瑞幸财务分析

瑞幸财务分析

华尔街对中国企业的数据真实性一向警觉，浑水对瑞幸的胜利只会让这种情形愈演愈烈。

文｜乔芊、刘旌

瑞幸“骗局”成真了。

迟迟未发布四季度财报的瑞幸咖啡在昨晚发布了一份举世震惊的“自查”报告：自2019年第二季

度到第四季度，瑞幸咖啡在虚假交易中涉及的总销售金额约为人民币22亿元，某些成本和费用也

因虚假交易大幅膨胀——这个数字逼近瑞幸财报披露的2019年前三季总收入29亿元。瑞幸股票开

盘暴跌80%，数度触发熔断，收跌75%。

“大钲和愉悦两家机构创始人的电话，IR的电话都被打爆了。”一位接近双方的人士告诉36氪，许

多二级市场人士感到愤怒。

这可能是许多人的难眠之夜——瑞幸管理层、大股东、员工，机构和散户投资者，以及无数在社

交网络上哭诉“我的咖啡券还没用完怎么办”的普通用户。中概股的财务造假之殇也重新被摆上台

面，并切实影响到这个链条上的各方势力，瑞幸公司、服务瑞幸IPO的中介机构、甚至它的一级市

场投资人都会为此付出代价。

在疫情令实体零售生意倍感压力之际，1月底，做空机构浑水在Twitter上发布一份长达89页的调查

报告，核心罪名就是瑞幸财务造假——“该公司从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，已

经演变了一场‘骗局’。”

更具体的罪证包括：“在2019年第三季度和第四季度，每店每日商品数量分别夸大了至少69%和

88%，有11260小时的门店流量视频支持”；“瑞幸咖啡夸大了2019年第三季度的广告支出

150%，很有可能瑞幸咖啡用了夸大的广告费来提升门店利润水平”。

一位投资机构人士告诉36氪，这份报告所雇佣的调查机构是一家北京的公司，“抽样调查经验丰

富，调查方法也相对科学。”

如今对照瑞幸自己的公告来看，上述浑水报告中的两点指控都得到了佐证，甚至实际情形更加糟糕

——造假从第二季度就开始了，而不是第三季度。

坐实财务造假的罪名，对于瑞幸咖啡的打击是毁灭性的。

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被 责 个 供参 先例是， 年， 会就曾 瑞银作 谴责，并处以

款3.75亿港元，原因正是UBS在担任三宗上市申请的其中一名联席保荐人时“没有履行其应尽的

责任”。去年瑞幸咖啡IPO的中介团队中，瑞信、摩根士丹利、中金国际、海通国际为其联合承

销商，安永为其审计机构。

毫无疑问，瑞幸造假事件会是中概股历史上的惨痛一课。

一位投行人士告诉36氪，中概股在美国IPO，都按照SEC的标准设置了内控机制，但有一些

是流于形式，并没有落实，“这是一次机会，让中概股公司认真思考，如何向资本市场证明自己

确实提高了管理能力和公司质量”。

瑞幸造假事件暴露的关键一环是审计，“金额这么大，审计师负有不可推卸的责任”，上述

人士称，应该根据公司的具体业务情况来调整审计工作的强度，像瑞幸这样拥有大规模门店的公

司，就需要增加样本的取样范围，增加取样的频次，比如从服务年审的一年一次提升到至少一年

两次等。此外，董事会也应该定期召集管理层开会，由后者应答、接受问询和质疑，“要形成制

度，而不是流于形式”。

浑水以做空中概股闻名，从它的战绩就能一窥中概股的积弊——辉山乳业已因债务危机退

市，更早之前，东方纸业（ONP）、绿诺科技（RINO）、多元环球水务（DGW）和中

国高速传

媒（CCME）等中国公司均因浑水的做空揭露报告而导致股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。