我国创业风险投资对高新技术企业技术创新的影响研究

我国创业风险投资对高新技术企业

技术创新的影响研究

张

凯

100190）

（中国科学院科技政策与管理科学研究所，北京

摘要：本文从技术创新投入和技术创新产出两个方面分析了我国创业风险投资对高新技术企业技术创新的影响，并利用全

国创业风险投资调查数据进行了实证检验，得出了相关结论。关键词：创业风险投资；高新技术企业；技术创新中图分类号：F270-05

文献标识码：A

1文献综述

有关创业风险投资对技术创新的研究起源于

非显著高于没有创业风险投资背景的比利时企业。

（3）Bygrave和Lange（2001）［6］通过对半导体、计算机硬件和无线三个高技术产业的研究发现：创业风险投资对高技术产业销售收入存在正影响。

20世纪70年代，但直到90年代末系统性的研究才

开始（Gompers和Lerner，2001）［1］，之后国内外学者从企业获得资金、员工数、销售收入、专利等方面考察了创业风险投资对企业发展和技术创新的作用。

（1）房汉廷（2004）［2］认为资金不足是制约中小企业特别是科技型小企业发展的瓶颈。因此，我国绝大多数的科技型小企业只能依靠自我积累进行发展，而其有限的利润则无法保证其快速发展，但是创业风险投资有效地缓解了这一问题。而Bottazzi和

Jain和Kini（1995）［7］通过对有创业风险投资背景和

无创业风险投资背景企业的研究发现：前者的销售额和现金流比后者增长更快。Hellmann和Puri（2000）［8］对173家硅谷高新技术企业的研究发现：创业风险投资可以加快“技术创新战略”企业产品推向市场的时间以及增加其上市的可能性。

但是有的研究也得出了不同的结论，Buergel等（2000）［9］对500个德国和英国高科技创业企业的研究表明，创业风险投资对企业的销售额增长没有显著影响。

（4）Kortum和Lerner（1998）［10］通过对美国

Rin（2002）［3］通过考察500多家欧洲公司的相关资

料及年度报告也证实创业风险投资不仅可以为企业提供急需的资金，而且可以有效地帮助企业克服信贷约束，使企业获得更多的资金。

（2）在创业风险投资对企业员工数影响方面，

1965—1992年间20个行业的实证分析证明了创业

风险投资对技术创新（专利）有显著的正效应。同样，

Davila等（2003）［4］运用信号理论对硅谷494个高新

技术企业进行了实证分析，研究发现：在融资事件发生前后六个月内，获得创业风险投资支持的企业的雇员数平均增长率显著高于其他企业。

而Manigart和Hyfte（1999）［5］对比利时的187个有创业风险投资背景的企业研究却得出了不同的结论：在同一行业、企业规模和年限都相似的情况下，有创业风险投资背景的企业在雇员增长方面并

Mullica（2006）［11］利用1981—1997年美国179个经

济区7个高技术行业的数据也得出了相同的结论。

朱孝忠（2008）［12］实证研究了1992—2007年创业风险投资对238个企业技术创新的影响，研究表明我国创业风险投资对企业技术创新也存在正向的推动作用。国内的其他一些研究也利用不同的数据、不用的研究方法得出了类似的结论，例如，程昆等

收稿日期：2009-04-30

作者简介：张凯（1984-），男，山西晋城人，中国科学院科技政策与管理科学研究所管理学硕士研究生；研究方向:科技政策，科技金融。

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（2006）［13］利用了1994—2003年中国创业风险投资、研发投入、专利数得出了创业风险投资对我国技术创新有促进作用，但与美国相比存在较大的差距。而万坤扬等（2006）［14］则运用协整理论对1994—2003年的中国创业风险投资和专利数据进行了分析，结果显示创业风险投资与技术创新（专利）之间存在协整关系。

可以看出创业风险投资作为一种新型的创新创业投融资机制，并不是简单的承载提供资金的职能，它还在增加企业员工数、创新成果转化、市场开拓、企业管理等方面发挥着重要作用。创业风险投资在技术创新、高新技术产业发展和传统产业升级改造以及经济增长等方面都具有积极作用（房汉廷，

