专家认为，美国目前正在经历一次纯粹以技术为基础的高增长。美国经济之所以能长时间保持异常繁荣，既有政府政策的重要作用，也有经济全球化的良性影响，而关键在于许多高科技及通信业的发展。但是，新技术和新产品并非凭空出现，其研究、开发和应用都以投资为基础。根据美国有关部门公布的数据表明，技术进步和劳动生产率的提高，主要来源于投资的增长。在卡特时期，美国商业投资年均增长率为7.3%，里根时期为3.3%，布什时期为1.8%。而在克林顿时期，高达10.2%。由于美国经济实力雄厚，是全球吸收和对外投资的第一大国，在国际投资领域长期居霸主地位。新经济条件下投资与贸易、金融有着千丝万缕的联系，因而国际贸易和金融对国际投资的影响是复杂和多方面的。这三者之间是相辅相成的关系。目前世界市场日趋统一，经贸竞争成为主要阵地。各国间的竞争已由货物竞争向投资、服务、知识产权等领域延伸。近年来，全球经济每年增长3%-4%，贸易每年增长6%-8%，而国际投资每年增长10%以上。这充分说明，投资已和贸易并重，成为全球经济发展的推动力之一。当前投资自由化呈现出以下几方面特点：

（1）国际直接投资是国际分工的重要方式之一。在坚持平等互利的条件下，直接投资对投资国和东道国双方都有益处。

（2）对外投资的前提是要有资金和技术，在这方面，发达国家有优势，因而在历史上是发达国家首先开始对外投资。

（3）由于直接投资涉及到东道国的根本经济利益，因而投资自由化滞后。但是在经济全球化形势下，特别是在新经济浪潮的推动下，由于国际经济竞争的加剧，投资自由化也是大势所趋。对于广大发展中国家而言，当务之急是尽快摆脱贫穷落后的面貌，采取切实可行的措施，积极吸引外资，并趋利避害，以逐步缩小与发达国家的经济差距，尽早纳入新经济的发展轨道。（4）近年来，以美国为首的经济合作与发展组织的29个成员国正在加紧制定多边投资协议。其目的是要规范各国投资者的活动保护投资者的利益，以便于资金在国与国之间更加快速和有效地转移，促进跨国公司投资自由化。（5）APEC投资自由化的举措。亚太经合组织（APEC）温哥华会议的重点议题之一是“部门提前自由化”。这是相对于APEC全面实现自由和开放的贸易与投资总目标而言的。由于18个成员国经济发展水平差异较大，所以投资自由化要分步骤进行。在本着协商一致和自愿的原则基础上，会议最终确定了提前实行贸易和投资自由化的9个部门，即环境产品及服务、能源、水产品、玩具、林产品、医疗设备和器械、电信（相互认证安排）、珠宝和化工。会议还要求拟订有关开放市场、便利化和经济技术合作的适当协议或安排，力争1999年开始实行。

APEC的这一举措对我国既有挑战也有机遇。具体来讲，在短期内会在一定程度上对我国相关产业产生冲击。但从长远来看，随着外国商品和企业的进入，以及中外经济技术合作的开展，必然会带来我国所需的资金和先进的管理经验及先进技术，从而加速我国相关产业的发展及更新换代，提高我国产品的国际竞争力，对我国新经济的发展也会产生积极的作用。有关专家指出，当前发达国家与发展中国家在高科技领域的竞争称为“不对称竞争”。意思是我们存在着资金、人才、环境等方面的劣势，而且在相当长的时间里，这种不对称的态势不会有根本改变，那么，如何对待不对称竞争呢？

“两弹一星”的成功使我们有充分的理由相信自己。与发达国家相比，我国的工业基础无疑是最差的。但是，从突破原子弹到氢弹，美国用了7年4个月，苏联用了4年，法国用了8年6个月，我国只用了2年2个月，创造了最快的速度。所以对待不对称竞争的办法就是：收拢五指形成一个拳头。集中力量，大力协同，以我之大，克别人之强；以我之多，抵别人之精，就能化整体的劣势为局部的优势。

目前国家验收的中国高速信息示范网中两个关键部件的研制过程，给人以深刻的启示。案例：我国以前在宽带高速信息网络的核心技术及其设备的研制方面几乎是空白，新一代信息网络的关键设备主要依赖进口，在该技术领域的技术积累和人才积累也都十分贫乏。1999年初，科技部和国家863计划信息领域有关专家决定，充分发挥大协作精神，采取“技术融合、主题协同、管理创新、产业支撑”的有力措施和全新的组织管理模式，在信息领域联合信息技术主题、智能计算机主题和光电子主题进行跨主题立项，启动中国高速信息示范网研究开发项目。武汉邮电科学院、清华大学、北京邮电大学、中兴通讯公司、大唐通信公司等产、学、研单位紧密结合，形成产业与科研的拳头；政府投资5000万元，自筹2亿多元，集成资金优势，经过2年多的联合攻关，很快取得成果，大大加速了我国在这一领域的发展步伐，增强了我国通信企业的国家竞争力。

由此推想，在不对称竞争中还是能够交出一份出色答卷的，关键是要扬长避短、发挥优势，还要有一套科学高效、充满活力的运行机制。

总之，在新经济潮流的推动下，随着世界经济一体化和全球化的发展，国际分工的深度与广度也在加强，国际投资领域也会形成自身的分工格局。但发达国家的跨国公司仍然是国际分工的中心。发展中国家首先应采取追赶战略到底一定实力之后，在某些部门就开始与发达国家的跨国公司进行竞争，从而使发展中国家参与国际投资的程度和水平逐步提高，也为新经济的发展打下坚实的基础。

二、跨国直接投资在国际资本流动中的地位日益显著。

跨国公司的国际化生产在国际经济体系中日益占居支配地位，其重要性已经超过了贸易。根据联合国《世界投资报告》的资料，跨国公司总数1994年不到4万家，1997年增加到5.3万家，目前6万多家；；跨国公司在海外的子公司数量1994年为25万家，1997年增加到45万家，目前80万家；跨国公司国外分支机构的全球销售额1992年为5.235万亿美元，1997年增加到9.5万亿美元，而1992年世界商品和非要素劳务出口额仅为4.9万亿美元；跨国公司海外机构的总资产1996年为8万亿美元，1997年增加到12.606万亿美元；1986-1990年和1991-1993年，国际直接投资存量的年平均增长速度一直是世界商品和劳务贸易的年平均增长速度的两倍，1997年全球跨国公司直接投资的存量已经达到3.5万亿美元；1985-1993年，发展中国家吸收外国直接投资占固定资本投资的比重从2%提高到7%，吸收外国直接投资日益成为发展中国家长期净资本流入的重要形式。自1985年以来，吸收外资超过10亿美元以上的国家和地区已从17个增加到51个，其中将近一半是发展中国家和地区。

从国际直接投资总量来看，大致也呈逐年上升的趋势。1990年总量为2320亿美元，1991、1992两年连续下降，1993年回升到2080亿美元，1994年为2257亿美元，1995年为3149亿美元，1996年为3490亿美元，1997年为4000亿美元，1998年达到4300亿美元，1998年比1990年增长了85.3%。由于发达国家与发展中国家之间的经济实力差距，导致他们国际直接投资的净流动不同。有资料表明，近20多年来，发达国家保持了净流出不断增长的格局，而发展中国家则呈现出净流入日益上升的局面。但非洲吸引的外国直接投资却无明显改善。非洲1999年吸收的外国直接投资为105亿美元，比1998年增长了20亿美元，但2000年却下降到91亿美元。1999年撒哈拉以南非洲国家吸收的外资为80亿美元，而2000年降到65亿美元。2000年全球外国直接投资达到13000亿美元，创了记录。而非洲所获外国直

接投资不足全球总额的1%。由于国际直接投资对经济繁荣和萧条周期的反应较灵敏，所以可以预见，伴随着主要工业化国家的经济全面步入复苏和繁荣的轨道，国际直接投资在资本跨国界流动诸形式中的地位还会上升。

三、全球兼并和重组推动国际资本流动

长期以来发达国家的跨国公司凭借自己强大的经济实力，雄厚的资金、技术力量，丰富的跨国经营管理经验，利用各国不断完善的法律体系和逐步完备的基础实施，在国际投资领域发挥着显著作用，一直是国际直接投资的主力军。近些年来，发达国家间国际直接投资的主要形式是跨国企业兼并与收购。这种形式在当代国际投资中占有相当重要的地位，为国际直接投资的快速发展做出了积极的贡献。据报道，1996年全球企业兼并收购总额增长了16%，大大高于全球对外直接投资增长2%的水平，达到2750亿美元。跨国企业兼并与收购主要发生在发达国家之间，占世界并购额的90%，主要国家有美国、英国、法国和德国。跨国公司占并购额的90%。1996年最大的20起跨国企业兼并收购交易中，只有一起涉及一家非北美和西欧企业。跨大西洋交易在国际企业兼并与收购活动中占有主导地位。据报道，1998年国际企业间的兼并比1997年猛增70%，单个兼并案的规模也连创世界记录。比如，德意志银行收购美国信托银行，以资产总额高达8200亿美元成为世界第一大银行；英国电信公司与美国电报电话公司合并也轰动一时。

全球兼并和重组在1999年达到了33660亿美元的空前记录。2000年以来，受全球经济和股票市场的强劲增长的推动，兼并和重组势头更为惊人，仅上半年就达到18400亿美元，比1999年同期增长24%，收购的溢价高达50%。兼并和重组的规模日益扩大，2000年上半年总共18000起兼并和重组中，前20起最大的交易占了总交易量的37%，远高于1999年和1998年的30%的水平和1997年的20%的水平。从地区分布来看，北美仍是兼并和重组的主要市场，占总共55%的交易，交易额达10240亿美元。欧洲的兼并和重组额为5940亿美元，占全球总份额的32%。

从部门结构来看，兼并和重组仍主要集中在电信、传媒和高科技行业，但和1999年相比，电信业的兼并和重组下降了近50%，而高科技和传媒仍保持强劲增长，分别达到300%和30%，同时食品和健康保健行业的兼并和重组达300%的上升速度。这表明电信业的兼并和重组已告一段落，但高科技的整合仍在继续。同时传统行业开始进行整合，以早日跨入新经济的行列。这正说明兼并和重组在向传统行业转移。

例如，2001年惠普兼并康柏，新公司继续名为惠普。以换股方式进行兼并，康柏股票每股兑换惠普0.6325股。新公司股份中，惠普股东占64%，康柏占36%。在最近12个月，惠普的营业额是470亿美元，康柏是400亿美元。两者合并后总营业额达870亿美元，将成为仅次于营业额900亿美元的IBM公司的又一“电脑业巨擎”。大量的事例充分说明，发达国家的巨型跨国公司为了占领市场、垄断技术也在采取强强联合的手段，与竞争对手抗衡。兼并浪潮必将大大推动企业的全球化经营，从而在很大程度上调整了世界和地区的经济结构与生产布局，同时也促进了新经济在全球范围的发展。四、案例分析

1、耐克公司成功案例分析

耐克公司是美国著名的运动鞋公司，它是1964年由美国俄勒冈大学的长跑运动员费尔和他的教练波曼合伙组建的。两人初始投资各为300美元，委托日本的一家鞋厂按波曼的设计试制了300双球鞋。最初的球鞋储存在费尔父亲家的地下室里，每逢比赛，由费尔和波曼带到田径运动场上去推销。1972年奥运会田径预赛在美国俄勒冈举行，费尔和波曼说服了部分马拉松跑运动员穿着耐克鞋参赛。结果，其中有四名进入预赛前七名，费尔和波曼趁机大做广告，耐克运动鞋从此名声大振，不断发展壮大。耐克公司1994年的销售额已达到38亿美元，产品销往81个国家。但值得注意的是，从耐克最初发迹到以后的发展，其本身并

不制造球鞋，97%以上的耐克球鞋生产采取在发展中国家合同承包、加工返销的形式，其中2/3的韩国生产然后由耐克公司收购，并由耐克独家在发达国家销售。试用“价值链”的有关原理分析耐克公司成功的奥秘。价值链：是指企业组织和管理与其生产、销售的产品以及劳动相关的各种价值增值行为的链接总和，每一个价值增值行为构成了价值链上的一个链结。一个公司的经营战略与组织结构对价值链的活动起决定影响。

分析耐克公司成功的实践，可从以下几个方面重点分析：（1）低成本——在发展中国家生产；（2）高销价——在发达国家销售；

（3）广告——来源于利润又有利于促销；（4）抓住机遇——不畏艰难，持之以恒；

（5）全球一体化战略——选择最有利可图的投资场所。 2、中国入世后吸引外资大幅上升案例分析。自01年12月加入世贸组织以来，我国吸引外资呈现出前所未有的良好局面。实践证明，加入世贸组织使中国对外开放步入了新阶段。当前我国利用外资的形势有以下特征：

（1）吸引外资数量大大增加。01年全球外资流动金额从1.3万多亿美元减少到7000多亿美元，而我国02年上半年新增合同外资金额达400亿美元，比去年同期增加了31.5％，实际到位外资245亿美元，比去年同期增长了18.7％。

（2）吸引外资在质量上有明显提高。一是今年上半年外商在以电子通讯产品为代表的高新技术产业的投资方面占整个外商投资的22.2％，比去年同期增长了7％。二是上半年引进的大项目明显增多。广东、上海、广西、山东引进的3000万美元的大项目大约占合同金额的31％。三是外资增资扩股的多，对企业形成规模效应、增加产品的技术含量起到积极作用。

（3）外资参与中国经济结构调整的步伐进一步加快。服务产业半年吸收外资金额达到102亿美元，实际使用金额达到61.8亿美元，分别占中国外商投资金额的23％和25％。由于我国加入世贸组织协议中较大幅度地开放了服务业，使服务产业成为吸引外资的一个新的增长点。发达国家服务产业占GDP的比重为65％—75％，而我国只有35％，上半年服务产业吸收外资占整个外资的1/4，这对增强我国服务业的国际竞争力，扩大服务业在我国GDP中的份额，优化我国的产业结构，增加新的就业机会具有重要意义：

（4）外资加速参与我国的产业重组。人们最担心的是加入世贸组织后是否对我国的汽车产业造成沉重打击，因为加入世贸组织后汽车的关税降得最多。现在看来，汽车产业的发展今年上半年达到1994年以来最好的水平：今年上半年，生产汽车154万辆，比去年同期增长30％，销售153万辆，增长29％。三大汽车集团与外资纷纷联手：一汽与丰田、二汽与现代、上海与通用。整个汽车行业正迎来新的一轮战略组合与扩张，通过股权转化、联合投资、技术转让等形式，加速兼并中小企业，这对我国汽车产业扩大经营规模、更新换代、产品升级具有重要意义。

（5）中部地区吸引外资的增速大大高过全国水平。今年上半年，中部地区合同外资增加60％，实际利用外资增加42％，增速强劲。虽然这是在基数较小的基础上的增长，但说明我国中部吸引外资有很大潜力。目前西部地区吸引外资比去年增长速度不高，只有5％多一点，这当然是一个历史进程中必然出现的问题，摆在西部面前的新课题是如何进一步加大从东部和国外吸引投资，实行同时并举的方针。

试用全球化原理，分析我国入世对吸引外资的积极影响。

经济全球化包括：贸易自由化、投资自由化和金融自由化。加入WTO就是贸易全球化的

开始。由于我国市场更加开放，关税逐步降低，外商的投资领域不断拓宽，金融、保险、商业等领域逐步开放，再加上中国国内政治稳定、经济持续、快速发展，使外商看好中国的发展前景，纷纷来投资，这是中国经济纳入全球化的结果。 3、法国电信股价暴跌案例分析。

2002年9月初，欧洲最大电信公司之一的法国电信公司半年业绩跌破历史纪录：02年上半年亏损100亿至150亿欧元，负债近700亿欧元，是公司市值的5倍多。其总裁已于02年9月辞职。法国电信公司的股票5日当天暴跌了11．4％，以每股10．18欧元报收（当时1欧元≈0.98美元），一年来法国电信公司的股票已经下跌了76．87％。法国电信如何走出困境，受到人们的普遍关注。

法国电信公司原是一家国有企业，曾垄断着全国的电信业务。1997年10月17日，法国政府对法国电信进行股份制改造并上市，国家首次出让25％的股份，每股以27．75欧元的价格售出。由于当时欧洲股市处于牛市，加上电信和网络股格外受到青睐，使法国政府出让部分股权就获得了1000亿法郎的收入。此后，法政府又在1998年和2000年先后两次出让股份，分别获得了590亿法郎和375亿法郎的收入，使法国政府占法国电信公司100％的股份降至现在的54％。

法国电信公司总裁米歇尔·邦从一开始就为企业确立这样的发展战略：使法国电信公司迅速走向世界，成为国际电信和网络的大公司。通过积极并购移动通讯、网络和为大企业的服务公司，并将并购企业中的部分企业高价出售，来减少法国电信公司并购带来的巨额债务。

但是，2000年3月起，美国股市翻江倒海，科技类股特别是网络和电信股狂泻，并迅速冲击欧洲，股市中的电信和网络股价跌跌不休，令投资者对电信和网络行业感到失望，这使法国电信公司并购到手的“金”企业不断贬值。可是，法国电信公司领导阶层总企望网络和电信行业能够迅速复苏，让手里的金子重新发光。随着全球经济增长放缓，国际市场上网络和电信行业过度投资泡沫的破灭，这些行业的竞争愈演愈烈，法国电信公司并购的网络和电信企业不仅没有盈利，反而出现巨额亏损，纷纷要求母公司救急。由此，法国电信付出了沉重的代价，法国电信公司2001年首次亏损83亿欧元，02年进入第二个亏损年。

法国电信公司全面出击，除通过跨国兼并，开拓和扩大国际市场外，还出“天价”购买第三代移动通讯电话许可证；加大对因特网投资，提供因特网服务，使公司债台高筑，去年累积的债务已高达607亿欧元。法国电信能够大规模的扩张，也仰仗着当初从市场比较容易筹集到资金，但网络电信股泡沫挤出后，法国电信陷入债务危机，难以自拔。从法国电信公司股票在巴黎股市中的激烈波动也反映了该公司的兴衰，2000年3月2日法国电信公司的股票被炒到每股219欧元，而02年7月27日该公司的股票曾跌至每股9欧元。

专家认为，法国电信公司从国家的盈利大户变成亏损大户，该公司的巨额负债将使国家不得不为其填补窟窿，实际上法国电信公司又变成另一个里昂信贷银行和埃尔夫石油公司，过去这两家国有企业严重亏损并身负巨额债务，使国家不得不为这两家企业偿还债务。法国电信公司又步里昂信贷银行和埃尔夫石油公司的后尘，此案例中值得吸取的教训有：

首先是公司贪大求全。法国电信公司在法国内基本上处于垄断地位。该公司在最初上市几年也处于盈利，但在全球网络和电信股发烧时，法国电信公司四处出击，斥资400亿美元收购英国第三大移动电话公司奥兰治（Orange）公司，并从中东欧到南美，到处都有法国电信公司的并购痕迹。而法国电信公司犯下两个最大的战略错误：一是出资购买英国的NTL部分股份；二是收购德国行动电话公司的部分股权，在高价位时收购两大公司股权造成法国电信债务陡升。而网络和电信股泡沫破灭后，两公司处于巨额亏损和庞大债务都需要法国电信公司承担。

其次是国家管理国有企业问题。法国政府在管理国有企业方面曾经发生里昂信贷银行过度扩张，战线太长，导致企业巨额负债，最后国家不得不承担其债务的先例，埃尔夫石油公

司也是这种情况，如今法国电信公司又出现同样的问题。究其原因，主要是国有企业或者国家控股企业内部存在问题。由于缺乏独立董事，法国电信公司向国家报告网络和电信行业未来可喜发展前景：第三代移动电话应用后，盈利前景更加可观，因此国家同意该公司贷款收购许多移动电话公司，造成日后的亏损和巨额的债务。 4、联想靠 3大法宝抗衡IT列强

从1984年到2002年间，联想规模不断发展壮大。联想领导层认为，在与外国企业竞争中，联想主要做了三件事：第一件事是在保证质量的前提下怎样降低成本；第二件事，就是发挥产品技术的优势；第三件事是联想有强大的市场开拓能力和销售渠道的管理能力。柳传志指出：“与国外企业竞争，有点像‘龟兔赛跑’。外国的企业好像是兔子，我们好比是乌龟，乌龟和兔子赛跑，兔子又不肯睡觉，乌龟就要做两件事。一件是如何向兔子学习，培养兔子的基因，二是利用赛跑的环境，比如在沼泽地里赛跑，才能获胜。我们制定的战略路线就是从这个基点出发的……”

柳传志认为当前遇到的困难有两个，一个是企业目前的主要技术属于IT行业里中下游水平，上游制定标准还是在美国。而且英特尔有英特尔的方向，微软有微软的方向，联想到底怎样去捕捉未来的方向目前还有一定困难；第二个困难是人才问题，因为联想认为仅仅做PC是不够的，最近开辟出无线通讯领域，而当一个企业进入新领域的时候，主要缺少的资源不是钱，而是人才。分析联想成功的原因。

联想的员工要具备：责任心、上进心和事业心。

成功的经验是：向竞争对手学习；进取无止境；人才培养；成本、技术、市场、销售齐抓并重。贸、工、技发展之路也反映了其对市场的灵活应变能力和长远的发展战略。 5、香港网络巨头收购内地传媒业案例。

02年3月香港网络巨头TOM．COM斥资1．251亿元，收购了广州鸿翔音像制作有限公司50％的股权。这已是TOM．COM今年以来在内地传媒业进行的第四例收购了。TOM．COM表示，这是其进军内地音像娱乐市场的第一步。

借力鸿翔在被委任为TOM．COM的CEO时，王先先曾向东家李嘉诚表示过，在接手后的第二年实现赢利，但网络寒流迟迟未尽，时至今日，TOM．COM的前景仍未明朗。因此，转攻内地音像娱乐市场，成了TOM．COM寻找赢利空间的重要举措之一。 TOM．COM一直致力于塑造传媒旗舰的形象。但困于政策层面上的种种限制，其进军传统传媒业特别是纸质媒体就显得相当谨慎。01年斥资5000万注入《三联生活周刊》就很审慎。

据悉，中国去年音像市场总值达14．2亿元。在全力打击违反知识产权的盗版行为的同时，国家对音像娱乐市场的管制逐渐松动，娱乐业对外开放速度加快；而且鸿翔是内地最大音像制品发行商之一，其经营触角早已深入内地省市，在行内已有10年历史，拥有超过4000小时电影、电视剧及纪录片的内容库，去年的收入为人民币2．12亿。其VCD销售占内地市场20％的份额。再有收购谈判时，广州鸿翔还向TOM．COM作了盈利保证，在截至2006年的5年间，其税后盈利每年增长将不少于10％。照此计算，广州鸿翔在此期间的保证盈利累计将达到1．8亿人民币。基于上述因素，TOM．COM进军潜力巨大的内地音像娱乐市场。根据协议，TOM．COM将为鸿翔50％控股权支付1．251亿元人民币，其中人民币4500万以现金支付；另外人民币6510万元，以港币每股5．51元发行约1115万股TOM新股支付。 TOM．COM这种钞票加股票的收购方式，也同样体现在02年初的另外三起收购中。 1月29日，宣布收购内地户外广告公司春雨中国50％的股份，总值5140万元。其中1457万元以现金支付，剩余3683万元按每股5．51港元价格发行630．6万股新股。几天后，再次宣布以现金加股票方式，作价7844万余元人民币收购内地另一家户外媒体广告公司齐鲁中国公司60％股权。3月初，以6773万元收购大连一户外广告公司60％的股权。

业内人士分析，采取这种转让方式，有助于缓解TOM．COM筹措现金的压力，在一定程度上规避了受让方的风险。

目前，TOM．COM的中国户外媒体网络已经包含八家公司。TOM．COM认为，涉足内地庞大的音像市场只是该公司的第一步，他们将在两岸三地致力建立一个领先的音像娱乐集团。沿着这一思路，TOM．COM并未停顿，随即又宣布将与上海美亚投资合作，决定与五洲传播中心合资成立五洲宽频电视传播，双方已投入约1．5亿元，前者占49％股权，后者占51％股权。据称，五洲宽频已获政府批准经营，成为内地首家宽频电视。

该合资公司将通过传统电视、互联网，甚至卫星电视播放影音节目内容。目前，《中国警务报道》频道已经推出，未来将开设时事、财经、旅游、影视等频道。现时亦已建立了一个互联网影视资料库，拥有数千小时的牌权节目。而早已入股上海美亚投资旗下子公司“美亚在线”及“美亚文化”的TOM．COM，将通过这两家公司为五洲宽频电视提供内容及广告代理服务，并实际参与有关业务。而五洲宽频将与全国130多家地方电视台合作，以传统电视栏目的形式推出节目，藉此换取广告时段，并赚取广告费，估计其覆盖面可达35万户。与TOM．COM在户外广告领域暗暗较劲、争抢蛋糕的广东白马户外媒体公司，与广州鸿翔音像制作公司都在广州。白马的合资者是“全球第一大户外广告公司”C lea rC h ann e l，目前其股票市值已达300亿美元；而TOM．COM却是李嘉诚麾下要员。迫于这种竞争形势和自身发展的需要，白马于去年底在香港上市，在其合资经营者C lea rC h ann e l的大力帮助下，“白马户外媒体”在欧洲以及美国进行巡回推介，获国际配售超额认购。其中九成做国际配售，一成在港公开发售，集资额据称为8．56亿港元，引起业内人士的关注。据白马户外媒体公司透露的计划称，在未来3年，白马将大力拓展候车亭网络，两年内在全国增建或收购2000多座候车亭灯箱，营业额目标是年均增长30％。在01年底白马上市时，C lea rC h ann e l公司代表、白马户外媒体有限公司副主席高格夫宣称，只等机会成熟将挥师内地娱乐业，首选目标是广东本地的媒体。到那时，其与TOM．COM的竞争趋势将更趋白热化。

试用行业内兼并和强强联合的原理分析香港传媒巨头进军内地传媒业案例。为何收购？原因有三方面：娱乐业对外开放速度加快；鸿翔是内地最大音像制品发行商之一；盈利保证。

当前行业内的竞争异常激烈。企业要想保持长久的竞争力，就要想尽一切办法提高自身的实力。实践证明，兼并同行业的大企业可使自身的规模迅速扩大，而且风险还较小。 6、IBM收购普华永道案例分析。

02年7月，IBM宣布，将斥资35亿美元收购普华永道的全球商务咨询和技术服务部门——普华永道咨询公司。

在两年以前，全球四大会计师事务所之一的普华永道正如日中天，惠普曾非常认真地考虑过以150亿到180亿美元的高价购买其下属的同一个咨询部门，最后因为惠普公司的股价下跌而没有谈成。从180亿到如今的35亿，IBM这笔买卖实在非常划算。实际上，IBM早已不是单纯硬件制造商了，服务已是IBM最主要的利润来源之一。01年，来自IT服务的利润占到了其全年109.5亿美元税前利润的47%。这次收购使IBM公司能提供的服务更加广泛，从高端商业策略分析与技术咨询到低端的技术支持无所不包。

普华永道早就想卖其咨询部门。01年安然破产后，美国加大了对会计业务的管理力度，要求将审计和咨询两种业务分离。就在7月30日IBM宣布收购普华永道的当天，美国总统布什签署了公司改革法案，法案中明确提出会计师行不得向上市公司客户提供九种咨询服务，同时要求上市公司主动放弃其会计师行提供的非审计服务。

IBM在中国的增速远高于平均增速。IBM正利用它的强大财力对中国乃至全球服务领域内的竞争对手施加压力。IBM全球服务的收入在近两个季度有所下滑，但中国区的业务依旧

保持着高速增长。用户不断增长的需求对IBM构成了压力，公司希望普华永道咨询的进入能缓解这种压力。中国目前IT服务已发展成巨大的市场。据预测，今年中国IT服务市场规模将高达504亿元，到2006年，市场规模更将达到1362亿元。用多元化原理分析IBM成功之道。

多元化包括：产品多元化、人才多元化、市场多元化。

多元化经营的原因：竞争激烈，同行内部竞争更甚，被迫拓展自身业务领域；经营管理体制完善，注重人力资源的开发与培养；财力雄厚，可在全球发展服务业务。 7、艾默生收购安圣电气案例。

2001年10月，中国最大一起市场并购案尘埃落定，华为技术有限公司与美国艾默生集团共同宣布，艾默生一次性出资7.5亿美元收购华为技术有限公司旗下的深圳市安圣电气有限公司，并承诺收购后将进一步加强安圣电气对中国客户的服务支持、技术支持和产品支持，承担深圳市安圣电气有限公司既的债权债务。

早在2000年4月，华为将华为电气更名为“深圳市安圣电气有限公司”之时，就已经为出售安圣电气做好了铺垫。2001年5月24日，艾默生电气有限公司正式并购深圳市安圣电气有限公司，并将其更名为“深圳安圣电气有限公司”。2001年10月20日正式交接完毕。华为技术有限公司这个具有民营性质的企业经过10多年的发展，已经成为中国通信设备制造业的一面标志性旗帜，仅2000年的销售额就达到220亿元人民币，2001年销售额更达到255亿元人民币。安圣电气作为华为最大的子公司，仅2001年的市场销售总额就达到26亿元人民币，实际利润为5-6亿元人民币，拥有48项国家专利。可就是这样一家盈利能力强、且保持快速增长、有着良好市场规模的企业，华为为何将其出售呢？华为解释为，华为出售安圣电气的主要原因是出于整个发展战略的考虑。华为必须转让和剥离所有与核心业务、主流设备不相干的产品线，把主要精力、资源从非核心业务抽出来放在自己核心领域，使华为在网络通信领域的竞争日益显现，特别是向数据通信、移动通信领域迈进。而安圣电气是以电力电子及其相关控制技术为基础的，与华为的核心发展方向不同，为了安圣电气的长远发展，华为认为应把它卖出去。

艾默生希望通过此次收购的实现来确立它在全球网络能源方面的霸主地位。它很看重安圣电气在电力电子研究方面的人才资源和安圣电气很好的中国市场及服务平台。随着中国通讯市场的发展，通讯电力市场需求会不断提高，艾默生希望通过收购参与到中国的发展中来。花60多亿元人民币买下安圣电气并不仅仅是看中其良好的赢利能力，而更重要的是其在中国电信市场经过多年打拼积累下来的宝贵的技术实力、生产能力、销售经验及服务资源。

据悉，现在艾默生正在把其设在其它国家，特别是亚太地区一些国家和地区的工厂迁到中国，同时，艾默生还在筹划把设在中国的各子公司、分支机构逐步与安圣电气整合，形成一个统一的平台，共同发展。

用压强原理分析华为技术有限公司出售安圣电气原因。

“压强原则”是华为的发展战略，是其保持高速增长的原因，也是其出售安圣电气的重要原因。“压强原则” 是指，只发展与核心业务、主流设备相关的产品线，把主要精力、资源从非核心业务抽出来放在自己核心领域。第二个原因是艾默生想扩大市场份额，进入中国市场。最后一个原因是，艾默生认为安圣电气具有一定实力，对促进地区各子公司发展有利。 8、案例：上汽集团收购通用大宇

上汽集团和通用汽车于02年10月１３日在上海共同宣布，经国家批准，上海汽车工业（集团）总公司将出资５９７０万美元，收购通用大宇汽车科技公司１０％的股份，上汽集团总裁胡茂元将作为中方股东代表进入这家公司董事会。这是中国大型汽车集团首次走出国门，参与全球汽车工业的重组和购并行动。

通用大宇是世界最大的汽车公司美国通用在韩国新建立的合资企业。在今年早些时候签

署的协议中，通用汽车及其合作公司联合投资收购通用大宇合资公司，占这家公司６７％的股份，其中，通用汽车占４２.１％，其它合作者占１４.９％，上汽集团占１０％；大宇的债权人拥有其余３３％的股份。通用购并大宇，有助于优化组合其在亚洲的合作伙伴的市场资源，进一步提升其在亚洲的市场份额。而上汽的入股，则使美国通用与上汽集团的战略联盟更为紧密。

作为国家鼓励发展的三大汽车集团之一，上汽集团近年来加快了“走出去”的步伐，大力实施“全球经营”工程，寻求更广阔的发展空间。迄今为止，这家企业集团已与全球１１个国家和地区的著名跨国公司组建了５７家合资企业，合资企业的销售收入和利润占整个集团的９０％以上，上海大众、上海通用等整车企业已成为中国汽车工业举足轻重的“龙头”企业。今年，上汽集团７０％的出口订单来自于合资的外方母公司。

上汽集团和通用汽车一直保持良好的合作伙伴关系，双方共同成立的上海通用汽车、泛亚汽车技术中心和上汽通用五菱汽车股份公司等三家合资企业，目前均运行顺利。

试分析上汽集团跨国经营的前景和发展方向。 9、案例：苹果公司发展的兴衰

苹果公司是由乔布斯和沃兹尼克两个人创办的。1975年沃兹尼克研制出一种小型计算机。 1976年3月，乔布兹与沃兹呢克合伙组建他们的公司，共筹得1300美元。他们通过信用购到1万美元的零件。76年夏天，他们设计出更高级的个人计算机——苹果-Ⅱ型。苹果公司开始吸引一些重要的金融投资商，已具备了开始大规模生产的能力。

