２０１６年第３ｌ期 经济研究导刊 ＥＣ０ＮＯＭＩＣ ＲＥＳＥＡＲＣＨ ＧＵＩＤＥ Ｎｏ．３１，２０１６ Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ．３１２ 总第３１２期 政府环境规制视ｆ０－Ｆ我国上市公司环保投资研究 孙萌 ，郭伟 （１．西安思源学院，西安７１００３８；２．西安工程大学，西安７１００４８） 摘要：基于我国上市公司的经验数据，尝试性地从政府管制方面探讨我国上市公司环保投资行为的特征。研究 结果表明，政府环境管制对上市公司的环保投资行为产生影响，并且呈现ｕ型关系。 关键词：上市公司；环境保护投资；政府环境规制 中图分类号：Ｆ８３０．９１ 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７３—２９１Ｘ（２０１６）３１—００６７—０３ 引言 当下世界范围内，多数发达国家均不同程度经历先污染 后治理的过程，当他们认识到环境问题已非常严峻时，必须 以巨额经济支出作为代价用于对环境进行整治。这本身是一 种畸形的发展，无疑是巨大的浪费【ｌ】。时下，越来越多的国家 关注雾霾等环境污染，且这几乎已成为世界性的难题，而如 何实现绿色发展依然成为关系未来发展的主流研究课题１２］。 于上市企业环保投资行为影响成因的分析探索不够深入。在 此基础上，本文将研究视角转向环保投资，选择我国Ａ股上 市公司作为研究对象，并选取了２０１０－－２０１５年五年间的经 验数据作为样本数据，对企业的环保投资行为重点从政府环 境管制视角进行尝试性探讨，以便能够更好地对企业采取的 各项环保投资行为以及企业股东和管理层对于环境环保的 态度等予以探究。 一但是，现阶段中国在环境治理与环保投资的现状层面做出的 努力和取得的成效并不乐观。政府应承担起市场监管的重要 、理论分析 政府有关部门对企业展开强行管控，给企业施加了很大 压力，这是一种直观的、硬性的制约。政府早期的管控都是直 接管控，然而如今已经逐渐转化为直接管控与间接管控互相 角色，却在当下成为了中国环保投资的主体 。政府环境管 制政策与制度是从外部层面对企业从事各项生产经营活动 和环保投资决策行为产生影响的主要因素之一。我国环保部 门和市场监管部门在分析环境形势和治理现状基础上，逐步 出台了系列强化企业进行环境保护和污染治理的法律法规。 融合，逐渐把投资方、消费方以及社区民众等利益主体的管 理作用调动起来，通过经济激励机制与信息披露自主机制， 鼓励企业提升环保投资水平，促进国内环保工作的有序开 这些政策法规对改善企业的生产经营行为，强化企业的环境 保护和环境治理行为具有一定的促进作用。但环境治理与环 境保护需以高额资金投入为前提，采购大量清洁生产设计书 和设备，购买先进的环保系统与设施，设立专责环境保护与 环境治理的组织机构等［５１等。这本身对企业来讲为一项巨额 的成本，且最终会不可避免地对企业各项经营决策与投资行 为造成影响。这种情况下，企业的大股东或管理层对于环境 展。经济激励机制包含企业购入环保设施能够获得政府部门 的财务补贴与优惠税收政策、企业运用环保及时能够获得政 府部门的扶持、企业实施绿色生产能够减少排污费支出等。 同样，政府也是提升环保投资水平的关键外在支持力。如果 上市企业能够做到节能减排，政府也会给予一定的奖励，购 入与研发环保设施可以获得政府拨付的专项资金，在税收方 面，政府也会给予一定的优惠，这一系列措施都能够鼓励上 市企业不断改善生产工艺，发展绿色生产，处理好各种污染 治理和环境投资行为的态度如何？企业环保投资决策是否会 受到且如何受到来自股权特征的影响和控制？均为本论题探 讨之重点内容。 源，进而使环保投资效益得到提升。 就目前来看，国内外的研究成果主要立足于这两个层面 二、实证检验 （一）研究假设 影响上市公司环保投资的因素有很多，但是大多数因素 对该投资行为展开分析，即环境经济学、环境工程学等，而立 足于会计理论层面来对该行为展开分析的研究成果不够丰 富，这就为后期的系统性研究带来障碍［６－ｓ３。