LIBOR伦敦银行同业拆放利率是欧洲货币市场利率的基础。受各国货币市场利率和欧洲货币市场供求关系的影响。
实际汇率是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率eP*/P 反映以同种货币表示的两国商品价格水平及本国商品的国际竞争力。 有效汇率是某种加权平均汇率。有效汇率指数有多种，如以劳动力成本、消费物价、批发物价等为权数的经加权平均得出的不同类型的有效汇率指数。以贸易比重为权数的有效汇率反映的是一国货币汇率在国际贸易中总体竞争力和波动幅度。
溢出效应一国经济高涨或衰退，对别国产生影响，使别国经济相应周期性调整。
反馈效应Y增加对Y*扩张后,Y*反作用于Y. 其他条件不变时，Y增加带来本国进口、外国出口增加 ⊿T=m ⊿Y 若与本国经济结构相同，⊿Y*=a*(⊿T*+⊿A*)=a* m⊿Y。
马歇尔一勒纳条件当本国国民收入不变时,贬值可以改善贸易余额的条件是进出口的需求弹性之和大于1的条件。
黄金输入界限为黄金输入点，黄金输出界限为黄金输出点，汇价变动以黄金输出点为上限，黄金输入点为下限，金平价为中心。两者统称黄金输送点。
需求增减型政策调节社会需求的总水平，主要指财政政策与货币政策。
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需求转换型政策调节社会需求的内部结构,开放经济中,主要指调节需求中外国商品和劳务与本国商品和劳务的结构比例。汇率政策与直接管制政策。
丁伯根原则运用N种独立工具配合实现N种独立目标。特点：设各种政策工具可供决策当局集中控制,通过各种工具紧密配合实现政策目标。未明确指出每种工具有无必要在调控中侧重于某一目标的实现。 有效市场分类原则若每一工具被合理指派给一个目标,在该目标偏离其最佳水平时按规则调控,则在分散决策情况下仍可得到最佳调控目标。每一目标应指派给对这一目标有相对最大影响力、在影响政策目标上有相对优势的工具。
三元悖论或克鲁格曼三角。将资金完全流动、稳定汇率制度、独立货币政策作为三个独立目标，则经济当局只能选择其中两个目标，放弃另一个目标。
贬值税效应货币贬值后，本国较大部分转向进口商品，对本国产品需求降低。
收入再分配效应货币贬值后，若企业边际进口倾向大于工资收入者，收入有利于出口行业再分配，对本国产品需求相对下降，使总需求下降。
冲销式干预政府在外汇市场上交易时，通过其他货币政策工具抵消前者对货币供应量的影响，使货币供应量保持不变。
非冲销式干预无相应冲销式措施的外汇市场干预，引起一国货币供应量改变。
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货币替代经济发展中国内对本国货币币值的稳定失去信心或本国货币资产收益率相对较低，外币在货币各个职能上全面或部分替代本币。一般伴随货币外流。
影子汇率附在不同种类进出口商品后的一个不同的折算系数，构成实际复汇率。
国际储备一国货币当局能随时用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。可得性、流动性、普遍接受性。广义—自由储备和借入储备，两者之和为国际清偿力。狭义—自有储备，数量多少反映一国在涉外货币金融领域的地位。
特别提款权相对于普通提款权之外的一种使用资金(可兑换货币)的权利。
直接标价法直接标价法时升水的外汇远期汇率为即期汇率加升水额。间接则相反。掉期率左高右低往上加,左低右高往下减。买入、卖出时同种标价法交叉相除.不同标价法同向相乘。
基本均衡汇率是一种实际汇率，经济同时实现内外均衡时确定的汇率。
与封闭条件相比，开放经济的IS、LM曲线存在哪些特点
(1)与封闭条件相比，开放经济下的IS、LM曲线由于贸易余额的存在，斜率及初始位置形式都发生了变化。斜率变化是由于边际进口倾向(m)的加入，使开放经济的乘数效应变小。也就是说，对于相同的利率下