1977年3月，苹果公司正式注册，公司由车库发展到厂房生产。苹果-Ⅱ型计算机在一次商品展销会上推出，并迅速取得了成功。苹果公司之所以选用“苹果”作自己产品的名字，是因为当时有人认为计算机会对外行造成伤害，取苹果之名给人一种友好、普通的印象，容易让公众接受。1980年，公司开发出价格较贵的苹果-Ⅲ型，并做了大量广告。但苹果-Ⅲ型的缺陷引发了1981年的一些人事变动。负责苹果-Ⅲ型的经理以及总经理斯哥特辞职，另有40名员工被解雇。苹果-Ⅲ型在重新设计并经过详细测试后重新上市后，也取得了一定的成功。 1981年秋天，IBM公司进入了个人计算机市场，苹果公司是IBM的主要竞争对手。

苹果公司1982年的销量仍然保持快速增长的趋长趋势。销售额增长了74%，达到5.38亿美元，利润增长率超过56%。虽然此时已有100家生产商进入个人计算机领域，但苹果公司仍以24%的市场占有率遥遥领先。苹果公司在1977年至1982年取得的成功还是非常巨大的。当时苹果最主要的威胁下有阿塔利、中校、汤迪公司，上有IBM、施乐、惠普以及其它公司产品的包围。苹果公司之所以取得成功，是因为苹果机给人的总体印象是操作方便，是一种质量高、价格低、友善的计算机。苹果的销售量从1976年的20万美元增到1982年的5.83亿美元，在美国商业史上是非常引人注目的。苹果公司的发展之所以值得称道，是因为在发展过程中既没有放松对组织的控制，也没有导致所有权的严重膨胀。

苹果公司在其发展过程中也遇到了一些问题。乔布斯曾试图在公司内部激励起一种敢于冒险、敢于创新的工作精神，使雇员们敢于接受任何挑战。此举加剧了公司的内部矛盾和权力斗争，相继几个重要领导都离开了公司。人们把苹果公司描述为组织涣散，管理无能。后来，乔布斯放弃了主席的职务，带着商业秘密离开了公司。

1985年，苹果公司销售额达19亿美元，比上一年增加51%，利润达6900万美元，比起惨淡的1984年上升了86%，但公司在1000美元至1万美元价格的世界计算机市场占有率在两年时间里由19%降到了11%。公司的利萨机与苹果-Ⅲ号一样失败了。而看好的麦森托什销量只有公司预计的1/4。1996年初，SUN公司以每股33美元的价格支付给苹果公司，相当于苹果公司当时股市上的价格。

昔日的苹果公司，是一家主要的技术型公司，以其巨大的财产赢得了此行业中的自尊和

他人的称赞，而由于没有战略眼光和糟糕的管理，已失去了自己的未来。1995年，苹果在全球范围内销售额达111亿美元，主要收入来自于苹果-Ⅱ型和苹果-Ⅲ型。但公司第四季度亏损6900万美元，出现了历史上从未有的败绩。SUN的工作站和网络的收入达59亿美元，有能力收购苹果公司。收购后，SUN公司的规模将扩大3倍，并且在工作站、网络、个人电脑这三大市场中占有重要地位。

试评析苹果公司成败的经验和教训。

10、案例：国美老总黄光裕投资京港房地产今年４月２５日，北京鹏润集团及国美集团主席兼创办人黄光裕宣布完成全面收购连续４年亏损的香港上市公司京华自动化，占京华自动华公司约８５．６％权益，黄光裕现为京华自动化的主席兼执行董事。

京华自动化主要从事电脑辅助设计及机械销售，去年亏损１４００万港元。今年２月下旬黄光裕转向地产项目，向京华自动化买入１３．５亿股新股，每股作价１角，斥资１．３５亿元，使持股量升至八成六，一跃成为最大股东。此前，黄已持有该公司13%股权。

今年４月下旬，黄光裕主导京华自动化后立即收购北京朝阳区一幅地皮３９％的权益，占地３．５３万平方米，计划兴建一幢多用途综合大楼，包括一幢住宅大厦、一幢写字楼和连停车位的零售商场。黄光裕解释，收购北京地皮是京华自动化在房地产业务的起点，将来业务不会局限于北京，香港及内地其他城市也会投资。京华正在物色香港的写字楼，目标是位于旺区的１０万平方尺写字楼，最好是即买即用，一转手就有钱回笼。除地产开发外，京华自动化也会从事房地产其他配套环节，希望建立完整的地产业务体系，无论中、短、长期的地产项目都会投资，以保持公司回报的连续性。此外，若股东不排斥，京华也会考虑发展地产以外的第二、第三个行业，但有关行业须与地产业务要有互补、互动及互助特性，而不是最终把京华自动化发展成一家综合性企业。他说：“公司未来将有做百亿元生意的一天，目前最重要的是基础。”与家电零售业一样，他对房地产投资的品质、成本和时间控制已有经验，并拥有专业队伍，对京华自动化未来投资有帮助。黄光裕不认为是买壳。“我不会将鹏润及国美的资产注入京华。”他表示，国美正计划以Ｈ股形式来港上市，而且已准备得差不多，“很快”成事。他说，京华是他的第一家上市公司，“但我以后还会有很多上市公司。＂用混合性投资的原理分析国美境外投资活动。 11、麦当劳为保市场展开攻势。

在中国饭店协会日前公布的中国餐饮业500强企业排名中，北京麦当劳有限公司以超过8亿元人民币的营业额成为“龙头老大”，上海肯德基公司坐次席。肯德基公开质疑麦当劳的“龙头”地位。肯德基称：肯德基在中国开店数量一直领先麦当劳。自从1987年率先在北京开设第一家西式快餐店开始，15年来肯德基遍布中国除西藏外的30个省、自治区、直辖市的150多个城市、餐厅达698家，而麦当劳只有500多家。总营业额方面，肯德基更远超麦当劳。在北京，肯德基现有85家餐厅，麦当劳只有78家。肯德基所隶属的中国百胜餐饮集团连续两年被中国烹饪协会和中国连锁协会评为中国连锁百强餐饮业第一名。这都足以说明，肯德基是中国餐饮的第一品牌。肯德基表示，他们就此次中国餐饮业500强排名事宜向中国饭店协会提出自己的意见。麦当劳近期将展开强大攻势，来推销它的新产品、保住现有市场并最终夺回部分业已丢失的市场。９８％的麦当劳分销店日前通过了这项改革方案。根据该方案，麦当劳除将推出低价位的三明治等新产品，使用新型食油，使炸薯条的不饱和脂肪酸下降４８％、饱和脂肪酸下降１６％，并在进一步突出新食品的健康功能外，还将在店内出售ＧＥＮＥＲＡＬＭＩＬＬＳ＆ＤＡＮＯＮＥ食品公司的产品，来增加顾客的选择。

利润连续下降。麦当劳迫于压力欲改造千家店面。 9月17日，麦当劳公司发布了下季度收入预警，导致麦当劳股价下跌13%，拖累道琼斯指数也降到了四年来的最低点。据悉，

在未来几年中，美国本土有超过1000间老迈的麦当劳连锁店需要推倒重建，另外有6000间要重新装修。还要适当改变自己的经营特色与方式。

美国麦当劳营收下降。据估计，地球上每8个小时就有一家麦当劳开张。在其鼎盛时期，美国麦当劳创下过200亿美元的销售纪录，占到了麦当劳全球销售额的一半。然而，在七八月份，美国麦当劳的营业收入比去年同期下降了2.7％，利润也已经是连续6个季度下滑。

危机一食物不鲜口味少变，麦当劳面临的挑战是严峻的。美国本土市场已经严重饱和；过去为人所称道的快捷、友好的服务现在已是大路货；而且消费者越来越重视食物的新鲜程度和口味，而这两者都不是麦当劳擅长的。自从1983年推出麦辣鸡以来，麦当劳还没有出现一款十分成功的新产品。目前全美国有13099间麦当劳连锁店，对其中超过一半的建筑进行重建或装修，将在未来两年中花去80亿美元。麦当劳CEO格林伯格还计划在全美推出新的“省钱菜单”，再投入2亿美元进行广告促销；让麦当劳餐厅尝试各种新的装修布局：空间比以前更大，可以坐下来点菜，有的采取“三合一”的形式，提供汉堡、炸鸡、波士顿鸡肉和比萨饼，还有的设在沃尔玛这样的超市里，提供数量有限的小吃。还考虑利用遍布各地的连锁店资源来出售其他小商品，比如玩具和影碟。

危机二竞争激烈市场不振。格林伯格过去是会计师，他从1998年开始担任麦当劳的CEO。他承认，公司经营状况不理想，但他说：“我们仍然拥有让人梦寐以求的品牌。” 然而这个品牌不再像过去那么有影响力了。有人说，格林伯格表现不佳，应该离职。过去10年中，麦当劳一直保持着扩张势态，在快餐工业中保持着独霸地位。而最近的数据显示，麦当劳在美国本土市场上的份额已经下降到了43％。而另一家以色拉和新鲜食物著名的快餐连锁企业温迪屋的市场份额则在2001年上升到了13.2％，比1998年增长了1.5个百分点（同期另一家快餐连锁汉堡王的市场份额也从20.4％下降到18.5％）。在地铁连锁经营的汉堡快餐店麦克沃尔斯的连锁店数目已经超过了美国麦当劳，达到13101间。地铁快餐店和其他一些三文治快餐店的数量以每年12％的速度递增。许多非快餐馆也开始提供快餐服务。

危机三服务遭诉营销不佳。为了降低食物的胆固醇含量，麦当劳已改用另一种烹调油，还开始提供定制食品。但为增加食谱选择而推出的定做系统不但不叫好，反而还使许多连锁店的供餐速度下降，引来顾客和分销商的抱怨连天。 7月份总公司给北卡罗莱纳州经销商的一份备忘录写道：“我们只在46％的情况下达到了速度和服务的承诺；30％的顾客得到食物前的等待时间超过了4分钟；对服务态度和员工素质的投诉在不断上升……” 为此，麦当劳美国区总裁麦克·罗伯茨发起了一场改善服务运动。公司派出了更多的“神秘顾客”，今年已经进行了超过12万次暗访，检查各分店的服务状况。同时，对员工进行了更全面仔细的“好客训练”。麦当劳的扩张速度已经降了下来。今年美国市场计划开张的新店只有300间，而1995年是1100间。有人认为麦当劳的连锁店仍然太多，现在应该关掉500到1000间经营不善的餐厅。但麦当劳加盟店认为总公司是在找替罪羊。在许多分店利润缩水的情况下，总公司照样收取加盟费用，而关掉经营不好的分店并不能改变面临的困境。麦当劳首家特许经营店锁定天津快餐。美国麦当劳快餐公司的“中国特许经营攻略”有了成果。麦当劳总部国际特许部副总裁詹姆斯克瑞即宣布，２００３年将在中国实施特许经营计划，首批５家特许加盟店主要考虑选择在中、小城市建立。此次麦当劳在中国实施特许经营的运行体系基本上与其他国家一致。即作为中国的加盟者首先必须是个人，且有良好的品格；其次要拥有３５０万至４００万元人民币的资金，有成功经营生意的记录；此外还必须要经过一年严格的专业培训。通常情况下，麦当劳在土地和建筑上给予投资，加盟者在设备、商标和装修上给予投资。麦当劳按产品营业额的百分比向加盟者收取租金和特许费，加盟者则通过经营餐厅获得利润。麦当劳负责人说，公司将于２００３年在中国推广特许经营模式是确保每年１００多家的增长速度。在肯德基中国第４００家餐厅恒基中心店的开业仪式上，肯德基不但公开宣称自己是“中国第一”，还首次与最大竞争对手麦当劳直接进行

对比。事实上肯德基在１９９３年推出特许加盟店后，加盟店已近２０家。对于餐饮企业来说，特许经营是实现扩张最有效、最迅速的方式。肯德基麦当劳争客刺刀白热化。肯德基、麦当劳两大洋快餐都将优惠券塞到居民的防盗门里。同是汉堡、同样的价格，就连开店两家都是你挨着我，我对着你，要送优惠券大家也一起送，要降价一块降价，就连媒体做广告两家都是紧挨其后。

打破“高价” 麦当劳进首都机场。继上海虹桥机场之后，麦当劳有意进入北京首都机场，首都机场持欢迎态度。麦当劳进入机场首先对旅客有好处，一直以来旅客对机场饮食业的高价位表示不满，麦当劳进入后，旅客就又多了一个选择的机会。对于其他的中式快餐、中式正餐店，合同到期后，机场将会在招标续约时采取“基础租金加营业提成”的方式收取租金，商户的成本压力因此得到缓解，饭菜的价格也会随之下降。首都机场历来被称为“国门”，麦当劳是全球著名的快餐业品牌，首都机场每年的旅客吞吐量达2100多万人次，这么大的市场对麦当劳也有着巨大的吸引力。所以麦当劳进入首都机场，会达到“双赢”效果。麦当劳日本公司去年受疯牛病问题影响销售大跌快餐。该快餐厅连锁店二○○一年的利润，因日本发生疯牛病而大受影响。自十月份起，销售大跌。该公司说，将与英国三文治连锁店Pret A Manger在日本开设一家合资公司，各占一半股份，资本为一亿日圆。六万麦当劳将开在中国快餐。尽管由于利润下降、甚至出现亏损，麦当劳不久前作出了在全球关闭２５０家连锁店的决定，但是对全世界的市场、特别是中国市场充满信心。有关负责人表示，2001年在中国开了１００家店，以后保持这个速度应该不成问题，而且会一年比一年快。目前美国平均两万人就有一家麦当劳，未来的中国也会达到这一点，而且中国的麦当劳一定会比美国多。但麦当劳目前在中国的数量并不是“洋快餐”之最。负责人说：“麦当劳重质不重量，不求来得早、要求来得好。”“中国西部的城市我们肯定都会去的，在已经发展的城市我们要多开‘社区店’，未来社区居民才是我们的主要顾客。”麦当劳始终要做“第一”，不管从哪一方面讲。

麦当劳的扩张除了让更多的中国人吃到“美国汉堡”外，它还给中国带来了什么？麦当劳９７％以上的食品原材料在国内采购，采购量每年超过１５亿元人民币；北京麦当劳１９９２年开业至２００１年底已累计上缴各种税款近3亿1千万元人民币，仅２００１年一年就上缴6千3百万元人民币；与麦当劳合作的供应厂商包括食品、建筑、玩具等已达到了52家。此外，每年都有15亿件带有麦当劳标志的玩具出口到世界各地麦当劳市场，为中国创造了可观的外汇收入。

受全球经济疲弱影响，麦当劳在香港推出饭类食品。打破27年来在香港只卖西式汉堡包、薯条等的传统，麦当劳共推出两款“开心开饭”——蘑菇酱烤鸡扒饭和咖喱吉列鸡扒饭。麦当劳一向出售包类食品，在儿童和年轻人中十分风靡，但对成年人的吸引力不大。麦当劳为了进一步打入成年人市场，破天荒推出饭类食品。麦当劳较早前己在美国和新加坡推出饭类食品。麦当劳这类国际连锁店改变经营策略走多元化路线，反映全球经济低迷，另一家美式国际连锁快餐店KFC早己在香港推出饭类食品，可见市场竞争己进入白热化阶段。麦当劳日本生产自救一边推新品一边忙降价快餐。麦当劳控股公司(日本)———美国快餐巨头的日本经营部，很快将开办一系列高档三明治连锁店，称为Preta Manger，并拥有其33%的股份。他们希望通过这种与伦敦Preta Manger总部合资的商店，使业务变得多样化，而不是局限于对手林立的汉堡连锁店行业，并计划在未来的三年里，开办大约80家这种连锁店。但是分析家认为，这种高档的三明治不可能立刻改变日本麦当劳的前景。P re t a M an ger是法文“喜欢吃?的意思，虽然已经在英国取得了巨大的成功，但一些分析家十分怀疑这种商店能否在挑剔的日本消费者中流行起来。他们还认为麦当劳核心业务———汉堡销售中所面临的挑战，远不是任何小规模投资带来的利润所能比拟的。去年7月日本麦当劳的股票成功上市，交易的第二天就以高达4930日元(42.20美元)的价格收盘；但从此

以后，日本麦当劳就一直让投资者感到失望，去年大部分时候股价都盘桓在3000日元的左右。必须承认，Preta Manger在日本的确存在潜在的赚钱机会。现已成立的130家连锁店已经使三明治成为了一种时髦的美食，其中包括山羊奶酪和水煮鲑鱼；这种食品在英国已经十分普及，最近又扩展到了美国和中国香港。去年麦当劳母公司取得Preta Manger的股份后，高档三明治甚至成为了现今美国的主要饮食潮流。而且，除了已经开业的一些小型三明治连锁店，例如Subway饭店和Quiznus公司，到目前为止，日本还没有大规模的高档三明治连锁经营店。但日本消费者到底有多喜欢三明治这种食品，现在还不是很清楚。例如，自Subway在1991年首次开办特许经营店以来，其发展速度是十分缓慢的：到目前为止仅有103家店面，比去年12月的104家还减少了一家。Preta Manger需要一段时间才能把握住日本消费者的需求。这里存在文化的差异。东京调查机构的一位分析人员说，麦当劳试图把Preta Manger定位为日本消费者已经很熟悉的星巴克式的高档咖啡连锁店，而不是全部集中在三明治销售的业务上。麦当劳能够将业务拓展到新的领域，Preta Manger是其中的一种尝试，毕竟仅靠三明治连锁店这样小规模的投资不足以让日本麦当劳的前景看好。

分析家认为日本麦当劳当前最重要的任务是提高大约3800个汉堡销售点的业绩。近九个月来，这些连锁店的销售额都比去年同期有所下降。但是最近，日本麦当劳却表示他们期望今年的销售额能够增长1%达到3650亿日元，同时净收入增长12%，达到114.5亿日元。日本麦当劳的官员将业绩不好主要归咎于疯牛病带来的恐慌，上星期还推出了包括鸡肉沙拉三明治在内的一系列非牛肉食品，而且公司还将把常规汉堡的价格由80日元降到59日元。但日本分析家仍对这些措施持怀疑态度，甚至认为日本麦当劳是“市场表现不佳者”。分析麦当劳应对国际竞争的手段和对我国的启示。 12、案例：肯德基经营分析。

百胜(Tricon Global Restaurants)，全球最大的餐饮连锁集团，旗下产业有肯德基、必胜客、塔克拜尔(TacoBell)，以及艾德熊(A＆W)和大个子约翰(LJS)。百胜高峰时期的扩张纪录是每10个小时就有一家新店开张，目前每个月还有10家新店开张。截至目前，百胜公司的连锁餐厅总数已超过3万家，员工达到72.5万名。规模的扩大带来了成本的下降和利润的增加，与1997年相比，现在平均每家连锁店的利润率已从11％上升到15％。2001年，百胜原有3个品牌在全球的营业额达到220多亿美元，超过快餐业“巨无霸”麦当劳，成为世界餐饮业之首。百胜将不同品牌、不同企业文化相融合，形成百胜独特的企业文化，让旗下的五大品牌形成优势互补。这些品牌之间实际上存在着明显的竞争关系。在美国的大购物中心里，麦当劳、肯德基、艾德熊、必胜客等快餐店经常是一字排开。

百胜的措施包括：保持公司高效而稳定的组织结构，把新公司都纳入到这一结构中；采用多品牌混合经营方式，联合促销；将新的连锁店以特许加盟的方式交给加盟伙伴，把回笼资金集中用于新餐厅的开发，等等。

今年4月，百胜集团在京表示，2002年底前要把肯德基连锁店开到除西藏以外中国的所有省份。这是在中国银行与百胜（中国）投资有限公司开展全面合作签字仪式时提出的。百胜（中国）投资有限公司是中国最大的快餐集团，隶属于世界500强企业——环球百胜餐饮集团。截至目前，百胜餐饮集团已在中国150多个城市设立了600多家肯德基和70多家必胜客连锁餐厅。

随着近年来中国足球的发展，足球运动已引起越来越多的中国公众的热爱和关注，商家也从中看到了商机。肯德基、百事这两大餐饮、食品业著名品牌，联合从4月29日－5月26日，在全国近630家肯德基连锁餐厅推出买“百事球星套餐”赠送卡通国际球星玩偶活动，让消费者和追星族们在品尝美食的同时，有机会过一把“国际球星玩偶”收集瘾。春节前夕，肯德基宣布，它在中国的第600家分店在兰州开业。这个数字已把老对手麦当劳远远地甩在了后面，从而无可争辩地成为中国快餐市场上的“老大”。统计显示，2001

年，肯德基在中国大陆的营业额接近40亿元人民币，而它在全球的营业额达到了220亿美元，居全球餐饮业之首。

肯德基对中国经济贡献巨大。2002年1月8日，北京大学中国经济研究中心公布了由平新乔教授主持的一份题为《肯德基对中国经济的影响》的研究报告。14年来，肯德基在中国已售出了24万吨鸡类产品，粗略估计，这些售出的鸡达到6.24亿只，如果把这些鸡首尾相连排列起来的话，相当于往返中国最北端的漠河到最南端的曾母暗沙36次的距离。这6亿多只鸡全部来自中国，肯德基在国内的鸡类供应商就有20多家，辽宁大成农牧实业有限公司是其中的一家，这家公司年加工肉鸡600万只，解决了当地80％农户的就业问题。资料显示，肯德基目前在国内共有280多家原料供应商，为了采购鸡肉、蔬菜、面包、餐巾纸、包装盒等原材料，2000年，肯德基共向他们支付了18亿元人民币。而这18亿元人民币又有许多转化成了工人的工资和国家的税收。

肯德基也为这些城市居民提供了近3万个就业机会。截至2000年底，肯德基在全国共有餐厅员工2.4万多名，管理人员5000多名。肯德基骄傲地宣称，从在中国的第一家餐厅开始，他们一直做到餐厅员工100％的本地化。这项研究表明，2000年，肯德基对中国经济的直接贡献是：对上游产业与下游产业部门直接注入了27.4亿元资金，产生了初始需求；肯德基为5201名正式职工和24060名临时工提供了3.73亿元的工资；肯德基还直接为中国政府提供了4.2亿元税收。从间接影响来看，肯德基公司还为中国间接提供了16至23万个就业机会，增加了3.25亿元税收，加上直接缴纳的税，肯德基为中国政府增加了7.45亿元的财政收入。2000年，肯德基在中国每投入1元，最终会形成2.6元的需求。

中国快餐应学肯德基。肯德基的管理手册是好几本砖头一样厚的大书。而我们东北一家饺子王连锁店交给加盟者的“秘籍”只是薄薄的十几页纸。

肯德基为什么能开一家火一家？单从它的选址策略来分析，我们就会发现它的成功绝非偶然。俗话说“一步差三市”，开店地址差一步就有可能差三成的买卖。肯德基的选址策略是肯德基能够取得成功的核心竞争能力之一。

肯德基在进入某个城市之前，要做的第一件事就是，通过有关部门或专业调查公司收集这个地区的资料。然后，根据这些资料开始划分商圈。商圈规划采取的是记分的方法，肯德基的目标是：力争在最聚客的地方开店。

再有，就是肯德基对员工的培训。肯德基对餐厅的服务员、餐厅经理到公司的管理人员，都要按照其工作性质的要求，安排严格的培训计划。例如，餐厅服务员每人平均有200小时的“新员工培训计划”，对加盟店的经理培训更是长达20周时间。餐厅经理人员不但要学习领导入门的分区管理手册，同时还要接受公司的高级知识技能培训，并会被送往其它国家接受新观念以开拓思路。

首家肯德基“汽车穿梭餐厅”今年８月下旬开张，具体地点设在北京亚运村商业区内的家和超市一层。与传统的肯德基餐厅不同的主要特征是：设有专门的汽车穿梭车道；有专门的点餐、取餐窗口；醒目的车道旁餐牌。

为什么选择在北京开中国的首家“汽车穿梭餐厅”？这是与城市私有轿车拥有量有直接关联的。因为中国经济发展很快，肯德基在北京开设第一家“汽车穿梭餐厅”，正是适应了不断增长的市场需求。北京有车族的人数已居全国首位。另外，“汽车穿梭餐厅”对车道的要求很高，要特别宽敞，车辆可以方便快捷地进出，在这方面北京有明显优势。今后将在我国的经济发达城市如上海、深圳、广州等同步推出“汽车穿梭餐厅”。“汽车穿梭餐厅”的布点主要看汽车的流量，最宜设在交通要道的边上，同时它的末端一定要连接很多的居民区。肯德基于八月五日在沪推出早餐粥及芝士蛋堡等在内的中西合璧早餐系例，加入争夺中国早餐业市场的行列。肯德基在上海已有八十二家连锁餐厅，网点多，遍及各大区县和近郊。依附现有的餐厅网点、高标准的服务管理体系，肯德基餐厅成为市民吃早餐的理想去处。

肯德基实施低价战略在京卖米饭。02年4月15日是肯德基卖米饭的第一天，肯德基在中国开的第一家店——前门店内卖米饭。肯德基的米饭卖4元一份，一般快餐厅的白米饭也在2元左右，有的甚至高达3元，而肯德基的“寒稻香蘑饭”中加了诸多调料不过4元。肯德基负责人介绍说，肯德基推出“寒稻香蘑饭”是适应本土消费者的需求、丰富肯德基的食品类型，目前的价格是基于各种调查制定的，而今后的价格要由市场需求度决定。在经过三个星期的同等时刻数量调查后，才能确定肯德基米饭今后的供应量。试阐述肯德基国际化经营的经验。

本节通过对国际直接投资及其案例的分析，使学员不仅在理论上，更从实践中加深对当前国际直接投资形势的认识，为从事相关课题研究提供大量可资参考的依据。学习本节后应阅读的书籍有：成思危主编：《中国境外投资的战略与管理》，民主与建设出版社，2001.6 第二节思考题：

1、何为“新经济”？

2、当前投资自由化的特点是什么？ 3、投资自由化对我国经济有何影响？ 4、简述当前国际直接投资形势。 5、当前跨国并购的特点何在？

讨论题：东风和尼桑组建汽车集团案例。

尼桑和中国的东风公司今天将宣布中国入世以来对国有企业最大的外商投资，并将向市场领先者大众发起挑战。分析师指出这表明中国政府要在拥挤的汽车市场继续引入竞争和秩序。预计尼桑将投资85.5亿元人民币获得新成立的东风汽车（Dongfeng Motor）公司50%的股份，而东风公司将把现有的轿车和商用车资产折价855亿元注入新公司。50%是中国入世后所允许的外资持股上限。雷诺持有尼桑44%的股权。尼桑将任命半数管理人员。这一协议是高盛安排的。新公司将首先生产东风品牌，加强质量控制，一年后再生产Bluebird、Sunny等尼桑品牌。

试评加入WTO后，我国汽车业面临的形势与出路。

第三章国际间接投资

第一节国际间接投资的特点与决定因素

本节主要分析国际间接投资的特点、影响国际间接投资的因素以及国际间接投资的类型。通过多方面的综合概括，使学员能充分了解有关国际间接投资的基本知识，为深入探讨国际间接投资的形势打下扎实的基础。

学习本节前应阅读的书籍有：国际货币基金组织和世界银行发展报告，2002年。

一、国际间接投资的特点

国际间接投资是指用于购买外国公司的股票和其他证券的投资以及中长期国际信贷。按从事国际间接投资的主体分类，有三类：即国际机构投资、政府投资和私人投资。按筹资手段和管理方法分类，有七类：即国际银行信贷、出口信贷、政府贷款、国际金融组织贷款、国际证券、混合贷款和国际项目贷款。

按其不同的特点，可分为两种类型：国际证券投资和国际信贷。国际证券投资又分为国际股票投资和国际债券投资。国际信贷包括政府贷款、国际金融机构贷款和国际商业银行贷款。

当公司股票的发行和交易跨越国界时，这种股票就是国际股票。对这种股票的投资就是国际股票投资。

债券是政府、企业或金融机构对外举债并承诺在一定期限还本付息所发行的借款凭证。国际债券就是跨国界的债券，国际债券投资就是跨国界的债券投资。与直接投资相比，国际间接投资有以下特点：

1、投资回收期短。国际直接投资一般要参与企业的经营，投资周期长，一般10-15年左右，由企业的利润直接偿还投资。国际间接投资一般不直接参与东道国企业的生产，投资回收期不受企业利润的影响。

2、投资风险小。国际直接投资一旦投入具体项目后要抽出资金较困难，其资金流动性较小，从而加大投资风险。国际间接投资一般有较高的流动性，相对减少了投资者的风险。 3、快速移动性。国际直接投资与项目结合在一起，从立项到开工建设直到正常生产需要相当的时间其投入资金移动性较差。国际间接投资受国际间利率差异的影响，自发地从低利率国家向高利率国家流动。

4、国际直接投资主要得利润，国际间接投资得利息、股息收益等。以上几个特点是相联系的。资金流动性大在一定程度上可使风险性小；移动快可使回收期缩短。

二、影响国际间接投资的因素

1、利率是决定国际间接投资流向的主要因素。

国际间接投资总是从利率低的国家向利率高的国家流动。例如，美国政府为了缓解国内资金短缺，70年代以来采取高利率政策，结果导致外资大量流入美国。 2、汇率因素对国际间接投资的影响较大。汇率是一国货币用另一国货币表示的价格。一般汇率上升，就会增加外国对本国货币的需求，促使本国资本流出，增加本国的国际投资。例如20世纪90年代由于日元与美元的汇率急剧上升，使日本对美国的资本债权不断扩大，造成美国对日元需求的增加，从而促使日本资本大量流入美国。

3、风险大小是影响国际间接投资的一个因素。

风险越大收益越不稳定。在获相同收益的情况下，持有风险较小的资产较有利。

二战后随着国际间接投资的发展，投资规模越来越大，对投资风险的评估也非常重要。国际金融组织机构对外投资，尤其对发展中国家贷款，都要衡量债务负担。如果债务负担过重，投资环境恶化，投资风险就增大。

4、偿债能力的差异也会使国际间接投资的流向发生变动。偿债能力与吸收国际间接投资的数额成正比，即偿债能力强的国又较强的吸收国际间接投资的能力。发达国家实力雄厚，有较多的外汇储备，有能力吸引大量国际资本。发展中国家中发展较快的一些国家和地区也吸收了较多的国际间接投资。如中国和东亚一些国家和地区。

三、国际间接投资的类型（一）国际证券投资

国际证券投资是跨越国界的证券投资。主要有两种形式：国际股票投资和国际债券投资。国际股票：当公司的股票发行和交易跨越国界时，就称为国际股票。国际债券：是指一国政府、企业或金融机构在境外发行的债券。 1、股票与债券的联系与区别

股票的特点是：

（1）股东是财产的所有者；

（2）股息不定，不能保证本金一定能偿还；

（3）长期在股市投资，并且经验丰富者获利较多。债券的特点是：

（1）借钱给政府或企业；

（2）对方支付利息并保证偿还本金；（3）一般情况下本金能得到偿还；

（4）购买后利率下降，则买债券更有利。到期得到的投资的价值增加更多，反之反是；（5）一般情况下还债日期越远，利率越高。

股票与债券有联系又有区别。两者的联系在于同是有价证券，同样有风险。股票与债券的区别在于：

（1）风险不同。股票风险比债券风险更大。

（2）收益的确定性不同。股票收益不确定，债券收益确定。

（3）决定价格升降的因素不同。对股票而言，购买者越多，价格越上涨。而对债券来说，利率由政府或企业决定，不由购买者决定。而当债券市场资金充裕，购买者踊跃时，新发行的债券利率还有可能下调。 2、投资证券时应注意的问题（1）尽量买长期资产；（2）关注利率波动；

（3）了解所投资的公司的确切实力；（4）掌握上市公司的盈利情况。

案例：2002年４月２５日，标准普尔将菲亚特集团的信用列入“观察”对象，一旦菲亚特债务升级，它的企业信用就将被降级为“垃圾债券”。业界普遍的看法是：菲亚特集团将挥泪甩卖拥有１０３年历史的菲亚特汽车公司，同时也将售出旗下生产汽车配件和自动化设备的其他公司，最后菲亚特集团将转变为一个金融控股公司，只保留在保险、能源等行业里的资产。而菲亚特汽车公司的ＣＥＯ吉安卡洛·博斯切蒂发表言论，称菲亚特汽车即将摆脱去年５亿欧元亏损的阴影，２００３年就能实现盈亏平衡，甚至还有可能略有盈余。当前，菲亚特作为通用汽车星系的一颗远程行星，在中国与南京汽车集团公司展开合作。除南京依维柯项目外，去年以来加大了在南亚自动车项目上的合作力度，南汽引进菲亚特技术的派里奥年末下线。在本届北京车展上，菲亚特携多种车型参展，意在进军中国的进口车市场。然而，其意大利总部遭遇的财务危机，却可能对中国的业务拓展产生不利影响。菲亚特集团是意大利最大的工业集团，旗下的菲亚特汽车是世界第六大汽车制造商，是菲亚特集团赖以起家的主业，也是其最大的资产，其收入占整个集团的４２％，占据了意大利国内汽车市场的最大份额。至今，菲亚特集团仍是一个家族企业，创始人阿涅利的１００来个子嗣组成的阿涅利家族控股３０．５％，是集团的最大股东。８１岁高龄的菲亚特集团名誉董事长乔万尼·阿涅利——菲亚特创始人的孙子——几周前还曾明确地表态，不管如何亏损，只要他还有一口气，就坚决不把菲亚特汽车卖掉。正因为此，菲亚特的股票还一度走势坚挺。然而，到了５月２８日，事态便发生了转变。这天，乔万尼·阿涅利的弟弟恩伯托·阿涅利——菲亚特集团的控股公司ＩＦＩ的副董事长——向ＩＦＩ公司的股东暗示，出售汽车制造业务可以考虑。菲亚特集团从其三大债权银行（罗马银行、意大利联合商业银行、圣保罗银行）那里获得的贷款已达最高限额。菲亚特集团本来计划在今年将净亏损额从去年的７．９亿欧元砍掉一半，然而这一计划在２００２财年的头三个月里就遭到了重创：仅在02年第一季度，集团的净亏损额就已经达到了６．６亿欧元。现在，整个集团的负债