除此以外，我国关 收稿日期：２０１６—０９—０８ 都存在着不可控的特点，所以难以详细深入地进行研究，因 基金项目：国家社科基金“大数据背景下消费者金融行为模式研究”（１５ＢＧＬ０９１） 作者简介：孙萌（１９８１一），女，陕西成阳人，讲师，硕士，从事企业管理、旅游经济研究；郭伟（１９５８一），男，山东潍坊人，教授， 硕士生导师，从事企业管理研究。 此笔者选墩＿ｒ影响力较大，并且较为便于了解的政府环境管 制为研究对象，探析其对一｝：市公司环保投资的影响。实践证 明，企业的生产经营活动对环境的影响与环境管制强度之间 存在着反比例关系。造成这种现象的原因，主要就是环境保 护在地域间以及行业间会存在差异性较大的环境保护立法。 随着环境问题越来越受到国家和政府的重视，通过强制力对 企业环保行为进行管理，已经成为目前政府环保工作的主要 手段。相关环保立法不断出台，也对这种手段的应用给予了 强化，使得企业的生产经营活动受到的限制不断增加。实践 证明，政府环境管制的应用带有着双面性的特点。这种双面 性的产生 政府环境管制的强度有着直接的关系。其中，管 制强度过低，企业的遵守效果较好，但是环境保护的水平较 低。而管制强度升高后，并达到临界程度，则会对政府和企业 均产生影响，使得政府环保职能增强，企业之间环保支出趋 同。并日，伴随着我 在环保方面的立法不断完善，落实力度 不断ＪｎＪ大，会使得企业进行环境投资的收益高于环保支出，这 在一定程度 对企业的环保投资进行了激励，并且也开始更 加积极的对相关法律法规，规章政策进行遵守。由上述可知， 政府环境管制能够从不同层面会企业所进行的环保投资行 ’勺产生影响，且这种影响具备显著的“门槛效应”。鉴于此，笔 者假定存在无变量环境，通过进行假设的方式，来对论题进 行研究。 假设：政府环境管制强度与企业环保投资规模之间的关 系 Ｕ ． ．（■）变量指标和模型选择 １．变量设计。在本文中，被解释变量——企业环保投资规 模（ＥＰＩ）用“投资／资本存量”相对数表示，这有助于减少企业 规模对环保投资规产生的影响。企业的环保投资额度以投资 代为表示，而解释变量则表示作为监管者的政府进行管制的 强度；资本存量代表的是一年中总资产之间的算术平均 值。在本论题中，尝试建立在本当前行业已有的行业环境管 制综合指数基础上，通过方法和思路层面的创新，以我国各 地“１－业 废”污染达标指数为依据，对各地政府管制环境的 姓度进行综合性反映；股权结构指标主要包括第一大股东持 股比例、管理层持股比例等；财务指标主要包括净资产收益 率、公 规模和资产负债率等。控制变量为投资机会和产权 性质，其ｆ｛ｌ１投资机会用Ｔｏｂｉｎ’Ｑ值表示，发展能力用总资产 增长率来表示。 ２＋模型构建 本文选取２０１０—２Ｏ１５年之间的企业环保投 资额作为研究数据，本文构建的基本多元回归模型： ＥＰＩ．．．＝１３【】＋１３．ｆ（Ｘ．．．，Ｚ．．．）＋ｔｌ （１） 结合本文中选择的变量，模型（１）扩展为： ＥＰＩｌ＿＿＝ｐｏ＋１３ＩＥＲＳｌ＿ｌ＋１３２Ｉ￣Ｉｇｅｓｔ １．Ｉ＋１３３Ｂａｌａｎｃｅ＿．Ｉ＋１３４Ｍａｎａｇｅ ，ｔ＋ １３ ｌｎｓｔｉｌｕｔｅ．， ＋１３６ＲＯＡ，，ｌ＋１３７Ｓｉｚｅ．．，＋１３ｓＳｉｚｅ ．１＋１３９０ＰＰ。．ｔ＋１３ＩｏＳｔａｔｅ．．Ｉ＋ｕ （２） ３．样奉选择 数据来源。本文根据２０１２年１０月２６日环 保部公 的《Ｊ：市公州行业分类指引》（２０１２年修订）、中国证 监会２０１ ３年第＿二季度ｌ 市公司行业分类指引，其筛选过程 ６８一 如下：（１）将ＳＴ、ＳＳＴ、ＰＴ等样本公司剔除；（２）将金融证券业 样本公司剔除；（３）将数据 ：完全的样本公司剔除；（４）将西 藏上市公司剔除；（５）将数据不全的样本公司剔除。最终，得 到了１ ８８家样本公司。本穆：究分析过程所使用的数据，其来 源主要有：第一，企业社会责任以及环境等报告，是企业环保 投资额数据的主要来源；第二，《中国环境统计年鉴》是地区 环境管制“工业三废”指数 主要来源，《中国统计年鉴》则是 “工业产值”数据的主要来沥；第ｉ，本文数据来源于ＣＳＭＡＲ、 Ｗｉｎｄ数据库、样本公司２０１Ｏ一２０１５年的年报、社会责任报 告、上交所网站、深交所网 、国泰安数据库、新浪财经以及 各上市公司官网。 ４．统计分析。（１）描述性统计。通过针对统计变量进行一 定的分析显示，ＥＰＩ的平均 都在０．