2010《投资学》A卷及答案

2009--2010 学年度 第 二 学期 《投资学》课程A卷 代码：23330295

（集中考试 考试形式：闭卷 考试用时: 90 分钟）

考试时只能使用简单计算器(无存储功能)

试 题 纸 一、单项选择题（每题1分，共10分；在答题纸上相应位置填入正确选项前的英文字母）： 1、证券持有人面临预期收益不能实现，是证券的( )特征。

A、期限性 B、收益性 C、流通性 D、风险性 2、证券交易所内证券交易的竞价原则是( )。

A、时间优先，客户优先 B、价格优先，时间优先 C、数量优先 D、市价优先 3、以追求当期高收入为基本目标，以能带来稳定收入的证券为主要投资对象的证券投资基金是（ ）。

A、指数基金 B、成长型基金 C、收入型基金 D、平衡型基金

4、企业对其产品的未来需求的预期相对悲观，于是决定减少投资。这往往会造成实际利率（ ）

A、下降 B、不变 C、上升 D、不确定 5、风险厌恶程度越强的投资者，其效用无差异曲线越（ ） A、平缓 B、陡峭 C、水平 D、下倾 6、零贝塔值证券的期望收益率为（ ）。

A、市场收益率 B、零收益率 C、负收益率 D、无风险收益率

7、收益率曲线向右下方倾斜意味着在同一时点上，长期债券收益率( )短期债券收益率。

A、高于 B、等于 C、低于 D、不能判断是否高于 8、一张5年期零息票债券的久期是( )。

A、小于5年 B、多于5年

C、等于5年 D、等同于一张5年期10%的息票债券 9、考虑单指数模型，某只股票的阿尔法为0%。市场指数的收益率为16%。无风险收益率为5%。尽管没有个别风险影响股票表现，这只股票的收益率仍超出无风险收益率11%。那么这只股票的贝塔值是多少？（ ）

A、0.67 B、0.75 C、1.0 D、1.33

10、已知一张3年期零息票债券的收益率是7.2%，第一年、第二年的远期利率分别为6.1%和6.9%，那么第三年的远期利率应为多少？( )

A、7.2% B、8.6% C、6.1% D、6.9%

二、多项选择题（每题1分，共10分；在答题纸上相应位置填入正确选项前的英文字母）：

1、( )是金融资产。

A、建筑物 B、土地 C、衍生证券 D、债券 2、金融期货的功能主要有( )。

A、投资功能 B、筹资功能

C、套期保值功能 D、价格发现功能 3、下面关于资本配置线（CAL）的说法正确的是（ ）

A、该线表示对于投资者而言所有可行的风险与收益组合 B、该线斜率表示每单位标准差的风险溢价 C、该线斜率又称夏普比率 D、该线总是一条直线 4、有效投资组合集表示（ ）

A、给定方差下最大期望收益 B、给定方差下最小期望收益 C、给定期望收益下最小方差 D、给定期望收益下最大方差 5、证券市场线（ ）。

A、描述的是在无风险收益率的基础上，某只证券的超额收益率是市场超额收益率的函数

B、能够估计某只证券的贝塔值 C、能够估计某只证券的阿尔法值 D、用标准差衡量风险

6、下列说法正确的是（ ）。

A、大于零时，资产处于SML线上方，价格被高估 B、大于零时，资产处于SML线上方，价格被低估 C、小于零时，资产处于SML线下方，价格被低估 D、小于零时，资产处于SML线下方，价格被高估 7、关于利率期限结构的理论，下列说法正确的是（ ）。

A、市场预期理论认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期 B、流动性偏好理论的基本观点认为长期债券是短期债券的理想替代物 C、市场分割理论假设贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将

证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分

D、在市场分割理论中，利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较

8、下列说法正确的有：( )。

A、用现金流贴现模型计算股票内在价值时，当计算的内部收益率大于必要收益率时，可以考虑购买这种股票

B、用现金流贴现模型计算股票内在价值时，当计算的内部收益率小于必要收益率时，可以考虑购买这种股票

C、零增长模型假定对某种股票永远支付固定的股利 D、零增长模型适用于确定优先股的价值 9、免疫的基本目的是（ ）。

A、消除违约风险 B、创造一个净零的利率风险 C、抵消价格和再投资风险 D、消除信用风险

10、以下策略不能锁定期权投资者的收益和损失于某一范围的是：( ) A、对敲 B、货币期权价差 C、保护性看跌期权 D、抛补的看涨期权 三、判断题（每题1分，共10分；在答题纸上相应位置填入正确选项，正确的以√代表，错误的以×代表）：