2007）［15］。

2研究假设

从文献综述可以看出大多实证研究都只是从个

别角度研究了创业风险投资对企业技术创新的作用，而国内专门针对高新技术企业技术创新的实证研究更是偏少。

在借鉴已有研究成果的基础上从技术创新投入和技术创新产出两个方面，具体从资金投入、人员投入、销售收入和利润四个角度来分析创业风险投资对高新技术企业技术创新的影响。

（1）资金投入。

技术创新是高新技术企业发展的基础，与传统企业相比，高新技术企业需要更多的资金用于研发。然而，现实情况却是高新技术企业获取资金的难度要远高于传统企业。资金短缺一致是困扰高新技术企业技术创新的瓶颈，在世界范围内这是一个普遍存在的难题，在我国也不例外。

究其原因，主要是高新技术企业的高风险性及抵押资产不足，因此传统的融资模式如银行贷款等很难成为这类企业的资金来源，而创业风险投资这种追求高风险、高收益的投资模式则正好与高新技术企业的融资需求相匹配，因此创业风险投资可以解决高新技术企业从传统金融机构获取资金难的现状，从而成为高新技术企业进行技术创新的主要融资模式。

另一方面，创业风险投资不仅可以为高新技术企业直接提供资金资助，而且也可以帮助企业获得其他外源性资金。这是因为创业风险投资家信息充足而且经验丰富，他们投资于一个企业足以说明这

个企业的高质量。因此，创业风险投资家的这种声誉资本起到了向其他投资者发出企业高质量信号的作用。可以说，创业风险投资在一定程度上帮助高新技术企业克服了传统的信贷约束、拓宽了融资渠道。由此得出假设1：

H1：创业风险投资对高新技术企业的资金投入

有显著的正向影响。

（2）人员投入。

技术的领先是高新技术企业发展的关键因素之一，也是其不断进行技术创新的动力。然而技术的领先不仅需要大量资金的投入，更需要大量的、优秀的人员投入。

高新技术企业在获得创业风险投资的资助后，创业风险投资家通常会利用其丰富的经验和社会网络帮助企业招募适合该企业发展的关键人才，而这种关键人才不仅包括直接进行技术创新的科学家和工程师，也包括了服务于技术创新的管理人才，后者可以为技术创新人员营造有效的创新氛围。

另一方面，就像投资银行承销企业IPO所扮演的角色一样，创业风险投资对高新技术企业也可以起到“声誉媒介”的作用。高新技术企业在获得投资前，由于很少有关于企业的公开信息，所以潜在雇员与高新技术企业之间存在严重的信息不对称，而高新技术企业获得投资的信息则会向优秀的人才发出一种暗示：该企业要比那些没有受到创业风险投资资助的企业有更大的成功性和更好的发展前途。因而，企业可以招募到更多的优秀人才投入到技术创新中。由此得出假设2：

H2：创业风险投资对高新技术企业的人员投入

有显著的正向影响。

（3）销售收入和利润。

高新技术企业进行技术创新的最终目的是要实现技术创新成果的商业化、产业化，而同时创业风险投资也是通过高新技术的商品化取得高资本收益。因此高新技术企业获得的销售收入和利润也是我们考察创业风险投资对高新技术企业技术创新影响的重要因素之一。

创业风险投资家由于在对企业的投资过程中积累了丰富的经验，因此能够在培育企业成长、拓展企业市场等方面为企业提供十分宝贵的经验和教训，而这些对于高新技术企业来说通常都是匮乏的。例如创业风险投资家会利用其在某一行业长期投资的

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经验帮助企业提前解决一些该行业中可能遇到的问题，从而使企业的产品在市场中经历尽可能少的失败。

创业风险投资家也会通过其社会网络以及其投资组合内的企业帮助高新技术企业与潜在的顾客和供应商建立联系。此外，创业风险投资对高新技术企业的声誉增值作用也会使企业拥有更多的潜在顾客和供应商。由此得出假设3：