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降水平，开放经济下的收入增集程度较封闭条件为小，因为收入增加的一部分用于进口，这降低了总需求水平。初始位置的变化则是由自主性贸易余额(T)进入方程所导致的。
(2)开放经济下的LM曲线与封闭条件相比的最大区别在于：如果开放经济实行的是固定汇率制度，则国际收支不平衡时会通过外汇储备渠道导致货币供给的变动。也就是说，在固定汇率制度下，国际收支可以直接用作于货币供给，从而带来LM曲线的移动。
国际收支平衡表。国际收支账户是根据一定原则用会计方法编制反映国际收支状况报表，分为经常账户和资本与金融账户。记账规则：复式记账法,每笔交易由两笔价值相等、方向相反的账目表示。不论实际资源或金融资产，借方为该资产(资源)持有量增加。借方(1)进口实际资源的经常项目(2)资产增加或负债减少的金融项目。贷方(1)出口实际资源的经常项目(2)资产减少或负债增加的金融项目。(1)进口商品属借方，出口商品属贷方(2)非居民为本国居民提供服务或从本国取得收入属借方,本国居民为非居民提供服务或从外国取得的收入属贷方(3)本国居民对非居民的单方向转移属借方,本国居民收到国外的单方向转移属贷方(4)本国居民获得外国资产属借方,外国居民获得本国资产或对本国投资属贷方(5)本国居民偿还非居民债务属借方,非居民偿还本国居民债务属于贷方(6)官方储备增加属借方,官方储备减少属贷方。
开放经济下简单商品市场平衡。产出完全由总需求决定；不考虑货币因素；不考虑资金流动及服务进出口、经常转移；一国只生产一种可
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贸易商品，部分本国消费，部分出口。 1.贸易余额与国民收入Tn=Xn-Mn=PM*-eP*M则T=Tn/P=M*-(eP*/P)M=M*-qM M*=M*(q,Y*),M=M(q,Y)则
T=M*(q,Y*)-qM(q,Y)=T(q,Y*,Y)=T-my(0 3.均衡国民收入Y=Yd=A+T Y-A=T H=-A+sY=T-mY=T则Yo={1/(s +m)}(A+T)=a(A+T）a=1/(s +m) Yo为商品市场均衡, a为开放经济凯恩斯收入乘数⊿Y=α(⊿A+⊿T) 贬值对贸易余额的影响1.贬值与贸易余额：T=M*(q,Y*)-qM(q,Y)令Y 5 不变.考虑进出口数量和相对价格变动，价格弹性将两者联系一起。出口需求弹性=(⊿M*/M*)÷(⊿q/q)=⊿M*/⊿q×q/M* 进口需求弹性=-(⊿M/M)÷(⊿q/q)=-⊿M/⊿q×q/M。Y不变时,贬值改善贸易余额条件是进出口的需求弹性之和大于1，即马歇尔一勒纳条件。实质是自主性贸易余额改善。2.国民收入变动的贬值效应：对T的影响，T变动通过Y的变动引起与Y有关的贸易余额一进口的调整。因为H=Y-A 贬值通过T改善带来Y增加后，只要A的增长小于Y的增长，则贬值可改善T。3.贬值与自主性吸收：劳尔森一梅茨勒效应，居民要维持其原有生活标准，在收入没有增加时，增加吸 收支出。贬值可能增加自主性支出。4.贬值的时滞效应：贬值头一段时期，贸易余额会恶化。贬值前签订的贸易协议仍按原数量和价格执行；贬值后签订的协议，出口增长受认识、决策、资源、生产周期影响。 开放经济下的IS、LM曲线与封闭经济区别 1.IS是考虑货币因素,反映商品市场平衡。I=I(i)=Io-bi(b>0)则A=A(G,i,Y)=A+aY-bi Y=Yd=A+T=A+aY-bi+T-mY则Y=α(A-bi+T),α=1/(1—a+m).斜率为负，i下降使I增加，总需求增加,为维持商品市场均衡,须提高Y。设G和T不变，财政扩张时G增加对Y有乘数效应，IS右移。q增加则M*增加，T增加，IS右移。与封闭条件相比，贸易余额存在，斜率和初始位置都改变，斜率变化是边际进口倾向m的加入，开放经济乘数效应下降，初始位置变化由T进入方程导 6 致. 2.LM反映货币市场平衡国民收入与利率组合.货币总供给等于总需求。Ms/P=Ld(i,Y)=kY—hi(k、h>0)。