一盒融财含 探析中国金融若干问题 李波张嘉王众众 （辽宁大学经济学院，辽宁沈阳１１ ００３６） 【摘要】从股票市场和政府对股票市场作用及衍生金融工具的认识，到中国金融发展在经济发展中的定位等方面存在的问 题进行阐述，并以此为基础提出了一些建议。 【关键词】圈钱融资；利益集团；财富效应；衍生ｘ－Ｍ；金融发展 一、政府只关注股市中企业的融资，过于忽视中小投资者 ２．股票投资中现金分红过低。投资股票获得收益有两个 的利益 途径：一是上市公司的股利分红；二是股票买卖的资本利得。上 为国有企业解决融资问题是中国股票市场建立初期的根 市公司由于种种原因较少发放股利，使得投资者只能在股票的 本目的，通过股票市场融资，～是可以在长期内通过较少的股 买卖中赚取差价获得股票投资的收益，这种获取收益的方式淡 利支付便可以获得巨大的资金，极端看股市是国企空手套白 化了股票投资的股利获利本性，助长了股票市场的投机。 狼，无偿圈钱的场所。二是可以减轻国企对四大国有商业银行 ３．股票市场与实体经济的相关性较差。中国股市更多的 的融资压力，分散银行的贷款风险，将效率较低的国有企业经 是一种政府主导的政策市，股市随着政府政策变动而非实体经 营风险和改制风险转移至股东身上，让股东为改革买单。三是 济状况的变动而波动，政策市导致了投资者的投资短视。 股东对自己的利益损失只能默默承受，愿赌服输，政府曾有言 ４．机构投资者的坐庄行为。机构投资者在股票市场本来 在先，股市有风险，投资需谨慎，就这样政府通过看似公平的股 是价值投资的主体，但中国监管机构对其坐庄行为的法律放纵 票市场将国企改革成本合法的转移至股东身上。诚然通过股票 和有圈钱目的短视上市公司的拉拢，以及资本市场造富神话的 市场可以减轻来自国企改革内部的压力，有利于改革的顺利进 风靡，使得机构投资者迷失本性进行股票的操纵。 行，但中小股东的利益也不能被过于忽视。 三、中国股市存在利益集团 自股票市场建立之后，中国股票市场便伴随着国有企业的 中国股市由五个部分构成：（１）代表法律权威、行使市场监 改制过程在政府的主导下涨跌，一旦国有企业改制面临融资的 管责任的国家机关；（２）被投资者，也就是上市公司；（３）投资 需求，政府便实施～系列的托市举措，将指数拉高，然后进行大 者，也就是股民、基金和其他机构投资者；（４）在以上三者之间 规模的市场扩容。近段时间，随着金融风暴对中国经济的冲击， 架设沟通桥梁的社会中介机构，如交易所、券商、会计师事务 国有企业等上市公司经营面临困境，资料显示央企利润大幅下 所；（５）由公共知识分子和各利益集团代言人组成的公众舆论。 挫，有的已经面临亏损，为解决央企等上市公司困境，政府先后 在这些市场参与主体中，作为监管主体的证监会和大众媒体和 出台了一系列的救市措施：政府投资４万亿进行铁路等基础设 作为被监管主体的券商、上市公司、机构投资者相互勾结构成 施建设，提高出口退税比率，汇金、社保等国家主权基金直接入 反市场的利益集团，共同掠夺中小投资者和散户的财富。作为 市买股，抛出创投概念、股指概念、央企整体上市概念等进行炒 中立第三方的会计师事务所、律师事务所等社会中介机构，无 作，大幅降息，调低法定存款准备金等。但股市稍有好转，有关 法站在客观公正的立场上生存下来。 新股发行的消息就传出，可见政府救市意在融资。 在公开的资料中可以查到利益集团的相互关联关系：（１） 二、股票市场存在过度投机 基金等机构投资者和上市公司相关联。基金等机构投资者要炒 当前股票市场投机气氛盛行，不论是机构投资者还是散户 作股价需要上市公司有相应的消息配合，上市公司也要基金拉 投资者大都抱着赚取差价的想法，价值投资者较少。