H3：创业风险投资对高新技术企业的销售收入

有显著的正向影响。

在利润方面，创业风险投资家通过其积累的丰富的企业管理经验帮助企业提高内部管理水平，控制管理成本、财务成本、生产成本，从而在销售收入一定的情况下，创业风险投资家可以帮助高新技术企业获得更高的利润。由此得出假设4：

H4：在销售收入一定的情况下，创业风险投资对

高新技术企业的利润有显著的正向影响。

3样本和研究设计

为了研究创业风险投资对我国高新技术企业技

术创新的影响，本文需要一个已经获得创业风险投资资助的我国高新技术企业的样本。

（1）数据来源及处理。

目前我国比较全面、专业和权威的创业风险投资数据库只有科技部的《中国创业风险投资信息系统》，而一些创业风险投资资讯的专业网站也只提供创业风险投资事件的大概介绍，如投资时间、投资金额、投资对象等，对融资企业的详细情况，例如实收资本额、销售收入、利润、员工数、是否为高新技术企业等鲜有详细信息记载。所以，本文的研究数据全部来源于科技部《中国创业风险投资信息系统》（www.

ivcc.cn）。

在投资信息系统所提供的1153个数据的基础上。根据研究的需要，对数据进行了如下整理：

①剔除只有“创业风险投资机构投资额”信息，

而同时没有有关企业其他信息的数据。得到第一个研究样本，共有680个有效数据。

②依据企业是否属于高新技术企业，将上述680个有效数据分为高新技术企业（样本二）和传统

企业（样本三）。其中样本二共有298个数据，样本三共有382个数据。

③根据企业发展所经历的5个发展阶段（种子

期、起步期、成长期、成熟期、重建期），分别将高新技

术企业（样本二）和传统企业（样本三）分为5个子样本。

④为了消除物价因素，对数据中的金额数据进

行物价指数调整从而得到实际值，其次考虑到可能存在的异方差影响，对所有数据取自然对数。

（2）指标选取。

结合研究需要，选取了创业风险投资机构投资额、企业实收资本、企业员工数、企业销售收入、企业利润作为研究变量。

企业实收资本（S）（因变量）：选用被投资高新技术企业“实收资本”作为测度创业风险投资对高新技术企业技术创新资金投入影响的指标之一。企业实收资本是指企业投资者按照企业章程或合同、协议约定，实际投入企业的资本。尽管高新技术企业实收资本并不等同于高新技术企业用于技术创新的资金，但是两者应该具有很强的相关性，也就是说企业实收资本越多，企业才能有更多的资金用于技术创新。

企业员工数（E）（因变量）：选用高新技术企业“员工数”作为测度创业风险投资对高新技术企业技术创新人员投入影响的指标之一。高新技术企业“员工数”反映了高新技术企业投入技术创新的人员变化。因此，创业风险投资对企业员工数的影响反映了创业风险投资对高新技术企业技术创新人员投入的影响。

企业销售收入（R）（因变量）：选用高新技术企业“销售收入”作为测度创业风险投资对高新技术企业技术创新产出影响的指标之一。尽管产品销售收入只是技术创新产出的一部分，但有理由认为产品销售收入能解释技术创新产出的大部分，同时，国外一些研究者也将产品销售收入作为测度创业风险投资对企业技术创新影响的指标之一。

企业利润（P）（因变量）：选用高新技术企业“利润”作为测度创业风险投资对高新技术企业技术创新产出影响的另一个指标。

创业风险投资机构投资额（VC）（自变量）：选用高新技术企业获得的“创业风险投资机构投资额”作为测度创业风险投资的唯一指标。

（3）模型设计。

使用Eviews5.0作为分析软件，运用基本回归模型研究了创业风险投资对高新技术企业技术创新投入和产出的影响。回归方程的显著性检验是通过

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F检验，回归方程的拟合优度检验是采用修正，同时

通过D.W.统计量检验回归方程的残差是否相关。回归模型设计如下，分别用于研究创业风险对企业实收资本、员工数、销售收入和利润的影响。

相关关系。

（1）从全部高新技术企业来看，创业风险投资显著增加了企业实收资本、员工数、销售收入（弹性系数分别为0.63、0.45、0.62）；在控制销售收入对高新技术企业利润影响的基础上，创业风险投资对企业利润的影响也很显著（弹性系数为0.20）。