货币需求分为交易性、预防性需求和投机需求。前者与Y正相关，后者与i负相关。固定名义货币供给Ms =Mo则Y=1/K(hi+Mo/p) 斜率为正，对给定的Ms，i增加使投机需求减少，为维持货币供给等于需求，需提高Y增加交易性需求。Ms增加、P不变时LM右移，市场出现超额货币供给，i不变，提高Y增加交易性货币需求。与封闭条件相比，若开放经济实行固定汇率制度，则国际收支不平衡会通过外汇渠道导致货币供给变动。 比较不同汇率制度下经济自发调节机制。 1.固定汇率。封闭条件不存在国际收支，商品和货币市场均衡时经济均衡。开放条件商品、货币和外汇市场同时均衡时经济均衡。(分析经常账户逆差状态)(1)收入机制：国际收支逆差→外汇储备减少→名义货币供给下降→国民收入下降→进口支出下降→经常账户改善 (2)货币一价格机制：国际收支逆差→外汇储备下降→名义货币供给下降一物价水平下降→实际汇率贬值→经常账户改善 2.浮动汇率。经常账户逆差使外汇供不应求，e 贬值，马歇尔一勒纳条件满足时，e贬值增加出口、减少进口，外汇 7 市场和经常账户收支平衡。外汇市场通过汇率自发变动保持外汇市场平衡。货币一价格机制：国际收支逆差→外汇供不应求→名义汇率贬值一→实际汇率贬值→经常账户改善 流量理论分析国际资金流动下开放经济平衡条件与自动调节机制。考虑资金流动,K为资本与金融账户K=K(i,i*) BP为经常账户和资本与金融账户BP=CA+K=CA(q,Y)+K(i )=0 完全流动时 本国与世界利率相等，BP之上各点表明国际收支处于盈余，国内利率高于世界利率，大量资金流入。不完全流动时斜率为正，收入增加，进口增加，经常账户赤字，为维持国际收支平衡，须提高利率吸引资金，为各期经常账户赤字融资使国际收支平衡。BP右边各点代表国际收支赤字(利率一定时，国民收入高于均衡水平，增加进口，导致逆差) 固定汇率1.资金完全流动。利率机制：国际收支逆差→外汇储备减少→货币供给下降→本国利率上升→资金流入→国际收支改善2.资金不完全流动。利率机制：国际收支逆差→货币供给下降→本国利率上升→资金流入→国际收支改善。收入机制：国民收入减少→减少进口→国际收支改善；货币—价格机制：国内价格水平下降→自主性贸易余额改善→国际收支改善 8 浮动汇率1.资金完全流动。利率机制：国际收支逆差→本国货币贬值→出口需求上升→本国利率上升→资金流入→国际收支改善2.资金不完全流动。国际收支逆差→本国货币贬值。货币—价格机制：增加出口→改善经常项目收支。利率机制：利率上升→资金流入→资本与金融账户改善 货币分析法。资金在国际间流动原因和商品劳务一样，对一国货币存量自发调整。设价格在短期内可灵活调整，经济始终保持充分就业。一国实际货币需求是收入和利率的稳定函数。商品价格及利率由世界市场决定。基本理论：Ms=Md。Md=pf (y,i) Ms=m(D+R)令m=1则Ms=D+R。Md=D+R。R=Md-D。国际收支问题实际反映货币供应对货币需求的调整。货币供给>货币需求→货币外流→逆差。国际收支是货币现象，一国商品劳务进出口与资金跨国流动调整货币存量。对贬值：Md=ep*f(y,i)。本国货币贬值→e增加→p=ep*增加→Md增加→顺差。贬值引起贬值国国内价格上升，实际货币余额减少，紧缩经济。 货币危机：国际收支危机。广义是一国货币汇率变动短期内超过一定幅度。狭义是与对汇率波动采取某种限制的汇率制度联系(主要在固定汇率制)，市场参与者对一国固定汇率失去信心时，在外汇市场抛售使该国固定汇率制度崩溃，外汇市场持续动荡带来危机。投机性资金流动带来投机冲动。1.经济基础变化。政府过度财政扩张使经 9 济基础恶化是引发对固定汇率的投机冲击从而爆发货币危机最基本原因。货币供求平衡时，政府持续扩张央行国内信贷融通财政赤字→货币供给扩张→外汇储备持续减少直至为零(外汇储备是政府维持固定汇率的主要工具)→听任外汇市场汇率自由浮动→原有固定汇率大幅度变动特点：政府不合理宏观政策引发。投机冲击导致外汇储备急剧下降。紧缩财政是关键。2.