财务管理》教案

2007 --- 2008 学年 第 三 学期

系 教 研 室 财经教研室 课 程 名 称 财务管理

专业、年级、班级 06会电（1）、（2）班 教 师 姓 名 叶玲莉

教 师 职 称 讲师

石河子职业技术学院

第 1 周 第 1 次课 年 月 日 章节 名称 授 课 方 式 第一章 总 论 第一节 财务管理的概念和特点 第二节 财务管理的对象 教 学 时 数 理论课（√）；实践课（ ）；实习（ ） 2 教学 目的 通过本章的学习，理解财务管理的概念和特点；掌握企业财务活动的内及 容及企业财务管理的对象。 要求 教学 重点 1、财务管理的概念和特点 与 2、财务管理内容 难点 教学 手段 复习思考题 小结 讲授、举例、分析讨论 1、 财务管理的基本内容是什么？。 2、 企业在组织财务活动的过程中与那些方面发生财务关系？ 通过学习，同学掌握财务管理的基础知识，对财务管理这门学科有了基本的认识。 审核 课后记 第一章 总 论

第一节 财务管理的内容

一、财务管理的概念

财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，是企业组织财务活动、处理企业与各方面财务关系的一项经济管理工作，使企业管理的重要组成部分。

二、财务管理的特点 （一）、是一种价值管理 （二）、具有很强的综合性 三、财务管理的产生和发展

财务管理是伴随着人们对生产管理的需要而产生的。随着社会生产力的发展，财务管理也经历了由简单到复杂，由低级到高级的发展过程。

西方财务管理的发展过程大体经历三个阶段。第一阶段为萌芽阶段，从商品生产和商品交换的产生到19世纪中期。财务活动日益增多，但财务管理工作大多由企业主直接进行，企业中没有独立的财务管理部门。第二阶段为发展阶段，从19世纪末至20世纪40年代。财务活动越来越复杂，有了专门的财务管理工作。第三阶段为现代阶段，从20世纪50年代至今。企业的财务活动和财务政策日益复杂和敏感，在管理内容上，逐渐有资金筹集、资金运用扩展到资金分配；在管理手段上，广泛实行财务预算，加强预算控制，进行时间价值和风险价值分析，参与企业生产经营决策；在管理方法上，普遍运用数量模型和计算机等现代化计算分析工具，是财务管理的综合性大为增强，财务管理逐渐成为现代化企业管理的关键组成部分。

财务管理产生和发展的历史表明：财务管理是商品经济条件下企业最基本的经济管理活动，商品经济越发达，市场经济越发展，财务管理越重要。发展社会主义市场经济，必须高度重视和大力加强企业的财务管理工作。

第二节 财务管理的对象

财务管理的对象，使企业再生产过程中的资金运动及其所体现的财务关系。要全面了解财务管理的对象，就必须对企业再生产过程中的资金运动过程及财务关系作比较深入的考察。 一、企业资金运动的形式

工业企业的资金随着生产经营活动的进行不断地改变形态，经过供应、生产、销售三个过程，周而复始的进行循环和周转。

1、 在供应过程中，由货币资金转化为储备资金 2、 在生产过程中，由储备资金转化为生产资金，然后由生产资金转化为成品资金。 3、 在销售过程中，有成品资金转化为货币资金 二、企业财务活动的内容 1.筹资活动

所谓筹资是指企业为了满足投资和用资的需要，筹措和集中所需资金的过程。 企业的筹资渠道主要有两大类：一是企业自有资本；二是借入资本， 2.投资活动

企业筹集资金的目的是为了把资金用于经营活动以谋求最大的经济效益。所谓投资是指将筹集的资金投入使用的进程，包括内部使用资金和对外投放资金。

企业在投资过程中，必须考虑投资规模（即为确保获取最佳投资效益，企业应投入资金数额的多少）；同时，企业还必须通过投资方向和投资方式的选择，来确定合理的投资结构，以提高投资效益，降低投资风险。 3.资金营运活动

企业在日常生产经营过程中，会发生一系列的资金收付。企业的营运资金，主要是为满足企业日常营业活动的需要而垫支的资金，营运资金的周转与生产经营周期具有一致性。因此，企业应

千方百计加速资金的周转，以提高资金的利用效果。

4.分配活动

企业将资金投放和使用后，必然会取得一定的收获，这种收获首先表现为各种收入而最终以利润（或亏损）的形式体现出来。所以，广义地说，分配是指对企业各种收入进行分割和分派的过程；而狭义的分配则仅指对利润尤其是净利润的分配。

上述财务活动的四个方面，相互联系、相互依存，共同构成了企业财务活动的完整过程。同时也成为财务管理的基本内容。

〖请思考〗财务管理的基本内容是什么？ 三、企业财务关系

1.企业与政府之间的财务关系：权利和义务的关系，所有权性质的投资与受资的关系。

2.企业与投资者之间的财务关系：所有权性质的投资和受资的关系。 3.企业与债权人之间的财务关系：债权和债务的关系。

4.企业与受资者之间的财务关系：所有权性质的投资与受资的关系。 5.企业与债务人之间的财务关系：债权与债务的关系

6.企业内部各单位之间的财务关系：企业内部个单位之间利益分配关心。 7.企业与员工之间的财务关系：社会主义按劳分配关系。

〖请思考〗企业在组织财务活动的过程中与那些方面发生财务关系？ 四、财务管理的内容

由于资金的投放、使用和收回又称为投资，所以从整体上看，企业的财务活动由筹资、投资、分配三个环节组成。因此，财务管理的内容就是针对筹资、投资、分配等财务活动作出的筹资决策、投资决策和股利分配决策。 （一）筹资决策

筹资决策对企业来讲，就是要分析研究如何用较少的代价筹集到足够的资金，以满足企业生产经营的需要。由于筹资方式的多样性，而不同渠道来源的资金，其筹资成本、使用期限、风险程度等各不相同，对企业未来产生的影响当然也不相同。所以，企业管理当局应根据企业的资金需要量、使用期限、分析不同来源、不同方式取得的资金对企业未来可能产生的潜在影响，选择最经济的筹资渠道，决定企业筹资的最佳组合方式。

（二）投资决策

由于企业的投资范围很广，既可以是对内投资，也可以是向外单位投资；既可以采用短期投资方式，也可以采用长期投资方式。所以，投资决策就是要在若干个备选方案中，选择投资小、收益大的方案。例如，短期投资由于流动性好、风险小，这对提高企业的变现能力和偿债能力有利；但短期投资盈利能力较差，如果这部分资金占用过多，又会导致大量资金闲置，从而影响企业的盈利，使公司股价下跌。因而在进行短期投资决策时，要考虑决策对公司股价的影响。而在进行固定资产投资时，同样要考虑投资项目对公司股票的市场价格的影响。虽然固定资产投资预期的投资报酬较高，但由于其投资数额大、回收时间长，其风险程度也在加大。投资报酬增加有利于股价上升，而投资风险的增加又会使股价下跌。所以，在进行长期投资决策分析时，要充分考虑风险因素。

（三）股利分配决策

股利分配决策就是公司分配政策的选择。公司是否分配利润，分配多少利润。如果过高的支付股利，会影响企业再投资的能力，使未来收益减少；而过低的支付股利，又可能引起股东的不满，股价也会下跌。因此，企业财务管理当局在进行股利分配决策时，既要维护投资者的利益，又要考虑公司的长远发展。

〖请思考〗什么是企业财务管理？财务管理的内容是什么？

第 1 周 第 2次课 年 月 日 章节 第一章 总论 名称 第三节 财务管理的目标与组织 授 课 教 学 理论课（√）；实践课（ ）；实习（ ） 方 时 数 式 2 教学 目的 通过本章的学习，理解财务管理的目标；掌握企业财务管理的具体目及 标，。 要求 教学 重点 1、财务管理总目标 与 2、财务管理的具体目标 难点 教学 手段 复习思考题 讲授、举例、分析讨论 1、为什么将企业价值最大化或股东财富最大化作为财务管理的最优目标？ 2、企业财务管理的具体目标是什么？ 3、财务管理的基本环节有哪些？ 。 小结 通过学习，同学掌握财务管理的目标和基本环节。审核 课后记 第三节 财务管理的目标与组织

一、财务管理的目标

财务管理目标是企业进行财务活动所要达到的根本目的，他决定着企业财务管理的基本方向。 （一）财务管理的总体目标

财务管理总体目标是企业全部财务活动需要实现的最终目标，他是企业开展一切财务活动的基础和归宿。目前最具代表性的财务管理目标主要有以下三种观点： 1、利润最大化

以利润最大化作为财务管理目标的原因有三：一是人类从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以利用利润这个价值指标来衡量；二是在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；三是只有每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。因此，以利润最大化作为理财目标，有其合理的一面。企业追求利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低产品成本。这些措施都有利于资源的合理配置，有利于经济效

益的提高。

但是，以利润最大化作为理财目标在实践中还存在有以下难以解决的问题：

（1）.这里的利润额是指企业一定时期实现的利润总额，没有考虑利润发生的时间，即没有考虑货币的时间价值。显然，今年获利100万元和明年获利100万元对企业的影响是不同的。

（2）．利润额是一个绝对数，没有考虑企业的投入和产出之间的关系。无法在不同时期、不同规模企业之间以利润额大小来比较、评价企业的经济效益。比如，同样获得100万元的利润，一个企业投入资本1000万元，另一个企业投入900万元，哪一个更符合企业的目标？如果不与投入的资本额相联系，就难以做出正确的判断。

（3）．没有考虑到获取利润和所承担的风险的大小。在复杂的市场经济条件下，忽视获利与风险并存，可能会导致企业管理当局不顾风险大小而盲目追求利润最大化。一般而言，报酬越高，风险越大。例如，同样投入1000万元，本年获利100万元，其中，一个企业获利为现金形式，而另一个企业的获利则表现为应收账款。显然，如果不考虑风险大小，就难以正确的判断哪一个更符合企业的目标。

（4）．利润是按照会计期间计算出的短期阶段性指标。追求利润最大化会导致企业财务决策者的短期行为，只顾实现企业当前的最大利润，而忽视了企业长远的战略发展。例如忽视产品开发、人才开发、生产安全、设备更新等事关企业长远发展的开支项目，这种急功近利的做法最终只能使企业在市场竞争中处于劣势。因此，将利润最大化作为企业的理财目标存在一定的片面性。 2、资本利润率最大化或每股盈余最大化

资本利润率是税后净利润与资本额的比率。每股盈余是税后净利润与普通股股数的比值。这一目标的优点是把企业实现的利润额同投入的资本或股本进行对比，能够说明企业的盈利水平，可以在不同资本规模的企业或期间进行比较，揭示其盈利水平的差异，但该指标也仍然存在以下两个缺陷：

（1）．资本利润率最大化和每股盈余最大化没有考虑货币的时间价值。 （2）．资本利润率和每股盈余仍没有考虑风险因素，也不能避免企业的短期行为。 3、企业价值最大化

企业价值最大化作为理财目标具有以下优点： （1）．该目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值，有利于统筹安排长短期规划，合理选择投资方案、有效筹措资金、合理制定股利政策等。

（2）．该目标反映了对企业资产保值增值的要求，从某种意义上说，股东财富越多，企业市场价值就越大，追求股东财富最大化的结果可促使企业资产保值或增值。

（3）．该目标有利于克服企业管理上的片面性和短期行为。 （4）．该目标有利于社会资源的合理配置。因为社会资金通常流向企业价值最大化或股东财富最大化的企业或行业，有利于实现社会效益最大化。

当然，以企业价值最大化作为理财目标也存有以下缺点： （1）．对于股票上市公司虽可通过股票价格的变动揭示企业价值，但股价是受多种因素影响的结果，特别是即期市场上的股价不一定能够直接揭示企业的获利能力，只有长期趋势才能做到这一点。

（2）．为了控股或稳定购销关系，现代企业不少采用环形持股的方式，相互持股。法人股东对股票市价的敏感程度远不及个人股东，对股价最大化目标没有足够兴趣。

（3）．对于非股票上市企业，只有对企业进行专门的评估才能真正确定其价值。而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，这种估价不易做到客观和准确，这也导致企业价值确定的困难。

与利润最大化、每股盈余最大化相比，企业价值最大化扩大了考虑问题的范围，注重了企业发

展中各方利益关系的协调，更符合我国社会主义初级阶段的国情，因此，企业价值最大化目标应成为我国现阶段财务管理的最终目标。

〖请思考〗为什么以企业价值最大化为我国现阶段财务管理的最终目标？ （二）财务管理的具体目标

财务管理的具体目标是企业为了实现财务管理的总体目标而确定的各项具体财务活动所要达到的目的。

1、筹资管理目标

以较低的筹资成本和较小的筹资风险，获取同样多或较多的资金。 2、投资管理目标

以较小的投资额与较低的投资风险，获取同样多或较多的投资收益。 3、分配管理的目标

分配标准和分配方式合理，提高企业总价值。 二、财务管理的组织

搞好企业财务管理，顺利实现财务管理目标，必须合理有效的组织财务管理工作，包括确定财务管理主体，设立财务管理机构，制定财务管理制度，确定财务管理环节等。 （一）企业组织形式与财务管理主体

企业组织形式主要有独资、合伙和公司三种形式。企业组织形式不同，其财务管理主体也不相同。

在独资和合伙企业，由于所有权主体和经营权主体的合二为一，内涵与经营权中的财务管理的主体也是不可分的，即独资和合伙企业的财务管理主体既是所有权主体，又是经营权主体；既是所有者，又是经营者。

在以公司为组织形式的现代化企业里，所有权与经营是高度分离的，由此形成了企业财务管理主体的双重化。 （二）、财务管理机构

1、以会计为轴心的财务管理机构 2、与会计机构并行的财务管理机构 3、公司型财务管理机构 （三）、财务管理法规制度

目前，我国企业财务管理的法规制度主要有三个层次： 1、企业财务通则 2、分行业财务制度

3、企业内部财务管理办法 （四）、财务管理的基本环节

财务管理的环节是指财务管理的工作步骤与一般程序。一般来说，企业财务管理包括以下几个环节：

1、财务预测 2、、财务决策

3、财务预算 4、财务控制 5、财务分析

〖请思考〗为什么说财务决策是财务管理的核心工作环节？ 【正文】

第 1 周 第 3` 次课 年 月 日 章节 第一章 总论 名称 第四节 企业财务管理的价值观念 授 课 教 学 理论课（√）；实践课（ ）；实习（ ） 方 时 数 式 2 教学 目的 通过本章的学习，理解资金时间价值的概念，掌握时间价值的基本计算及 及其应用。 要求 教学 重点 复利的计算 与 年金的计算 难点 教学 讲授、举例 手段 复习思考题 小结 资金时间价值的含义 通过本章的学习，理解资金时间价值的概念，掌握时间价值的基本计算及其应用 审批 课后记 第四节 财务管理的价值观念

一、 资金时间价值 （一）、资金时间价值的概念

资金时间价值是指一定量的资金经过一段时间的投资和再投资所增加的价值。如将100元存入银行，假设银行年利率2%，1年以后将得到本息102元。100元经过1年时间的投资增加了2元，这就是资金的时间价值。

一般情况下资金时间价值是指没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利润率. （二）、资金时间价值的计算 1、终值与现值 （1）．终值也叫本利和（记为F），是指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值。如图2—1所示，即第n期期末的价值。

0 1 2 … n-2 n-1 n P F 图2—1

（2）现值也叫本金（记为P），是指未来某一时点上的一定量的资金相当于现在时点的价值。如图2—1所示，即第1期期初的价值。

2、单利终值和单利现值的计算

资金时间价值的计算经常使用的符号有： P为现值（本金）； F为终值（本利和）； i为利率； I为利息； n为计息期数。

单利是计算利息的一种方法，在计算每期的利息时，只以本金计算利息，所生利息不再计息。 （1）．单利终值的计算（已知现值计算终值）

单利终值是指一定量的货币在若干期之后按单利计算的本利和。计算公式为：

F=P+I=P+P·i·n=P·（1+ i·n）

【例2—1】.金利公司将10000元存入银行，假设年利率为6%，单利计息，则5年后的本利和为：

F =10000×（1+6%×5）=13000（元） （2）．单利现值的计算（已知终值计算现值）

单利现值是指在单利计息条件下未来某一时点上的资金相当于现在的价值。显然，单利现值是单利终值的逆运算。将单利终值计算公式变形即可得到单利现值的计算公式

FP= (1in)【例2—2】某人拟在3年后得到1000元，银行年利率5%，单利计息，则该人应现在存入银行的资金为：

1000P==869.57（元） (135%)〖练一练〗 某人三年前存入银行一笔钱，现在可取出本息合计2400元，银行按4%的年利率单利计息，问此人三年前存入多少钱？

3、复利终值和复利现值的计算

复利是指本金生息，利息也生息的计息方式。俗称“利滚利”。即每期产生的利息并入本金一起参与计算下一期利息的计息方式。在资本不断资本化的条件下，资本的积累应该用复利方式计算终值与现值。

在以后的有关章节中，如果不作说明，均假设用复利计息。 （1）．复利终值的计算（已知现值求终值）

复利终值是指一定量的货币在若干期之后按复利计算的本利和。计算公式为：

F=P×(1i)n

其中(1i)n为复利终值系数或1元的复利终值，通常记为（F/P，i，n），可通过本书所附“1元的复利终值系数表”查找相应值。该表的第一行是利率i，第一列是计息期数n，行列交叉处即是相应的复利终值系数。

【例2—3】.金利公司现在存入银行100万元，存期3年，年利率8%，每年计息一次，则到期可以取出的现金为：

F = P×(1i)n=100×(18%)3=100×（F/P，8%，3）

=100×1.2597=125.97（万元）

查“1元的复利终值系数表”可查出，当利率为8%，n=3时，复利终值系数（F/P，8%，3）为1.2597。

（2）．复利现值的计算（已知终值计算复利现值）

复利现值指在复利计息条件下，将来某一特定时点的款项相当于现在的价值。复利现值是复利终值的逆运算。其计算公式为

P = F×(1i)n

其中(1i)n为复利现值系数，符号为（P/F，i，n），可通过本书所附“1元的复利现值系数表”查找相应值。

【例2—4】如果银行利率为10%，为在5年后获得60000元，则现在应存入银行的资金就应为：

P = F×(1i)n=F×（P/F，i，n）=60000×0.6209=37254（元）

查“1元的复利现值系数表”，利率为10%，期数为5的复利现值系数是0.6209。

〖练一练〗某企业购买一项设备，有两种付款方案。方案一：一次性付款4000元；方案二：首次付款2000元，2年后付2200元。设同期银行存款利率为8%，问如何选择？

（3）．名义利率与实际利率

复利的计息期间不一定是一年。例如：某些债券半年计息一次；有的抵押贷款每月计息一次；股利有时每季支付一次；银行之间拆借资金均每日计息一次等等。因此，名义利率是指当利息在一年内要复利几次时给出的年利率，而将相当于一年复利一次的利率叫做实际利率，即投资者实际获得的报酬率。

当利率在一年内复利多次时，每年计算多次的终值会大于每年计息一次的终值，实际利率一定会大于名义利率。

对于一年内多次复利的情况下,可采用两种方法计算时间价值。

第一种方法是先将名义利率换算成实际利率，然后再按实际利率计算时间价值。其换算公式如下

其中：i为实际利率，r为名义利率，m为一年内复利次数。

【例2—5】金利公司取得银行贷款10000元，年利率6%，若半年计息一次，则三年后应归还的本利和为：

r6%2i(1)m1(1)16.09% F10000(16.09%)311940.52（元）

m2 第二种方法是不计算实际利率，而是调整相关指标，利率为每期利率，即r/m，期数相应变为mn，直接计算出时间价值。

6%32) F=10000×(12查“1元的复利终值系数表”可知，利率为3%，期数为6的复利终值系数为1.1941，

F =10000×1.1941=11941（元）

〖练一练〗假设有两家银行可向你提供贷款。一家银行的利率为12%，按月计息；另一家银行的利率为12.2%，按半年计息。哪家银行的利率条件更有吸引力？

4、年金的计算

以上介绍的均是一次性收付款项，除此之外，在现实生活中，还有一定时期内发生多次收付款项的，即系列收付款项。年金就是系列收付款项的特殊形式。它是指某一特定时期内，每间隔相等的时间收付相等金额的款项。如租金、优先股股利、直线法计提的折旧、保险费、零存整取、整存零取、等额分期收（付）款等。年金按其每次收付发生的时间不同，可以分为普通年金、即付年金、递延年金、永续年金等几种。

（1）．普通年金

普通年金又称后付年金，是指从第一期起一定时期内每期期末收付的年金。 ①普通年金终值的计算（已知年金A，求年金终值F） 0 1 2 … n-2 n-1 n F A A … A A A 0 A （1i）1 A （1i）2 A （1i）n2 A（1i）

n1 A （1i）

图2—2

由图2—2可以看出：

n(1i)11n10n2F= A+A+…+A+A=A 1i）（1i）（1i）（1i）（i(1i)n1式中：称为年金终值系数，表示为（F/A，i，n）,可通过直接查找“年金终值系数

i表”求得有关数据。

【例2—6】某人定期在每年末存入银行2000元，银行年利率12%。则该人10年后可以一次性从银行取出的款项为：

F =2000×（F/A，12%，10）=2000×17.549=35098（元） 即该人10年后能一次性取出35098元。

②偿债基金的计算（已知年金终值F，求年金A）

偿债基金是指为了偿付未来某一时点的一定金额的债务或积聚一定数额的资金而分次等额形成的存款准备金。由于每年存入等额款项是属于年金形式，将来某一时点需要偿还的债务也就是普通年金终值，所以偿债基金的计算实际上是普通年金终值的逆运算。其计算公式如下：

iA= F× n（1i）1i式中：称为偿债基金系数，记为（A / F，i，n），它是年金终值系数的倒数。 n（1i）1【例2—7】.金利公司在10年后需偿还1000万元的抵押贷款，按照债务合同，该公司每年末需从税后利润中提取固定数额存入一家投资公司作为偿债基金，设该投资公司保证这笔偿债基金

每年获得8%的收益，则该公司每年末应提取的资金为：

11A=1000× = 1000×=1000×0.0690=69（万元）

(F/A,8%,10)14.487〖练一练〗某企业有100万元借款，期限是10年，为此设立偿债基金，每年存入银行一笔钱，

假设年利率6%，计算每年末需存入多少元？

③普通年金现值的计算（已知年金A，求年金现值P）

0 1 2 … n-2 n-1 n

P A A … A A A

1A （1i）2A （1i）（n2）A （1i）（n1）A （1i）n（1i）A

图2—3 由图2—3可以看出： 12（n1）n（1i）（1i）（1i）（1i）P=A+A+…A+A n1（1i）（1i）= A×=A×

it1nnn1（1i）式中：称为年金现值系数，记作：（P/A，i，n）。可通过直接查找“1元年金现值

i表”求得有关数据。上式也可表述为P= A×（P/A，i，n）。

【例2—8】假设某人在今后的10年内，每年末需要支付保险费660元，银行年利率10%，则他现在应一次性存入银行的现金为：

P =A（P/A，i，n）=660×（P/A，10%，10） =660×6.1446=4055.44（元）。

〖练一练〗某企业购买一台车床，有两个付款方案：

方案一：立即支付买价35万元

方案二：采取融资租赁方式，每年末需支付租金4万元。 假设车床寿命期10年。年利率6%，试决策。 ④投资回收额的计算（已知年金现值P，求年金A）。

投资回收额是指在未来一定时期内等额回收初始投入的资本。这里的等额回收是年金形式，初始投入的资本是普通年金现值。显然，投资回收额的计算是普通年金现值计算的逆运算。其计算公式如下：

iA=P× n1（1i）i式中：称为资本回收系数，也可表示为（A / P，i，n）。显然，资本回收系数与n1（1i）年金现值系数互为倒数。上式也可表示为A=P×（A / P，i，n）。

【例2—9】假设你计划购买一辆价格为100000元的新车，首次支付30000元，余下的在今后5年内每年年末等额支付，年利率9%，每年应支付的款项为：

A=P×

1

(P/A,i,n)A =（100000-30000）×

11=70000×=17996.25（元）

(P/A,9%,5)3.8897〖练一练〗某企业投资于某项目200万元，该项目寿命12年。假设年利率8%，每年至少要收

回多少现金，12年内才能收回全部投资？

（2）．即付年金

即付年金也叫预付年金或先付年金，是指在一定时期内每期期初等额收付款项的年金。 ①即付年金终值的计算（已知即付年金A，求年金终值F）。 0 1 2 … n-2 n-1 n F A A A … A A 1 A （1i）2 A （1i）n2 A（1i）

n1 A （1i）

n A （1i）图2—4

由图2—4可以看出：

1n1nn2F= A+…+A （1i）（1i）+A（1i）（1i）+A

(1i)(n1)1(1i)n1(1i)=A×1 =A×

ii(1i)(n1)11称为即付年金终值系数。它是在普通年金终值系数的基础上，期数加式中：i1，系数减1的结果。因此，即付年金终值系数也可记为[（F/A，i，n+1）-1]。

【例2—10】某人每年年初存入银行2000元，存款年利率8%，则第10年年末的本利和为：

F =2000×[（F/A，8%，11）-1] =2000×（16.645-1）=31290（元）。

②即付年金现值的计算（已知即付年金A，求年金现值P）

0 1 2 … n-2 n-1 n

P A A A … A A

0（1i）A

1（1i）A

2（1i）A

（n2）A （1i）（n1）A （1i） 图2—5 由图2—5可以看出：

012（n1）P= A+A+A+…A （1i）（1i）（1i）（1i）1(1i)(n1)1(1i)n1 (1i)=A×=A×

ii1(1i)(n1) 式中：1称为即付年金现值系数，它是在普通年金现值系数的基础上，期数减

i1，系数值加1所得的结果。也可记作[（P/A，i，n-1）+1]。

【 例2—11】某人10年期分期付款购房，每年初支付20000元，设银行利率为10%，则该项分期付款相当于一次支付现金为：

P =A[（P/A，i，n-1）+1]=20000×[（P/A，10%，9）+1] =20000×（5.7590+1）=135180（元）

〖练一练〗某企业购买一台车床，有两个付款方案：

方案一：立即支付买价35万元

方案二：采取融资租赁方式，每年初需支付租金4万元。

假设车床寿命期10年。年利率6%，试决策。

第2周 第4次课 2007年 月 日 章节 名称 授 课 方 式 教学 目的 及 要求 第一章 总论 第四节 财务管理的价值观念 教 学 时 数 理论课（√）；实践课（ ）；实习（ ） 2 通过本章的学习，理解资金时间价值的概念，掌握时间价值的基本计算及其应用 教学 重点 递延年金与插补法 与 难点 教学 讲授、举例、分析 手段 复习思考题 请思考现实经济生活中，有哪些年金的例子 小结 通过实习实训，使学生充分掌握时间价值的概念和实际中的具体应用，理解时间价值理念在财务管理过程中的现实意义。 审批 课后记 （3）．递延年金

递延年金是指第一次收付发生在若干期（假设为s期，s≥1）以后，即从s+1期开始每期末收付的等额款项。它是普通年金的特殊形式，凡不是从第一期开始的普通年金都是递延年金。s称为递延期。如图2—6所示。

0 1 2 … s s+1 … n-1 n P F A … A A 图2—6 ①递延年金终值的计算

递延年金终值的计算与递延期s无关，其计算方法与普通年金终值相同。

【 例2—12】见例2—6，若从第三年末开始存钱，其他条件相同，则10年后能一次性从银行取出的款项为：

F =2000×（F/A，12%，8）=2000×12.300=26400（元） 〖练一练〗：若上题从第三年初开始存钱，应如何计算？ ②递延年金现值的计算

方法一、先计算出n期的普通年金现值，然后减去前s期的普通年金现值，即递延年金现值。

P=[（P/A，i，n）-（P/A，i，s）]

方法二、先将递延年金视为（n-s）期普通年金，求出在第s期的现值，然后再折算为第0期的现值。

（ns）1（1i）sP= A×× =（P/A，i，n-s）（P/F，i，s） （1i）i【例2—13】金利公司融资租赁一台设备，协议中约定从第5年年初开始，连续6年每年年初支付租金5600元，若年利率10%，则相当于现在一次性支付的金额为：

P =5600×[（P/A，10%，9）-（P/A，10%，3）] = 5600×（5.759-2.4869）=18324（元）

或 P =5600×（P/A，10%，9-3）（P/F，10%，3）

=5600×4.3553×0.7513=18324（元） 递延年金终值的计算与普通年金相同。

F=A×（F/A，i，n-s）

〖练一练〗某人年初存入银行一笔款项，从第三年年末，每年取出1000元，到第6年末全部取完，银行存款年利率4%，要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？

（4）．永续年金现值的计算。

永续年金是指无限期的等额定期收付的年金。也可视为普通年金的特殊形式。即期限趋于无穷大的普通年金。

在实际工作中，如优先股股利、奖学金等均可看作永续年金。由于永续年金的期限n趋于无穷大，因此，它只能计算现值，不能计算终值。另外，期限长、利率高的年金现值，也可按永续年金现值公式，计算其现值的近似值。

n1（1i） 根据普通年金现值公式P= A× ，当期限n趋于无穷大时，求其极限得

i1P= A×

i 【例2—14】某人欲购买某优先股股票，该股票每年每股分发股利1.5元，设市场利率6%，若当前该股票市价为20元，问是否购买？ 根据计算公式该股票的的现值为：

1.5P==25元 6%因为价值高于市价20元，所以可以购买。

5、利率与期间的推算

由上述的有关计算可以看出，时间价值的计算受F、P、i、n四个因素影响，只要已知其中的3个因素，即可推知第4个。关于F与P之间的计算都已经介绍，这里主要讲述期间n与利率i的有关推算。应用广泛的是插值法，也叫内插法。

（1） 利率的推算

①对于一次性收付款项，可根据其复利终值（或现值）的计算公式推算折现率。

【例2—15】某人把100元存入银行，10年后可获本利和为250元，问银行存款的利率为多少？

已知F=250 P=100 n=10 求i

则 250=100×(1i)10

(1i)10=250/100=2.50

查复利终值系数表，当利率为9%时，系数为2.3674；当利率为10%时，系数为2.5937。因此利率应介于9%～10%之间。

利率 复利终值系数 9% 2.3674 i 2.50 10% 2.5937 利用内插法计算如下：

i9%2.502.3674=

10%9%2.59372.3674 i=9.58%

〖练一练〗把100元存入银行，设银行年利率3%，要使本利和变为本金的2倍，需存多长时间？

②永续年金折现率（利率）的计算

1根据永续年金现值公式P= A× 推知：i=A/P

i③普通年金折现率（利率）的计算

【例2—16】现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在以后的10年中每年末得到750元？

根据题意得：

（P/A，i，10）=5000/750=6.6667

查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.7101；当利率为9%时，系数为6.4177。所以利率应介于8%~9%之间。

利率 年金现值系数

8% 6.7101 i 6.6667 9% 6.4177 利用内插法计算如下：

6.71016.6667i=8%+（9%-8%）=8.15%

6.71016.4177（2）．期间的推算

期间n的推算，其原理和步骤同折现率（利息率）i的推算相类似。现举例说明如下： 【例2—17】某项目建成投产后每年可为金利公司创造30万元的收益，该项目投资额为100万元，设项目报酬率为6%，则该项目的最短寿命期为多少？

已知P=100万元，A=30万元，i=6%,求n。 查普通年金现值系数表。在i=6%时

（P/A，6%，n）=3.3333

当n=3时，年金现值系数为2.6730；当n=4时，年金现值系数为3.4651，于是

2.67303.3333 n=3+×(43)=3.87

2.67303.4651第 2 周 第 5 次课 年 月 日 章节 名称 授 课 方 式 教学 目的 及 要求 教学 重点 与 难点 教学 手段 第一章总论 第四节 财务管理的价值观 ---------风险价值观念 理论课（√ ）；实践课（）；实习（ ） 教 学 时 数 2 通过学习，使学生能够在从事财务管理实践的过程中，牢固的树立风险报酬观念 风险的计量 实践、分析、讨论 复习思考题： 1、风险的种类？ 2、风险程度的确定过程？ 请思考风险的成因是什么？ 综合实训： 1、根据本节例题资料，若有C股票，经计算得知期望收益率为25%，标准离差28%，试比较A、B、C三种股票的风险程度。 复习2、某企业为生产甲产品，准备上一条生产线，甲产品投产后预计思考收益情况和市场销售量有关，其收益和概率分布情况如下： 题 市场情况 事情发生的概率 年收益（万元） 销量很好 0.1 500 销量较好 0.2 400 销量一般 0.4 300 销量交叉 0.2 200 销量很差 0.1 100 根据资料说明风险程度的大小。 本节课程重点介绍财务管理的风险价值因素，风险的种类、衡量，使用小结 统计方法和概率分析法，对风险进行测量、计算，以评定风险的大小。为以后学习投资风险价值打基础。 审批 课后记 第四节 财务管理价值观念

------- 风险价值观念

二、风险的概念及其分类 （一）风险的概念

风险一般是指某一行动的结果具有多样性。例如，金利公司准备投资100万元，有两种方案可供选择。方案一：购买3年期单利计息国库券，年利率5%，到期可取出115万元，这一投资基本没有风险（即只有一个结果）。方案二：开发一种新产品，如果销路好，可盈利1000万元，出现的概率为45%；如果销路不好，将亏损20万元，出现的概率为55%。显然，这一投资的结果具有多种可能而不肯定，就叫做有风险。

（二）风险的分类

1．按风险能否分散分为不可分散风险和可分散风险。. 2．按风险形成的原因分为经营风险与财务风险。

经营风险是指企业因经营上的原因导致利润变动的不确定性。如原材料价格变动、市场销售因素、生产成本因素等变动，使得企业的收益变得不确定。经营风险是不可避免的。

财务风险也叫筹资风险，是指因借款或发行优先股而增加的风险，是筹资决策带来的风险。因为借款的利息和优先股股利固定，当企业经营状况不佳时，将导致企业所有者收益下降甚至无法按期支付利息或优先股股利，影响偿债能力。财务风险是可避免的，如果企业不举债也不发行优先股，则企业就没有财务风险。

