从新东方上市看公司治理模式

第８卷第４期　鸡西大学学报　Ｖ０１．８　Ｎｏ．４　２００８年８月　ＪＯＵＲＮＡＬ　ＯＦ　ＪＩＸＩ　ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ　Ａｕｇ．２００８　文章编号：１６７２—６７５８（２００８）０４—００５４—２　从新东方上市看　公司治理　模式　陈华新　陈　哲　摘要：新东方是中国目前最大的民营教育机构，也是继无锡尚德之后第二家在纽交所上市的中国民营　企业，其在美国成功上市的模式能否复制，其公司治理模式是否已经顺利转型，其发展路径可否为一直以来　命途多舛的民营教育所借鉴，都是值得研究的现实问题。　关键词：公司治理模式；上市　中图分类号：Ｆ２７６．５　文献标识码：Ａ　加强公司治理，建立现代企业制度，始终是我国经济　的新东方，将从把外语培训作为单一主业，转变为以外语　建设的重要内容，也是国人关注的重点。东方教育科技　培训、汉语培训、高等职业教育和基础教育这四大主业并　集团（简称新东方）是我国目前最大的民营教育机构，也　行的局面。”而其中，汉语培训领域是新东方下一步重点。　是我国民办教育的典范。研究新东方的上市过程，探讨　他的方针是坚持主营业务整合外语市场，原则是不能让　公司的治理模式，对于加快公司改革，完善公司管理，适　英语考试培训无限扩张，而是要从进入其他的教育领域　应经济全球化，使企业走出国门，面向世界，有着一定的　着手。他瞄准的是高职，同时在非英语类认证如注册会　指导意义。　计师、国家司法考试等考证培训方面全面开花，“要把全　一新东方——外语培训第一品牌　世界的钱拿来做好中国的教育”。　美国当地时间２００６年９月７　Ｅｔ　１６点Ｏ６分，被称为　三新东方上市不可复制　当年纽约证交所上市最成功的ＩＰＯ、代码为“ＥＤＵ”的新　随着这几年广东南洋、江苏金山桥和山东双月园等　东方美国存托凭证终于在２Ｏ．８８美元处结束其第一天交　三大民办教育集团相继崩盘，整个行业遭遇低潮，更多的　易。与其１５美元发行价相比，新东方收盘价上涨达５．８８　投资者正在退出这个领域。作为浙江大学教育学院民办　美元，涨幅为３９．２％。　教育研究中心的主任，吴华经历了中国民办教育的起起　东方教育科技集团，起步于１９９３年，从ｓＪ，ｓＪ，英语培　落落，非常熟悉个中深浅。他直言，新东方只是特例，对　训班到教育产业巨无霸，从单一培训的小作坊到教学、咨　于大多数民办教育机构而言并不具备可复制性。吴华认　询、研究的经济联合体，从跟着感觉走的家庭企业到建立　为，新东方是个特例，他做的是非学历教育中的培训。正　理性科学的现代企业制度，新东方已经成为全国最大最　因为做的是非学历教育，它的成长发展，吸引了很多人的　有名望的英语考试培训及电脑培训基地。目前拥有英语　关注和羡慕，但非议并不多，因为不涉及公共教育资源的　培训市场７０％以上的份额，每年培训数十万学员，教学　分配。新东方上市的究因中，确有许多独特之处。首先，　收入数亿元，７０％的海外留学生曾经就读新东方。　新东方有强大的海外关系网。大量的投资公司的管理　新东方作为中国第一家在纽约证交所上市的教育机　者，有不少是新东方原来的学员，俞敏洪一出现，有人就　构，催生了中国近１Ｏ名身价过亿教师的发财机器，引来　直说，“俞老师，你就不用讲新东方了，你告诉我们能给我　教育圈内外强烈关注。其强劲的一股２５．９美元的市值　们分配多少股份”。其次，作为一个专攻外语培训的教育　前景如何？从美国甚至世界圈来的钱能否用到中国教育　机构，新东方的雇员大都精通英语，在上市过程中没有语　事业中去？新东方的上市模式能否拷贝，能为中国的教　言障碍。当然，持续多年的出国热与中国广阔的市场也　育特别是民办教育带来什么，种种议论众说纷纭。　