1、投资基金中的开放式基金，可以在市场上通过买卖变现，存续期满后，投资人可按持有的基金份额分享相应的剩余资产。（ ） 2、越厌恶风险的投资者越倾向于持有无风险资产。（ ） 3、最优风险资产组合的方差就是整体最小方差组合。（ ） 4、长期债券价格对利率变化的敏感性比短期债券低。（ ） 5、暂时免疫策略属于消极型债券投资策略之一。（ ） 6、股票波动性越大，看跌期权价值越小。（ ）

7、空头套期保值者是指在现货市场做多头，同时在期货市场做空头。（ ） 8、在一个充分分散化的资产组合中，公司系统风险被消除了，只有个别风险与期望收益有关。（ ）

9、一个被低估的证券收益率高于证券市场线的预测，因此它将落在证券市场线的下方。（ ）

10、债券的到期收益率与债券票面利率和债券市场价格有一定的联系。（ ）

四、问答题（共20分）：

1、如何利用系数判断资产或资产组合的价格误定及误定程度？（８分） 2、影响期权价值的因素主要有哪些？如果这些变量发生变化，看涨期权、看跌期权的价值如何变化？（１２分）

五、计算题（共50分）： 1、投资者借得20000美元去买A公司的股票，每股现价为40美元，投资者的账户初始保证金要求是50%，维持保证金为35%，两天后，股价降至35美元。 （1）投资者会收到追交保证金通知吗?（5分）

（2）股价降至多少，投资者会收到追交保证金通知?（5分）

2、一位基金管理人正在考虑3种基金的投资组合：股票基金E，债券基金D以及无风险资产短期国库券，其中相关的参数如下：期望收益为rE20%，

rD10%，标准差为E40%，D15%，股票基金、债券基金的协方差cov(rD,rE)4%，无风险资产收益率为rf5%。假设该基金管理人是风险厌恶

的投资者，其风险厌恶系数A4。请根据以上条件，回答下面的问题： （1）请说明确定一个完整的投资组合的基本步骤；（5分）

（2）请构建由股票基金E，债券基金D组成的最优风险投资组合；（5分）

WD*(rDrf)E2(rErf)cov(rD,rE)(rDrf)E2(rErf)D2(rDrfrErf)cov(rD,rE)

（3）请确定由股票基金E，债券基金D组成的最优资本配线下的报酬-波动比率；（5分）

（4）请确定基金管理人在这三类资产上的最优资产配置。（5分）

3、一年期零息债券的到期收益率为5%，两年期零息债券的到期收益率为5%。息票率为12%（每年付息）的二年期债券的到期收益率为5.8%。问投资银行是否有套利机会？该套利行为的利润是多少？（10分）

4、目前A公司没有发放现金红利，并且在今后四年中也不打算发放。它最近的每股收益为5美元，并被全部用于再投资。今后四年公司的股权收益率预计为每年20%，同时收益被全部用于投资。从第五年开始，新投资的股权收益率预计每年下降到15%，A公司的市场资本化率为每年15%。 （1）投资者估计A公司股票的内在价值为多少？（5分）

（2）假设现在它们的市场价格等于内在价值，投资者持有到明年，这一年间的持有期收益率为多少？（5分）

上 海 金 融 学 院

2009--2010 学年度 第 二 学期 《投资学》课程A卷 代码：23330295 (集中考试 考试形式：闭卷 考试用时:90 分钟)

注：本课程所用教材，教材名：《投资学》 主编：茨维·博迪等 出版社：机械工业出版社 版次：2009年6月第一版

答案及评分标准 一、单项选择题（每题1分，共10分）。 1 D 2 B 3 C 4 A 5 B 6 D 7 C 8 C 9 C 10 B 二、多项选择题（每题1分，共10分）。 1 ＣＤ 2 ＣＤ 3 4 5 ＡＢ 6 ＢＤ 7 8 9 10 ＡＣ ＡＢＣ ＡＣ ＡＣＤ ＡＣＤ ＢＣ 三、判断题（每题1分，共10分）。 1 × 2 √ 3 × 4 × 5 × 6 × 7 √ 8 × 9 × 10√ 四、问答题（共20分）：