（三）、风险的衡量

风险客观存在，广泛影响着企业的财务和经营活动，因此，正视风险并将风险程度予以量化，成为企业财务管理中的一项重要工作。衡量风险大小需要使用概率和统计方法。

1、概率

概率是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性的大小，或出现某种结果可能性大小的数值。一般用Pi表示，它是介于0～1之间的一个数。

【例2—18】金利公司拟对外投资，现有A公司、B公司股票有关收益资料如下，试分析其风险的大小。

表2—1 A、B公司股票收益概率分布表

事件发生的概率A公司收益率Xi B公司收益率i 经济情Pi 况 繁荣 一般 衰退 0.2 40% 0.6 20% 0.2 0% 70% 20% -30% 合计 1.0 — — 这里，概率表示每种结果出现的可能性，即经济情况会出现三种结果，其概率分别为：0.2、0.6、0.2

2、期望值

期望值是一个概率分布中的所有可能结果以其概率为权数进行加权平均的加权平均数，反映事件的集中趋势。其计算公式为

E=PiXi

i1__n式中：Xi为第i种结果出现的预期收益（或预期收益率）；Pi为第i种结果出现的概率；n 为所有可能结果的数目。

A公司期望值E=40%×0.2+20%×0.6+0%×0.2=20% B公司期望值E=70%×0.2+20%×0.6+（-30%）×0.2=20%

3、标准离差

标准离差是各种可能的收益（或收益率）偏离期望收益（或收益率）的综合差异，是反映离散程度的一种量度。计算公式如下：

__标准离差σ= XiEPi

i1n2____ 在期望值相等的情况下，标准离差越大，意味着风险越大。

A公司股票的标准离差σ为

(40%20%)20.2(20%20%)20.6(0%20%)20.2=12.65%

同理可以计算B公司股票的标准离差σ=31.62%

因为A股票的标准离差小于B股票的标准离差，所以在期望收益均为20%的条件下，A股票的风险程度小于B股票。

4、标准离差率

标准离差率是标准离差同期望值的比值。其计算公式如下：

σV=__ E标准离差率越大，风险程度就越大。在期望值不相等的情况下，应用标准离差率比较风险大小。 A公司股票的标准离差率V=12.56%/20%=0.628 B公司股票的标准离差率V=31.62%/20%=1.581

可见，A股票的标准离差率小于B股票的标准离差率，即A股票的风险程度小于B股票。 〖练一练〗仍以上题为例，若有C股票经计算得知期望收益率为25%，标准离差28%，试比较A、B、C三种股票的风险程度 （四）、风险报酬的计算

1、风险报酬的概念

风险报酬是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益或投资风险价值。可以用风险报酬额或风险报酬率来反映。风险报酬额与投资额的比率即风险报酬率。

2、风险报酬的计算

风险与报酬的关系是风险越大要求的报酬率越高。用公式表示如下：

K=RFbv＝无风险报酬率＋风险报酬率

式中：K为期望投资报酬率；RF为无风险报酬率；b为风险报酬系数；v为标准离差率。 风险报酬的计算关键是风险报酬系数b的确定。风险报酬系数是个经验数据，它可以根据对历史资料的分析、统计回归、专家评议获得，或者由政府等专门机构公布。

【例2—19】依【例2—18】，假设无风险报酬率为5%，股票投资的风险报酬系数为0.2，则投资A、B公司股票的风险报酬率和期望投资报酬率分别为多少？

A公司股票的风险报酬率=0.2×0.628×100%=12.56% A公司股票的期望投资报酬率=5%＋12.56%=17.56% B公司股票的风险报酬率=0.2×1.581×100%=31.62% B公司股票的期望投资报酬率=5%＋31.62%=36.62%

由结果可见，由于B公司股票的风险程度大于A公司股票，按理论上计算出来的B公司股票的风险报酬率和期望投资报酬率就高于A公司。

【正文】 第 2 周 第 6 次课 年 月 日 章节 名称 授 课 方 式 教学 目的 及 要求 教学 重点 与 难点 货币时间价值的计算 及风险报酬的应用 课内实践 理论课（）；实践课（√ ）；实习（ ） 教 学 时 数 2 巩固基本公式及其应用 教学 手段 小结 审批 课后记 讲授、分析、举例 通过实习实训，使学生充分掌握时间价值的概念和实际中的具体应用，理解时间价值理念在财务管理过程中的现实意义。 案例分析：

一、某企业计划投资一项目，需要基建3年，在基建期间，每年年初向银行贷款100万元，年利率10%，有两种还款方案。方案一：建成投产一年后一次性归还，问应偿还多少？方案二：建成投产一年后分4年偿还，平均每年应偿还多少？

二、某企业为生产甲产品准备新上一条生产线，甲产品投产后预计收益情况和市场销售量有关，其收益和概率分布情况如下表：

甲产品收益概率分布表 市场情况 事件发生的概率i 年收益i（万元） 销量很好 0.1 500 销量较好 0.2 400 销量一般 0.4 300 销量较差 0.2 200 销量很差 0.1 100 若市场无风险报酬率为6%，风险报酬系数为0.3，试计算甲产品的预期投资报酬率。

第3 周 第 7次课 年 月 日 章节 名称 第一章 总论 第五节 财务管理环境 2 授课 教 学 理论课（√）；实践课（ ）；实习（ ） 方式 时 数 教学 目的 通过学习了解企业内部环境，掌握经济环境法律环境、金融环境的内容 及 要求 教学 重点 1、 外部环境 与 2、 金融环境 难点 教学 讲授、举例、课堂练习、分析讨论 手段 复习思考题 影响企业财务管理的环境因素有哪些？各自对财务活动有什么影响 通过学习使同学基本掌握财务管理的环境，特别是对外部环境能够理解小结 好，熟练运用。 审批 课后记 第五节 财务管理的环境

财务管理环境又称理财环境，是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外的各种条件或因素的统称。它是企业财务管理赖以生存的土壤，企业只有在理财环境的各种因素作用下实现财务活动的协调平衡，才能得以生存和发展，并最终获利。研究理财环境，有助于正确地制定理财策略。

理财环境按其存在的空间不同可分为外部理财环境和内部理财环境。 一、财务管理的外部环境 （一）经济体制环境

经济环境是指影响企业进行财务活动的宏观经济环境因素，主要有经济周期、经济发展水平和经济政策等。 1．经济周期

2．经济发展水平 3．经济政策 （二）金融环境

企业从事投资和经营活动都需要资金，而资金的取得除了自有资金外，主要是从金融机构和金融市场取得。金融政策的变化又必然影响企业的筹资、投资和资金的运营活动。所以，金融环境是企业最主要的环境因素，主要包括金融机构、金融市场和利息率等。 1．金融机构 （1）银行： （2）证券公司：。 (3）其他金融机构： 2．金融市场 3．利息率

利息率是利息与本金的百分比指标，简称利率。

一般来讲，利息率的高低主要是受社会平均利润率的水平和金融市场的供求关系所决定，但除这两个因素外，经济周期、通货膨胀、国家货币政策和财政政策、国家经济政治关系、国家利率管制程度等，也对利率的变动有所影响。因此，资金的利率通常由三部分组成：（1）纯利率；（2）通货膨胀补偿率（或称通货膨胀贴水）；（3）风险报酬率。其中风险报酬率又分为违约风险报酬率，流动性风险报酬率和期限风险报酬率。因此，利率的一般计算公式可表示如下：

利率=纯利率+通货膨胀补偿率+违约风险报酬率+流动性风险报酬率+期限风险报酬率 利率按不同的标准可以划分为不同的种类：

（1）按利率之间的变动关系分为基准利率和套算利率。

（2）按利率与市场资金供求情况的关系分为固定利率和浮动利率。

（3）按利率形成机制不同分为市场利率和法定利率。市场利率是指根据资金市场上的供求关

系，随着市场而自由变动的利率；法定利率是指由政府金融管理部门或中央银行确定的利率。 （三）法律环境

法律环境是指企业理财活动所应遵守的各种法律、法规和规章。市场经济是法治经济，法律为企业的经营活动规定了活动的空间，同时也为企业在相应的空间内自主经营提供了法律保护。所以，企业的理财活动，无论是筹资、投资还是股利分配，都应遵守有关的法律规范。 二、财务管理的内部环境

(一)企业管理体制和经营方式 （二）企业资本实力 （三）生产技术条件 （四）经营管理水平 （五）决策者的素质

〖请思考〗影响企业财务管理的环境因素有哪些？各自对财务活动有什么影响

第 3 周 第 8 --9次课 年 月 日 章节 名称 第二章 筹资管理 第一节筹资管理概述 第二节资金需要量的预测 授 课 教 学 理论课（ √）；实践课（√）；实习（ ） 4 方 时 数 式 教学 目的 通过本章的学习，了解企业筹资的基本意义与要求，熟悉各种筹资渠道及 与方式以及不同筹资方式的特点，掌握资金需要量预测的基本方法。 要求 教学 1、筹资方式和筹资渠道 重点 2、资金需要量的预测 与 重点：销售百分比法及回归分析法 难点 教学 手段 复习思考题 讲授、分析、举例 1、 企业的各种筹资渠道与筹资方式有何不同？ 2、 企业资金需要量的预测方法有哪些？？ 通过学习，对筹资方式及原则有一定的认识，能掌握资金需要量的预测小结 的基本方法 审核 课后记 第二章 筹资管理

第一节 筹集资金概述

一、筹资的目的与要求

所谓筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资本市场，并运用筹资方式，经济有效的筹资企业所需要资金的财务活动。他是财务管理工作的起点。 （一）筹资的目的

1、满足企业设立的需要 2、满足生产的需要

3、满足资金结构调整的需要 （二）筹资的要求

企业筹资的基本要求是-----经济有效 1、筹资与投放相结合，提高筹资效益

2、认真选择筹资渠道和方式，力求降低资金成本 3、适当安排自有资金比例，正确运用负债经营 4、优化投资环境，积极创造吸引资金的条件 二、企业筹资的渠道和方式

筹集资金简称筹资，是指企业根据其生产经营、调整资金结构等的需要而采取适当的方式，取得所需资金的行为。

（一）筹资的渠道

筹资的渠道主要指资金来源的对象。目前我国筹资的渠道有： １．国家财政资金。 ２．银行信贷资金。 ３．非银行金融机构资金 ４．其他法人资金。

商业信用方式来完成的，从而形成企业间的债权债务关系，形成债务人对债权人短期信用的资金占用。这样，企业可以通过其他企业对本企业的投资及商业信用而取得资金。

５．个人资金。 ６．企业自留资金。 ７．外商资金。 （二）筹资方式

筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式。根据本企业的特点选择适当的筹资方式，有效地进行筹资组合，降低筹资成本，提高筹资效益。

我国企业的筹资方式主要有以下几种：

1．吸收直接投资，即直接从投资人处取得货币资金或财产物资作为资本金，用于企业的生产经营活动。

２．发行股票，即企业通过证券市场发行股票从投资人处取得股本金。 ３．发行债券，即企业通过证券市场发行企业债券，从投资人处借入资金。 ４．银行借款，即企业向银行借入货币资金。

５．.商业信用，即由于企业间的业务往来而发生的债权债务。

６．.融资租赁，即企业向租赁公司等机构取得固定资产而形成的债务。 上述筹资方式的详细内容将在本章以后各节中阐述。

〖请思考〗 企业的各种筹资渠道与筹资方式有何不同？

第二节 资金需要量的预测

适当的筹资规模是筹集资金的基本原则，要正确确定筹资的规模，必须要采用科学的方法，常用的资金需要量的预测方法主要有：定性预测法和定量预测。

一、定性预测法 二、定量预测法 （一）销售百分比法

销售百分比法是根据销售额与资产负债表中有关项目间的比例关系，预测各项目短期资金需用量的方法。该方法有两个基本假定；其一，假定某项目与销售额的比例已知并不变；其二，假定未来的销售额已知。销售百分比法一般通过编制预测资产负债表来确定企业的资金需用量。

预测资产负债表是利用销售百分比法原理预测外部筹资需要量的报表，其基本格式与实际资产负债表大致相同。企业通过编制预测资产负债表，可以预测资产、负债及留存收益等有关项目的数额，从而确定企业需要从外部筹资的数额。

首先确定资产、负债中与销售额有固定比率关系的项目，这种项目称之为敏感项目。敏感项目有敏感资产项目，如现金、应收账款、存货等；还有敏感负债项目，如应付账款、预提费用等。与敏感项目相对应的是非敏感项目，它是指在短期内不随着销售收入的变动而变动的项目，如对外投资、长期负债、实收资本等。在生产能力范围之内，增加销售量一般不需增加固定资产，如果在生产能力已经饱和情况下继续增加产销量，可能需增加固定资产投资额，因此固定资产项目既可能是非敏感性资产，也可能是敏感性资产。

【例2—1】：.金达公司2003年度资产负债表如下： 表2—1

资产负债表

2003年12月31日 资 产 现金 5 000 应收账款 20 000 存货 30 000 固定资产净值 35 000 单位：元 负债与所有者权益 应付费用 5 000 应付账款 15 000 短期借款 25 000 应付债券 13 000 实收资本 20 000 保留盈余 12 000 资产合计 90 000 负债及所有者权益合计 90 000 企业2003年的销售收入为100,000元，假定销售利润率为5%，生产能力上有剩余。 第二，计算基期敏感项目与销售收入的百分比，确定需要增加的资金。

表2—2

企业销售百分比

资产 现金 应收账款 存货 固定资产净值 销售百分比（％） 负债与所有者权益 5 20 30 不变动 应付费用 应付账款 短期借款 应付债券 实收资本 保留盈余 销售百分比（％） 5 15 合计 55 合计 20 由表2—2可以看出，销售收入每增加100元，必须增加55元的资金需要，但同时增加20元

的资金来源。因此，每增加100元的销售收入，企业必须再取得35元[（55%－20%）×100]的资金来源。

第三，确定计划年度需要增加的资金数额。

如果2004年销售收入提高到110 000元，则需要增加的资金数额： （110 000－100 000）×（55%－20%）=3500（元） 第四，确定对外筹集资金的规模。

假设公司净利润的60%将分配给投资者，则：

2004年留存利润=110 000×5%×（1－60%）=2200（元） 对外筹集资金的数额=3500－2200=1300（元） 上述预测过程可用下列公式表示

ABSPES2 对外筹集资金的数额＝SS1S2式中：A为随销售变化的资产；B为随销售变化的负债；S1为基期销售额；S2为预测期销售额；

AS为销售变动额；P为销售净利率；E为保留盈余比率；为变动资产占基期销售额的百分比；

S1B为变动负债占基期销售额的百分比。 S1根据金达公司的资料可求得对外筹集资金的数额为：

55%×（110 000－100 000）－20%×（110 000－100 000）－5%×（1－60%）×110 000 ＝1 300（元）

〖练一练〗如上例假设金达公司生产能力已经饱和，其他条件不变，试计算对外筹资需要量？ （二）.回归分析法

回归分析法是根据有关历史资料，运用最小二乘法原理，用回归方程求得资金需要量的方法。其回归方程为：

Ｙ=a+bＸ 根据最小二乘法原理运算、整理可得：

xyxxya= nxx222b=nxyxynxx22

【例2—3】：金达公司2000——2004年度销售量与资金需要量资料如下表： 表2—4 销售量与资金需要量统计表 年度 销售量x（万件） 资金需要量y（万元） 2000 500 350 2001 600 410 2002 550 380 2003 750 500 2004 700 470 （1）根据上表资料计算出有关数据，见表3—5：

表2－5 资金需要量回归分析计算表 年度 销售量x（万资金需要量y（万xy 2000 2001 2002 2003 2004 件） 500 600 550 750 700 元） 350 410 380 500 470 175 000 246 000 209 000 375 000 329 000 250 000 360 000 302 500 562 500 490 000 n=5 （2）将表3—5的数据代入公式得：

a=50 b=0.6

（3）将a=50,b=0.6代入回归直线方程,求得：

y=50＋0.6x

（4）如2005年度预计销售量800万件，则资金需要量为：

y=50＋0.6×800

=530（万元）

〖请思考〗 企业资金需要量的预测方法有哪些？ 第 4周 第 10 次课 年 月 日 章节 第二章 筹资管理 名称 第三节 企业自有资金的筹集 授 课 教 学 理论课（ √）；实践课（）；实习（ ） 2 方 时 数 式 教学 目的 通过对自有资金筹资方式的学习，使同学能够独立的对各种方式的优缺及 点进行学习分析和比较。 要求 教学 重点 与 难点 教学 手段 复习思考题 一、 二、 三、 吸收直接投资优缺点 普通股股票筹资优缺点 优先股股票筹资优缺点 举例、讨论、实践 1、 股票有哪些分类方法？ 2、 比较各种筹资方式的优缺点 小 结 通过对自有资金筹资方式的学习，使同学能够独立的对各种方式的优缺点进行学习分析和比较。 审批 课后记 第三节 企业自有资本的筹集

一、吸收直接投资

吸收直接投资，是指企业以协议等形式吸收国家、法人、个人和外商等直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资方式。吸收直接投资不以股票为媒介，它是非股份制企业筹措权益资本的一种基本方式。

（一）吸收直接投资的形式

1、吸收现金投资。吸收现金投资是企业吸收直接投资所乐于采用的方式。企业有了现金，可用于购置资产、支付费用，比较灵活方便。因此，企业一般争取投资者以现金方式出资。

2、吸收实物投资。吸收实物资产投资，即投资者以房屋、建筑物、设备等固定资产和材料、燃料、产品等流动资产作价投资。企业吸收的实物投资一般应符合以下条件：确为企业科研、生产、经营所需；技术性能比较好；作价公平合理。

3、无形资产投资。吸收无形资产投资，即投资者以专利权、商标权、商誉、非专利技术、土地使用权等无形资产作价投资。企业吸收的无形资产投资应符合法定比例。

（二）吸收直接投资的程序

企业采用吸收直接投资方式，应遵循以下程序： 1、确定吸收直接投资的资金数量。 2、选择吸收直接投资的具体方式。

企业应根据其生产经营等活动的需要以及协议等规定，选择吸收投资方向和具体形式。 3、签署合同或协议等文件。

企业吸收直接投资，不论是为了新建还是为了增资，都应当由有关方面签署决定或协议等书 4、取得资金来源。

（三）吸收直接投资的优缺点 吸收直接投资的优点主要有：

１.吸收直接投资所筹集的资金属于企业的权益资金，与负债资本比较，它能提高企业的资信和借款能力。

２.吸收直接投资不仅可以筹取现金，而且能够直接获得所需的先进设备和技术，与仅筹取现金的筹资方式相比较，它能尽快地形成生产经营能力。

3.降低财务风险。吸收直接投资可以按照企业的经营状况支付报酬，经营状况好就多支付，经营状况不好就少支付，或不支付，支付方式比较灵活。

吸收直接投资的缺点主要有：

１.吸收直接投资通常资金成本较高。

２.吸收直接投资由于没有证券为媒介，产权关系有时不够明晰，也不便于产权的交易。 二、发行普通股

股票是股份有限公司为筹集权益资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。普通股筹资是指通过发行普通股的方式来筹集资金。其中普通股是股份公司发行的无特别权利的股份，也是最基本、最标准的股份。发行普通股筹集到的资金叫股本或股本总额。

（一）股票的分类 1．按股票有无记名分

可将普通股分成记名股票和不记名股票两种。 2．按股票是否标明面值分

可将普通股分成有面值股票和无面值股票两种。 ３．按投资主体不同分

可将普通股分成国家股、法人股、外资股和个人股。 ４．按发行对象和上市地区的不同分

按发行对象和上市地区的不同，可将普通股分成Ａ股、B股、Ｈ股和Ｎ股四种。 A股是以人民币标明票面金额，并以人民币认购和交易的股票。B股是以人民币标明票面金额，以外币认购和交易的股票。H股是在香港上市的股票。N股是在纽约上市的股票。

5、 按股东享受权利和承担义务不同分为普通股和优先股 （二）股票发行的目的 1、设立新的公司 2、扩大经营规模 3、其他目的

（三）股票发行的条件

发行股票是股份有限公司筹集资金的重要渠道，但不是任何企业都可以发行股票筹资。发行股票必须符合一定的条件。

（1）新设立的股份有限公司申请公开发行股票，应符合下列条件：

① 生产经营符合国家产业政策。

② 发行普通股限于一种，同股同权，同股同利。

③ 在募集方式下，发起人认购的股份不少于公司拟发行股份总数的35%。 ④ 发起人在近三年内没有重大违法行为。 ⑤ 证监会规定的其他条件。

（2）国有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票，除应当符合上述情况下的各 种条件外，还还应当符合下列条件：

① 发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30%，无形资产在净资产中所占比例不高于20%，但证监会另有规定的除外。

② 近三年连续盈利。

③ 国有企业改组设立股份有限公司发行股票的，国家拥有的股份在公司拟发行股本总额中所占的比例，由国务院或国务院授权的部门规定。 （3）公司增发新股，必须具备下列条件：

① 前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上。

② 公司在最近３年内连续盈利，并可向股东支付股利，但以当年利润分派新股不受此限。 ③ 公司在最近３年内财务会计文件无虚假记载。 ④ 公司预期利润率可达同期银行存款利率.

(4)在我国，股份有限公司申请其股票上市必须符合下列条件：

① 股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行； ② 公司股本总额不少于人民币５０００万元；

③ 开业时间在３年以上，最近３年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的，或者在《公司法》实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算；

④ 持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25％以上；公司股本总额超过人民币４亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15％以上；

⑤ 公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载； ⑥ 国务院规定的其他条件。

股份有限公司申请其股票上市交易，在符合上述条件的情况下，要报经国家或国务院授权证券管理部门批准。

股票上市交易申请被批准后，上市公司必须公告其股票上市报告，并将其申请文件存放在指定的地点供公众查阅。经批准的上市公司的股票，依照有关法律、行政法规上市交易。

上市公司必须按照法律、行政法规的规定，定期公开其财务状况和经营情况，在每会计年度内半年公布一次财务会计报告。 （四）股票发行的程序

1、申请 2、审批 3、复审 4、上市发行 （五）发行的要求

股份有限公司应将资本划分为每一股金额相等的股份，然后将公司的股份采取股票的形式。股份的发行、实行公开、公平、公正的原则，必须同股同权，同股同利。

同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。任何单位或者个人所认购的股份，每股应当支付相同价款。

股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。以超过票面金额为股票发行价格的，须经国务院证券管理部门批准。超过票面金额发行股票所得溢价款列入公司资本公积金。

（六）股票的发行价格 1、面值发行

股票的票面价格是指股票票面上所标明的金额，也叫做股票面值。股票面值通常为１元钱。 2、市价发行

市价发行，也称时价发行，即以股票市场上原股票现行市价为基准来确定股票发行价格，一般说时价发行属于溢价。溢价所得款项列入公司资本公积金，归股东所有。

3、中间价发行

中间价发行，是按介于面值和市价之间的价格发行，一般用于股东配股。 （七）股票上市对公司的影响

经批准在交易所上市交易的股票成为上市股票.我国<<公司法>>规定,股东转让其股份,即股票流通必须在依法设立的证券交易所进行.

股票上市对公司的有利影响主要体现以下几个方面: 1、改善财务状况,增强融资能力 2、评价公司价值

3、提高企业知名度，扩大企业市场占有份额。

4、防止股份过于集中，同时还可以利用股票收购其他公司。 5、利用股票股权和期权可有效激励员工，尤其是企业关键人员。 股票上市对公司的不利影响主要表现：

1、容易些路商业机密，使公司市区隐私权。 2、公司上市需要衡高的费用。

（八）普通股筹资与优先股筹资的比较 1、普通股筹资与优先股筹资的共同点

优点：股份公司可长期占有并拥有充分的自主使用权：降低财务负担和分散经济损失；能避免破产偿债的风险。缺点：资金成本过高。

2、普通股筹资的优缺点

普通股筹资的优点（1）无固定股利负担。通过发行普通股来进行筹资，公司对普通股股东发放股利的原则是“多盈多分、少盈少分、不盈不分”。可见普通股股利并不构成公司固定的股利负担，是否发放股利、什么时候发放股利以及发放多少股利，主要取决于公司的获利能力和股利政策。

（２）无固定到期日，无需还本。通过发行普通股来进行筹资，公司筹集的资金是永久性资金，也叫权益资本或自有资金，公司无需向投资人归还投资。这对于保证公司对资本的最低需要，保证公司资本结构的稳定，维持公司长期稳定发展具有重要意义。

（３）普通股筹资的风险小。由于普通股筹资没有固定的股利负担，没有固定的到期日，无需还本，筹集的资金是永久性资金，投资人无权要求公司破产。

（４）普通股筹资能增强公司偿债和举债能力。发行普通股筹集的资金是公司的权益资本或自有资金，而权益资本或自有资金是公司偿债的真正保障，是公司其他方式筹资的基础，它反映了公司的实力。所以利用普通股筹资可增强公司的偿债能力，增强公司的信誉，进而增强公司举债能力。

（５）普通股可在一定程度上抵消通货膨胀的影响，因而易吸收资金。从长期来看，普通股股利具有增长的趋势，而且在通货膨胀期间，不动产升值时，普通股也随之升值。

普通股筹资的缺点（１）普通股筹资的资本成本较高（２）普通股的追加发行，会分散公司的控制权

（３）普通股的追加发行，有可能引发股价下跌

由于普通股具有同股、同权、同利的特点，所以新加入的股东会分享公司未发行新股前积累的盈余，这样公司的每股收益就会下降，从而可能导致普通股市价下跌。

3、优先股筹资的优缺点 优先股筹资的优点

（1） 优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金。发行优先股筹集资金，实际上近乎得到一笔无限期的长期贷款，公司不承担还本义务，也无须再做筹资计划。对可赎回优先股，公司可在需要时按一定价格收回，这就使得这部分资金利用更有弹性。当财务状况较弱时发行优先股，而财务状况转强时收回，这有利于结合资金需求加以调剂，同时也便于掌握公司的资本结构。 （2） 股利的支付既固定又有一定的灵活性。一般而言，优先股都采用固定股利，但对固定股利的支付并不构成公司的法定义务。如果公司财务状况不佳，可以暂时不支付优先股股利，即使如此，优先股股东也不能像公司债权人那样迫使公司破产。

（3） 保持普通股股东对公司的控制权。当公司既想向外界筹措自有资金，又想保持原有股东的控制权时，利用优先股筹资尤为恰当。

（4）从法律上讲，优先股股本属于自有资金，发行优先股能加强公司的自有资本基础，可适当增强公司的信誉，提高公司的借款举债能力。 优先股筹资的缺点

（1）优先股的成本虽低于普通股，但一般高于债券。 （2）对优先股的筹资制约因素较多。例如，为了保证优先股的固定股利，当企业赢利不多时普通股就可能分不到股利。

（3）可能形成较重的财务负担。优先股要求支付固定股利，但又不能在税前扣除，当赢利下降时，优先股的股利可能会成为一项较重的财务负担，有时不得不延期支付，会影响公司的形象

第 4周 第 11 次课 年 月 日 章节 名称 第四节 借入资金的筹集 教 学 时 数 2 授 课 理论课（√）；实践课（ ）；实习（ ） 方 式 教学 目的 及 要求 教学 重点 与 难点 一、银行借款筹资方式的优缺点 二、发行债券筹资方式的优缺点 三 商业信用筹资方式的优缺点 四 融资租赁筹资方式的优缺点 教学 讲授、举例、分析 手段 复习思考题 小结 1、哪种信用条件提高了银行借款的实际利率？ 2、利息支付方法在生活中的应用？ 3、对比股票与债券筹资的优缺点？ 审批 课后记 第四节 借入资金的筹集

一、银行借款

银行借款是企业根据借款合同从银行以及其他金融机构借入的，需要还本付息的款项。 （一）银行借款的种类

１． 按期限分为短期借款、中期借款和长期借款。 ２．按有无担保分为信用借款（无担保借款）、抵押借款（担保借款）和票据贴现 ３．按偿还方式分为一次偿还借款和分期偿还借款

４．按借款的用途可分为基本建设借款、专项借款、流动资金借款。 ５．按提供贷款的机构分为政策性银行贷款和商业银行贷款。 （二）银行借款的信用条件

根据国际惯例，银行发放贷款时，一般会带有一些信用条款，主要有：

１．信贷额度。信贷额度即贷款限额，是借贷双方在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。

２．周转信贷协定。该协定是指银行具有法律义务承担提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。

３．补偿性余额。补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一

定百分比（通常为10％～20％）计算的最低存款余额。

４．借款抵押。银行向财务风险大、信誉度低的企业贷款时，往往需要抵押品担保。抵押品可以是股票、债券、房地产、存货及应收账款。银行收到抵押品后一般按抵押品价值的30％～50％发放贷款。抵押贷款因风险较大，其利率往往高于非抵押贷款。

５．偿还条件。借款都有还款期限，贷款到期后仍无能力偿还的视为过期贷款，银行要照章加收逾期罚息。贷款的偿还还有到期一次偿还和在贷款期内定期等额偿还两种方式。

６．以实际交易为贷款条件。当企业发生经营性临时资金需求需要贷款时，银行则以企业将要进行的实际交易为贷款基础，单独立项，单独审批，并确定贷款的相应条件和信用保证。

（三）银行利息支付方法

通常，借款人可采用三种方法支付银行贷款利息：一次支付法、贴现法和加息分摊法。 在一次支付法下，利息在借款到期时向银行支付，其借款实际利率等于名义利率。

在贴现法下，银行先从贷款中扣除利息，借款人实际得到的金额是借款面值扣除利息后的余额，而到期还款时必须按借款的面值偿还。借款人由此而承担的实际利率大于银行的名义利率。如某公司向银行借入10000元，年利率12％，一年后到期的贴现利率贷款，扣除利息1200（10000×12％）元后，公司可得8800元的资本，则公司负担的借款实际利率为13.64％（1200／8800）。

在分期偿还借款中，银行和其他贷款人通常按加息分摊法计算利息。即银行将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求借款人在贷款期内分期偿还本息之和的金额。如某人按12%的利率向银行借款10000元，采用分期（12个月）偿还贷款，每月偿还额为933.33（11200/12）元。即每月分期支付这一数额，直到借款全部付清。

（四）银行借款的程序

企业向银行借款的程序大致分为以下几个步骤：

1．企业提出借款申请。企业要向银行借款，首先应提出申请，填写包括借款金额、借款用途、偿还能力、偿还方式等内容的借款《申请书》，并提供借款人的基本情况、上年度的财务报告等资料。

２．银行审查借款申请。银行接到借款申请后，应对企业的申请进行审查，审查的内容有： （１）对借款人的信誉等级进行评估。评估可由银行独立进行，内部掌握，也可委托独立的信誉评定机构进行评估。

（２）对贷款人进行调查。银行应对贷款人的信用、借款的合法性、安全性及盈利性进行调查，还要核实抵押物、保证人情况，测定贷款风险。

（3）贷款审批。银行一般都建立了审贷分离、分级审批的贷款管理制度。审查人员应对调查人员提供的资料，认真进行审查，决定是否提供贷款。

３．签订借款合同。为了维护借贷双方的合法权益，企业与银行应签订借款合同。合同的内容主要有：

（１）基本条件。基本条件主要是规定双方的权利和义务，具体包括数额、方式、发放时间、还款期限、利率及利息的支付方式等。

（２）保证条款。保证条款包括借款按规定的用途使用、有关的物资保证、抵押财产、担保人及其责任等。

（３）违约条款。该条款主要载明对企业逾期不还或挪用贷款如何处理和银行不按期发放贷款的处理。

（４）其他附属条款。包括双方经办人、合同生效日期等。

４．企业取得借款。双方签订合同后，银行应按合同规定的日期向企业发放贷款。 ５．借款的归还。企业取得借款后，应按合同规定按时、足额归还借款本息。 （五）银行借款的优缺点

１．银行借款的优点

（１）借款筹资速度快。企业利用银行借款筹资一般所需时间较短，程序较为简单，可以快速获得现金。

（２）借款成本较低。利用银行借款筹资，其利息可在所得税前列支，故可减少企业实际负担的成本，因此比股票筹资的成本要低得多；与债券相比，借款利率一般低于债券利率，筹资费用也较小。

（3）借款弹性较大。在借款时，企业与银行直接商定贷款的时间、数额和利率；在用款期间，企业如因财务状况发生某些变化，亦可与银行再行协商，变更借款数量及还款期限等。因此，长期借款筹集资金对企业具有较大的灵活性。

（4）企业利用借款筹资，与债券一样可以发挥财务杠杆的作用。 ２．银行借款的缺点

（1）筹资风险较高。借款通常有固定的利息负担和固定的偿付期限，故借款企业的筹资风险较高。

（2）限制条件较多。这可能会影响到企业以后的筹资和投资活动。如要求担保等。 （3）筹资数量有限。一般不如股票、债券那样可以一次筹集到大批资金。 二、发行债券

债券是社会各类经济主体为筹集负债资金而向投资人出具的。承诺按一定利率定期支付利息，到期偿还本金的债权债务凭证。

（一）债券的分类

债券有国家债券、企业债券和金融债券，这里主要介绍企业债券。企业债券按不同标准，可以分为不同类型：

１． 按有无抵押担保，分为信用债券、抵押债券和担保债券。 ２． 按发行方式分为记名债券和不记名债券。 ３． 按偿还方式分为定期偿还和不定期偿还债券。 ４． 按有无利息分为有息债券和无息债券。