心理预期变化。特点：成因上危机发生与国际短期资金流动独特的运动规律有关，主要由投机者贬值预期心理造成。机制上政府为抵御投机冲击持续提高利率到最终放弃固定汇率制是其一般过程。只要预期投机成功后的该国货币贬值幅度超过提高利率后两国利率之差，投机者就会投机。CC是维持固定汇率制成本，随利率变动而变动。BB是维持固定汇率制收益，与利率无关。政府将利率提至一定时，维持固定汇率制成本高于收益，政府放弃对投机攻击防御，听任利率自由浮动。 汇率决定与货币制度的关系1.金本位：以两种金属铸币含金量之比得到的汇价为铸币平价—决定基础，实际经济中汇率因供求关系围绕铸币平价上下波动，幅度受限于黄金输送点。2.金块本位和金汇兑本位：汇率由纸币代表含金量之比决定—法定平价。实际汇率因供求关系围绕法定平价上下波动，幅度由政府设立外汇平准基金规定维护。外汇汇率上升出售外汇，下降买进外汇。3.纸币本位：用纸币代表的价值量之比来确定。 从利率平价说角度论述利率和汇率的关系1.套补的利率平价。甲国一年期存款利率为i，乙国为i*，即期汇率为e。投资甲国，一年后 10 收入为(1+i)；投资乙国，一年后为(1+i*)/e。设此时汇率为ef，折算甲国货币为(1+i*) ef/e。为消除汇率变动不确定性，即期购买一年后交割远期合约，远期汇率为f，则为(1+i*) f/e。( 1+i)= (1+i*)f/e时，投资无异，市场均衡。即期与远期汇率升(贴)水率为p=(f-e)/e 即p=(i-i*)/(1+i*) (p和i*都很小)，p=i-i*—套补利率平价一般形式，汇率远期升(贴)水率为两国利率之差。p>0投资本国金融市场，本币远期贬值。汇率变动抵消两国间利率差异，使金融市场均衡。2.非套补的利率平价。设投资者风险中立，预期一年后汇率为Eef，投资乙国Eef/e(1+i*)令1+i=Eef/e(1+i*)则(Eef–e)/e=i-i*即Ep=i-i*。预期未来汇率变动率为两国利率之差，Ep>0，市场预期本币远期贬值。3.投机者试图在汇率变动中谋利，预期未来汇率与相应远期汇率不同时，认为有利可图。设Eef>f 认为远期汇率对未来本币高估，购买远期外汇。期满后，汇率变动到预期水平(Eef=ef)远期合约交割获得的外币以预期汇率卖出，获差价利润。套补和非套补利率平价同时成立，即f=Eef ，p=Ep=i-i*。 国际收支说影响汇率因素设浮动汇率，政府不对外汇市场干预.汇率是外汇市场价格.通过自身变动实现外汇市场供求平衡.使国际收支始终均衡:CA+K=0,CA=CA(Y,Y*,P,P*,e)，K=K(i,i*,(Eef–e)/e)。BP=f(Y,Y*,P,P*,i,i*,e,Eef)=0。除汇率外的变量视为外生变量，汇率在这些因素共同作用下变化至某一水平，平衡国际收支。e=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef) 1.国民收入变动。其他条件不变时(下同),Y增加通过边际进口倾向带来进口上升,使外汇需求增加,本币贬值。Y*增加带来本国出口上升,本币升值。2.价格水平变动。P上升带来e升值,本国产品竞争力下降,经常账户恶化,本币贬值(实际汇率恢复原状)。P*上升带来e贬值, 11 本国经常账户改善,本币升值3.利率变动。i提高吸引更多资本流入,本币升值，i*提高造成本币贬值4.未来汇率预期变动。预期本币未来贬值,资本流出避免汇率损失,本币即期贬值。 汇率的货币模型集中分析货币市场货币供给变动对汇率影响。本国和外国债券完全替代.弹性价格下，利率与实际国民收入和货币供给无关，货币供给使价格水平迅速调整，不降低利率和影响产出.垂直总供给曲线；稳定货币需求；购买力平价说成立.除利率外，其他变量均为对数形式.Ms-P=ay-βi(a>0β>0货币需求收入和利率弹性)，P=Ms-ay+βi。设外国货币需求形式相同P*=Ms*-ay*+βi*。购买力平价e=P-P*=a(y*-y)+β(i-i*)+(Ms-Ms*)—弹性货币需求基本模型。