叭１０，而变量的中位数为 ０．００３２，这表明企业环保投资在总资产平均比例中，占据了大 约１．１％的比例，很多样本 司并未将过多的资金投入环保 工作中，该项投资规模通常总样本的平均值低，这同时也意 味着，样本公司未给予环保： 作足够的重视。ＥＰＩ标准差，通 常都比中位数和均值高，并 ｌ数值 下波动大，这意味着样 本公司具有属于非正态环保投资规模分布特征，在环保投资 行为方面，企业之间的差异性较大。企业股权结构中的Ｌａｒｇｅｓｔ 与Ｂａｌａｎｃｅ两个变量，其中前者的中位数以及均值均高于后 者。两者的中位数是０．５３４０，而二者合计平均值是０．５７７０。由 此，可以得知选取的样本公司中存在显著的“一股独大”现 象。根据表中另外两个变量￣ｉａｎａｇｅ和Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ的均值及中位 数来看，其结果均不算大。文 说明了选取的样本公司中机构 管理层持股比例并不高。（２）多元回归检验。为最大可能地减 少伪回归的出现，在进行具体分析时，针对各项变量均进行 了平稳性检验。依照自回归系统各自的限制的差异，将面板 数据依据采用的检验方法进行具体划分，从相同情形和不同 情形下丽类来划分面板数据 位根检验。在进行具体分析， 采用的方法是ＬＬＣ方法和ＩＰＳ方法结合的 疗法，并运用ｒ Ｅｖｉｅｗｓ６．０软件进行各变量的佼验。据检验结果可知，在水平 值情况下单位根在较多数的变量中是普遍存在的。但是，在一 阶差分值后的结果可以看出，相伴概率都拒绝原假设。这就 说明了此时各类变量均无单位根存在，即出现了所有变量… 阶单整，即Ｉ（１）。 在面板单位根检验基础Ｅ，还需通过面板协整检验来确 定各项变量之间是否存在长期的关系。通常意义 非平稳 序列出现伪回归的可能性比较大，那么协整检验具备一定的 必要性。所以，本文首先针列面板数据进行协整检验，以Ｋａｏ 检验作为参考，而后再采取模型回归分析。结果显示：协整检 验结果低于１０％的显著水平时则表明是拒绝原假设。结果显 示，样本公司２０１０－－２０１５年五年间环境保护投资与各影响因 素存在较为明显的协整关系．能够通过采用而板数据回 分 析来对各变量之间存在的长期关系进行研究。在协整检验基 础上，在确定回归模型时，利用Ｈａｕｓｍａｎ Ｔｅｓｔ和Ｆ统计量对 结果进行检验而后确定，最终确定为个体同定效应回归模 。 从模型的回归检验结果 ｐ可发现，ＥＲＳ与（下转８９页） 三、相关的结论 计算得到２００５－－２０１６年的成都市生产总值的预 测值，对比２００５－－２０１４年的实际数据，可以看出预测 参考文献： ［１】潘红宇．时间序列分析【Ｍ】．北京：对外经济贸易大学出版社，２００６． 鬟 经济状况。 萋 姜 预测模型对成都市生产总值预测，可以反映该地区的 【２］李敏，王洋．基于ＧＭ（１，１）模型在成都市生产总值预测中的应用研究【Ｊ］．佛山科学技术学院学报，２０１１，（１０） 【３】徐瑞，黄兆东，阎凤玉．ＭＡＴＬＡＢ２００７科学计算与工程分析【Ｍ】．北京：科学出版社，２００８． ［４］王黎明，陈颖，杨楠．应用回归分析【Ｍ】．上海：复旦大学出版社，２００８． 【５】朱洪文．应用统计【Ｍ】．北京：高等教育出版社，２００４． 【责任编辑吴明宇】 （上接６８页）ＥＰＩ之间的负相关性比较明显，根据相关统计资 料可发现，假设并不完全成立。这就意味着，我国现阶段针对 环境展开的管制工作效果不佳，缺乏健全的环境管理制度，导 致企业未严格按照环境标准进行环保投资。究其原因主要在 出，变量Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ与变量ＥＰＩ二者之间存在较为显著的负相关 性，所以不具有显著的统计检验。所以，前文中提出的假设不 能够通过检验。根本原因是，我国机构投资者虽然在近几年得 到了快速的发展，但对上市公司的影响力不大。 于，预防与治理污染过程，均应投入高额资金，用于进行环保 技术的开发与引进和环保设备更新，管理环保组织机构等 结论 本文主要围绕上市公司环境保护投资进行研究，以多种 现代环保理论为基础，对上市公司环境保护投资进行了认 识，并就其内部特征、组织形式、存在风险等进行了深入的探 析。