５． 按计息标准分为固定利率债券和浮动利率债券。

固定利率债券是债券的利息率在债券的期限内保持固定。浮动利率债券则是利息率随基本利率变动而变动（如保值贴补率）的债券。

６． 按可否转换分为可转换债券和不可转换债券。 （二）债券的发行 股份有限公司、国有独资公司、有限责任公司在具备发行债券的条件前提下，可以发行债券。企业发行债券必须根据企业财力和偿还能力制定发行方案，按照规定程序上报审定，其中包括发行数量、面值、期限、利率、偿还方式、发行价格以及发行方式等几个方面内容。

１．债券的面值。债券的面值是债券持有人借以生息的本金和债券到期时偿还债务的金额。目前一般大都趋向小面值。

２．债券的期限。债券从发行日开始至到期日止，这一段时间为债券的期限。在债券的期限内，企业必须定期支付利息，到期必须偿还本金。

３．债券的利率。债券上一般都注明年利率，利率有固定的，也有浮动的。面值与利率相乘则为年利息。

４．偿还方式。债券的偿还方式一般有到期还本付息和分期还息，以及以新换旧等方式。到期还本付息是在债券期限到期时一次还本付息。以旧换新是以新的债券来换取一次或多次发行的旧公司债券。

５．发行价格。一般来说，债券的面值即是债券的价格，但由于资金市场上的供求关系及利

率的变化，有时债券的价格会与面值相背离，高于或低于面值，但差额通常不会很大。因此债券发行的价格有三种：一是按债券面值等价发行；二是低于债券的面值折价发行；三是高于债券的面值溢价发行。

６．发行方式。企业债券发行方式有委托发行和自行发行。委托发行即委托银行、投资公司或其他金融机构承销全部债券，然后再分售投资个人及单位、代理发售企业债券的机构。被委托机构按债券发行总面额收取一定比例手续费，但不承担企业经营财务状况的责任。企业自行发行是指不经过金融机构，由债券发行的公司直接配售给投资个人和单位，这种发行没有承销人，可节约发行费用。

（三）债券筹资的优缺点 ｌ．债券筹资的优点

（1）债券成本较低。与股票的股利相比较而言，债券的利息允许在所得税前支付，发行公司可享受税收利益，故公司实际负担的债券成本一般低于股票成本。

（2）可利用财务杠杆。无论发行公司的盈利多少，债券持有人一般只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配给股东或留用公司经营，从而增加股东和公司的财富。

（３）保障股东控制权。债券持有人无权参与发行公司的管理决策，因此，公司发行债券不会像增发新股票那样可能会分散股东对公司的控制权。

２．债券筹资的缺点

（1）财务风险较高。债券有固定的到期日，并需定期支付利息，发行公司必须承担按期还本付息的义务。在公司经营不景气时，亦需向债券持有人还本付息，这会给公司带来更大的财务困难，有时甚至导致破产。

（２）灵活性低。发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件都多且严格，从而限制了公司债券筹资方式的使用，甚至影响公司以后的筹资能力。

（３）筹资数量有限。公司利用债券筹资一般受一定额度的限制。我国《公司法》规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40％。

三、商业信用

商业信用是指商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，它是企业之间的一种直接信用行为。

商业信用是商品交易中钱与货在时间上和空间上的分离，它的表现形式主要是先取货、后付款和先付款、后取货两种，是自然性融资。在一些发达国家里被广泛运用，90％的商品销售方式是商业信用。在我国，随着商品经济的发展，商业信用也正逐步推广，成为企业筹集短期资金的一种方式。

（一）商业信用的形式 1.应付账款

应付账款是企业赊购商品和材料时产生的应付未付的货款。采用这种形式交易时，卖方先给买方商品，并允许在此后一定时期内付款，即在这段时间内，卖方向买方提供货款，这样既解决买方暂时性的资金短缺困难，又可便于卖方推销商品。这种商业信用形式必须在卖方对买方信用和财务状况充分了解的基础上进行。使用时，由卖方提供信用条件。

2.应付票据

应付票据是买方根据购销合同，向卖方开出或承兑的商业票据。应付票据主要是商业汇票，它包括银行承兑汇票和商业承兑汇票。

商业承兑汇票必须经过承兑才有效，承兑期一般为1～6个月，最长一般不超过９个月，在特殊情况下经买卖双方商定，还可适当延长。

应付票据可分为带息票据和不带息票据。带息票据需要加计利息；不带息票据则不收取利息，

属于免费信用。我国目前的应付票据一般为不带息票据。

3.预收货款

预收货款是指卖方按合同或协议规定，在商品未发出以前向买方预收的全部或部分货款所发生的信用形式。预收货款对于买方来说可以取得期货，对卖方来说，可以预先收入一笔款项。采用这种商业信用方式，对于生产周期长、成本售价高的货物，如房地产、电梯等，供货方往往向订货方预收货款，取得一定的短期资金来源。

（二）放弃现金折扣的机会成本

在采用商业信用形式销售产品时，为鼓励购买单位尽早付款，销货单位往往都规定一些信用条件，这主要包括现金折扣和付款期间两部分内容。

如果销货单位提供现金折扣，购买单位应尽量争取获得此项折扣，因为放弃现金折扣的机会成本很高。但可获得在信用期内资金的使用权。

放弃现金折扣的机会成本可按下面公式计算：

现金折扣率360放弃现金折扣的机会成本=××100%

1—现金折扣率信用期限—折扣期限【例3—4】：某企业拟以“2／10、ｎ／30”信用条件购进一批原材料。这一信用条件意味着企业如果在10天内付款，可享受2%的现金折扣；若不可享受现金折扣，货款应在30天内付清。则放弃现金折扣的机会成本为：

2%360放弃现金折扣的机会成本=××100%=36.73%

1—2%30—10（三）商业信用筹资的优缺点 １．商业信用筹资的优点

（1）筹资方便。商业信用随商品交易自然产生，属于自然性筹资，事先不必正式规划，方便灵活。

（２）限制条件少。商业信用相对银行借款一类的筹资方式，没有复杂的手续和各种附加条件，也不需抵押担保。

（3）筹资成本低，甚至不发生筹资成本。如果没有现金折扣，或者公司不放弃现金折扣，则利用商业信用筹资不会发生筹资成本。

２．商业信用筹资的缺点

(1)商业信用的时间一般较短，尤其是应付账款，则时间更短。

（2）有一定的风险。付款方如果到期不支付货款,长时间拖欠货款，势必影响公司的信誉；收款方如果较长时间不能收回货款，必然影响公司的资金周转，造成公司生产经营的困难。 四、融资租赁

租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，在契约合同规定的期限内，授予承租人占有和使用财产权利的一种经济行为。第二次世界大战后，租赁迅速发展。20世纪50年代初在美国兴起，60年代传到西欧、日本，以后在各国迅速发展，成为一种国际化的筹资手段。我国在80年代初期，成立了一批租赁公司，开展租赁业务。现代租赁已成为我国企业筹措国内外资金的一种有效的方法。

（一）融资租赁的概念及特点 １．融资租赁的含义

融资租赁，又称财务租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务，它是现代租赁的主要类型。承租企业采用融资租赁的主要目的是融通资金。一般融资的对象是资金，而融资租赁集融资与融物于一身，具有借贷性质，是承租企业筹集长期负债资金的一种特殊方式。

２．融资租赁的特点

（ｌ）一般由承租企业向租赁公司提出正式申请，由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用；

（２）租赁期限较长，大多为设备耐用年限的一半以上；

（３）租赁合同比较稳定，在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约，这有利于维护双方的利益；

（４）由承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装；

（５）租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还、续租和留购三种选择，通常由承租企业留购。

（二）融资租赁的具体形式 （1）直接租赁。直接租赁是融资租赁的典型形式，通常所说的融资租赁就是指直接租赁形式。 （２）售后租回。在这种形式下，制造企业按照协议先将其资产卖给租赁公司，再作为承租企业将所售资产租回使用，并按期向租赁公司支付租金。采用这种融资形式，承租企业因出售资产而获得了一笔现金，同时因将其租回而保留了资产的使用权。这与抵押贷款有些相似。

（３）杠杆租赁。杠杆租赁是由资金出借人为出租人提供部分购买资产的资金，再由出租人将资产租给承租人的方式。因此，杠杆租赁就涉及出租人、承租人和资金出借人三方。这种方式和其他租赁方式一样对承租人没有影响，但对出租人来说，它只支付购买资产的部分资金，另一部分是向资金出借人借来的，因此，它既是出租人，又是借资人，同时又拥有资产所有权。如果不能按期偿还借款，则资产所有权要归资金出借人所有。

（4）转租赁。这种租赁形式的特点是，承租人所租设备是租赁公司从国内外的其他租赁公司或设备制造厂商租来的。

（三）融资租赁的优缺点 １．融资租赁筹资的优点

（1）迅速获得所需资产。融资租赁集“融资”与“融物”于一身，一般要比先筹措现金后再购置设备来得更快，可使企业尽快形成生产经营能力。

（２）租赁筹资限制较少。企业运用股票、债券、长期借款等筹资方式，都受到相当多的资格条件的限制，相比之下，租赁筹资的限制条件很少。

（３）免遭设备陈旧过时的风险。随着科学技术的不断进步，设备陈旧过时的风险很高，而多数租赁协议规定由出租人承担，承租企业可免遭这种风险。

（4）全部租金通常在整个租期内分期支付，可适当减低不能偿付的危险。 （５）租金费用可在所得税前扣除，承租企业能享受税收利益。 ２．租赁筹资的缺点

（1）成本较高，租金总额通常要高于设备价值的30％。

（2）承租企业在财务困难时期，支付固定的租金也将构成一项沉重的负担。

（3）不利于改进资产。在租赁期内，未经出租人同意，承租人一般不得随意改进所租入的资产。

第 4 周 第12 次课 2007年 月 日 章节 名称 第三章 筹资管理课内实践课 授 课 方 式 理论课（ ）；实践课（√）；实习（ ） 教 学 时 数 2 教学 目的 通过实践掌握资金需要量的预测方法。及商业信用方式的应用. 及 要求 教学 重点 与 难点 教学 手段 复习思考题 实践、案例、分析讨论 问：（1）若企业在10天内付款，可享受的现金折扣是多少？ （2）若企业放弃现金折扣，在信用期内付款，则放弃现金折扣的机会成本是多少？ 通过对自有资金及负债资金筹资方式的学习，使同学能够独立的对各种小结 方式的优缺点进行学习分析和比较。 审批 课后 记 训案例：

1．某企业在基期2004年度的销售收入实际数为500 000元。获得税后净利20 000元，并发放了股利10 000元。基期厂房设备的利用率已达到饱和状态。该企业2004年12月31日的资产负债表如下表：

表1——1

资产负债表（简）

2004年12月31日 单位：元

资产 现金 10 000 应收帐款 85 000 存货 100 000 固定资产（净值） 150 000 无形资产 55 000 负债及所有者权益 应付帐款 50 000 应交税金 25 000 长期负债 115 000 股本 200 000 未分配利润 10 000 资产合计 400 000 负债及所有者权益合计 400 000 若该企业在计划期间（2005年）销售收入总额将增至800 000元，并仍按基期股利发放率支付股利。预测2005年追加资金的需要量？

2．某企业按照“2／10、ｎ／30”的信用条件购进一批商品，该批商品的价款为10 000元。

第 5 周 第 13 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 第五节 资金结构决策 -------资金成本 理论课（√）；实践课（√）；实习（ ） 教 学 时 数 2 教学 目的 通过本章学习，理解资金成本的含义，以及个别资金成本的计算，综合及 资金成本的计算。 要求 教学 重点 个别资金成本的计算 与 综合资金成本的计算 难点 教学 讲授、举例、分析讨论 手段 复习思考题 小结 审批 课后记 通过本章学习，使学生理解了资金成本的含义，以及掌握了个别资金成本的计算，综合资金成本的计算。 第五节 资金结构决策

一、资金成本

（一）资金成本的概念及作用 1、资金成本的概念，

资金成本是企业为筹措并使用资金而付出的代价，也称资金成本。具体包括使用费用与筹资费用两部分。

（1）用资费用。用资费用是指企业在投资、生产经营过程中因使用资金而支付的费用。如向股东支付的股息、向债权人支付的利息等，这是资金成本的主要内容。

（2）筹资费用。筹资费用是指企业在筹集资金过程中，为取得资金而支付的费用。如发行股票或债券的发行费、向银行支付的借款手续费等。筹资费用是在筹资时一次发生，在用资过程中

不再发生。

资金成本在财务管理中一般用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金（筹资额减去筹资费）的比率。计算公式如下：

年用资费用资金成本率×100%

筹资总额筹资费用年用资费用 ×100%

筹资总额（1筹资费率）2、资金成本的作用

第一，资金成本是筹资决策的依据。 第二，资金成本是投资决策的依据。

第三，资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。 （二）资金成本的计算 1、个别资金成本的计算 （1）银行借款成本

年利率（1所得税税率税）长期借款成本率×100%

1筹资费率另外,由于长期借款这种筹资方式的筹资费用较少，所以有时可将筹资费用忽略不计,则：

长期借款成本率=年利息率×（1－所得税率）

【例4—1】金达公司取得３年期借款800万元，年利率８％，每年付息一次，到期一次还本。己知企业所得税率为３３％，筹资费率为0.5%，则该项长期借款的资金成本率为：

=5.4% （2）债券成本

债券成本计算基本与银行借款一致，其计算公式为：

债券年利息（1所得税税率）长期债券的资金成本率×100%

筹资总额（1筹资费率）其中：债券利息=债券面值×利率

筹资总额=债券发行价格×发行数量

【例4—2】金达公司发行五年期的债券，票面面值为100万元，票面年利率为10％，每年付一次利息，发行价为120万元，发行费率为5％，所得税率为33％，则该笔债券资金成本为：

=5.88% （3）优先股资金成本

企业发行优先股，要支付筹资费用，还要定期支付股利。但它与债券不同，股利在税后支付，且没有固定的到期日。因此，其计算公式为：

优先股每年股利额优先股资金成本率×100%

发行总额（1筹资费率）【例4—3】金达公司按面值发行5,000万元的优先股股票，共支付筹资费用50万元，年优先股股利率为10％。其资金成本率应为：

500010%优先股资金成本率×100%

500050 =10.1% （4）普通股资金成本

普通股股票为企业基本资金，其股利要取决于企业生产经营情况，不能事先确定，因此，普通股的资金成本率很难预先准确地加以计算。其计算公式为：

预计第一年每股股利×100%＋股利逐年增长率

普通股每股市价（1筹资费用率）【例4—4】金达公司发行普通股，市价为2,000万元，股利率为10％，筹资费用率为2%，预计未来股利每年增长率为3%，其资金成本率应为；

200010%普通股资金成本率100%＋3%

2000（12%） =13.2% （5）留存收益资金成本率

企业所获利润，按规定可留存一定比例的资金，满足自身发展资金需要。因留存收益属于普通股股东所有，其成本应与普通股相同，只是没有筹资费用。其计算公式为：

普通股股利留存收益资金成本率×100%＋股利年增长率

留存收益总额【例4—5】依前例，金达公司留存收益为100万元，普通股股利率10％。其留存收益成本率为：

10010%＋3% 留存收益成本率100 =13%

〖练一练〗 某企业发行普通股筹资，股票面值1 000万元，实际发行价格为1 600万元，筹资费率为5％，第一年年末股利率为10％，预计股利每年增长４％。要求：计算普通股资金成本？

2、综合资金成本的计算

如前所述，企业取得资金的渠道不尽相同，其资金成本率也不同。在决策资金运用时，如果以某一种资金成本率作为依据，则往往会造成决策失误。计算综合资金成本率主要是保证企业有一个合理的资金来源结构，使各种资金保持合理的比率，并尽可能使企业综合资金成本率有所降低。综合资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本进行加权平均计算出来的，也称为加权平均资金成本。其计算公式为：

普通股资金成本率【例4—6】如综合资金成本率（各种资金来源成本该种资金来源占全部资金的比重）前例金达公司采用多种筹资方式，共筹资8 000万元，其综合资金成本计算如下：

表4—1 筹资方式 筹资总额（%） 所占比重（%） 资金成本（%） 银行借款 800 10 5.4 长期债券 100 1.25 5.88 优先股 5 000 62.5 10.1 普通股 2 000 25 13.2 留存收益 100 1.25 13 合计 8 000 100 10.38 综合资金成本=10%×5.4%＋1.25%×5.88%＋62.5%×10.1%＋25%×13.2%＋1.25%×13%

=10.38%

〖练一练〗设某企业打算采取向银行借款、发行债券和股票三种方式筹集资金，其资金成本率已分别确定，需从四种备选方案中选择一种。有关资料如表：

资金来源 A 资金来源结构（%） B C D 资金成本（%） 银行借款 长期债券 普通股 30 30 40 40 40 20 45 25 30 50 20 30 8 8.5 10 根据上述资料分析确定企业应选择哪种资金来源结构

第 5 周 第 14 次课 年 月 日 章节 名称 授 课 方 式 第五节 资金结构决策 --------财务杠杆利益、资金结构决策 理论课（√ ）；实践课（√）；实习（ ） 时间分配 2 教学 目的 通过学习使学生掌握财务杠杆及计算资金结构决策的计算方法，学会运及 用所学知识合理进行筹资决策 要求 教学 重点 1、财务杠杆与财务风险 与 2、资金结构决策 难点 教学 手段 复习思考题 实践、计算讨论 企业为什么举债经营？举债经营能给企业带来什么？ 通过学习使学生掌握财务杠杆及计算资金结构决策的计算方法，学会运小结 用所学知识合理进行筹资决策基本达到了教学目标。 审批 课后记 第二节 杠杆原理

自然界中的杠杆原理，是指人们通过利用杠杆，可以用较少的力量移动较重物体的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定生产成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。了解这些杠杆的原理，计算有关杠杆系数，可以衡量风险的大小，有助于企业合理地规避风险，提高财务管理水平。财务管理中的杠杆系数主要有：经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。

一、相关概念——成本习性、边际贡献、息税前利润 (一)成本习性

成本习性是指成本总额与业务量（x）之间在数量上的依存关系。成本按习性分类可分成固定成本、变动成本和混合成本。

1.固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量（销售量或产量）范围内不随业务量发生变动的那部分成本。如直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费、租金等。它具有下列特点：一是总额不变；二是单位固定成本将随业务量的增加而逐渐减少。

2.变动成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内随业务量成正比例变动的那部分成本。如直接材料、直接人工、计件工资、工作量法计提折旧费等。它具有下列特点：一是总额随业务量成正比例变动；二是单位变动成本保持不变。

3.混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成正比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。例如有的租约预先规定一个起点支付额（相当于固定成本），在此基础上每运转一小时支付一定数额（相当于变动成本）；再比如化验员、质量检查人员工资、销售人员佣金等成阶梯状变化，即当业务量增长到一定限度，这种成本就跳跃到一个新水平。

（二）总成本习性模型。 从以上分析我们知道，成本按习性分为固定成本、变动成本和混合成本三类，但混合成本又可以按照一定的数学方法分解成变动部分和固定部分。因此，可以建立总成本模型如下：

总成本模型：y=a+bx

其中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为相关业务量； 显然，在相关范围内（即相关时期以及相关业务量），a与b均为常数。因此只要已知a与b，即可进行成本预测。

（三）边际贡献及其计算

边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额。其计算公式为： M=px-bx=（p-b）x=mx

其中：M为边际贡献总额；p为单价；m为单位边际贡献。 （四）息税前利润及其计算

息税前利润是指支付利息和缴纳所得税前的利润。其计算公式为： EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a= M-a 其中：EBIT为息税前利润。

息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。 （二）、财务杠杆与财务风险 1、财务杠杆

所谓财务杠杆是指资本结构中债务的运用对普通股每股收益的影响能力。企业的融资来源不外乎两种：债务资金与权益资金。不论企业营业利润为多少，债务的利息、融资租赁的租金和优先股的股利通常都是固定不变的。这种由于固定性财务费用的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆效应。财务杠杆效应的大小用财务杠杆系数（简称DFL）来度量。它是指普通股每股利润EPS的变动率与息税前利润EBIT变动率的比率。用公式表示为：

EPS/EPS DFL=

EBIT/EBIT式中：DFL为财务杠杆系数

ΔEPS为普通股每股利润的变动额； EPS为基期每股利润。

上述公式是计算财务杠杆系数的理论公式，必须同时已知变动前后两期的资料才能计算，比较麻烦。可以推导简化如下：

DFL=

dEBITI（1T）EBIT式中：I为债务利息；

d为优先股股利；

T为所得税税率。

如果企业没有发行优先股，其财务杠杆系数的计算公式可进一步简化公式为：

EBITDFL=

EBITI必须说明的是，上述公式中的EBIT，I，d，T均为基期值。 下面仍以金利公司为例说明财务杠杆系数的计算方法。

【例4—9】依上例金利公司计划年度预测需要资金200000元。现有两种融资方案可供选择：方案A：发行20000股普通股，每股面值10元；方案B：25%采用负债筹资，利率8%；若当前年度EBIT为20000元，所得税率50%，预计下年度EBIT也同比增长20%。

表4—6 金利公司的融资方案与每股盈余计算分析表 单位：元 时间 项 目 方案A 方案B 发行普通股股数（股） 20000 15000 普通股股本（每股面值10元） 200000 150000 债务（利率8%） 0 50000 当 资金总额 200000 200000 前 息税前利润 20000 20000 年 减：债务利息 0 4000 度 税前利润 20000 16000 减：所得税 10000 8000 税后净利 10000 8000 每股利润(元/股) 0.5 0.533 息税前利润增长率 20% 20% 增长后的息税前利润 24000 24000 减：债务利息 0 4000 下 税前利润 24000 20000 一 减：所得税 12000 10000 年 税后净利 12000 10000 度 每股利润(元/股) 0.6 0.667 每股利润增加额 0.1 0.134 普通股每股利润增长率（%） 20% 25.14% EPS/EPS

EBIT/EBIT20% A方案 DFL==1

20%25.14% B方案 DFL=≈1.25

20% 方法二：根据简化公式，本题不涉及优先股股利。

方法一：∵ DFL=

20000=1

20000020000 B方案 DFL==1.25

200004000表4—6显示了在每种筹资方式下的财务杠杆对每股收益的影响。本例中两方案的资金总额均相同，EBIT相等，EBIT增长的幅度也相等，不同的仅仅是资金结构（各种来源的资金占资金总额的比重），当EBIT增长20%时， A方案的EPS也增长20%，这是因为该方案没有举债，其财务杠杆系数等于1；B方案EPS的增长幅度超过了EBIT增长的幅度，为25.14%。这是因为它借入了资金。这就是财务杠杆效应。

〖练一练〗若上例还有C方案，40%采用负债融资，其他条件均不变，计算其财务杠杆系数。 （二）财务杠杆与财务风险

从简化公式可以看出，若企业资金中没有负债及优先股，则I、D均为0，则财务杠杆系数将恒等于1，EPS的变动率将恒等于EBIT的变动率。企业也就得不到财务杠杆利益，当然也就没有财务风险。在资金总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，普通股每股收益波动幅度越大，财务风险就越大；反之，负债比率越低，财务杠杆系数越小，普通股每股收益波动幅度越小，财务风险就越小。

实务中，企业的财务决策者在确定企业负债的水平时，必须认识到负债可能带来的财务杠杆收益和相应的财务风险，从而在利益与风险之间做出合理的权衡。

A方案 DFL=

第 5 周 第 15 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 第五节 资金结构决策 理论课（√）；实践课（ ）；实习（ ） 教 学 时 数 2 教学 目的 通过学习使学生掌握资金结构决策的计算方法，学会运用所学知识合理及 进行筹资决策 要求 教学 重点 比较资金成本法 与 每股利润无差别点法 难点 教学 手段 复习思考题 讲授、计算、举例 息税前利润（EBIT）——每股利润（EPS）分析法是如何实现最优资金结构的？ 比较资金成本法又是如何实现最优资金结构的？ 小结 通过本节的学习，使学生基本掌握了判断最优资金结构的方法 审批 课后记 第五节 资本结构决策

一、资本结构的概念

资本结构是指企业各种筹资方式的资金构成及其比例关系，它是企业筹资决策中的关键问题。。

在实务中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指包括长期资本和短期资本的全部资本的结构；狭义的资本结构是指只包括长期资金的资本结构。

负债筹资具有两面性，既可以降低企业的资金成本，又会给企业带来财务风险。因此，在筹资决策时，企业必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最优的资本结构。所谓最优的资本结构就是使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资本结构。

二、最佳资本结构

所谓最佳资金结构是指企业在一定时期内，是综合资金成本最低，企业价值最大时的资金结构。其判断标准有三个：（1）有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。（2）企业综合资金成本最低（3）资产保持适宜的流动，并使资金结构具有弹性。

三、资本结构决策的方法

资金结构决策的方法主要有以下两种： （一）比较资金成本法

比较资金成本法是计算不同资本结构（或筹资方案）的加权平均资金成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决策。企业的资本结构决策，可分为初始筹资和追加筹资两种情况。前者可称为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。

ｌ．初始资本结构决策 在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资方案）可供选择。

【例4—12】 金达公司初创时拟筹资2000万元，有A、B两个筹资方案可供选择，有关资料如下表：

表4—10 金达公司筹资资料 单位：万元

资本来源 长期借款 长期债券 优先股 普通股 A方案 筹资额 600 400 200 800 资金成本 6% 7% 10% 15% 筹资额 800 600 200 400 B方案 资金成本 7% 8% 15% 20% 合 计 2 000 2 000 下面分别测算两个筹资方案的加权平均资金成本，并比较其高低，从而确定最佳筹资方案亦即最佳资本结构。

方案A：（1）各种筹资占筹资总额的比重：

长期借款=600÷2 000＝30％ 长期债券=400÷2 000＝20% 优先股=200÷2 000＝10%

普通股=800÷2 000＝40% （2）加权平均成本：

6％×30％＋7％×20％＋10％×10％＋15％×40％＝10.2％

方案B：（1）各种筹资占筹资总额的比重：

长期借款=800÷2 000=40% 长期债券=600÷2 000=30% 优先股=200÷2 000=10% 普通股=400÷2 000=20% （2）加权平均资金成本：

7％×40%＋8％×30%＋15％×10%＋20％×20% =10.7%

以上两个筹资方案的加权平均资金成本相比较，A方案较低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案A是最好的筹资方案。

〖练一练〗某企业计划筹资600万元，有Ａ、Ｂ两种方案可供选择：

Ａ方案：发行债券300万元，发行股票300万元，债券票面利率8％，股票的股利率15％。 Ｂ方案：向银行借款200万元，借款利率5％；发行债券200万元，债券利率9％；发行股票200万元，股利率18％。若企业适用所得税税率为40％，试评价Ａ、Ｂ两个方案的优劣。

（二）息税前利润（EBIT）——每股利润（EPS）分析法

每股利润分析法，是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点，是指两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点，简称EBIT——EPS分析法。当息税前利润大于每股利润无差别点时，负债筹资会增加每股利润。

【例4—11】金达公司目前有资金1 500万元，因扩大生产规模需要准备再筹集资金500万元。这些资金可采用发行股票的方式筹集，也可采用发行债券方式。原资本结构和新资本结构情况如下。要求根据资本结构变化情况运用EBIT——EPS分析法确定最优资本结构。

表4—8 金达公司资本结构变化情况表 单位：万元

增加筹资后资本结构 筹资方式 原资本结构 增发普通股（A） 增发企业债券（B） 企业债券（利率8%） 200 200 700 普通股（面值10元） 400 600 400 资本公积 500 800 500 留存收益 400 400 400 资金总额 1 500 2 000 2 000 普通股股数（万股） 40 60 40 注：新股发行价为25元，每股溢价15元。

表4—9 不同资本结构下每股利润 单位：万元 项目 增发普通股 增发企业债券 预计息税前利润 400 400 减：利息 16 56 税前利润 384 344 减：所得税（40%） 153.6 137.6 净利润 230.4 206.4 普通股股数（万股） 60 40 每股利润（元） 3.84 5.16 从表中可以看到，在息税前利润为400万元的情况下，利用增发企业债券的形式筹集资金能使每股利润上升较多，这可能更有利于股票价格上涨，更符合理财目标。

那么，究竟息税前利润为多少时发行普通股有利，息税前利润为多少时发行公司债券有利呢？这就要测算每股利润无差异点处的息税前利润。

其计算公式为：

式中：EBIT为每股利润无差异点处的息税前利润 In为两种筹资方式下的年利息 Dn为两种筹资方式下的优先股股利

Nn为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数 根据公司的资料代入公式得：

求得：EBIT=136（万元） 此时的EPS＝1.2元

上述每股利润无差异分析可描绘如图4－1。

每股利润 债券筹资

（元） 股票筹资 债券筹资优势

1.2 每股收益 无差别点

股票筹 资优势 0 136 销售额（万元） 图4—1 这就是说，当息税前利润EBIT＞136万时，利用负债筹资较为有利；当息税前利润EBIT＜136万元时，以发行普通股筹资较为有利。本公司预计EBIT=400万元，故采用发行公司债券的方式较为有利。

第 6周 第 16 次课 年 月 日 章节 名称 第二章第五节 资本结构 课内实践课 授 课 理论课（ ）实践课（√） ）；实习（ ） 方 式 教学 目的 巩固本章的基本理论知识及其应用 及 要求 教学 重点 与 难点 教学 手段 讲授、分析 教 学 时 数 2 案例分析：

1．某企业拟筹资5 000万元，其中按面值发行债券2 000万元，票面利率为10％，筹资费率2％；发行优先股800万元，股息率为12％，筹资费率3％；发行普通股2 200万元，筹资费率5％，预计第一年股利率为12％，以后每年按4％递增，所得税税率为33％。

要求：（1）计算债券资金成本； （２）计算优先股资金成本； （３）计算普通股资金成本； （４）计算综合资金成本。

2．某企业原有资金1 000万元，其中长期债券500万元，票面利率8％；优先股100万元，年股利率11％；普通股400万元，今年预计每股股利2.6元，股价20元，并且股利以2％的速度递增。该企业计划再筹资500万元，有Ａ、Ｂ两个方案可供选择：

Ａ方案：发行500万元债券，票面利率10％，由于负债增加，股东要求股利增长速度为５％。 Ｂ方案：发行300万元债券，票面利率9％，发行200万元股票，预计每股股利为3.3元、股价为30元、年股利以４％的速度递增。

企业适用所得税税率为30％。根据资料计Ａ、Ｂ方案的加权平均资金成本并评价其优劣。 3．某企业拥有资金500万元，其中，银行借款200万元，普通股300万元。该企业计划筹集新的资金，并维持目前的资金结构不变。随筹资额增加，各筹资方式的资金成本变化如下：

筹资方式 新筹资额 资金成本 30万元以下 8% 银行借款 30万元—80万元 9% 80万元以上 10% 60万元以下 14% 普通股 60万元以上 14% 要求：（1）计算各筹资总额的分界点。

（2）计算各筹资总额范围内资金的边际成本。

4、宏利公司2005年初的负债及所有者权益总额为8000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年之后到期）；普通股股本为5000万元，（面值1元），资本公积为2000万元。2005年该公司为扩大规模，需要再筹集2000万元资金，有以下两个

方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。预计2005年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33%。要求：（1）计算增发股票方案的下列指标；①2005年增发普通股股份数；②2005年全年债券利息；（2）计算增发公司债券方案下的2005年全年债券利息。（3）计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。 第 6 周 第 17 次课 年 月 日 章节 名称 授 课 方 式 第三章 营运资金管理 第一节 营运资金管理概述 第二节 现金管理 教 学 时 数 理论课（√）；实践课（）；实习（ ） 2 通过本章的学习，理解企业持有现金的动机和成本，应收账款的功教学 目的 能和成本，企业信用政策的内容，企业保持存货的功能、成本和存货管及 理的目标；掌握最佳现金持有量的计算，企业信用政策决策方法，存货要求 决策的经济批量控制法和储存期控制法，以及它们的具体应用。 1、营运资金的概念及特点 教学 2、最佳现金持有量的确定 重点 （1）成本分析模式 与 （2）现金桌转模式 难点 （3）存货模式 教学 手段 复习思考题 小结 审批 课后记 讲授、计算、实践举例 持有现金的动机是什么？持有现金的成本有哪些？ 通过本章的学习，理解企业持有现金的动机和成本，掌握最佳现金持有量的计算 第三章 营运资金管理

【学习目标】通过本章的学习，理解企业持有现金的动机和成本，应收账款的功能和成本，企业信用政策的内容，企业保持存货的功能、成本和存货管理的目标；掌握最佳现金持有量的计算，企业信用政策决策方法，存货决策的经济批量控制法和储存期控制法，以及它们的具体应用。

第一节 营运资金管理概述

一、 营运资金的概念

营运资金亦称营运资本，使之流动负债后的余额。 二、 营运资金的特点 （一） 流动资产的特点

1、 投资回收期短，变现能力强。 2、 活力能力弱，投资风险较小。 3、 资产的数量波动大。 4、 资产的占用形态经常变动。 （二） 流动负债的特点 1、 融资速度快 2、 财务弹性高 3、 凑资成本低 4、 偿债风险大。

第二节 现金管理

在企业的流动资产中，现金是流动性最强的资产。有价证券作为现金的一种转换形式，变现能力较强，可以随时转换为现金。企业有多余现金时，常将现金转换成有价证券；需要补充现金不足时，再出让有价证券换回现金。

一、现金管理的内容与目标 （一）现金管理的内容

1、建立现金的内部管理制度2、编制现金收支计划3、对现金收支进行控制4、确定最佳现金持有量5、对库存现金的数量结构进行决策，对现金的筹措进行决策。

（二）现金管理的目标

1、现金的持有量能满足企业各种业务往来的需要2、将闲置资金减少到最低限度。 二、企业持有现金的动机与成本 （一）企业持有现金的动机 1．交易动机 2．预防动机 3．投机动机

（二）企业持有现金的成本

企业持有现金的成本通常由以下四个部分组成： 1．持有成本（也称机会成本）

现金作为企业的一项资产占用是有代价的，这种代价就是企业持有现金的机会成本。现金的机会成本，可以用企业因保留一定现金余额而丧失进行有价证券投资所产生的投资收益来表示。这种成本在数额上与现金持有量成正比，现金持有量越大，机会成本越高。 2．管理成本

