置换债券是怎么发行的

地方置换债券将分为一般债券和专项债券，前者针对没有收益的公益性项目，最终由一般公共预算收入还本付息，后者针对有一定收益的公益性项目，最终由项目对应的政府性基金或专项收入还本付息。发行方式将参考自发自还地方债。具体包括以下几种：

1、由银行购买：是地方政府和商业银行正常契约行为，直接动用超额储备金购买用于置换商业银行或者对城投炒股的债券。对整体商业银行来说表现为超储不变，仅资产结构改变，由高息短期炒股变为低息长期的债券。

2、由引入央行：央行通过PSL或再炒股给商业银行A去购买用于置换商业银行B对城投炒股的债券，有点类似QE，并且可以绕过《中国人民银行法》29条的限制。对整体商业银行来说表现为超储增多，资产结构也发生改变，由高息短期炒股变为低息长期债券。

一、抵押品范围

①地方政府债务到期量巨大，央行不这样做，银行没有配置地方债意愿。审计署口径的2015年政府债务到期规模约2．8万亿，万得口径测算的地方政府到期量约为3．8万亿－4万亿，而二季度也正是债务到期高峰。由于地方政府债券发行量太大，但流动性不如国债，而收益率又不会高于国债太多，银行没有配置置换债的意愿，央行不参与，这事可能搞不成。

②地方政府债务置换产生挤出效应。银行购买置换债占用银行现金头寸，必然会影响银行对其他融资主体信用投放的能力。因此，在万亿置换债供给冲击之下，非市场化融资主体会给市场化融资主体带来强挤出效应，这显然不利于经济内生性复苏和转型。

③将地方债务纳入抵押品范围，利用央行的资产负债表的扩大化解了置换债供给冲击。允许以地方政府债券为抵押换取流动性，一方面银行可以利用资产周转率提升抵补置换债低收益率带来的损失，另一方面压低地方债发行收益率也会提升发行人的发行意愿。此外，允许以地方政府债券为抵押换取流动性，银行购买置换债占用现金头寸，挤出其他融资主体的现象将显著缓解。

二、地方债置换

地方债置换是指地方政府在利率适度的条件下，通过借新债来还旧债，将所欠的债务顺利的延后的一种方式，用来缓解地方债务的压力。