Ms增加，P同比例上升，e同比例贬值，本国产出和i不变。Y增加P下降，e升值。i上升时P上升，e贬值.意义：1.将购买力平价这一形成于商品市场上的汇率决定理论引入资产市场,将汇率视为资产价格,抓住了汇率特殊性质。一定程度上符合资金高度流动客观事实,对现实生活汇率频繁变动提供了一种解释,有较强的生命力2.引入货币供给量、国民收入等经济变量,分析这些变量的变动对汇率造成的影响,较购买力平价在对现实生活的分析中得到更广泛运用3.是一般平衡分析。包含商品市场平衡(价格弹性使产出不变)、货币市场平衡(货币供给等于需求)、外汇市场平衡(购买力平价与非套补利率平价成立),与局部平衡区别4.因理论假定不同,货币模型是资产市场说中最简单的形式，反映其基本特点。简单性使它在各种分析中被经常使用,是更为复杂的汇率理论基础不足：1.购买力平价为前提,若购买力 12 平价在实际中很难成立,理论可信性有问题。长期或短期中购买力平价的成立均无充分证据,货币模型对现实的解释也大打折扣2.货币市场平衡分析中,设货币需求稳定,实证研究中有争议3.设价格水平有充分弹性,受众多研究者批评，大量研究结果显示商品市场上价格调整不同于金融资产市场，一般比较缓慢,短期内有粘性。 汇率超调(汇率的粘性价格货币分析法)。商品与资产市场调整速度不同，前者价格水平有粘性，购买力平价短期不成立，经济有从短期向长期平衡过渡。与货币模型区别：购买力平价短期不成立，汇率调整迅速，价格水平调整滞后。总供给曲线短期不垂直。 超调模型的平衡调整过程，以本国货币供给一次性增加为例。 长期：价格充分调整，P同比例上升，e贬值相应幅度，i和产出不变。 短期：总供给曲线水平,P不发生调整,Ms一次性增加造成i下降,e贬值超过长期平衡水平,本国产出超过充分就业水平。 短期向长期调整：较长时期内P可调整,总供给曲线斜率不断增加。产出超过充分就业水平,P缓慢上升。预期未来汇率不变,e调整的主要因素是i的调整。货币市场上P上升,Md上升,使i逐步上升。利率平价,i上升造成e逐步升值。原有过度贬值基础上,e逐步向长期平衡水平趋近。i逐步提高,实际汇率逐步升值,本国私人投资及净出口均逐步下降,总产出较短期水平下降,逐步向充分就业水平调整。(1)对货币主义与凯恩斯主义的综合,开放经济下汇率分析的一般模型。2)首次涉及汇率动态调整问题,创立了汇率理论的重要分支一汇率动态学(3)有鲜明的政策含义。 13 汇率的资产组合分析法设本币和外币资产不完全替代，风险等因素使非套补的利率平价不成立，对本币和外币资产供求平衡在两个独立 的市场上考察。将本国资产总量引入模型。设本国居民持有本国货币M,本国债券B,外国债券F(短期内不考虑本国和外国债券利息收入对资产总量影响)。预期未来汇率不变，影响外国债券收益率是外国资产。 一国财富总量W=M+B+eF (1)货币需求是i 和i*的减函数，W的增函数(2)B需求是i和W的增函数，i*的减函数(3)F需求是i*和W的增函数，i的减函数。斜率为正： e增大，F一定时，本币衡量的资产价值提高，W本币价值提高，B需求上升。B供给既定时，提高i降低货币需求，维持货币市场供求平衡。B供给增加使MM左移，e既定时，B供给大于B需求，为恢复货币市场均衡，i下降提高B需求。斜率为负:本币贬值使W增加，B需求上升，B价格上升，i下降。B供给增加使BB右移，e既定时，B供给超过需求，B价格下降，i上升。斜率为负：本 币贬值使W增加，部分持有F，F超额供给，降低i提高F需求。FF比BB平缓，B市场对i变化更敏感，同样汇率变动在B市场上只需较小的利率调整便能维持。F供给增加使FF左移，e既定时，F供给大于需求，降低i消除超额供给，维持市场平缓。 1.对供给相对量变动的分析(1)在本国债券市场上进行公开市场业 14 务.M增加，B供给减少，F供给不变。e贬值，i下降，对i影响更大。(2)在外国债券市场上进行公开市场业务,M增加，F供给减少，B供给不变。本币贬值，i下降，对e影响大。 2.