究其原因： 升股价进行减持、再融资等活动。近来媒体对机构投资者与上 １．大小非解禁问题。２００７年末，股权分置改革的产物大小 市公司相互勾结多有披露；（２）上市公司和券商相关联。上市公 非陆续进入解禁期，２００８年解禁股为１１８１．２７亿股，２００９年最 司是券商辅导、保荐、发行上市，券商很大一部分的收入源于承 高达到６６３７．４２亿股，２０１０年为１２ｌ３．２ｌ亿股。面对如此巨大 销上市公司股票，中信证券的发展便是典型案例之一；（３）强势 的抛盘敢问有谁还可以无动于衷进行长期投资，成本低廉的大 利益集团和大多数舆论媒体相关联。强势利益集团通过广告购 小非即使在指数１８００点的价位进行抛售仍可获得数倍乃至十 买、信息沟通将大多数舆论媒体收归麾下，某些股评黑嘴和黑 倍以上的获利空间。投机性的市场部分暴露了股权分置改革中 心经济学家便是佐证。 对价的公平性和大小非解禁的数量和时间安排上的不当。 四、宏观调控忽视中国股市的财富效应 企业导报２０１ ０年第１期１５９ 金融财含 随着中国资本市场的发展，资产货币化程度的提高，财产 融风暴 卜无法规避汇率风险也是近期大批出口企业倒闭的原 性收入在居民家庭财富中所占比例不断提高，在 产阶层中已 因之一。 经占据举足轻重的地位。社会阶层构成的合理结构是‘‘两头小， 中国金融衍生市场的发展不能因噎废食，中国企业需要金 中问大”的椭圆型结构，庞大的中产阶层是一个社会稳定的基 融衍生工具来规避风险，以减少经营中不断增加的由国内因素 础。近年来，中国中产阶层的不断发展反应了中国社会中越来 和国际因素所引发的不确定性。单边性质的中国股市使得在股 越多的人享受到了改革开放的成果，但２００８年股市的暴跌剥 市的下跌中任何投资者都只能望洋兴叹，束手待毙，而股指期 夺了中产阶层享有的成果。 货的推出便可减少基金等机构投资者的投资风险。鉴于金融衍 这次股灾，使股市缩水２０万亿，按１亿股民算，每人损失 生产品巨大的风险负面性，现阶段一方面可以引入较为成熟 ２０万，按８０００万股民算，每人损失２５万。有至少２０万元资产 的、风险可控、简单金融衍生产品比如股指期货、货币期货等， 的散户目前在中国来说，应该算的上中产阶层的中高层，国家 以满足企业规避风险的需要，另一方面对现在国际金融市场上 统计局２００５年公布了一份调查结论：“６万元～５０万元，这是 不成熟、风险较大、复杂的金融衍生产品比如ＣＤＳ等坚决予以 界定我国城市中等收入群体家庭收入（以家庭平均人口三人计 抵制，以规避其带来的巨大风险，“取其精华，弃其糟粕应”是对 算）的标准”。经过３Ｏ多年的经济发展和工资改革，白领阶级在 待金融衍生产品的态度。 满足了基本物质生存、住房、子女教育需求以后，还积攒下了一 笔“余钱”，在２００７年股市火爆人人炒股的羊群效应下，将多年 六、过分强调金融发展在经济发展中的地位 当前普遍有一种观点，认为金融是经济发展的核心，表示 积攒的资金纷纷杀入股市，于是白领阶层变成了２００７年中国 怀疑。根据马克思的观点，生产力和生产关系的矛盾、经济基础 股市的主力军，随即２００８年的股市套牢了中国的中产阶层。中 和上层建筑的矛盾是社会的基本矛盾，是推动人类社会向前发 国几十年培养起来的的中产阶层随着股市的暴跌所剩无几。 展的根本动力，在这两种矛盾中，生产力和生产关系的矛盾是 随着股票市场规模的不断扩大，股市的财富效应凸显。国 根本矛盾。生产力和生产关系矛盾运动的辩证关系为生产力决 家宏观经济的调控应考虑到股市的财富效应。