内容摘要: 在实际工作中,筹资和投资是紧密联系在一起
的,在制定筹资策略和投资策略时必须考虑到两者相互制约和相互影响的关系,使两者有机配合起来,才能达到预期的投资和投资效果。无论从理论上还是从实践上看,投资需要都是筹资的前提. 本文在探讨最佳投资规模和实际可行投资规模的基础上,进一步分析了投资结构的收益和风险,筹资结构的成本和风险,以及企业在投资和筹资中所采取的稳健性策略和激进性策略,然后分析了不同投资策略和不同筹资策略相结合的问题。
关键词：投资 筹资 有机配合 一、投资和筹资总量的综合决策 1.投资规模决策
企业投资规模是指在一定时期内企业的投资总额。企业一定时期的投资规模是由企业的内部条件和外部环境决定的。从理论上讲,根据企业具有的追求利润最大化的动机,只要投资收益为正,投资规模就可以无限膨胀,只有投资收益为零时投资才显得无必要。应根据投资项目的边际收益率与筹资的边际成本率的关系来确定最佳投资规模。当投资项目的边际收益等于无边际自己成本率时的投资规模可以使企业
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获得最大收益，当然在实际中，由于投资项目往往是不可分割的，因此，只能选择内容收益率从上方趋势近于资金成本率的那一个项目为止。 2.筹资规模决策
确定了企业投资规模也就确定了企业筹资规模。根据在上述最佳投资规模确定的理论,最佳筹资规模就是满足最佳投资规模的筹资量。最佳筹资规模仅是一种理论上的表述,在实际上,筹资规模则可能与理论筹资规模存在差异。企业增量筹资规模与其现行的投资规模有密切的关系,即企业现行规模也是制约企业筹资规模的一个重要因素。当然,也可能出现企业现行投资规模大于最佳投资规模的情况,在这种情况下,实际投资和筹资规模均容易达到最优。总之,实际筹资规模要尽可能地满足最佳投资规模的需要,要在断的筹资和投资活动中逐渐逼近最优。
二、投资结构与筹资结构的综合决策 1．投资结构与盈利能力和风险水平的关系
企业将资金投放于不同资产会产生不同的盈利能力和风险水平。一般而言,资产的流动性越大,风险水平越低,相应的盈力能力也越低.资产的流动性越小，风险水平越高，相应的盈利能力也高。
2．筹资结构与筹资成本和风险水平的关系
企业从不同渠道筹集资金会产生不同的资金成本和承受
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不同的风险压力。资金成本与风险水平资存在着反比关系，一般而言，资金成本越高风险水平越低。就具体的筹资来源来看，所有者权益的安全成本最高。但风险最低，或者没有财务风险；短期负债的资金成本越低，但相应的还款压力最大，风险最高；而长期负债的资金成本和风险则居中。 3.投资结构与筹资的综合决策
投资结构具有的盈利能力和风险水平与筹资结构具有的成本水平相配合,构成了企业的总和盈利能力和风险水平。由于投资结构和筹资结构均有稳健和基资金之分。因此，两两组合可以得到如下的四种策略：
稳健的投资结构与稳健的筹资结构相结合的管理策略：该策略在投资结构上要求充分保持资产的流动性，尽可能减少长期资产的投入，特别稳健者，甚至经营所需的固定资产都采用租赁的方式取得。在流动资产中，则尽可能压缩存货等变现能力差的资产，增加现金或接近于资产类的资产。结果是使资产的盈利能力相应降低。这种策略的风险虽然低，但相应的盈利能力也极低。激进的投资结构与稳健的筹资结构相结合的管理策略：该策略在投资结构上要求最大限度地增加资产的与盈利能力，不惧风险，其风险主要依靠消减负债占总资金来源的比例控制。在这种策略中，即使投资出现失误，其风险也能受到有效的遏制，因为权益资本可以防止风险的扩大。因此，该种策略是盈利能力和风险均居中的管
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理策略。稳健的投资结构与激进的筹资结构相结合的管理策略：该策略在投资结构上要求保持资产的流动性以控制风险，在筹资结构上则要求尽可能用低资金来源满足投资的需要。由于资产的流动性可以在很大程度上防止筹资风险的扩大，因此，该中策略的风险也属中等。但是筹资成本的节约是有限的，对盈利的贡献一般不如投资盈利能力大，因此，该种策略的盈利较采用第二种管理策略的为低。激进的投资结构与激进的筹资结构相结含的管理策略：该策略,不但要求投资结构有最大的盈利能力,而且还要求筹资的的资金成本最低,更为激进的,甚至相当大部分的长期资产的资金俩源都靠流动负债来解决。这样,该种策略承受的风险就极大,一旦环境有变，激进的投资结构不能为企业带来相应的收益,风险就会迅速放大，从而导致企业失败或破产，因此，这种收益高成本低的策略盈利能力最高,但风险也最大。
在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。显然，如果整个社会经济中的资金需求和供给发生变动，或者通货膨胀水平发生变化，投资者也会相应改变其所要求的收益率。具体说，如果货币需求增加，而供给没有相
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应增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，则会降低其要求的投资收益率，使资本成本下降。如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升。
证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券的市场流动性不好，投资者想买进或卖出证券相对困难，变现风险加大，要求的收益率就会提高；或者虽然存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高。企业内部的经营和融资状况，指经营风险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大，投资者便会有较高的收益率要求。
融资规模是影响企业资本成本的另一个因素。企业的融资规模大，资本成本较高。比如，企业发行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用费都会上升，而且证券发行规模的增大还会降低其发行价格，由此也会增加企业的资本成本。资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为
