论国际收支失衡对国内经济的影响

论国际收支失衡对国内经济的影响

作者：方玉亚 李萌萌 来源：《商情》2014年第49期

【摘要】我国的国际收支中经常项目和资本项目一直是双顺差格局。由美国为主要原因引起的国际收支平衡给亚洲及中国都带来了巨大影响，格局对我国的货币政策有效实施产生了不良影响，同时也给我国的宏观调控增加了难度，而且很容易使我国在对外贸易中产生贸易摩擦，。由此本文分析了国际收支失衡的可能主要原因及对国内经济的影响。 【关键词】国际收支失衡 ;对外贸易 ;储备资产

国际收支失衡是21世纪初期全球宏观经济的重要特征。从一般均衡的视角出发，当前国际收支失衡是由美国的投资储蓄缺口以及东亚国家和石油输出国的储蓄过剩共同导致的。从经常项目账户赤字将导致一国净对外债务上升的视角出发，当前的国际收支失衡是不能持续的。国际收支失衡的调整路径主要有政策协调主导和金融市场主导两种，而后者具有很强的破坏性。情景分析的结果显示，各国主动实施国内政策调整，并就调整成本达成实质性的分担协议，对中国经济和世界经济而言都是最优选择。

当前全球国际收支失衡主要体现在两个方面：一是美国巨额的经常账户逆差和迅速上升的净对外债务。在这种格局中，美国似乎成了众矢之的。亚洲国家在这个格局中则处于非常尴尬的地位。一方面，大量的贸易顺差和快速的外汇储备积累表明亚洲国家的货币存在低估现象。另一方面，这些亚洲国家又不得不继续通过大量购进美元来维持美元汇率稳定，以避免其储备资产的价值损失。

关于当前全球国际收支失衡的成因，目前有两种观点比较流行：

一种观点认为，美国国内的储蓄率下降和投资率上升导致了美国的经常项目账户赤字。美国人口结构的老龄化、20世纪90年代近十年的经济增长导致居民对未来收入的预期提高以及近年来美国房地产市场繁荣带来的财富效应，共同导致了美国居民储蓄率的下降。自从布什政府上台以来，政府预算迅速从盈余转变为赤字，导致美国政府储蓄率的下降。美国20世纪90年代后期的新经济和信息技术泡沫导致美国国内投资率上扬，从而导致作为储蓄投资差额的经常项目账户赤字不断扩大。

另一种观点认为，东亚国家和石油输出国的储蓄过剩（saving glut）导致了美国的经常项目账户赤字。东亚国家向来具有很高的居民储蓄率，在1997年东南亚金融危机之前，东亚国家的投资率更高，从而整体上存在经常项目账户赤字。但在东南亚金融危机之后，东亚国家（除中国外）的投资率迅速下降，至今尚未恢复到金融危机前的水平。而且这一期间东亚国家的政府储蓄率也显著上升。以上因素导致东亚国家的国内储蓄大于国内投资。东亚国家的过剩储蓄主要流向了美国，压低了美国的长期利率，推动了美国房地产市场的繁荣，房价上涨的财

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富效应带动了美国居民的消费，从而降低了美国的居民储蓄率。低水平的利率同时也给政府带来了为财政赤字进行低成本融资的机会，从而降低了政府储蓄率。美国国内总储蓄率的降低造成了经常项目账户赤字。

事实上，国际收支失衡是一般均衡现象。一个国家的经常项目账户赤字总是对应着另一个国家的经常项目账户盈余，因此更加准确的说法是，美国的储蓄不足以及东亚和石油输出国的储蓄过剩共同导致了当前的全球国际收支失衡。

对中国经济的影响在于，由于美国贸易逆差的调整一定伴随着贸易逆差的缩小和美元汇率的波动，因而对中国经济的影响主要体现在对外贸易、储备资产、人民币汇率以及宏观经济稳定上。如果美元发生恶性贬值，世界经济将受到较大负面冲击，中国的对外贸易和宏观稳定也将受到较大的紧缩冲击。这对世界经济，包括美国经济和中国经济来说都是一场灾难。因而美国和世界各国都会尽量避免这种情况的发生。

首先，对中国对外贸易的影响。对美的贸易顺差是中国获得整体贸易顺差和维持贸易平衡的主要组成部分。中国只有与美国保持贸易顺差才能实现总体上的贸易平衡。同样，美国即使对中国保持逆差仍然能实现总体上的贸易平衡。而且，美国贸易逆差的调整对中国贸易的影响要弱于对其他国家尤其是其他亚洲国家的对外贸易的影响。这种情况一方面是好事，但是另一方面，使得中美贸易特别容易成为美国贸易保护主义攻击的对象，中国的对外贸易政策和人民币的汇率政策也特别容易受到美国关注的原因。因此，中美之间的经济摩擦也会更加频繁与剧烈。

对储备资产的影响。由于美元贬值，对于以美元为主的外汇储备来说，势必遭受一定的价值损失。同时，外汇储备大幅度地转换持币结构又会加速美元的贬值。因而对于储备资产的处理显得比较尴尬。需要认识到的是，这种损失是必然要发生的，也是中国维持宏观稳定的一种必然的代价。

对人民币的影响。美元汇率波动和阶段性贬值仍然会成为调整过程中的主要特征。但同时，美国贸易逆差的调整为人民币的国际化和在未来国际货币体系中占据重要地位提供了契机。提高人民币汇率形成的市场化程度，调整对外经济政策，是我国应对国际压力、克服外部不平衡以及提高人民币国际地位的最佳选择。

如前所述，全球国际收支失衡调整主要有各国通过政策协调积极调整和金融市场情绪变动触发消极调整两条路径。然而，即使各国实施政策协调来积极调整，调整成本的分担也有不同方式。例如，20世纪80年代中期各国达成《广场协议》来调整国际收支失衡，承担调整成本的主要是日本等顺差国，而作为赤字国的美国基本上没有承担任何调整成本。历史经验证明，这种由顺差国单方承担调整成本的做法，不但会对顺差国国内经济造成严重损害，而且会影响调整的最终效果。

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因此，我们在此将未来全球国际收支失衡的可能调整路径分为三种：一是由金融市场来主导调整（即作为外国投资者的东亚国家来主动调整美元资产比例）;二是顺差国在美国压力下实施集体升值，即达成新的“广场协议”;三是各国就成本分担机制达成实质性协议，从而主动实施国内政策调整。 参考文献：

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