是重要因素。　二新东方上市过程中的特点　四新东方上市后的前景　新东方上市过程中有两大特点，一是选择在纽约证　尽管手里拿着新筹到的１亿美元的俞校长雄心勃　券交易所上市。安然事件后，美国出台了旨在打击“后安　勃，但新东方的发展并不是毫无隐忧的。首先，新东方的　然丑闻时代”的企业违规行为，恢复投资者信心的《萨班　收入来源与面向对象比较单一，这从英语四、六级证书不　斯一奥克斯利法》（简称《萨奥法》）。迫于《萨奥法》的紧　与学位挂钩的政策出台后，新东方收益锐减２０００万元人　箍咒，许多原本准备到纽约证券交易所上市的公司，纷纷　民币就可看出；其次，优质教师的培养需要一定的周期，　放弃纽约证券交易所到纳斯达克上市。而新东方在此关　其规模不可能象上市一样飞速扩张；再次，尽管新东方的　口，依然选择在纽约证券交易所上市。用新东方掌舵人　资本规模不断扩大，其净利润却在逐年减少（见表一）。　俞敏洪的话说，“我只是觉得纽约证券交易所更贵族气一　最后，其股份结构中，管理层的比例过大，俞敏洪本人就　些，因为它是世界上最古老的证券交易所之一。”当然，本　拥有公司３１．１８％的股权，其他管理者约拥有公司１６％　来计划在２００６年底公开发行上市的新东方，也为了赶在　的股权，整个管理层拥有公司４７．１５％的股权。　新规（《萨奥法》于２００６年９月８　Ｅｔ开始实施）施行前上　新东方股票发行情况简介：　市，搭上“小红筹”政策末班车。因此它于于８月２２日向　股票代码：ＥＤＵ业务：教育上市时间：美国时间９　美国证券交易委员会提交了首次公开招股申请。　月７　Ｅｔ　新东方上市过程中的另一特点是其宣传口号。众所　上市地点：美国纽交所发行股票：７５０万股美国存　周知，新东方的业务以外语培训为主，对象主要是学生。　托凭证　外语培训和考试辅导课程在新东方营收中所占比例高达　发行价：１５美元开盘价：２２美元融资：１．１２５亿　８９％，是该公司最主要的营收来源和增长动力。但其宣　美元　传是，随着中国在全球市场扮演的角色越来越重要，英语　公司注册地：开曼群岛ＣＥＯ：俞敏洪员工人数：４０４７　工人的价值也逐渐增长。“新东方希望能把握这一潮流，　人　成为中国工人外语培训领域的先锋。”俞敏洪谈及今后　持股结构：俞敏洪拥有公司３１．１８％的股权，其它管　如何使用海外融资和新东方未来的发展计划时，说“未来　理人员约占１６％的股权，整个管理层共持有４７．１５％的　作者简介：陈华新，讲师，南宁地区教育学院成教处，广西－南宁。研究方向：国民经济。邮政编码：５３０３００　・５４・　维普资讯 http://www.cqvip.com

第４期　从新东方上市看公司治理模式　２００８年　股权；机构投资者老虎环球基金占新东方股份的１４．　前的营收就能运转得非常正常，“他们甚至认为新东方根　９１％，还有约１５％的股份分给Ｃａｐｉｔａｌ　Ｒｉｖｅｒ　Ｇｒｏｕｐ、Ｐｅａｋ　Ｉ—　本不需要上市”。一般而言，经营情况良好的企业尤其是　ｄｅａ　Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ和Ｆｏｒｔｈｒｉｇｈｔ　Ｔｒａｉｎｉｎｇ三个投资方。网址：　现金流比较好的企业一般是不愿意上市的，中国企业更　ｈｎｐ：／／ｗｗｗ．ｎｅｗｏｒｉｅｎｔａ１．ｏｒｇ　加典型，正在进行的中国证券市场股权分置改革过程中　承销商：承销商为瑞士信贷、高盛和Ｐｉｐｅｒ　Ｊａｆｆｒａｙ　很多上市公司，尤其是资质比较好的上市公司都被大股　财年：从每年的６月１目起算至第二年的５月３１日　东或者母公司私有化从而达到退市的目的。