此次金融风暴打 定生产关系，生产关系反作用与生产力，生产力是社会生活中 击了过度依赖出口的国民经济，中国经济面临严重的困境。刺 最活跃、最革命的因素，是社会发展的最终决定力量。生产力系 激内需成为国家的首要任务，中央先后出台了一系列刺激消费 统由实体性要素（劳动者、劳动资料和劳动对象）和非实体性要 的措施，作为处于消费升级阶段的消费者主体的中产阶层因 素（科学技术、科学管理和教育）构成：生产关系是人们在实践 ２００８年股市的暴跌，财产性收入大幅下跌，对住房、汽车等耐用 中形成的人与人之间的客观物质关系，即经济关系，一般概括 消费品的需求明显下降，国家刺激内需的举措几乎成了无源之 成以下三个方面：（１）生产资料所有制关系。（２）人们在生产中 水，无奈政府投资再次成为拉动内需的主角。其实只要政府出 的地位及相互关系。（３）产品的分配关系以及由他直接决定的 台实质性的利好举措，激活股票市场，拉高指数，居民的财产性 消费关系。 收入便会快速增加，将消费带动起来，股市的回暖也有利于陷 入财务困境的上市公司进行融资。 五、过激看待金融衍生工具的风险 金融在本质上是实现实际资源配置的一种方式，属于生产 关系的范畴，根据马克思的观点，金融的发展应适应生产力的 发展状况，其发展创新不能脱离当前生产力发展的现状，金融 中国金融衍生市场发展缓慢，可供企业进行风险规避的衍 的发展应受制于当前生产力的发展。当然，金融发展在推动经 生品种更是少之又少，这与当局对金融衍生品的恐惧不无关 济发展中的作用不容低估，尤其是在当前全球资本主义经济体 联。国际金融市场范围内，不断出现因投资金融衍生品而倒闭 系时代。资本主义时代，资本是资本主义经济的本质特征，金融 的巴林银行等跨国知名企业，国内上世纪９Ｏ年代初期试行的 相对于资本主义时代的重要性比以前任何历史时代都显得更 国债期货、外汇期货和股指期货等金融衍生品市场也纷纷以失 加重要。国际金融市场上大规模的资本运作带来的国家财富的 败而告终，加之近几年中航油和中信泰富等知名企业先后在国 转移效应，使得金融的威力发挥到了极致。正因为如此，才使得 际范围内金融衍生品投资的一系列失败，进一步强化了金融衍 有些人对金融在经济发展中的作用产生错误的认识。金融发展 生品投资的负面效应。此次美国的次贷风暴更是加剧了当局对 只有适应生产力的发展状况才能发挥其对经济发展的巨大推 金融衍生品的恐惧，这在一定程度上阻碍了中国金融衍生品的 动作用，只有适应生产力的发展状况的金融发展才是最佳。认 发展，但金融衍生品的套期保值功能和风险规避功能却不容忽 为只要大力发展金融就可以推动经济发展的观点不可取。 视。 当今知识爆炸时代，掌握知识的劳动者才是生产力的核 随着经济全球化、金融全球化的发展，中国企业将面临越 心，科学技术是第一生产力，大力发展科技和教育才是经济发 来越复杂的国际经济环境，其风险规避的要求越来越强烈。近 展的核心动力，金融只有将发展科技和教育所需的资源配置到 期中国铁建和中国中铁的外汇存款发生巨额汇兑损失，在国际 位才能基本实现金融在经济发展中的推动作用。经济大国首先 汇率大幅波动的情况下对所持有的外汇头寸不采取任何套期 而且必须是个科技大国，战后德国和日本的迅速崛起便是实 保值等手段。自中国汇改以来，中国的出口企业不但面临着外 例。金融是一种资源配置手段，是经济发展的催化剂和润滑剂， 部需求变动的风险，也面临着人民币汇率上升的风险，此次金 科学技术才是经济发展的根本动力，是第一生产力。 １６０企业导报２０１ ０年第１期