1、如何利用系数判断资产或资产组合的价格误定及误定程度？ 答：系数等于零的资产或资产组合落在证券市场线上，其价格处于均衡位置，定价合理。系数大于零，资产或资产组合处于证券市场线上方，表明投资者对资产或资产组合的期望收益的判断和估计高于均衡时的期望收益，价格被低估。系数小于零，资产或资产组合处于证券市场线下方，表明投资者对资产或资产组合的期望收益的判断和估计低于均衡时的期望收益，价格被高估。

2、影响期权价值的因素主要有哪些？如果这些变量发生变化，看涨期权、看跌期权的价值如何变化？

答：影响期权价值的因素主要有股票价格S、执行价格X、股票波动性σ、到期时间T、利率rf、及红利支付。

以下变量增加 看涨价值价值的变化

股票价格S 增加 执行价格X 降低 波动性σ 增加 到期时间T 增加 利率rf 增加 红利支付 降低

以下变量增加 看跌期权价值的变化 股票价格S 下降 执行价格X 上升 波动性σ 增加 到期时间T 增加 利率rf 降低 红利支付 增加

五、计算题（共50分）：

1、解答：

（1）保证金账户金额=股票市值-负债=1000P-20000,

保证金比率=(35x1000 -20000)/(35*lOOO) =42.9%〉35%，

因此不会收到追加保证金的通知。 （5分）

（2）当(1OOOP -20000)/1OOOP =35%，即当P= 30.77美元或更低时，投资者将收到追加保证金通知。 （5分）

2、解答：

（1）基本步骤：

一、确定组合资产中各类证券的收益特征值（包括期望收益、方差、协方差等）； 二、利用最优质本配置线的确定方法确定最优风险资产组合；

三、利用效用最大化原理确定资产在无风险资产与风险资产组合之间的配置。 （2）最优风险投资组合为股票基金E，债券基金D的配置比例，设分别为WE*，

WD*。根据使报酬-波动比率的原则，得：

WD*(rDrf)E2(rErf)cov(rD,rE)(rDrf)E2(rErf)D2(rDrfrErf)cov(rD,rE)

(10%5%)(40%)2(20%5%)4% (10%5%)(40%)2(20%5%)(15%)2(10%5%20%5%)4%0.59

WE*1WD*0.41

（3）最优风险资产组合的期望收益rP：

rPWD*rDWE*rE0.141

P2WD*2D2WE*2E22WD*WE*cov(rD,rE)0.054 报酬-波动比率为：

SPrPrfP0.1415%0.39

0.054（4）根据效用最大化的原理，得出无风险资产与风险资产组合之间的配置比例： 其中风险资产的权重为

y*rPrfAP20.1415%0.421

40.054则股票的权重为WE*y*0.410.4210.173 债券的权重为WD*y*0.590.4210.248 无风险资产国库券的权重为1y*0.579

3解答：

显然存在套利机会。

买进息票率为12%的二年期债券，卖出一年期和两年期零息债券。关于这几种债券的比例如下计算：

假设债券的面值为1000元。

1000一年期零息债券的价格为：P952.4 115%1000907.0 两年期零息债券的价格为：P2(15%)212011201114.0 息票率为12%的二年期债券的价格为：P3215.8%(15.8%)要实现完全无风险套利，必须使资产组合的净现金流量的投入为0。假设买进息票率为12%的二年期债券一份，同时卖出一年期和两年期零息债券分别为x,y份，则两年的现金流量如下表： 第一年初 第二年初 第二年末 买进息票率为12%的二年期债券一份 -1114.0 +120 +1120 卖出一年期零息债券x份 +952.4x -1000x 0 卖出两年期零息债券y份 +907.0y -1000y 1114.0952.4x907.0y0 1000x1200解方程组，得： x0.12

y1.10第二年末的净现金流量为： 1000y112020元

按此比例进行资产组合：如买进K份息票率为12%的二年期债券，同时卖出0.12K份一年期零息债券，卖出1.10K份两年期零息债券，可以套利20K元。

4、解答：

0 1 2 3 4 5 Et 5 6 7.2 8.64 10.368 11.9232 Dt 0 0 0 0 0

k=15%，我们已知红利=0，因此b=1.0 (100%的再投资率)。 （1）

P4D5/k11.9232/0.1579.488美元 (其中k15%)V0P4/1k 38.333美元?(其中k20%)（2）第二年年初的预期价格为：

4

V1P4/1k 46美元

HPR（V1-V0)/ V020%

3