风险管理ｌ ＲＩＳＫ ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ 基于财务杠杆系数的财务风险探析 广东工业大学一黄玉梅 、财务杠杆原理 税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有 者造成财务风险。 二、财务杠杆系数数学分析 财务杠杆原理涉及以下三个方面的内容： 第一，财务杠杆。又称为筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对 资本成本固定的债权资本的利用。企业的全部长期资本是由股权 资本和债权资本所构成的。企业的息税前利润首先要扣除利息等 债权资本成本，然后才归属于股权资本。因此，企业利用财务杠杆 会对股权资本的收益产生一定的影响，可能带来额外的收益，也可 能造成一定的损失。 财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量。财务杠杆 系数ＤＦＬ是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率 的倍数，其计算公式为：ＤＦＬ＝ （１） 式中：ＤＦＬ表示财务杠杆系数；△ＥＰＳ表示普通股每股税后利 润变动额；ＥＰＳ表示普通股每股税后利润；Ａ ＥＢＩＴ表示息税前利 润变动额；ＥＢＩＴ表示变动前的息税前利润。 第二，财务杠杆利益。又称为融资杠杆利益，是指企业利用债 务筹资这个财务杠杆给股权资本带来的额外收益。在企业资本规 模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利 息是相对固定的，当利润增加时，每１元息税前利润所负担的债务 利息会相应降低，扣除企业所得税后可分配给企业股权资本所有 者的利润就会增加，从而带来额外收益。 本文对财务杠杆系数的分析是在借债利率、优先股利率保持 不变，经营风险为零的条件下，对财务杠杆的变动所作的分析。在 企业负债筹资，且有优先股的情况下： ＥＰＳ：（ＥＢｒＪ 二Ｔ）Ｄ＿ （２） （３） 第三，财务风险。又称为筹资风险，是指企业在经营活动中与 筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致 ＶＥＰＳ：—ＶＥＢＩｌ－Ｔ （Ｔ） 企业股权资本所有者收益下降的风险。由于财务杠杆的作用，当息 发现工作中存在的问题和员工的不足之处，才能使培训有的放矢， 同时降低培训投入导致的经济风险。二是谨慎选择培训对象。倒二 八原理指出企业８０％的收益由企业２０％的关键员工实现，所以企 别激励等；建立绩效考核制度，通过衡量个人对企业所做的贡献， 在精神和物质方面给予员工合理的奖惩，这样自然会对员工产生 激励效果。 （三）构建防范人力资本投资风险的约束与转移机制包括： （１）风险约束机制。企业应从社会约束（外部劳动力市场约束， 业管理者应通过测评获取这２０％关键员工的信息，对其进行培训。 企业在选择培训对象时，最好不选处于试用期的员工。此外，为了 减少受训员工的流失，企业可以通过向求职者提供相对较低的现 期工资但是份额相对较大的退休金福利，从而选择那些时间偏好 较低的员工进行培训。三是建立培训风险管理机制。要构建人力资 本投资成本共担机制。在这种机制下，本着谁投资谁受益的原则， 企业可借鉴两期工资模型来考虑培训成本的分摊和补偿，双方既 承担了培训成本又分享了收益，又有利于员工和企业维持长久的 合作关系。还要制定经济约束制度。在企业内部制定风险储备金制 资本市场约束，媒体约束，社会团体约束等）、制度约束（建立科学 的投资决策机制，加强审计和监督工作，加强监督部门的监督力 度，制定劳动人事制度，签订劳动合同等）和自我约束（传统道德约 束，公民道德约束，职业道德约束等）等方面着手，利用约束机制来 减少人力资本投资风险的发生。 （２）风险转移机制。企业人力资本投资风险来源的多样性和产 生的复杂性决定了企业无法完全避免人力资本投资风险的发生， 这就需要企业通过风险转移方式来减少损失。签订担保合同和保 险合同是将人力资本投资风险转到企业外部的有效方式。担保合 同是保证人对被保证人行为不忠、违约或失误负间接责任的承诺 协议。保险合同是企业为转移员工流失造成的损失而与保险公司 签订的合同。 参考文献： 度，参加培训的员工每年只能拿到应发工资总额的一大部分，其余 部分作为风险储备金等以后视情况予以兑现。若员工有不努力工 作或外流的情况，企业按不同比例扣除其风险储备金。另外，企业 还可定期从员工工资中扣除一部分作为培训基金，员工工作的年 数越多贡献的基金就越多，则参加培训的机会也越多，从而使员工 更加忠诚于企业，降低企业的人力资本流失风险。 （４）建立激励机制。企业建立激励机制，对员工发挥工作的主 动性和创造性从而创造更大的效益具有一定的促进作用。激励政 策主要包括：物质激励，具体方式有制定薪酬政策、改善福利待遇、 配套各种保险等；情感激励，加强与员工的情感沟通，尊重员工，使 员工始终保持良好的情绪等；精神激励，包括荣誉激励、目标激励、 自我实现激励、参与管理激励、竞争激励、成就激励、文化激励、差 ［１］伊兰伯格・史密斯：《现代劳动经济学》，中国人民大学出版 社２００７年版。 ［本文系湖南省普通高等学校哲学社会科学重点研究基地“现 代企业管理研究中心”开放基金项目课题部分研究成果１ （编辑财今通孔・综合（中）２００９￣向玉章） ３ 风险管理ｌ ＲＩＳＫ ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ 式中：Ｉ表示利息费用；Ｔ表示所得税税率；Ｄ表示优先股股 息；Ｎ表示普通股股数。 值不断增大，ＤＦＬ数值在不断减小，ＤＦＬ∈（】，＋ ｏ当ＥＢＩＴ趋向 Ｉ—ｌ 于（Ｉ＋ Ｊ＿） 时，ＤＦＬ接近于＋ ，此时企业所面临的财务风险最 一 －ＴＴ）＝而Ｅ ＢＩ丽Ｔ（Ｉ－—）－Ｉ 。（４） 将式（２）和式（３）代人式（１）得： ＤＦＬ： Ｅ 旦 大，当ＥＢＩＴ趋向于＋ 时，ＤＦＬ接近于１，此时财务风险最小。在 此阶段，根据ＤＦＬ数值大小，可以推断财务风险大小，当ＤＦＬ越大 根据实际情况，在一定生产技术条件下，ＥＢＩＴ不可能达到＋ｍ， 时，财务风险也就越大，当ＤＦＬ数值越小，财务风险也就越小。但 ：… 一ＥＢＩＴ—Ｉ—Ｄ／（１一Ｔ） 从式（４）可以看出，ＤＦＬ是关于ＥＢＩＴ的函数，其中Ｉ，Ｄ和Ｔ 是固定的，对式（４）进行二次求导，得： 吼’＝ｃ ＥＢＩＴ ＤＦＬ也不可能为１。根据一般经验分析：ＤＦＬ∈（１，２）称为财务杠杆 安全空间；当ＤＦＬ＞２时，称为高风险财务杠杆区间；当ＤＦＬ＜Ｉ，称 啮为低风险财务杠杆区间。ＤＦＬ与财务风险存在着内在联系，财务杠 杆系数并不是越大越好，也不是越小越好。ＤＦＬ的大小主要取决于 （ ＥＢＩＴＩ－ＩＤ－）２ ＿Ｔ 吼”： 毒， 当ＥＢＩＴ∈（Ｉ十 １、，＋∞）时，ＤＦＬ”大于０；当ＥＢＩＴ∈（一∞， ｌ—Ｊ Ｉ＋了 ）时，ＤＦＬ”小于０。根据函数曲线单调区间和凹凸的判断 ｌ—ｌ Ｊ 定理可知，在ＥＢＩＴ∈（一 ，Ｉ＋了 ）时，ＤＦＬ对应的曲线是单调 ｌ—ｌ Ｊ 递减并且是上凹的；在ＥＢＩＴ∈（Ｉ＋了． ，＋。。）时，ＤＦＩ 对应的曲 ｌ—ｌ Ｊ 线是单调递减并且是下凹的。下面分三种情况对此进行分析： 第一，当ＥＢＩＴ∈（一。。，０）时，从财务杠杆的定义可知，财务杠 杆反映的是由于固定性资金成本的存在，ＥＢＩＴ变动对ＥＰＳ变动的 影响程度，并不是说只有当企业ＥＢＩＴ＞０时，才存在企业财务杠杆 作用，因此在这一阶段研究财务杠杆与财务风险的内在联系有一 定的意义。