达到了６６亿欧元。

菲亚特集团在债券市场融资的前景也愈加暗淡。标准普尔、惠誉、穆迪等国际性评级机构都表示要将菲亚特的企业债券降级为“垃圾债券”。这一举动毫无疑问将极大打击投资者持有菲亚特债券的信心，同时也有可能增加菲亚特的利息成本。经过了几天的紧急谈判，菲亚特终于成功地从三家银行那里获得了３０亿欧元的额外贷款，如果３年后菲亚特仍无法偿还，这笔额外贷款则可转换为菲亚特的股票。菲亚特集团希望此举能够缓解眼下的现金危机。

卖掉菲亚特汽车恐怕是菲亚特集团惟一的自救之路。虽然名列世界第六大汽车制造商，但在把持着全球汽车制造业的几个寡头的夹缝中间，菲亚特的身影要孱弱得多。巴西、波兰和土耳其本来是菲亚特一贯强势的市场，但如今也在逐渐萎缩。菲亚特迟迟没有新车型问世，被对手夺取太多良机。菲亚特只有工厂开工率达到８０％才能实现收支平衡，但其欧洲工厂的开工率只有７５％。

01年，菲亚特隆重地推出了自己的新车Ｓｔｉｌｏ，并花了大量的精力加以推广，用于和大众的Ｇｏｌｆ和福特的Ｆｏｃｕｓ竞争。然而一年下来，Ｓｔｉｌｏ的销量远没有达到预期的数字，公司于是在今年５月将２００２年预期的销售数量调低了１５％。

菲亚特曾经计划通过出售资产和下属企业，以获得至少２０亿欧元的现金，但是现在面临的问题是：有的资产想卖，但是没人买，如生产汽车配件的ＭａｇｎｅｔｉＭａｒｅｌｌｉ公司；有的资产想卖，也有人买，但是不值钱，如冶金公司Ｔｅｋｓｉｄ和为福特、通用的车厂提供自动化生产系统的Ｃｏｍａｕ公司，分析家认为这两个企业加在一起也不过值１０亿欧元；还有的资产有人非常愿意买，但因为太值钱了，菲亚特又不愿意卖，如其控股的意大利第三大保险公司Ｔｏｒｏ（价值３０亿欧元），以及生产飞机引擎的ＦｉａｔＡｖｉｏ公司（价值２０亿欧元）。

在02年６月５日，菲亚特集团向外界宣布，２００４年之前决不会卖掉菲亚特汽车。但同时，集团董事长保罗·弗雷斯科也透露，通用有意参股菲亚特集团旗下的Ｆｉｄｉｓ汽车信贷公司。道琼斯通讯社认为，最可能的结果是，通用将成为Ｆｉｄｉｓ的最大股东，但公司的门面仍由菲亚特操持。

02年４月，为了向投资者和分析家表决心，一贯不善研发新车的菲亚特推出了两个豪华轿车新款，分别是蓝旗亚（Lancia）品牌的Ｔｈｅｓｉｓ和Ｐｈｅｄｒａ。在新车的发布会上，为了给菲亚特打气，意大利下议院主席卡西尼呼吁意大利人都来支持国货，首相贝鲁斯科尼甚至还象征性地下了一份订单。但是一份订单显然太不够了，菲亚特至少需要几十万份才能救急。光是蓝旗亚这一个品牌，今年５月份的销售量就比去年同期下跌了21％。

01年１２月，博斯切蒂被集团从依维柯公司的领导岗位上紧急调往菲亚特汽车任职时，他肩上的担子很重，因为对于菲亚特来说，Ｆｉａｔ这四个字母就是意大利民族工业的象征，所以要想控制成本，菲亚特不能随便抛掉意大利的工厂，只能通过缩减规模。就在博斯切蒂的前任辞职之时，菲亚特就已经关闭了意大利本土外的１８家工厂，裁掉了６０００名员工，然而这仍无济于事。因此，博斯切蒂前一周不得不宣布在意大利裁员２４００－３５００人，但这一举动迅速引发了工会的不满，又加剧了意大利政府和工会之间的紧张关系。分析家称，正是意大利政府和菲亚特之间的这种特殊感情，也成为了菲亚特不思进取的原因之一。多年以来，意大利政府一直借保护本国工业为名给了菲亚特很多照顾，当别的欧盟国家都取消了对日本车的关税壁垒时，意大利却还在对日本车实施进口限额制。除此之外，意大利政府给菲亚特的各种补贴和优惠措施更是花样别出。２０００年和２００１年，菲亚特汽车连续打破自己的汽车销量纪录，然而尴尬的是，公司却一直无法脱离亏损的境地。根据意大利交通部６月５日发布的数据，菲亚特汽车今年５月的销量比去年同期下滑了１７％，本来就苦于无盈利能力的菲亚特遭受到了更大的打击。

菲亚特汽车销售不振也有外部原因：意大利交通部发布的数据显示，意大利国内的

汽车销量已连续５个月下滑，新车销售量跌落了１２．７个百分点。但是，过去５个月来的市场无力，并不能成为菲亚特汽车连年亏损的理由。过去８年里，菲亚特汽车只有１年实现了盈利，它在本国的市场份额下跌了整整一半。尽管现在的菲亚特仍然是意大利汽车市场的领头羊，但是它的市场份额已降到了３１％，这是菲亚特汽车１０３年来的历史最低点。事实上，对于打算购买新车的意大利人来说，福特、标致、雪铁龙的车款，在技术上、设计上和价格上，都比菲亚特相当有优势。如果没有菲亚特汽车拖后腿，菲亚特集团去年的成绩应该是盈利５．３亿欧元，而不是现在的亏损７．９亿。 3、几种主要的国际债券

（1）外国债券：指国际借款通过外国金融市场所在国家的银行或金融组织发行的以该国货币为面值的债券。外国债券由发行地所在国的银行或证券公司承购或推销，投资者以发行所在国的居民为主，也可以是该国的非居民或金融机构。外国债券的发行需经发行所在国批准，并受该国金融法令的管辖。

（2）欧洲债券：是国际借款人通过外国金融市场所在国家的银行或其他金融机构发行的以“欧洲货币”为面值的债券。所谓“欧洲货币”是指在欧洲货币发行国以外借贷的不受发行国管制的货币。欧洲债券一般通过国际商业银行筹办发行。欧洲债券市场上的主要借款人是西方工业国家的工商企业、外国公司等。债券面值计值货币以汇率、利率较稳定的最为常用，多以欧洲美元和德国马克计值。 4、中国民营企业境外上市的好处。

广东惠州侨兴企业集团，是我国第一家在境外上市的民营企业。该集团属下的“侨兴环球”股票自去年在美国纳斯达克证券市场上市后，筹得资金８９０万美元。侨兴之后，深圳中贸网也在美国纳斯达克证券市场成功上市。目前，越来越多的广东民营企业，正挺进国际资本市场。据了解，广东２０多家具有相当实力的中小企业和民营企业正在为到海外上市作准备。境外上市成功，对企业的好处很多。首先是使民营企业的融资渠道顺畅起来。上市后所筹集的资金，可以马上用于企业的技术改造，新产品开发和市场营销网络的扩建，为企业的发展增强后劲。而且，上市成功后，企业会倍受国内金融部门的关注。１９９５年以前，侨兴没有一分钱的银行贷款；上市成功后，侨兴获得了两家银行总额达２·８亿元人民币的授信额度，为企业全面升级注入了资金。其次是增强国际知名度。一些国际财团会主动上门，洽谈投资事宜；国外的知名厂商也愿意向你购买产品，合作开发项目。侨兴境外上市成功后，一大批国际知名公司的订单伴随而来，今年二月份，他们就和英国的电音电子签订了总额达７２８万美元的产品合同。深圳中贸网，上市之前只是一个不足百万元资产、仅有几十个人的小公司；上市成功后，不少人都知道这是一个高速增长的极具发展潜力的网络公司，人们都愿意为它投资。当然，境外上市并非一剂“万能药”，适用于所有企业。不少中国企业到境外上市都难以达到进入主板市场的要求，只能在门槛较低的二板市场。在境外二板市场上市的企业，往往是成长中的企业，失败和成功的机会共存。上市前，企业要经受承销商、律师及证券会的严格考察；上市后，其严格的审计、信息披露程序，使上市公司彻底透明。现在很多企业的管理现状并不适合到境外上市。在美国任何一个股民都可以将一家上市公司拉下马。上市公司要想不断借助“壳”资源在海外资本市场融资，就要不断寻求新的创新和发展，为股民创造实实在在的股益。经营业绩不佳，就会被摘牌。而国内有６万亿元的城乡储蓄，自己的资金市场也很大，但由于种种原因，民营企业在国内上市依然困难重重。

境外上市，让不少民营企业看到了融资的新希望。位于经济比较发达的广东沿海，现已有一批成长起来的民营企业。他们以长远的眼光和魄力，在国际舞台上扩大影响力。（二）国际信贷

国际信贷是跨国界的资金借贷活动。它是运用信贷资金进行国际间接投资的一种形式。按其不同特点，主要有：政府贷款、国际金融组织贷款和国际商业银行贷款。

1、政府贷款。

政府贷款是指一国政府利用财政资金向另一国政府提供的具有双边或多边经济援助性质的优惠贷款。政府贷款一般是由各国的中央政府经过完备的立法手续加以批准。因为政府贷款是以国家政府的名义提供与接受而形成的，主要使用国家财政预算收入的资金，通过列入国家财政预算支出的资金进行收付，属于国家资本的收入与支出的信贷。政府贷款主要包括以下几方面：

（1）政府贷款的机构。政府贷款是利用国家财政资金所进行的借贷，一般由政府的财政部主管或通过财政部由政府设立的专门机构办理。

（2）政府贷款的期限和利率。政府贷款的期限是很长的，属于中长期，一般是10年、20年或30年。贷款期限均在贷款协议中予以规定，具体划分为：

①贷款的使用期，即使用贷款的期限，一般规定为1年、2年或5年。

②贷款的偿还期，即还款的期限，一般规定从某年开始在10、20年内或者30年内，每年分一次或两次偿还贷款的本金和利息。 ③贷款的宽限期，即贷款使用后的一段时间内不必偿还本息或只付息不还本的期限，一般规定5年、7年或者10年。政府贷款属于优惠性的贷款，分为无息贷款和计息贷款两种。无息贷款只收取一定的手续费；计息贷款利息较低，年利率一般在3%以下。

（3）政府贷款的条件。政府贷款虽为优惠贷款，但经常附加一些条件，主要有： ①借款国取得的贷款限于采购贷款国的货物，从而带动贷款国的产品出口，扩大其商品输出规模。

②限制取得贷款的国家以公开招标方式，或者从所规定的发达国与发展中国家采购商品。这是采购限制放松、采购地区扩大、采购方式更具有竞争性的条件。 ③使用政府贷款时，连带使用一定比例的贷款国的出口信贷。（4）政府贷款的特点。主要特点有以下几方面： ①因是以政府名义进行的双边政府间贷款，因此需要经过各自国家议会的通过，完成应具备的法定批准程序。

②它受两国间政治、经济关系影响较大。 ③贷款利率低，偿还期、宽限期长。

④它一般和具体项目相联系，用途受到一定限制。

⑤它受贷款国的国民生产总值、财政收支与国际收支状况的制约，因此它的规模不大。案例：西班牙政府02年10月7日向阿根廷政府提供1亿欧元优惠贷款，用于支持阿根廷的基础设施、卫生和教育等迫切需要资助的社会项目。西班牙贸易和旅游大臣科斯塔·克莱门特与阿根廷经济部经济政策国务秘书奥斯卡·坦赫尔松签署了这项贷款协定。协定规定，这笔货款期限为10年，年利率为4.75%，02年年底之前，阿根廷可以获得其中一半。

科斯塔·克莱门特在签字后表示，西班牙向阿根廷提供的这笔贷款不受国际货币基金组织与阿根廷的谈判进程的影响，西班牙今后将继续向阿根廷提供必要的援助。

近来，欧盟一些国家开始调整对阿根廷的援助政策，着手向阿根廷提供财政援助，以支持其社会项目或帮助其扩大进出口。意大利政府此前也宣布将向阿根廷提供7500万欧元的出口信贷。

2、国际货币基金组织贷款

二战后创建的国际货币基金组织，由最初的29个成员国，发展到目前的188个以上成员国，几乎包括世界上所有的国家。其主要任务是稳定国际汇率，消除妨碍国际贸易的外汇管制，在货币问题上促进国际合作，并通过提供短期贷款，帮助成员国解决在国际收支出现暂时困难时的外汇资金需要。历次金融危机爆发后，国际货币基金组织都出巨资援助受危机

冲击较大的国家。其所提供的贷款对接受国的经济能尽快从危机中复苏起了很大作用。国际货币基金组织的资金来源于各成员国认缴的份额。各成员国的份额由该组织根据各国的国民收入、基金外汇储备和进出口贸易额等几项经济指标计算确定。成员国的主要权力是按所缴份额的比例借用外汇。

案例：国际货币基金组织（IMF）对土耳其经济和政策政策无信心，冻结其贷款。02年10月14日IMF表示，他们不会继续向土耳其发放贷款，除非该国在11月3日大选之后，仍然坚持160亿美元的经济稳定项目。IMF一位官员表示，11月竞选之前，他们不会把16亿美元的贷款划入土耳其账户。至今为止，土耳其已经达到IMF所有贷款目标，赤字和增长也都能达到既定目标，但IMF对该国经济和政府政策仍没有信心。 3、世界银行贷款

与国际货币基金组织同时创立的世界银行，目前有175个以上的成员国。按规定，只有国际货币基金组织的会员国方可加入世界银行。世界银行集团由五个机构组成，它们是国际复兴开发银行、国际开发协会、国际金融公司、多边投资担保机构和解决投资争端国际中心。50多年来，世界银行已向140个国家的上万个项目提供了3000亿美元以上的贷款。中国是世界银行和国际货币基金组织的创始成员。目前，中国在世界银行所占的股份居第六位，是世界银行执行董事国。

世界银行与国际货币基金组织的区别主要有：

（1）贷款期限不同。世界银行的贷款以长期投资为主，国际货币基金组织贷款以短期信贷为主；

（2）借款人不同。世界银行的借款人可以是政府、国有企业、私人企业，而国际货币基金组织的借款人只能是政府；

（3）贷款重点不同。世界银行主要向交通运输、能源、公共事业等提供贷款，而国际货币基金组织贷款是当成员国国际收支不平衡时提供的资金需要。案例1：利用世行贷款解决交通难题世行副行长考察武汉。琴台路口高峰小时车流量达8000辆，并有49条公交线路通过，是武汉市交通要道的“瓶颈”。世界银行第一常务副行长斯万·桑德斯卓姆一行曾到汉考察交通，现场察看了香港路口和琴台立交桥等处交通现状。该项目静态总投资估算约48．9亿元人民币，其中计划利用世行贷款2亿美元。桑德斯卓姆称“湖北、武汉的项目是世行在中国很大的项目”。武汉城市交通目前主要存在中心城区交通、过江交通和过境交通三大难题。世行贷款项目实施后，可以初步建立一个适应三大交通需求的道路网络。

案例2：世界银行IFC启动“支持中小企业发展项目”。

世界银行行长詹姆斯•沃尔芬森先生曾在中国成都宣布，国际金融公司(IFC)中国中小企业发展项目(CPDF)正式启动。据报道，CPDF由国际金融公司管理，由国际金融公司以及澳大利亚、瑞士和英国政府共同出资成立。它的宗旨是通过增加私营部门的就业机会，加强当地中小企业及其服务支持机构的能力，来减少贫困。CPDF是国际金融公司设立的第七个中小企业服务机构。到目前为止，由国际金融公司管理的中小企业服务机构／项目共有约330名员工，年预算3100万美元。CPDF将从以下三个方面来开展工作：提供融资渠道：向四川的银行提供技术援助；筹备针对中小企业的风险共担的融资工具；向中小企业提供直接援助，以加强或改善其经营；为企业提供获取新资本的渠道。企业发展和可持续发展计划：CPDF将推出一种旨在加强本地咨询公司能力的、创新型\"连锁\"和技术支持项目；CPDF还将设计并支持管理教育和培训计划；以及公司治理机制和环保管理计划。改善商业环境：与世界银行、英国国际发展部和其它政府机构共同合作的项目；为政府在法规、立法和其它关键政策方面实施改革提供支持；行政管理成本调研；支持私营商业协会的发展。案例3：世行行长沃尔芬森认为，中国最大的成就是在减少贫困、改善健康计划等方面。

世行行长沃尔芬森一再强调，世界银行与中国之间的关系是一种非常好的伙伴关系，双方互相尊重，密切合作。这种良好的合作关系今后将继续发展下去。

黄土高原水土保持世界银行贷款项目于1994年开始实施，到1998年进行了项目中期评估，得到了世行官员的充分肯定，1999年开始将实施黄土高原水土保持世界银行贷款项目的第二期。项目的实施对治理黄土高原的水土流失，增加农民群众的收入起到了显著的作用。

世行和中国有着长期的合作关系。迄今为止，世行资助中国发展项目总共达236个，承诺贷款350亿美元。世行行长沃尔芬森认为，在中国对外开放的早期，双方的关系基本上是世行把世界其他国家的成功经验带到中国去。随着中国的经济迅速发展和中国领导人在经济建设方面的经验越来越丰富，过去世行和中国之间那种有点类似师生的关系现在改变了位置。他表示，“我现在经常觉得我自己像一个学生，而中国政府像一位老师。”他说，虽然从资金方面看，中国外汇储备充足，同时也从国际资本市场吸纳了大量资金，因此对世行贷款的需求大大减少。但在其他许多方面，我们很希望同中国政府进行密切合作，比如信息技术、环境保护和促进私人投资等方面，将我们的合作推向新的阶段。

至于具体的合作，世行很愿意在中国的西部开发上同中国进行合作，如环境问题、水资源和土地资源保护、沙漠治理、移民安置等方面。这些方面世行过去已经和中国进行了多年的成功合作。总之，对于中国开发西部，世行迫切希望提供帮助。

世行行长沃尔芬森认为，中国在世界经济中发挥的作用与日俱增。中国的国内生产总值已超过1万亿美元，从贸易来看，从中国的经济增长速度来看，从中国的购买力来看，谁也不会否认中国是世界重要的经济体之一，并且经济实力在日益增强。

沃尔芬森从1995年担任世行行长以来，始终大力反对发达国家对本国农业提供高额补贴。他认为这是妨碍发展中国家农产品出口的重大阻碍。他十分明确地指出，发达国家减少农业补贴是解决世界发展问题的关键之一。他希望美国和欧洲应该认识到，农业补贴问题是当前必须尽快解决的紧迫问题。

4、国际商业银行贷款

国际商业银行贷款与其它国际间接投资形式相比，具有三个特点：（1）信贷资金使用较自由，不受贷款银行的限制；（2）资金借取方便，供应充足，贷款规模大；

（3）信贷条件较苛刻，贷款利率高，贷款期限较短。国际商业银行贷款按期限分有三种：

（1）短期信贷。指1年以下的贷款。该贷款分为银行同业拆借和银行对非银行客户的信贷两种。此贷款不限定用途，又借款人自由支配。

（2）中期信贷。指一家银行对另一家银行提供的金额在1亿美元左右的贷款，贷款期限为3-5年。此贷款要有借贷双方银行签订贷款协议，确定有关内容。由于这种贷款期限长、金额大，有时贷款银行要求借款人所属国家政府出面提供担保，以保证贷款的偿还。

（3）银团贷款。指金额为1亿美元以上、期限为5年以上的贷款。此贷款一般是由一家银行牵头，组成由几家或更多的银行参与的银团，共同贷给某一客户。借款者只同牵头银行签订贷款协议。贷款货币多使用欧洲美元、欧洲日元等欧洲货币。

案例1：02年9月，在古城西安，国际金融公司、加拿大丰业银行与西安市商业银行签署了对西安市商业银行进行股权投资的谅解备忘录。国际金融公司和加拿大丰业银行将会分别持有12．5％和12．4％的股份。迄今为止，这是外资持有国内商业银行最多的股份。

现在西安市商业银行的注册资本金是5亿元人民币，02年年底将增资扩股到10亿元人民币，之后外资将会逐步进入，最终投资比例将会接近25％。国际金融公司和加拿大丰业银行各派出一名董事参与管理。协议签署时间将根据具体参股细节的确定及主管部门的批准和合作双方主管部门的批准来定。至于参股的比例为什么不超过25％，是根据《中外合资

企业法》规定，外资参股比例不能超过25％。如果超过这一界线，就要按照中外合资企业进行审批。目前两家外资机构仅仅是参股，所以最多参股比例不能超过25％，否则就要作为中外合资银行进行审批。另外，西安商业银行的有关人士向记者透露，不超过25％就是24．9％。其中加拿大丰业银行将会持有12．5％，国际金融公司将持有12．4％。

国际金融公司副总裁贾布尔向记者介绍了国际金融公司投资西安商业银行的背景。两年前，他来西安访问时，西安市表现出对发展民营经济的浓厚兴趣，国际金融公司便把西安确定为在中国西部除四川之外的第二个重点投资地区。同时，还确定了包括金融在内的几个合作领域以促进民营经济的发展。和西安市其它银行相比，西安市城市商业银行有着优秀的管理团队，而且西安商业银行的领导层对于引进外资有着非常积极开放的态度，西安商业银行的主要服务对象是民营企业和中小企业，国际金融公司便决定选择该行作为在西部的首家金融合作机构，通过引进在上海银行的成功经验，在西部建立商业银行的范本。

据介绍，西安城市商业银行在1997年5月由42家城市信用社组建而成。西安市政府和当地国有企业占股22％，其余78％的股份由450家中小企业和12800位个人股东（包括西安市商业银行大部分员工所有）。经过四年快速发展，总资产、存款、贷款余额分别由1997年的69亿、58亿和27亿元增加到2001年年底的162亿、143亿和95亿元，分别增长了134％、147％和252％，年增幅超过27％，累计实现利润3．1亿元，上缴国家各类税金2．09亿元；尹建宏称该行的综合实力在全国城市商业银行中应排在10位左右。

加拿大丰业银行亚洲／太平洋和中东地区高级副总裁叶宝达则更加坦率地称，作为一个银行家来说，更看重经济数据，除了西安商业银行自身良好的业绩外，它还有一个非常好的外部环境。在过去三年内，西安国民生产总值增长率达到了12％－13％，同期银行存贷款增长率在20％－30％。

外资金融参股国内银行一般都选择全国性的股份制商业银行或上市银行，而很少选择无论是营业网点、资本金规模还是影响力都相对较弱的城市商业银行。如果说国际金融公司是为了通过参股城市商业银行支持当地民营经济的发展，以实现其支持私营经济的宗旨，作为以盈利为目的的跨国商业银行，加拿大丰业银行为什么要选择城市商业银行作为在华投资的第一步呢？叶宝达对此的解释是，如果要参股大银行就要做出大的投入，他们希望投资一家比较小但综合优势也比较强的银行；他们希望投资一家银行作为他们的合作伙伴，而不是投资多家银行而仅做为合作伙伴之一。

加拿大丰业银行在国内也许不如花旗、汇丰、渣打等银行广为人知，但在国际上却以“加拿大最国际化的银行著称。该行成立于1832年，第一家海外分支机构成立于1889年，在全球50多个国家建立2000多家分支机构。截至02年7月末，加拿大丰业银行集团的资产达到3000亿加元。1982年进入中国市场，目前，在广州和重庆设有两家分行，在北京设有代表处。这是首次参股我国国内商业银行。

国际金融公司是世界银行集团成员之一，专门负责民营部门融资。截至2002年3月31日，已在华投资49个项目，其中提供贷款518．70百万美元，股本投资215．31百万美元，银团贷款487．87百万美元，总投资达1221．89百万美元，项目总额达2985．84百万美元。在此之前，国际金融公司在2000年参股上海银行，参股股本金为50．28百万美元。今年又参股南京商业银行，股本金为27百万美元。西安城市商业银行是国际金融公司参股的第三家中资银行。最后，国际金融公司副总裁贾布尔透露，参股民生银行的方案目前正在审批当中，具体细节尚不能透露。他还表示，目前在金融领域的投资都比较成功，今后将会重点投资证券、资产管理和住房金融等领域。

案例2：２００１年美洲发展银行向拉美和加勒比地区共发放贷款７８亿美元，创历史最高纪录。这些贷款主要用于拉美和加勒比国家的财政改革、社会保障制度改革、医疗制度改革和人力资源培训等计划。今年全球经济发展减缓，拉美经济形势尤为严峻，拉美地区对

资金的需要更加迫切。为此，美洲发展银行和其它多边国际金融机构认为，应该给拉美以强有力的支持，帮助它尽快摆脱困境。据报道，连续８年来，美洲发展银行已经成为拉美和加勒比地区最主要的贷款来源之一。

本节通过对国际间接投资原理及案例的分析，使学员不仅掌握国际间接投资的特点、决定因素、类型等，更能从案例中深入了解当前国际间接投资的进程及其作用，为今后从事相关理论和实践活动提供参考。

学习第一节后应阅读的书籍有：

国际货币基金组织和世界银行的发展报告，02年。第一节思考题：

1、当前国际间接投资的特点是什么？ 2、国际间接投资的决定因素有哪些？ 3、国际间接投资的类型有几种？ 4、何为欧洲债券？

5、比较政府贷款、国际金融机构贷款、国际商业银行贷款各有何特点？讨论题：有数家国际银行高层访问过深发展案例。 02年8月深圳发展银行产品研究发展部屈总经理表示，深发展用半年的时间完成了今年全年的计划，业绩大幅增长40％以上。他同时介绍，的确有数家大型国际银行的高层访问过深发展银行。这位负责人说，目前深发展正处于一个高速而有效率的发展阶段。公司各项业务如零售事业部、卡部、市场总部、发展研究部等都在加强市场意识和服务意识。由于中国加入了WTO，公司除了要面临国内大商业银行的竞争，还必须应对国际间大商业银行的挑战。使自己更国际化和商业化，将成为深发展未来发展的第一目标。他说，深发展从来不妄自菲薄。学习先进、剔除弊端、更好地适应中国老百姓的需要，是公司国际化、商业化的新内涵。今年上半年，深发展先后开发了数十种新产品。而针对个人信贷的业务也正在紧锣密鼓地开展着。

国际上最有实力的商业银行，如花旗银行、美洲银行、汇丰控股等，个人信贷业务已经占到总业务量的40％－50％。其实相对于对公业务信贷，个人信贷业务具有风险小、利润高的特点。以我国商业银行为例，一般银行对公业务不良贷款率在20％左右，而个人信贷业务则在1％以下。面对中国15亿元的高额个人存款，开展个人信贷业务，将是未来中国各家商业银行竞争的主要战场。最近发行的“发展信用卡”就是其大力开展个人信贷业务的证明。尽管加入世贸组织对国内银行业的冲击较大，但深发展有身处经济特区的地缘优势，加之深圳市政府的政策扶持，以及在国内增设多家分支机构，围绕国内经济中心城市建立全国性机构和市场网络的步伐加快，是深发展取得如此佳绩的主要原因。

在国际化进程方面，深发展从来没有放弃在大陆以外的地方开设合适的经营场所的想法，并且也正在紧锣密鼓地与国家相关部门沟通，希望能在不远的将来开设更多家营业网点。同时，通过发展外汇交易活动，使未来的银行中高层后备人员能够真刀真枪地与国外大交易员“过招”，以感受国际证券市场惊心动魄的变化，提高未来抗风险的能力。同时深圳发展银行也逐步引进了一批有国际金融管理运营经验的高层次的人才。

谈到为国际间大客户服务，深发展表示：以前我们很多服务是“低成本低质量的”，不收取任何服务费，当然服务热情就不高。现在我们提倡“优质优价服务”，也就是说，公司将针对国际上大客户的不同需求，开展个性化的服务，力争使客户从优质服务中获得最大的利益，同时也能获得满意的经济效益。从前段时间的服务结果看，收效还是非常显著的。分析我国商业银行参与国际竞争的利弊。

第二节 “新经济”与国际间接投资

本讲主要讲“新经济”对当前国际资本市场的影响、国际金融的新特征以及当前国际资本市场的形势。通过分析“新经济”与国际资本市场之间的联系，使学员深刻认识当前的国际金融形势，为进一步从事理论研究和实际工作，提供分析问题的思路。学习本节前应阅读的书籍有：萧琛著：《全球网络经济》，华夏出版社，1998.10。

一、“新经济”对国际资本市场的影响 “新经济”（NewEconomy）是知识经济、虚拟经济和网络经济的三位一体，是以信息技术发展为核心的新一轮工业革命，展现了人类历史上又一次资源和财富转移所带来的革命性巨变。新经济的发展依赖于资本市场，特别是风险资本市场的发展；而新经济的发展又推动着资本市场的制度不断创新。

（一）、新经济的特征。主要是以下几方面：

1、新经济是网络经济。通讯数字技术和网络技术使社会经济交往方式发生重大变革。网络经济时代的社会组织将是网络式的，不是层级式的。从企业组织的“扁平化”到整个社会的网络化，要求社会组织方式和政治组织方式发生改变。

2、新经济是知识经济。新经济新在倚重科技知识，是以科技知识为基础的知识经济，是建立在知识和信息的生产、分配和使用之上的经济。新经济的动力来自当代高新技术的迅猛发展。

3、新经济是全球经济。新经济以全球市场为导向。IT特别是因特网使“地球村”越来越小，使各国企业得以把经营空间真正扩大到全球。企业的全球化，为资本市场全球化提供了压力和动因。

4、新经济是创新经济。新经济新在不断追求创新，是以追求创新为特色的创新经济。新经济条件下，几乎所有的企业都必须改变现状，不断创新，唯有如此，才能创造新的生存、发展空间。

5、新经济是人本经济。新经济建立在知识经济的基础之上，人力资本在经济发展中起决定作用。以知识和信息为基础必然导致以人才为基础，而且必须恢复人对其它经济要素的主体地位。

6、新经济是风险经济。高新技术企业是新经济的第一支柱，而把知识和技术转化为产业和产品，其间的催化剂是风险资本。新经济离不开风险资本这一催化剂，这注定了新经济本身是由风险投资催生的风险经济。

（二）、新经济推动资本市场制度创新

在新经济时代，知识、金融和网络在资本市场上得到了绝妙的结合，改变了资本市场的框架结构、运作机理，赋予了资本市场前所未有的能量。新经济正从不同方面推动着资本市场的制度创新，为我们进一步深化改革提供了良好的契机。

新经济推动传统交易所制度创新。新经济正在改变各国对交易所的监管理念，交易所自然垄断的观点被渐渐摈弃，交易所全球竞争的时代已经来临。相应地，资本市场交易技术、手段及组织构架就必须创新。一是要求资本市场充分利用信息技术，并进一步创新，满足企业在经济全球化背景下为降低上市成本而在一个交易所内实现全球范围内融资的需求。二是不断创新交易系统，降低投资者的交易成本，为投资者提供在交易所闭市时间内的交易服务，满足国际投资者对资本流动性的需求。三是通过技术创新，满足资本趋利避害的要求，使之随着金融自由化的浪潮能够依据交易系统所提供的24小时世界上任何地点上市公司股票交易情况，并在最短时间内回避交易所在闭市时间内所产生的各种风险。

新经济推动上市公司制度创新。与新经济的发展相适应，企业制度也在不断创新。这种创新主要来自两个方面：一是随着技术的重要性日益突出，在信息技术企业设立时，技术人员以其专利技术入股成为普遍现象；二是传统上用于激励企业高层管理人员的股票期权在信息技术企业中更为广泛地使用，它已不仅仅用于激励高层管理人员，还在普通员工中大量使用。这两方面与资本市场密切相关的企业制度创新，都极大地促进了信息技术产业的发展。同时，由于内部人持股对于完善公司治理结构，形成有效的激励机制具有重要作用，因此也被国企改革所看重。

新经济推动券商自我革命。由于资本市场的最主要中介就是证券公司，因此，证券公司的经营水平直接决定了整个资本市场的发展程度，从而也就决定了新经济的发展规模。目前国内券商经营中存在的最大问题就是违规运作，这主要集中在股票的一级市场上。由于一级市场利润丰厚，券商之间的竞争极为激烈，而监管部门又缺乏足够的措施来对付上市过程中的包装问题，使得投资者往往作出错误的决策。中国证监会已逐步出台了一些相关政策，提高券商的规范运作水平，包括建立信誉主承销商制度、施行《上市公司收购管理办法》等。