企业持有现金会发生一些管理费用，如管理人员工资及必要的安全措施费等。这部分费用是现金的管理成本。管理成本具有固定成本的性质，它在一定范围内与现金持有量的多少关系不大。

3．转换成本

转换成本是指企业买卖有价证券时付出的交易费用，即现金与有价证券之间相互转换的成本。主要包括佣金、印花税、委托费、过户费等。这部分成本与现金与有价证券之间相互转换的次数

有关，转换次数越多，成本越高。 4．短缺成本

短缺成本是指因现金持有量不足，不能应付业务开支所需，同时又无法及时通过有价证券变现加以补充而给企业造成的损失，包括停工待料或临时采购的额外支出以及因不能及时支付而蒙受的信誉损失等。现金的短缺成本随现金持有量的增加而下降，随现金持有量的减少而上升。 三、最佳现金持有量的确定

做好现金管理工作，需要控制好现金的持有规模，确定最佳现金持有量。最佳现金持有量是指既能保证企业生产经营的需要，又能使企业获得最大收益的最低限度的现金持有量。最佳现金持有量的确定方法有很多，常用的方法有成本分析模式和存货模式。 （－）成本分析模式

成本分析模式是通过分析持有现金的成本，寻找持有成本最低的现金持有量。这种方法主要考虑与现金持有量直接相关的机会成本和短缺成本。管理成本基本属于固定成本，与现金持有量的大小关系不大，在这里可作为现金持有总成本的组成部分来考虑。用图形表示如图7—1所示。

总

成 本 总成本线

机会成本线 管理成本线 短缺成本线 现金持有量 图7—1 从图中可以看出：机会成本线向右上方倾斜，短缺成本线向右下方倾斜，管理成本线为平行于横轴的的平行线，总成本线便是一条抛物线，该抛物线的最低点即为持有现金的最低总成本。这一点横轴上的量，即是最佳现金持有量。

最佳现金持有量的具体计算，可以先计算出各种方案的机会成本、短缺成本和管理成本之和，在从中选择出总成本之和最低的方案，即为最佳现金持有量方案。

【例7—1】达利公司现有甲、乙、丙、丁四种现金持有方案，它们各自的机会成本、短缺成本和管理成本如表7—1所示。

表7—1 现金持有量备选方案 单位：元 方案 甲 乙 丙 丁 项目 现金持有量 50000 100000 150000 200000 机会成本率（%） 10 10 10 10 短缺成本 21600 12150 4500 0 管理成本 30000 30000 30000 30000 注：假设该公司向有价证券投资的收益率为10%。

根据表7—1编制公司最佳现金持有量测算表，如表7—2所示。

表7—2 最佳现金持有量测算表 单位：元 方案 甲 乙 丙 丁 项目 机会成本 5000 10000 15000 20000 短缺成本 21600 12150 4500 0 管理成本 30000 30000 30000 30000 总成本 56600 52150 49500 50000 通过比较可知，丙方案的总成本最低，因此150000元即为最佳现金持有量。 （二）现金周转模式 （二）存货模式

存货模式是引入存货的经济批量模型计算最佳现金持有量的一种分析方法，其基本原理源于计算存货经济批量的基本模型。这种方法主要考虑机会成本和转换成本。引入存货的经济批量模型计算最佳现金持有量时，主要是对现金持有量的机会成本和转换成本进行权衡，寻求两项成本之和达到最低时的现金持有量。

某一时期的现金管理相关总成本TC的计算公式为：

TC=（Q/2）×K＋（T/Q）×F

求得最佳Q值，即：

2TFK最佳现金管理相关总成本(TC）

其中：T为某一时期的现金总需用量，Q为最佳现金持有量（每次出售有价证券换回的现金数

量），K为有价证券的利息率（机会成本率），F为每次出售有价证券的转换成本，TC为某一时期的现金管理总成本。

【例7—2】达利公司现金收支状况比较稳定，预计全年现金总需用量为800000元，每次出售有价证券的转换成本为400元，有价证券的年利息率为10%，则：

最佳现金持有量（Q）=2800000400/10% =80000（元）

最佳现金管理相关总成本（TC）=280000040010%

=8000（元） 其中：机会成本=（80000÷2）×10%=4000（元）

转换成本=（800000÷80000）×400=4000（元）

存货模式是假定现金支出比较稳定的情况下计算最佳现金持有量，但现实经济生活中，如此均衡的现金收支动态是很难形成的，因此该模式测算的结果只能作为企业判断现金持有量的一个参考标准。

〖练一练〗 某公司预计全年现金总需用量为200000元，每次出售有价证券的转换成本为100元，有价证券的年利息率为10%，试计算最佳现金持有量？

四、现金的日常管理

（一）现金管理的有关规定

按照现行制度，国家有关部门对企业使用现金有如下规定，企业必须严格遵守：

1．现金的使用范围。这里的现金，是指人民币现钞，即企业用现钞从事交易，只能在一定范围内进行。该范围包括：支付职工工资、津贴；支付个人劳务报酬；根据国家规定颁发给个人的科学技术、文化艺术、体育等各种奖金；支付各种劳保、福利费用以及国家规定的对个人的其他支出；向个人收购农副产品和其他物资的价款；出差人员必须随身携带的差旅费；结算起点（1000元）以下的零星支出；中国人民银行规定需要支付现金的其他支出。

2．库存现金限额。企业库存现钞，由其开户银行根据企业的实际需要核定限额一般以3－5天的零星开支额为限。

3．不得坐支现金。即企业不得从本单位的人民币现钞收入中直接支付交易款。现钞收入应于当日终了时送存开户银行。

4．不得出租、出借银行账户。 5．不得签发空头支票和远期支票。 6．不得套用银行信用。

7．不得保存账外公款，包括不得将公款以个人名义存入银行和保存账外现钞等各种形式的账外公款。

（二）加强现金收支预算管理 现金收支对财务状况有直接影响，企业应十分重视对现金收支的管理，其有效的方法是进行预算管理。

现金收支预算管理的目的在于及时平衡现金收支，经常保持与生产经营活动相适应的合理的现金流量，提高现金使用效率，为达到这一目的，企业在日常管理中还应当注意做好以下几方面的工作：

1．力争现金流量同步。如果企业能尽量使现金流入与现金流出发生的时间趋于一致，就可以使其所持有的交易性现金余额降到最低水平，这就是所谓现金流量同步。

2．使用现金浮游量。从企业开出支票到收票人收到支票并存入银行一直到银行将款项划出企业账户，这一过程需要一段时间。现金在这段时间的占用称为现金浮游量。在这段时间里，尽管企业已开出了支票，却仍可动用在活期存款账户上的这笔资金。不过，在使用现金浮游量时，一定要控制好使用时间，否则会发生银行存款的透支。

3．加速收款。这主要指缩短应收账款的占用时间。发生应收款会增加企业资金的占用，但它又是必要的。因为它可以扩大销售规模，增加销售收入。问题在于如何既利用应收款吸引顾客又缩短收款时间，这要在两者之间找到适当的平衡点，并需实施妥善的收账策略。

4．推迟应付款的支付。推迟应付款的支付是指企业在不影响自己信誉的前提下尽可能地推迟应付款的支付期，充分运用供货方所提供的信用优惠。如遇企业急需现金，甚至可以放弃供货方的现金折扣优惠，在信用期的最后一天支付款项。当然，这要权衡折扣优惠与急需现金之间的利弊得失而定。 第 6 周 第 18次课 年 月 日 章节 第三章营运资金管理 名称 第二节 应收账款管理 授 课 教 学 理论课（√）；实践课（√）；实习（ ） 方 时 数 式 2 教学 目的 通过本章的学习，理解应收账款的功能和成本，企业信用政策的内容，及 掌握企业信用政策决 要求 方法，以及它们的具体应用。 教学 重点 与 难点 信用政策的确定 1、 信用标准 2、 信用条件 3、 收账政策 4、 应收账款机会成本 教学 讲授、计算、实践举例 手段 复习应收账款的功能与成本有哪些？ 思考题 通过本章的学习，使学生理解应收账款的功能和成本，企业信用政策的小结 内容，掌握了企业信用政策决策方法，以及它们的具体应用达到了教学目标。 审批 课后记 第二节 应收账款管理

应收账款是指企业因销售产品、材料或提供劳务及其他原因，而应向购货单位或接受劳务单位及其他单位收取的款项。随着市场经济的发展，商业信用成了企业促销的重要方式之一，同时也使企业应收账款的数额日渐增多，加强对应收账款的管理已成为企业财务管理的重要内容

一、 应收账款管理的目标与内容

（一）应收账款管理的目标

应收账款管理的目标是：充分发挥应收账款功能，权衡应收账款投资所产生的收益、成本和风险，做出有利企业的应收账款决策。 （二） 应收账款管理的内容

、 1、制定合理的应收账款信用政策 2、进行应收账款的投资决策。

3、做好应收账款的日常管理工作，防止坏账的发生。

二、 应收账款的功能与成本 （－）应收账款的功能

应收账款的功能表现为应收账款在促进企业生产经营活动中所产生的作用。 1．增加销售功能 2．减少存货功能

（二）应收账款的成本

应收账款的成本是指持有应收账款所付出的代价。 1．应收账款的机会成本 2．应收账款的管理成本 3．应收账款的坏账损失 4．现金折扣成本

现金折扣是指为了鼓励对方早日付款，而给予对方付款数额方面的优惠。企业提供现金折扣条件，若购货方享受现金折扣，能缩短应收账款的占用时间，但必须付出现金折扣代价。 三、信用政策的制定

赊销是企业促销的重要手段。但大量应收账款的存在就会引起资金短缺，影响资金的周转。企业应收账款的多少，一方面受市场经济环境的影响，但更直接地受企业信用政策的影响。信用政策即应收账款的管理政策，是企业对应收账款投资进行规划与控制所确立的基本原则与行为规范。为了管理好应收账款，企业必须制定出一系列符合企业自身经营管理特点的信用政策。 企业信用政策主要包括信用标准、信用条件和收账政策三部分内容。

（－）信用标准 （二）信用条件

所谓信用条件就是指企业要求客户支付货款所提出的付款要求和条件，主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣等。信用条件的基本表现方式一般是在赊销时信用定单上加以注明，如“2／10，N／30”就是一项信用条件，它表明的意思是：若客户能够在发票开出后的10日内付款可以享受2％的现金折扣；如果放弃折扣优惠，则全部款项必须在30日内付清。在此，30天为信用期限，10天为折扣期限，2％为现金折扣率。

企业提供比较优惠的信用条件往往能增加销售量，但同时也会增加现金折扣成本、收账成本和应收账款的机会成本及管理成本。在进行信用条件决策时，就是要综合考虑上述因素，选择最大可能增加企业利润的信用条件。

【例7—3】达利公司预测的年度赊销收入净额为3000万元，其信用条件是：N/30，变动成本率为60％，有价证券的利息率（机会成本率）为20％。假设企业收账政策不变，固定成本总额不变。该企业设有二个信用条件的备选方案：甲方案维持N/30的信用条件；乙方案将信用条件放宽到N／60。

应收账款机会成本的计算公式如下：

应收账款周转率=日历天数（360）／应收账款周转天数 应收账款平均余额=年赊销收入净额/应收账款周转率 维持赊销业务占用资金=应收账款平均余额×变动成本率 应收账款机会成本=维持赊销业务占用资金×机会成本率

各方案有关数据如表7—3所示。

表7—3 信用条件备选方案表 单位：万元

项 目 甲方案（N/30） 乙方案（N/60） 年赊销收入净额 3000 3300 应收账款周转率（次） 12 6 应收账款平均余额 250 550 维持赊销业务占用资金 250×60%=150 550×60%=330 坏账损失占赊销额（%） 2 4 坏账损失 3000×2%=60 3300×4%=132 收账费用 30 37 根据以上资料计算有关指标如表7—4所示。

表7—4 信用条件决策分析评价表 单位：万元

项 目 甲方案（N/30） 乙方案（N/60） 年赊销收入净额 3000 3300 变动成本 3000×60%=1800 3300×60%=1980 信用成本前收益 1200 1320 信用成本： 150×20%=30 330×20%=66 应收账款机会成本 60 132 坏账损失 30 37 收账费用 120 235 小 计 信用成本后收益 1080 1085 根据表7－4中的计算结果，乙方案信用成本后收益最大，在其他条件不变的情况下，应选择乙方案。

〖练一练〗依上例如果还存在一个丙方案，将信用期放宽到90天，其他条件不变，试比较三个方案的优劣？

以下进一步讨论现金折扣与折扣期限决策评价的有关问题：

【例7—4】承上例，如果企业选择了乙方案，但为了加速应收账款的回收，决定将信用条件改为“2／10，1/20，N/60”（丁方案）。假设有60％的客户（按赊销额计算）利用2％的折扣，15％的客户将利用1％的折扣，其余客户放弃折扣于信用期限届满时付款。坏账损失占赊销额比例降为2％，收账费用降为30万元。根据上述资料计算有关指标如下： 应收账款周转天数=60％×10＋15％×20＋25％×60 ＝24（天）

应收账款周转率（次）=360/24＝15（次） 应收账款平均余额=3300／15＝220（万元）

维持赊销业务所占用资金=220×60％=132（万元） 应收账款机会成本=132×20％=26.4（万元）

坏账损失=3300×2％=66（万元） 收账费用=30（万元）

现金折扣=3300×（2％×60％十1％×15％）

=44.55（万元）

根据以上资料编制决策分析评价表如表7—5所示。

表7—5 决策分析评价表 单位：万元

项 目 乙方案（N/60） 丁方案（2／10，1/20，N/60） 年赊销收入净额 3300 3300 减：现金折扣 － 44.55 变动成本 1980 1980 信用成本前收益 1320 1275.45 减：应收账款机会成本 66 26.4 坏账损失 132 66 收账费用 37 30 信用成本后收益 1085 1153.05 计算结果表明，采用丁方案虽然增加了现金折扣，但由于应收账款机会成本、坏账损失、收账费用均有较大降低，使企业的收益增加了68.05万元（1153.05－1085），因此，应选择丁方案。 （三）收账政策

收账政策是指企业对各种逾期应收账款所采取的对策、措施以及准备为此而付出代价的策略。 【例7—5】达利公司现采用的收账政策和拟改变的收账政策的有关数据资料如表7—6所示。 表7—6 收账政策数据资料表 金额单位：万元

项 目 现采用收账政策 拟改变收账政策 年收账费用 8 12 平均收账期（天） 72 45 坏账损失占赊销额（%） 3 2 赊销额 560 560 变动成本率（%） 60 60 假设有价证券的利息率（机会成本率）为20％，根据表7—6中的资料，计算两种方案的收账总成本，并进行对比分析评价如表7—7所示。

表7—7 收账政策分析评价表 金额单位：万元

现采用收账政策 拟改变收账政策 赊销额 560 560 应收账款周转率（次） 360/72=5 360/45=8 应收账款平均余额 560/5=112 560/8=70 维持赊销业务占用资金 112×60％=67.2 70×60％=42 应收账款机会成本 67.2×20%=13.44 42×20%=8.4 坏账损失 560×3%=16.8 560×2%=11.2 收账费用 8 12 收账总成本 38.24 31.6 表7－7计算结果表明，拟改变收账政策发生的收账总成本较现采用收账政策的收账总成本降低了6.64（38.24－31.6）万元，因此，应选择改变收账政策这一方案。

如上所述，企业的信用政策主要包括信用标准、信用条件和收账政策三部分内容。而影响企业信用标准、信用条件及收账政策的因素很多，这就使得信用政策的确定会更为复杂，它要求全面、综合地考虑诸如销售额、赊销期限、收账期限、现金折扣、坏账损失、过剩生产能力、机会成本、存货投资等因素及其可能发生的变化，适时确定相应的信用政策。一般来说，当企业采取或松或紧的信用政策所带来的收益最大时，就是理想的信用政策。

〖练一练〗依上例如果丁方案的信用政策为（3／20，1/60，N/90），其他条件不变，试比较二个方案的优劣？

四、应收账款日常管理

企业应加强对应收账款的日常管理工作，采取有力措施进行分析、控制，及时发现问题，采取相应对策。应收账款日常管理是一项复杂而细致的工作，以下介绍几项主要的管理措施：

（一）加强对客户信用要求的审批管里 （二）加强应收账款的信息反馈管

对应收账款的统计分析，主要是定期地进行应收账款的账龄分析，即应收账款的账龄结构分析。所谓应收账款的账龄结构，是指已经发生的各账龄应收账款的余额占应收账款总计余额的比重。如表7—8所示。

表7—8 应收账款账龄分析表

应收账款账龄 账户数量 金额（万元） 比重（%） 信用期以内 90 100 50 超过信用期1个月内 45 30 15 超过信用期2个月内 15 10 5 超过信用期3个月内 10 10 5 超过信用期4个月内 20 14 7 超过信用期5个月内 18 16 8 超过信用期6个月内 8 12 6 超过信用期6个月以上 15 8 4 应收账款余额总计 200 100 表7—8表明，该企业应收账款余额中，有100万元尚在信用期内，占全部应收账款的50%。逾期数额100万元，占全部应收账款的50%，其中逾期在一、二、三、四、五、六个月内的，分别占全部应收账款的15%、5%、5%、7%、8%、6%。有4%的应收账款已逾期6个月以上。企业对逾期应收账款应予以足够重视，查明原因，采取有力对策。 （三）加强对应收账款的收现保证率分析 （四）加强应收账款坏账准备金制度

项 目 第 7 周 第 19 次课 年 月 日 章节 第三章 营运资金管理 名称 第四节 存货管理 授 课 教 学 理论课（√）；实践课（）；实习（ ） 2 方 时 数 式 教学 通过本章的学习，理解企业保持存货的功能、成本和存货管理的目标；目的 掌握存货决策的经济批量控制法和储存期控制法，以及它们的具体应及 用。 要求 教学 重点 经济进货批量 与 ABC控制 难点 教学 讲授、计算、实践举例 手段 复习思考题 ABC三类存货的特点 通过本章的学习，理解企业保持存货的功能、成本和存货管理的目标；小结 掌握存货决策的经济批量控制法和储存期控制法，以及它们的具体应用。 审批 课后记 第四节 存货管理

存货是指企业在生产经营过程中为了生产或销售而储备的物资。 一、 存货管理的目标与内容 （一） 存货管理的目标

存货管理的目标是要在充分发挥存货作用的前提下，不断降低存货成本，以最低的存货成本保障企业生产经营的顺利进行。 （二） 存货管理的内容

1、制定存货管理的程序和办法。2、合理确定存货的采购批量和储存期，降低各种相关成本。3、对存货实行归口管理，使存货管理责任具体化。4、加强存货的日常控制与监督，充分发挥存货的作用。

二、存货的功能与成本

（一）存货的功能

存货功能是指存货在企业生产经营中的作用。存货的功能主要有以下几个方面： 1、 防止生产经营的中断功能 2、 适应市场的变化功能 3. 降低进货成本功能 4、维持均衡生产功能 5、有利于企业产品的销售 （二）存货的成本

企业保持一定数量的存货，就必然会付出一定的代价，即存货成本。存货成本一般有以下几项：

1.进货成本

进货成本是指存货的取得成本。主要由存货的进价成本和进货费用两个方面构成。其中进价成本又称采购成本，是每次采购进货所支付的款项，一般包括买价、运杂费等。进价成本一般与采购数量成正比例变化，它等于采购数量与单价的乘积。在一定时期进货总量既定的情况下，无论企业采购次数如何变化，存货的进价成本通常是保持相对稳定的（假设物价不变且无数量折扣），因而属于决策的无关成本。企业在采购过程中，应货比三家，争取采购到质量好、价格低的材料物资，以降低采购成本。进货费用又称订货成本，是指企业为组织进货而开支的费用。其中一部分与订货次数有关，如差旅费、邮资、电报电话费等与进货次数成正比例变动，这类变动性进货费用属于决策的相关成本；另一部分与订货次数无关，如专设采购机构的基本开支等，这类固定性进货费用则属于决策的无关成本。 2.储存成本

储存成本是指在物资储存过程中所支付的各种仓储费、占用利息、搬运费、保险费、租赁费等。储存成本可以按照与储存数额的关系划分为变动性储存成本和固定性储存成本两类。变动性储存成本是指那些随着储存数额的增减成正比例变动的支出，如存货占用资金的应计利息、霉烂变质费用、仓储保险费用等，这类成本的高低，取决于存货数量，平均库存量越多，变动性储存成本也就越高，属于决策的相关成本。而固定性储存成本与存货储存数额的多少没有直接的联系，如仓库折旧费、保管人员的固定月工资等，这类成本属于决策的无关成本。 3．缺货成本

缺货成本是因存货不足而给企业造成的损失，包括由于材料供应中断造成的停工损失、成品供应中断导致延误发货的信誉损失及丧失销售机会的损失等。如果生产企业能够以替代材料解决库存材料供应中断之急的话，缺货成本便表现为替代材料紧急采购的额外开支。缺货成本能否作为决策的相关成本，应视企业是否允许出现存货短缺的不同情形而定。若允许缺货，则缺货成本便与存货数量反向相关，即属于决策相关成本；反之，若企业不允许发生缺货情形，因此缺货成本为零，也就无需加以考虑。 三、存货资金需要量的预测

分企业持有存货必然会需要一定的资金，而对存货占用资金的需要量进行预测，有利于提前做好购买存货的资金准备。存货资金需要量的预测方法主要有以下几种： 1、周转期计算法

存货资金需要量=平均每日周转额×资金周转日数 平均每日周转额是指某项存货资金平均每天垫支额。资金周转日数是指存货完成一次周转所需要的天数。 2、因素分析法

因素分析法是以上年资金实际占用量为基础，分析计划期影响资金占用额的各种因素的变动情况，

加以调整后，测定存货资金需要量的一种方法。

存货资金需要量=（上年资金实际平均需要量-不合理占用额）×（1±预测年度各因素变动百分比）

3、比例计算法

比例计算法是根据存货资金需要量和有关因素之间的比例关系来测算资金需要量的一种方法。 四、存货经济批量决策

企业在确定了计划采购总量后，还要确定合理的每次进货批量，以防止盲目采购造成损失。合理的进货批量也就是经济进货批量，是指能够使一定时期存货的总成本达到最低点的进货数量。通过上述对存货成本分析可知，决定存货经济进货批量的成本因素主要包括变动性进货费用（简称进货费用）、变动性储存成本（简称储存成本）以及允许缺货时的缺货成本。不同的成本项目与进货批量呈现着不同的变动关系。减少进货批量，增加进货次数，在影响储存成本降低的同时，也会导致进货费用与缺货成本的提高；相反，增加进货批量，减少进货次数，尽管有利于降低进货费用与缺货成本，但同时会影响储存成本的提高。因此，如何协调各项成本费用间的关系，使其总和保持最低水平，是企业组织进货时需解决的主要问题。

存货经济批量控制法需要依据具体情况而加以实施。以下分别就不允许缺货且无数量折扣情况下、不允许缺货但有数量折扣情况下、允许缺货情况下如何确定经济进货批量作较为详细的介绍：

1.不允许缺货且无数量折扣情况下经济进货批量的确定

不允许缺货且无数量折扣情况下确定的进货批量，也就是基本经济进货批量。因为与存货总成本有关的变量很多，即影响的因素很多，为了解决比较复杂的问题，有必要简化或舍弃一些因素，先研究解决基本的、简单的问题。基本经济进货批量模式的确定，是以如下假设为前提的：

（1）企业一定时期的进货总量可以较为准确地予以预测。 （2）存货的耗用或者销售比较均衡。

（3）存货的价格稳定，且不存在数量折扣，进货日期完全由企业自行决定，并且每 当存货量降为零时，下一批存货均能马上一次到位。

（4）仓储条件及所需现金不受限制。 （5）不允许出现缺货情形。

（6）所需存货市场供应充足，不会因买不到所需存货而影响其他方面。

由于企业不允许缺货，即每当存货数量降至零时，下一批订货便会随即全部购入，故不存在缺货成本。此时与存货订购批量、批次直接相关的就只有进货费用和储存成本两项。这样，进货费用与储存成本总和最低水平下的进货批量，就是经济进货批量。其计算公式为：

经济进货批量（Q）=2AB/C

经济进货批量的存货总成本（TC）=2ABC

经济进货批量的平均占用资金（W）=QP／2 年度最佳进货批次（N）=A／Q

其中：Q为经济进货批量；A为某种存货年度计划进货总量；B为平均每次进货费用；C为单位存货年度储存成本。TC为存货总成本

【例7—6】达利公司每年需耗用甲材料8000千克，该材料的单位采购成本15元，单位储存成本5元，平均每次进货费用为50元，则：

Q=2800050/5=400（干克）

TC=28000505=2000（元）

W=400×15/2=3000（元） N=8000／400=20（次）

上述计算表明，当进货批量为400千克时，进货费用与储存成本总额最低。 〖请思考〗上例中计算存货总成本可否采用如下方法：

经济进货批量的存货总成本（TC）=400×5/2＋8000／400×50=2000（元）

应当指出，实际工作中，通常还存在着数量优惠（即商业折扣或称价格折扣）以及允许一定程度的缺货等情形，企业必须同时结合价格折扣及缺货成本等不同的情况具体分析，灵活运用经济进货批量基本模式。

2.不允许缺货但有数量折扣情况下经济进货批量的确定

不允许缺货但有数量折扣情况下的经济进货批量，就是实行数量折扣的经济进货批量模式。为了鼓励客户购买更多的商品，销售企业通常会给予不同程度的价格优惠，即实行数量折扣或称价格折扣。购买越多，所获得的价格优惠越大。此时，进货企业对经济进货批量的确定，除了考虑进货费用与储存成本外，还应考虑存货的进价成本，因为此时的存货进价成本已经与进货数量的大小有了直接的联系，属于决策的相关成本。计算的基本步骤为：首先按照基本模式确定出无数量折扣情况下的经济进货批量及其总成本，然后加进不同批量的进价成本差异因素，通过比较，确定出成本总额最低的进货批量，即有数量折扣时的经济进货批量。

【例7—7】达利公司甲材料的年需要量为8000千克，每千克标准进价为15元。销售企业规定：客户每批购买量不足1000千克的，按照标准价格计算；每批购买量1000千克以上，2000千克以下的，价格优惠2％；每批购买量2000千克以上的，价格优惠3％。已知每批进货费用50元，单位材料的年储存成本5元。计算经济进货批量。

在没有数量折扣（即进货批量1000千克以下）时的经济进货批量和存货成本总额： 经济进货批量=2800050/5=400（千克）

存货成本总额=8000×15＋8000/400×50＋400/2×5=122000（元）

进货批量在1000一1999千克之间，可以享受2％的价格优惠。在此范围内，进价成本总额是相同的，逐项计算可发现，越是接近价格优惠的进货批量，成本总额就越低，这是一个规律。所以，在可享受2％的价格优惠的批量范围内，成本总额最低批量是1000千克，存货成本总额计算如下：

存货成本总额=8000×15×（1－2％）＋8000/1000×50＋1000/2×5=120500（元）

同理，在享受3％价格优惠的进货批量（即进货2000千克以上）范围内，成本总额最低的进货批量为2000千克，存货成本总额计算如下：

存货成本总额=8000×15×（1－3％）＋8000/2000×50＋2000/2×5=121600（元） 通过比较可以发现，在各种价格条件下的批量范围内，成本总额最低的进货批量为1000千克。当然这一结论是建立在基本经济进货模式其他各种假设条件均能具备的前提之上的。

〖练一练〗 某商业企业批进批出一批商品共1000件，该批商品单位进价18元（不含增值税），单位售价为25元（不含增值税），经销该批商品的固定储存费用为1200元。该批商品的进货款来自于银行贷款，年利率7.2％，商品的月保管费用率为3.6%，销售税金及附加为760元。请独立完成以下要求：

（1）计算该批商品的保本储存期；

（2）若企业要求获得12％的投资利润率，计算保利期；

（3）若该批商品实际储存了100天，问能否实现12％的目标投资利润率？

（4）若该批商品亏损了1008元，则实际储存了多少天？

第 7 周 第20次课 年 月 日 章节 名称 授 课 方 式 第三章 营运资金管理 第四节 存货管理 教 学 时 数 理论课（√）；实践课（）；实习（ ） 2 教学 目的 通过本次的学习，掌握存货储存期的管理和存货ABC分类管理的方法，以及 及它们的具体应用。 要求 教学 重点 与 难点 1、存货储存期管理 、2、ABC分类标准 教学 讲授、计算、实践举例 手段 复习ABC三类存货的划分标准 思考题 小结 通过学习，掌握存货储存期管理和存货ABC分类管理以及它们的具体应用。 审批 课后记 五、存货储存期管理

存货储存期控制，是根据存货的有关费用与存货储存时间的依存关系，通过控制存货储存时间，加速存货周转，实现存货管理目标的一种控制方法。无论是商品流通企业还是生产制造企业，其商品产品一旦入库，便面临着如何尽快销售出去的问题。且不考虑未来市场供求关系的不确定性，仅是存货储存本身就会给企业造成较多的资金占用费（如利息成本或机会成本）和仓储管理费。因此，尽力缩短存货储存时间，加速存货周转，是节约资金占用，降低成本费用，提高企业获利水平的重要保证。

企业进行存货投资所发生的费用支出，按照与储存时间的关系可以分为固定储存费与变动储存费两类。前者数额的大小与存货储存期的长短无直接联系，如各项进货费用、管理费用等。后者即变动储存费则随着存货储存期的延长或缩短成正比例增减变动，如存货资金占用费（贷款购置存货的利息或现金购置存货的机会成本）、存货仓储管理费、仓储损耗（为计算方便，如果仓储损耗较小，亦将其并入固定储存费）等。

基于上述分析，引入本量利的平衡关系原理，可以将商品流通企业经营商品的利润与毛利、销售税金与附加、固定储存费、变动储存费以及商品储存期（天数）的相关联系图示如下，见图7—1：

变动储存费用线 金亏损区 额

毛利线 盈利区 固定储存费用线 保本储存期 销售税金及附加线储存天数 图7—1 商品储存盈亏关系图 利润的计算公式调整如下： 利润=毛利－

固定储销售税金每日变动储存 存费用及附加储存费用天数 可见，存货的储存成本之所以会不断增加，主要是由于变动储存费随着存货储存期的延长而不断增加的结果，所似，利润与费用之间此增彼减的关系实际上是利润与变动储存费之间此增彼减的关系。这样，随着存货储存期的延长，利润将日渐减少。当毛利扣除固定储存费和销售税金及附加后的余额被变动储存费抵消到恰好等于企业目标利润时，表明存货已经到了保利期。当它完全被变动储存费抵消时，便意味着存货已经到了保本期。无疑，存货如果能够在保利期内售出，所获得的利润便会超过目标值。反之将难以实现既定的利润目标。倘若存货不能在保本期内售出的话，企业便会蒙受损失。具体计算公式如下：

在整批购进又整批卖出的情况下，经销某批存货获利或亏损的计算公式如下：

获利或亏损额=每日变动储存存货保利毛利固定储存费用销售税金及附加目标利润费×（保本储存天数－实际储存天数） 每日变动储存费用储存天数当保本储存天数大于实际储存天数

时为获利，反之为亏损。

【例7—8】某商品流通企业购进丙商品500件，单位进价（不含增值税）500元，单位售价550元（不含增值税），经销该批商品的固定储存费用为5000元，若货款均来自银行贷款，年利率9％，该批存货的月保管费用率0.3%，销售税金及附加为2500元。要求： ①计算该批存货的保本储存期；

②若企业要求获得3.5％的投资利润率，计算保利期；

③若该批存货实际储存了150天，问能否实现3.5％的目标投资利润率，差额多少；

④若该批存货亏损了875元，则实际储存了多少天。（一年按360天、一个月按30天计算） 分别计算如下：

17500商品保本（550500）50050002500 ==200（天） 87.5（9%/3600.3%/30）储存天数5005008750 ==100（天）

87.5 储存180天的实际利润额=87.5×（200-150）=4375（元）

实际利润小于目标利润8750（500×500×3.5%）元，未达到3.5％的目标投资利润率。

875亏损875元的实际储存天数=200-=210（天） 87.5从财务管理方面，需要分析哪些存货基本能在保利期内销售出去，哪些存货介于保利期与保本期之间售出，哪些存货直至保本期已过才能售出或根本就没有市场需求。通过分析，财务部门应当通过调整资金供应政策，促使经营部门调整产品结构和投资方向，推动企业存货结构的优化，提高存货的投资效率。

六、存货的日常管理—ABC分类控制法

对于一个大型公司来说，往往有成千上万种的存货品种，在这些存货中，有的价值昂贵，有的则较低廉；有的数量庞大，有的则廖廖无几。在日常的存货管理中，如果不分主次，都分别计算经济采购批量，进行周密计划、严格控制，工作量太大，不符合成本——效益原则和重要性原则，ABC分类控制法正是针对这一问题而提出来的。

ABC分类控制法是意大利经济学家巴雷特于19世纪发明的，以后经过不断地发展和完善，已广泛用于存货、成本和生产等方面的控制。所谓ABC分类管理就是按照一定的标准，将企业的存货划分为A、B、C三类，分别实行分品种重点管理、分类别一般控制和按总额灵活掌握的存货管理方法。

ABC分类管理方法的基本原理是：先将存货分为A、B、C三类，其分类的标准有两个：一是金额标准；二是品种数量标准。其中金额标准是最基本的，品种数量标准仅作为参考。

A类存货的特点是金额巨大，品种数量较少；B类存货金额一般，品种数量相对较多；C类存货品种数量繁多，但价值较少。三类存货的金额比重大致为A：B：C=0.7：02：0.1