在此阶段，ＥＢＩＴ＜０，ＤＦＬ为正。此时企业亏损，ＥＢＩＴ增 加将表现为亏损减少，随着ＥＢＩＴ增加，此时ＤＦＬ数值却不断减 小，意味着财务风险在不断减小。在此阶段，ＤＦＬ为正，ＤＦＬ （０，１），ＥＢＩＴ不足以支付，企业必须动用所有者权益支付利息和 优先股股息，这将会加大企业财务风险。但根据实际情况，ＥＢＩＴ不 可能达到一 ，ＤＦＬ也不可能达到１的水平。当ＥＢＩＴ＝０时，根据公 式可知ＤＦＬ＝０，这并不意味着不存在财务风险，因为企业需要支 付的借款利息和优先股利息会导致企业所有者权益减少，此时财 务风险仍然存在。 第二，当ＥＢＩＴ∈（０，Ｉ＋ ）时，在此阶段，ＥＢＩＴ不足以支 ｌ—ｌ， 付Ｉ＋７ ，ＥＢＩＴ∈（，＋ ）导致ＥＰＳ小于０。ＥＢＩＴ不断增加会使 Ｌｌ—ｌ ＥＰＳ发生同方向的变化，大于０，由式（１）可知ＤＦＬ小于０。随着 ＥＢＩＴ增加，ＤＦＬ数值将减小，此时ＥＰＳ随着ＥＢＩＴ的增加，其变动 幅度在逐渐变大，财务杠杆作用在增强，财务风险将增大。当ＥＢＩＴ 趋向于（Ｉ＋ ）一，ＤＦＬ接近于一 ，此时企业所面临的财务风险 ｌ—Ｉ 最大。一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务风险就越高，但在 此阶段只从数值上来考虑，而不考虑ＤＦＬ的方向，随着Ｄ ＦＬ的逐 渐减小，财务风险却在逐渐增大。 第三，当ＥＢＩＴ∈（Ｉ＋了 ＿Ｕ，＋ ）时，在此阶段，随着ＥＢＩＴ数 射今通孔．综合《中）２００９年第３期 企业具体的生产经营状况和其发展潜力。 三、财务杠杆系数与财务风险关系分析 财务杠杆是一把“双刃剑”，财务杠杆系数与财务风险存在非 线性关系，不是单纯的财务杠杆系数越大，财务风险就越高，财务 杠杆系数越小，财务风险就越低。根据以上分析可知，在不同阶段， 财务杠杆系数、财务杠杆作用和财务风险呈现出不同的关系，企业 在利用财务杠杆时应慎重考虑。根据上述对财务杠杆系数的分析， 可以得出以下结论： 第一，财务杠杆有效发挥作用须建立在良好的生产经营基础 上。当ＥＢＩＴ＞Ｉ＋ Ｊｌ—ｌ 一时，负债经营使企业获得财务杠杆作用，企业 所有者权益会增加。在一定的时间内，Ｉ＋ 是固定的，当ＥＢＩＴ ｊ—ｌ 增加时，每１元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，给所 有者带来额外收益。从ＤＦＬ公式中看出，影响ＤＦＬ作用大小的因 素有ＥＢＩＴ和Ｉ十一 ，要想发挥企业的财务杠杆作用，必须增加 ｌ—ｌ ＥＢＩＴ，这说明在企业经营过程中，生产经营是最重要的因素。 生产经营是企业运行的基础，资本运营是为生产经营服务的。 第二，企业的筹资资本包括负债资本和权益资本。企业利用负 债进行经营，不论盈利或者亏损都要支付固定的债务利息，而且债 务利息是在税前支付的，所以利用负债进行经营，既可以达到筹资 的目的又可以产生抵税的作用，使企业可以少交税。当企业发生盈 利时，企业多余的收益由企业所有者分享，企业的债权人除了利息 收入外并没有分享到企业盈利的成果。当企业发生亏损时，企业通 过财务杠杆作用把风险转嫁给债权人，企业所有者的风险从而得 以减小。 第三，结合企业实际使用财务杠杆。因为企业的财务杠杆是一 把“双刃剑”，企业利用财务杠杆时应对企业的未来前景做好充分 的预测。当企业处于较好的发展阶段时，应当充分利用财务杠杆， 通过财务杠杆的作用达到快速增加企业所有者权益的效果；当企 业的发展前景不明朗或管理者对企业的发展前景做出不利预测 时，企 Ｕ 当减少负债经营，避免财务杠杆产生负作用，从而降低 企业的财务风险。 参考文献： ［１］刘淑莲：《高级财务管理理论与实务》，东北财经大学出版 社２００５年版。 （编辑向玉章）