【例9-5】某制造业新建项目建设投资为850万元（发生在第1年末），全部形成固定资产。项目建设期1年，运营期5年，投产第1年负荷60%，其他年份为100%。
满负荷流动资金为100万元，投产第1年流动资金估算为70万元。计算期末将全部流动资金回收。 生产运营期内满负荷运营时，销售收入650万元（对于制造业项目，可将营业收入记作销售收入），经营成本250万元，其中原材料和燃料动力200万元，以上均以不含税价格表示。
（P288例9-12）
投入和产出的增值税率均为17%，营业税金及附加按增值税的10%计算，企业所得税率33%。 折旧年限5年，不计残值，按年限平均法折旧。
设定所得税前财务基准收益率12%，所得税后财务基准收益率10%。 【问题】
1.识别并计算各年的现金流量，编制项目投资现金流量表(融资前分析)。(现金流量按年末发生计) 2.计算项目投资财务内部收益率和财务净现值（所得税前和所得税后），并由此评价项目的财务可行性。
【解答】
1．编制项目投资现金流量表 （1）第1年年末现金流量： 现金流入：0
现金流出：建设投资850万元 （2）第2年末现金流量：
现金流入：销售收入650×60%=390（万元） 现金流出：
①流动资金：70（万元）
②经营成本：200×60%+（250-200）=170（万元） ③营业税金及附加：
增值税：390×17%-200×60%×17%=45.9（万元） 营业税金及附加：45.9×10%=4.6（万元） ④调整所得税：＝息税前利润×所得税率
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息税前利润＝利润总额＋支付的全部利息
利润总额＝收入（不含税）－总成本（不含税）－营业税金及附加＝收入－（经营成本＋折旧＋利息）－营业税金及附加＝收入－经营成本－折旧－利息－营业税金及附加
即：
息税前利润＝收入－经营成本－折旧－营业税金及附加
先算折旧（融资前）： 固定资产原值=850（万元） 年折旧率=（1-0%）/5=20% 年折旧额=850×20%=170（万元） 再算息税前利润：
息税前利润=销售收入-经营成本-折旧-营业税金及附加=390-170-170-4.6=45.4（万元）最后算调整所得税：
调整所得税=息税前利润×所得税率 =45.4×33%=15.0（万元）
（3）第3年末现金流量 现金流入：销售收入650万元 现金流出：
①流动资金增加额：100-70=30（万元） ②经营成本：250万元 ③营业税金及附加：
增值税：650×17%-200×17%=76.5（万元） 营业税金及附加：76.5×10%=7.7（万元） ④调整所得税：
息税前利润 =650-250-170-7.7=222.3（万元） 调整所得税=222.3×33%=73.4（万元）
（4）第4、5年末现金流量
除流动资金增加额为零外，其余同第3年。
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（5）第6年末现金流量 现金流入： ①销售收入同第4年 ②回收流动资金100万元
③回收固定资产余值0（因不计残值，同时折旧年限与运营期相同） 现金流出：同第4年
将所计算的各年现金流量汇入,编制项目投资现金流量表，见后表
2．依据项目投资现金流量表计算相关指标： （1）所得税前：
FNPV（i=12%）＝-850×(1.12)-1+145.4×(1.12)-2
+ 362.3×(1.12)+392.3×(1.12) +392.3×(1.12)-5+ 492.3×(1.12)-6 ＝336.13（万元）
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FIRR计算：
经计算FNPV（i=25%）=16.83，FNPV（i=27%）=-15.40，FIRR必在25%和27%之间，采用试差法计算的所得税前FIRR如下：
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所得税前财务内部收益率大于设定的基准收益率12%，所得税前财务净现值（ic=12%）大于零，项目财务效益是可以接受的。
（2）所得税后指标：
FNPV（i=10%）=-850×(1.1)-1+130.4×(1.1)-2
+ 288.9×(1.1)-3+318.9×(1.1)-4 + 318.9×(1.1)-5+418.9×(1.1)-6
=204.36（万元）
FIRR计算：
经计算FNPV(i=17%)=28.09，FNPV(i=19%)=-10.58，FIRR必在17%和19%之间，采用试差法计算的所得税后FIRR如下：
所得税后财务内部收益率大于设定的财务基准收益率10%，所得税后财务净现值（ic=10%）大于零，项目财务效益是可以接受的。
【例9-6】 接【例9-5】，该项目初步融资方案为：用于建设投资的项目资本金450万元，建设投资借款400万元，年利率6%，计算的建设期利息12万元。流动资金全部来源于项目资本金，无流动资金借款。已编制的项目资本金现金流量表如下表所示，试根据该表计算项目资本金财务内部收益率，并评价资本金的盈利能力。 （P291例9-13）
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【解答】
先看利润总额的计算：
利润总额＝收入（不含税）－总成本（不含税） －营业税金及附加 ＝收入－（经营成本＋折旧＋利息）－营业税金及附加 ＝收入－营业成本－折旧－利息－营业税金及附加 1.表中所得税的计算，以第6年为例： 销售收入：650 经营成本：250 折旧（融资后）：
（850＋12）×[（1－0％）/5]＝172.4 利息：5.5
营业税金及附加：7.7
利润总额＝650－250－172.4－5.5－7.7＝214.4 所得税＝214.4×33％＝70.8 （注：与前面的调整所得税不同）
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2.FIRR计算
经计算NPV（i=26%）=10.33，NPV（i=28%）=-7.68，FIRR必在26%和28%之间，采用试差法计算的项目资本金FIRR如下：
若设定的最低可接受收益率为15%，项目资本金财务内部收益率大于该最低可接受收益率，说明项目资本金获利水平超过了要求，从项目出资人整体角度看项目财务效益是可以接受的。
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