浅析经济周期和行业轮动的资产配置

浅析经济周期和行业轮动的资产配置

作者：刘冠斌

来源：《经营管理者·上旬刊》2017年第08期

摘 要：经济周期的形成和演变过程，自有其存在运行的发展规律，在每一阶段的经济发展进程中，由于行业的发展周期不同，经济运行周期中的相关行业也会跟着交替和演变，彼此相互影响。本文主要浅析经济周期不同阶段中行业轮动的规律，并在此基础上给出可行性的行业配置策略

关键词：经济周期 行业轮动 经济特征

社会发展的趋势自有其运行周期和规律，随着研究经济周期和行业资产配置的日趋成熟，如何把握社会发展在经济周期的不同阶段投资不同行业，成为社会家庭投资理财的重要课题。“经济周期”一词，直到2003 年11 月的中央经济工作会议才第一次使用。这对研究我国社会经济的发展和分析、判断宏观经济的运行态势更加清晰。经济周期是一个大背景，它的影响因素众多，存在着货币周期、财政周期、股市周期、行业周期等之间彼此紧密联系，相互作用和影响。我们主要分析经济周期和行业轮动的资产配置。 一、经济周期和行业轮动概述

1.经济周期。经济周期（Business cycle）：也称商业周期、景气循环， 经济周期指经济活动运行中周期性出现的经济发展、扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的周期性波动变化的一种现象。是国民总产出、总收入和总就业的波动。

2.行业轮动。行业轮动（Industry rotation）是利用市场趋势获利的一种主动交易策略，其本质是利用不同投资品种强势时间的错位对行业品种进行切换以达到投资收益最大化的目的。 二、经济周期的划分

经历过收缩、复苏、扩展、滞涨等四个阶段交替运行的完整经济周期是研究行业投资时钟的基础。根据总体经济发展运行趋势中所看到的一切可以将中国经济周期划分为四个阶段：收缩阶段（增长向下、通胀向下）、复苏阶段（增长向上、通胀向下）、擴张阶段（增长向上、通胀向上）、滞胀阶段（增长向下、通胀向上）。

大多数经济周期运行中都会经历经济周期的四个不同阶段，在不同时期以不同的方式呈现出来，如财政政策、货币政策、国民总收入、企业产量和利润、消费水平等相关经济指标的波动，其经济特征它以大多数经济部门的扩张与收缩为标志。经济周期各个阶段所呈现的主要经济特征如下：

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1.收缩阶段（增长向下、通胀向下）。在收缩阶段，从上一轮的扩张和滞涨接棒过来，整个社会经济运行随着经济增长速度的持续下滑，投资活动萎缩等陷入“热胀冷缩”阶段，主要呈现的经济特征有：（1）经济扩展达到一定的峰值后，开始逐渐向下；（2）生产过剩，产品滞销，企业亏损、破产数量增加；（3）消费水平呈现不同程度的下降。在此之下，宏观经济政策的变化将倾向于宽松的货币政策和积极的财政政策，从而力图改善经济的收缩现状。 2.复苏阶段（增长向上、通胀向下）。在复苏阶段，经过上一阶段放宽货币供给等政策逐步起作用，经济拐点的出现，经济趋势运行触底回升。主要呈现的经济特征有：（1）社会消费的需求上升；（2）企业经营状况好转，企业发放股息、红利，股价逐渐回升；（3）经济活动的活跃，通胀也逐渐上行。在此之下，宏观经济政策仍倾向保持宽松的低利率货币政策，继续支持经济发展的趋势。

3.扩张阶段（增长向上、通胀向上）。此时央行紧盯经济的过热发展趋势，开始逐步出台加息等紧缩经济政策，以防经济发展过热。主要呈现的经济特征有：（1）经济增长率超过正常发展水平；（2）市场需求旺盛，库存减少，吸引产能不断扩张，同质化生产资料增加；（3）企业利润增加，推动股票价格大幅上涨。在此之下，货币政策将会逐步作出相应调整，偏向收紧，对过热经济开始起到预警作用。

4.滞胀阶段（增长向下、通胀向上）。在滞胀阶段，经济运行到达峰值阶段，开始呈现宽松政策边际效用递减的现象。主要呈现的经济特征有：（1）经济增长率与潜在增长率边际效用在下降，部分同质化生产的企业开始退出；（2）企业盈利能下降，股票价格回落；③消费能力和消费观念开始偏向收紧。在此之下，货币政策和财政政策对于消除经济衰退与通货膨胀相对而言都基本弱化。历史上最有名的滞涨发生在美国，引起的原因是国际石油减产造成的油价暴涨，当时美联储主席保罗·沃尔克采取的是超级紧缩的货币政策，成功的遏制了通胀（不断加息）。

三、经济周期运行中的行业配置

在经济周期轮动下的四个不同阶段的交替运行，影响经济周期波动的因素众多，但经济层面所决定的基本因素是最根本的因素，从财富的保值增值角度来看，投资者应更多地关注行业基本面的变化，主动发现和适应行业轮动带来的投资机会。

1.收缩阶段。当前阶段，企业盈利能力整体出现下滑趋势，而逐步宽松的货币政策短期可能导致通胀抬头。可配置基本面对投资主题不敏感、而对通胀也较不敏感的行业。主要的行业配置有医疗健康、电力、供水、燃起、交通等公用事业相关行业；

2.复苏阶段。这个阶段的宏观政策保持宽松环境，是经济周期黄金投资时期，对于行业配置的成本处于相对较低位置。可配置基本面对投资主题很敏感、而对通胀不敏感的行业。主要的行业配置有建筑、建材、钢铁、有色等基础设施建设的产业链以及复苏阶段对新技术，如新能源、新材料等相关行业。

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3.扩张阶段。企业盈利的增加与宽松的货币政策并存是当前阶段的主要特征。可配置基本面对投资主题相对敏感、而对通胀也相对敏感的行业；主要的行业配置有能源，化工，材料，农产品、有色金属等大宗商品；

4.滞胀阶段。货币政策在当前阶段的调控能力趋于弱化，企业盈利能力也进入下降趋势。可配置基本面对投资主题相对不敏感、而对通胀很敏感的行业，主要的行业配置是现金、债券，其次是医药、金融等价值驱动行业。在滞胀阶段持更加谨慎的态度，全行业的资产配置有必要保持在最低水平，保持“现金为王”无疑是理性而正确的选择。 四、 结语

经济周期作为宏观经济的重要特征，与行业的景气程度有着密切的联系，如何把握宏观经济不同阶段对不同行业的不同影响，行业投资时钟理论为行业配置提供了非常实用的指导性方法，在经济收缩期，趋向低风险行业配置，如防守型的成长投资标的；经济复苏时，趋向周期型的成长投资标的；经济扩张期，趋向成长型的投资标的；经济滞胀期，趋向防守型的价值投资标的。掌握经济周期和行业轮动中的资产配置对于投资理财有指导性作用。 参考文献：

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