运用ABC分类控制法一般分以下四个步骤：

第一步，根据每一种存货在一定期间内（例如一年内）耗用量乘以价格计算出该种存货的资金耗用总额；

第二步，计算出每一种存货资金耗用总额占全部存货资金耗用总额的百分比，并按大小顺序排列，编成表格；

第三步，根据事先测定好的标准，把各项存货分为A，B，C三类，并用直角坐标图显示出来； 第四步，对A类存货实施重点控制，对B类存货实施次重点控制，对C类存货实施一般性的控制。

【例7—9】某公司共有21种材料，总金额为1200000元，按金额多少的顺序排列并按上述原则将其划分成A B C 三类，列表7—9。各类存货金额百分比用图形表示如图4—2。 金额百分比 100 金 10% 额 90 百

分 80 20% 比 70 60 A B C 50 40 70% 30 20 10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 品种百分比

图7—2 表7—9 材料名称 年耗用量 单价 年耗用金额各类存货金分 类 （千克） （元） （元） 额和比重 ＃1 12000 40 480000 840000 A ＃2 12000 30 360000 70% ＃3 5000 18 90000 240000 B ＃4 4000 18 72000 20% ＃5 4000 12 48000 ＃6 2000 15 30000 ＃7 2000 9 18000 120000 C ＃8 2000 6.5 13000 10 ＃9 2000 6.2 12400 ＃10 2000 6.1 12200 ＃11 2000 6 12000 ＃12 2000 5.4 10800 ＃13 2000 4.05 8100 ＃14 2000 3.9 7800 ＃15 3000 2.1 6300 ＃16 2000 2.1 4200 ＃17 2000 1.8 3600 ＃18 2000 1.6 3200 ＃19 2000 1.65 3300 ＃20 2000 1.35 2700 ＃21 2000 1.2 2400 合 计 — — 1200000 100% — ABC三类存货的特点与控制要求：

（1）A类存货的特点与控制要求。A类存货品种数量少，但占用资多。企业应集中主 要力量进行周密的规划和严格的管理，应列为控制重点。其控制措施有：

一是计算确定其经济订货批量，最佳保险储备和再订货点，严格控制存货数量；二是采

用用续盘存制，对存货的收发结存进行严密监视，当存货数量达到再订货点时，应及时通知采购部门组织进货。

（2）B类存货的特点与控制要求。B类存货品种，数量、占用资金均属中间状态，不必像A类存货控制那样严格，但也不能过于宽松。其控制要求是：确定每种存货的经济订货批量，最佳保险储备量和再订货点，并采用永续盘存制对存货的收发结存情况进行反映和监督。

（3）C类存货的特点和控制要求。C类存货品种多，数量大，但资金占用量很小。企业对此类存货不必花费太多的精力，可以采用总金额控制法，根据历史资料分析后，按经验适当增大订货批量，减少订货次数。 七、存货的归口分级管理

基本原则是“谁使用谁管理，谁管理谁负责”

（一） 在企业经营者的领导下，财务部门对存货资金实行统一管理。

（二） 实行资金的归口管理 （三） 实行资金的分级管理

第 7 周 第 21 次课 年 月 日 章节 名称 授 课 方 式 第三章 营运资金管理课内实践 理论课（）；实践课（√）；实习（ ） 教 学 时 数 2 教学 目的 巩固本章的基本理论知识极其在实务中的应用。 及 要求 教学 重点 与 难点 教学 讲授、计算、实践举例 手段 （l）试选择最佳方案。 （2）如果将最佳方案的信用条件改为2／10，l／20，N／50（D方案），估计约有50％的客户利用2％的折扣，20％的客户利用1％的折扣，其余客户放弃折扣于信用期限届满时付款。坏账损失率降为l.2％，收账费用降为26万元，其他不变。试比较后选择最佳方案。 复习思考题 小结 审批 课后 记 案例分析

1．某企业计划全年耗用C材料16000公斤，该材料购入单价为800元，每次订货的变动成本为200元，每公斤C材料储存一个季度的变动储存成本为10元，假设不允许缺货且无数量折扣。请独立完成以下要求：

（1）填列表6—9中的各项目，并写出批量为200公斤时的填表计算过程。

（2）每次购入C材料多少公斤能使全年相关总成本达到最低？此时的相关总成本为多 少？

表6—9

项目 平均储存量 储存成本 订货次数 订货成本 相关总成本 批量 200公斤 600公斤 2．某企业预测的年度赊销收入净额为4800万元，其信用条件是N／30，变动成本率为65％，机会成本率为20％。假设企业收账政策不变，固定成本不变。该企业备有A、B、C三个备选方案，信用条件分别是：A：N／30；B：将信用条件放宽至N／60；C：将信用条件放宽至N／90。其赊销额分别为4800万元、5300万元和5600万元；坏账损失率分别为1.5%、3%和5%；收账费用分别为26万元、36万元和59万元。 请独立完成以下要求： （l）试选择最佳方案。

（2）如果将最佳方案的信用条件改为2／10，l／20，N／50（D方案），估计约有50％的客户利用2％的折扣，20％的客户利用1％的折扣，其余客户放弃折扣于信用期限届满时付款。坏账损失率降为l.2％，收账费用降为26万元，其他不变。试比较后选择最佳方案。

3．某企业N材料全年需要量为7200吨，每吨标准价格为50元，销售企业规定：客户每批购买量不足500吨，按标准价格计算；每批购买量在500吨以上1000吨以下的，价格优惠5％；每批购买量1000吨以上，价格优惠8％。已知每次订货的变动成本为100元，每吨材料年变动储存成本为36元。请计算最佳经济批量。

第 8 周 第 22 次课 年 月 日 章节 名称 第四章 项目投资管理 第一节 项目投资管理概述 第二节 项目投资的现金流量及其估算 教 学 时 数 2 授 课 理论课（√）；实践课（ ）；实习（ ） 方 式 教学 通过本章的学习，理解项目投资的相关概念、类型及特点；理解现目的 及 金流量的概念、内容和作用。 要求 教学 重点 与 难点 1、项目投资计算期的确定 2、项目投资资金的确定及投资方式 3、现金流量的估算 4、现金净流量计算举例 教学 讲授、计算、分析讨论 手段 复习思考题 小结 1、现金流量与利润的关系？ 2、为什么用现金流量作为评价项目投资的依据？ 通过本节的学习，使学生基本掌握有关项目投资的基本概念及现金流量的涵义。达到了教学目标。 审批 课后记 第一节 项目投资管理概述

一、项目投资的概念

企业投资按照投资对象和内容的不同可分为项目投资、证券投资和其他投资等类型。项目投资是指以特定项目为对象、直接与新建或更新改造有关、并形成生产经营能力的物质技术基础的长期投资行为。例如，现有产品生产规模的扩张、新产品的开发、设备或厂房的更新以及新技术的研究与开发等。

项目投资又可分为新建项目和更新改造项目两大类型。新建项目投资以新增生产能力为目的，基本属于外延式扩大再生产；更新改造项目投资以恢复和改善生产能力为目的，基本属于内涵式扩大再生产。

二、项目投资的计算期及其构成

项目计算期（记作n），是指项目从开始投资建设到最终清理结束整个过程的全部时间，即项目的有效持续时间。项目计算期通常以年为计算单位。

项目计算期、建设期和生产经营期之间存在以下关系：

n=s+p

三、项目投资资金的确定及其投入方式

反映项目投资金额的指标主要有原始总投资和投资总额。原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。其中建设期资本化利息是指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。

项目资金的投入分为一次投入和分次投入两种方式。一次投入方式是指集中在项目计算期第一个年度的年初或年末一次发生的投资行为；分次投入方式是指涉及两个或两个以上年度分次发生的投资行为（只涉及一个年度但分次在该年的年初和年末发生的，也属于分次投入方式）。 四、项目投资的特点

（一）投资数额大，投资回收时间较长。 （二）投资风险高

（三）不可逆转性

（四）项目投资决策必须严格遵守相应的投资程序。 五、项目投资决策程序

项目投资的一般程序要经过提出——可行性分析——决策评价——实施四个步骤，具体说明如下：

（一）项目投资的提出

（二）项目投资的可行性分析 （三）项目投资的决策评价 （四）项目投资的实施和控制

〖请思考〗 项目投资的决策程序有哪些？

第二节 项目投资的现金流量及其估算

一、现金流量的概念

现金流量，是指一个投资项目所引起的现金流出和现金流入的增加数量的总称。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目所需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值，例如，一个投资项目需要使用原有的厂房、设备和材料的变现价值等。现金流量是

在一个较长时期内表现出来的，受资金时间价值的影响，一定数额现金在不同时期的价值是不同的，因此，研究现金流量及其发生的期间对正确评价投资项目的效益有着重要的意义。 二、现金流量的作用

以现金流量作为项目投资的重要价值信息其主要作用在于：

1．现金流量信息所揭示的未来期间现实货币资金收支运动，可以序时动态地反映项目投资的流出与回收之间的投入产出关系，使决策者在投资主体的立场上，完整、准确、全面地评价具体投资项目的经济效益。

2．利用现金流量指标代替利润指标作为反映项目效益的信息，可以克服因贯彻财务会计的权责发生制原则而带来的计量方法和计算结果的不可比和不透明等问题。即：由于不同的投资项目可能采取不同的固定资产折旧方法、存货估价方法或费用摊配方法，从而导致不同方案的利润信息相关性差、透明度不高和可比性差。

3．利用现金流量信息排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。

4．由于现金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，有助于在计算投资决策评价指标时应用资金时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价。 三、现金流量的构成

现金流量包括三项内容，即现金流出量、现金流入量和现金净流量 1．现金流出量的内容

一个方案的现金流出量是指由该方案所引起的企业现金支出的增加额，主要包括以下内容： （1）建设投资。是指与形成生产经营能力有关的各种直接支出，包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资等的总和，它是建设期发生的主要现金流出量，其中，固定资产投资是所有类型投资项目注定要发生的内容。这部分现金流出随着建设进程的进行可能一次性投入，也可能分次投入。

（2）流动资金投资。在完整工业投资项目中，建设投资形成的生产经营能力要投入使用，会引起对流动资金的需求，主要是保证生产正常进行必要的存货储备占用等，这使企业要追加一部分流动资金投资。这部分流动资金投资属于垫支的性质，当投资项目结束时，一般会如数收回。 （3）经营成本。是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又被称为付现的营运成本（或简称付现成本）。它是生产经营阶段上最主要的现金流出量项目。 （4）各项税款。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，如营业税、所得税等。

（5）其他现金流出。指不包括在以上内容中的现金流出项目，例如，项目所需投入的非货币资源的变现价值，项目投资可能会动用企业原有的资产，这时企业虽未直接支出现金，但原有资产的变现价值也要视为项目投资的现金流出。 2．现金流入量的内容

一个方案的现金流入量是指由该方案所引起的企业现金收入的增加额，主要包括以下内容： （1）营业收入。是指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入。营业收入是经营期主要的现金流入项目。

（2）回收固定资产的余值。当投资项目的有效期结束，残余的固定资产经过清理会得到一笔现金收入，如残值出售收入。同时，清理时还要支付清理费用，如清理人员报酬。残值收入扣除清理费用后的净额，应当作为项目投资的一项现金流入。

（3）回收垫支的流动资金。当投资项目的有效期结束后，原先投入周转的流动资金可以转化成现金，用于其他方面，从而构成一项现金流入。

3．现金净流量

现金净流量是指一定期间现金流入量减去现金流出量的差额。这里所说的“一定期间”一般

是指一年期间，流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。 （

四、现金流量的估算

（一）现金流入量的估算

1．营业收入的估算。

2．回收固定资产余值的估算。 3．回收流动资金的估算。。 （二）现金流出量的估算 1．建设投资的估算。

固定资产投资与固定资产原值的数量关系如下； 固定资产原值=固定资产投资＋资本化利息

上式中的资本化利息是指在建设期发生的全部借款利息，可根据建设期长期借款本金、建设期借款利息率按复利方法计算。 2．流动资金投资的估算。 3．经营成本的估算。。 4．各项税款的估算。

（三）现金净流量的估算

上述对现金流量（现金流入量和现金流出量）的估算，目的是服务于现金净流量的计算。现金净流量又称净现金流量，是项目计算期内每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额，它是计算项目投资决策评价指标的直接依据。现金净流量具有以下两个特征：第一，无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量；第二，由于项目计算期不同阶段上的现金流入和现金流出发生的可能性不同使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点：建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内的净现金流量则多为正值。 现金净流量的计算公式为：

现金净流量=现金流入量一现金流出量

在实际工作中，具体计算某一投资项目的净现金流量时，可以采用编制现金流量表的形式，也可以采用简化计算公式的形式，二者只是形式不同，实质是相同的。

项目投资决策中的现金流量表，是一种能够全面反映投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及现金净流量水平的报表。应当说明的是，它与财务会计中的现金流量表不但格式不同，而且作用也完全不同。以完整的工业投资项目为例，其现金流量表的具体格式如表5—1所示。

表4—1 完整工业投资项目现金流量表 单位：万元

项目计算期 建设期 经 营 期 合（第t年） 0 1 2 3 4 5 … n 计 一、现金流入量 1、营业收入 2、回收固定资产余值 3、回收流动资金 4、其他现金流入量 5、现金流入量合计 二、现金流出量 1、建设投资 2、流动资金投资 × × × × 0 × × × × 0 √ × × ？ ∑ √ × × ？ ∑ √ × × ？ ∑ √ × × ？ ∑ √ × × ？ ∑ √ √ √ ？ ∑ ∑ ∑ ∑ ∑ ∑ √ × × × × × × × ∑ × √ × × × × × × ∑ 3、经营成本 4、各项税款 × × √ √ √ √ √ √ ∑ × × √ √ √ √ √ √ ∑ 5、现金流出量的合计 ∑ ∑ ∑ ∑ ∑ ∑ ∑ ∑ ∑ 三、净现金流量 － － ＋ ＋ ＋ ＋ ＋ ＋ ∑ 注：假设本项目的建设期为1年。表中：“×”表示当年没有发生额；“√”表示当年有发生额：“？”表示当年可能有发生额；“∑”表示求和；“－”表示数值为负值；“＋”表示数值为正值。

在实际工作当中一般采用简化计算公式的形式计算现金净流量，即根据项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量具体内容，直接计算各阶段的现金净流量。 1．建设期现金净流量的简化计算公式

若原始投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式计算：

建设期某年的净现金流量=－该年发生的原始投资额 2．经营期现金净流量的简化计算公式

经营期现金净流量可按以下简化公式计算： 五、现金流量计算举例

以下采用简化计算公式的形式计算现金净流量，为方便起见，计算过程中将项目计算期记作n，当年净现金流量表示为NCFt（t=0～n）。

1．单纯固定资产投资项目的净现金流量计算

【例4—1】西域公司拟购建一项固定资产，需投资400万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有40万元净残值。在建设起点一次投入借入资金400万元，建设期为一年，建设期资本化利息40万元。预计投产后每年可获营业利润40万元。在经营期的头3年中，每年归还借款利息20万元（假定营业利润不变，不考虑所得税因素）。

根据上述资料计算净现金流量的过程如下：

固定资产原值=固定资产投资十建设期资本化利息=400＋40＝440（万元） 固定资产年折旧额=（440－40）÷10=40（万元） 项目计算期=1十10=11（年） 终结点回收额=40（万元）

项目计算期各年净现金流量分别为： NCF0=－400（万元） NCF1=0（万元）

NCF2－4=40＋40＋0＋20＋0=100（万元） NCF5－10=40十40十0＋0＋0=80（万元） NCF11=40＋40＋0＋0十40=120（万元） 2．完整工业投资项目的净现金流量计算

【例4—2】西域公司某投资项目需要原始投资500万元，其中固定资产投资400万元，开办费投资20万元，流动资金投资80万元。建设期为1年，建设期资本化利息40万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时（即N（1）年末）投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧。期满有40万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第1年获20万元利润，以后每年递增10万元；从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息20万元，流动资金于终结点一次回收。

根据上述资料计算净现金流量的过程如下： 项目计算期＝l＋10＝11（年）

固定资产原值=400＋40＝440（万元）

固定资产年折旧额=（440－40）÷10=40（万元） 开办费年摊销额=20÷5＝4（万元）

投产后每年利润分别为20，30，40，……，110万元（共10年） 终结点回收额=40＋80=120（万元） 项目计算期各年净现金流量分别为： NCF0=－（400+20）=－420（万元） NCF1=-80（万元）

NCF2=20十40十4＋20＋0＝84（万元） NCF3=30＋40＋4＋20＋0＝94（万元） NCF4=40＋40＋4＋20＋0＝104（万元） NCF5=50＋40＋4＋20＋0＝114（万元） NCF6=60＋40＋4＋0＋0＝104（万元） NCF7=70＋40＋0＋0＋0＝110（万元） NCF8=80＋40＋0＋0＋0＝120（万元） NCF9=90＋40＋0＋0＋0＝130（万元） NCF10=100十40＋0＋0＋0＝140（万元） NCF11=110＋40＋0＋0十120＝270（万元）

〖练一练〗 依上例若投产后各年净利润均为15万元，其他条件不变，试计算各年现金净流量？

3．考虑所得税的固定资产投资项目的净现金流量计算

【例4—3】西域公司拟新建固定资产，该投资项目需要在建设期初一次投入400万元，资金来源为银行借款，年利率为10％，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法计提折旧，期满有净残值40万元。投入使用后，可使经营期第l－7年每年产品销售收入（不含增值税）增加320万元，8－10年每年产品销售收入（不含增值税）增加280万元，同时使第1－10年每年的经营成本增加150万元，假设该企业的所得税率为40%，不享受减免税优惠。投产后第七年年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息40万元，连续归还7年。

根据上述资料计算净现金流量的过程如下： 项目计算期=1＋10＝11（年）

固定资产原值=400＋400×10％＝440（万元） 固定资产年折旧额＝（440－40）÷10=40（万元）

经营期第l－－7年每年总成本=150＋40＋40＝230（万元） 经营期第8－－10年每年总成本=150＋40＝190（万元） 经营期第l－7年每年营业利润=320－230＝90（万元） 经营期第8－10年每年营业利润=280－190＝90（万元） 每年应交所得税=90×40％＝36（万元） 每年净利润=90－36=54（万元） 项目计算期各年净现金流量分别为： NCF0=－400（万元） NCF1=0（万元）

NCF2－8=54十40十40=134（万元） NCF9－10=54＋40＋0=94（万元） NCF11=54＋40＋40=134（万元）

以上计算结果也可通过编制项目现金流量表来完成，如表5—2所示。

表4—2 固定资产投资项目现金流量表 单位：万元

项目计算期 建设期 经 营 期 合 （第t年） 0 1 2 … 8 9 10 11 计 一、现金流入量 1、营业收入 0 0 320 … 320 280 280 280 3080 2、回收固定资产余值 0 0 0 … 0 0 0 40 40 3、现金流入量合计 0 0 320 … 320 280 280 320 3120 二、现金流出量 1、固定资产投资 400 0 0 … 0 0 0 0 400 2、经营成本 0 0 150 … 150 150 150 150 1500 3、所得税 0 0 36 … 36 36 36 36 360 4、现金流出量的合计 400 0 186 … 186 186 186 186 2260 三、净现金流量 -400 0 134 … 134 94 94 134 860 4．固定资产更新改造项目的净现金流量计算

【例4—4】海利公司打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另行购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为72万元，旧设备的变价净收入为32万元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。使用新设备可使企业在5年内每年增加营业收入28万元，并增加经营成本10万元。设备采用直线法计提折旧。新旧设备的替换不会妨碍企业的正常经营（即更新设备的建设期为零）。假定企业所得税率为40%。

根据上述资料计算净现金流量的过程如下：

更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=72－32=40（万元） 经营期每年折旧的变动额=40÷5=8（万元） 经营期每年总成本的变动额=10＋8=18（万元） 经营期每年营业利润的变动额28－18=10（万元） 经营期每年所得税的变动额=10×40％=4（万元） 经营期每年净利润的变动额=10－4=6（万元） 项目计算期各年净现金流量分别为： NCF0=-40（万元）

NCF1－5=6＋8=14（万元）

〖练一练〗若上例中新设备投资额为82万，使用新设备每年增加的营业收入为35万，试计算各年现金净流量？

第 8 周 第 23 次课 年 月 日 章节 第三节 项目投资决策的基本方法 名称 授 课 教 学 理论课（ √）；实践课（）；实习（ ） 方 时 数 式 2 教学 目的 掌握项目投资决策的基本方法以及运用， 及 要求 教学 净现值法 重点 现值指数法 与 内涵报酬率法 难点 教学 计算、实践案例、分析讨论 手段 复习思考题 小结 在实务中，常用的有哪些主要指标？ 通过本节的学习，使学生基本掌握有关项目投资决策的评价指标的计算及应用。达到了教学目标。 审批 课后记 第三节 项目投资决策的基本方法

一、项目投资决策评价的主要指标及分类 （一）项目投资决策评价指标

投资项目的现金净流量计算出来后，应采用适当的指标进行评价。项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成。项目投资决策评价指标较多，这里主要从财务评价的角度介绍投资利润率、投资回收期、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等指标。 （二）项目投资决策评价指标的分类

（1）按其是否考虑货币时间价值，分为非折现评价指标和折现评价指标。非折现评价指标是指在计算过程中不考虑货币时间价值因素的指标，又称为静态指标，包括：投资利润率、投资回收期等。折现评价指标是指在计算过程中充分考虑和利用货币时间价值因素的指标，又称为动态指标，包括：净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等。

（2）按其性质不同，分为正指标和反指标。投资利润率、净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率属于正指标，在评价决策中，这些指标值越大越好。投资回收期属于反指标，在评价决策中，这类指标的值越小越好。

（3）按其数量特征的不同，分为绝对指标和相对指标。前者包括以时间为计量单位的投资回收期指标和以价值量为计量单位的净现值指标；后者除现值指数用指数形式表现外，大多为百分比指标。

（4）按指标重要性不同，分为主要指标、次要指标和辅助指标

净现值、内含报酬率等为主要指标，投资回收期为次要指标，投资利润率为辅助指标。

（5）按指标计算的难易程度不同，分简单指标和复指标 二、非贴现投资评价方法

[例4-5] 西域公司现有甲、乙两个投资项目，甲方案初始需要投资15000元，建设期为零年，使用年限5年，采用直线法计提折旧，5年后设备清理无残值，5年中每年增加的销售收入为7000元，付现成本为2000元。乙方案初始需要投资12000元，另需要垫支流动资金3000元，也于初始投入（设备清理时收回），建设期为零年，采用直线法计提折旧，使用年限5年，5年后设备清理净残值收入2000元，5年中每年增加的销售收入为8000元，付现成本低一年为3000元，以后随着设备日渐陈旧，将逐年增加修理费400元。假设所得税税率40%。现采用简单计算公式的形式计算两个方案的现金净流量。计算结果见表4-3 （一）静态投资回收期法

投资回收期是根据回收初始投资额所需要时间的长短来判定该方案是否可行的方法。投资者总是希望尽快地收回投资，投资回收期越短，对投资者越有利。投资回收期的计算，因经营期每年的现金净流量不同而有所不同。如果经营期每年的现金净流量相等，投资回收期可按下式计算：

投资回收期=投资总额÷年现金净流量

如果经营期每年的现金净流量不相等，则投资回收期的计算需要先计算每年年末尚未收回的投资额，然后计算投资回收期。也可用下列公式： 投资回收期=已收回投资的若干正年年数+（原投资额-已收回的若干整年的年数的投资额之和）÷已收回投资的若干整年年数下一年的投资回收额

[例4-5] 西域公司现有甲、乙两个投资项目，甲方案初始需要投资15000元，建设期为零年，使用年限5年，采用直线法计提折旧，5年后设备清理无残值，5年中每年增加的销售收入为7000元，付现成本为2000元。乙方案初始需要投资12000元，另需要垫支流动资金3000元，也于初始投入（设备清理时收回），建设期为零年，采用直线法计提折旧，使用年限5年，5年后设备清理净残值收入2000元，5年中每年增加的销售收入为8000元，付现成本低一年为3000元，以后随着设备日渐陈旧，将逐年增加修理费400元。假设所得税税率40%。

西域公司甲、乙两个方案的投资回收期计算如下： 甲方案投资回收期=15000÷4200=3.57（年）

乙方案每年的营业现金净流量不相等，需先计算其各年尚未收回的投资额，然后计算投资回收期，如表4—4。

表4—4 西域公司现金流量计算表 金额单位：元 年度 每年现金净流量 累计现金净流量 年末尚未收回的投资额 1 3800 3800 11200 2 3560 7360 7640 3 3320 10680 4320 4 3080 13760 1240 5 7840 21600 —— 企业进行投资评价时，首先要将投资方案的回收期同期望回收期相比较，如果投资方案回收期小于等于期望回收期，此方案可以采纳；否则不可采纳。如果同时有几个投资方案可供选择，应该比较各个投资方案的回收期，先取短者。

投资回收期的优点也是易于计算和理解，主要缺点在于：（1）没有考虑资金时间价值；（2）只考虑了回收期内的现金净流量，没有考虑回收期满后的现金净流量。所以，它有一定的局限性，一般只能作为项目投资决策的次要指标使用。 （二）、投资利润率法

投资利润率又称投资报酬率，是指达到正常生产年度利润或年平均利润占投资总额的比率。

投资利润率的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。其计算公式为：

投资利润率=年平均利润÷投资总额

[例4-6]西域公司甲、乙两个方案的投资利润率计算如下：

甲方案投资利润率=1200÷15000=8%

乙方案投资利润率=（1800+1560+1320+1080+840）/5÷（12000+3000） =1320÷15000=8.8%

投资利润率指标具有简单、明了、易于掌握的优点，且该指标不受建设期的长短、投资的方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。该指标的缺点有三：一是没有考虑货币时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响；二是该指标的分子分母其时间特征不一致，因而在计算口径上可比基础较差；三是该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。 三、贴现投资评价方法 （一）贴现回收期法

是一种以贴现的现金净流量计算投资回收期的方法，即首先将个年的现金径流量进行贴现，得到贴现现金流量表，然后，采取前述投资回收期的计算方法计算该羡慕的贴现投资回收期。，

（二）、净现值法

净现值是指在项目计算期内，按选定的折现率计算的各年现金净流量的现值的代数和。其计算公式为：

净现值=∑（项目计算期内各年的现金净流量×复利现值系数）

在原始投资均集中在建设期初一次性投入、其余时间不再发生投资的情况下，净现值是指按选定的折现率计算的项目投产后各年现金净流量的现值之和减去初始投资后的余额。其计算公式为：

净现值=∑（项目投产后各年的现金净流量×复利现值系数）－初始投资额

采用净现值指标的决策标准是：净现值>0为可行方案；净现值<0为不可行方案。如果几个方案的投资额相等，且净现值都是正数，那么净现值最大的方案为最优方案。如果几个投资方案的初始投资额不相等，则不宜采用净现值，可采用其他评价指标如净现值率等进行分析和评价。 [例4-7]西域公司甲、乙两个方案的净现值计算如下：

甲方案投入使用后每年的现金净流量相等，可按年金现值一次计算。折现率为10％，期限为5年，查表得年金现值系数为3．791，则甲方案的净现值计算如下： 甲方案净现值=4200×3．791－15000=922．2（元）

乙方案投入使用后每年的现金净流量不相等，可按复利现值进行计算。折现率为10％，期限为5年，各年的复利现值系数查表可得，则乙方案的净现值计算如下：

乙方案净现值=3800×0.909＋3560×0.826＋3320×0.751＋3080×0.683＋7840×0.621－（12000十3000）=860（元）

通过上面计算看出，两个方案的净现值均大于零，故都是可行的方案。

净现值的优点：一是考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险的高低有关，风险越高，折现率也就越高。因而用净现值指标进行评价的方法是一种较好的方法。其缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际投资报酬率是多少，当各个投资方案的投资额不相同，单纯看净现值的绝对值就不能作出正确的评价。因此，就应采用其他方法结合进行评价。

第 8 周 第 24 次课 年 月 日 章节 第三节 项目投资决策的基本方法 名称 授 课 教 学 理论课（ √）；实践课（）；实习（ ） 方 时 数 式 教学 目的 掌握项目投资决策的基本方法以及运用， 及 要求 2 教学 净现值法 重点 现值指数法 与 内涵报酬率法 难点 教学 计算、实践案例、分析讨论 手段 复习思考题 小结 在实务中，常用的有哪些主要指标？ 通过本节的学习，使学生基本掌握有关项目投资决策的评价指标的计算及应用。达到了教学目标。 审批 课后记 （三）．净现值率法

净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总额的百分比。计算公式为：

净现值率投资项目净现值100%原始投资现值总额西域公司甲、乙两个方案的净现值率计算如下：

净现值率是一个折现的相对量评价指标，采用净现值率的决策标准与净现值是相同的。其优点在于可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，其缺点与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率。

（四）．现值指数

现值指数是指按选定的折现率计算的项目投产后各年现金净流量的现值之和与原始投资现值总额之比。计算公式为：

15922．21．061515000 西域公司甲、乙两个方案的现值指数计算如下：

采用现值指数这一指标进行投资项目决策评价的标准是：如果投资方案的现值指数大于1，该

甲方案现值指数158601．057315000方案为可行方案；如果投资方案的现值指数小于1，该方案为不可行方案；如果几个方案的现值指数均大于1，那么现值指数越大，投资方案越好。但在采用现值指数进行互斥方案的选择时，其正确的选择原则不是选择现值指数最大的方案，而是在保证现值指数大于1的条件下，使追加投资所得的追加收入最大化。

现值指数的优缺点与净现值基本相同，但有一重要区别是，现值指数可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值在投资额不同方案之间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直接用现值指数进行对比。其缺点除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算起来比净现值指标复杂，计算口径也不一致。因此，在实务中通常并不要求直接计算现值指数，如果需要考核这个指标，可在求得净现值率的基础上推算出来。

（五）．内含报酬率

内含报酬率又称内部收益率，它是使投资项目的净现值等于零的折现率。内含报酬率反映了投资项目的实际报酬率，越来越多的企业使用该指标对投资项目进行评价。内含报酬率的计算过程如下：

（1）如果每年的现金净流量相等，则按下列步骤计算： 第一步：计算年金现值系数：

乙方案现值指数年金现值系数初始投资额每年现金净流量 第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率。

第三步：根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资项目的内含报酬率。

（2）如果每年的现金净流量不相等，则需要按下列步骤计算：

第一步：先预估一个折现率，并按此折现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表明预估的折现率小于该投资项目实际内含报酬率，应予提高，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的折现率大于该投资项目的实际内含报酬率，应予降低，再进行测算。经过如此反复的测算，找到净现值的由正到负并且比较接近于零的两个折现率。

第二步：根据上述两个邻近的折现率再来用插值法，计算出投资项目的实际内含报酬率。 西域公司甲、乙两方案的内含报酬率计算如下：

因甲方案的每年现金净流量相等，故可采用下列方法计算其内含报酬率：

年金现值系数150003．57142005713．6053．12%2%12．4%4333．605含报酬率3．查年金现值系数表，第5期与3．571相邻近的年金现值系数在12——14％之间，现用插值法计算如下：

甲方案内 乙方案的每年现金净流量不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程如表5—5所示。 表5—5 内含报酬率计算表 单位：元

测试10% 测试12% 测试14% 每年现复利年 金 复利现 复利现 现 度 现值 现值 现值 净流量 值系数 值系数 值系数 0 -15000 1.000 -15001.000 -15001.000 -15001 3800 0.909 0 0.893 0 0.877 0 2 3560 0.826 3454 0.797 3393 0.769 3333 3 3320 0.751 2941 0.712 2837 0.675 2738 4 3080 0.683 2493 0.636 2364 0.592 2241 5 7840 0.621 2104 0.567 1959 0.519 1823 4869 4445 4069 净现值 —— —— 860 —— 2 —— -796 在表5—5中，先按10％的折现率进行测算，净现值为正数，再把折现率调高到12%进行第二次测算，净现值为2，说明该投资项目的内含报酬率比12％稍大，为计算其精确数，再将折现率调高到14％进行测算，净现值为负数。这说明该项目的内含报酬率一定在12－14％之间。现用插值法计算如下：

〖练一练〗 某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。试计算该方案的内含报酬率是多 第 9 周 第 25次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 教 学 目 的 及 要 求 第六章 对外投资管理 第一节 对外投资管理概述 理论课（√ ）；实践课（）；实习（ ） 教 学 时 数 2 通过本章的学习，了解证券投资的概念、种类和目的；理解证券投资风险的类别；掌握到期收益率的计算及其内在价值的确定，并能够作出正确的投资决策。 教 学 重 点 与 难 点 教 学 手 段 一、 二、 证券投资风险和收益 证券投资收益率的计算 计算分析、实践 教 学 主 要 内 容 时间 分配 三、 什么是证券投资 2 四、 证券投资的程序 五、 证券投资风险和收益 复如何面对证券投资的风险？ 习思考题 通过本章的学习，了解证券投资的概念、种类和目的；理解证券投资风险小 的类别；掌握到期收益率的计算及其内在价值的确定，并能够作出正确的结 投资决策。 第五章 对外投资管理

第一节 对外投资管理概述 一、 对外投资的概念与特点 （一） 对外投资的概念

对外投资是指企业以购买股票、债权的方式或以现金、实物资产、无形资产等方式向企业以外的其他经济实体进行的投资。 （二）、对外投资的特点 1、投资对象比较复杂 2、投资回收时间长短不一 3、投资边线能力差别很大 4、投资风险大，收益高。 二、对外投资的种类

（一）按投资时间和目的分为短期投资和长期投资 （二）按投资方式分为对外证券投资和对外直接投资 三、对外投资的程序

（一）分析企业生产经营情况，明确投资墓目的。

（二）认真进行可行性分析，科学选择投资对象。 （三）根据投资对象的特点，正确选择出资方式。 （四）根据国家有关规定，合理确定投资资产的价值。 （五）加强对被投资企业的监控，不断提高投资效益。 （六）认真评价投资业绩，及时反馈各种信息。