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营运资本管理。在通常情况下，企业的资本结构有长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。在资本结构的研究中提出的理论还有：代理理论、信号传递理论，等等。各种各样的资本结构理论为企业融资决策提供了有价值的参考，可以指导决策行为。但是也应指出，由于融资活动本身和外部环境的复杂性，目前仍难以准确地显示出存在于财务杠杆、每股收益、资本成本及企业价值之间的关系，所以在一定程度上融资决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。
三、流动资产结构和流动负债结构的收益与风险 1. 流动资产管理的两种策略
流动资产管理策略就是确定企业流动资产总量和流动资产内部各项目结构的策略。其主要可以分为稳健性管理策略和激进性管理策略两类。
流动资产管理的稳健性策略：这种策略不但要求企业流动资产总量要足够充裕,占总资的比重大,而且还要求流动资产中的现金和有价证券也要保持足够的数量,占流动资产’总额的比重大。这种策略的基本目的是使企业流动能力保持在一个较高的水平,使之能足以应付可能出现各种意外情况。流动资产管理的激进性策略：这种策略不但要寻求最大限度削减流动资产,使其占总资产的比例尽可能地低,而且还力图尽量缩减流动资产中的现金和有价证券,使其占流动资产的比
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重尽可能地小,特别激进者甚至还要求尽可毛地缩减存货。这种策略的基本目的是试图通过削减流动资产占用量来提高企业的盈力能力。
2.流动负债管理的两种策略
流动负债管理策略就是关于用何种来为所流动资产筹集资金的策略。它与流动资产管理的策略一样，可分为稳健性管理和激进性管理两类策略。
流动负债管理的稳健性策略：这种策略不但主张最大限度的缩小企业资金来源中的短期负债的数额，用发行公司长期债券或从银行获取长期借款的方法来筹集所需要的资金，而且更稳健者还试图以权益资金来代替长期负债，及流动资产所需要的资金除少数定额负债外均有权益资金来提供。这种稳健性策略的主要目的是为了回避风险。当然如果权益资金来取代流动负债可以使企业流动比率趋于无穷大，即财务风险趋于零；用长期负债代替流动负债，在长期负债未到期前，也可是流动比率增大，减少了不能到期长还债券的风险。但是,这种稳健性策略，会是企业的资金成本增大，利润减少；如企业用权益资金来代替负债，还会使企业丧失财务杠杆利益，使权益资金收益率降低。在权益资金既定的情况下，减少负债会减慢企业的发展速度；而增加权益资金来追求企业发展，优惠稀释现有股东权益。因而，这种稳健性流动负债
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管理策略一般而论并不是一种理想的策略，它只适用于权益资金有多余，并找不到更加投资机会企业。
流动负债管理的激进性策略：这种策略主张尽力扩大利用流动资产筹集所需资金，并尽可能寻求资金成本最低的资金来源，试图将流动负债作为资金的唯一资金来源。很明显,这种激进行策略的目的是追求最大利润。在满足企业各种假定的条件下，这种筹资策略的确为企业获取最大利润。但是,利用该种策略即使能让企业获取最大利润，也不一定能使企业股东财富最大化，因为当流动比率过低时，企业风险就很大，企业风险过大，就势必对股票市场的投资人的投资积极性产生不利影响。
因此，一个企业的流动负债管理策略既不能过于保守，也不能过于激进，而应在两者之间寻找一种适合于本企业的折中方案 。上市股份公司还应特别注意方案选择对股票市场的影响，以促成股东财富最大化目标的实现。 四、 流动资产与流动负债的综合决策
如果将流动资产管理和流动负债管理的稳健性与激进性的两种策略,其两两组合起来,可以得到流动资金管理的四种策略:稳健性流动资产管理和稳健性流动负债管理的策略,稳健性流动资产管理和激进性流动负债管理的策略,激进性流动资产管理和稳健性流动负债管理的策略,激进性流动资产管理和激进性流动负债管理的策略。上述四种策略会对企业
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的流动比率、流动资金净额产生不同的影响。流动比率除了用流动资产与流动负债的比率来表示外，还可用如下两种比率来表示:动资产流动比率、现款偿债流动比率。流动资产流动比率是衡量企业流动资产的流动能力,这一比率值越大,流动资产的流动能力就越强,就越有能力为应付各种意外况提供资金保证。现款偿债流动比率是衡量企业在不将其他资产变现或不取得借款的情况下,偿付流动负债的能力,这一比率值越大,企身偿债能力就越强,不能偿还到期债务的风险就越小。
显然,在上述四类流动资金管理策略中,第一类由于主张尽力增加现金和有价证券在流动资产中的比重,故会有较大的流动资动流动比率;另外,再由于强调最大限度地缩小流动负债在资金来源中的比重,故会有较大的现款偿债流动比率。且由于现金和有价证券的增长与流动负债的减少同步发生，故会使得现款偿债流动比率于流动资产流动比率。在这种流动资产大幅度高于流动负债的情况下,企业流动资金净额也将会产生较高的正值。相反,第四类张最大限度地缩小现金和有价证券在流动资产中所占比重,故资产流动比率较低;以及由于尽力利用短期借款为流动资产筹集资金的方法,故其现款偿债流动比率也较低,甚至会低于流动资产比率。在一方面削减流动资产和另一方面增加流动负债的情企业流动资金净额必会加速减少,甚至会出现负值。第二、第三类流动资金
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管理策略则介于最稳健与最激进之间,总的来说,第二类策略的流动资产流动比率大,但现款偿债流动比率相对较小;第三类策略的流动资产流动比率小,但现款偿债流动比率相对较大。这两类折中策略的流动资金净额情况如何,要视具体情况才能定下来。 参考文献：
[1] 公司投资策略.熊楚熊[M]海天出版社 2002.1 [2] 注册会计师考试辅导教材财务成本管理[M]经济科学出版社 2008
作者简介：王琳，28，女，山东英才学院经管学院会计系。
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