在供给绝对量变动分析(1)中央银行融通财政赤字使货币供给量增加，M和W增加，e既定，B需求增加，i下降，BB左移，F需求增加，i提高，FF右移。最终本币贬值，i降低。 (2)经常账户盈余导致的外国债券供给增加。经常账 户盈余使F超额供给，FF左移，W增加，M和B超额需求，MM右移，BB左移。i不变，本币贬值。优点：资产组合分析法区分本国与外国资产不完全替代性,将经常账户这一流量因素纳入存量分析,将汇率模型对各种因素综合程度提至高程度,原有各种理论都较好融入。特殊政策分析价值,广泛运用于对货币政策的分析中。不足：模型过分复杂,很大程度上制约了对它的运用,影响检验效果。理论上,这一模型纳入了流量因素,但未对流量因素本身作更为专门的分析。 汇率的微观市场结构分析法.基本思想：从外汇市场的微观运行机制上分析汇率变动。 微观市场结构是根据某种规则组织的市场交易机制及运行方式：市场层次划分、交易者行为特征、交易形成机制等反映市场微观层面运行状态的因素。设信息异质性，拥有信息的私人通过市场行为影响汇率；参与者异质性，媒介交易中有核心地位的交易者对汇率变动发挥特殊 15 作用；不同的汇率制度安排，对汇率形成变化发挥着重要影响。 核心变量是订单流(标明交易方向的交易量)。交易量庞大，主要发生在银行间，透明度低。外汇交易中普通交易者通过各种途径直接了解经济基本面情况；外汇交易银行根据订单流分析各种私有信息，确定外汇交易报价。影响：(1)对外汇市场交易量。银行为客户提供外汇交易服务会影响其外汇头寸，银行间为调整头寸进行的一系列交易会放大外汇市场交易量，即“热土豆效应”(2)对外汇市场价格。订单流变化与汇率变动正相关，是沟通信息与价格的桥梁。评价：(1)微观市场结构理论与国际金融学及整个宏观经济学寻找微观基础的努力一致(2)打开了一个黑箱，但没有解释清楚这个黑箱(3)许多研究者试图将微观结构分析与传统宏观理论整合形成新的综合分析法。 汇率的宏观均衡分析法。研究国际资金流动左右汇率变动时，怎样的国际资金流动及汇率符合经济基本面状况。宏观均衡分析法定义的均衡汇率，与经济基本面状况相符，特别是汇率要建立在合理的国际收支状况上。 CUR为经常账户余额，CAP为与一国经济相适应的稳定资金流动余额。均衡汇率使二者相等。CUR=CAP 且CUR=S-I ，纵轴为直接标价法实际汇率，值越大本国产品越有国际竞争力。横轴为经常账户余额情况及储蓄投资差额。汇率宏观均衡确定：用历史数据分析经常账户变动情况，确定实际汇率与经常账户间关系(正相关)；确定一国储蓄和投资情况，S和I之差与实际汇率无关；根据与储蓄投资差额相等的经 16 常账户余额，确定对应的实际汇率水平。 评价：理论上唤醒了汇率分析流量观点；实践上由于潜在均衡分析法有鲜明的政策导向，对国际机构、各国政府决策有重要影响。缺陷：是汇率决定理论的规范化发展倾向。潜在均衡汇率分析法主要针对实际存在的汇率“失调”现象，汇率失调与实体经济状况不符从而不会持久。政府对外汇市场的干预是现代条件下影响汇率变动的主要因素。 外部均衡的标准。1.经常账户余额符合经济理性。确定一国经常账户余额的基础是国内储蓄、投资与别国差异，由时间偏好和资本生产率决定。 (1)时间偏好：经济开放时，资金从偏好将来消费的国家流入偏好即期消费的国家，全球范围内的资金借贷形成统一的世界利率。 (2)资本边际生产率：资本从收益率较低的国家流向收益率较高的国家，各国资本边际生产率相同为止。 2.经常账户可维持性(经常账户余额赤字)，资金流入形成的债务在将来某一时期偿还，即跨时期预算约束。B1-B0=Y1-C1=CA1(CA1<0) B2-B1=CA2=iB1+Y2-C2. B2=0 即C1+C2/(1+i)= Y1+Y2/(1+i)总消费的贴现值等于总国民收入贴现值。CA1+CA2=0 开放经济下政策搭配的基本原理。 17 1.财政与货币政策的搭 配 IB内部均衡，线上国内经济平衡。左边国内经济衰退。EB外部均衡，线上国际收支均衡。上边国际收支逆差。沿预算线右移财政扩张、预算增加。沿货币供给轴线上移，货币扩张、银根放松。