第二节 对外证券投资管理

证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证，如债券、股票、短期融资券、银行承兑汇票等。 一、证券投资的种类

（一）政府债券投资与金融债券投资

政府证券投资是指企业投资于政府债券的行为。金融债券投资是指投资者投资于金融债券的行为。 （二）．企业债券投资与股票投资

债券投资是指企业将企业资金投放于各种债券，企业债券投资属于债权投资，能获得稳定的收益，投资风险低。

股票投资是指企业通过购买股票或股份的方式对外投资。股票投资属于权益性性投资，投资人作为权益所有者，有权参与被投资企业的经营管理和按所占股份分享利润，但当被投资人发生经营亏损或损失时，投资人需以出资额为限承担其损失。因此，投资于股票要承担较大的风险，但通常也会取得较高的收益。

二、证券投资风险和收益 （一）证券投资的风险

一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。证券投资风险就是某一证券投资决策预期收益的不确定性。就证券投资而言，其风险主要来源于以下几个方面：

1．违约风险。违约风险是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。

2．利率风险。利率风险是指市场利率变化导致证券价格波动而使投资者遭受损失的可能性。在市场经济条件下，利率由金融市场的资金供求状况来决定。随着市场供求格局的变化，利率水平也会随之发生改变，证券的价格，将随利息率的变动而变动。一般说来，市场利率上升，会导致证券价格下跌；相反市场利率下降，则导致证券价格上升。 3．购买力风险。购买力风险又叫通货膨胀风险，是指由于通货膨胀率上升和货币贬值而使投资者出售证券或到期回收所获取资金的实际购买能力下降的风险。

4．变现能力风险。变现能力风险又叫流动性风险是指企业无法在短期内以合理价格出售有价证券的风险。也就是说，如果投资人遇到另一个更好的投资机会，需要在短期内出售现有价证券，以便实现新的投资，但找不到愿意出合理价格的买主，这样，投资者就会丧失新的投资机会或者蒙受损失。

5．期限性风险。期限性风险是指由于证券期限长而给投资人带来的风险。一项投资，期限越长，投资人遭受到的不确定性因素就越多，承担的风险就越大。

6．市场风险。市场风险是指因证券市场变化不定，证券的市价有较大的不确定性或难以预见性，从而造成投资者损益的不确定性。如国家宏观经济政策变化、经济是否景气、突发性事件等，

均可能会引起证券市场各种证券价格的大幅度升跌，而使投资者损益难以预定。

〖请思考〗 债券投资风险包括哪些？

（二）证券投资收益率的计算 1．短期证券投资收益率

短期证券收益率的计算一般比较简单，因为期限短，所以一般不用考虑资金时间价值因素，其基本的计算公式为：

证券出售的价格－证券购买价格＋证券投资报酬证券投资收益率＝100% 【例6—1】

证券购买价格2003年1月9 日，强利公司以980元购买五洲公司面值为1000元的债券，2004年1月5日强利公司分得五洲公司利息80元，2004年1月9日，该公司将该债券以1000元的价格出售。则投资

100098080收益率为：10.2%

980【例6—2】到2003年1月9 日，强利公司购买五洲公司每股市价为18元的股票，2004年1月5日四达公司每股获现金股利1元，2004年1月9日，该公司将该股票以每股19.8元的价格出

19.8181售。则投资收益率为%＝15.56％

18２．

长期证券投资收益率

（1）债券投资收益率的计算，一般每年能获得固定的利息，并在债券到期时收回本金或在中途出售而收回资金。债券投资收益率可按下列公式计算

也可以写成

债券价值=利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数 V=I×（P/A，i，n ）＋P×（P/F，i，n ）

式中：V为债券的购买价格；I为每年获得的固定利息；F为债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；i为债券投资的收益率；n为投资期限。

【例6—3】强利公司于2001年3月5日以918元购入一张面值为1000元的债券，其票面利率为 5％，每年 3月 5日计算并支付一次利息，该债券于 2006年3月 5日到期，按面值收回本金，试计算该债券的收益率。

由于我们无法直接计算收益率，所以必须用测试法进行测算。

先以6％测试，查表得知，折现率为6％，期数为 5的年金现值系数为4.2124，复利现值系数为0.7473，其现值计算如下：

利息=面值×票面利率=1000×5%=50（元）

V＝50×4.2124＋1000×0.7473 =210.62＋747. 30 =957.92（元）

957.92大于918元，说明收益率大于6％。

下面再用7％进行测试，查表得知，折现率为7％，期数为5的年金现值系数为 4.1002，复利现值系数为0.7130，其现值计算如下： V=50×4.100＋1000×0.7130 =918（元）

计算出的现值正好为918元，说明该债券的收益率为7％。

（2）股票投资收益率的计算。

企业进行股票投资，每年获得的股利是经常变动的，股票的市场价格也是波动的，股票投资收益率宜于逐年计算。股票投资的收益包括两部分：股利收入和资本利得收益，可按下式计算：

式中：V为股票的购买价格；F为股票的出售价格；Dj为股票投资报酬（各年获得的股利）；n为投资期限；i为股票投资收益率。

〖练一练〗 强利公司2001年1月1日投资1000万元购买五洲的股票200万股，在以后持股的三年中，每年年未分得现金股利分别0.5元，0.8元，1元，并于2004年1月1日以每股6元的价格将股票全部出售，请你替强利公司计算其投资收益率为多少？

第 周 第 20 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 教 学 目 的 及 要 求 教 学 重 点 与 难 点 教 学 手 段 第六章 证券投资 第二节 证券投资管理 理论课（√）；实践课（ ）；实习（ ） 教 学 时 数 2 通过本节的学习，使学生基本掌握债券与股票的内在价值的估算，进而如何作出投资决策 一、 债券内在价值估算 二、 债券到期收益率计算 三、 股票内在价值计算 四、 股票到期收益率的计算 讲授、计算、分析、讨论 教 学 主 要 内 容 一、 债券投资 二、 股票投资 三、 混合投资 时间 分配 2 复如何运用风险分散理论进行证券投资组合 习思考题 小 通过本节的学习，使学生基本掌握有关证券投资的内在价值的估算。达到结 了教学目标。 第二节 对外证券投资管理

三、证券投资决策 （一）证券投资决策 1、证券投资的目的

进行短期债券投资的目的主要是微利配合企业对资金的需要，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。

2、债券的估价

企业进行债券投资，首先要确定该债券的内在价值，债券的内在价值也就是其预期收益的现值之和。当市场价格低于其内在价值时才能进行投资，等待其价值回归。否则，不能投资。因此必须知道债券价值的计算方法，现介绍几个最常见的估价模型。

（1）．一般情况下的债券估价模型

一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的债券价格的估价公式。其一般计算公式为： （2）．到期一次还本付息且不计复利的债券估价模型。

我国很多债券属于到期一次还本付息且不计复利的债券，其估价计算公式为：

FInp＝=（F+I×n）×（P/F，K，n）

(1K)n【例6—5】 强利公司拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为 1000元，期限为5年，票面利率5％，不计复利，当前市场利率为3％，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？

查表得知，利率为3％，期数为5的复利现值系数为0.8626，由上述公式可知：

100010005%51000250＝12500.86261078.25（元） P＝(13%)5(13%)5 即债券价格必须低于1078.25元时，该企业才能购买。

【例6—6】某债券面值为 1000元，期限为 5年，以折现方式发行，期内不计利息， 到期按面值偿还，当时市场利率为3％，其价格为多少时，企业才能购买？ 查表得知，利率为3％，期数为5的复利现值系数为0.8626，由上述公式得： P=1000×0.8626=862.60（元）

该债券的价格只有低于862.60元时，企业才能购买。

3．债券投资的优缺点

债券投资的优点为：本金安全性高；收入稳定性强；市场流动性好。但也存在购买力风险较大、没有经营管理权等缺点。

〖请思考〗市场利率与债券价值有何关系？ （二）、股票投资 （一）股票的估价

同进行债券投资一样，企业进行股票投资，也必须知道股票价格的计算方法。现介绍几个最常见的股票估价模型。

1．短期持有、未来准备出售的股票估价模型

在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。这种类型的股票估价模型为：

式中：V为股票价值；Vn为未来出售时预计的股票价格；K为投资人要求的必要投资报酬率；dt为第t期的预期股利；n为预计持有股票的期数

2．长期持有、每年股利稳定不变的股票估价模型。

在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为： 式中：V为股票价值；d为每年固定股利；K为投资人要求的必要投资报酬率。 3．长期持有、股利固定比例递增的股票估价模型

如果一个公司的股利保持固定比例递增，投资人的投资期限又非常长，则股票的估价就更加困难。我们可以假设投资期限无限长，来计算近似数值，计算公式如下；

式中：V为股票价值；K为投资人要求的必要投资报酬率；do为上年股利；g为每年股利比上年增长率；dl为第1年的股利。

【例6—7】强利公司准备投资购买五洲信托投资股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为 2元，预计以后每年以 5％的增长率过增，强利公司经分析后，认为必须得到10％的报酬率，才能购买五洲信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价值为： 即该种股票价格在42元以下时，强利公司才能购买。 3、股票投资的优缺点

股票投资是一种最具有挑战性的投资，其收益和风险都比较高。股票投资的优点可概括为：投资收益高；购买力风险抵；拥有经营控制权。但也存在股票投资的求偿权居后；价格和收益均不稳定；风险较大等缺点。

四．证券投资组合 （一）证券投资组合的目的

证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。这种同时投资多种证券的做法便叫证券的投资组合。 证券投资的盈利性吸引了众多投资者，但证券投资的风险性又使许多投资者望而却步。如何才能有效地解决这一难题呢？科学地进行证券的投资组合就是一个比较好的方法。“不把鸡蛋放在同一个篮子里”，这是资产选择理论中对分散投资的一种最通俗的解释，即投资者将其资金投资于两个或更多的风险资产上，建立分散投资组合。一般认为，企业通过证券投资组合，可以在不影响预期报酬的前提下，降低风险，实现收益的稳定化。

（三）证券投资组合风险和收益 1．证券投资组合的风险

证券投资组合的风险可以分为两种不同性质的风险，即非系统性风险和系统性风险。 （1）非系统性风险。非系统性风险又叫可分散风险或公司特有风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如公司开发新产品不成功、败诉、等。这种风险，可通过证券持有多样化来抵消。

（2）系统性风险。系统性风险又称不可分散风险或市场风险。指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家财政政策的变化、世界能源状况的改变都会使所有股票的收益发生变动。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。对投资者来说，这种风险是无法消除的。

2．证券投资组合风险收益

投资者进行证券投资组合与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的收益就越高。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益。投资风险收益率公式为：

Rp= βp·（Rm－Rf），

证券组合的必要收益率为：K=Rf＋βp·（Rm－Rf）

其中：Rp为证券组合的风险收益率，βp为证券组合的系数，Rm为所有股票的平均收益率，Rf

为无风险收益率，K为证券组合的必要收益率。

【例5—8】强利公司股票的ß系数为1.5，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均收益率为10%，则该公司股票的风险报酬率和期望报酬率应分别为多少？

Rp= βp·（Rm－Rf）=1.5×（10%－6%）=6% K=Rf＋βp·（Rm－Rf）=6%＋6%=12%

该股票的风险收益率是6%，必要收益率为12%。 （四）证券投资组合方法

防范风险的最好方式是分散风险，而要分散风险，就要学会运用各种投资组合。下面分别介绍几种投资组合的基本方法：

1．选择足够数量的证券进行组合。这是一种最简单的证券投资组合方法。在采用这种方法时，不是进行有目的的组合，而是随机选择证券，随着证券数量的增加，风险会逐步减少，当数量足够多时，大部分风险就有可能分散掉。

2．证券投资的“三分法”、即把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。这种组合方法是指把全部资金的1/3投资于风险大的证券；1/3投资于风险中等的证券；1/3投资于风险小的证券。一般而言，风险大的证券对经济形势的变化比较敏感；当经济处于繁荣时期，风险大的证券获得高额收益，但当经济衰退时，风险大的证券却会遭受巨额损失；相反，风险小的证券对经济形势的变化则不十分敏感，一般都能获得稳定收益，而不致遭受损失。因此，“三分法”是一种进可攻、退可守的组合法，虽不会获得太高的收益，但也不会承担巨大风险，是一种常见的组合方法。

3．不同时间、地点，不同企业的分散投资组合法。这里包括：①企业种类分散，以预防行业性不景气；②企业单位分散，不把全部资金集中购买某一个企业的证券；③投资时间分散，间隔时间穿插选择投资；④投资区域分散。

4．长线、中线、短线划分的比例组合法。长线投资是指选择目前财务良好又有发展前景公司股票买进，并持有较长一段时间以享受优厚的股本权益。中线投资是指把自己几个月内暂时不用的资金用来买进估计几个月内可能提供良好收益的股票。短线投资是指那些股价波动甚大，几天内就可以有大涨大落的股票投资。一个投资者可把自己的资金分成较长期内不用、几个月内不用和随时可能动用这三部分，以分别用于长线、中线和短线投资。

〖请思考〗 如何运用风险分散理论进行证券投资组合 第 11周 第 21 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 教 学 目 的 及 要 求 教 学 重 点 与 难 点 教 学 手 段 第六章 证券投资管理课内实践 理论课（）；实践课（√）；实习（ ） 教 学 时 数 2 如何对股票进行估价以及作出相应的投资决策 讲授、计算举例、实践分析 教 学 主 要 内 容 时间 分配 案例分析 王力是一名资深的财务分析师 ，应邀评估五州兴旺商业集团关于新建一家商场对该集团股票价值的影响。王力根据公司情况和市场调查作出以下预测： 集团本年度净收益为2000万元，每股支付现金股利2元，新建商场开业后，净收益第一年、第二年均增长18%，第三年增长10%，第四年以后将保持这一水平。 （1） 该集团一直采用固定股利比例政策 （2） 期望报酬率为10% （3） 公司股票目前市价为25元， 请你协助王力评估该股票的价值，并作出相应的决策。 复习思考题 请你协助王力评估该股票的价值，并作出相应的决策。 图6-2 杜邦财务结构分析图 2 小 基本达到教学目标。 结 第 13 周 第 26 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 教 学 目 的 及 要 求 第六章 收入和利润管理 第一节 收入管理 理论课（√）；实践课（）；实习（ ） 教 学 时 数 2 通过本章的学习，了解影响收益与分配政策的因素，理解不同的收益与分配政策的特点。掌握我国股份公司利润分配的一般顺序和股利支付过程。 教 学 重 点 与 难 点 教 学 手 段 一、确定收益分配政策应考虑的因素 二、收益分配政策的评价与选择 （一）剩余股利政策 （二）固定股利或持续增长股利政策 （三）固定股利支付率政策 （四）低正常股利加额外股利政策 讲授、计算、实践举例 教 学 主 要 内 容 时间 分配 一、确定收益分配政策应考虑的因素 二、收益分配政策的评价与选择 （一）剩余股利政策 （二）固定股利或持续增长股利政策 （三）固定股利支付率政策 （四）低正常股利加额外股利政策 2 三、股份有限公司的股利形式 （一）现金股利 （二）股票股利 四、收益分配程序 五、股利发放程序 复影响股利分配政策的因素有哪些？ 习收益分配政策有哪些种类？评述一下每种政策的特点及适用性？ 思考题 小 通过本章的学习，了解影响收益与分配政策的因素，理解不同的收益与分 结 配政策的特点。掌握我国股份公司利润分配的一般顺序和股利支付过程。第八章 收益分配管理

【学习目标】通过本章的学习，了解影响收益与分配政策的因素，理解不同的收益与分配政策的特点。掌握我国股份公司利润分配的一般顺序和股利支付过程。

第一节 收益分配政策

一、确定收益分配政策应考虑的因素

影响收益与分配政策的因素很多，可分为内部因素和外部因素。 （一）影响收益分配政策的内部因素

我们可将内部因素分为盈利状况、变现能力和筹资能力三个方面。 1.盈利状况。 2.变现能力。 3.筹资能力。

（二）影响收益分配政策的外部因素

影响企业收益分配政策的外部因素很多，主要有法律上的限制、合同上的限制、投资机会的出现以及股东的意见等，都会对企业的收益与分配政策产生很大的影响。

1.法律因素。 2.合同因素。 3.投资机会。 4.股东因素。。

〖请思考〗 影响股利分配政策的因素有哪些？ 二、收益分配政策的评价与选择

收益与分配是指企业决定分给股东多少利润，企业自留多少利润，即妥善处理好公司与股东的关系。由于企业自留利润是企业的一种内部筹资方式，故股利收益与分配政策的选择也是企业内部筹资决策的选择。常用的股利收益与分配政策主要有以下四种：

（一）剩余股利政策 1．剩余股利政策的内容

剩余股利政策是一种有利于保持公司最优资本结构的股利政策。采用这种股利收益与分配政策的公司，当存在较好的投资机会时，需要将提取盈余公积金、公益金之后的利润首先满足公司投资项目对权益资本的需要，然后如果有剩余的话，再将剩余的部分用于向股东发放股利。由于是将满足投资项目对权益资本的需要之后的部分分配给股东，所以这种股利政策也叫做剩余股利政策。另外，在确定投资机会对权益资本的需求时，必须保证公司最佳资本结构，所以这种股利政策也是一种有利于保持公司最优资本结构的股利政策。剩余股利政策比较适合于新成立的或处于高速成长的企业。

【例8—1】万利公司2003年已提取公积金、公益金之后的税后净利为1500万元。目前，公司的最优资本结构为：权益资本占70%，债务资本占30%。2004年公司有一个投资项目，该项目需要的投资总额为1000万元。该公司决定采用剩余股利政策来向股东分配股利，已知公司流通在外的普通股为1000万股，那么每股普通股至多能分配多少股利呢？投资项目需要的1000万元资金应如何筹集呢？

1000万元投资总额对公司权益资本的需求为： 1000×70%=700（万元）

所以投资总额1000万元的筹集方式是：700万元用税后净利来满足，剩余的300万元通过举债的方式来筹集。

1500万元在满足投资项目对权益资本的需要之后剩余的部分为：

1500－700=800（万元） 每股普通股可以分配的股利为：

800÷1000=0.8（元） 2．剩余股利政策的理论依据

剩余股利政策以股利无关论为依据，该理论认为股利是否发放以及发放的多少对公司价值以及股价不会产生影响，而且投资人也不关心公司股利的分配。因此企业可以始终把保持最优资本结构放在决策的首位，在这种结构下，企业的加权平均资本成本最低，同时企业价值最大。

3．剩余股利政策的实施步骤 （1）确定最优资本结构

即确定企业权益资本和债务资本的比例关系。企业可采用比较资本成本法、每股收益无差别点分析法或比较公司价值法来确定企业最优资本结构，在这种结构下，企业的加权平均资本成本最低，同时企业价值最大。

（2）确定最优资本结构下投资项目所需要的权益资本数额

即根据投资总额和权益资本与债务资本的最优比例关系，来确定投资项目所需要的权益资本的数额

（3）用提取公积金、公益金之后的税后净利润来满足投资项目对权益资本的需要 （4）用满足投资项目对权益资本需要后剩余的净利润作为股利发给股东

〖练一练〗 某公司2001年税后利润在提取公积金、公益金后为1000万元。2004年投资计划已定，所需资金1200万元。经测定，公司合理的资金结构应为权益资本占60%，债务资本占40%。若公司当年流通在外的普通股为500万股，采用剩余股利政策每股普通股应发放多少股利？

（二）固定股利或持续增长股利政策 1．固定股利或持续增长股利政策的内容

固定股利或持续增长股利政策是指公司将每年发放的股利固定在一固定的水平上，并在较长的时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。另外，当发生通货膨胀时，大部分企业的盈余会由于通货膨胀而表现为增长，而对股东来说，每年固定不变的股利额则由于购买力下降相对降低。因此股东也要求公司增加股利的发放额，以弥补通货膨胀带来的影响。一般说来，成熟的、盈利比较好的公司通常采用稳定的股利政策。

2．固定股利或持续增长股利政策的理论依据

固定股利或持续增长股利政策以股利相关论为基础，该政策认为股利政策会影响公司的价值和影响股票的价格，投资人关心企业股利是否发放及其发放的水平。提出这种政策的专家认为，存在如下理由致使企业需要采取本政策：

（1）采取本政策发放的股利比较稳定，稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，从而有利于树立企业的良好形象，并增强投资者对公司的信心，进而稳定股票的价格。

（2）采取本政策发放的股利比较稳定，稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对股利有很强依赖性的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此下降。

（3）采取本政策发放的股利比较稳定，稳定的股利可能会不符合剩余股利政策的理论，可能会导致公司不能保持最优资本结构。但考虑到股市受多种因素影响，其中包括股东的心理状态和其他要求，因此，为将股利维持在稳定水平上，即使推迟某些投资方案或公司暂时偏离最佳资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。

（三）固定股利支付率政策 1．固定股利支付率政策的内容

固定股利支付率政策是指企业先确定一个股利占净利润（公司盈余）的比例，然后每年都按此比率从净利润中向股东发放股利，每年发放的股利额都等于净利润乘以固定的股利支付率。这样净利润多的年份，股东领取的股利就多；净利润少的年份，股东领取的股利就少。也就是说，采用此政策发放股利时，股东每年领取的股利额是变动的，其多少主要取决于企业每年实现的净利润的多少，及股利支付率的高低。我国的部分上市公司采用固定股利支付率政策，将员工个人的利益与公司的利益捆在一起，从而充分调动广大员工的积极性。

2．股利支付率政策的理论依据

主张采用此政策的人认为，通过固定的股利支付率向股东发放股利，能使股东获取的股利与企业实现的盈余紧密配合，以真正体现“多盈多分，少盈少分，无盈不分”的原则，只有这样，才算真正公平地对待了每一个股东。另外，采取此政策向股东发放股利时，实现净利多的年份向股东发放的股利多，实现净利少的年份向股东发放的股利少，所以不会给公司带来固定的财务负担。

（四）低正常股利加额外股利政策 1．低正常股利加额外股利政策的内容

低正常股利加额外股利政策介于稳定股利政策与变动股利政策之间，属于折衷的股利政策。该政策是指企业在一般情况下，每年只向股东支付某一固定的、金额较低的股利，只有在盈余较多的年份，企业才根据实际情况决定向股东额外发放较多的股利。但额外支付的股利并不固定，并不意味着企业永久地提高了原来规定好的较低的股利。如果额外支付股利后，企业盈余发生不好的变动，企业就可以仍然只支付原来确定的较低的股利。固定股利加额外股利的政策尤其适合于盈利经常波动的企业。

2．低正常股利加额外股利政策的特点 （1）这种股利政策具有较大的灵活性

采取此政策向股东发放股利时，当企业盈利较少或投资需要的资金较多时，可维持原定的较低但正常的股利，股东就不会有股利跌落感；当企业盈余有较大幅度增加时，又可在原定的较低但正常的股利基础上，向股东增发额外的股利，以增强股东对企业未来发展的信心，进而稳定股价。

（2）这种股利政策可使依靠股利度日的股东，每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，正因为这种股利政策既具有稳定的特点，每年支付的股利虽然较低但固定不变，又具有变动的特点，盈利较多时，额外支付变动的股利，所以这种政策的灵活性较大，因而被许多企业采用。

〖请思考〗收益分配政策有哪些种类？评述一下每种政策的特点及适用性？ 三、股份有限公司的股利形式

从理论上说，股份有限公司的股利支付形式共有四种，分别是现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。当前我国的股份公司只能按照有关法律的规定采用现金股利和股票股利两种方式。

（一）现金股利

现金股利是以现金支付的股利，是股利支付最主要的方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余（特殊情况下可用弥补亏损后的盈余公积金）支付外，还要有足够的现金，因此公司在支付现金股利前必须筹备足够的资金。

（二）股票股利

股票股利是公司以增发股票作为股利支付方式。股票股利会使每个股东拥有的股票数成比例增长。股票股利不会导致公司资产流出或负债增加，因而不是公司资金的使用，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。

〖请思考〗股份有限公司的股利形式有几种？ 第二节 收益分配程序 一、收益分配程序

收益分配是企业利润分配的一部分，企业实现的利润弥补亏损以后，首先要交纳所得税，其次要对净利润进行分配。企业进行利润分配的程序如下：

（一）计算可供分配的利润

（二）计算提取法定盈余公积金 （三）提取公益金

（四）计算提取任意盈余公积金 （五）向股东发放股利 二、股利发放程序 （一）股利宣告日。 （二）股权登记日

（三）除息日

（四）股利支付日

〖练一练〗 日松股份有限公司董事会于2000年11月10日发布公告：公司本年度发放每股0.8元的股利,本公司将于2001年1月27日将上述股利支付给已在2001年1月7日登记为本公司的股东。则该公司的股利宣告日、除权日、除息日和股利支付日分别是什么？

第 14 周 第 27 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 教 学 目 的 及 要 求 教 学 重 点 与 难 点 教 学 手 段 第八章 收益分配管理课内实践 理论课（）；实践课（√）；实习（ ） 教 学 时 数 2 巩固本章股利政策的应用 讲授、计算、实践举例 教 学 主 要 内 容 时间 分配 案例分析 某公司采用剩余股利政策向股东发放股利，已知该公司确定的最优资本结构中，权益资本和债务资本的比例为7：3，该公司年底提取了盈余公积和公益金后的净利润为2000万元。另外，该公司有一个很好的投2 资机会，其需要的投资总额为1500万元，年底该公司发行在外的普通股总数为1000万股。请问：（1）该公司每股普通股能分到的股利数额是多少？（2）该公司应如何筹集？ 复（1）该公司每股普通股能分到的股利数额是多少？ 习（2）该公司应如何筹集？ 思考题 小 结 第 14 周 第28 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 教 学 目 的 及 要 求 教 学 重 点 与 难 点 教 学 手 段 第七章 财务预算 第一节 财务预算 理论课（√）；实践课（）；实习（ ） 教 学 时 数 2 通过本章的学习，了解财务预算、财务控制的概念及分类；掌握现金预算的编制过程；掌握财务控制中各责任中心的含义及考核指标的计算。 1、 销售预算 2、 生产预算 3、 直接材料预算 4、 直接人工预算 5、 制造费用预算 6、 产品成本预算 7、 销售及管理费用预算 讲授、计算、实践举例 教 学 主 要 内 容 时间 分配 一、 财务预算的含义及其编制方法 二、 财务预算的编制 1、 销售预算 2、 生产预算 3、 直接材料预算 4、 直接人工预算 5、 制造费用预算 6、 产品成本预算 7、 销售及管理费用预算 比较各种不同预算方法之间有哪些区别? 2 复习思考题 小 通过本章的学习，了解财务预算、财务控制的概念及分类；掌握现金预算结 的编制过程；掌握财务控制中各责任中心的含义及考核指标的计算。 第九章 财务预算与控制 【学习目标】通过本章的学习，了解财务预算、财务控制的概念及分类；掌握现金预算的编制过程；掌握财务控制中各责任中心的含义及考核指标的计算。

第一节 财务预算

一、 财务预算的含义及其编制方法 （一） 财务预算的含义

财务预算是一系列专门反映企业未来一定预算期内预计财务状况和经营成果,以及现金收支等价值指标的各种预算的总称。

（二）财务预算的分类 1．按预算期的长短分类

按照预算期的长短可以分为长期预算和短期预算。长期预算是指预算期超过一年的预算，例如资本预算和长期销售预算等。短期预算指预算期在一年以内的预算，如业务预算等。企业长期预算对短期预算有很重要的影响。

2．按预算的内容分类

按预算的内容可分为财务预算、业务预算和专门预算。财务预算是指企业在一定时期内货币资金的收支及财务状况的预算。包括短期现金收支预算和信贷预算，以及长期的资本支出预算和长期资金筹措预算。业务预算用于计划企业的基本经济业务，包括销售预算和生产预算等。专门预算主要对企业某专项投资而编制的预算，如企业的购置支出较大的固定资产预算等。三种预算在编制时各有侧重点，相互之间又密不可分，后两个预算是前者的基础，财务预算是业务预算和专门预算的汇总。

3．按预算的编制方法分类

财务预算按其编制方法可以分为固定预算、弹性预算、零基预算、增量预算、定期预算滚动预算等。在企业进行的财务预算中，经常运用固定预算与弹性预算编制混合预算，以便能满足企业经营管理的客观需要。

（三）财务预算的编制方法 1．固定预算 2．弹性预算

（1）弹性预算的含义

弹性预算也称变动预算，是指企业在不能准确预测业务量的情况下，根据本量利之间有规律

的数量关系，编制的能够适应不同生产经营水平需要的预算方法。

（2）弹性预算的编制：

首先，选择业务量的计量单位。

编制弹性预算，要选用一个最能代表单位或本部门生产经营活动水平的业务量计量单位。例如，制造单一产品的部门可以选用产品实物量；制造多种产品的部门可以选用人工工时或机器工时等。

其次，确定适用的业务量范围。

弹性预算的业务量范围，应视企业或部门的业务量变化情况而定，务必使实际业务量在确定的适当范围之中。一般来说，可定在正常生产能力的70%-110%之间，或以历史上最高业务量和最低业务量为其上、下限。

最后，确定各项成本与业务量之间的数量关系，计算各项预算成本。 弹性预算的编制方法通常采用以下两种方法，即列表法和公式法。 ①列表法编制弹性预算的应用

列表法，是指在确定的业务量范围内，划分出若干个不同的水平，然后分别计算各项预算成本，汇总到一个预算表格中的方法。

【例9—1】 表9-1是按列表法编制的义利公司某车间的制造费用弹性预算。 表9-1 制造费用预算 单位：元 业务量（直接人工工时） 350 400 450 500 550 占正常生产能力百分比 70% 80% 90% 100% 110% 1．变动成本 35 40 45 50 55 运输费 （0.1元/每工时） 70 80 90 100 110 电力 (0.2元/每工时) 350 400 450 500 550 消耗材料 (1元/每工时) 455 520 585 650 715 合计 2．混合成本 280 320 368 428 516 辅助材料 200 220 242 242 260 修理费 60 76 98 130 172 水费 540 616 708 800 948 合计 3．固定成本 200 200 200 200 200 设备租金 300 300 300 300 300 管理人员工资 500 500 500 500 500 合计 制造费用预算额 1495 1636 1793 1950 2163 该表按10%为业务量间距，实际上可再大些或再小些，但间隔太大了会失去弹性预算的优点；间隔太小，用以控制成本会更准确，但会增加编制的工作量。如果固定预算是按直接人工工时500小时编制的，其制造费用预算总额为1950元，在实际业务量为480小时情况下，就不能用1950元去评价实际成本高低，也不能按业务量变动的比例调整后的预算成本1872元（1950×480/500）去评价实际成本，因为并不是所有的成本都同业务量成正比例关系。

如果采用弹性预算就可以根据各项成本间业务量变动不同关系，采用不同方法确定预算成本，去评价和考核实际成本。

例如，业务量（直接人工工时）为480小时，变动成本中运输费等各项变动成本的合计为624元（0.1×480+0.2×480+1×480），固定成本保持不变，为500元。混合成本可用内插法逐项计算：480小时位于450小时与500小时之间，设实际业务量的预算辅助材料为X元，则：

X=404（元）

同理计算出业务量为480小时的水费为117.2元。因为修理费在450小时与500小时之间均为242元，所以业务量为480小时的修理费也应为242元。于是：

480小时的预算成本=624+500+408.8+117.2+242=1892（元）

这样计算出来的预算制造费用，比较符合客观实际情况，用来考核和评价实际成本，也比较准确并容易被考核人所接受。

〖练一练〗当业务量（直接人工工时）为520小时时，其预算成本为多少？ ②公式法在弹性预算中的应用。

公式法，是指通过确定Y=a+bX公式中的a和b，来编制弹性成本预算的方法。

在成本习性分析的基础上，任何成本都可用Y=a+bX来表示，其中a表示固定成本，b表示单位变动成本。如果确定业务量X的变动范围，只要根据有关成本项目的a和b参数，就可很快的计算出业务量在允许范围内任何水平上的各项预算成本Y。

【例9—2】 表9-2为义利公司某车间制造费用按公式法编制的弹性预算指标。 表9-2 制造费用预算 单位：元 业务量范围（直接人工工时） 350-550 项目 固定成本 变动成本 运输费 100 0.10 电力 90 0.20 消耗材料 40 1.00 辅助材料 300 0.45 修理费 150 0.60 水费 0.10 设备租金 管理人员工资 合计 680 2.45 当业务量X为480工时，预算成本Y=680+2.45×480=1856(元) 3．零基预算

（1）零基预算的含义

零基预算是指不受过去实际收支情况的限制，一切都从零开始编制预算的方法。它不受过去实际发生数据的影响，从实际出发，逐项进行分析，从根本上评价各项活动。它充分调动了单位全体员工的工作积极性，挖掘了内在潜力，增强了预算的实用性。

（2）零基预算的编制

零基预算是以零为起点，把原业务量和新增业务量看作一个整体，根据预算年度预测的业务量来确定有关数据。而且要求对所有的业务活动都进行成本效益分析后，才能编制新的预算。 【例9—3】 义利公司采用零基预算编制2005年度销售及管理费用预算。具体过程如下： 首先，由相关部门的全体员工，根据预算期总公司及本部门的目标， 提出预算期可能发生的一些费用项目及金额。如表9-3所示。

表9-3 单位：元 项目 金额 项目 金额 广告费 3000 培训费 1500 差旅费 1800 业务招待费 2800 其次，经讨论差旅费、培训费为不可避免的成本费用项目，对广告费和业务招待费据历史资料进行成本效益分析，其结果如下：广告费投入1元，可获收益15元，业务招待费投入1元，可获得收益25元。

第三，经研究认为在预算期内公司可用于销售及管理费用的资金为7300元，则首先应满足差旅费及培训费的基础上，对剩余资金在广告费与培训费之间进行分配。

剩余资金=7300-1500-1800=4000（元）

广告费项目分配资金=15×4000/（15+25）=1500（元） 业务招待费项目分配资金=25×4000/（15+25）=2500（元） 最后，编制零基预算表，如表9-4所示。