虽然拥有广　财报：在截至２００６年５月３１日的财年，该公司营收　阔的海外关系网，但能否驾御好竞争已经十分激烈的注　为９６００万美元，净利润为１３００万美元　册会计师、国家司法考试培训以及高职教育市场，对新东　不少投资者认为新东方的现金流非常好，靠自己目　方而言，仍是个未知数。　表一最近三个财年新东方财务情况【资料来源：新东方招股书（英文）］　　Ｉ单位（ＲＭＢ）　２００４钜　２００５正　２００６正　　‘净营收　４．４１８亿　６．４３３亿　７．７０３亿（８８００万美元）　运营成本及支出　３．９６亿　５．３２亿　７．０６亿（８０００万美元）　运营利润　４５７０万　１．１１亿　６４１５万（８００万美元）　净利润　５２３８万　１．４１９亿　４９３８万（６１５万美元）　五从新东方看公司治理模式　具体到新东方的上市，上市圈钱并不～定适合每一　世界各国公司治理模式可以分为：英美的市场监控　个企业。教育投资的回收周期很长。新东方苦心经营了　模式、德日的股东监控模式、东南亚国家的家族控制模式　十三年，才有今天的成就。同时，教育不像制造业，不能　以及前苏联和东欧国家“内部人控制”模式。实际上，东　标准化生产。俞敏洪也认识到了这一点，“教育不像卖东　南亚国家的家族控制模式与德１３的股东监控模式有相似　西，只要把营销渠道扩展好就行”。但是，上市带来的大　之处，两者的共同特点均表现为大股东的直接监控，只不　规模的扩张和增长过快的营业成本还是对新东方的业绩　过在德国和１３本，大股东主要表现为银行或大财团，而在　有一定的影响。新东方的治理模式较接近与东南亚国家　东亚国家，大股东主要为控股家族。前苏联和东欧国家　的家族控制模式，主要以领袖人物为中心与纽带。成就　“内部人控制”的公司治理模式的出现是因为在国家经　新东方品牌的，是一群领袖式的核心教师，像俞敏洪、胡　济处于从计划经济向市场经济转型的特殊阶段，由于市　敏等。但当新东方做大时，管理能力就变得越来越重要　场机制发育滞后、有关公司治理的法律法规不完善引起　了。而管理能力和经营水平，全部依靠整日埋首教学的　的。因此，公司治理模式实质上可以分为两种：英美的市　书呆老师自然转变为高级管理者，显然是不可行的：引　场临控型和德日式的股东监控型　进高级管理者，又未必能熟悉和驾御教育行业的特殊规　上述四种治理模式都面临着新的挑战。采用外部监　律。虽然俞敏洪表示，新东方现在完全是按照现代企业　控模式的企业开始怀疑完全依赖市场监控的有效性，从　制度在运作的，所有权和经营权分离，董事会和经营层有　而把目光转向公司内部，要求独立董事发挥更有效的内　严格的权力界限划分。但是，第一大股东俞敏洪对新东　部监督作用；采用内部监控模式的企业开始重视市场因　方的管理甚至整个业务的影响仍是无处　在。新东方的　素对公司治理的有效作用；以东南亚国家和地区为代表　前任总裁胡敏亦是新东方的大股东。事实也证明了新东　的家族模式的企业也开始借鉴良好公司治理的成功经　方的治理模式远未脱离人治，走人现代企业制度。上市　验，着手进行公司治理的系列改革，包括：加强法律法规　一年多来，新东方流失不少高层管理者和资深教师，给外　等制度建设、制定公司治理规范、强调公司信息披露的质　人的感觉是高层人事总在动荡，公司治理结构和水平不　量和监管、引入独＿上董事制度、加强对中小股东的保护等　稳定。胡敏、江博的出走让俞敏洪显得曲高和寡，也让外　等；而以前苏联和东欧为代表的内部人控制模式存在更　人纷纷猜测新东方的管理危机。　多的弊端，更需改进。　六总结　虽然世界各国都根据自己的文化背景，建立了具有　世上没有最佳的单一公司治理模式，只有依据企业　本国（地区）特征的公司治理模式，但是各种公司治理模　自身的性质、历史与发展规划等因素来选择最适合自身　式正在相互渗透、交融和趋同。