区间I的点A，采用财政政策解决经济衰退， 扩大预算，A→B。采用紧缩性货币政策解决国际收支，B→C。扩张性财政政策和紧缩性货币政策反复使用，最终A→Q。Q表示开放经济达到内外均衡。 2.支出转换型与支出增减型政策搭配横轴表示国内支出(消费、投资、政府支出)，政府支出增减型政策可明显影响国内支出总水平。竖轴表示本国货币实际汇率(直接标价法)，单位外币折合本币数上升，本币贬值。 IB内部均衡为实际汇率和国内吸收结合。向下倾斜即本国汇率升值减少出口，增加进口。要维护内部均衡须增加国内支出。IB右边通 18 货膨胀，对既定汇率国内支出大于维护内部均衡所需国内支出。EB外部均衡为实际汇率与国内支出结合，即经常项目收支平衡。向上倾斜即汇率贬值增加进口，减少出口。为防止经常项目顺差，须扩大国内支出抵消出口增长。EB右边国内支出大于维持经常项目平衡所需国内支出，经常项目逆差。 点A，削减国内支出，压缩总需求，通货膨胀和国际收支逆差压力下降，A→Q。若开放宏观经济失衡不是对称地处于EB和IB间，而在B或C，须政策搭配。在B大幅度削减支出，B→D。外部失衡减少，内部经济衰退。在C单使用支出增减型政策无法使C→Q。 汇率变动的宏观经济影响及传导机制。 1.货币贬值与物价。(1)货币工资机制：进口物价上升,生活费用上涨,工资收入者要求更高的名义工资。使生产成本和生活费用上升,使出口商品和进口替代品及整个经济一般物价上升,抵消货币贬值可能好处(2)生产成本机制：进口商品构成出口产品重要部分时，贬值使出口商品价格上升,恶化本国贸易(3)货币供应机制：贬值后因货币工资机制和生产成本机制,货币供应量可能增加。外汇市场上政府结汇支出更多本国货币,本国货币供应增加(4)收入机制：若国内对进口商品需求弹性较低，货币贬值不减少进口总量(减少的总量不足抵消价格上升)，若外国对本国产品需求弹性较低，货币贬值不增加本国出口总量(增加的总量不足抵消价格下降)。本国收入减少、支出增加,贸易收支恶化和物价水平上涨。 2.货币贬值与总需求。贬值可能对经济产生扩张性和紧缩性影响。(1) 19 部分进口商品需求弹性小，贬值税效应使总需求下降(2)贬值可使出口行业利润增加，进口商品成本上升，物价上升。控制物价上涨及收入再分配效应，使需求相对变动(3)货币贬值使本国货币购买金融资产尤其是外币资产能力下降，本国购买力转至相同数量外币资产时，总需求萎缩—货币资产效应(4)货币贬值后偿还相同数额的外债需付出更多本国货币—债务效应。 货币模型和资产组合模型对外汇市场干预方式的效力。 1.货币模型：(1)非冲销式。政府在外汇市场上出售外币资产，本国货币供应量减少。e=P-P*=α(y*-y)+β(i-i*)+(Ms-Ms*)。其他条件不变时,Ms降低使P下降及本币升值。干预有效(2)冲销式。政府在外汇市场上出售外币资产，在本国债券市场上购买相等数量本国债券，维持原来货币供应量。干预无效。 2.资产组合模型：政府在外汇市场上出售F，F供给增加，FF左移。 (1)非冲销式。M供应减少，MM右移、BB不变。 本币升值，干预有效。 (2)冲销式。M供应不变，B供给降低。MM不变、BB左移。 本币升值，干预有一定效果。 直接管制对经济的影响(以外汇市场为例)。 收益：对经济发挥的稳定性作用。成本：对经济造成不同程度的扭曲。 20 F是均衡汇率.OB是政府强制汇率.经济租金ABCE.无谓损失CEF. 1.导致非法活动。2.外汇兑换管制对一国经济长远发展不利。3.对国际交往不利。 货币自由兑换条件1.健康宏观经济：(1)稳定宏观经济形势(2)有效经济自发调节机制(3)成熟宏观调控能力。2.健全微观经济主体：(1)企业上对其要求体现在制度和技术上结合(2)制度上要求企业自负盈亏、自我约束，对价格变动及时反应(3)技术上要求企业生产率较高，产品具有一定国际竞争力。3.合理经济开放状态：国际收支可维持性，消除外汇短缺，有充足国际储备。4.恰当汇率制度和汇率水平。 复汇率制是一国实行两种或两种以上汇率的制度。1.