新经济推动资本市场产品创新。目前我国证券市场中交易产品有股票、债券（含国债、企业债）、基金及可转换债等；支持产品主要有上证指数、上证30指数、深证综指、深证成指等。其缺陷在于交易产品单一，品种少，缺乏具有价值发现功能和能够平衡风险、用于对冲的衍生工具，缺乏能够反映中国资本市场整体情况的全国性统一指数。在新经济条件下，资本市场的产品创新更是迫在眉睫。今后为适应新经济发展的需要，我国资本市场产品创新可以有以下几个方向：以扩大债券市场为契机，进行产品创新；衍生产品的创新；基金品种的创新；编制全国统一指数；从国际化角度出发，发展一些跨国产品。

新经济推动资本市场监管制度创新。跨国网上交易的不断创新，也推动着各国资本市场监管制度、内容、模式、体系及手段进一步创新。与发达国家相比，我国监管制度的形成很被动，也相对滞后。从现实看，监管的法律框架体系尚不完善，监管主体过于集中，自律组织作用较小，市场参与者普遍缺乏自律意识。例如对市场中出现的创新交易产品、网上交易这种全新的交易方式，国际游资跨国投资带来的新问题等一系列过去监管制度中不曾涉及的新东西，势必要求进行与之相对应的制度创新。通过创新，建立适应资本市场全方位对外开放、能够与国际接轨的新制度。

新经济推动证券市场跨国联盟形成。网络技术的发展既造成国际范围内证券交易所的过剩，也为证券交易所进行跨国联盟构造全球股票市场创造了条件。随着信息技术、经济全球化、金融自由化的进一步发展，资本市场技术创新可能会使未来资本市场通过电子网络、金融网络、网上经纪商等结成联盟，发展成全球电子交易平台。目前已形成三大阵营，即纽约证交所为首的GEM计划、NSDQ市场为首的全球布点战略和以英德交易所为核心的IX战略。（三）新经济对国际资本市场的影响

新经济对国际资本流动的影响主要表现在信息化和全球化两个方面。

信息化对国际资本流动的影响应当一分为二。一方面，计算机、远程通讯技术的发展以及网络经济的日新月异使信息传播的速度大大加快，资本转移与调动的时间明显缩短，对传统经济和投资理念提出了前所未有的挑战，从而使资本跨国界、跨地区流动的速度与80年代以前不可同日而语，金融资本规模化特征极为明显；另一方面，与信息化有关的信息非对称分布问题使国际投机商利用国际游资发动投机性攻击更加便利。目前平均每天有超过12000多亿美元的资金在金融市场上流动，其数额超出了绝大多数国家所拥有的资产总值，加上金融衍生工具所产生的杠杆作用，其冲击力是巨大的，对各国金融体制构成潜在威胁。由于中央银行的监管体系不完善，在信息获得方面处于相对不利的地位，因此，不仅使国际资本流动对国际金融市场和世界经济体系的冲击具有更大的隐蔽性、突然性和破坏性，而且使国际资本流动的监管更加困难，国际资本流动监管的国际合作与协调成为亟待加强的问

题；此外，信息化使道德冒险、逆向选择以及从众行为问题日益加剧，金融市场的不稳定性大大上升，面对国际资本流动的不利冲击，国际经济体系的不完善及其脆弱性更加明显。不仅如此，金融资本规模化对小国开放经济的影响已经不再是加速这些国家的资本积累过程，而逐步发展为通过左右这些国家的金融和投资体系来支配其经济增长；不仅如此，由于国际资本市场的高度相关性、金融资本风险的高度传染性、国际金融机构间的高度依赖性，使金融资本规模化对小国或区域金融与经济的影响可能被迅速的传导到全球各地。金融资本规模启发我们要考虑构建国内金融体系和国际金融体系之间的“防火墙”和有效地对金融资本进行国际监管，以防止整个国际金融体系内在脆弱性的不断加深。随着经济全球化的发展和不断深化，使生产要素与商品、服务跨国界流动的障碍与成本大大降低。以经济力量和技术力量为依托的国际经济体系将逐步清除各种壁垒，在全球范围内形成一个统一的无国界经济，从而为国际资本的流动创造更大的生存空间。从某种意义上讲，如果全球化能够使国际金融市场实现充分的一体化，那么，不仅本国资产与外国资产的替代性将大大上升，甚至达到没有必要区分本国资产与外国资产的程度，投资者的资产组合选择将不受资产类型的国别限制，而且资本的流动性也将大大提高，直至达到资本具有完全的流动性的程度，投资者的资本转移将与投资区域是否跨国界无关。一般来讲，国际资本的完全自由流动的道路是曲折而漫长的，但国际经济迅速全球化的前景在一定程度上又预示着这一理想状况并非遥不可及。一旦全球化进程完全实现，就会使国际资本流动不仅呈现量的大规模扩张，而且出现实质性的飞跃，而这正说明经济全球化对国际资本流动具有深远的意义。二、“新经济”决定国际金融发展的新特征

随着新经济的发展，当前国际资本市场呈现出新特点。 1.国际资本流动规模化。

新经济使跨越国界的国际金融体系日趋发展，国际金融更趋一体化。它有利于各国经济融合于世界贸易体系之中和利用全世界的存款促进财政增长。在世界各国的资本市场日益开放的形势下，为适应一体化浪潮，各国越来越看重国家金融体系的稳定性、透明度、法律效力和管理水准，这又促进了国际资本流动。近十年来，国际资本流动规模迅速扩大，资本流动速度不断加快，投资形式日益多样化。具体表现为，金融资本规模的急剧扩张无论从总量上还是速度上已经远远脱离了世界贸易和世界总产出等实物经济指标的增长，从1987-1996年间，发达国家和发展中国家国际贸易的年均增长率分别在5%-9%和9%-16%之间，而GDP的年均增长率则分别在1.2%-3.1%和4.0%-6.8%之间。据IMF的统计数据，估计从1980-1999年间，以购买力平价计算的全球总产出仅仅从175840亿美元增加到334270亿美元；而世界劳务和商品贸易的总额则从26830亿美元上升到57360亿美元，花费了约20年的时间勉强达到了翻番。而在1987-1994年间，国际资本市场的融资总额就从3951亿美元上升至万亿美元以上，增长了三倍有余。而国际市场融资净额则从1991的3550亿美元，上升到1996年的7450亿美元以上，由此推断，国际金融资本实现翻番的周期大致在5-6年左右。值得注意的是，以各种基金形式和金融衍生品方式存在的金融资产增长更为惊人，目前国际金融市场上衍生品的日交易额达到了约1万亿美元的水平，和实物经济相关的金融资产流动额不足金融资产存量的2%。这些都充分说明金融资本不断扩张并加速发展的趋势。从企业角度来看，金融资本全球化为传统产业的国际间迁移和新兴产业的迅速增长提高了巨大的可能。由于几乎每天都有数以千亿美元计的国际资本在寻找可能的投资项目，因此一些跨国公司在希望将传统产业迁往劳动力成本及其他要素成本更低的发展中国家时，可以比较方便的获得融资；具有高风险、高增长特征的新兴产业也往往能够得到足够的风险投资，因此金融资本规模的持续扩张对产业领域的国际分工有一定益处，对当前新经济的发展也有某些促进作用。

2.金融资本证券化趋势。

随着新经济对全球影响力的不断扩大，特别是经济一体化的不断加强，使投资者有更广阔的投资场所，但也加剧了投资者相互间的竞争。新经济使信息的获取更加便利，投资的灵活性加大，但也使资本市场受各种不确定因素干扰的机会增加，对此，投资者不仅注重投资效益，更要尽量避免风险。从近10年来国际资本市场的发展来看，虽然信贷业务和银团贷款业务仍然是金融机构所持有的金融资产的主要运用方式，但是国际债券、国际股票和欧洲票据等证券形式的金融资产在金融机构资产运用中的重要性增长得更快，以至于使国际证券成为金融资产存在的主要方式。从量上来讲，目前证券资本已经取代国际银行贷款和国际直接投资成为最重要的金融资本存在方式。就净发行额来看，从1987-1995年间，国际银行贷款净额一直超过证券发行净额和国际直接投资净额，其中国际银行贷款净额在1987、1990、1993、1995年间大致为2800亿、4300亿、2000亿、3300亿美元；而同期证券发行净额则分别在1300亿、1600亿、2000亿和3100亿美元。到了1996年以后，证券发行净额一跃为5400亿美元左右，超过了国际银行贷款净额4100亿美元的水平并持续至今。如果将全球国际直接投资与证券发行净额比较，则在1987、1990、1993和1995年时国际直接投资流出量分别为771、2038、2079和3149亿美元，从1993年起国际证券发行就超过了国际直接投资的规模，可见，当前金融资本证券化趋势已较明显。

从结构上来看，目前证券发行的增长并不排斥国际直接投资和国际银行贷款等其它方式的同步增长。这是因为传统银行业务和证券交易之间、乃至金融衍生品交易之间的界限正在模糊化。银行业务的全能化使银行等金融机构成为吸收证券资本调整和强化其资产负债管理，并以收购证券公司、投资基金、提供新的对外业务等方式全面顺应金融资本证券化的潮流；对于投资银行，它们则已经逐步进入银团贷款等由商业银行主导的业务，因此各种金融机构的不断趋同性使证券发行并没有损害银行贷款的增长活力。因此从规模上说，金融资本证券化正使各种金融市场之间的联系深化，金融资本的证券化必然可以带动其它金融市场和金融工具的发展。

需要说明的是，80年代以后，证券市场的国际化与国际融资的证券化相辅相成，为全球投资者提供了许多机会，美国对外证券投资组合开始稳步发展。2000年流入美国的证券投资为4659亿美元，比1999年的3315亿美元增长了41％。尽管2000年美国股票市场出现了较大波动，但流入美国股票市场的国际资本却高达1718亿美元，比1999年的987亿美元增长了74％。2000年流入美国公司债券市场的国际资本达2941亿美元，而1999年这一数字为2328亿美元。2001年第一季度国际投资者对美国的证券投资进一步加速，净流入美国长期证券（包括美国国库券、政府机构债券及票据、公司债券和股票）市场的国际资本达到1550亿美元。1999年全球20家最大的投资银行投资的债券总额达到了1．35万亿美元，比1998年猛升了50％以上。这些银行投资的债券种类也从1998年的3766种增加到4945种，增幅达31％。其中，美林公司连续第二年在债券投资额和投资债券种类方面均位居榜首，1999年的债券投资额由1998年的810亿美元上升到了1220亿美元，升幅达51％。到2001年第一季度，全球范围内的股票和债券承销量达到1万亿美元，比2000年第一季度上涨了12%。虽然通过发行新股募集的资金为468亿美元，下跌了45%，但通过发行债券筹集的资金却达到6420亿美元，增长了30%。因此，应全面认识全球化多元化投资趋势的普遍性和长期性。当前，从全球范围来看，证券投资形式的国际资本流动的发展速度超过其它任何形式的资本流动。这是由国际经济形势所致。一方面，发达国家的证券市场日趋完善，发展中国家的证券市场日益开放，为证券投资形式的资本流动提供了更加有利的市场环境和制度背景；另一方面，随着新经济的发展，信息技术水平的不断提高及其在国际资本市场的普及使用，

使国际资本流动频率更高、速度更快，金融市场的易变性上升，国际资本流动的短期化趋势日趋明显，为证券形式的资本流动提供了更大的施展空间。预计进入21世纪，证券投资将成为国际资本流动的主导形式。

3.网络经济推动国际资本市场全球化、自由化。网络经济是新经济的重要组成部分。它以知识和信息为核心，资本运营和电脑网络为基础，通过金融与电子手段把无形的知识和信息真实地转化为商品。第一、网络经济的发展加速了国际资本市场全球化，使资源在全球资本市场内得到合理配置。据ＩＢＭ估计，到２０００年将有１亿台电脑入网，全球互联网用户将达５亿。网络技术的发展，为资本市场全球化提供了坚实的技术基础。与交易所的传统交易相比，各国交易所通过电脑联网来进行非场地交易，使整个世界形成一个通过现代通讯手段联系在一起的统一的国际资本市场。

第二、网络经济推动了国际资本市场金融衍生品等金融创新的飞速发展。网络产业与金融产业相结合，以新的方式提供信息，从而迅速进入了提供实时数据的领域。基于数值计算和仿真技术建立的金融产品估价模型方法在国际资本市场电脑网络的广泛运用，大大提高了金融产品创新的速度。采用电脑联网的方法对金融衍生工具进行估价，促进了国际资本市场上金融产品在数量、种类和复杂程度等各方面全面发展。最后，网络经济促进了国际资本市场金融自由化的发展。网上交易为国际资本市场放松监管，建立不受单个国家行政干预但又有各国认可的新市场规则提供了技术可能。由于网络突破了国界，突破了政策部门管制，使得国际市场配置资本在技术上更加成熟。金融管制的放松是９０年代以来世界各国的主要趋势，８０年代前主张加强监管、抑制金融自由化的学说占主导地位，其主要理论基础是基于信息不对称理论的市场失灵说。但网络发展使国际资本市场\"市场失灵\"因素大大减少。在适度监管下，国际资本市场的金融自由化，电脑网络为其提供了强有力的技术支持和信息反馈。网络推动的金融自由化，使得流入国际资本市场资金大大增加，市场更为活跃。

此外，国际资本市场加速了网络产业革命。网络经济不断通过国际资本市场渗透到其他传统产业中，从而迅速引发一次新的产业革命。网络产业也不仅是计算机硬、软件、电信、互联网的简单组合，它正通过国际资本市场这一加速器，迅速渗透到了零售、媒体传播、医药等传统产业，并使赋予传统产业以新的技术含义，进行着影响深远的网络产业革命。在2000年，美国在线ＡＯＬ（ＡｍｅｒｉｃｏｍｏｎＬｉｎｅ）收购了时代-华纳公司，ＡＯＬ通过资本市场融资１８４０亿美元，使新兴网络业和传统传媒业、娱乐业合并，这一合并说明了网络产业的威力。国际资本市场在其中也起了决定性的加速器作用。对于制造、商业、银行、证券等行业而言，利用互联网可以扩大销售范围、压缩成本和缩短流通时间。由此可见，国际资本市场与网络产业结合可以改造传统行业。而这正说明新经济在改善经济结构，加快生产力发展中的作用。

在全球经济风起云涌的影响下，国际金融也出现大幅度的调整，主要表现为三大转变。转变之一：金融效益对经济的推动转变为金融风险对经济的牵制。首先表现在美国股市对美国经济的促进与冲击，突出的是高技术产业泡沫风险所引起的股市大幅下跌，直接导致美国消费信心和投资信心的弱化，进而导致美国经济减速明显，经济调整较为艰难。其次是亚洲汇市状况的不景气，货币汇率呈现明显的滑落趋势，资金信心的动摇引起经济预期的不断向下调整，伴随国际经济环境的转变，亚洲经济金融面临较大的压力与忧虑。最后是日本金融问题沉重，尤其是银行不良债权的增速大于减速，导致日本经济结构性调整难于实现，经济状况再度恶化，金融危机的阴影笼罩日本。转变之二：美国金融的绝对优势转变为美国忧虑加大与欧洲竞争力的上升。首先美国利率调整的影响与带动惟有欧洲跟随缓慢，表明欧洲自主意识与调控能力的提升，并明显增加

欧洲挑战美国的主导意识与空间。由此产生有利与不利的双向影响：一方面提升了欧元区和欧洲地位，另一方面也加大了欧洲经济调控与改革的难度。其次是美股较大幅度的下跌，但欧洲股市的下跌幅度明显低于美股，进而表明美国股市对欧洲股市影响和带动减弱，也表明欧洲货币统一对资本市场资金信心和交易心理的支持略有提升。转变之三：国家政策与技术的影响转变为市场信心与心理的影响加大。比较突出的是美联储降息举措效果减弱。美联储今年连续六次的降息举措有违经济理念和规律，对股价没有产生较大的支撑，反而形成明显地打压；而对汇率没有形成冲击与牵制，反而加大强势的空间与技术。利率调控中对经济金融逆反现象的出现，明显表现了信心与心理作用的影响加大。美国政府以美元强势拉动经济信心的意图愈加明显。尽管美元高估的风险依然较为明显，但为维持经济增长周期的延续，稳定美国经济信心，美联储和政府要员依然以美元强势来维护美国的经济利益。美联储利率调控的作用与影响远不如美元汇率强势的力量与拉动。

在布雷顿森林会议建立的金融体系瓦解后的25年里，跨越国界的国际金融体系日趋发展，国际金融更趋一体化。这一趋势的一大影响是各国不能指望单靠坚实的宏观经济基础来吸引外国的资本，国际投资者在决定贷款和投资以及价格时越来越看重国家金融体系的稳定性、透明度、法律效力和管理水准。三、“新经济”下金融创新与监管

新经济的高利润率和市场进入比较容易的特点使一个企业既可能很快扩张，也可能很快缩水破产。全球市场一体化给企业带来更多的竞争，国际、地区的经济保护政策逐渐失去作用。世界各地之间的经济关系由于全球化而变得日益密切，相互影响日益增强。在国际经济全球化和信息化的推动下，随着国际金融市场一体化程度的不断提高，国际资本流动的规模日益增长，国际金融交易的效率迅速提高，为世界经济的快速增长起到了巨大的推动作用。国际资本流动通过资源在全球范围内的优化配置、提高效率、促进经济增长，增进福利水平，为世界各国尤其是发展中国家参与世界经济全球化、一体化进程提供了前所未有的历史机遇。值得注意的是，90年代以来，随着贸易自由化的深入发展以及经常项目支付管制的逐步解除，金融自由化已成为发展中国家不可回避的问题。金融自由化对各国经济及世界经济的影响是双重的，它在激发金融创新、加快国际金融一体化的同时，也增加了市场风险，为金融动荡提供了土壤。

金融创新指金融机构为创造机会、追求更大利润而对金融要素进行的重新组合，包括金融工具、融资方式、金融市场、支付清算手段以及金融组织形式的创新。金融创新增加了金融市场的竞争性，提高了金融市场的效率。

所谓金融工具的创新，指商业银行为了避免汇率、利率风险，降低成本，开拓业务，追求新的获利机会而推出的各种新业务品种。通常被称为金融衍生产品或金融衍生工具的是指以货币、债券、股票等传统金融商品为基础，以杠杆或信用交易为特征的金融工具。衍生工具最基本的功能就是分散和降低风险。从80年代以后，金融衍生工具发展迅猛，几乎渗透到世界各地和社会、经济生活的多个方面。它在回避风险、价格发现和赢利等方面起着突出的作用，并且大大减少了金融活动所需的时间和交易成本，从而提高了工作效率。金融衍生工具的杠杆效应使短期资本流动量成倍放大，现代科技的发展使国际资本流动突破了时间和空间的限制，欧元的启动则使金融市场之间的一体化程度大大上升。值得注意的是，在国际资本流动速度日益加快的前提下，国际短期资本由于具有较强的隐蔽性、投机性、逐利性、波动性和破坏性，不受任何有效约束的“金融自由化”是造成各国宏观经济不稳定的重要原因，对国际金融市场的稳定也构成了致命的威胁。尤其是投机性资本流动，通过冲击新兴市场国家的金融市场，造成全球范围内的金融市场动荡，对世界经济也产生了广泛的不良影响。20世纪90年代以来所发生的金融危机就是巨额国际游资兴风作浪的结果。投机炒作既背离了国际金融一体化的初衷，也不能使资本在全球范围内进行合理有效的优化

配置。在这种情况下，在不放慢国际金融一体化的前提下，如何利用政策手段对国际资本流动进行调节，适度加强控制与管理成为一国政府不容回避的问题。由于金融自由化提高效率和加大风险的两面性，使得无论是发达国家，还是发展中国家在推进自由化时都必须认识到金融自由化的代价。对发达国家来说，关键是在推进自由化的同时作必要的再管制，以削弱新型金融风险。对发展中国家来说，关键是根据本国国情有步骤地推进自由化。当前各国对金融衍生工具及国际游资的灾难性后果有了充分认识。虽然在对冲基金之类私人合伙企业的强化监管上还持保留态度，但在积极督促金融机构加强风险管理、完善国际金融体系、强化危机的预警机制等方面已达成共识。当前西方国家的主要监管措施有：

1.提高资本充足性比例。1988年签署的“巴塞尔协议”是90年代以来加强金融机构监管影响最大的国际性措施。该协议要求各银行和金融机构加强风险管理。该协议的明显作用在于：促使各国政府去监管银行而不是靠对银行的经营活动施加种种限制去控制它们。在经历了巴林银行倒闭等事件后，在政府加强宏观监管的同时，各金融机构也都注重加强内部风险管理。但是受利润驱动，银行对往年业绩良好的老客户往往放松警惕，盲目扩大信贷规模。对冲基金危机对银行和金融机构的内部风险管理再次敲响了警钟。银行需要进一步完善内部风险控制系统，不断加强风险识别、风险评估、风险控制、风险检查和风险报告的能力。 2.有关对冲基金监管的政策主张和措施也在讨论之中。研究如何提高对冲基金的透明度；加强对对冲基金的监管，以降低对冲基金的杠杆比率；防止银行、经纪商、交易商向对冲基金提供过多的风险贷款；限制对冲基金的资本来源等。此外，国际金融界对目前的国际金融体制也开始反思，不断呼吁完善国际金融体系、强化对危机的预警机制等。 3.扩大监管范围。一方面是要将金融创新过程中出现的新型金融机构纳入监管范围，另一方面是将表外业务纳入监管范围。80年代金融创新的一大特征是创新交易多为表外业务，易躲避金融监管。90年代加强金融监管，应将这些表外业务纳入监管范围。同时要不断健全财务公开和报告制度，加强对金融机构表外业务的统计与申报。 4.加强电子转帐与信息系统的安全管制。随着新经济的发展，信息技术水平的提高以及经济一体化的推进，金融市场的国际化和电子化的趋势日益突出。现代计算机技术和通讯技术的广泛运用使金融创新交易的规模和成交速度都发生了根本性的变化。此时应从技术上采取安全措施，以防出现“机器故障风险”。否则造成的损失和影响都很巨大。

5.加强金融监管的国际合作，即金融监管国际化。新经济加速了全球金融一体化进程，金融创新持续不断，金融风险与日俱增，因此，共同维护金融体系的安全与稳定是各国金融监管当局的责任。从80年代以后，各国意识到了对证券市场监管国际合作的重要性，涉及金融监管的国际合作持续不断。1995年巴塞尔委员会和国际证券协会组织联合公布了“衍生金融工具风险管理指导方针”以此来协调各国对金融创新交易的监管。此后，巴塞尔委员会与一些非十国集团国家的监管当局还共同制定了适用于所有国家的“有效银行监管核心原则”。以上这些都促使金融监管更趋国际化。

6.网络经济的迅速发展也给政府对国际资本市场的监管提出了新的课题。网络经济强调在信息可得、信息完全的基础上，市场参与者能以自由选择行为表现出对金融机构的监督和约束作用。网络经济下要求国际资本市场放松金融管制，采取符合市场运行规划，有利于金融机构和金融市场自主活动，有利于广大消费者与投资者有效参与监督的措施与制度。与此同时，由于经济全球化与信息技术的快速发展，使得各国政府面临新的结构与政策的调整，如何适应国际环境与国内调控是较为艰难的选择。尤其是国际金融的规模与速度随着经济增长与质量的提高，愈加明显地成为调节经济的重要成分，因此，发展中国家应采取多边财政货币政策，以防私有资本利用各国过度自由的政策，轻易逃避多边监管而引发危机，同时避免发达国家利用调整货币汇率政策转嫁危机。因此各国政府也应加强在国际金融领域的协调与合作，增进共识，尽量避免受到国际金融市场剧烈动荡带来的冲击。

总之，金融自由化是一把双刃剑，效率和风险并存。只有适时地推进、必要且有效地监管，才能使金融自由化发挥最大的益处。

综上所述，在全球金融市场一体化、金融服务竞争加剧和信息技术广泛应用的背景下，在金融服务业的并购浪潮和大银行的“强强联合”不断涌现的现实条件下，可以预见，在今后随着全球新经济的发展，跨越全球的金融并购浪潮将进一步提高资金运营效率，推动技术创新和新金融工具的产生，从而使各国金融市场更加融为一体，同时对各国的监管提出了更高的要求，应及时采取相应的对策。四、我国金融国际化问题

（一）我国金融国际化发展的现状 1、我国金融机构的国际化发展

2、我国金融业务、金融市场的国际化发展（二）我国金融国际化发展的障碍 1、金融体制改革所取得的进展 2、我国金融业发展存在的差距（三）我国金融国际化的发展措施 1、进一步推进金融国际化的必要性 2、我国金融国际化发展的基本思路 3、推进金融国际化的金融改革措施

（1）完善人民银行的中央银行作用，进一步确立中央银行的独立地位。（2）货币的国际化是金融国际化的一个重要内容。（3）利率应由金融市场形成。

（4）树立中国人民银行的监管核心地位，要以法律形式保证其实施货币政策和行使监管职能的独立性。

五、当前国际资本市场形势

随着美国经济前景不确定性的加剧，国际资本的流向引起了越来越多的关注。发达国家最新数据表明，国际资本流动特别是发达国家间的资本流动出现了一些引人注目的新变化.

1、跨国并购正在降温，增速已经明显趋缓。

近年没有轰动世界的跨国并购案例发生。2000年以来与跨国并购相联系的国际辛迪加贷款逐季下降，这是1998年以来的第一次。而且流入三大货币区的直接投资规模减少。最近几年的跨国并购主要发生在发达国家，特别是西欧和美国，01年第一季度净流入欧元区的直接投资为1475亿欧元，而00年第一季度则从欧元区净流出了475亿欧元。在美国通过股票互换而实现的并购大幅下降，01年第一季度只有40亿美元，1998年是960亿美元，1999年是1230亿美元，2000年为84亿美元。四是00年发达国家对发展中国家的并购数量10年来第一次下降，只有1780亿美元。

2、国际资本并未弃美投欧，三大货币区仍是美国一家独大。

01年第一季度欧元区和日本均为资本净流出，2001年第一季度欧元区直接投资和证券投资资本净流出860亿欧元，而00年第一季度净流出为429亿欧元。如果从流入欧元区的国际资本看，更能说明问题：00年第一、四季度流入欧元区的直接投资分别为2113亿欧元（这也从侧面说明了跨国并购在下降）和256亿欧元，而01年第一季度却只有121亿欧元；00年除了第一季度流入欧元区的国际证券投资减少了388亿欧元（外国投资者抛售欧元区的证券）外，其他三个季度都在740亿欧元以上，其中第二季度高达1370亿欧元，而2001年第一季度流入欧元区的国际证券投资只有399亿欧元。尽管01年流入欧元区的其他投资有较大幅度增加，达到2401亿欧元（主要是外国居民在欧元区存款增加），但从总体上看，国际资本并未大规模涌向欧元区。

日本今年第一季度资本净流出22292亿日元，其中，直接投资净流出16422亿日元，证券投资净流出908亿日元，其他投资净流出4963亿日元。 2000年以来，国际资本流入美国的势头依然强劲。2000年流入美国的国际资本为9524亿美元，比1999年的7536亿美元增长了26％。流入美国的国际证券投资尤其出乎意料。2000年流入美国的证券投资为4659亿美元，比1999年的3315亿美元增长了41％。尽管2000年美国股票市场出现了较大波动，但流入美国股票市场的国际资本却高达1718亿美元，比1999年的987亿美元增长了74％。2000年流入美国公司债券市场的国际资本达2941亿美元，而1999年这一数字为2328亿美元。2001年第一季度国际投资者对美国的证券投资进一步加速，净流入美国长期证券（包括美国国库券、政府机构债券及票据、公司债券和股票）市场的国际资本达到1550亿美元。 3、拉美地区外资流入呈下降趋势。近年来，拉美一直是吸引外资最多的新兴市场，1998年外国私人资本流入净额近1000亿美元，但1999年和2000年分别减至707亿美元和675亿美元。01年该地区的经济增长率从00年的4％降至3．5％，外资流入额也略有减少。巴西在过去两年年均吸引外国直接投资300亿美元左右，但00年下半年经常帐户连续7个月出现赤字，币值不稳，投资环境受影响。墨西哥1999年吸引的外国私人资本为260亿美元，00年减少到170亿美元；墨西哥对美国的出口占其出口总额的近80％，占其GDP的近1／4，预期今年经常账户赤字将急剧扩大，经济增长率也将从去年的7．2％下降到3．6％。阿根廷00年底与IMF、达成397亿美元的紧急救援贷款协议，暂时渡过了金触危机。预计01年经济增长率将从00年的3．9％滑落到0．5％，且难以在国际资本市场筹措更多的资金。

4、东亚地区外资流入至多能维持去年的水平。经历1997年金融危机后、东亚地区外国私人投资流入急剧减少。近两年来，外资明显回流，1999年净流入313亿美元，00年增加到近500亿美元。但00年流入的外国直接投资略有减少，由1999年的537亿元，降至499亿美元此外，韩国、印尼、马来西亚、泰国和菲律宾5国过去3年总体上是资本净流出。而西方银行1999年从这一地区净收回415亿美元、00年收回353亿美元，预计01年将收回95亿美元。东亚各国出口对美国市场依赖程度均较高。1999年新加坡对美国出口占其GDP的比重为26％，马来西亚的这一比重为24％。菲律宾为14％，泰国为11％。一般认为，如果美国经济急剧减速，将不可避免地导致东亚地区的贸易形势恶化，从而削弱经济增长的力度，一些国家甚至面临货币贬值的风险。

5、流入东欧转型国家和土耳其的国际资本难以大幅增加。俄罗斯、土耳其、捷克、匈牙利和波兰等国，预计01年经济平均增长率将从去年的4．8％降至2．8％，加之可供外国投资者并购的国有企业所剩无几，外资流入大幅度增加的可能性不大。土耳其00年11月因查处银行系统腐败问题而引发金融危机．资本大规模外逃，直至12月份与IMF达成紧急贷款协议，才得以过关，01年2月中下旬，又因国内高层政治摩擦引发新的金融危机，货币大幅度贬值。土耳其经济三个月内连遭金融危机重创，元气大伤，短期内难以从政治经济危机交织的困境中摆脱出来。俄罗斯尽管00年经济增长7．6％，贸易顺差近600亿美元，但俄罗斯政府仍希望延展偿还所欠西方的债务。据估计，俄罗斯01

年需偿还的西方政府贷款34亿美元，2003年到期的外债总额将达到180多亿美元。国际资本流动对一国经济的影响并不只是利用外资一个方面，它还会直接影响金融市场、货币政策的独立性以及汇率政策，因此，应对国际资本流动的新情况，必须统筹考虑。就我国利用外资而言，

第一，由于全球跨国并购降温，中国引资空间扩大，选择余地增加。虽然跨国并购在发达国家和一些发展中国家的增势减缓，但我国近年来对跨国并购的积极态度却不应该逆转。我国以跨国并购方式吸引外资，严格地说，还没有真正起步。全球跨国并购趋缓，为我国扩大利用外资提供了双重机遇。一是中国的并购市场将更有吸引力，二是其他国家并购机会的

减少，将腾出更多的国际“闲置”资本，从而为我国扩大利用外资提供更为有利的条件。第二，应该坚持把外商直接投资作为最重要的外资来源。20世纪80年代以后的三次大的金融危机（1982年拉美债务危机、1994年墨西哥金融危机和1997年亚洲金融危机）无一例外地说明，直接投资比证券投资和其他投资更稳定。1982年之后一段时间，尽管流入拉美的直接投资也有所下降，但下降幅度远低于证券投资及其他投资；1994年墨西哥危机后直接投资不仅没有像证券投资和其他投资那样变成净流出，而且很快恢复到危机前的高水平；而亚洲金融危机之后的1998年流入的直接投资净额没有下降，并在1999年就恢复到危机前的最好顶峰，而证券投资及其他投资则一蹶不振，变为净流出。外国直接投资不仅仅是资本的流动，对于发展中国家而言，它同时也是促动经济变革的重要力量。是国际市场对其经济政策与经济前景的晴雨表。目前，各新兴市场国家都越来越强调直接投资的重要性，因此，我国更应稳住这一最重要的外资来源。

第三，鉴于国际利率水平趋降，我国可以考虑更积极地进入国际债券市场，发行适当数量的债券。据多家国际金融机构称，在国际资本市场上，新兴市场债券巳属最好的资产类别，去年总体收益水平为15．7％。过去两年，新发行的新兴市场债券总额连创记录。分别为575亿美元和644亿美元。预计今后几年，新兴市场债券仍将被投资者看好。

第四，我国应该积极稳妥地利用国际股票投资。近年来，资本市场的作用日益提高，与1990年相比，2000年以债券和股票形式流入新兴市场的外资增加3倍多，其中通过股市流入的资本增加近9倍。新兴市场净吸收的1533亿美元外资几乎全属私人资本、且有1505亿美元是通过股市进入的。国际资本市场的这种重要变革，要求各新兴市场国家必须加紧发展股票市场，完善监管机制及对投资者的保护制度，以增加对外国长期投资的吸引力。从国际资本流动的趋势看，我国的当务之急是加强国内资本市场尤其是股市的建设。

第五，应采取切实措施，控制国内资本的非法外流。据伦敦国际金融研究所报告，我国的资本外流情况最为严重，1999年为400亿美元，去年达 520亿美元，比净吸收的外资还多出100多亿美元，这其中很大一部分是以非正常渠道流出的，资本净流出对国内金融系统和金融市场危害甚大，应尽快设法控制。