表9－4 2005年义利公司销售及管理费用零基预算 单位：元 项目 差旅费 培训费 广告费 业务招待费 预算额 1800 1500 1500 2500 4．增量预算

（1）增量预算的含义

增量预算是指以基期成本费用水平为基础，结合预算期业务量水平及有关降低成本的措施，通过调整有关原有费用项目而编制预算的方法。

（2）增量预算的基本假设

首先，应承认现有的业务活动是企业必需的，保留现有的业务活动，才能使企业得到正常发展；其次，原来存在的各项开支都是合理的。因为现有的业务活动是必需的，所以原来的各项费用开支都是合理的；最后，增加费用预算是值得的。

（3）增量预算的不足

增量预算建立在历史经验的基础上，承认过去所发生的一切都是合理的，主张不需在预算内容上做较大改进。因此这种方法可能导致以下不足：

①由于按这种方法编制预算，往往不加分析地保留或接受原有的成本项目，可能使原来不合理的费用开支继续存在下去，形成不必要开支合理化，造成预算上的浪费。

②增量预算容易鼓励预算编制人凭主观臆断按成本项目平均削减预算或只增不减，不利于调动各部门降低费用的积极性。

③不利于企业未来的发展。按照这种方法编制的费用预算，对于那些未来实际需要开支的项目可能因没有考虑未来情况的变化而造成预算的不足。

〖请思考〗 比较各种不同预算方法之间有哪些区别? 二、财务预算的编制 (一)销售预算

销售预算是指通过对上年销售情况的分析并结合预期相关因素变化，根据企业预计年度的目标利润确定预计的销售量、销售单价和销售收入等编制的一种预算。其主要内容是销售量、销售单价和销售收入。其中销售量及单价是根据对市场的预测及企业生产能力得到的，销售收入是二者的乘积。销售预算是整个预算的出发点，其他预算都应以销售预算为基础。

销售预算中通常还包括预计现金收入的计算，主要是根据预计的各季度现金销售收入与回收赊销货款反映现金收入，以便为编制现金收支预算提供必要的信息。

【例9—4】 表9-5是义利公司A产品2005年度的销售预算，销售收入中，本季度收到80%，下季度收到20%，不考虑坏账等其他相关因素，公司年初应收账款为7300元。 表9—5 义利公司2005年度销售预算 单位：元 季度 一 二 三 四 全年 预计销售量 160 210 280 250 900 预计单位售价 200 200 200 200 200 销售收入 32000 42000 56000 50000 180000 预计现金收入 上年应收账款 7300 6400 8400 11200 7300 第一季度 25600 33600 44800 40000 32000 第二季度 42000 第三季度 56000 第四季度 40000 现金收入合计 32900 40000 53200 51200 177300 〖练一练〗 铁马公司生产海鸟牌电视机,预计下一年度四个季度的销售情况分别为100台、150台、200台、180台，销售单价为3000元。如果在每季度的销售收入中，本季度收回现金60%，下季度收回40%，不考虑坏账损失等因素。请编制销售预算并预计现金收入。

（二）生产预算

生产预算是为规划预算期生产规模而编制的一种业务预算。它是在销售预算的基础上编制的，包括销售量、期初和期末存货、生产量。销售量可以从销售预算中得到，预计期初存货量等于上季度末存货量，因此，编制生产预算的关键在于合理准确的预计各季度期末存货量。其中预计生

产量的计算公式为：

预计生产量=预计销售量+预计期末存货量-预计期初存货量 【例9—5】 表9-6 是义利公司的生产预算，公司A产品每季度末的存货量为下季度预计销售量的10%，预计2005年期初和期末存货量分别为11件和21件。

表9—6 义利公司2005年度生产预算 单位：件 季度 一 二 三 四 全年 预计销售量 160 210 280 250 900 加：预计期末存货 21 28 25 21 21 合 计 181 238 305 271 921 减：预计期初存货 11 21 28 25 11 预计生产量 170 217 277 246 910 〖练一练〗承前思考题，如果铁马公司的电视机每季度末的存货量为下季度预计销售量的10%，预算年度期初和期末存货量预计分别为10件和20件，请编制该公司的生产预算？

（三）直接材料预算

直接材料预算是为规划预算期直接材料消耗情况及采购活动而编制的，用于反映预算期直接材料的单位产品用量、生产需要量、期初和期末存量等信息的一种业务预算。

在直接材料预算中，预计生产量来源于生产预算，单位产品材料用量的数据来自定额资料。年初材料存量来源于上年末的报表中，年末材料存量是根据当前情况估计的，各季度期末材料存量根据下一季度生产量的一定百分比确定。生产需用量与预计采购量通过下列公式计算：

生产需用量=预计生产量×单位产品材料耗用量

预计采购量=生产需用量+预计期末存量-预计期初存量

在直接材料预算中，通常也要预计材料采购的现金支出，以便为以后编制现金预算提供信息。 【例9—6】 表9-7是义利公司A产品直接材料预算，其中，期末材料存量预计为下季度生产量的10%。第一季度期初存量预计为200千克，第四季度期末存量预计为300千克。年初应付账款为2519元，预计直接材料的货款在本季度支付50%，下季度支付50%。 表9-7 义利公司2005年度直接材料预算 季度 一 二 三 四 全年 预计生产量 单位产品材料耗用量 生产需用量 加：预计期末存量 合 计 减：预计期初存量 预计材料采购量 单价 预计采购金额 170 10 1700 217 1917 200 1717 6 10302 217 10 2170 277 2447 217 2230 6 13380 277 246 10 10 2770 2460 246 300 3016 2760 277 246 2739 2514 6 6 16434 15084 预计现金支出 5151 6690 8217 6690 8217 7542 11841 14907 15759 910 10 9100 300 9400 200 9200 6 55200 上年应付款 2519 2519 第一季度 5151 10302 第二季度 7670 13380 第三季度 16434 第四季度 7542 合 计 50177 （四）直接人工预算 直接人工预算是一种反映预算期内人工工时消耗水平及人工成本开支的业务预算。其中预计产量来自生产预算。单位产品人工工时及每工时人工成本数据来自标准成本资料。人工总工时和人工总成本可通过前述几项计算得到,公式如下:

预计人工总工时=预计生产量×单位产品工时

预计人工总成本=预计人工总工时×每小时人工成本

【例9—7】 表9－8是义利公司2005年度的直接人工预算。 表9—8 义利公司2005年度直接人工预算 季度 一 二 三 四 全年 预计产量（件） 170 217 277 246 910 单位产品工时（小时） 10 10 10 10 10 人工总工时（小时） 1700 2170 2770 2460 9100 每小时人工成本（元） 4 4 4 4 4 人工总成本（元） 6800 8680 11080 9840 36400 （五）制造费用预算 制造费用预算是指规划直接材料和直接人工预算以外的其他生产费用的一种业务预算。 在编制制造费用预算时，可把制造费用分为变动制造费用和固定制造费用两部分。变动制造费用可以生产为基础，利用完善的标准成本资料来编制，也可进行预计。固定制造费用，一般需要逐项预计，因其通常与本期生产量无关。在确定了制造费用预算后，还应该计算变动制造费用及固定制造费用的分配率，为后面产品成本预算提供信息,公式如下:

制造费用制造费用的分配率=

相关分配标准预算【例9—8】 表9-9是义利公司2005年度制造费用的预算。

表9—9 义利公司2005年度制造费用预算 单位：元 季度 一 二 三 四 全年 变动制造费用 间接材料 间接人工 修理费 水电费 小计 固定制造费用 管理人员工资 修理费 折旧 保险费 财产税 小计 合 计 减：折旧 现金支出的费用 680 340 510 170 1700 400 800 1600 90 150 3040 4740 1600 3140 868 434 651 217 2170 400 1000 1600 150 150 3300 1108 554 831 277 2770 400 1400 1600 180 150 3730 984 492 738 246 2460 400 1200 1600 230 150 3580 3640 1820 2730 910 9100 1600 4400 6400 650 600 13650 5470 6500 6040 22750 1600 1600 1600 6400 3870 4900 4440 16350 9100其中，变动制造费用分配率==1（元/小时）

910013650 固定制造费用分配率==1.5（元/小时）

9100（六）产品成本预算

产品成本预算是反映预算期内产品生产成本水平的一种业务预算。它是生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算的汇总。

【例9—9】 义利公司2005年度产品成本预算如表9-10所示。

表9—10 义利公司2005年度产品成本预算 单位:元 成本项目 单位成本 生产成本 期末存销货成本每千克或投入量 成本 （910件） 货(21（900） 每小时 件) 直接材料 6 10千克 60 54600 1260 54000 直接人工 4 10小时 40 36400 840 36000 变动制造费用 1 10小时 10 9100 210 9000 固定制造费用 1.5 10小时 15 13650 315 13500 合 计 125 113750 2625 112500 （七）销售及管理费用预算 销售及管理费用预算是以价值形式反映整个预算期内为销售商品和维持一般行政管理工作而发生的各项费用支出的一种预算。所以，它一般按项目反映全年预计水平。因为经营费用和管理费用多为固定成本。在该预算的编制过程中，要分析考察过去相关费用的必要性,对销售费用预算可以和销售预算相结合进行编制，对管理费用可以逐项预计。

【例9—10】 表9-11是义利公司2005年度销售及管理费用预算。

表9—11 义利公司2005年度销售及管理费用预算 单位：元 销售费用：

销售人员工资 4000 广告费 8000 包装、运输费 3500 保险费 2700 管理费用：

福利人员工资 8000 福利费 1000 保险费 800 办公费 1800 合 计 29800 每季度支付现金29800/4=7450 7450 第 15 周 第29 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 教 学 目 的 及 要 求 第二节 财务控制 理论课（√）；实践课（）；实习（ ） 教 学 时 数 2 通过学习使同学了解几种利润中心考核指标的优缺点及在实践中的运用 教 学 重 点 与 难 点 教 学 手 段 成本中心考核指标优缺点 利润中心考核指标优缺点 投资中心考核指标优缺点 讲授、计算、实践举例 教 学 主 要 内 容 时间 分配 一、 财务控制的意义与种类 2 二、 责任控制 1、比较几种利润中心考核指标的优缺点？ 复2、如果公司资金成本为15%，在例16的基础上企业现有投资中有一习思项资产价值6000元，每年部门边际贡献为960元，如果你是部门经理，你是否愿意放弃该项资产？（提示：以投资前后的投资报酬率来进行判断） 考3、成本中心、利润中心、投资中心各自的考核指标有哪些？ 题 小 通过学习使同学了解几种利润中心考核指标的优缺点及在实践中的运用 结 第二节 财务控制 一、财务控制的意义与种类 （一）财务控制的含义

财务控制是指按照一定的程序和方式确保企业内部机构及其人员全面落实，实现对企业资金的取得、投放、使用和分配过程的控制。

(二) 财务控制的种类 1．按控制时间分类

财务控制按控制的时间分为事前财务控制、事中财务控制和事后财务控制。 2．按控制主体分类

财务控制按控制主体可以分为所有者财务控制、经营者财务控制和财务部门的财务控制。 3．按控制的对象分类

财务控制按控制对象分为收支控制和现金控制。 4．按控制的手段分类

财务控制按控制的手段分为绝对控制和相对控制。 二、责任控制

企业为了能够进行有效的控制及内部协调，通常按统一领导、分级管理的原则，在其内部合理划分责任单位，也称责任中心。明确各责任单位承担的经济责任，享有的权利和利益，从而使责任单位各尽其职、各负其责。根据企业内部责任单位的权限范围及业务活动的特点不同，责任单位可以分为成本中心、利润中心、投资中心三大类。

（一）成本中心 1．成本中心的含义 2．成本中心的类型

3．成本中心的特征

（1）成本中心考核成本费用 （2）成本中心只对可控成本负责

（3）成本中心控制和考核的是责任成本 4．成本中心的考核指标

责任中心的考核主要是将成本中心发生的实际责任成本同预算责任成本进行比较，从而判断成本中心业绩的好坏。考核指标主要包括成本（费用）降低额和降低率，公式如下：

成本（费用）降低额=预算责任成本（费用）-实际责任成本

在对成本中心进行考核时，如果实际产量与预算产量不一致时，应先按弹性预算的编制方法调整责任成本（费用）。其公式为：

预算责任成本（费用）=实际产量×单位预算责任成本

【例9—14】 某成本中心生产A产品，预算产量为2000件，单位成本为80元，实际产量为1800件，单位成本为78元，计算该成本中心成本降低额与降低率。 成本降低额=1800×80-1800×78=3600（元）

3600成本降低率=100%2.5%

180080通过计算，该成本中心实际成本金额比预算降低3600元，成本降低率为2.5%，较好的完成

了预算。

（二）利润中心 1．利润中心的含义

一个责任中心，如果能同时控制生产和销售，既要对成本负责又要对收入负责，但没有责任或权力决定该中心的资产投资水平，就可以根据其利润的多少来评价该中心的业绩，这类中心就可以称为利润中心。

2．利润中心类型

利润中心可以分为自然利润中心和人为利润中心。自然利润中心可以直接向企业外部销售产品，在市场上进行购销业务。它是企业内部的一个部门，但功能和独立企业类似，能独立的控制成本，取得收入。人为利润中心可以在企业内部按照内部转移价格出售产品，从而取得内部销售收入，人为利润中心一般也具有独立经营权，与其他责任中心一起确定合理的转移价格，以实现利润中心的功能与责任。

3．利润中心的考核指标

在评价利润中心业绩时，可以有四种选择，即边际贡献、可控边际贡献、部门边际贡献和税前部门利润。

边际贡献=部门销售收入-部门变动成本 部门可控边际贡献=边际贡献-可控固定成本

部门边际贡献=部门可控边际贡献-部门不可控固定成本 部门税前利润=部门边际贡献-公司管理费用 【例9—15】 某公司某部门实现销售收入20000元，已销商品变动成本和变动销售费用13000元，部门可控固定间接费用900元，部门不可控固定间接费用1000元，分配的工资管理费用1200元，计算用于评价利润中心的各指标。 边际贡献=20000-13000=7000（元）

部门可控边际贡献=7000-900=6100（元） 部门边际贡献=6100-1000=5100（元） 部门税前利润=5100-1200=3900（元）

通过上面例题进行分析，可以看出以边际贡献作为考核指标不够全面，可能导致部门管理尽可能多的支出固定成本以减少变动成本支出。这样虽然边际贡献变大，但会增加总成本；以可控制边际贡献来评价业绩可能是最好的，它反映了部门经理在其权限和控制范围内有效使用银行存款的能力；以部门边际贡献评价业绩，更适合评价该部门对企业利润和管理费用的贡献，但不适合于对部门经理的评价，因为有一部分固定成本是部门经理很难改变的；以税前部门利润来评价业

绩通常是不合适的，因为公司的管理费用是部门经理无法控制的成本。

（三）投资中心 1．投资中心的含义

如果一个责任中心，既要对成本和利润负责，又要对投资效果负责，则该责任中心为投资中心。由于投资的目的是获得利润，因而投资中心同时也是利润中心，但投资中心与利润中心又有所不同。投资中心有决策权，处于责任中心的最高层次，具有最大决策权，同时也承担最大的责任。

2．投资中心的考核指标

（1）投资报酬率，它是投资中心所获得利润与投资额之间的比率。公式为：

利润100% 投资报酬率=

投资额 【例9—16】 义利公司某部门资产额为22000元，部门边际贡献为4400元，计算该投资中心的投资报酬率。

4400 投资报酬率=100%20%

22000用投资报酬率来评价投资中心业绩有许多优点：它根据现有会计资料计算得到，比较客观，可用于部门之间及不同行业之间的比较，用它来评价每个部门业绩，有助于提高整个企业的投资报酬率。并且对其可以进一步分解为投资周转率和销售利润率两者的乘积，从而对整个部门经营状况作出评价。

但是，这个指标也有明显不足：部门经理可能放弃高于资本成本而低于目前部门投资报酬率的机会，或者减少现有的投资报酬率较低但高于资金成本的某些资产，使部门的业绩获得较好的评价，但却伤害了企业整体的利益。

【例9—17】 根据前例，假设义利公司资金成本为15%，部门经理现面临一个投资报酬率为16%的投资机会，投资额为10000元，计算增资后的投资报酬率。

(44001000016%)100%18.75% 投资报酬率=

(2200010000)通过这个例题可以看到，虽然部门经理面临着一个投资报酬率为16%的投资机会，但部门经理却不愿意投资，因为如果进行了这项投资，就会使投资报酬率由20%下降到18.75%，从而影响他的业绩。

（2）剩余收益

剩余收益是指投资中心获得利润扣减其最低投资收益后的余额。公式为： 剩余收益=利润-投资额×预期最低投资收益率 【例9—18】 根据前例，计算部门的剩余收益。 目前剩余收益=4400-22000×15%=1100（元）

采纳增资方案后的剩余收益=（4400+10000×16%）-（22000+10000）×15%=1200（元）

用剩余收益来评价投资中心业绩可以克服投资利润率的缺陷，它可以把业绩评价与企业的目标协调一致，只要投资利润率大于预期的最低收益率，该项目就是可行的。但该指标是绝对数指标，不便于不同部门之间的比较。

（3）现金回收率

现金回收率是营业现金流量与总资产的比值。公式为：

营业现金流量营业现金回收率100%营业现金流量是年现金收入与现金支出的差额，总

总资产资产是部门资产历史平均值。

用现金回收率来评价投资中心的业绩，可以减少在计算利润过程中间接费用分配方法选择影响，可以检验投资评估指标的实际执行结果。

但因为现金回收率也是一个相对数指标，也会具有投资利润率的类似缺陷，为了克服这个不足，可以同时采用剩余现金流量来对投资中心进行业绩评价。公式为：

剩余现金流量=经营现金流入-部门资产×资金成本率

【例9—19】义利公司某部门营业的现金流量为6600元，资产的历史平均值为22000元，资金成本率为15%，计算现金回收率及剩余现金流量。

6600 营业现金回收率=×100%=30%

22000剩余现金流量=6600-22000×15%=3300（元）

用剩余现金流量来评价投资中心业绩可以克服营业现金回收率的缺陷，它可以把业绩评价与企业的目标协调一致，只要营业现金回收率大于预期的最低营业现金回收率，该项目就是可行的。但该指标也属于绝对数指标，不便于不同部门之间的比较。 第 15 周 第 30 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 教 学 目 的 及 要 求 教 学 重 点 与 难 点 教 学 手 段 第九章 财务预算与控制课内实践 理论课（）；实践课（√）；实习（ ） 教 学 时 数 2 练习如何编制财务预算 讲授、计算、实践举例 教 学 主 要 内 容 时间 分配 案例分析： 海城公司生产并销售甲产品，根据市场预测确定了2004年的销售计划，该企业只生产和销售一种产品，其他相关资料如下： 1．根据市场调查和预测，公司计划2004年销售产品1000件，四个季度的销售量分别为200件、240件、300件和260件，销售单价为100元，每季度销售额当季能收回80%，其余的20%销售额可于下季度收回。 2．每季度末产品库存量为次季销售量的10%，年末库存量为24件，年初库存量14件。 3．每件产品的材料消耗量10千克，材料单价为3元，所购材料价款于当季支付50%，其余50%在下季度支付。季末材料库存量为下季度生产需要量的10%，预算期末、期初材料库存量分别为250千克和206千克。 4．生产单位产品直接人工工时为10小时，小时工资率为2元，期末、期初在产品数量不变。 5．制造费用中除折旧费以外均需于当季支付现金，有关费用如表达9-15所示。 表9-15 制造费用预算表 季度 一 二 三 四 全年 变动制造费用 间接人工 150 180 250 320 900 间接材料 360 700 650 390 2100 其他费用 295 500 480 270 1545 小计 805 1380 1380 980 4545 固定制造费用 修理费 1135 1750 1100 1600 5585 折旧 2000 2000 2000 2000 8000 管理人员工资 400 400 400 400 1600 其他费用 330 570 1200 400 2500 小计 3865 4720 5700 4400 18685 合 计 4670 6100 7080 5380 23230 6．该企业根据预算年度的生产经营情况，销售及管理费用均于当季支付现金，销售及管理费的有关资料如表9-16所示。 表9-16 销售及管理费用预算表 销售费用： 2000 销售人员工资 8000 2 广告费 1000 包装费 1000 管理费用： 200 福利费 800 保险费 办公费 7．该公司预计第二季度需购置专用设备一台需25000元。 8．该企业规定季度末库存现金余额不得少于6000元。资金不足时向银行借款，借款数额为1000元的倍数,年利率为10%，借款在期初,还款在期末。 9．该公司预计每季度缴纳所得税为1000元，第二季度末及第四季度末第 15 周 第 31 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 教 学 目 的 及 要 求 教 学 重 点 与 难 点 教 学 手 段 第十章 财务分析 第一节 财务分析概述 理论课（√）；实践课（）；实习（ ） 教 学 时 数 2 通过本章的学习，理解公司的基本财务报表；利用企业财务报表提供的信息计算常用的财务比率并对企业的财务状况和经营成果进行分析评价；利用杜邦分析法评价企业业绩；了解综合财务分析方法。 一、 财务分析的意义 二、财务分析的常用方法 讲授、计算、实践举例 教 学 主 要 内 容 时间 分配 一、 财务分析的意义 2 二、财务分析的常用方法 复财务分析是谁来分析，分析什么？如何分析？ 习思考题 小 通过本节的学习，理解公司的基本财务报表；掌握财务分析方法。 结 第十章 企业财务分析

【学习目标】通过本章的学习，理解公司的基本财务报表；利用企业财务报表提供的信息计算常用的财务比率并对企业的财务状况和经营成果进行分析评价；利用杜邦分析法评价企业业绩；

了解综合财务分析方法。

第一节 财务分析概述

一、财务分析的意义

(一)财务分析是财务预测、决策与计划的基础和重要依据 (二)财务分析是评价财务状况、衡量经营业绩的重要依据

(三)财务分析是挖掘潜力、改进工作、实现财务目标的重要手段 二、财务分析的常用方法 （一）比较分析法

比较分析法是通过对有关的财务报表数据或财务比率指标进行对比，揭示企业存在的差异和矛盾，了解企业的财务状况及其变化趋势的一种分析方法。

对经济指标的对比，主要有以下几种形式：

1．实际与计划比。可以揭示实际与计划的差异，了解计划完成情况。

2．本期实际与上期实际或本企业历史最好水平比。这是一种纵向比较。通过比较可以确定前后不同时期有关指标的变动情况，了解企业生产经营管理的发展趋势和管理工作的改进情况。

3．与同类企业比。与同行业平均水平或先进企业横向比较，可以确定企业在同行业中的位置，发现差距与问题，推动本企业改善经营管理，提高竞争能力，赶超先进水平。

（二）比率分析法

比率分析法是利用财务报表中两项相关数据的比率来揭示企业财务状况和经营成果的一种分析方法。

比率分析常用的财务比率有： 1．结构比率

结构比率分析是通过计算某项经济指标的各个组成部分与总体的比率，反映部分与总体的关系。如负债比率、所有者权益比率等。

2．相关比率

相关比率是同一时期财务报表及有关财会资料中两项相关数值的比率,如销售利润率、资产负债率等。采用比率分析法，应注意以下几个问题：对比指标要有相关性；对比指标的计算口径要一致；衡量标准的科学性。比率分析法的优点是计算简便，计算结果容易判断，而且可以使某些指标在不同规模的企业之间进行比较。

（三）因素分析法

因素分析法也称连环替代法。它是用来确定几个相互联系的因素对分析对象——综合财务指标或经济指标的变动额（率）的影响程度的一种分析方法。

【例10—1】某企业2004年销售收入、销售量、单价的计划数及实际数如表10—1所示，要求运用因素分析法分析销售量和单价对销售收入的影响程度

表10—1 销售收入变动的因素分析 项目 单位 计划数 实际数 差异 销售量 件 100 140 +40 单价 元/件 8 6 -2 销售收入 元 800 840 +40 根据表中资料，销售收入实际数比计划数增加40元，这就是分析对象。显然，销售收入的变动受销售量与单价这两个因素变动的影响。运用连环替代法，可以计算各因素变动对销售收入变动的影响程度。

计划指标：100×8=800（元） ① 第一次替代：140×8=1120（元） ②

第二次替代：140×6=840（元） ③ ②-①=1120-800=+320（元）

这说明由于销售量实际超过计划40（140-100）件，使销售收入增加了320元； ③-②=840-1120=-280（元）

这说明由于价格实际比计划下降了2元，使销售收入下降了280元 二者综合影响：+320+（-280）=+40（元） 上例还可以通过以下简便方法进行分析：

①由于销售量实际超过计划40件，使销售收入增加了40×8=320（元）

②由于价格实际比计划下降了2元，使销售收入变动了（-2）×140= -280（元） 这种方法称为差额分析法。它是因素分析法的简化方法。 （四）趋势分析法

趋势分析法是根据企业连续数期的会计报表，比较各个有关项目的金额、增减变动方向和幅度，从而揭示当期财务状况和经营成果的增减变动及其发展趋势。

1．定基分析法：它是以某一期的报表数据作为基数，其他各期与之对比，计算定基发展速度（或定基增长速度），以观察各期相对于固定基期的变化趋势。

定基发展速度=报告期数值÷固定基期数值 定基增长速度=定基发展速度-1

2．环比分析法：它是以前一期数据为基期计算的趋势百分比，以观察每一期相对于前期的增减变化情况。

环比发展速度=报告期数值÷报告期前一期数值 环比增长速度=环比发展速度-1

第 16 周 第 32 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 教 学 目 的 及 要 求 第二节 基本比率分析 理论课（√）；实践课（）；实习（ ） 教 学 时 数 2 通过学习使学生掌握各种比率指标的公式及其应用 教 学 重 点 与 难 点 一、偿债能力分析 一）短期偿债能力 1．流动比率 2．速动比率 3．现金流动负债比率 （二）长期偿债能力 1．资产负债率 2．已获利息倍数 二、营运能力分析 1．应收账款周转率 2．存货周转率 3．流动资产周转率 4．总资产周转率 教 学 手 段 讲授、计算、实践举例 教 学 主 要 内 容 第二节 基本财务比率分析 一、偿债能力分析 一）短期偿债能力 1．流动比率 2．速动比率 3．现金流动负债比率 （二）长期偿债能力 1．资产负债率 2．已获利息倍数 二、营运能力分析 1．应收账款周转率 2．存货周转率 3．流动资产周转率 4．总资产周转率 复营运能力分析指标中，分母用平均树是为什么？ 习思考题 小 通过学习使学生掌握各种比率指标的公式及其应用 结 时间 分配 2 第二节 基本财务比率分析

总结和评价企业财务状况与经营成果的分析指标包括偿债能力指标、营运能力指标、盈利能

力指标和发展能力指标。现将所需用的百利公司有关简化报表列示如下： 表10—2 百利公司资产负债表

2004年12月31日 单位：万元

资产 年初数 年末数 负债与所有者权益 年初年末数 数 流动资产： 210 390 流动负债： 170 200 货币资金 10 20 短期借款 2000 1900 短期投资 1480 1500 应付账款 300 400 应收账款 140 170 预收账款 100 100 预付账款 1900 2000 其他应付款 2570 2600 存货 60 80 流动负债合计 1200 900 待摊费用 3800 4160 长期负债 3770 3500 流动资产合400 400 长期借款 2500 2500 计 3500 3600 负债合计 230 230 长期投资 1400 1800 所有者权益 300 680 固定资产原2100 1800 实收资本 3030 3410 价 500 550 盈余公积 减：累计折旧 未分配利润 固定资产净所有者权益合计 值 无形资产 资产合计 6800 6910 负债及所有者权益合6800 6910 计 表10—3 百利公司利润表

2004年12月31日 单位：万元 项目 上年数 本年数 一、 主营业务收入 6950 7960 减：主营业务成本 5430 6110 主营业务税金及附410 470 加 1110 1380 二、 主营业务利润 500 600 加：其他业务利润 150 200 减：营业费用 680 880 管理费用 120（利息费用80） 160（利息费用100） 财务费用 660 740 三、 营业利润 20 30 加：投资收益 30 10 营业外收入 40 30 减：营业外支出 670 750 四、 利润总额 268 300 减：所得税（税率40%） 五、净利润 402 450 补充资料： 2003年初应收账款余额为1400万元，存货余额为1800万元，流动资产余额为3600万元，资产余额为6000万元，所有者权益为3000万元；根据百利公司现金流量表，其2003年度、2004年度经营活动产生的现金净流量分别为2000万元、2580万元。

一、偿债能力分析 （一）短期偿债能力

短期偿债能力是指企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要标志。

1．流动比率

流动比率是流动资产与流动负债的比率，用于评价企业流动资产在短期债务到期前，可以变为现金用于偿还流动负债的能力。其计算公式为：

流动比率=

流动资产

流动负债该比率表明每一元流动负债中有多少流动资产作后盾。一般来说，企业流动比率越大，偿还流动负债的能力越强，债权人越有保障，但过大的流动比率对企业来说也并非好现象，可能是企业滞留在流动资产上的资金过多（如应收账款、存货），未能有效地加以利用，可能会影响企业的获利能力。根据西方企业的长期经验，一般认为2：1为好。但这一比例究竟应保持多高水平，主要视企业自身的特点及其现金流量的可预测程度来确定。

【例10—2】根据表10—2资料，该企业2004年年初的流动比率：

3800年初流动比率=1.48

25702．速动比率

速动比率是企业的速动资产与流动负债的比率。所谓速动资产是流动资产扣除变现能力较差且不稳定的存货、待摊费用、待处理财产损失等后的余额。所以，速动比率较流动比率能更加准确、可靠地评价企业的短期偿债能力。其计算公式为：

速动比率=

速动资产

流动负债通常情况下，速动比率为1：1是比较安全的。若该比率过低，必使企业面临很大的偿债风险；若该比率过高，虽然短期债务的安全性很高，但同时会使企业闲置资金过多，影响企业的收益水平。

在实际分析时，应根据企业性质和其他因素来综合判断，不能一概而论。例如，大量采用现金销售的商店，几乎没有应收账款，大大低于1的速动比率也是正常的。

【例10—3】根据表10—2资料，该企业200年年初的速动比率：

3800190060年初速动比率=0.72

25703．现金流动负债比率

虽然流动比率、速动比率能够反映资产的流动性或偿债能力，但这种反映具有一定的局限性，这是因为真正能用于偿还短期债务的是现金，而有利润的年份不一定有足够的现金来偿还债务，所以利用以收付实现制为基础的现金流量和债务之比可以更好地反映偿债能力的强弱。其计算公式为：

年经营现金净流量现金流动负债比率=

年末流动负债式中年经营活动现金净流量是指一定时期内由企业经营活动所产生的现金及其等价物的流入量与流出量的差额。可以从企业的现金流量表中直接得到。

这一比率可以衡量由经营活动产生的现金用于支付即将到期债务的能力。利用该指标评价企业偿债能力将更为谨慎。一般该比率越大，说明企业现金流动性越好，短期偿债能力越强。而从企业资金的合理使用角度看，比率过高意味着企业拥有闲置资金过多，资金使用效率差。因此企业应根据行业实际情况确定最佳比率。

【例10—4】根据表10—2资料以及补充资料，该企业2003年的现金流动负债比率为：

2000现金流动负债比率=0.78

2570（二）长期偿债能力

长期偿债能力指企业偿还长期负债的能力。 1．资产负债率

资产负债率又称负债比率，是企业负债总额与资产总额的比率。它实际上是结构比率，表明企业资产中负债的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。其计算公式为：

资产负债率=

负债总额×100%

资产总额资产负债率比较保守的经验判断一般为不高于50%，国际上一般认为60%比较好。

这一比率越低表明企业债务越少，自有资金越雄厚，财务状况越稳定，其偿债能力越强。但从企业经营者的角度看，适当举债可以获得财务杠杆收益，对于企业未来的发展、规模的扩大起着举足轻重的作用。在企业管理实践中，难以简单用资产负债率的高或低来判断负债的优劣，应结合企业的盈利能力进一步分析。

【例10—5】根据表10—2资料，该企业2004年年初资产负债率为：

年初资产负债率=

3770×100%=55.44% 68002．已获利息倍数

已获利息倍数是企业一定时期内息税前利润与利息支出的比值。该指标充分反映了企业收益对偿付债务利息的保障程度和企业的偿债能力。其计算公式：

已获利息倍数=

息税前利润

利息这一比率反映当期企业收益是所需支付利息的多少倍，从偿债资金来源的角度考察企业偿还利息的能力。如果已获利息倍数适当，则表明企业偿付债务利息的风险较小。国外一般选择计算企业五年的已获利息倍数，以充分说明企业稳定偿付利息的能力。国际上公认的标准为3。美国商业银行的系统显示：当已获利息倍数为1倍和1倍以下时，企业的违约风险将很大，在此种状况下35%以上的企业到期偿还不了债务和利息。一般情况下，该指标如大于1，则表明企业负债经营能赚取比资金成本高的利润，但这仅表示企业能维持经营，还远远不够；如小于1，则表明企业所得连利息都不足以支付，企业财务风险很大。

【例10—6】根据表10—3资料，该企业2003年已获利息倍数为：

67080已获利息倍数==9.38（倍）

80〖练一练〗计算百利公司2004年度有关的偿债指标，与上年进行对比，看有何变化，试分析变化的原因？

二、营运能力分析

营运能力即企业资金的利用效率，其关键在于资金的周转速度。一般说来，周转速度越快，则资产营运能力越强；反之，则营运能力越弱。衡量资金周转速度可以采用两种形式：周转次数与周转天数。二者可以换算。一定时期内周转次数越多，周转速度越快；周转一次所需的时间越