各国公司治理模式正在　的治理模式，才能增进企业良性发展：从教师到商人，从　趋同，主要是因为随着社会的进步、科技的发展，世界各　教育小作坊到现代企业制度，新东方还有很长的一段路　困之问的交流越来越多，交流的范围越来越广泛，程度越　要走　来越深入，频率越来越高，全球化已经反映在政治、经济、　文化等各个方面，世界上各个国家的人们已经成为“地球　村”中的一个村民ｊ哈佛大学商学院副院长查尔・凯斯　参考文献　特先生曾说：“世Ｊ　没有最佳的单一公司治理模式，没有　１．林汉川：中国中小企业创新与持续发展［Ｍ］．上　・个单　々模式可以适合所有公司，最优的治理机制有　海：上海财经大学出版社，２００６年　赖于公司的长期增长机会，以及公司昕投资的资产性质。　２．韩丹李强：市场控制型与关系控制型公司治理模　这和公司的所有权结构和公司的成长程度有关。”　式的成因比较［Ｊ］．商场现代化，２００７（２６）　Ｏｎ　ｔｈｅ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　Ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ　Ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｏ　ｏｆ　Ｘｉｎｄｏｎｇｆａｎｇ　Ｓｃｈｏｏｌ　Ｃｈｅｎ　Ｈｕａｘｉｎ　Ｃｈｅｎ　Ｚｈｅ　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｘｉｎｄｏｎｇｆａｎｇ　Ｓｃｈｏｏｌ　ｉｓ　ｔｈｅ　ｌａｒｇｅｓｔ　ｐｒｉｖａｔｅ　ｅｄｕｃａｔｉｏｎａｌ　ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎ　ｉｎ　Ｃｈｉｎａ．ａｎｄ　ｉｔ　ｉｓ　ａｌＳＯ　ｔｈｅ　ｓｅｃｏｎｄ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｐｒｉ—　ｒａｔｅ　ｃｏｍｐａｎｙ　ｌｉｓｔｅｄ　ｉｎ　ｔｈｅ　Ｎｅｗ　Ｙｏｒｋ　Ｓｔｏｃｋ　Ｅｘｃｈａｎｇｅ．Ｔｈｅ　ｐａｐｅｒ　ｄｉｓｃｕｓｓｅｓ　ｗｈｅｔｈｅｒ　ｔｈｅ　ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌ　ｍｏｄｅｌ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｓｃｈｏｏｌ　ｌｉｓｔｅｄ　ｉｎ　ｔｈｅ　Ｕｎｉｔｅｄ　Ｓｔａｔｅｓ　ｃａｎ　ｂｅ　ｒｅｐｒｏｄｕｃｅｄ　ｏｒ　ｎｏｔ，ａｎｄ　ｗｈｅｔｈｅｒ　ｔｈｅ　ｔｒａｎｓｆｏｒｍａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｉｔｓ　ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ　ａｎｄ　ｉｔｓ　ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ　ｐａｔｈ　ａｒｅ　ｏｆ　ｓｉｇｎｉｉｆｃａｎｃｅ　ｏｒ　ｎｏｔ　ｆｏｒ　ｔｈｅ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｐｒｉｖａｔｅ　ｅｄｕｃａｔｉｏｎａｌ　ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎｓ　ｉｎ　Ｃｈｉｎａ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ　ｍｏｄｅｌ；ＩＰＯ　Ｃｌａｓｓ　Ｎｏ．：１：２７６．５　Ｄｏｃｕｍｅｎｔ　Ｍａｒｋ：Ａ　（责任编辑：田象生宋瑞斌）　・５５・