案例1：韩国政府决定提前偿还国际货币基金贷款

韩国政府９日决定提前偿还国际货币基金组织的４．４亿美元贷款，以摆脱国际货币基金组织的管制。韩国财政经济部当天说，按照韩国与国际货币基金组织达成的协议，这笔贷款原计划应在２００４年５月还清。但是，最近国际货币基金组织提出，鉴于韩国目前的外汇储备额以及在国际社会的形象，希望韩国能提前偿还这笔贷款。韩国政府同意并决定在８月２３日偿还这笔贷款。

１９９７年底发生金融危机后，韩国政府向国际货币基金组织提出请求，从该机构获得了１９５亿美元的贷款。至１９９９年９月，韩国偿还了１３５亿美元的短期、高利率的补充准备金贷款。在８月２３日偿还最后的４．４亿美元贷款之后，６０亿美元的备用金贷款也将全部还清。韩国银行８月初发表的统计显示，截至７月底，韩国的外汇储备额为９７０．５９亿美元，为历史最高水平。据报道，自韩国接受国际货币基金组织的紧急贷款后，韩国与国际货币基金组织进行了１１次有关经济政策的协商会议，在制定经济政策方面受到了国际货币基金组织“直接或间接的干涉”。此间媒体说，此次提前偿还最后一笔贷款，意味着韩国“在制定经济政策方面恢复了完全的主权”。试分析国际货币基金组织的贷款对韩国经济的影响。案例2：伦敦证交所希望中国公司到伦敦上市

“在纽约证交所上市的多是美国本土公司，而在伦敦证交所上市的499家海外公司比世界上任何证券交易所的规模都大。由于纽约证交所和伦敦证交所的监管制度不同，使得伦敦证交所避免了类似安然事件的出现。同时，伦敦证交所与香港联交所的上市要求极为相似，

因此，只要达到香港联交所的上市要求，中国企业去伦敦上市毫无问题。伦敦证交所融资的优势：伦敦是世界海外股票交易最活跃的市场，在伦敦证交所上市的499家外国公司，其股票交易量占全球外国股票市场的58%。伦敦证交所不同于纽约证交所的地方在于可获得高市盈率、高股票值和低融资成本。目前，6家在伦敦证交所上市的中国公司，其市场资本超过45亿欧元，它们的总交易额是1999年的五倍。”

截止2001年9月底，伦敦证交所以2.434万亿欧元的交易量雄霸世界之冠。去年，中国公司通过海外上市，募集了230亿欧元的资金，而其他所有的亚洲国家共获得60亿欧元。

伦敦证券市场创立于1773年，是英国第一家买卖政府债券、公司债券和股票的交易所，同时也是欧洲最大的证券交易中心。80年代初，发行债券总额已突破300亿美元的伦敦成为发行国际债券、筹措资金的福地，而这一切都是通过伦敦证券交易所进行的。目前，伦敦证交所国内上市公司有1809家，二板市场629家，欧洲债券8123家。伦敦证交所上市公司总市值超过52000亿英镑（约8300亿美元）。2001年伦敦证交所交易总量为89850亿欧元，其中国内股票交易量为30670亿欧元，国际交易量为59180亿欧元。2001年总市值为66080亿欧元。最近伦敦证交所新创了科技板市场，现已有250家公司在科技板上市。

目前，已有89家亚太公司在伦敦证交所上市。中国的镇海炼化、北京大唐电力、江西铜业、浙江东南电力、沪杭甬高速和中石化等6家中国公司已在伦敦证交所成功上市。分析我国企业在境外上市对我国经济发展的影响。案例3：对冲基金动向

随着新的基金经理及投资者的不断涌入，充满神秘感的对冲基金又重新焕发了活力，熊市照赚不误。据瑞士信贷第一波士顿和Tremont对冲基金指数显示，去年大部分对冲基金都跑赢大市，平均回报率达4．8％，同期纳斯达克指数和标准普尔500指数则劲跌39．29％和10．14％。对冲基金中最风光的当属长短仓基金，其回报率高达16．4％，其中又以科技股为主的长短仓基金表现最佳。这类基金主要投资于股票，基金经理可持长仓（买进）或短仓（沽空）。

去年下半年，当纳指大跌时，基金开始在市场沽空，采取这一策略的最大三只基金是资产值50亿美元的PequotTechnology、资产值55亿美元的鲍曼资本以及格利昂技术基金，去年回报率分别达到34％、19％及12．5％。对冲基金的赢利引来众多资金，使其步入高速膨胀期。2000年至少有20家关注亚洲市场的大型对冲基金成立，以稳健见长的年金基金和医疗保险基金都迫不及待地成为对冲基金的一员。许多美国共同基金也顺应时势，另起炉灶经营起对冲基金。

目前对冲基金管理的4000亿美元资产中，已有1／4强来自机构投资者；而在1993年，这一比例仅是5％。据统计，去年一年对冲基金的资产就增加了750亿美元，而今年第一季度就吸纳了69亿美元。难怪有专业机构大胆估计，在2005年以前，美国对冲基金的资产规模将突破1万亿美元。

对冲基金门槛大大降低。按照美国现有法律，对冲基金一般只能最多吸纳100位投资者参与，但如今投资对冲基金已不再是富人的专利。最低出资额已从至少100万美元降至10万美元甚至1万美元，条件只是通过经纪人介绍。

对冲基金自身的特点决定了它的高风险性。它与其他基金最大的分别在于可以毫无顾忌地在股票市场、债券市场和外汇市场进行短线操作，买空卖空，赚了钱就走人，其潇洒程度连一般的共同基金也自叹弗如。但其中隐藏的系统风险可能比投资较单一市场的更大。这种高回报的方式孕育着高风险。1998年美国长期资本管理公司的破产就是一个典型。当时该公司借入资金高达1300亿美元，几乎相当于其自有资本的30倍，结果被银行监管。量子基金的创始人索罗斯也因为错误估计形势，在做空交易中走错一步棋，最后损失惨重。与高风险相对应的是，目前美国的对冲基金在信息披露方面极其宽松，对冲基金无需在

监管机构登记注册，也无需对投资人定期进行仓位及市值的披露，相反投资者往往都被要求作出承诺：在加入后的1－3年内不得要求还本，而承诺期过后，赎回也有时间限制，一般一年只有几个交易日可以进行，或每半年每季度只有几个限定日子允许退出。目前基金经理普遍处事低调。他们将经营活动都隐藏在暗处，避开公众或媒体的视线。为此，对冲基金的规模一般都限制在5亿美元以下。但信息严重不对称对投资者而言就是黑箱操作。即使经营不善、财务状况急剧恶化，投资者也不得而知，更不可能轻易脱身。自2000年以来，利用对冲基金进行欺诈的案件时有发生，欧洲及美国许多新对冲基金都是由经验不足的基金经理打理，其中的隐患难以控制。

在1997和1998年亚洲金融危机期间遭到亚洲一些国家领导人谴责的对冲基金(Hedge Fund)，当前亚洲经济复苏较快，对冲基金欲卷土重来。今年在日本之外的亚洲地区，筹措到的对冲基金将至少达到20亿至50亿美元。至少有198只对冲基金主要投资于亚洲地区，而1998年只有112只。在全球范围内，对冲基金管理的资金超过5000亿美元。总体来说，投资于亚洲的对冲基金的数量还比较小，只有总数的大约5%。这是因为，除了日本和澳洲之外的许多亚洲市场，还受到管制，技术水准不高，缺乏像衍生金融工具这类金融产品，或者容易买卖的资产。但一些对冲基金仍然发现该市场有许多机会。分析对冲基金的风险，说明发展中国家金融监管的必要。

本节主要阐述了“新经济”对国际资本市场的影响、当前国际金融的新特征以及我国金融国际化等问题。

学习本节后应阅读的书籍有： 1、北京大学国际经济研究所编：《金融监管与风险防范》，经济日报出版社，1998.8； 2、张德修、王跃生、巫宁耕主编：《大波动—世界经济全球化的冲击》，经济日报出版社，1999.9

第二节思考题： 1、“新经济”对国际资本市场的影响是什么？ 2、当前国际金融发展的新特征有哪些？ 3、如何理解“新经济”下金融创新与监管？

4、我国金融国际化应采取的对策和措施是什么？ 5、当前国际资本市场的主要特点有哪些？

讨论题：如何提高我国巨额外汇储备的使用效率——案例

截至6月末，中国国家外汇储备余额已达2427.6亿美元，比去年同期增长34.2%，而今年上半年外汇储备累计增加就达306亿美元。中国目前的外汇储备额增长很快，如何保证其安全性和收益呢？这个问题由各国具体情况决定的。不要将所有鸡蛋放在一个篮子里。

5月27日，国际清算银行发表的季度报告首次用专门章节关注了中国外汇储备的使用情况。报告称，1999-2001年，中国把大部分剩余的外汇用来购买美国债券，金额高达800亿美元。而中国外汇储备和个人外汇存款中，80%左右是美元。摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬.罗奇估算，到2003年，美国经常项目赤字将占到GDP的6%，这一数字去年为4%，而通常在经济衰退年份应该为0。这也意味着到2003年，美国必须每天至少吸收20亿美元外来资金弥补赤字。罗奇认为短期内这很难做到，因此美元近期爆跌在所难免。

一时间，究竟应该把“鸡蛋放在几个篮子中”的问题，随着当前中国外汇储备的高速增长和国际金融市场的风云变化，直接地摆在了中国决策层面前。

综合各方面的信息，有关中国外汇储备的一些最新数字是：4月份外汇储备增加60亿美元，但美元储备反而比上月减少21亿美元。香港特区同期的美元储备也减少38亿美元。有市场人士估计，中国人民银行今后一段时期将继续出售美元资产，而东京外汇市场也非常

关注\"中国钱\"的动向。鉴于美元目前的疲软情况，中国同时将把欧元的比重从15%提高到20%。有BIS香港办事处分析人士则强调，所谓资金从美国大量流出其实应该说是资金大量从美国股市流出：\"就像中国股、债市一样，二者此起彼落。所以这短时间虽然美元贬值，美国股市大跌，但美国债市却不错，而不少人预计美国年内将加息，则债券收益将更好。从这几方面分析，中国不可能大规模地抛售美元，若从中美两国目前关系等政治层面上看，更加不可能。\" BIS报告披露，过去3年中国净购入的800亿美元美国债券中，购买的美国国债金额为233亿美元，购买机构债券531亿美元，这两项占流入美国市场的中国外汇的90%，还有80亿美元投资于美国公司债券。 BIS香港办事处这位分析人士更表示：“从现有的统计资料看，中国选择的美国公司债，都是质量和流动性较高的企业。\" 同期，中国还分别净购入了44亿美元和15亿美元的德国和日本债券。

另外，中国还将一部分外汇储备委托海外经理人直接管理，当然实际数额很小。这样做主要目的有两个：一是学习国际资金管理机构选择购买资产的方法和先进经验，二是为控制风险，在一定程度上分散外汇储备资金。

一个很好的参照系是，上半年香港外汇基金净投资收入为196亿港元，是去年同期3倍，投资回报率为2.4%。而有专家在接受记者采访时介绍说，香港和新加坡在外汇储备使用方式上有相似之处，那就是市场化程度高，政府除了留小部分用做干预市场的储备外，大部分储备资金都由专门的投资公司负责市场运营。

朱总理去年6月初在清华大学做报告时称，中国放在国外的外汇每年光利息收入就有六七十亿美元。若以国际平均水平年利率5%计算，至少要有1300亿美元才能挣出这个利息。可靠的消息渠道向记者勾勒了一个中国外汇储备构成的大致框架：我国外汇储备中，美元资产占60%-70%左右，日元和马克各占10%，英磅、法国法郎与瑞士法郎合占10%。若换算后按欧元计，则欧元比重约在15%左右。

“前几年美国的利率高，一度达到6.5%，因此，中国的外汇储备用来购买美国国债是很赚钱的事。但最近形势发生了大的变化，美国频频降息，再购买美国国债已没有多大赚头。应该适时调整储备币种和时期，比如增加欧元和进入香港的外汇储备数额。\"一位香港基金管理公司高层在接受电话采访时说。 “我个人认为目前所说的中国外汇储备投资结构调整，指的更可能是今年上半年306亿美元的增量。\"有专业人士分析。 \"这里首先应区分两个概念，即账面价值和实际购买力。前者是账面收益，比如现在欧元看涨，中国外汇储备中欧元在账面上就是赢利的，但由于美元充当了一般等价物的角色，并且我国外债结构中大多数以美元计算，所以美元的升或贬，对于外汇储备的账面价值没有多大影响；后者则是指货币的实际购买力，比如美元在跌，这时相对于欧元而言，实际购买力是下降的。\" 这位专业人士认为，存量调整是很大的工程，并非短期内可以完成。再者，包括香港在内的今年4月份中国外汇储备100多亿的变动幅度，也说明增量调整的可能性最大。

BIS的报告显示，截至2001年底，中国大陆非银行部分持有的外汇存款已从1992年的607亿美元倍增到1545亿美元，而这些持有者大部分是个人或公司。增长势头最猛的是私人外汇存款，存款额达816亿美元，这是1992年底数字的近9倍。公司持有的外汇也从1993年的267亿美元增加到2001年底的453亿美元。 “做工、旅游、汇入、公款私存等近几年迅速增长，特别是许多私人企业主将对企业的外汇投资直接汇入个人帐户，也有很多人担心人民币贬值或其它原因大量买进外币，诸如此类形成了种种资本外流渠道。这些方面今后既要加强管理又要简化手续。”

今年4月22日，国家外汇管理局出台《关于调整购汇提前还贷管理措施的通知》，3天后，人民银行出台《关于中资商业银行购汇补充外汇资本金的通知》，两个措施实质都是放宽企业购买外汇的限制。比如前者，一个企业以前贷入日元，而自去年下半年至今年初，日元贬值，最底时跌破1：130大关。这时若合同允许，企业从银行购入日元归还贷款，则

中间的利差就是自己减少的成本。一个呼应是，国家外管局去年出台了有关文件，鼓励企业自主选择时机调整债务结构。类似的措施效果明显：据国家外汇管理局内部数据显示，2001年中国日元债务比重持续下降，同比下降15%。

另外一项正在研究中的重大政策是如何调整境外投资外汇管理政策，积极支持国内企业走出去。国家外汇管理局副局长马德伦最近在一次外管局工作会议上强调：“要特别鼓励国内企业到那些对我国外贸有逆差的发展中国家去投资办企业，还可以探索支持国内企业带资到境外承包工程，适当向外方提供一部分贷款。” 在资本项目管制的情况下，如何支持企业走出去也是个新课题：对民营企业、私人企业到境外投资谁来审批？如何防止个人以境外投资名义转移资产？如何防止对储备的稳定和国际收支平衡带来的冲击？

“中国外汇储备绝对数不少，但如果站在市场经济角度就无法盲目乐观了。”武汉大学金融研究中心主任江春教授提出了自己的见解。江教授认为，中国外汇储备的增加很大程度上是政府管制的结果。政府对企业，对外汇指定银行都有着很大的约束，使通常市场经济条件下可以作为外汇“蓄水池”的企业和银行没有发挥应有的功效。“因此，在过度的外汇供给不能被市场消化情况下，为了稳定人民币，避免因人民币汇率升值而压抑中国出口，央行就不得不直接入市在外汇市场上大量买入外汇，长此以往，结果积累起巨额外汇储备。而这样的储备增加，并不能完全代表中国的国际竞争力。”

另外，外汇储备可分为债权性的经常项目顺差形成的储备，和债务性的资本项目下形成的储备。目前中国外汇储备中二者约各占一半，但债务性储备增加实际上代表了政府债务的增加，这样的外汇储备并不构成实现人民币自由兑换的基础。 “一方面是对真正的市场需求者，如企业、居民等管制很紧。另一方面是过多的外汇储备现在意味着转化为外国(特别是美国)的资本，并承担汇率变化的风险，所以使用效率并不高。”

“是不是我们的重商主义心态太浓了呢？”有专业人士用一个简单的“N—1\"模型来解说现实情况：\"各国特别是发展中国家都希望自己是顺差，如此至少得有一个国家是逆差，现在可以说这个国家就是美国，它成了目前世界上最大的净债务国。但问题是其它国家拿着美元干什么呢？结果不难猜到：这些美元大多还是流回美国成为资本——美国另一方面正在通过股市、债市等市场吸引这些钱回来。所以，美国和世界其他国家在国际经济循环中是一种相互依存、相互依赖的关系，我们不能一味地指责美国企业和个人的超前消费导致经常项目赤字的快速膨胀。其实，如果美国对外国商品的消费下降，经常项目赤字膨胀的步伐减缓，可能会给世界经济复苏带来新的挑战。”

市场人士设想中的比较好的状态是，中国存在少量资本项目下的逆差和少量经常项目下的顺差。“这样，才能真正达到既吸引外资又扩大出口的目标。”

第四章国际风险投资

第一节国际风险投资政策与发展进程

本节主要讲当前国际风险投资发展的进程、采取的政策等方面的内容。通过多方面多层次探讨，使学员对风险投资有准确的理解，为从事实际工作和理论研究提供有价值的参考依据。

学习本节前应阅读的书籍有：

1、北京科技风险投资股份有限公司：《风险投资与新经济》，经济管理出版社，2001.4； 2、赵旭、王学锋、于东辉著：《烧.com》，光明日报出版社，2001.10。

一、国际风险投资发展的现状（一）风险投资的概念。

风险投资（Venture Capital）又称为创业投资。广义上讲，风险投资包括一切对具有较高风险的产业、有价证券的投资。从狭义上讲，风险投资一般是指专业投资者（风险投资家）通过向私人或机构融资，并以订立协议等方式，对高新技术产业所作的高风险长期性的权益性投资，其目标不是为了取得股利分红，更不是为了利息收入，而是通过对被投资企业的专业化培育和管理辅助，最后通过上市或股权转让的办法退出，来追求高风险下的资本增殖。风险投资实质是高科技产业化中的一个资金有效使用的支持系统，包括风险投资公司、风险企业、风险资本和风险技术等，是一种科研、企业和金融有机结合的投资机制。正是因为这种主动的投资方式，使由风险资本支持而发展起来的公司其成长速度远高出普通同类公司。这些公司在创造工作机会、开发新产品和取得技术突破上明显高于其他公司。

风险投资的特点在于：

第一、高风险，高回报。从国外的情况看，大体上是成3败7，靠3个项目的高回报弥补7个失败项目的损失，并且还可以给投资人带来高回报。一个成功的风险投资人，投资的项目一般1/3成功，1/3持平，另外1/3失败。第二、组合投资，“不能把鸡蛋放在一个篮子里”。

第三、长期投资，从投入到产出大概是3-7年，投资项目一般经历四个阶段：创立、开拓、成长、成熟。每个阶段的投资大概要较前一阶段翻一番。

第四、风险投资是权益投资，投资者的着眼点是权益的增长而不是短期的利润。风险企业的创始阶段现金流基本为负，属于亏损，投资者着眼的是将来的收益，如美国著名的网上书店亚马逊，1998年的营业额是2.93亿美元，亏损6170万美元，但其股票价值仍很高。第五、风险投资属于专业投资。与一般的投资不同，风险投资是利用风险投资家的经验、学识、管理能力帮助创新者创业，只把资金投在风险项目上不能称之为风险投资。不具备这5个特点的投资不能称为风险投资。风险投资与一般投资的区别在于：一般投资把投资审查的重点放在财务分析与物质保证方面，而风险投资考虑的首要条件却是智力和科技力量配备。一般投资由于风险制约，只在项目有偿还能力，发展势头良好，即看得清楚能赢利的情况下方敢于投资，而风险投资则相反，往往在项目创业初期，经营困难时期和需要扶持的情况下进行投资，在项目获得成功，发展顺利时卖出所持股份撤回投资。在投资支付方式上，一般投资通常是一次性投资、分期支付，而风险投资则根据项目的发展情况，分阶段追加投资，满足项目创新的需要。风险投资的融资具有灵活性，取决于其机制和来源的内在规定，并使高新技术产业化得以获得稳定可靠的资金保证。

风险投资是在市场经济条件下支持科技成果转化的一种重要手段，它直接关系到国家经济建设水平和国民经济长期增长潜力。在这个大的战略前提下，发展风险投资事业就显得非常有必要。根据我国现有状况，当风险投资引进我国的金融体系时，如何运用风险投资，使其发挥应有的作用，目前在我国还是处于摸索阶段。

目前，国际上风险投资活动主要集中在美国、西欧和日本等工业发达国家。美、英、法、德、日五国风险投资占世界风险投资市场份额的90%以上，这些国家风险投资发展很快，积累了丰富的经验。我国从1985年开始运作风险投资，其发展并不理想。但我国具有发展风险投资的基本条件。针对我国风险投资发展中遇到的问题应结合国内外的理论和实践并根据中国具体国情采取切实可行的措施来解决。随着我国经济体制改革的不断深化，现代企业制度的逐步完善，以及高新技术企业的加快发展，我国的风险投资业必将有广阔的发展前景。近年来，从全球范围来看，风险投资发展较快，而IT企业，又是风险投资的热点之一。和Intel、IBM、微软相比，中国的IT企业多数只能说是处于创业阶段。如何把握机遇，选

择恰当的融资时机，如何与风险投资公司采取双赢模式，走向成功，是每个创业企业在成长中所需要面对的。对此，应明确两点，其一，企业风险是不能回避的，任何企业或项目都有风险。从这个意义上讲，可以将创业企业称之为风险企业。但从狭义上看，风险企业指的是接受风险投资的企业。其二，风险企业面临的主要风险有：技术风险; 市场风险;管理风险;财务风险; 政策风险;自然风险等等。当前应充分研究世界各国的有利经验避免其走过的弯路，使我国风险投资业得到健康发展。

然而，一项高新技术从诞生到最终产品化、产业化，往往并不是一帆风顺的。有些面临着很大的风险，甚至可能会失败。一个尝试创造性使用未成熟技术、开拓未知市场的企业更是具有风险。如果一项技术实现产品化和产业化以后，具有广阔的市场前景，则投资者将会得到很高回报。但有时一项高新技术被开发出来后，由于缺少大量资金投入，研制者无力将其进一步产品化和产业化。而且还很难准确掌握高科技成果转化成商品的可能性，也无法可靠估计市场对该产品的需求。此时对这样的高新技术的投资就具有较大的风险，而一般的投资者不愿介入。但极高的回报率有很大的吸引力，一些企业将资金投入到这些高风险的行业中，使风险投资业逐步发展壮大。

1、风险投资是新经济重要组成部分。

新经济的发展是建立在信息化和全球化基础之上的。当前新经济在美国的发展处于世界领先水平，这并不是偶然的现象，而是美国长期采取有利于新经济发展的政策的结果。事实表明，新经济离不开巨额投资。有关专家认为，美国目前正在经历一次纯粹以技术为基础的高增长。美国经济之所以能长时间保持异常繁荣，既有政府政策的重要作用，也有经济全球化的良性影响，而关键在于许多高科技及通信业的发展。但是，新技术和新产品并非凭空出现，其研究、开发和应用都以投资为基础。根据美国有关部门的数据表明，技术进步和劳动生产率的提高，主要来源于投资的增长。在卡特时期，美国商业投资年均增长率为7.3%，里根时期为3.3%，布什时期为1.8%。而在克林顿时期，高达10.2%。值得注意的是，风险投资起源于美国，随后得到不断发展，都是长期得到重视的结果。

当前国际直接投资的主要手段就是跨国兼并。而在金融领域，在全球金融市场一体化、金融服务竞争加剧和信息技术广泛应用的背景下，金融服务业的并购浪潮仍将继续，大银行的“强强联合”还会不断。跨越全球的金融并购浪潮将进一步提高资金运营效率，推动技术创新和新金融工具的产生，从而使各国金融市场更加融为一体。新经济的发展离不开三部分：即直接投资、间接投资和风险投资。新经济的发展离不开高新技术产业，而高新技术产业的发展需要风险投资。我国总理朱鎔基指出，要发展风险投资，建立创业投资的证券市场，支持高新技术产业化。风险投资将直接和间接投资融为一体。前期是培养，中期是上市，后期

是退出。经济增长和资本回报是主导全球资本和FDI流动的主要动力。2000年全球私人股本和风险基金的投资达到约2700亿美元。其中，美国风险投资约占全球风险投资额的70%左右。各国政府开始把风险投资作为在新一轮全球经济格局整合中抢占先机、提高国家竞争力的重要手段。对此各国政府都加大了对风险投资的关注和支持的力度。 2.我国的风险投资发展处起步阶段。

据有关统计，我国内地目前已有北京、山西、上海、天津、陕西等省市区，设立科技风险投资信托公司，科技风险投资公司及科技信用社等风险投资机构，数目达到80余家，具备了35亿元的投资能力。加上各类创业中心，至今各类风险投资公司、风险投资基金已超过了200家。当然，这也是因为互联网产业的兴起，仅两三年间，风险投资已经广为人知。然而与美国成熟的风险投资相比，风险投资在中国内地还处于非常早期甚至是萌芽阶段。美国风险投资已经发展得很成熟很规范。美国的风险投资基金有很多的来源渠道，包括退休基金、大公司手中的现金和个人的投资等；虽然有不同的投资方，风险基金大多采用有限责

任制（Limited Partnership），而不是股份制；有专业的职业管理人：基金交给经验丰富和拥有不俗业绩的职业管理人来管理。这些职业管理人对相关行业有相当丰富的经验积累，基金的投资决策全部都由他们来制定。投资方完全不参与日常管理和投资决策；有规范的管理模式与奖励机制。管理基金一般有相当于总基金的20%的管理经费，来支付管理人的工资和日常开支。其余部分就全部用来投资。基金一般有一定的年限。基金投资所得的回报，由投资人和职业管理人分享。职业管理人一般享有20%左右的分红。

相比之下，中国内地的风险投资还不成熟，存在很多亟待改进的问题。

(1)中国内地的风险投资市场规模不大，很难在重要项目上作出巨大的投入；

(2)相应的法律法规还需要完善，富有经验的职业管理人也十分缺乏；

(3)中国内地二板市场迟迟未能建立。对于绝大多数没有国际知名度的内地风险投资机构而言，他们投资的公司既无法在国外上市，也缺乏国内上市的基础，于是，风险资金处于观望状态，被投资公司无法正规化，投资公司亦无法在退出机制中获得利益最大化。

(4) 风险投资家也不够成熟。与国外已经步入成熟的风险投资业相比，很多中国内地的风险投资家从本质上还不成熟。一些风险投资者在投资时，总会过分担心风险投资过程中的高风险，不能接受失败的结果，以至于迟迟不能做出决定，贻误商机。而且由于经验的限制，不能很好地控制投资过程中出现的风险。当投资过程中真正出现风险的时候，常常显得手足无措，或者孤注一掷。在投资过程中，中国内地的风险投资往往希望得到第一大股东的位置并为之努力争取，希望自己的股份越大越好，并认为成为最大的股东是一种成功。但国际经验表明，这种行为的效果并不好，它让企业难以形成良好的股本结构，最终导致企业的管理水平大受影响，更影响了持续募集资金的能力和能否上市的几率。

正是基于上述情况，创业企业更青睐比较有实力的海外风险投资。当前的问题是，中国本地的风险投资能像海外的风险投资一样从资金、管理到技术、商业模式上给予全方位的帮助？中国加入WTO的脚步日趋临近，海外资本关注中国的目光愈加热切，能否抓住这次机会，尽快建立起完善的风险投资体系，是决定我们本土风险投资未来发展的关键。应尽快从观念、人才、政策环境等方面健全中国内地的风险投资机制。（二）近年来国际风险投资的发展概况

风险投资早在20世纪30年代就已产生，但发展缓慢。70年代后，随着高新技术产业的发展，风险投资也活跃起来，不仅在发达国家发展迅速，在新兴工业化国家（地区）和一些发展中国家也陆续形成，有力地促进了高新技术产业的发展，现已形成了国际风险投资市场。目前，国际上风险投资活动主要集中在美国、西欧和日本等工业发达国家。美、英、法、德、日五国风险投资占世界风险投资市场份额的90%以上。

1、美国是风险投资出现最早、发展最成熟的国家。风险投资推动了美国科研成果转化和高新技术产业化，造就了惠普（HP）、苹果（APPLE）等一大批著名的高科技跨国公司，成为美国高新技术产业化重要的“孵化器”。

美国风险投资之所以发展很快是因为高新技术企业的发展，有许多好项目可供转化；风险资本日趋成熟，积累丰富的经验，形成了一套风险制约机制和按均衡投资分散风险的原则；培育了一批既懂技术又懂经济、金融和管理的经营风险资本的人才；形成了良好的资金环境：发达的产权市场，充足的资金，投资撤股机制，完善的市场环境，健全的法制，信息和会计等服务的支撑，政府的财政、金融、税收等鼓励与刺激政策，成功企业的示范作用和人们的风险意识的增长。

创建于1946年的美国研究与开发公司（American Research Development Company，ARD）是美国第一家正规的风险投资公司，可视为现代风险投资事业的始祖。ARD最成功的例子是向数字设备公司（Digital Equipment Company，DEC）进行的风险投资，曾以7万美元投资DEC公司，10余年后售出股权，获得近5亿美元的回报。风险投资对高科技产业的重要作用

日益显露，美国国会和政府采取了一系列措施，修改了《国内税法》（IRC），通过了《1958年小企业投资法》（SBIA of 1958），《1980年小企业投资促进法》（SBIIA of 1980），《股票选择权促进法》（ISOL），并把长期资本收益税的最高税率从49%降到了28%， 1981年又将长期资本收益的最高税率从28%降至20%。美国政府的一系列举措标志着对风险投资的认识趋向成熟，使风险投资业获得了长期持续的发展。美国完善的NASDAQ创业板市场，为风险投资提供了良好的撤出渠道。进入90年代后，风险投资又开始了新一轮的快速增长，新增风险投资在1995年达到74亿美元，1996年又增至100亿美元，美国风险投资累计额也由1978年的35亿美元增加到1995年末的将近400亿美元，平均每年递增14.5%。在1999年接受风险投资的公司为4006个，比上年增长41%，大部分风险投资被投到了与互联网有关的企业。2000年纽约股市的急剧降温，使对互联网企业的投资热点转向网络基础设施企业，2001年第三季度针对互联网企业的风险投资较前一季度减少了12%，共筹集了131亿美元的风险资金，而网络基础设施企业在第三季度里筹集了创记录的32亿美元的风险资金，较前一季度上升了30%。目前，美国的风险投资占全球的风险投资的70%，机构已接近2000家，投资规模高达近千亿美元，每年约有10000个高科技项目得到风险资本的支持。

美国全国风险资本协会2001年末的研究报告指出：过去3年中，由于互联网泡沫带来的繁荣，风险投资的年收益率高达54.5%，过去10年中，美国风险资本的年收益率为28.4%。过去30年中风险资本投资为美国创造了760万个就业岗位和每年1.3万亿美元的公司销售收入。

2、其他国家的风险投资。（1）、英国的风险投资业自20世纪70年代末80年代初兴起，风险投资业为英国创造了就业机会。由风险投资为背景的公司雇用的员工数每年以24%的速度递增，现在已超过200万人口。在英国风险投资业比银行业更有效，因为它不仅提供资本，而且提供管理经验、战略建议和市场信息等。1996年风险资本额为28亿英镑，1997年风险资本比1996年上升了29%，达到了历史记录。1996年受资公司为1200个，1997年为1272个。

（2）、法国的风险投资始于70年代，最初是一批技术创新投资公司和地区股份协会，1979年建立了风险投资公共基金。法国政府从80年代以来，一方面不断增加国家财政对风险投资的支持，另一方面采取各种措施鼓励企业开展风险投资。法国风险投资的类型比较注重于企业的改造和开发。法国目前有200家风险投资公司，但真正面向高新技术的只有七八家，绝大部分则针对传统技术产业。

（3）、日本风险投资效仿美国，在六七十年代开始发展。但日本风险投资的发展模式与美国差异很大，日本的证券及金融业主导了风险投资的发展，多半由证券公司、银行、保险公司投资。日本的单一风险投资公司规模较大，分工作业方式效率较高，但难以培养风险投资专家。日本的风险投资分散于各行业，对所投资企业提供资金支援功能为主，经营技巧支援功能为辅。

（4）、新加坡风险投资由于政府的主导作用，有许多资源可以承担科技产业的一部分风险，使政府在发展创新科技上的规划较为有力。但是新加坡缺少的是创业风气，因此政府正在朝这个方向努力，推动各种创新活动。

（5）、韩国从1986年开始发展风险投资，政府部门制定《新科技融资法》对风险投资公司的产品流程革新的研究项目、科研成果的商品化、新技术转让和应用推广等进行规范，使其投资范围十分明确。创业投资公司的资金来源大多为是政府贷款和有限合伙人的投资。但中小企业上市的难度较高，店头市场交易不活跃这些因素限制创业投资的回报率较低。根据普华永道和欧洲风险投资集团于2000年10月17日发布的《2000年全球私人股本报告》表明，风险投资按国别统计，美国名列第一，遥遥领先。美国2000年上半年的风险投资达到367亿美元，而1999年全年只有356亿美元。名列第二的是英国，为123亿美元。

名列第三至第十位的依次为德国（34亿美元）、法国（30亿美元）、意大利、加拿大、荷兰、瑞典、中国香港和以色列。在西欧，2000年上半年筹集到的资金达到220亿美元，而在1999年全年是270亿美元。该报告显示，全世界的风险投资额在稳步上升，且主要集中在欧美发达国家。