通过对比发现，创业风险投资对高新技术企业实收资本的弹性（0.63）要小于其对传统企业获得其他投资的弹性（0.82），创业风险投资对高新技术企业员工数和销售收入的弹性（0.45、0.62）与其对传统企业的弹性（0.45、0.64）基本一致；创业风险投资对高新技术企业的利润存在显著影响，但对传统企业的利润并不存在显著影响。

（2）对不同发展阶段的高新技术企业研究发现：种子期：创业风险投资对种子期高新技术企业的实收资本、员工数和利润存在显著的影响，而对种子期高新技术企业的销售收入并不存在显著影响。

lnSi=α+β1lnVCi+εilnEi=α+β2lnVCi+εilnRi=α+β3lnVCi+εi

lnPi=α+β4lnVCi+β5lnRi+εi

其中，Si、Ei、Ri、Pi、VCi分别表示第i个企业的实收资本、员工数、销售收入、利润和获得的创业风险投资额，β1、β2、β3、β4、β5分别为变量系数，εi为残差。

4实证结果分析

实证回归结果见表1。所有模型的F检验的相

伴概率值都小于0.05，说明模型都比较显著，自变量和因变量之间存在线性回归关系，同时D.W.统计量在1.5～2.1之间显示模型的残差不存在显著的线性

表1

创业风险投资对高新技术企业与传统企业的影响

注：表中“＜0.0001”表示非常显著，“n.s.”表示不显著。

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经济方面可能的解释是：由于种子期高新技术企业侧重于高新技术的研发，而不是产品，因此创业风险投资对种子期高新技术企业的销售收入影响并不显著。

起步期：创业风险投资对起步期高新技术企业的实收资本、员工数、销售收入、利润都存在显著的影响；而与此形成鲜明对比的是：创业风险投资仅对起步期传统企业的实收资本有显著影响，对起步期传统企业的员工数、销售收入、利润都不存在显著影响。可以看出创业风险投资对起步期高新技术企业的影响要显著地好于起步期传统企业。

成长期：创业风险投资对成长期高新技术企业和成长期传统企业的实收资本、员工数、销售收入和利润都存在显著的影响；但相比于后者，创业风险投资对前者实收资本、员工数、销售收入和利润的增长有更强的解释力。

成熟期：创业风险投资对成熟期高新技术企业的实收资本、员工数和销售收入存在显著影响，且弹性系数均大于其对传统企业的弹性系数；创业风险投资对成熟期高新技术企业和成熟期传统企业的利润均不存在显著影响。

重建期：创业风险投资对重建期高新技术企业的实收资本、销售收入和利润存在显著影响，且弹性系数均大于其对传统企业的弹性系数；创业风险投资对重建期高新技术企业和重建期传统企业的员工

数不存在显著影响。

5结论

首先理论分析了创业风险投资对高新技术企业

技术创新的影响，并利用我国创业风险投资调查信息系统的数据进行了实证检验，并且证实了本文所提出的假设。

研究发现，我国创业风险投资对高新技术企业实收资本、员工数、销售收入和利润都存在显著的影响，说明了创业风险投资很好地促进了高新技术企业的技术创新和企业发展。

同时由于不同发展阶段的高新技术企业在资金需求、企业发展规模、产品销售等方面存在一定差别，因此创业风险投资对不同阶段高新技术企业的影响程度也不尽相同。例如，种子期高新技术企业侧重于技术、产品开发，所产生的还只是实验室成果、样品和专利，而不是产品，因此创业风险投资对种子期高新技术企业的销售收入并不存在影响。同样，处于重建期的高新技术企业由于在股权、经营和管理有重大的调整，在这种情况下企业的人员变动较大，因此创业风险投资对企业员工数也不存在较大影响。

最后，通过与传统企业的对比发现，创业风险投资对高新技术企业的正向效应总体要好于传统企业。也就是说，相比投资于传统企业，创业风险投资对高新技术企业的投资效果更好。

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（责任编辑张九庆）