短，周转速度越快。

周转次数= 周转天数=

周转额

资产平均余额计算期天数资产平均余额=计算期天数

周转次数周转额实际工作中，一般通过先计算周转次数再根据以上所示的关系推出周转天数。以下介绍的各周

转率指标（仅列示周转次数计算公式，周转天数据此推导，不再赘述）。

1．应收账款周转率

应收账款周转率是指企业一定时期主营业务收入净额同应收账款平均余额的比值。

应收账款周转次数=

主营业务收入净额

应收账款平均余额其中，应收账款平均额=（应收账款年初数+应收账款年末数）÷2 该指标反映了企业应收账款的流动速度，即企业本年度内应收账款转为现金的平均次数。一般认为，应收账款周转率高能减少企业在应收账款上的呆滞占用，活化企业营运资金，提高资金利用效率。但要注意由于季节性经营、大量采用分期收款或现金方式结算等都有可能使本指标失实，所以，应结合企业前后期间、行业平均水平进行综合分析。

【例10—7】根据表10—2、表10—3资料以及补充资料，计算该企业2003应收账款周转率：

2003年应收账款平均余额 =（1400+1480）÷2=1440（万元）

6950应收账款周转次数==4.83（次）

1440360应收账款周转天数==75（天）

4.832．存货周转率

存货周转率是指企业一定时期主营业务成本同存货平均余额的比值。其计算公式为：

存货周转次数=

主营业务成本

存货平均余额其中，存货平均余额=（存货年初数+存货年末数）÷2 该指标是评价企业从取得存货、投入生产到销售收回等各环节管理状况的综合性指标，用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量的合理与否。一般来说，该指标越高，表示企业资产由于销售顺畅而具有较高的流动性，存货转化为现金或应收账款的速度快，存货占用水平低。运用本指标时，还要注意综合考虑进货批量、生产销售的季节性变动以及存货结构等。

【例10—8】根据表10—2、表10—3资料以及补充资料，计算该企业2003存货周转率：2003

年存货平均余额 =（1800+1900）÷2=1850（万元）

5430存货周转次数==2.94（次）

1850存货周转天数=360÷2.94=122（天）

3．流动资产周转率

流动资产周转率是指企业一定时期主营业务收入净额同流动资产平均余额的比值。其计算公式为：

流动资产周转次数=

主营业务收入净额

流动资产平均余额其中，流动资产平均余额=（流动资产年初数+流动资产年末数）÷2 该指标体现了流动资产的周转速度，是从企业全部资产中流动性最强的流动资产角度对资金利

用效果进一步分析。要实现该指标的良性循环，应以主营业务收入的增长幅度高于流动资产的增长幅度作保证。一般情况下，该指标越高，表明企业流动资产的利用效果越好。

【例10—9】根据表10—2、表10—3资料以及补充资料，计算该企业2003流动资产周转率：

2003年流动资产平均余额 =（3600+3800）÷2=3700（万元） 流动资产周转次数=6950÷3700=1.88（次） 流动资产周转天数=360÷1.88=191（天）

4．总资产周转率

总资产周转率是企业一定时期主营业务收入净额同总资产平均余额的比值。其计算公式为：

主营业务收入净额 总资产周转次数=

平均资产总额其中：总资产平均余额是指资产总额的年初数与年末数的平均值。

平均资产总额=（资产总额年初数+资产总额年末数）÷2。

该指标体现了企业经营期间全部资产从投入到产出周而复始的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。一般情况下，该指标数值越高，周转速度越快，资产利用率越高。

【例10—10】根据表10—2、表10—3资料以及补充资料，计算该企业2003年总资产周转率。 平均资产总额=（6000+6800）÷2=6400（万元） 总资产周转次数=6950÷6400=1.09（次） 总资产周转天数=360÷1.09=330（天）

〖练一练〗计算百利公司2004年度有关的营运能力指标，与上年进行对比，看有何变化，试分析变化的原因？

第 17 周 第 33 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 教 学 目 的 及 要 求 第二节 基本比率分析 理论课（√）；实践课（）；实习（ ） 教 学 时 数 2 通过学习理解盈利能力和发展能力指标的应用 教 学 重 点 与 难 点 教 学 手 段 三、 盈利能力分析 四、发展能力分析 讲授、计算、实践举例 教 学 主 要 内 容 时间 分配 三、盈利能力分析 四、发展能力分析 2 五、上市公司市场价值的比率分析 复1、 综合系数分析法的基本原理是什么？ 习2、财务报表综合分析的内容是什么？ 思考题 对报表综合系数分小 通过学习使同学了解的会计报表综合系数分析的方法，结 析法进行具体分析与运用。 三、盈利能力分析

谋求最大利润是现代企业的经营方针，而盈利能力就是企业赚取利润的能力，是企业资金增值的能力。通常体现为企业收益数额的大小与水平的高低。

1.销售净利率

销售净利率是指净利润与主营业务收入的比率。其计算公式为：

净利润100% 销售净利率=

主营业务收入【例10—11】根据10—3资料，计算该公司2003年销售净利率为：

402销售净利率=5.78%

69502．净资产收益率

净资产收益率是公司一定时期的净利润与平均净资产的比率。其计算公式为： 净资产收益率=

净利润×100%

平均净资产其中，平均净资产=（期初净资产+期末净资产）÷2 净资产即所有者权益。

该指标是评价自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标，充分反映了公司资本运营的综合效益。该指标通用性强，适应范围广，不受行业局限，是国际上公司综合评价中使用率非常高的一个指标，也是评价公司资本运营效益的核心指标。通过对该指标的综合对比

分析，可以看出公司获利能力在同行业中所处的地位，以及与同类公司的差异水平。一般认为，公司净资产收益率越高，公司自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对公司投资人、债权人的利益保证程度越高。

【例10—12】根据表10—2、表10—3资料以及补充资料，计算该公司2003年净资产收益率：

2003年净资产平均余额 =（3000+3030）÷2=3015（万元） 净资产收益率=4023015×100%=13.33%

3．总资产报酬率

总资产报酬率是指公司一定时期内获得的报酬总额与平均资产总额的比率。其计算公式为：

息税前利润总资产报酬率=×100%

平均资产总额平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）÷2

该指标表示全部资产获取收益的水平，全面反映了公司的获利能力和投入产出状况。通过对该指标深入分析，可以增强各方面对公司资产经营状况的关注，促进公司提高单位资产的收益水平。公司可据此指标与市场资本利率进行比较，如果该指标大于市场利率，则表明公司可以充分利用财务杠杆，进行负债经营，获取尽可能多的收益。一般来说，该指标越高，表明公司投入产出的水平越好，公司的全部资产的总体运营效益越高。

【例10—13】根据表10—2、表10—3资料以及补充资料，计算该公司2003年总资产报酬率：

2003年资产平均余额 =（6000+6800）÷2=6400（万元）

(67080)总资产报酬率=100%11.72%

64004．资本保值增值率

资本保值增值率是指公司本年末所有者权益扣除客观增减因素后同年初所有者权益的比率。反映了企业当年资本在企业自身努力下的实际增减变动情况，是评价企业财务效益状况的辅助指标。其计算公式为：

资本保值增值率=

扣除客观因素后的年末所有者权益×100%

年初所有者权益资本保值增值率是根据“资本保全”原则设计的指标，更加谨慎、稳健的反映了公司资本保全和增值情况。它也充分体现了经营者的主观努力程度和利润分配中的积累状况。一般该指标应大于100%。该指标越高，表明公司的资本保全状况越好，所有者的权益增长越快。若该指标小于100%，则表明公司资本受到侵蚀，没有实现资本保全，损害了所有者的权益，也妨碍了公司进一步发展壮大，应予以充分重视。

【例10—14】根据表10—2所示资料，计算2003年资本保值增值率：

30302003年资本保值增值率=×100%=112.22%

27005．成本费用利润率

成本费用利润率是指公司一定时期的利润总额同公司成本费用总额的比率。其计算公式为：

利润总额成本费用利润率=×100%

成本费用总额成本费用总额是指公司主营业务成本、营业费用、管理费用、财务费用和。

该指标从公司内部管理等方面，对资本收益作进一步修正，从耗费角度补充评价公司收益状况，有利于促进公司加强内部管理，节约支出，提高经济效益。该指标越高，表明公司为取得收益所付出的代价越小。公司的成本费用控制的越好，公司的获利能力越强。

【例10—15】根据表10—3所示资料，计算2003年成本费用利润率：

2003年成本费用利润率=

3090×100%=4.62%

543304170150068001206．盈余现金保障倍数

盈余现金保障倍数是指公司一定时期的经营现金净流量同公司净利润的比率。其计算公式为： 盈余现金保障倍数=

经营现金净流量

净利润该指标是从现金流入和流出的动态角度，对公司收益的质量进行评价，对公司的实际收益能力进行再次修正。由于经营现金净流量的计算建立在收付实现制基础之上，充分反映出公司当期净收益中有多少是有现金保障的，挤掉了收益中的水分，体现出公司当期收益的质量状况，同时减少了权责发生制对收益的操纵。一般而言，若公司当期净利润大于0时，该指标应大于1。该指标越大，表明公司经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。但是。由于经营现金净流量变动较大，致使该指标的数值变动也较大，实际中应根据实际收益状况作针对性的分析。

【例10—16】根据表10—3所示资料及补充资料，计算2003年盈余现金保障倍数：

2003年盈余现金保障倍数=

2000=1.08 1854〖练一练〗计算百利公司2004年度有关的盈利能力指标，与上年进行对比，看有何变化，试分析变化的原因？

四、发展能力分析

发展能力是公司在生存的基础上，扩大规模，壮大实力的潜在能力。 1．销售（营业）增长率

销售（营业）增长率是指公司本年主营业务收入增长额同上年主营业务收入总额的比率。其计算公式为：

本年主营业务收入增长额销售（营业）增长率=×100%

上年主营业务收入总额该指标是衡量公司经营状况和市场占有能力、预测公司经营业务拓展趋势的重要标志，也是公司扩张资本的重要前提。不断增加的销售（营业）收入，是公司生存的基础和发展的条件。该指标若大于0，表示公司本年的主营业务收入有所增长，指标值越高，表明增长速度越快，公司市场前景越好；若该指标小于0，则说明产品或服务销售不畅。该指标在实际操作中，应结合公司历年的主营业务收入水平、公司市场占有情况、行业未来发展及其它影响公司发展的潜在因素进行前瞻性预测，或结合公司前三年的销售（营业）增长率做出趋势性分析判断。

【例10—17】根据表10—3所示资料，2004销售（营业）增长率为：

796069502004年销售（营业）增长率=×100%=14.53%

69502．资本积累率

资本积累率是指公司本年所有者权益增长额与年初所有者权益的比率。其计算公式为：

资本积累率=

本年所有者权益增长额×100%

年初所有者权益总额显然，资本积累率=资本保值增值率-1

该指标反映了公司当年所有者权益总额的增长率，体现了公司资本的积累情况，是公司发展强盛的标志，也是公司扩大再生产的源泉，展示了公司的发展潜力。该指标越高，表明公司的资本积累越多，公司资本保全性越强，应付风险、持续发展的能力越大；若该指标小于0，则表明公司资本受到侵蚀，所有者利益受到损害，应予以充分重视，查找原因，解决问题。

【例10—18】根据表10—2所示资料，2004年资本积累率为：

34103030×100%=12.54%

3030或根据【例10—14】

2004年资本积累率=资本保值增值率-1=112.54%-1=12.54% 五、上市公司市场价值的比率分析 1．每股收益

每股收益是指本年净利润与年末普通股股数的比值，它反映了普通股的获利水平。其计算公式为：

每股收益=净利润÷年末普通股股数

该指标是评价上市公司盈利能力的最基本和核心的指标，也是确定股票价格的主要参考指标。该指标具有引导投资、增加市场评价功能、简化财务指标体系的作用。一般来说，该指标越高，表明公司的盈利能力越强，股东的投资效益就越好，每一股份所得的利润就越多，在其他条件不变的情况下，其市价上升的空间越大；反之，则越差。

【例10—19】百利公司相关资料及每股收益计算如表10—4所示： 表10—4 百利公司收益情况表 项 目 年 度 2003年 2004年 2004年资本积累率=

净利润（万元） 10400 11700 年末普通股股数（万股） 33000 33000 每股收益（元） 0.32 0.35 计算结果表明，该公司每股收益提高了0.03元，说明每一股的回报增加了0.03元。 2．市盈率

市盈率是指普通股的每股市价与每股收益的比值。它反映了投资人对每元净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。其计算公式为：

市盈率=

每股市价

每股收益一般来说，该指标越低，表明该股票的投资风险越小，相对来说 投资价值也越大。但在股票市场不健全的情况下，股价有可能与它的每股收益严重脱节，在这种情况下，如果盲目依据市盈率判断公司前景美好而购进股票，将会面临很大的风险。

公司界通常是在市盈率较低时，以收购股票的形式实现对其他公司的兼并，然后进行改造，待到市盈率升高时，再以出售股票的形式卖出公司，从中获利。

【例10—20】若百利公司2004年的每股市价为2元，则依据表10—4可以计算：

市盈率=

2=5.7142 0.353．每股净资产

每股净资产是期末净资产与年度末普通股总数的比值，也称为每股账面价值。其计算公式为：

年度末股东权益每股净资产=

年度末普通股股数这里的“年度末股东权益”是指扣除优先股权益后的余额。

该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面价值。在投资分析时，只能有限地使用这个指标，因其是用历史成本计量的，既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力。

【例10—21】百利公司相关资料及每股净资产计算如表10—5所示：

表10—5 百利公司收益情况表 项 目 年 度 2003年 2004年 年度末股东权益（万元） 125000 141000 年末普通股股数（万股） 33000 33000 每股净资产（元） 3.79 4.27 需要指出的是，以上所举实例仅以同一指标的本年数与上年数进行了对比，在实务中，还应结合公司的计划数、同行业平均水平或先进水平作进一步比较分析，从而说明公司的经营绩效。 案例分析

某公司从2001年起施行全面预算管理，2002年度终了，该公司按董事会通过下达的全面预算指标对预算执行情况进行评价。

全面预算是以目标利润（净利润）为主线并为公司生产经营活动的各个方面制定具体目标。下面仅选5项预算指标。有关资料如下：

1．核定的2002年度预算部分指标： （1）净资产收益率 18%

（2）产品销售收入 29000千元 （3）应收账款期末余额 2000千元 （4）存货余额 3000千元 （5）资产负债率 50% 2．2002年度资产负债表如表10－7： 表10－7

资产负债表（简化）

2002年12月31日 单位：千元 资 产 年初数 期末数 负债和所有者权益 年初期末数 数 流动资产 流动负债 货币资金 250 500 短期借款 800 1700 应收票据 110 80 应付账款 1100 1000 应收账款 2000 4000 其他应付款 100 50 其他应收款 220 120 一年内到期的长0 1000 期负债 存货 3260 2200 流动资产合计 5840 6900 流动负债合计 2000 3750 固定资产 固定资产原价 减：累计折旧 固定资产净值 在建工程 固定资产合计 16170 20000 6600 7600 9570 12400 40 9610 12400 长期负债： 长期借款 负债合计 所有者权益 实收资本 资本公积 盈余公积 未分配利润 所有者权益合计 6000 7500 8000 11250 3000 2500 1000 950 7450 3000 3000 1050 1000 8050 资产合计 15450 19300 负债与所有者权益合计 15450 19300 3．2002年利润表如表10－8： 表10－8 利润表（简化）

2002年度 单位：千元 项 目 上年实际 本年累计 一、主营业务收入 28500 30000 减：主营业务成本 25000 26700 二、主营业务利润 3000 3060 三、营业利润 2000 1700 四、利润总额 2300 2000 五、净利润 1540 1340 第 17 周 第 34 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 教 学 目 的 及 要 求 教 学 重 点 与 难 点 教 学 手 段 第十章 会计报表分析 第三节 综合分析 理论课（√）；实践课（√）；实习（ ） 教 学 时 数 2 通过学习掌握杜邦财务分析法的基本原理，杜邦分析法的主要财务指标的运用，能够运用杜邦分析法进行财务分析。 杜邦分析法的综合运用 综合系数分析法 讲授、计算举例、实践分析 教 学 主 要 内 容 时间 分配 第四节 杜邦财务分析法 2 一、杜邦财务分析原理 二、杜邦财务分析实例 复1、 杜邦分析法的基本原理是什么？ 习2、 杜邦分析法揭示的财务指标有哪些？ 思3、 综合系数分析法的基本原理是什么？ 考4、 财务报表综合分析的内容是什么？ 题 对报表综合系数分小 通过学习使同学了解的会计报表综合系数分析的方法，结 析法进行具体分析与运用，达到了教学目标。 第三节 杜邦财务分析法

一、杜邦财务分析原理

杜邦财务分析体系 , 各指标之间的关系用公式表示为 : 净资产收益率 = 总资产净利率×权益乘数

总资产净利率 = 主营业务净利率×总资产周转率

净资产收益率 = 主营业务净利率×总资产周转率×权益乘数 上述关系用图来表示如图6-1所示。

净资产收益率 杜邦财务分析体系揭示的主要财务指标是： 1. 净资产收益率。 2. 总资产净利率。 3. 主营业务净利率。 总资产净利率 4.总资产周转率。 5.权益乘数。 二、杜邦财务分析实例 主营业务净利率 总资产周转率 权益乘数 例6-10．根据企业2004年年报资料见表2-1、表3-1 , 采用杜邦分析法计算,可以计算出下列相关指标：

图6-1 杜邦财务比率分析体系净资产收益率=净利润/平均所有者权益×100% =739/4069×100%=18.16% 平均所有者权益=(3720+4418)/2=4069 总资产净利率=净利润/平均总资产×100% =739/7309.5×100%=10.1%

权益乘数=平均总资产/平均所有者权益 =7309.5/4069=1.80

主营业务净利率=净利润/主营业务收入×100% =739/11260×100%=6.56%

总资产周转率=主营业务收入/平均总资产×100% =11260/7309.5×100%=154.04% 根据计算结果绘制杜邦财务分析图如图6-2所示。 净资产收益率18.16% 权益乘数1.8 总资产净利率10.1%

1÷(1－资产负债率) 44.33% 主营业 成本费 主营业务 所 营业外 ÷ 收入净额 其他收入净额÷ 投资均总额 (平均) (平均) 流动 长期 流动 非流动 务收入－ － 税 金 及 ± ± 得 ± ±收739 11260 11260 7309.5 支 3240.5 7309.5 负债＋负债 资产 ＋资产 净 额 用总额 附 加 利润 税 收益 净 额 主营业 营业 管理 财务 11260 9353.1 868 21 970 0 -89.9 (平均) (平（平均） （平均） 图 6-2 杜邦财务结构分析图 均) 务成本 ＋费用 ＋费用＋费用 综合系数分析法 4162.5 3147 20000 15400 1200 1000 1680 7938 294.1 771 350 一、综合系数分析法原理 2032.5 （一） 选择财务指标 （二） 确定权重 （三） 综合评分

（四） 对综合评分结果与标准评分结果进行比较

二、综合系数分析实例

【例 6-12 】根据表2-1、表3-1及例 6-10中 2004年相关资料，采用综合系数分析法的计算结果如表 6-7所示。

表6-6 综合评分标准 指 标 标准 标准比行业最评分值 率（%） 高比率（%） 最高评分 最低评分 每分比率的差 净利润 主营业务 主营业务6.56% 154.04% 资产平 主营业务净利率×总资产周转率 负债总额 资产总额 盈利能力 总资产净利率 主营业务净利率 净资产收益率 偿债能力 自有资本比率 流动比率 营运能力 应收账款周转率 存货周转率 发展能力 主营业务增长率 净利润增长率 资本积累率 合 计 20 20 10 10 4 16 20 20 20 30 30 15 10 10 5 1 1.6 0.8 8 8 40 150 100 450 12 12 4 4 15 75 8 8 600 800 1200 1200 12 12 4 4 150 100 6 6 6 15 10 10 30 20 20 9 9 9 150 3 3 3 5 3.3 3.3 100 50 表 6-7 公司2004年综合系数分析法分析表 指 标 标准比实际比差异 每分比调整分 标准 得分 率（%）率(%)2 3=2-1 率的差5=3/4 评分值7=5+6 1 4 6 盈利能力 总资产净利率 主营业务净利率 净资产收益率 偿债能力 自有资本比率 流动比率 营运能力 应收账款周转率 存货周转率 发展能力 主营业务增长率 净利润增长率 资本积累率 合 计 10 10.1 4 6.56 0.1 2.56 1 0.1 1.6 1.6 0.8 2.7 20 20.1 20 21.6 10 12.7 16 18.16 2.16 15 0.49 75 0.79 8 8.49 8 8.79 40 47.32 7.32 150 209 59 600 2341 800 1245 1741 445 150 11.61 100 4.45 8 12＊ 8 12＊ 15 17.9 10 56.4 2.9 46.4 5 0.58 3.3 14.06 3.3 2.65 6 6.58 6 9＊ 6 8.65 100 119.91 10 18.76 8.76 说明:表中加＊的项目因其得分高于最高评分,因此其数字不是“5栏+6栏”的结果,而是综合评分标准的最高评分。

由表6-7可知，公司实际得分为119.91，实际高出标准19.91分, 表明企业的财务状况较好。同时还要结合公司以前年度的相关资料进行对比分析，从中找出各项目增减变动的原因并做出相应的分析。

【正文】

第 18 周 第 35 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 第十一章 企业兼并重组与清算 第一节 企业兼并 第二节 企业重组与清算 理论课（√）；实践课（）；实习（ ） 教 学 时 数 2 教 学 目 的 及 要 求 教 学 重 点 与 难 点 教 学 手 段 通过本章的学习，了解公司兼并、重组和清算的含义；明确兼并的作价方法以及可行性分析；明确破产清算财产的范围和作价依据及清算损益的确定；掌握破产财产的分配顺序和剩余财产分配的规定。 一、企业兼并分析 二、企业重组 三、企业清算 讲授、计算、实践举例 教 学 主 要 内 容 时间 分配 一、企业兼并概述 二、企业兼并分析 三、企业重组 四、企业清2 算 复企业兼并的目的是什么？ 习企业重组的形式有哪些？ 思破产清算的一般程序是什么？ 考题 通过本章的学习，使学生了解公司兼并、重组和清算的含义；明确兼并的小 作价方法以及可行性分析；明确破产清算财产的范围和作价依据及清算损结 益的确定；掌握破产财产的分配顺序和剩余财产分配的规定，达到了教学目标。 第一节 企业兼并

一、企业兼并概述 （一）含义

企业兼并是指一个企业以承担债务、购买、股份化和控股等形式有偿接收其他企业的产权，使被兼并方丧失法人资格或改变法人实体的一种行为。本章所讲的兼并是狭义上的兼并。在兼并中，被合并企业作为法人实体不复存在；兼并后，兼并企业成为被兼并企业新的所有者和债权债务的承担者，是资产、债权、债务的一同转换；兼并多发生在被兼并企业财务状况不佳、生产经营停滞或半停滞之时，兼并后一般需调整其生产经营、重新组合其资产。

（二）兼并的目的

1．扩大企业的规模，取得规模经济效益。 2．控制资源和保证企业供销渠道畅通。

3．实行多元化经营，稳定公司收益。 4．解决企业发展与资金不足的矛盾。 5．合理避税。 6．获得特殊资产。

〖请思考〗企业兼并的目的是什么？ （三）企业兼并的程序

1．兼并双方进行初步接触，签定诚意交往的意见书，兼并方企业派出注册会计师对被兼并方企业的会计账目等作出调查报告，如有特殊情况，报请政府部门批准。

2．兼并方对被兼并方企业进行审查评估和价值评估，清理债权债务。被兼并方企业为全民所有制企业的，其成交价须经产权归属的所有者代表确认。

3．双方正式签定兼并合同，重新登记。 二、企业兼并分析 （一） 兼并目标企业的价值评估方法

所谓价值评估是指买卖双方对股权或资产作出估算。它是双方最关心的问题。其主要有以下几种方法：

1．资产价值基础法

资产价值基础法是通过对目标企业的资产进行估价来评估其价值的方法。

（1）账面价值法：是指目标企业会计核算中账面记录的资产价值。这种方法不考虑资产的市场价格，也不考虑资产的收益状况，是一种静态的估价方法。一般适用资产市价较少波动的企业使用。

（2）市场价值法：是指把资产作为商品在市场上公开竞争，以供需平衡为前提条件下所确定的价值。当公司的各种证券在证券市场上进行交易时，它们的交易价格就是这种证券的市场价值，可以高于或低于账面价值，它适合于成熟的证券市场。

（3）清算价值法：是指企业在停产或破产后，出卖资产时可收回快速变现价格，以此来评定企业资产价值的方法。它适用于某些严重亏损公司。

在我国现阶段，企业兼并的定价依据大多是采用资产价值基础法，如青岛啤酒2001年7月出资8500万元收购福建第一家啤酒厂，其收购价格就是在账面净资产的基础上加上15%溢价确定的。

2．收益现值法

收益现值法是将评估对象剩余寿命期间每年预期收益用适当折现率计算，累加得出评估基准日的现值，以估算价值的一种方法。此种方法充分考虑风险价值和时间价值，但是折现率很难准确预计。

【例11—1】预期顺利公司每年末可获得营业报酬1000万元，假定企业可以无限期经营，要求的报酬率为10%，则其未来报酬的总现值为：1000/10%=10000（万元）。

3．市盈率法

市盈率法是针对上市公司进行价值评估的方法，即以目标公司收益水平和市场平均市盈率确定公司价值的方法。

目标企业价值=估价收益指标×标准市盈率。

【例11—2】顺利公司兼并乙企业，乙企业税后利润38.75万元，同类上市公司的市盈率18倍，则乙企业的价值为38.75×18=697.5（万元）。

4．贴现现金流量法

这一模型由美国西北大学阿尔弗雷德.拉巴波特创立，是用贴现现金流量方法确定最高可接受的兼并价格，这就需要估计由兼并引起的期望的增量现金流量和贴现率（或资金成本），即企业进行新投资，市场所要求的最低的可接受的报酬率。

【例11—3】顺利公司打算2002年初兼并乙企业，经测算后有6年的自由现金流量，其自由现金流量分别为1.82万元、1.97万元、2.13万元、2.30万元、2.48万元、5.91万元，资金成本率为11%，兼并企业的价值为1.82×0.901+1.97×0.812+2.13×0.731+2.30×0.659+2.48×0.593+5.91×0.535=10.942（万元）

此种方法是国外运用最为普遍的方法。从理论上分析，贴现现金流量法应该是最为科学的一种价值评估方法，然而有些因素很难加以合理确定，如贴现率、自由现金流量等，从而影响此种方法的准确性。

〖练一练〗莲花公司打算在年初兼并康泰公司，经测算后有8年的自由现金流量，每年的自由现金流量相等为9万元，假设贴现率为16%，则其价值为多少？

（二） 兼并财务分析

企业兼并也是一种投资行为，同其他投资活动一样，企业的兼并必须从技术、经济和管理等各方面进行论证，这里仅就经济上的可行性进行分析。企业的兼并只有当兼并后取得的收益超过兼并时所付出的代价时，在经济上才是可行的，兼并的代价主要包括为兼并而支付的收购费用、兼并的手续费、兼并后额外增加的债务以及兼并企业的收益。企业兼并的财务可行性分析主要通过对兼并前后的现金流量净现值进行比较分析。

1．兼并收益

企业兼并的收益是指兼并后形成的新企业的价值大于兼并前兼并方企业的价值和被兼并方企业的价值之和的差额。其计算公式如下：

兼并收益=PVAB—（PVA+PVB） 其中：兼并前A公司的价值为PVA，B公司的价值为PVB，兼并后行成的新企业的价值为PVAB。 【例11—4】A公司兼并B公司，PVA为200万元，PVB为180万元，PVAB为440万元，则企业的净损益为：

440-（200+180）=60（万元） 2．兼并的成本

兼并企业在兼并其他企业时，会发生各项支出，同时又会获得被兼并企业的价值。兼并企业所发生的兼并成本是指因兼并而发生的全部支出减去所获得的被兼并企业的价值以后的数额。兼并企业因兼并而发生的全部支出包括：一是兼并过程中所支出的各项费用，如咨询费、律师费、谈判费等等；二是兼并企业为收购被兼并企业而支付的价款。计算公式如下：

C=E-PVB

其中：兼并方企业因兼并其他企业而发生的全部支出为E，兼并成本为C。

【例11—5】A公司兼并B公司，在兼并过程中所发生的各项费用为10万元，为收购B公司而支付的价款为185万元，E=10+185=195（万元）

C=195-180=15万元

对于A公司来说如果兼并成本超过了兼并收益，则兼并是不可行的，如果兼并成本为负数，则B公司不会同意被兼并。

3．兼并净收益

兼并净收益是指兼并的收益减去兼并成本后的净额。 MNPV=兼并收益-兼并成本

= PVAB-（PVA +PVB）-（ E –PVB） = PVAB-PVA –E

其中：净收益为MNPV

【例11—6】MNPV=440-（200+180）-（195-180）

=440-200-195=45（万元）

从上述的例子可以看出，A公司兼并B公司的经济收益为60万元，其中A公司的净收益为45万元，B公司在被兼并时获得收益5万元（即185-180），其余10万元作为费用支付给有关方面。可见，这一活动对A公司和B公司都是有利的。

4.兼并财务的可行性分析

企业是否进行兼并，要看其收益是否大于成本，如果收益大于成本，则可以兼并，否则，兼并会对企业产生不利影响。

【例11—7】顺利公司打算在年初兼并百货公司，预计支付价款为30万元。此项兼并将在今后的20年中，每年会给华联公司增加50000元的现金净流量，此项兼并的资金成本为14%，和华联公司的资金成本相同。作出是否兼并。

NPV=50000×（P/A，14%，20）－300000=50000×6.623－300000=31150(元) 此项兼并是可行的.

〖练一练〗 假定A公司打算支付60万元兼并B公司。根据A公司的财务经理估计，此项兼并将在今后的10年中，每年会给A公司增加74000元的现金流量，并且为兼并筹集的资金成本为10%，和目前A公司的资金成本相同。请你帮助A公司的财务经理进行资本预算，以决定此项兼并是否可行？

第二节企业重组与清算

一、企业重组 （一）含义

重组就是重新构造、组合。就企业而言，重组可以包括资产重组、债务重组、业务重组和管理体制重组等等。企业重组是企业优化资源、提高经济效益的过程。企业重组，是指企业从发展战略出发，在充分分析外部环境和内部条件的基础上，为提高企业经济效益和市场竞争力而对企业内部或企业之间的经济资源进行整合优化的组合过程。随着我国经济体制改革和企业制度改革的不断深入，企业重组越来越受到人们的重视。 （二）重组内容 1．资产重组 2．业务重组 3．管理体制重组 4．债务重组 重组形式

国有企业上市改制主要有以下几种典型模式； 1．“原整体续存”重组模式。 2．“并列分解”重组模式。 3．“串联分解”重组模式。 4．“合并重组”整体模式。 5．“买壳上市”重组模式。 （四）重组程序

企业改组为境内上市公司的一般程序是： 1．初步决定上市的主体。

2．初步决定哪些子公司纳入上市范围。 3．确定公司重组方案。 4．评估审计阶段。 5．处理关联交易。 6．取得各种法律文件。

7．设立股份有限公司，召开公司创立大会。 8．股票在证券交易所挂牌上市。 〖请思考〗 企业重组的形式有哪些？ 二、企业清算 （一）含义

企业清算是指在企业解散进而结束现行职能、催收债权、偿还债务，把剩余财产进行清理、结算的行为。企业清算是企业终止阶段的主要工作，企业的各种经济关系只有通过清算才能了解。

（二）企业清算原因

企业有下列情形之一的，应进行清算： 1．企业营业章程规定的营业期限届满； 2．企业章程规定的结算事由出现；

3．企业设立的宗旨已经实现或根本无法实现；

4．企业的最高权利机关作出企业终止的特别决议，如股东大会决定公司解散； 5．企业违反国家法律法规，危害社会公共利益，被依法撤消； 6．企业宣告破产。

企业依上述第6项原因进行清算的，应按破产法的规定办理。 （三）企业清算的程序 根据《全民所有制工业企业法》、《公司法》的有关规定，企业的清算程序如下；

1．成立清算组。 2．登记债权。

3．清理公司财产，制订清算方案。

4．清偿债务。公司财产应优先拨付清算费用。在拨付清算费用后，按下列顺序清偿： 5．公告公司终止。（六）、破产清算 1．含义

破产清算是因经营管理不善造成严重亏损，不能偿还到期债务而进行的清算。其情形有企业的负债总额大于其资产总额，事实上已不能支付到期债务及虽然企业的资产总额大于负债总额，但因缺少偿付到期债务的现金资产，未能偿还到期债务，被迫依法宣告破产。

2．破产清算的一般程序

（1）提出破产申请。根据《破产法》的规定，当债务人不能清偿到期债务时，债权人和债务人均有权提出破产申请。破产申请应当采用书面形式，向对案件有管辖权的人民法院提出。

（2）法院接受申请。人民法院收到当事人提出的破产申请后，应当依法审查，并在7日内决定是否立案受理。受理债务人破产申请案件10日内应通知债务人，并发布破产案件受理公告。受理债权人破产申请案件后，应在案件受理10日内通知债权人申报债权，直接发布债权申报公告。

（3）债权人申报债权。债权人应在收到通知后1个月内、未收到通知的债权人应当自公告之日起3个月内，向人民法院申报债权。

（4）法院裁定，宣告企业破产。对于符合破产法的企业，人民法院依法裁定并宣告企业破产。 （5）组建清算组。根据《破产法》的规定，人民法院应当自宣告债务人企业破产之日起15日内成立清算组，接管破产企业。

3．破产财产 4．破产费用

5．破产财产的分配 第 18 周 第 36 次课 年 月 日 章 节 名 称 授 课 方 式 教 学 目 的 及 要 求 教 学 重 点 与 难 点 教 学 手 段 总复习，答疑 理论课（√）；实践课（√）；实习（ ） 教 学 时 数 2 教 学 主 要 内 容 时间 分配 2 复 习思考题 小 结