与欧美不同，1999年，亚太地区吸引了60亿美元的私人股本和风险投资，比1998年增加了22%。国际风险投资资金虽然总量非常巨大，但目前投到中国的仅占很小的份额。兰德风险投资公司有7000万美元的亚洲投资计划，但目前该公司在中国投资总计不足1200万美元。Shwendimen International Fund 的亚洲计划是投资1亿美元，其中大中华地区只占20%，已经投向中国大陆的资金仅有1200万美元。即使在中国网络界很有名气的外国风险投资商，在中国的投资额一般都在1亿美元以下。所以有专家称，海外风险投资商在中国的投资，只能算是试探性的举动，并非实质性地介入中国市场。风险投资的目的只有一个，提高回报，降低成本。风险投资不一定只投高科技，但是风险投资比较青睐高科技产业。虽然高科技产业有技术失败的风险，但同时也有由于技术领先而带来一定的竞争优势从而降低风险。另一方面，科技产品市场增速和潜力也非常巨大。

风险投资商选择投资对象，一是看市场潜力，足够大的市场总额（一般超过1亿元）才会使公司有较好的上市前景，从而获得风险投资商的兴趣；二是看商务模式，有说服力的盈利模式是公司成功的基石；三是看竞争优势，公司要在竞争中超过别人，就要有技术专利优势，或着独到的经营模式，这往往是成败与否的关键；四是看管理团队，人的因素在飞速变化的现代市场经济中更为举足轻重。管理团队不仅要经验丰富，还要善于合作。一个好的领头人必不可缺。

3、信息化和全球化是风险投资的命脉。

21世纪经济的重要特征就是经济全球化。经济全球化与投资自由化将世界经济演变成牵一发而动全身的有机整体。随着信息化的发展，信息的广泛性和易获得性提高了市场运行效率，加快了发明创新的速度，又进一步促进了全球化的发展。从世界经济层面上看，新经济在两个方面扩展：即在美国由IT部门向传统产业扩展，在全球由美国向欧洲、日本和亚洲其他地区扩展。在新经济的带动下，引发了在欧洲、日本和亚洲大规模的IT部门投资和行业重组与整合，同时还使全球企业并购活动更加频繁，促进了生产结构的调整。当前，随着劳动生产率的变化，引起了工资和成本的变化，还导致通货膨胀的变化，也引发了资本流动和股市波动的新变化。面对新的挑战，发展中国家也不甘落后，充分调动一切有利资源，利用各种手段，以使本国经济尽快纳入新经济的轨道。虽然有关新经济的研究较多，争论也有一些。但一般来讲，新经济是建立在全球大市场基础上的经济。美国是发展新经济最突出的代表。由计算机和芯片、电脑软件、电信和媒体等组成的信息工业是美国新经济的支柱产业，也是推动当前世界经济发展的重要动力来源。信息产业已成为世界第一大产业，并且是当前经济增长的动力。 “新经济”（NewEconomy）是知识经济、虚拟经济和网络经济的三位一体，是以信息技术发展为核心的新一轮工业革命，展现了人类历史上又一次资源和财富转移所带来的革命性巨变。新经济的发展依赖于资本市场，特别是风险资本市场的发展；而新经济的发展又推动着资本市场的制度不断创新。新经济是风险经济。高新技术企业是新经济的第一支柱，而把知识和技术转化为产业和产品，其间的催化剂是风险资本。新经济离不开风险资本这一催化剂，这注定了新经济本身是由风险投资催生的风险经济。

由于新经济的发展离不开信息化与全球化，而风险投资又是发展新经济的必要组成部分，因此要将我国的风险投资引入信息化与全球化的发展方向，才符号当今世界经济的发展潮流。由于风险投资受多种因素的影响，因而起浮不断。 4.我国发展风险投资机遇与挑战并存。

近几年，信息技术领域的旺盛投资，成为美国经济持续增长的动力。计算机和通讯设备等产业曾一度成为许多美国风险投资公司的宠儿。可是，近一年来作为经济晴雨表的美国股市大幅下挫，美国经济已经开始走下坡路。尽管美联储还在通过降息等措施遏制经济的下滑趋势，但美国经济增长势头已经开始放缓，这已是不争的事实。

经济学家认为，由于利润下降和科技股缩水，美国IT业的投资会有所下降。在这样的背景下，我国经济却是一枝独秀，依然持续高速增长，IT需求正处在旺盛阶段。今天，纳斯达克的网络股还在风雨飘摇，.com公司的热潮已消退，但信息科技和网络产业却实实在在地深入应用于企业和人们的工作生活中，成为中国内地经济增长的主要驱动力。中国内地IT产业的高增长自然是吸引风险投资的现实原因，而中国鼓励IT产业的政策导向也给风险投资和信息科技领域的创业者打了一支有力的强心剂。

尽管仍有不少海外风险投资公司对中国内地高科技企业了解不深，但是对内地市场的兴趣很大。风险投资在中国内地虽还处于一个发展的早期阶段，但中国内地市场有两个非常有利的因素，一个是市场大，具有强大的吸引力；另外一个是，中国内地的互联网基础设施建设薄弱，机会相对也就更多。有专家称：“风险投资不是傻子大款，他们是集中在一个小圈子里的精明商人，有着敏锐的商业嗅觉，中国内地大市场与高风险并存，对他们有吸引力尽管风险投资都看好并瞄准中国内地的市场，但现实的情况是并没有多少国际风险投资真正进入中国内地市场。主要是由于文化、语言、价值观、市场行情等客观与主观方面的差异，造成现今的局面。相比较而言，在中国内地投资较多的风险投资主要来自中国港台地区、新加坡等，这主要是源于文化上的认同。

中国内地创业者本身亦是一个问题。中国内地的创业者都很年轻，年轻是把双刃剑，经验不足便是其弊端。内地多数缺乏海外背景的创业者对海外市场的了解是通过媒体或者其他第三方渠道获得的，不够深入，于是便体现在他们对公司商务模式的定位及其经营管理的不成熟；体现在他们在融资问题上，对风险投资的运作方式、发展导向缺少了解，成为一个先天性的不足。风险投资业在我国是十分有前途的行业，但如何发展风险投资业，应分析影响我国风险投资业发展的障碍，才能扬长避短，促进其进一步发展。风险投资业在我国投资业中尚属起步行业，由于高新技术产业发展慢，所以投资的边际收益率比较低，而且资本市场不够健全，风险投资业的机制不够完善等原因，造成风险投资业发展缓慢。二、风险投资在新型国际投资中的作用在欧美发达国家，风险投资已成为高科技公司发展初期的最有力的融资渠道。作为风险投资发源地美国，风险投资已成为国民经济经济的重要组成部分，推动了高科技成果的转化，对产业结构调整优化起到了关键作用。

1、风险投资的首要作用是支持创新者创业，以扶植新的经济增长点。世界著名高新技术企业均是在风险投资的支持下成长壮大的。风险投资大大加快了高新技术向生产力的转化速度，推动了高科技企业的发展。从投资性质看，风险投资的方式有三种：一是直接投资，即投资人购买其股权，直接把风险资本投入被投资企业；二是提供贷款或提供贷款担保；三是既购买股权又提供一部分贷款或担保资金。高科技发展需要风险投资。在知识经济时代，高新技术产业将成为一个国家取得长期竞争优势的决定性因素。根据各国在发展高新技术产业过程中政府和市场所起作用的大小，可大体分为：政府主导型模式，如俄罗斯、中国、芬兰等；市场主导型模式，如美国、英国、德国等；政府和市场结合型模式，如日本、韩国、法国等。

美国通过建立完善的风险资本投资机制和社会竞争机制，大力扶持中小企业的技术创新活动，保持研究与开发的合理体系，并成功建成了高校培养人才的良性循环机制，正是这些措施使美国的高科技企业以成熟的风险投资业为底基蓬勃发展起来。德国也通过充分发挥政府的宏观调控职能，完善了科研管理体系，大力资助中小企业从事高新技术的研究和开发，

及时修订利于技术创新的法律、法规，大力发展风险投资业。当今世界各国之间的较量实际上是高新技术的较量，是高新技术产业化的较量，而风险投资对高新技术产业的推动起到举足轻重的作用。由此可见，在我国大力发展风险投资业实乃当务之急。

2、风险投资应作为高科技产业化的一个发动机。风险投资大大加快了高新技术向生产力的转化速度。

从高科技产业各阶段的风险来分析。高新技术转化为生产力一般要经过三个阶段：高新技术的研究开发、高新技术的资本产业化和高新技术的金融市场化。

高新技术的研究开发。是高科技企业成长的第一阶段，其资金投入量小，周期较长，此时的研究成果只具有再开发价值。通常由国家拨款，如自然科学基金、企业科技进步基金、企业援助等。此时的风险主要有两个：一是技术风险，不知该项技术的研发是否能成功；二是市场风险，它主要由市场的不确定性造成的。我国的科技成果推广率低，发达国家投入费用比例一般为1：10：100，即研究费用为1，开发费用为10，商品化费用则要100，而我国大概是1：0.5：10。风险投资是高新技术成果转化的主要动力，使科技成果与市场紧密相连，充分地担当起连接科技成果和市场的纽带角色。

高新技术的资本产业化。该阶段是将上一阶段的研发成果投入生产，得到第一批产品。因高新产品进入市场后，只有赢得广泛的用户支持，才可能大规模生产，形成规模经济，因此公司必须投入大量资金进行促销。该阶段资金投入较大，通常是前一阶段的几倍甚至十几倍。高新技术产业竞争激烈，很可能刚进入成熟期便被其他新产品所取代。因此，该阶段是技术风险、市场风险、生产风险和管理风险并存的时期，也是资金较难筹措的阶段，经常出现资金供给断层，这也是制约高新技术产业化的“瓶颈”。

高新技术的金融市场化。该阶段已进入大规模生产，逐渐实现产业化。这时技术风险与市场风险已大大减少，因能很快回收投资并获得巨额利润，故此阶段筹集资金相对容易，能获得较多的风险资金及银行贷款。

3、风险投资既有风险也有可观回报。

互联网兴起后，网络经济的起浮沉落，以一种从未有过的爆发力影响着人们生活工作的每一个角落。曾经有一段时间，在Nasdaq最火爆的.com时代，在硅谷这个仅数百万人的狭小地方，每一天平均有63个百万富翁诞生。但在网络泡沫破灭沉淀之后，许许多多的纸上财富也在一夜之间消失了。很多的股票富翁因为无法负担用股票作抵押添置的豪宅、游艇甚至飞机，而宣布破产。

在这样一个前所未有的时代，风险投资家们也经历了美妙和痛苦的大起大落。以

Netscape 和Yahoo为代表的网络公司在股票市场上的成功上市和股票价格的成倍上扬，为他们的投资商带来了巨大回报，因此也让这些投资家的同行们难以抗拒。大批风险投资家蜂拥而至，一批又一批网络公司上市，发行价的天价又使更多的投资家的投资回报剧增。传统的观念接连不断地受到挑战和冲击，市盈率也不再是一个重要的上市公司指数。没有盈利的公司一样可以上市，甚至没有营业额的公司也一样可以在公司创办6-9个月后上市并达到不可思议的高股价和高市值。在这样一种近乎疯狂的大环境中，大量的资金因为急功近利而涌入风险投资，使风险投资这一领域突然间迎来了前所未有的辉煌。2000年美国风险投资总额达到2000亿美元的历史最高，是十年前的十倍以上。

2000年股市重挫之后，风险投资也受到极大的打击。一些在1998和1999年投资大量.com公司尚未来得及退出或转让他们手中股权的投资人，在.com上市公司普遍下跌超过95%的市场状况下，损失惨重，甚至血本无归。在此后的投资就变得非常的谨慎。美国的风险投资在市场上不断地调整自己，逐步走向成熟。

三、全球风险投资的制度约束

随着新技术的推广和普及，对劳动力市场、产品市场、高科技创业的法律和金融环境、

结构调整的灵活性、基础设施、建立使用新技术的激励机制等都有新的要求。因此可以说，科技开始改变世界经济金融运作的规律。只有认清形势，积极采取有效的决策，才能跟上世界经济发展的步伐。

1、政府对风险投资的经济激励政策

政府有责任对风险投资业进行正确的引导和适度的扶持，其中一种重要的方式就是实施某些特殊的经济激励政策。

(1)国际上经常采用税收优惠引导资本投入。税收优惠多是以减免应缴税赋的办法实现的，它可以有效地降低风险投资成本，使投资者享受到较高的收益，从而吸引资本进入高科技产业。

税收优惠有多种方式。如按税收方案设计的基础可分为前端激励和后端激励。前者是依据已发生的投资来作出税收设计；后者的依据则是退出时所获得的资本收益，如所得税等。按激励对象的不同，税收优惠分为以下三类：

一是减少甚至减免风险投资者的个人所得税。如美国在1978年颁布的收入法案把当时实行的资本增值税率从49．5％降低到28％，这一法案致使之后一年的风险资本增长了10倍。1981年又颁布了经济恢复税法，进一步调低了私人资本增值税率，从28％降到20％，其具体做法是：风险投资额的60％免税，其余的40％课以50％的所得税，该法案的实施使美国的风险投资在八十年代初以年均46％的幅度激增。英国在1983～1993年实施了“企业扩大计划”，规定投资者向未上市的风险企业进行投资可以享受减免个人所得税的优惠，对于一年向小企业投资10万英镑的投资者给予20％的税收减免。

二是减免风险投资公司的税负，包括实行转移税务亏损、加速折旧、减免税收等政策。新加坡政府规定，风险投资公司在最初5～10年完全免税；凡是向政府批准的新技术工业项目投资的本国公司，若项目发生亏损，可以免交相当于投资金额50％的所得税；允许风险投资从所得税中扣除因购买风险股票而造成的任何损失。美国允许资本收益和损失互相冲抵，对于经核准的风险投资公司，可以冲抵8年内的一切资本所得。一些国家还允许风险投资公司在某一项目上的损失抵消因另一些项目上获利而应缴纳的税收。美国现行的《促进产业升级条例》对从事高科技产品创新的企业给予加速折旧、投资抵减、5年免税、未分配利润转增资本所取得的股票红利可缓纳所得税等优惠。在法国，风险投资公司从持有的非上市公司股票中获得的收益或资本净收益可以免交所得税，免税数额最高可达收益的1／3。

三是减免风险企业的税负。如比利时的高新技术企业享受免10年金额不超过当年公司自有资本13％的所得税，免10年资产注册税和资本增加税，免10年25％的投资税，免10年留存利润税和按股分红的所得税，免10年不动产预扣税和动产预扣税。

由于风险投资者的预期收益和风险的大小在很大程度上取决于国家对风险企业的税收政策，因此，世界各国政府为鼓励风险投资的发展，均制定了税收上的优惠政策。但是，由于税收是政府财政收入的主要来源，对于整个经济的发展有巨大的作用，因此不能盲目地削减某一行业的税收。

(2)政府提供信用担保

由政府以其信用向借贷给风险投资公司的银行、企业、基金等作担保，一旦不能偿还债务，由政府按规定的年息偿还一定比例的资本。通常做法是，国家财政拨出一笔资金，设立信用担保基金，该担保基金的管理机构与民间商业银行签订协议，为银行向中小企业放款提供一定比例的担保。

信用担保大大减少了借贷方的风险。通过政府担保，国家可以运用杠杆原理，用少量的资金投入带动大量的银行资金和民间资金投向风险企业。因此，政府的信用担保被称为风险资金的“放大器”，其放大倍数和通常可达10～15倍。

不同国家信用担保的形式不尽相同：英、美、加等国家的贷款担保计划由商业银行受托

经营，而德、法、日等国的担保受到地方贸易协会、金融机构的资助，而这些机构又受到政府担保。1953年，美国成立了中小企业管理局，对高新技术中小企业的贷款提供担保；在15．5～25万美元的提供85％的担保。日本设立了研究开发型企业担保基金，对风险企业的贷款提供担保，比例达80％；英国于1981年开始实施“信贷担保计划”，银行向风险企业提供贷款，如果风险企业不能偿还，贸工部以2．5％的年息偿还债务的70％。

(3)实施政府采购

政府采购制度是发达国家发展高技术产业的一项有效措施，主要解决市场需求不足的问题。消费市场需求不足不但对风险企业造成打击，还直接影响创业投资扶助风险企业的兴趣。政府采购正是针对部分高技术产品市场面窄、需求风险过大的问题，增加市场需求，减少风险企业市场风险，从而提高风险投资行业的利润。六十年代，美国的全部集成电路产品都卖给了国防部，国防部所购买的半导体器件占当时美国半导体器件生产总值的40％。二十世纪九十年代，美国政府每年的采购额都在11000亿美元之上，占国内生产总值的19％。在计算机行业，政府采购占大型计算机销售的80％，而计算机产业的持续旺盛成为吸引大量创业投资源源不断进入的动因之一。

当前国际风险投资界纷纷看好中国。而制度安排、市场环境和人才储备是风险投资的三大要素。目前的情况是我国风险投资人和创业者还不成熟，制度安排存在结构性欠缺，市场环境不成熟，这些因素已经成为中国创投业迫切要克服的发展障碍。

专家指出，我国目前有八万亿人民币存在银行不出来，一个重要原因就是投资渠道不畅，优秀企业缺乏上市机会，人们缺少机会投资。大量资金消耗在不盈利的亏损国企身上，高科技和民营企业创业无门，仅北京市中关村科技园区就有数千家中小企业面临向大企业转化不足，一个重要原因就是风险投资的问题至今没有得到解决。我国高科技研究与发展起步比较低，科技水平发展比较慢，而且科技成果转化率低，科技进步在经济增长中的贡献率低，据有关资料显示，我国科技成果推广率一般在 15％- 25％之间，而发达国家高新科技的推广率为60％- 80％，可见差距较大，这是阻碍风险投资业快速发展的主要原因。

2、美国风险资本市场发展的经验对我们的启示 (１)美国风险资本市场的发展经验表明，治理机制创新是风险投资的核心。从美国的风险资本市场的发展过程可以看出，单纯的作为资金供给而存在的风险投资基金并不能真正作为新技术的支持者，尽管这种形式的基金对美国的高新技术产业的发展做出了巨大的贡献，但新的趋势表明，如果私人资本意识到未来的投资回报率的现值太小，那么必然会进行投资的调整。而高新技术产业的投资现值可能很低，因为给定贴现率，高新技术产业的投资回收周期较长，期限越长的项目现值越低，除非该项目能够得到一个较高的贴现率。在高新技术产业普遍高风险的情况下，计算投资现值的贴现率不可能很高，也就意味着投资现值不会很高。当私人资本意识到短期内不能获得和其他类型的投资相比相对较高的回报率时，私人资本就会流出风险资本市场，转向相对比较成熟的企业或行业。

私人资本如果要在风险资本市场上获得足够的回报，必须满足两个条件，一是有足够的高潜在成长率的新企业存在，可以为风险投资基金提供一个报酬率相对较高的投资组合；二是基金管理者有足够的能力改造新企业，使之能够获得比较确定的高成长率。对于前一个条件。在风险投资基金比较少时可以满足，一旦基金数量较多，适合于投资的新企业相对就较少，无法满足基金投资组合的要求，这意味着基金的投资风险越来越大。事实上，成功上市的新企业并不多，这些新企业也并不完全依赖风险投资基金。既然第一个条件在现在满足有困难，那么风险投资基金就必须寻求满足第二个条件。对私人合伙制来说，基金管理者大多是金融专家，但对于新企业的战略管理上的需求未必能够满足，而大企业有丰富的经营管理经验，如果由大企业从事风险投资，就可以利用自身优势，通过改造新企业的治理结构和战略管理模式，来实现高成长率。

当然，准确地说，早期的风险投资基金在创业板建立以后，已经具备了一个治理机制的特征。青木昌彦敏锐地指出，创业投资者真正的作用在于信息协调和公司治理，这可分为三个阶段：（1）事前监控阶段。在这一阶段，创业者如果对某些项目感兴趣，就可以做牵头人和管理人，聚集其他的风险资金进行投资，由于不同的创业者对各自的项目感兴趣。所以牵头人是轮流当的。这种制度实际上创造出了创业投资人相互监督的一种网络，只要其中一个基金管理人采取道德风险行动，就会被清除出这个网络。结果，相互监督的网络迫使基金管理人只能通过项目的科学评估来获得声誉。（2）事中监督阶段。风险基金在选好项目后，并不是提供全部的资金，而是先提供一部分，然后根据项目的进展情况再考虑是否继续注资。这种注资策略可以在信息不对称的条件下约束新企业的所有者的行为，迫使新企业所有者按照风险基金的意愿发展公司业务。同时，风险基金的管理人在新企业中都会派出董事，并且董事席位经常占到三分之一。创业投资者通过资金的阶段性注入方式、派出董事以及其他的管理咨询活动，有力地控制了新企业早期的发展路径。（3）事后监督阶段。这一阶段也就是通常所说的退出问题。一方面，创业投资者通过信当的证券设计来规避风险，比如通过可转换优先股或具有转换权的债券等，获得先于普通股的清偿权；另一方面，如果新企业成功发展，创业投资者会选择恰当的时机上市，并通过这种IPO活动逐步退出新企业，或者上市时机不成熟时，通过企业兼并把手中的股份转让出去。即使在上市初期，创业投资者仍然保留董事席位，目的是防止在退出前新企业的道德风险。

从上面的分析可以看出，创业投资者为了获得与风险匹配的收益，只有通过治理机制的改进才可能实现。但是，与青木昌彦的看法不同，一些学者认为，对于普通的风险投资基金来说，基金管理人的知识优势可能仅仅存在于IPO业务上，而这些金融专家的出发点也可能仅仅在于通过企业买卖来获得短期的高投资收益。新企业上市或被收购又取决于社会对新企业整体的评价，一旦社会对新企业的投资净现值的整体评价下降，那么创业投资者的退出机制就要受到威胁。在不能正常退出的情况下，风险投资者必须调整投资组合，才能满足债权人的收益率要求。所以，当信息技术的市场化并不是一个短期过程时，社会对新企业的投资回收期的评价延长了，也就意味着投资净现值下降了，结果金融专家主导的风险资本不得不更多地投向成熟的行业或相对比较确定的新技术企业。近年来美国风险投资战略调整正是说明，创业投资者并不是都具有治理结构创新的知识优势，私人合伙制基金的投向转移和大企业的资金的逐步介入意味着原来的许多创业者可能是金融专家，但未必是管理专家，相比之下，大企业为背景的风险投资基金就有经营管理方面的优势，一方面，这些基金没有来自私人资金提供者的短期回报压力，另一方面，大企业成熟的管理技术和经验有助于基金管理人在较高水平上改造新企业的治理结构，真正实现知识互补，发挥协同效应。

(2)我国风险投资事业发展的战略定位——大企业为主导的风险投资基金发展模式。风险投资基金既要实现自身的健康发展，又要对高新技术企业的成长有重要的推动作用，其中的关键在于发挥风险投资基金的治理机制功能，而不仅仅是融资功能。这种基金的定位和现在我国发展风险资本市场的思路是有冲突的。我国的风险投资事业大致经历了两个发展阶段，一是政府主导型阶段，这一阶段和美国的早期风险投资事业类似，由政府倡导或直接发起，目的是为了快速发展高新技术产业。这一阶段始于20世纪80年代中期，在国家科委的主导下，1985年1月11日在北京成立我国第一家新技术风险投资的金融企业——中国新技术创业投资公司。这是一家专营风险投资的全国性金融机构，初始资本约1千万美元。中创公司通过投资、贷款、租赁、财务担保、咨询等方面的业务，为风险企业提高经济效益提供了一定的金融支持。但是，和美国的情形类似，政府主导的风险投资基金并不能达到预期的要求，从促进高新技术企业的成长的角度看，这类基金的效率很低，中创公司后来因涉及房地产、期货炒作被清算，中国人民银行于1998年宣布终止中创的金融业务。

20世纪90年代以来，随着高新技术企业以及风险投资业的内外部市场环境的逐步改善；

北京、广东以及安徽等地先后设立了地方性的风险投资公司，由此进入风险投资事业的第二个发展阶段，就是地方政府主导型阶段。目前中国的风险投资公司已有92家，注册资金达到74亿元人民币。不过，目前国内投资于高新技术企业的风险资本除1999年国家科技部设立的专门支持科技型中小企业的创新基金（基金数量达30亿元人民币，其中财政拨款10亿元、政策性贷款20亿元）具有较大规模外，其他都较小。这些小型风险资本主要由地方的市政府或市科委发起，国有资产经营公司、上市公司、信托公司、国有大型企业集团及银行、保险公司等机构参与。从投资方向来看，深圳主要是信息、软件产业及深圳市科技局的一些担保项目；上海的投向有信息、网络、生物医药、新型材料、机电一体化以及上海市科委认定的项目；北京则以信息产业、生物工程、生物医药、环保、新材料和贷款担保为主。这表明，三市的投向与三市的高新技术产业政策是基本一致的。但是，这些地方性风险投资基金一般规模小，并且效果也不明显。从资金来源地区构成看，中国风险投资资金中只有8％～10％来自于国内，绝大部分资金主要来自于欧美，如信息产业跨国巨头国际数据集团（IDG）在中国设立的广东太平洋技术创业有限公司、美国凯瑞投资银行等。美国IDG对深圳金蝶软件的投资；美国BBRS风险投资公司加盟北京四通利方公司，均是风险投资相对较成功的案例。另一方面，从投资阶段看，中国风险投资主要投资于成长期（65．3％）和创建期（30％）；从投资行业看，占首位的是房地产（31.5％），其次依序是消费品制造（16．l％）、工业品制造（12．3％），投资于高新技术产业的比例相对较少。

目前，国内的风险投资成功的案例已经出现，比如清华兴业投资管理公司和上海第一百货商店股份有限公司与清华大学学生创业计划相结合，用5000多万元风险投资建立起国内第一家由在校大学生创立的视美乐科技发展有限公司，目前第一批价值4000万元的产品已销售一空。并且，在中国的风险资本市场上，目前也具有良好的回报，这一点可以从国外的风险基金的收益状况中看出来，据报道，IDG集团在美国互联网的投资平均前期回报率为19倍，远低于中国；软银进入中国互联网市场投资以来，通常选择价值较高、上市成熟度较高的企业进行较集中的投资，目前共投资了国内十几家互联网知名企业，还没有失败的例子。但即使是这些成功案例也不足以说明美国的风险投资战略转移不会在中国发生。因为视美乐案例中风险投资公司仅仅起到牵线搭桥的作用，如果有一个成熟的风险资本市场，那么这种类型的投资公司没有存在的基础。国外的风险投资公司也更多地投资于成长率比较确定的行业，不会冒险投资高风险的高技术新企业。所以，目前的数据和案例只是反映我国有一个潜在的风险投资市场，而不代表着这个市场已经发展起来。对比美国的风险资本市场，我们可以推断，我国的风险资本市场大致相当于美国的第一阶段，一方面，我国的风险投资基金主要是由政府发起的，目的是鼓励高新技术企业的发展；另一方面，我国的风险资金的来源主要是国有部门，相当于政府的信用支持。

从中国的风险资本市场的现状看，投资潜力肯定巨大，但不利的因素也很明显，一方面，我国的新企业与发达国家的风险资本市场具有空间、文化、语言、价值观、运作方式等的差异，这些差异构成了新企业与投资商信息交流上的障碍，从而会阻碍国外的风险资本进入；另一方面，高新技术发展所必需的基础设施缺乏，投资硬环境较差，同时法律与会计制度建设上也落后，使投资者缺乏信心。再考虑到创业者的经营管理能力不足等约束，单纯的民间私人资本短期内很难进人风险资本市场。即使进人，也面临治理机制创新的知识约束。因此，中国的风险资本市场的发展战略的关键是明确风险基金的主体：以现有的大企业为主，吸收民间私人资本，形成大企业主导型的风险投资发展模式。这种模式的好处在于大企业不仅具有雄厚的资金实力，更具备丰富的经营管理知识，可以借助资金的流动，运用自身的知识对新企业进行治理机制的改造，从而形成协同效应。大企业的风险资本投资实质上是通过资金流动来改造新企业的治理机制，从而使大企业和众多的新企业之间形成一个合作型的企业网络，并获得局部的报酬递增发展路径，这正是美国硅谷和台湾新竹等著名工业园区的成功道

路，也正是我们想要寻找的发展模式。我国风险投资战略：（《国际融资》2001年第1期第31页）

我国人大常委会副委员长成思危提出了中国风险投资三步走战略，第一步就是建立风险投资公司，为国内外投资者提供咨询和管理服务，主要包括评估和推荐风险投资项目，并受投资者的委托对项目进行管理。第二步是建立风险投资基金，并制定相应的法规和管理办法，以便从国内外吸收资金。第三步是建立包括二版证券市场在内的风险投资体系，健全风险投资进入、运营和撤出的机制。

目前我国的进展情况，先看第一阶段：

①用公司的形式进行风险投资的操作是比较符合我国现行法律和国情。因为我国现行的法律还不允许搞基金，基金法还没有出台。我国100多家公司基本上都采取公司制方式。 ②在第一阶段很重要的是采用软承诺制筹集资金，减少经营者的压力，公司的注册资金不一定要非常大，并让股东有较大的选择权。 ③风险投资公司应该实行项目经理负责制。要培养项目经理，使其参与整个决策过程和风险投资的操作，才能有我国的风险投资家。

④风险投资的重点应放在创业阶段，即支持创新者创业。 ⑤防范内部和外部的道德风险。（人为因素）

对后两个阶段，要强调两点，一是风险投资基金很重要,要调动民间资金;二是对管理者要有激励机制。

第二节

国际风险投资动向

通过对一些国际、国内风险投资案例的全面分析，拓宽学员知识面。一、搜狐

搜狐在02年第一季营业收入首次突破四千五百万元人民币，而02年世界杯足球赛期间，搜狐体育频道依据独到运营方式和技术力量，成功完成网络与体育产业嫁接，实现网民与企业双赢。

成立于96年的搜狐公司，目前各大业务板块十分稳健，朝着既定目标前行。01年，搜狐实现营业额收入过亿元的目标，02年有望迎来搜狐盈利时代。依靠海外风险投资起家的搜狐网，是中国IT界率先引入海外风险投资并获成功的网络公司，但受网络泡沫影响，其征程一波三折。随着搜狐成功在美上市，搜狐与中国互联网业发展更加紧密相连。张朝阳认为，搜狐能走到今天，是始终坚持市场规则下的运营机制，兼顾中国独特市场规则，形成了自己的经营方式的结果。中国入世对网络业是利好消息，市场规则更加透明，公平竞争，为搜狐成长铺平道路。世界杯第一次在亚洲举办，出现难得商机。中国飞速发展互联网与足球拥抱，为球迷广泛参与提供了更快、更准确的互动平台，搜狐在世界杯上找到了用武之地。世界杯赛前，中国足协取消搜狐指定网站授权，搜狐意外失手，迫使搜狐更加积极、认真地面对市场，反而成就了他们的勇气和理想，世界杯搜狐体育频道开办了专题报道、多媒体直播间、短信第一快、名人评球和全民狂欢五个栏目，除吸引TCL电脑总冠名外，还有十二个不同企业赞助，三十家广告客户。现在看来，挫折往往并不是坏事，关键是学会在市场中游泳。搜狐是在美国上市的公司，搜狐管理者提出要更好地保护股东的利益，使其投资有更多的回报并受到同行的尊重。搜狐认为，如今中国IT业发展走在世界前列，搜狐人和投资者所追求的目标是少张扬，多埋头苦干，与时俱进。二、北大青鸟案例

从两年拥有三家上市公司，到业绩出现大幅下滑，号称在资本市场上“用三只翅膀飞翔，三条腿做生存基础”的北大青鸟，在快速蹿升之后，速度已经明显慢下来，现在或许是它好

好消化整合的时候了。

５月１４日，在香港创业板上市的青鸟环宇（８０９５．ＨＫ）２００２年首季业绩出笼：营业额同比增长一倍，盈利增长８９·５％，依然保持了其创业板企业中的明星地位，也算让北大青鸟系的管理层舒了一口气：在此前的四月，青鸟系在国内的另两家上市公司，青鸟华光和青鸟天桥公布了２００２年一季度季报，数据显示：两家公司的盈利同比出现了大幅度的下滑，用三只翅膀飞翔的北大青鸟系，其中的两只翅膀已经慢下来了。

体力透支慢了下来 “这两家公司从去年就开始露出疲态了。”有证券市场分析人士对记者表示：“最突出的表现就是增收不增利，而且今年一季度情况更加明显。”数据显示，青鸟天桥和青鸟华光２００１年的主营业务都出现大幅增长，比例分别达到１３２％和４６％，然而，两家公司的业绩却都不可思议地出现倒退：实际税后净利润均减少达２０％以上。进入２００２年以来，青鸟天桥和青鸟华光两家公司在产品销售上利好频传，但业绩却似乎更加不妙：时间虽然过去了１／４，业绩却远远没有达到相应的比例：青鸟天桥一季度净利６０８万，相当于前一年度的１３％，而青鸟华光一季度净利１８０万，仅相当于前一年度的３％。无论是在资本市场上队伍的扩编还是上市公司的实业领域，北大青鸟系的发展一度是相当的迅速，而且其高科技产业的前景与实际运作都曾为市场人士所称赞，如今却为何放慢了脚步？ “问题就是出在快速扩张上面，他们已经体力透支了。”有研究人士这样回答。“他们所从事的产业和领域固然都是很有前途的，但是他们的速度已经明显超出他们自身资源所能够提供的和实际能够承受的范围，最明显的例子就是青鸟天桥：举债扩张‘抢地盘’，在全国多个省市上有线网络项目，各项费用大比例增加，结果去年光财务费用就达到了７２００多万。”