从理论层面上，强化了对上市公司环境保护投资的认识。 在研究的过程中，笔者采用了理论联系实际的方法，以我国 上市公司为例，详细地对其内部环保投资行为进行了研究，并 总结出了影响其环保投资行为的主要因素，这些总结与假设 等，会导致企业生产与经营成本的增加。所以，很多企业都不 愿意对环保工作进行大量投资。此外，在政府环境相对宽松 的情况下，缺乏执法力度，加之环保投资成本较高，企业仍愿 选择上缴环境税费或罚款，都不愿意主动投资环保。在此种 形势下，即使强化了环境管理力度，也难以有效激发企业的 环保投资热情。如此可看出，在政府管理环境下，企业在环保 方面的投资规模明显存在不足现象；Ｌａｒｇｅｓｔ与ＥＰＩ之间的负 相关性比较明显，但不存在显著的统计检验。因此，假设未 得到验证；Ｂａｌａｎｃｅ与ＥＰＩ两个变量之间存在显著的负相关 之间存在着一定的相似性。从总结来看，上市公司对于环保 投资的积极性并不高，并且环保投资在不同上市公司中还会 产生差异性的表现。绝大多数的上市公司没有划拨过多的资 金从事环保投资，并存在明显的消极情绪；政府环境管制在 性。根据这一情况可表明，选取的样本公司中主要是通过股 权的形式来实现制衡，并没有对企业的实际环保投资规模产 生影响，所以本文提出的假设得到了验证；同时，在变量Ｍａｎａｇｅ 与变量ＥＰＩ之间同样存在显著的负相关性，因此假设同样得 应用的过程中会对上市公司的环保投资行为产生影响，并且 这种影响与管制强度的大小相关，呈现Ｕ型关系。本文对上 到了验证。根据这一情况可表明，样本公司中的管理层及其 大股东均不具备较强的环保投资意向，即他们所进行的环保 投资行为是被动进行的。而根据回归检验获得的结果可以看 参考文献： 市公司环保投资问题的研究相对比较深入，可以为部分研究 人员以及相关部门和企业提供一些参考依据，并且在完善学 术研究，丰富研究维度等方面也起到了积极的作用。 【１】侯贵生，殷孟亚，杨磊．基于环境规制强度的政府与企业环境行为的重复博弈研究［Ｊ］．经济研究导刊，２０１６，（５）：１１４－１１５． 【２】杨璐，李玉琳．基于博弈视角的环境规制政策研究【Ｊ］．经济研究导刊，２０１５，（２１）：１７１—１７２． 【３】孙文远，孙治宇，任志成．环境规制的技术进步效应：基于省级面板数据的经验分析［Ｊ］．经济研究导刊，２０１５，（１８）：９６－１１２． ［４】高红贵，王苏楠．湖北环保产业投融资现状及资金供需矛盾的纾缓策略【Ｊ】．科技进步与对策，２００９，（２０）：４２—４６． 【５ Ｍｏｈａｍｅｄ Ｅ．５】Ｈ．Ａ，Ｇｕｇｌｉｅｌｎｏ Ｍ．Ｇ．，Ｃｈｒｉｓｔｏｐｈｅ Ｒ．，Ｓｏｖａ Ｒ．，Ｓｏｖａ Ａ．Ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔｌａ Ｒｅｇｕｌａｔｉｏｎ ａｎｄ Ｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅｎｅｓｓ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ Ｒｏｍａｎｉａ［Ｊ］．Ｅｃｏｌｏｇｉｃａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｅｓ，２０１２，（８１）：１３０—１３９． ‘［６】Ｏｍａｔｏ Ｒ．Ｊ．Ｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅ Ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔａｌ Ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ：Ｗｈｅｎ ｄｏｅｓ Ｉｔ Ｐａｙ ｔｏ Ｂｅ Ｇｒｅｅｎ？［Ｊ］．Ｏｐｅｒａｔｉｏｎｓ Ｒｅｓｅａｒｃｈ，２００６，（６）：６０７—６Ｏ８． 【７】张纯，吕伟．机构投资者、终极产权与融资约束［Ｊ］．管理世界，２００７，（１１）：１１９—１２６． ［８】林毅夫，李志赞．政策性负担、道德风险与预算软约束［Ｊ】．经济研究，２００４，（２）：１７—２７． 【责任编辑一陈丽敏】 ８９—