在达到和维持内外均衡的作用：(1)维持一定数量国际储备(2)隔绝来自外国的冲击(3)达到商业政策目的(4)实现财政目的。 2.对经济的损害：(1)管理成本较高(2)扭曲价格(3)不公平竞争。 影响国际储备需求数量因素：进口规模、进出口贸易差额波动幅度、汇率制度、国际收支自动调节机制和调节政策的效率、持有储备的机会成本、金融市场的发育程度、国际货币合作状况、国际资金流动情况。 国际收支结构分析法。1.基本理论：国际收支失衡并不完全由国内货币市场失衡引起。国际收支逆差尤其长期性的，由长期性过度需求和 供给不足引起，后者由经济结构问题引起。货币论从需求角度，忽视经济增长供给方面对国际收支影 21 响，通过压缩国内名义货币供应量减少实际需求。2.政策主张：认为国际收支失衡由经济结构导致，调节政策重点在于供给。加快经济发展、提高劳动生产率改善经济结构，实现外部均衡 供给政策在政策搭配中的作用1.特点在于长期性和微观性，较长时期内完全发挥对总供给作用、通过微观经济主体行为调整受到成效。2.政策搭配中居于重要地位(1)新设用于增加供给方面贷款品种(2)基金组织制定的调整计划中，供给方面的政策开始出现。 3长期中，供给政策和需求政策的搭配体现为在经济发展中实现开放经济的内外均衡。 两国蒙代尔—弗莱明模型(两国规模相同，相互影响)Y通过贸易收支联系，i通过外汇市场联系，P通过e联系：收入、利率和相对价格机制。 1.固定汇率制度。(1)货币政策：本国M扩张，LMo右移至LM1，i下降，产出增加。 22 收入机制：本国产出增加使外国出口增多，IS右移，外国产出增加，i*提高。 利率机制：i 平，两国利率水平相等且高于扩张前水平，两国产出都高于扩张前水 平。 (2)财政政策：本国财政扩张，IS右移，i上升，产出增加。 收入机制：本国产出增加使外国出口增加，Y*增加，幅度小于本国，IS*小幅度右移，i*提高，低于本国。利率机制：i>i*资金内流，M扩张，LM右移，本国产出增加i降低。M*供给减少，LM*左移，外国产出减少i*减少。LM右移使Y增加通过收入机制带来Y*增加，IS*略右移，i*略提高，部分抵消LM*左移影响。最终世界货币存量不变，两国利率相等且高于扩张前水平，两国产出都高于扩张前水平。 23 2.浮动汇率制度(1)货币政策：收入机制，M扩张使LM右移，Y上升。外国出口增多，IS*右移，Y*提高，i 蒙代尔一弗莱明模型。对象是一个开放的小型国家。总供给曲线水平，产出完全由总需求水平确定，名义和实际利率相等。购买力平价长期不存在。无汇率变动预期，投资者风险中立。框架是IS-LM-BP模型。IS商品市场平衡，斜率为负，G增加及e贬 值会右移。LM货币市场平衡，斜率为正，货币供应量增加右移。BP外汇市场平衡。资金完全流动时，资金流动情况决定国际收支平衡与否。投资者风险中立对汇率静态预期，利率与世界利率一致时，国际收支均衡，资金流动弥补经常账户收支失衡。BP水平线，e贬值对其 24 无影响。货币扩张LM右移，i下降，Y提高。财政扩张IS右移，i上升，Y提高。 1.固定汇率制度。 (1)货币政策：货币扩张→利率下降→资金流出→外汇储备下降抵消货币扩张，政策无效。 货币扩张使i下降，资金完全流动时，本国i微小下降导致资金流出，立即降低外汇储备，抵消货币扩张影响。 (2)财政政策：财政扩张→利率上升→资金流入，利率恢复，国民收入提高，政策有效。 财政扩张使i上升，IS右移，资金流入，LM右移，至i恢复期初水平。 2.浮动汇率制度。 (1)货币政策：货币扩张→利率下降→资金流出→本 币贬值→IS右移→收入上升，利率不变，本币贬值。政策有效。 货币扩张使本国i下降，资金流出导致本币贬值，IS右移，与LM相交确定的利率与世界利率相等为止。 (2)财政政策：财政扩张IS右移→利率上升→资金流入→本币升值，IS’左移→利率不变，本币升值，收入不变。政策无效。财政扩张IS右移，本国i上升吸引资金，本币升值，推动IS’左移，至返回原位置，利率与世界利率保持一致。 25 因篇幅问题不能全部显示，请点此查看更多更全内容