在２００１年以前，北大青鸟系正是以其在资本市场上的快速扩张而让人刮目相看的。可以说在１９９８年底以前，“北大青鸟”这个名字还是“养在深闺人未识”，并不为北大之外的大多数人所听说，因为这个后来在资本市场上频频发威的公司，当时成立不过４年时间。北大青鸟１９９４年１１月成立的时候，注册资金只有６００万元。公司的成立实际上是国家“青鸟工程”的一个延续，主要是为了把北京大学的科技成果推向市场，实现科技成果的产业化。当时该公司在“青鸟工程”的基础上逐步形成了“青鸟基础软件产品”、“青鸟应用系统及软件开发平台”、“青鸟嵌入式系统”三块产业雏形。后来由有关部门组成的一个专家咨询小组对北大青鸟进行企业诊断，提出对其进行股份制改造，与有实力的金融机构合作的建议。改制之后的北大青鸟，引进了一些战略投资者，北京大学的股份只占到４０％多，并一度希望上市，但由于当时上市指标奇缺，僧多粥少；而且以北大青鸟当时的条件，还达不到上市的一些硬指标，因此将目光投向了“借壳上市”这一条路子，而且北大方正集团１９９６年就依靠收购延中实业借壳上市，这几乎也成了后来北京大学校企上市的必由之路和区别与其他高校的传统。当时政府比较支持的是借壳上市，尤其是北京市政府也希望借助高科技企业来重组改造本地上市公司，提高本地上市公司的质量。１９９８年１２月，北大青鸟入主北京历史上的第一家上市公司北京天桥百货股份，改名青鸟天桥；２０００年４月，青鸟天桥入主山东上市公司潍坊华光科技股份，改名青鸟华光；２０００年７月份，北大青鸟旗下的北大青鸟环宇科技股份公司在香港创业板上市，简称青鸟环宇。依靠资本市场上的迅速扩张，短短几年时间，北大青鸟集团已经拥有三家上市公司，２０多家控股公司，形成了总资本为２７亿元的以软件和微电子技术为主的信息企业集团。

青鸟系在不到两年的短暂时间内就形成了。步伐之快连北大青鸟的管理层都没有想到。在青鸟系中，由于最早收购和改造最彻底，青鸟天桥后来实际上充当了一个资本运作的旗舰角色，变成了控股公司：持有青鸟华光４４８８万股，占１７·７％，成为其第一大股东；持有青鸟环宇１０·７４％的股份，而青鸟天桥的董事长许振东就曾说，青鸟天桥要“两手抓，两手都要硬”：一方面要做好高科技产品和市场开拓，另一方面还要做好资本运作，把

青鸟天桥在科技和资本两个领域的优势都体现出来。如果说，青鸟收购北京天桥还仅仅是为了“借壳上市”，那么当其再次在出手收购华光和将青鸟环宇推向创业板的时候，显然已经有了更多的打算：从收购商业企业到收购科技型企业到最后的分拆上市，作为青鸟所拥有的“青鸟基础软件产品”等三块产业方向，已经分别进入上市公司体系之中。资本市场上的成功不仅打开了融资之门，也使得青鸟系一举成名，同时给北大青鸟的实业运作带来极大的好处：在青鸟收购北京天桥之后，北大青鸟依托证券市场在项目投资和竞争投标过程中，获得了客户更多的信任，据说北大青鸟的管理层对此深有体会。

收购搜狐受挫。或许因为“越做越顺手”，青鸟系在资本市场上扩张的步伐并未就此停止，２００１年，继国内和香港之后，北大青鸟又把目光投向远在纳斯达克上市的搜狐公司。２００１年４月，乘着互联网的低潮，青鸟集团下属的香港青鸟科技公司以每股１·１８美元从英特尔手中接手３０７万股搜狐公司股票，希望入主搜狐并利用自己在宽带网络的优势对搜狐进行业务重组，实现以宽带网络为中心的“虚实结合”，这一事件当时曾引发市场的极大关注。５月，青鸟分别从投资银行高盛手中和电讯盈科的互联网风险投资公司手中再次接手２６４万股搜狐公司股票，最终持有搜狐２０％的股份，并且冀望借此控股搜狐。不过北大青鸟的进程遭到了抵抗，搜狐在７月底制定了一个赋予现有股东购买优先股权利的股东利益计划，可以有效防止“恶意收购”行为：即使青鸟作为最大股东也并不意味着它能够获得公司业务的主导发言权，因此这最终使青鸟入主搜狐的希望落空，不得不将手中股份悉数抛售。从买入时的平均每股１·４６美元，到卖出时每股０·９５美元，有人算出收购搜狐一役，青鸟尽亏３００万美元，不过青鸟方面表示，由于期间曾来回买卖运作获利，青鸟最后收益基本达到平衡。

遭遇消化不良症。从２０００年开始，借助于来自银行金融资本的支持和自身在技术研发上的优势，青鸟系开始全面抢滩广电网，在作为北大青鸟的未来核心业务的广电网发展战略，青鸟系三家上市公司也已被纳入规划并各有其不同定位：青鸟天桥以网络软件产品和系统集成为主，青鸟华光将作为广电网的投资主体和广电网设备的开发、生产基地，青鸟环宇主要负责网络安全产品的开发。三者之间以广电网为核心，形成明确的分工合作关系，避免内部竞争。

短短两年里，仅青鸟天桥投向全国多个省市用于有线网络的资本就达到２０多亿元，却罕有盈利。而且国家关于有线电视网络发展政策没有明朗，广电总局甚至三令五申，不准业外资本“入网”，青鸟目前实际上面临着一定的政策风险，而青鸟华光本身还没有完全从原有的产业中脱身出来，加入广电网的争夺一时分身乏术。

在还没来得及好好“消化”整合现有产业的基础上，就已经迫不及待地扑向了广电网，青鸟系在广电网方面的扩张举动，似乎已经走得太快，青鸟系目前的处境可能正如有市场人士评价的那样：贪多嚼不烂，犯上了消化不良的毛病。也许现在该是它慢下来好好调整的时候了。

定位为北大青鸟系广电网产业生产基地的青鸟华光，在被纳入青鸟系两年之后，才开始正式向预定的方向转型，然而，该公司近来业绩的大幅下滑却让人心存忧虑：会不会重蹈紫光生物亏损的覆辙？５月２４日，青鸟华光召开的２００１年度股东大会决定，该公司主营将由原来的电子出版系统、新闻综合处理系统、电子印花分色系统全面转向广电网络(相关,行情)与通信设备。今年还将进一步加大广电网络产品的技术改造力度，加快启动北大青鸟信息产业园的建设。这意味着北大青鸟未来几千亿产值的有线电视宽带网产业的技术与设备的后方基地即将正式启动运作。

收购广电网产业基地。１９９３年上市的华光科技，最早做的是激光照排系统，实际上华光科技最早做的激光照排系统就是与北大王选教授合作的，后来双方没有继续合作下去。由于北大方正激光照排系统的出现，华光在激光照排上的优势逐渐丧失。１９９６年以后，华光的业绩开始走下坡路。据说北大青鸟选择收购华光科技的原因很偶然，是其在与潍坊

市政府谈判签定当地的广电网项目时谈出来的，政府方面希望以北大青鸟在广电网领域所拥有的市场来带动华光科技。而北大青鸟所投资的广电网是一个很大的市场，足以支撑一个产业，但北大青鸟是软件公司，缺少产品制造能力，因此看中了华光的生产制造能力，包括厂房、设备、技术工人和品质管理队伍，希望把它变成自己的生产基地。

２０００年６月１２日，青鸟天桥、北大青鸟有限责任公司分别与华光科技的大股东潍坊华光集团公司签署法人股转让协议，潍坊华光集团公司将其持有的华光科技国有法人股６４４１·６０万股分别转让给青鸟天桥、北大青鸟，每股转让价格２·８０元。其中青鸟天桥受让４４８８·３２万股，占总股本的２０％，成为其第一大股东，北大青鸟受让１９５３·２８万股，占股本的８·７％，成为第二大股东，整个北大青鸟系共为收购华光花了１·８５个亿。２０００年７月华光科技正式更名为青鸟华光。

华光并不太干净的壳资源，让北大青鸟花费了差不多两年时间来整合。青鸟天桥的负责人士表示，华光科技没有天桥商场好，它有两个多亿的应收款；而且原有的程控交换机和激光照排产业，市场竞争上都处于劣势，前景不佳，而更为重要的上市公司华光科技与原大股东华光集团之间产权不清晰，关系非常复杂，资产关系、人员关系交叉。结果北大青鸟不得不将很大一部分的精力用在来清理华光的资产关系、产品关系和债权债务关系，对其董事会和高管层人事进行改组、裁掉了部分员工、调整了产品路线以及市场策略。因为对于青鸟而言，顺利改造华光不仅是因为１·８６亿元的投资，更因为华光作为青鸟选定的自己的技术与设备的后方生产基地。对于青鸟系未来数以千亿计的广电网项目的成功将起到至关重要的作用。华光的很多产品如激光照排系统、锂电池等，由于市场份额、投资周期等种种原因并未能如设想地那样顺利进行整合，最终依然保留了下来，２００１年底，青鸟华光通过配股成功募集到３·３６亿元资金，并分为锂离子电池二次技改项目、电话网关、数字机顶盒关键技术和设备技术及数码一体机技改项目等四部分。北大青鸟在进入华光之后逐渐理清了各种关系，并且初步确立了华光的发展方向。

整体改造仍需时日。从２０００年底起，青鸟华光已经逐步介入青鸟系的广电网产业：先是受让了北大青鸟的章丘广电网项目，２０００年１２月，与北京北大青鸟有限责任公司共同发起成立深圳北大青鸟华光科技公司；投资组建潍坊广电网络公司以及征地４００亩，用于建设北大青鸟信息产业园；在２００１年１月投资组建“河南广电网络投资公司；２００２年５月底决定受让北大青鸟、航天金宇持有的北京北大青鸟网络通信技术公司的全部股权。但是一年多来，青鸟华光在广电网有一系列的投资动作，但是广电网项目并没有让青鸟华光的业绩有大的改观，反而因为受到公司原有的通信和照排产品老化、技术落后，竞争难度加大的影响，主营业务成本和各项费用都出现大幅增长，作为公司原有的７家控股和参股企业，除一家净利润在１万元外，其余皆出现了不同程度的亏损，２００１年总体业绩比上一年还差；而青鸟系有关人士认为，青鸟华光的整体改造完成可能还需要１—２年时间。

虽然近来青鸟华光的传统业务、电子出版系统重新焕发了生机（02年以来，公司在电子出版领域不断推出新产品，市场占有率出现大幅度增长，１—５月份，公司电子出版系统的订货合同额比去年同期翻了一番），但是公司的整体业绩却出现了大幅度的下滑：主营业务收入７２７９亿元，相当于前一年度的１／５，而净利润仅有１８０万，仅相当于２００１年全年的３％左右，不过对于这种不可思议的业绩大滑坡，公司并没有作出任何说明。

青鸟天桥。一方面是原有网络系统集成业务不断取得大单，捷报频传，一方面却是２００１年年报和２００２年一季度季报所显示的公司经营业绩的不断下滑和收益率的大幅降低，青鸟天桥在青鸟系的广电网战略中显然背负着不堪承受之重。

６月１３日，在刚刚中标卫生部机关网络集成项目后，青鸟天桥在文化部机关办公网络系统集成项目中再次成功中标。与近来青鸟天桥的系统集成业务在国土资源部、公安部、交通部、全国政协等大型政府信息化建设项目上捷报频传相比，青鸟天桥的商业零售业务在公

司业务中的比重已经从三年前的绝对主导地位已经下降到７％，几乎要被人淡忘掉了。

北大青鸟借壳上市。１９９８年，经历了股份制改造却依然没有赶上上市指标的北大青鸟在北京市政府的撮合下，找到了有４０多年历史的北京天桥百货股份有限公司，这是全国第一家股份制企业，也是北京市最早的一家上市公司。当时的北京天桥，正在逐渐滑向绩差股的境地。经过数月的协商，北大青鸟与北京天桥达成了先收购资产，再受让股权的买壳上市方式。１９９８年１２月，北京天桥以１２６４万元的价格收购北大青鸟有限责任公司所属子公司青鸟商用信息系统公司９８％的股权，以５３２３万元的价格收购青鸟软件系统公司的两项无形资产。随后北大青鸟分别与北京天桥的原大股东，北京市崇文区国有资产经营公司、北京住总签署法人股转让协议书，共受让公司法人股１１２６万股。北大青鸟入主后，制定了高科技、商业双主业的发展战略，并把北大青鸟的金融电子化和商业自动化系统注入天桥。半年后，青鸟天桥的主营业务收入同比增长了１１·２倍，净资产收益率提高到１２·３６％。此后，北大青鸟又陆续将北大青鸟通讯技术有限公司和北大仪器厂从青鸟转到天桥，进一步加大了天桥的高科技比重。在一年多时间里，北大青鸟的优质资产累计有１·５５亿元注入到天桥。

人员裁减惹出风波。就在北大青鸟开始与北京天桥接触商谈重组的１９９８年初开始，６００６５７的股价悄悄地从６元开始上涨，市场上当时根本不清楚天桥为何上涨，６００６５７成了当年证券市场上长盛不衰的话题。直到过了大半年的１９９８年１２月，北京天桥与北大青鸟重组的消息公布，这时的北京天桥股价已经一路涨到２４元。

不过，接下来所发生的事情，却让北大青鸟的管理者们始料未及。虽然青鸟天桥提出了双业并举的概念，希望能够在发展高科技产业的同时也能将传统的商业做好。但这两种完全不同的业务经营很难做到和睦共处。派往天桥的管理人员都不懂传统商业运作，而且忽视了天桥传统商业零售业务的发展，全部资金都流向了高科技项目，对天桥商场业务转变至关重要的商场二期扩建工程被转让。从１９９９年上半年开始，商场的利润开始下降，年底的时候，出现建场４７年来首次亏损。１９９９年１１月，拥有１２００名员工的天桥商场有６００多名员工的合同到期，存在是否续签的问题。之前北大青鸟方面认为，像天桥商场这样８０００平方米的商场，２５０名员工就够了，因此决定借此裁减人员，对其中的２８３人不再续签合同。虽然北大青鸟咨询了政府部门，而且通过民政部门招集了４００多个岗位来聘用这批员工，但是原来被掩盖和忽视的矛盾一下被激化，天桥商场３００多工人开始上街游行、静坐和集体上访，使有近５０年历史的天桥商场破天荒地停业８天之久。这场风波引起社会各界的关注，北京市委和科技部领导都做了批示，要求妥善解决。最后，北大青鸟拿出３００万元赔偿这些员工，在政府部门的帮助下平息了这场风波。

青鸟天桥定位转变。２000年初，青鸟天桥被正式认定为高新技术企业，标志着青鸟天桥已经完成了从商业企业向高科技企业的彻底转变。其主营业务已经转移到以软件和系统集成为核心的高新技术产业。同时，作为青鸟系的首家上市公司，青鸟系也有意把青鸟天桥打造成其资本运作的工具，青鸟天桥除了内部的资产重组之外，在2000年４月代表北大青鸟持有青鸟华光4488万股，占１７·７％，成为其控股股东；并且以发起人的身份持有在香港创业板上市的青鸟环宇１０·７４％的股份。从2000年开始，随着青鸟系将战略重点定位在广电网的建设，青鸟天桥的定位也发生了大转变，业务重心转向以网络软件产品和系统集成为主，并且实际充当起青鸟系的投资工具。青鸟雄心勃勃的计划是依靠中国建设银行等金融机构提供的上百亿元的专项贷款资金，在全国１０个省、１００个城市实现宽带连网。而目前陕西、湖北、宁夏、新疆等６省已经全面完成，青鸟已经拥有这６省有线电视网络４９％的股份。

不堪承受之重。且不说国家在广电网上并不明朗的政策和禁止“外来人”插手其中的做法，让包括北大青鸟、中信国安等已经进入者处境相当尴尬，“外来人”与当地广电系统的

利益冲突引发的事件时有发生，就是迅速的扩张所带来的资金压力也让青鸟天桥明显的吃不消。两年时间里，青鸟天桥投资了多家联营企业，广设分公司和子公司，由此产生了上１０亿的应收和预付款项，由于自身正常经营的造血功能根本不足以满足对外投资的资金需求，导致青鸟天桥不得不大量去寻求银行融资，光北大青鸟公司为青鸟天桥担保的融资额就在１０亿元上下，而青鸟天桥自身也背上了２０多亿元的沉重债务包袱，２００１年，公司竟然产生了７２００多万的财务费用，是前一年的两倍多。营业费用、管理费用都出现翻番，三项费用吞噬了收入增加所带来的利润。因此，一方面是原有网络系统集成业务不断取得大单，捷报频传，一方面却是２００１年年报和２００２年一季度季报所显示的公司经营业绩的不断下滑和收益率的大幅降低。由此看来，作为大股东的北大青鸟，显然在让青鸟天桥背负着不堪承受之重。

三、721成为IT界“标准新贵”引来国外风险投资

作为“3721网络实名”国际标准的提出者和制定者，中国3721公司今天宣布获得日本联合金融公司(JAFCO)一千万美元的风险投资，这是自中国IT界陷入低谷以来获得的少数几笔风险投资之一。网络实名是在IP地址、域名之后的又一项互联网访问标准，是采用自然语言的寻址方式，即一般消费者可以通过自己的母语来搜索网站。据悉，3721公司的网络实名技术已经占据了中国百分之九十五以上的互联网访问通道，日平均使用次数超过两千万次。在三月份结束的国际互联网标准化组织(IETF)第五十三次大会上，根据3721公司的提议，大会第一次采用中文汉语拼音(CENG2)命名了国际网络实名标准制定工作组。3721成为了第一个参与互联网国际标准制定的中国企业。

此次日本第一大风险投资企业JAFCO计划向中国市场注资一亿美元，3721则是JAFCO投资的第一站。据悉，此前不久，3721已经多次获得过国际数据集团(IDG)的投资。

3721公司董事长兼总裁周鸿一语道破了3721在IT业低谷中仍能吸引投资的关键。他说，IT行业有句名言：一流企业定标准，二流企业做品牌，三流企业卖产品，3721之所以能够接连受到国际风险投资商的垂青，IETF网络实名标准起了关键作用。

四、缺乏鼓励机制风险投资在墨西哥趋减据墨西哥中央银行0２年公布的研究报告，由于金融局势不稳以及缺乏相应的鼓励机制和法律规范，风险投资在墨西哥的规模日趋缩小，对墨西哥中小企业和创新企业的发展非常不利。据新华社报道，墨央行的报告指出，目前全球的风险投资额高达７０００亿美元，对世界经济尤其是创新产业的发展具有重要意义。其中，美国、欧盟和加拿大吸收的风险投资额占全球风险投资额的８９％以上，亚洲和拉美吸收的风险投资额分别占８％和２％左右。统计表明，截止到今年４月底，进入墨西哥的风险投资额为３２．９亿美元，仅占全球风险投资额的0.47％。报告称，目前墨西哥新成立的风险投资企业的数量呈下降趋势。１９９３年墨西哥共有５８家风险投资企业，而到了２００１年底只剩下了２５家。如果按照目前的速度发展下去，四五年以后风险投资企业在墨西哥将不复存在。报告认为，造成风险投资在墨西哥裹足不前的主要原因是上世纪９０年代中期爆发的金融危机影响了投资者信心、风险投资企业难以从银行获得长期信贷、机构投资者对风险投资缺乏兴趣以及墨西哥政府没有出台相应的鼓励机制和法律规范。风险投资对于发展创新企业和中小企业具有积极意义。为扭转风险投资在墨西哥日趋萎缩的局面，墨西哥全国风险投资企业协会和墨西哥全国银行及证券委员会已经在研究制定相关的政策和方法，以鼓励风险投资积极介入墨西哥经济的发展。

五、韩国风险投资预计03年下半年出现反弹。

韩国小企业学会11月份通过对150家风险投资公司进行调查发现，风险投资将在明年下半年开始反弹，69.7%的风险投资家计划从明年7月份开始扩大投资。然而，风险投资

资本在明年仍然会持续撤出互联网，大多数的风险投资家表示将对硬件、电影和生物领域的新兴公司进行投资。韩国小企业学会指出，风险资本之所以继续撤出互联网，主要原因是缺乏能够赢利的商业模式。调查发现，2002年将是风险投资最活跃的年份之一。风险投资家认为明年的世界杯和总统选举将刺激韩国经济的复苏，49.5%的接受调查者对明年风险投资公司的商业环境表示乐观。调查还发现，33.5%的风险投资家表示他们将在信息技术领域的硬件和移动通讯行业进行投资，23.6%的风险投资家表示看好电影、音乐等文化产业，与此形成鲜明对比的是，没有几家风险投资公司看好互联网产业。另有71%的接受调查者表示，不能盈利的商业模式是他们对所谓的“新经济”失望的主要原因。

尽管前景存在不确定性因素，大多数的风险投资仍然认为03年前景美好。学习本章后应阅读的文章有： 1、胡慧平：《什么阻碍了“海归派”创业？》，市场报，2002.8.29； 2、《国际融资》2001年第1期，第31页，我国风险投资战略。第四章思考题：

1、何为风险投资？发展风险投资有何现实意义？

2、如何看待当前国际风险投资业的发展状况与主要特点？ 3、我国风险投资业与西方国家的差距何在？

4、我国发展风险投资的有利条件和不利条件是哪些？ 5、试析全球风险投资业的发展趋势。

讨论题：试分析我国风险投资业的发展方向。

第五章国际投资理论

本章通过对国际投资理论的阐述，使学员能着重掌握重要的国际直接投资、国际间接投资理论，为进一步探讨国际投资形势及指导实际工作提供决策的依据。学习本章前应阅读的书籍有： 1、李东阳编著：《当代西方国际投资学》，东北财经大学出版社，1997.11; 2、史建三著：《跨国并购论》，立信会计出版社，1999.1； 3、王巍、马杰、张宇燕著：《没有硝烟的战争——跨国公司•• 和平•• 发展》，武汉出版社，1998.3；

4、段先胜、杨秋梅著：《外国直接投资》，上海人民出版社，1993年。

第一节国际直接投资理论

一、现代国际投资动力理论 1、垄断优势理论

垄断优势理论最早是美国麻省理工学院教授海默于1960年提出的。其主要观点是：一个企业之所以能向国外投资，其动力就在于它具有“垄断优势”。这种垄断优势包括知识资产优势和企业规模优势两种。所谓知识资产优势就是指包括技术、管理与组织、销售等在内的一系列知识与技能优势。所谓企业规模经济优势，是由于企业规模大而产生的规模优势。因为企业规模大，其承受风险的能力大，开发新产品的能力也大。垄断优势理论的独到之处是，可以较好地解释知识密集型产业对外直接投资的现象，同时为解释发达国家之间“相互投资”现象提供了理论依据。垄断优势理论的片面性在于：只承认国际投资的利润动机，对利润动机背后的资本过剩

和生产过剩与有支付能力的需求之间的不协调而产生的对外投资动机没有进行研究。该理论也无法解释发展中国家的对外投资现象。 2、内部化理论

内部化理论也称市场内部化理论。它最早是在1937年由科斯提出的，后来经过英国经济学家巴雷克、卡森、罗格曼、吉狄、杨等人的研究和发展，形成一套国际直接投资理论。 1937年科斯认为，公司内部交易成本低，而通过市场进行贸易成本比较高，效率低。 70年代，英国学者巴雷克和卡森把科斯的观点导入到国际投资理论中，形成了内部化理论。他们从企业形成的角度出发，提出了市场内部化的观点，主要有：（1）跨国公司是内部化经营超越国界的产物。

（2）由企业的科研活动所产生的知识资产，是企业的一种中间产品；由于这种中间产品市场的不完善，将这种市场内部化就可以充分实现知识资产的价值。

（3）内部化经营能使各个公司分享子公司的资产优势，提高整个公司规模效益，对生产因素能优化配置。

吉狄和杨用内部化理论的变型研究发展中国家的跨国公司。指出这些公司拥有专业知识、低成本和灵活应变能力等优势。

内部化理论的特点：弥补了对发展中国家跨国公司对外投资的优势的研究，如低成本、灵活应变能力、专业能力强等。

内部化理论的不足在于：不能正确揭示国际投资动力的本质。 3、发展水平理论

发展水平理论是英国经济学家约翰•邓宁在80年代初提出来的。他研究了67个国家在1967-1975年间直接投资和人均国民生产总值的联系，提出了投资发展水平理论。邓宁认为，一个国家国际投资动力的大小直接取决于人均国民生产总值的高低。他整理了大量的统计资料，把67个被调查国分为四个等级，处于不同等级的国家对外投资的地位也不相同。

（1）人均GNP为0-400美元为第一等级。这些国家由于最贫穷，对投资国的吸引力很小；同时由于自身落后，几乎没有对外投资。（2）人均GNP为400-2000美元为第二等级。处在这个等级的国家对外国资本的吸引力明显增大，外国资本开始大量流入。但由于对外投资能力较弱，其对外净投资为负数。（3）人均GNP为2000-4750美元为第三等级。处在这个等级的国家对外资的吸引力较强，国际资本不断流入。这些国家的对外投资也有所增加，但总流入却大于总流出。（4）人均GNP为4750美元以上的国家为第四等级。处在这个等级上的国家都是发达国家，资本流动相当活跃，对外净投资是正数。

邓宁的结论是：一国人均国民生产总值与其对外投资的动力和对外资的引力成正比。发展水平理论的不足之处在于：不能说明当前国际投资主体多元化形势下，发展中国家在经济发展水平比较落后的条件下所进行的规模越来越大的对外投资的事实。二、现代国际投资引力理论

现代国际投资引力理论中最有代表性的是英国经济学家邓宁于20世纪70年代提出的国际生产折衷理论。邓宁认为，国际直接投资是由所有权特定优势、内部化优势和区位特定优势这三个因素综合作用的结果。他将理论概括为如下公式：

对外投资的决定=所有权垄断优势+内部化优势+区位特定优势

这一理论在当前复杂的国际政治、经济环境中仍存在着一定的片面性。三、现代国际投资惯性理论—产品生产周期论

美国哈佛大学教授维农提出产品生产周期理论。他将产品生产周期划分为四个阶段： 1、产品导入期——产品销量少，利润低甚至亏本；

2、产品成长期——销量上升，利润增加，企业间竞争增加；

3、产品成熟期——产量大增，成本下降，仿制者增多，原有创新企业开始对外投资办厂；

4、产品衰退期——产品生产标准化，大规模对外直接投资。这一理论与当前国际投资现实有些不相符合。四、其他国际直接投资理论 1、比较优势理论

比较优势理论是日本学者小岛清教授在70年代提出的。他认为，日本对外投资的企业都是在日本已失去比较优势的企业，而在日本国则集中发展比较优势更大的产业，使国内的产业结构更加合理，还促进了对外贸易。

该理论的片面性是只强调日本的中小企业，对其它问题涉及不多。 2、产业内双向投资理论

最初西方学者格雷姆提出，后经邓宁等人的进一步研究，最终形成这一理论。该理论主要阐述了西方国家产业内的双向投资的原因。邓宁认为，产业内双向投资的原因是两方面：

（1）发达国家之间科技水平相近，都拥有研究与开发的实力；（2）产业内的国际贸易。

这一理论对当前的贸易和投资等活动有一定的说服力。 3、竞争优势理论

这一理论是美国哈佛大学商学院教授、著名企业战略专家迈克尔•波特于1990年提出的。他认为企业的竞争优势包括四方面：（1）公司战略、结构和竞争；（2）因素状况；

（3）相关的支持性产业；（4）需求状况。

他认为发达国家的一些大型跨国企业在上述四方面都占有利条件。 4、投资诱发要素组合理论

这一理论是90年代以来西方学者提出的。强调如何类型的对外直接投资的产生都是由投资直接诱发因素和间接诱发因素产生的。发达国家的对外直接投资主要是直接诱发因素在起作用。而发展中国家在很大程度上是间接诱发因素在起作用。应该注意的是，间接诱发因素在当代对外直接投资中已起着重要作用。 5、奈斯比特的全球经济、全球投资说美国经济学家奈斯比特在其所著《大趋势》书中提出了“全球经济、全球投资”的论点。他认为：在世界新技术推动下，全球世界是以超音速飞机和通讯卫星所开创的信息全球化为先导的。为适应生产全球化和劳动力、资源全球重分配迅速发展的需要，投资全球化已成为必然的发展趋势。五、几种国际直接投资理论的比较 1、适用范围的比较。 2、分析方法比较。 3、决定因素的比较。

4、局限性和合理因素的比较。

第二节国际间接投资理论

一、曼德尔的国际货币资本投资理论

二战后出现的观点。曼德尔根据生产函数完全符合赫克歇尔—俄林—萨缪尔森（H—O—S）定理的假设条件，得出贸易和投资存在相互替代关系的结论。其主要分析过程如下：（两个假设）假如有甲国和乙国，并且甲国的资本相对丰富；生产两种商品：棉布（设为商品X）和钢铁（设为商品Y），相比之下棉布是劳动密集型产品，钢铁是资本密集型产品。同时，两国的生产函数相同。假设甲国在钢铁生产方面拥有比较优势，将其生产的钢铁向乙国出口，并从乙国进口棉布。甲国钢铁出口额与乙国棉布出口额相等，两国均实现了贸易平衡。在这种自由贸易平衡的条件下，如两国生产函数相同，则两国的工资水平和资本收益的相对量和绝对量都是一致的。通过自由贸易已实现了两国资源的最合理配置和最大许多的利益，不存在国际资本流动的因素，因而没有产生国际投资活动。

但是，一旦出现某种贸易障碍，就会刺激国际投资的产生。例如，假设乙国对进口钢铁开征关税，那么乙国的钢铁的国内价格就会上涨，从而刺激国内投资者生产钢铁的积极性。在生产扩大的过程中，由于钢铁是资本密集型产品，就必然增加对资本的需求。随着对资本需求的增加，乙股的资本价格（利率）也随之上升。根据国际资本流动的规律，甲国的资本会自发地流向乙国。这样，由于贸易量的减少，导致资本的外流。经过数量分析，曼德尔最终得出结果：一国的生产增加量同另一国的生产减少量相等，两国的生产总值之和同自由贸易时一样。但是，由于国际投资活动的产生和资本在国际间的流动，甲国的钢铁出口量和棉布的进口量、乙国的棉布出口量和钢铁的进口量都比自由贸易时减少，在新的基础上实现了贸易平衡。所以结论为：国际贸易上的障碍才是国际生产要素流动的真正起因。曼德尔的理论假设条件与现实生活脱节太大，如果两国生产函数不同，国际投资与国际贸易不是相互替代，而是起到相互补充的作用，等许多现象无法解释。二、资本移动原因的古典理论二战后，一些经济学家认为，各国存在的利率差别是国际证券投资即资本国际移动的原因。该理论假定资本在各国间自由流动，没有任何障碍。某国的市场利率比别的国家高，表明这个国家的资本比别的国家更稀缺，受利率差别的影响，别的国家的资本必然向这个国家流入，直到各国的利率相等时为止。即各国利率的差异将引起资本的国际移动，资本将从丰裕的国家流向资本稀缺的国家，直到利率差异消失为止，这时投资的利润将达到最大化。这一理论以“收入资本化公式”表示为：C=I/Y

式中：C为资本本身的价值，I为资本所获得的收入，Y为资本的市场利率。假如收入I为100万美元，甲国的利率为10%，乙国的利率为5%，那么同样100万美元的资本收入，在乙国需要有2000万美元的投资才能实现，在甲国则只需要1000万美元就可以了。这样，资本就从乙国流向甲国，最后利率差别消失为止。

这种以证券投资为对象的资本流动理论早解释现代国际短期资本流动和国际证券的投资方面有一定的说服力，但不能据此来解释国际直接投资现象。因为这一理论既没有考虑各国的国际投资的法律和政策，也没有考虑风险因素，所以存在某些局限性。三、资产选择理论

1959年美国投资学家马克维兹提出的理论。它是研究企业进行投资选择问题的理论。他认为，不能把预期收益最大化作为资产分析的唯一标准，而需要把资本的预期收益和风险结合起来考虑。一般地说，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风险越大，所以投资者可同时操纵若干种有价证券比不时地变换。虽然通过对证券的正确选择可以在一定程度上减少风险，但风险的减少一般又意味着预期收益的下降，关键在于选择那些风险相对小，收益相对大的资产，形成若干组有效的证券组合，投资者可选择其中的一组。选择的标准是：当平均收益率相同时，选择风险最小；当风险一定时，选平均收益率最高的。

马克维兹的资产选择理论强调机会与风险并存，要通过投资组合尽量保持风险分散化。

其理论核心是风险分散化。如何分散？要将资产分散化经营。这一理论为国际投资分散化经营提供了理论依据。

假定某项投资有两种可能的收益率，即10%和30%，这两种收益率实现的机会各为50%，则其平均收益率为20%；另一项投资也有两种可能的收益率，分别为15%和25%，实现的机会各占50%，平均收益率也是20%。比较而言，进行第二种投资的风险要大于第一种投资。可是在某些时候第一种投资实际收益率可能下降，而第二种投资的实际收益率上升，那么进行第一种投资就不合算了。为了避免这种危险，投资者可同时进行第一种投资和第二种投资，这样就可以稳定地获得20%的平均收益率，这就是“风险分散化”。

比如，办企业收益10%和30%，实现机会各为50%，平均收益率为20%；房地产开发收益15%和25%，实现机会各为50%，平均收益率也是20%。办企业实际收益有可能下降，而房地产开发风险较大，可以将两者结合，就能稳获20%的平均收益率。四、古托夫斯基的借贷互利说

德国现代经济学家阿尔明•古托夫斯基认为，国际资本（指货币资本而不是实物资本）流动的原因是借贷互利。从资本输出国方面说，把积累的资金贷给国内企业或私人，可以得到收益，如果外国借款者能提供更高的利率，必然会把资金贷给国外，从而通过国际资金市场输出资本，可以获得更高的收益。从资本输入国方面说，为了发展本国的经济和建设，通过国际市场借入资金，只要经营得法，仍然可以得到比借款利息更多的利润。所以，国际资本流动对资本输出国和资本输入国双方都得到利益。（从现在看要注意度）五、凯恩斯的促进国民收入说凯恩斯学派认为，“资本输出不仅不会占据国内的支付和国民收入，而且还可以成为国民收入的发生器”。这就是说，“当国内投资机会贫乏而储蓄倾向又较高时，由对外扩张（资本输出）导致的出口贸易，就更有可能成为国内经济活动和国民收入维持一定水平的救生圈。”其后，汉森感到上述提法未免有些偏颇，于是把资本输出的好处归纳为3点：（1）促进大工业国获得高水平的就业和生产；（2）促进借款国生活水平和生产力的提高；（3）促进全世界经济的稳定。

从而使这一理论更易于为人们所接受。

六、托宾的投资选择说

研究如何组合风险程度不同的各种资产，以平衡投资风险的理论。托宾曾说过“不要把鸡蛋都放在一个篮子里”来概括他理论的中心思想。七、几种常见的投资方法（1）、一次投资法即选定投资对象，在适当时机一次性将所有资金买进股票，等股价上涨又一次性卖出手中的股票。一次投资法适合长期投资，利润高，但风险也大。（2）、对分投资法将资金分成两份，一份买股票，另一份存入银行。倘若股份上涨，则卖出股票赚取差价；倘若股价下跌，则用存入银行的一份资金趁低再买进股票，待股价回升时再卖出，这样无论股价涨跌均可获利。对分投资法利润有相当的保证，但资金只能发挥一半的作用。而且每天都要注视股票的动态，适合于短线操作。（3）、逐次投资法

将资金分成2-4等分，分批买进或卖出，以求得平均利益。逐次投资法适合中期投资，风险小，比较稳当。（4）、投资三分法

指投资者将其闲置资金进行分别投资的方法。三分闲置资金，是将其分别投入银行存款、

有价证券与不动产三方面。而投资入证券市场的资金，又分为三部分：一部分购买优级证券中优先股票；一部分投资于优良股票；其余留作准备金。（5）、三成涨跌法

即不论股价变动的幅度向上或向下，只要达到三成(30%)，就买进或卖出，此方法系“行情平均按三成循环涨跌”的经验所产生。但若股价的成长性大，上涨三成者常有，而下跌三成者少见时，则不宜采用此种方法。（6）、三角形法

证券分析师提出的买卖证券的一种基本方法。分为正三角形与反三角形两法。正三角形呈下方大上方小状，即当股票处于低价位时，可不断买进且买进较大数量；当价位逐渐高升，则逐步减少买进数量。反三角形呈上大下小状，即当价位逐步升高时，适当增加卖出；升幅越大，卖出数量越多。但价位高低的判断，需由投资者自行根据证券市场行情变化做出。（7）、梯形投资法

将全部投资资金平均投放在各种期限的证券上的一种组合方式。具体的做法是买入市场上各种期限的证券，每种期限购买数量相等，当期限最短的证券到期后，用所兑现的资金再购买新发的证券，这样循环往复，投资者始终持有各种到期日证券，并且各种到期日的数量都是相等的。这种情况反映在图形上，形似间距相等的阶梯，故称“梯形投资法”，也称“梯形期限法”。这种方法的特点是计算简单，收益稳定，便于管理，但不便于根据市场利率变动转换证券。（8）、杠铃投资法

是将证券投资资金集中投放在短期证券与长期证券两类证券上，并随市场利率变动不断调整资金在两者之间的分配，以保持证券头寸的一种投资组合方法。如以图形表示，形似两头大，中间小的杠铃，故名。具体操作方法是：当长期利率看跌引起长期证券价格看涨时，即卖出部分短期证券，买进长期证券；当长期利率看涨引起长期证券看跌时，即将长期证券卖出，购回短期证券。同理，短期市场利率的升降也可决定长短期证券的进出。这种方法的关键在于对市场长、短期利率变化的准确预测。八、不对称投资理论简介

不对称投资理论，它产生于2002年2月。其核心是不对称分析。不对称是股价变动的基础，不对称与股价相互影响。证券市场中存在着许多不对称，如资金不对称（机构资金量大，散户资金量少）、业绩成长不对称（业绩成长速度在统计上明显不对称，中外皆如此）、权力不对称（政策市、壳资源）、信息不对称、资金量与股票流通量的不对称、宏观经济运行的不对称（总需求大于或小于总供给）等等，这些不对称是股价变动的基础，在某种程度上，股价变动又影响这些不对称。综合分析这些不对称因素，在相当大的程度上可以判断、预测股市的未来走势。分析方法是在传统的分析方法基础上发展起来的（为了论述的方便，在本文中将不对称理论之外的方法称之为传统方法），但与传统的分析方法已经有了质的差别。不对称投资理论既是一种投资哲学，又是一整套分析方法和投资规则的综合。同时，不对称投资理论也是一个开放的有机系统，能够以方法或规则的方式吸纳其他科研成果。不对称投资理论主要包括下列分析方法：（1）、技术分析

技术分析方法在应用时有以下问题需要注意： ①普适性问题。一种技术分析方法适于某种情况，另一种技术分析方法适于另一种情况，缺乏普适性。依靠这样的技术指标从本质上说难以准确判断大盘。假若不清楚某个技术指标的使用范围，而依靠该技术方法进行买卖，赚钱的概率未必比掷硬币决定买卖的赚钱概率高。 ②可靠性问题。依照谋技术分析方法给出的卖点卖出，或买点买进，都可能产生不理想的结果，且这种情况经常发生。

③技术方法僵硬。如果A，必然B；金叉买进，死叉卖出等等，这明显与千变万化的股票市场不协调，以有限定无限，力不从心。 ④灵敏性与稳定性两难选择。假若定参数使信号灵敏，给出的买卖信号频繁，以此操作，左右挨板子，不具有可行性。假若定参数使信号稳定，等给出买的信号时，股票已上涨了一大段，剩下的行情很可能是鸡肋；等给出卖的信号时，股票已下跌了一大段，甚至在暴跌行情中，卖出机会已完全丧失。

不对称投资理论的技术分析完全摒弃了这些缺点，具有可靠性、普适性、灵敏性与稳定性同时并存，技术方法不再僵硬，包含股市的千变万化。当然，它不可能100%预测正确，但对于中期及中期以上幅度的升、降，其预测是可信的。（2）、企业财务分析

由于众所周知的不规范，财务分析在中国股票市场上作用有限，不多赘述。相信在股票供给不再紧缺的将来，财务分析作为一项选股方法会越来越重要。（3）、企业经营定性分析

这时历数载时间，融汇经济及管理数门学科知识而得出的一套选股规则。（4）、宏观经济及政策分析

无论对于“政策市”或是以后的不具有中国特色的“非政策市”，该分析均是判定大盘的重要方法。内容较多，非三言两语能说清楚，主要包括对国家政治走向的分析，经济方面的货币政策、财政政策以及国际经济的分析。西方经济学的宏观部分及现代一些经济理论是其重要的理论基础。（5）、数据库支持

不对称分析数据库支持。所有分析所用数据、资料及分析结论均可依需要纳入计算机数据库，这也许是当代证券分析师与沃伦·巴菲特、彼德·林奇等那些大师们的最重要区别。不对称投资理论的所有分析方法是一体的，在实践中相互支持，目的都是分析、判断市场中所存在的不对称性所引发的股价变动趋势，这也是将该理论起名为不对称投资理论的原因。对股市的准确分析和判断无疑非常重要，与此同时，投资规则也非常重要。合理的投资规则及严格遵循投资规则，可以避免较大的投资失误。不对称投资理论所吸收的前人的优秀投资规则有：组合投资理论和止损。此外，还有根据不同的现实情况依照不对称分析所建立的投资规则，如不对称跟庄规则、不对称买卖规则等。

不对称投资理论的缺陷：由于不对称投资理论分析判断股市是以股市本身所存在的不对称性为基础的，因此，股市的不对称性越强，预测越可靠；当股市的不对称性微弱时，预测的可靠性大为降低。即当股市即将大升或大跌时，预测准确；当股市未来一段时间升降幅度有限，方向不明确时，预测不可靠。

学习本章后应阅读的文章有： 1、《飞利浦开设市场学教席以增强对华投资理论建设》，www.sina.com.cn ，新浪科技，2001.11.23。 2、《华尔街投资理论的可信度有多少》，www.sina.com.cn ，道琼斯，00.9.29。第五章思考题：

1、垄断优势理论的主要观点是哪些？ 2、国际生产折衷论的结论是什么？

3、产品生产周期理论将产品的生命周期划分为几个阶段？各阶段有何特点？ 4、比较优势论对发展中国家有何启发？

5、投资者在进行间接投资时，应注意哪些问题？

讨论题：学习国际投资理论对我国经济发展有何启发？

第六章跨国公司投资新动向

本章通过阐述跨国公司发展进程、跨国公司战略和组织管理以及跨国公司投资的新动向，使学员全面掌握有关跨国公司的新特点和新的投资方式，为从事理论研究和实际投资活动提供参考的依据。

学习本章前应阅读的书籍有： 1、刘红杰编著：《国际投资学教程》，立信会计出版社，2002.2；

2、孔淑红梁明编著：《国际投资学》，对外经济贸易大学出版社，2002.5。

一、跨国公司发展概况

（一）跨国公司的形成与发展 1、跨国公司定义。

根据联合国跨国公司中心规定的广义定义，只要在国外一个国家以上设有子公司的企业就算跨国公司。

2、跨国公司形成的原因。

（1）从经济发展阶段来看，有三方面：

①一国经济发展水平越高，综合国力越强，资本积累数额也就越多，对外直接投资的可能性就越大。

②一国通货的坚挺程度影响一国对外投资。

③区域内经济集团的形成促进了跨国公司的发展。（2）从企业发展阶段看，有二方面： ①垄断优势有利于跨国公司的形成。

②产品周期与跨国公司对外投资有密切联系。 3、跨国公司发展进程。

跨国公司最早可追溯到17-19世纪在印度及远东成立的殖民地公司。首先是东印度公司，是由英商开办的贸易公司，这是跨国公司的萌芽。这时的贸易公司主要是掠夺资源、占领广阔市场，这种跨国公司最早出现于欧洲。而制造业跨国公司的出现源于19世纪60年代。到目前为止，跨国公司经历了三个发展阶段：

（1）形成阶段（19世纪—第一次世界大战前）

此时资本输出只限于英、法、德等少数国家，而且主要为间接投资。（2）成长时期（一战起—50年代末）

虽然遇到经济大危机，跨国公司仍得到持续发展。二战后跨国公司投资逐步恢复。（3）大发展时期（60年代以后）

不仅发达国家跨国公司对外投资得到长足的发展，从60年代以后，发展中国家的跨国公司也不断出现。发展中国家对外投资参股的较多。目前美国是拥有跨国公司最多的国家。跨国公司大多由一国的经济组织建立，极少数由两个或更多国家的经济组织联合建立。（二）开展跨国经营的动机与条件 1、动机，主要有：

（1）跨越关税和进口壁垒的限制，减少运输成本；（2）获得当地原材料和东道国政府的支持；（3）维持现有市场占有率并尽力扩大市场额；

（4）控制特种产品制造质量，满足国际竞争的需要。 2、条件：

（1）企业要有过硬的基础知识和产品生产技能，还应具备丰富的适应当地市场的技术知识和开发能力；

（2）拥有完善的经营管理体制；

（3）具有丰富的销售知识和畅通的销售渠道；

（4）能有效地筹措资金与运用资金，具有应付汇率变动等方面的金融操作知识。二、跨国公司战略

战略就是企业为其长远发展，根据环境变化和自身能力而对资源运用所作的全局性和综合性的部署。它关系到企业的大局，是企业最高管理者的根本任务。（一）跨国公司战略内容 1、全球整体化战略。

全球整体化战略是指跨国公司在全球范围内建立一个有效的管理网络，协调整个公司生产、市场营销、研究开发和金融投资等活动。 2、区域适应性战略。

区域适应性战略是跨国公司不仅在生产能力配置、产品组合、原材料供应、销售渠道等方面采取区域自治的形式，而且在公司的组织结构、人事管理、资金管理和产品开发等方面也采取区域分制。 3、多样化战略。

多样化战略是指产品多样化、投资区域多样化和资产多样化。 4、弹性生产方式。

弹性生产方式是指在不失去大规模批量生产以达到规模经济效益的前提下，弹性地对产品设计、包装甚至性能进行调整，以适应不同市场的需要。弹性生产方式可将全球整体化战略和区域适应性战略进行有效的协调，使跨国公司取得竞争优势。（二）跨国公司战略构成

地理位置

全球整体化战略区域适应性战略 ………………………………………………………………

全球先驱成本战略市场保护战略

或多样化战略

……………………………………………………………… 全球细分分割战略市场适应性战略

………………………………………………………………

全球先驱成本战略是指在世界各主要市场以最低成本批量生产标准化产品，参与市场竞争。

全球细分分割战略是瞄准某些特定类型的市场或特定层次的消费群体，然后扩展至世界范围。

市场保护战略是针对各国政府对国内市场的保护，采取分而治之的策略。政府的保护包括高关税、进口配额或严格的国产化条款等。保护程度因工业性质而异。一般发展中国家民族工业受保护程度较高。

市场适应性战略是基于各国市场的独立性，以不同的产品组合去适应市场的差异性。采用这种战略的原因是各国市场在技术、消费层次、自然环境等方面存在着差异。

三、跨国公司组织管理 1、组织结构的演变

组织结构：即母子公司之间内在联系的形式。

从历史发展看，跨国公司大致采取了三种不同的组织形式。（1）独立的组织结构。

（2）国际业务部的组织结构。（3）全球性的组织结构。 ①职能分部结构。 ②产品分部结构。 ③地区分部结构。

④混合分部结构。 2、跨国公司系统管理（1）生产管理系统。

目前大多数跨国公司广泛采用弹性式的生产管理系统。（2）市场营销管理。

产品或产品组合、产品的定价、销售渠道和促销手段是传统的市场营销四要素。营销策略：竞争性的定价策略等。销售渠道：自身的和外部的销售网络。（3）财务管理。

财务管理主要包括营运资本管理、税收、外汇风险管理等方面。 3、案例：大众公司的全球战略和前景大众公司的经营战略：

（1）企业要成为市场的领导者，才能保证企业未来的生存；（2）将业务集中在核心领域；

（3）坚持“吐故纳新”的原则，保证公司的活力；（4）生产过程要高效，发展有明确的目标。大众公司的产品战略：（1）不断创新；（2）节省费用；

（3）优美的设计、现代化设备、优异的质量和具有竞争力的性能—价格比。大众公司的战略前景：（1）紧跟消费者需求；（2）开发空白市场；

（3）产品种类要符合市场变化；（4）缩短开发研究时间。

四、跨国公司对外直接投资新方式（一）国际竞争对跨国公司的影响

1、使跨国公司体系内的企业越来越专业化。

2、将价值增值链的不同部分安排在最能发挥其作用的世界各地。

3、企业内的国际分工成为参与国际竞争的必要手段。 4、为保持竞争活力，必须提高效率。

（二）跨国公司的投资对东道国和母国的影响 1、从资本投资来看，对两者都有好处。

2、从新产品、新工艺的开发来看，对双方都有利可图。

3、可提高东道国的劳动生产率。（三）跨国公司投资新形式

1、BOT

（1）概念：BOT是英文BUILD-OPERATE-TRANSFER的缩写，即建设、经营、转让。BOT投资方式的含义是：东道国政府把急需建设的基础设施项目，通过招标选择国内外投资者（一般为私营公司），并与投资者签定协议，允许投资者在项目建成后通过运营收回投资及合理的服务费。在特许权期结束后，把基础设施项目完好地无条件地移交给东道国政府。（2）BOT的优点：减少政府财政负担，避免债务风险；有利于提高项目运作效率，满足公众需求；有利于刺激经济和就业。

（3）BOT的局限性：主要限于基础设施，其他部门有的不妥；投资周期长，资金占用多，收益还具有一定的不确定性。香港私人营运管理隧道案例

香港的隧道一直在这个拥挤的城市起着重要作用。目前，香港有3条过海行车隧道，每日行车量超过23万辆次。随着1967年香港第一条狮子山隧道的建成，香港特区另外再增添了4条连接新界区域的行车隧道，为珠江三角洲至香港葵涌的世界一级货柜港提供重要的连接通道。香港的所有12条行车隧道均以合约形式批给私人机构营运及管理。作为基础设施的隧道，能以如此“开放”的形式运营，不能不说香港特区政府的发展战略的特别。而事实上，大部分隧道不仅“挣钱”，还让香港特区政府减少了大量的运营和管理成本，减轻了很大负担。香港的隧道运营合约通常分为两类。第一类是“MOM合约”（Management Operation & Maintenance），期限一般是2—6年。除了隧道的日常运作及例行维修外，其他职责仍然由香港特区政府负责。这类由香港政府拥有并以合约形式批给私人承办商运营的隧道共有7条，比如“红海底隧道”、“狮子山隧道”等。而第二种合约方式“BOT”(Build Operate & Transfer)，在操作上则更加大胆，负责建造的财团将同时负责隧道的营运、管理及维修，并会获得为期30年的专营权。这种安排是双赢的方案，一方面政府毋需花钱进行资本密集的隧道设计，而财团可在一段长时间内获得稳定及合理的回报。最成功的例子就是海底隧道，它采用BOT合约，于1972年启用，1999年专营权届满后交还给香港特区政府。香港的交通正越来越向纵深发展，香港特区政府最希望的就是在交通建设上能吸引更多的私人投资，从而减少公共开支。 2、LBO、MBO

LBO方式即（LEVERAGED BUY OUT）杠杆收购方式。它是指某企业在对全体企业进行收购时，为了弥补自有资金的不足，以被收购企业的资产及其将来的收益做抵押，向银行进行筹资，从而完成收购活动。

LBO的优点是：企业可以以少量资金完成收购，有利于市场竞争；只有经营状况良好的企业，银行才会支持，减少了银行的风险；贷款期限较长，约6-10年，以分期付款方式偿还，对企业有利；对被收购企业来讲也有了新的转机。 MBO是由LBO演变而来的。

MBO是英文Management Buy-outs的缩写，发源于欧美发达资本主义国家，意思为管理者收购或管理层收购。作为20世纪70～80年代流行于欧美国家的一种企业收购方式，MBO主要是指企业管理人员通过外部融资机构帮助，收购其所服务企业的股权，从而完成由单纯的企业管理者到股东的转变。早在上个世纪60年代中期，西方发达国家一些成功的家族企业业主由于年事已高，愿意出售企业股权，但又希望能合理避税并保留家族在企业的控制权。当时，只有两条途径：要么上市，要么将企业出售给大公司。但家族企业创始人通常不愿意上市，不希望把自己辛辛苦苦创立的企业交给自己不了解，且对公司长期经营没有兴趣的投资者；也不愿意把企业出售给大公司。为此，有人设计了杠杆收购模式，即把家族企业的大

部分股权，出售给一个由股权投资者组成的投资团体。投资团体的收购资金来源于举债，即杠杆贷款。后来，由于有被收购企业的管理人员也参与其中，就变成为后来的MBO。最先发现MBO妙处的是民营企业。 1999年5月，由四通职工持股会投资51％、四通集团投资49％的北京四通投资有限公司注册成立，迈出了管理层收购的第一步。之后，人称“新四通”的四通投资，购买了四通集团持有的香港四通50.5％的股权，完成了中国第一例MBO。可以将MBO拿来解决“红帽子”问题。典型的有深方大。深方大股份转让案例。

熊建明怀揣8000元到深圳打天下，但在当时的政治环境下，私企常常会受到歧视。为此，许多人都设法找一顶“红帽子”戴。熊建明也找了几家集体企业作为股东，1991年12月，在深圳南山区成立了深圳方大新材料有限公司。后来，经过股份制改造，方大新材料改称为方大集团。1994年3月，重新组建方大建材有限公司时，方大集团以资产入股占90%，熊建明以专利技术使用权作价入股占10%(后来此股份转让给了香港集康国际有限公司)。这就是现在上市的深圳方大集团股份有限公司的前身。 1995年，深方大发行Ｂ股；1996年，深方大发行Ａ股。其时，深方大的第一大股东为深圳方大经发公司，第二大股东为香港集康国际有限公司。实际上，深圳方大经发公司、香港集康国际有限公司及深方大等数家企业的法人代表都是熊建明。换句话说，就是熊建明一人说了算。

随着中国经济改革的进一步深入，产权制度的改革和资本市场的发展，特别是四通率先实施MBO，引起了熊建明及深方大管理层的兴趣。此前，熊建明一直在努力试图通过期权来激励他的管理团队，特别是随他一起创业的元老们。据说，深方大一上市就设计了三套期权方案，但是，由于在政策和制度上对解决上市公司的期权问题并没有提供保证，三个方案报上去之后就杳无音信了。曾有人向他介绍过MBO，但显然没有引起他的足够重视。正是在熊建明无计可施的时候，四通的MBO实践使他得以重新审视、认识这一金融工具。经过一番研究，2000年11月，熊建明代表深方大，向大股东提出了管理者收购的动议，并很快得到了大股东的首肯。 2001年６月７日，熊建明和他的一个朋友注资3000万元，成立了深圳市邦林科技发展有限公司，其中熊建明占有85％的股权。紧接着，在6月12日，深方大其他高管人员和技术骨干计有100余人，又出资1978万元，成立了深圳市时利和投资有限公司。这两家公司的设立，为受让股权做好了准备。 2001年6月20日，深方大发布公司董事会关于第一大股东股份转让的提示性公告称:公司第一大股东深圳方大经济发展股份有限公司(以下简称“经发公司”)于2001年6月18日，分别与深圳市邦林科技发展有限公司(以下简称“邦林公司”)、深圳市时利和投资有限公司(以下简称“时利和公司”)签署协议，将其所持有的全部本公司法人股10711.2万股分别转让给上述两家公司。其中，经发公司将其所持有的7500万股公司法人股转让给邦林公司，转让股份占公司发行在外的股份总额的25.304％，每股转让价格为3.28元人民币，转让总金额为24600万元人民币；经发公司将其所持有的3211.2万股本公司法人股转让给时利和公司，转让股份占公司发行在外的股份总额的10.834％，每股转让价格为3.08元人民币，转让总金额为9890.496万元人民币。此次股份转让后，经发公司不再持有公司的股份，而邦林公司和时利和公司分别成为公司的第一和第二大法人股东。此次股份转让的目的，是理顺所有者与经营者的关系，激励和约束企业经营者，促进公司的良性发展。可以说，熊建明摘下了“红帽子”。 3、跨国战略联盟

（1）概念：跨国战略联盟是指在两个或两个以上国家或地区的跨国公司，为实现某一战略目标而建立的一种联盟或合伙关系。这种联合起来的跨国公司，实行分工合作，利用各自的资源和资金，承担各自的风险，共同完成复杂的高技术新产品的开发任务，并从中分享战略利益。

（2）特征：在契约的基础上，有选择地、灵活多样地开展合作；以技术合作为主要内

容，涉及领域大多是资本、知识、技术密集型产业；以大型跨国公司为主体，形成规模庞大的国际合作网络；参与结盟的大多是在全球性行业中占据垄断地位的国际垄断寡头。（3）形式：合并式联盟、互补式联盟、项目式联盟。案例1：山东基德与跨国公司牵手案例。

自01年以来，受国际经济大环境的影响，全国的中小纺织企业受到严重冲击，大部分处于下滑之势，而矗立于渤海岸边无棣县的山东基德纺织科技有限公司商品经营、资本运营反而呈现一路攀升，工业总产值、销售收入、出口创汇、上交税金均以22％的速度递增。秘诀何在？董事长徐清友认为：加入WTO后，中国经济与世界经济融合在一起，产品一出厂门就到了国际市场上。为此，企业必须重新调整自己的定位，树立全球经营战略，推进国际合作，建立国际战略联盟，在国际经营中赢得更多的市场份额。

山东基德纺织科技有限公司是一家民营股份制企业，2000年3月，由徐清友带领了36名原无棣县棉花集团的职工，发起成立，股本总额为1173.36万元。公司成立之初，就面临着入世的挑战。基德人为求贤才，从国内外大企业中聘请高级管理人员和工程师，提高了企业的竞争力。有了人才后，基德公司两年投资8000万元，实施了科技、产品、产业创新工程。先后对原有的装备进行系统的技术改造，以提高生产过程的自动化和纱线检测水平，提高纱线和织品的档次，且技术水平可与国际上的跨国公司媲美。技术的创新助推产品调为“精、特、高＂，加快了“品牌企业＂的步伐。先后开发了附加值高的色纺产品，变单一为多色彩化；开发生产了国内纺织高档次的弹力纱、Lyocell等8大类60多个畅销国内国际市场的高科技纺织产品。去年，公司又投资5136万元，实施了“色织宽高档装饰织物生产线＂项目一期工程；今年拟投资1.2亿元实施二期工程。基德公司的产品结构发生了重大变化，产品开始由纱线为主转向高档面料为主。生产的中高档装饰布及服装面料，可以替代进口面料。由此，2000年顺利通过了ISO9002国际质量体系认证，2002年又通过了ISO14001环境管理体系认证，开发了绿色环保（生态纺纱品）的面料和纱线，冲破了“绿色贸易壁垒＂的束缚，加快了与国际市场的接轨。要想参加国际竞争，达到提高全球竞争力的目的，靠自身仍是身单力薄，于是他们主动参与国际跨国战略联盟。基德公司靠自身领先于国际纺织水平的技术和装备，高附加值的产业和产品以及良好的信誉，与全球500强之一的美国杜邦公司建立了贸易战略伙伴，且成为全国使用新纤维材料最大的企业之一，先后开发生产莱卡系列、中空系列、多空系列等新技术、新材料、新产品，市场占有份额不断提高。并在此基础上，将合作项目延伸到织造、染整、服装领域，不断加强市场的开发和新产品的推广。与国际知名品牌结合，大大提高了科技含量；与世界三大纤维生产商之一的奥地利兰精公司合作，又开发生产绿色纺织面料和纱线，同时，在功能性针织面料开发上，双方在抗菌、防臭、防晒系列方面进一步合作，推动了中国绿色环保纺织品的发展。与跨国公司的合作，直接提升了基德公司的技术水平和产品档次。用大豆纤维和从竹子中提取的纤维做面料，这些只能在神话故事中才听到的奇事在基德已成为现实。从大豆纤维纺纱、织造、染整，到内衣生产直至进入日本市场，初步形成具有中国自主知识产权的大豆蛋白纤维为基础的产业链。产品质量的提高使基德品牌价值不断提升。许多国内著名内衣品牌都从基德购进面料。推进国际合作，建立国际战略联盟，使山东基德纺织科技有限公司短短两年成为一家集科研开发、生产和国际贸易于一体的综合性、科技型企业集团，在国际经济大格局已占有一席之地，企业资产呈几何式增长，总资产已达2亿元，今年上半年实现工业总产值13500万元，实现销售收入10270万元，上交税金达1128万元。以强大的经济势力成为鲁北平原上一个举足轻重的纺织生产基地。

案例2：钢铁行业掀起新一轮整合风潮

自01年8月以来,全球范围的钢铁企业的购并与整合浪潮风起云涌。先是韩国浦项制铁

与新日铁宣布策略结盟,共同发展基础技术,并扩大至第三国的合资事业和情报资讯合作,新日铁计划在未来18个月当中提高在浦项制铁的持股比例由1%增至3%,浦项制铁同样将在新日铁投资相同金额。这一事件引起了欧洲钢铁产业的强烈反应,立即加速整合,做出回应。2001年2月20日,世界排名第二的法国尤西诺（Usinor）、卢森堡雅贝德（Arbed）及西班

牙阿塞拉里亚（Aceralia）钢铁厂宣布合并,组成世界第一大钢铁厂。

消息刚一披露,韩国方面即做出反应：呼吁亚洲钢铁制造商结盟,反击欧洲三大钢厂合并带来的挑战。在此之前,韩国浦项制铁与上海宝钢结盟事宜已经迈出了包括相互持股等在内的坚实一步。浦项制铁发言人表示,该公司已和宝钢签订一项相互持股、涉及金额高达2500万美元的意向书。此次签订的意向书中浦项制铁同意一次收购宝钢0.285%的股份,而宝钢也将持有浦项制铁0.353%的股权。浦项制铁发言人指出,与宝钢的结盟主要是为了适应全球钢铁行业合并的趋势,这股风潮尤其以欧洲最盛。他认为,亚洲钢铁行业应该加强整合,以维持市场占有率。一浪高过一浪的购并与结盟热潮标志着全球钢铁工业正进入战略整合时代。从增强企业竞争能力的角度来看,联盟与合并的原理是相同的。但由于诸多内外部因素的存在,面临不同的情况,企业也会选择不同的整合策略,这也是欧洲钢铁公司选择合并策略而亚洲同行却更倾向于战略联盟的原因所在。分析跨国战略联盟对今后钢铁业发展的影响。 4、跨国兼并

（1）概念：跨国兼并是指一国企业跨越国界去收购另一国的企业而接管该企业。跨国兼并主要有企业法人独立兼并、法人联合兼并、直接购买企业产权、参与招标竞争四种形式。（2）特点：

①以高科技企业兼并为先导，金融业兼并为核心，各产业间兼并联动效应明显； ②兼并的形式以“强强联合”的策略性兼并为主，目的在于增强竞争力；

③打破了行业界限，突出了“增强企业实力，分散经营风险，提高竞争能力”的战略思想；

④发展中国家也加入到国际兼并行列中，形成逆向兼并； ⑤兼并规模特别巨大。

（3）跨国兼并的优势：没有创业风险，使企业迅速在海外发展；利用原有资源，实现多元化经营；有利于企业形成规模经济，增强企业竞争力。海尔集团向海外发展案例。

在张瑞敏2001年的行程中，据说差不多有150天在海外度过。3月率团参加德国科隆家电博览会、4月到美国南卡州工厂接受当地政府授予的“美国海尔社区奖”，并登上美国沃顿商学院、哥伦比亚大学的讲台谈海尔的企业经营，之后飞赴孟加拉主持当地海尔工厂的开业典礼，6月跨国兼并意大利海尔工厂，8月成为美国福布斯封面人物，几乎同期美国《家电》杂志评选世界家电十强，海尔集团雄踞第九位，是唯一进入前十名的中国企业。在加入WTO之前，张瑞敏率先完成了海尔WTO在全球市场的布局。而这一切，在中国入世之后再回头看，意义是如此的深远。在许多人眼里，“做世界加工基地”是中国品牌、尤其是家电品牌在入世以后最现实的一种选择，但这并不意味着中国家电业必须以一个“制造车间”的形象出现在全球面前。如果这样，中国将不可能出现真正的跨国公司，中国企业永远都不会有自己的品牌形象。况且，WTO是一个交互式的平台，随着大批洋品牌名正言顺地入侵，蚕蚀国内市场，如果我们不走出去开辟另外一个战场，而是将全部的鸡蛋放在国内市场，这种风险将是毁灭性的。在做品牌，还是做工厂的国际化战略的选择上，张瑞敏义无反顾地选择了后者，并且采取了“先难后易”的策略，可以想见，这种难度至少要比国内营销难上几十倍。令人尊敬的是，张瑞敏不但顶住了来自各方面的压力，而且还将中国品牌最具竞争力的网络优势带到了国外——目前海尔已经有十个海外工厂，经销商70家，设有3800个营销网点，

并正在不断强化售后服务系统。有人感叹地评价道，“入世以后，海尔将是中国家电业中走得最远的一个”。当然，从海尔向金融、生物制药、房地产等领域扩展的脚步看来，张瑞敏对海尔的定位绝没有局限于一个家电企业的称谓，他看得更远，他一直坚持的目标是全球500强。

本章主要讲了有关跨国公司发展、投资形式等方面内容。学员应结合案例进一步了解相关原理，使理论与实际较好地结合。学习本章后应阅读的书籍有： 1、康荣平主编：《大型跨国公司战略新趋势》，经济科学出版社，2001.4； 2、李尔华编著：《跨国公司经营与管理》，首都经济贸易大学出版社，2001.4。第六章思考题：

1、何为跨国公司？其战略构成是哪些？ 2、何为BOT？它的优点及局限性何在？ 3、LBO与MBO有何区别？

4、跨国战略联盟的含义和特征是哪些？ 5、跨国兼并的特点有哪些？

讨论题：在国际竞争中我国跨国企业应采取怎样的对策？

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