我国上市公司股利政策探讨

知识经济　－呋，缸科技２００７年第１　１期　我国上市公司股利政策探讨　彭习锋　（江苏省连云港财经高等职业技术学校）　摘要我国上市公司股利分配行为不规范，股利政策制定具有较大的随意性，、本文对我国上市￣，－ｏ－Ｊ股利分配的现状进行了　分析，对其过程中存在的不合理现象进行了探讨，并对调整和监管￣￣ｔ２－ｏ－Ｊ股利分配政策ｆ＊－ｌ￣提出了建议　关健词上市公司股利政策成因分析政策建议　股利政策是上市公司将税后收益在股东股利和公司留存收益之　分配的上市公司进行了分红　此外，根据证监会现行规定，上市公　间进行合理分配的政策，是上市公司的核心问题之一。我国进行企　司近三年的净资产收益率必须达到年平均６％以上才有资格配股。　业股份制改造已有相当一段时问，但长期以来，我国企业在公司财　因此部分净资产收益率接近６％或者每股净资产很高的上市公司便　务管理决策的过程中，存在着许多不规范而亟待解决的问题，而股　采取了大量发放现金股利的办法，借以涧低每股净资产，从而提高　利政策就是其中之一。一方面我国的证券市场起步较晚，各项法规　净资产收益率，以达到配股再融资的条件。　政策也不尽完善，股票市场起伏不定，市场风险大；另一方面我国　２．２股权结构的影响　生产力水平尚未达到发达国家的程度，股份公刮竞争力不强，跨国　由于我国的特殊国情，上市公司的股权结构从一开始就没汁出　经营经验缺乏，绝大多数企业还处于成长期，公司挟利能力较差。　国家股、法人股、公众股和内部职工股等。在２００５年股权分置改革　这就不仅使投资者对股票的长期投资缺乏信心，也使公司管理层为　之前，国家股和法人股不仅不能流通，而且所占比重达到我国一Ｌ市　了迎合投资者而强调短期利益，忽视公司长期利益和持续经营。　公司总股本的２／３左右，这种公司股权安排对现金股利政策的影响　１　我国上市公司股利政策存在的问题　主要表现在三方面：①由于历史的原因儿乎所有的上市公司都有一　个拥有控制权的股东，据统计，第一大股东占控股地位的公司数占　１　１我国上市公司不分配股利的现象严重　全部上市公司的８４，．５６％。这导致的“一股独大”现象，为控股股　在｜９９６年以前较少有上市公司不分配利润，比例通常不超过　东追求自身利益的最大化埋下了伏笔。②由于国家股和法人股不能　１ｏ％，但从１９０７年开始不分配利润的公司数量快速增加．．证监会在　流通，其股票很难通过市场兑现，其股价与流通股的价格相差悬　２０００年出台的新政策规定：只有进行年终分红的上市公司才具备下　殊。由此我们自然不难理解不能流通变现的控股股东通过现金股刹　一年度配股和增发资格，此后不分配现象有所改善。以１９９８年一　获取控制权收益的行为了　③国有股所有权与实际控制权分离且委　２（）ｔ）４年沪深上市公一ｊ股利分配情况统计，不分配比例分别是　托代理关系模糊。由于国有股持股者本身委托代理关系模糊，那些　５８．４４％、５０．ｆｌ５％、３５，６ｌ％、３　８＿３４％、４５，３９％、４７，８７％、４４．Ｓ８％。　国有股持股者及其负责人不需对某一明确的所有者负责，这使得包　１　２股利分配形式轻派现重送股　括现金股利政策在内的公司经营决策缺乏约束，非理性的派现行为　在我国，上市公司重送股而轻派现，大部分上市公司将送股或　由此滋生。此外，管理层持股比例过低，不能起到应有的激励作　者将派现与送股相结合的方式作为股利分配的主要形式，而且不少　用，也在一定程度上加剧了管理层现金股利行为的非理性化。　派现公司每股现金分红不大于ｏ．１元。仍以１９９８年一２００４年沪深上　２．３内部治理机制不完善　市公司股利分配情况统计，派现比例分别为２２．９９％、２６．１９％、　中小投资者的利益无法得到保护，我国上市公司的股东大会和　５２．２６％、５０．７６％、４４．１９％、３６．４６％、４３．８５％。　董事会缺少可以代表中小股东利益的人。公司在提出股利分配政策　１　３获取配股资格成为上市公司制定股利政策的重要出发点　时没有人可以替中小股东争取收益、缩小损失，使他们的利益少受　按照证监会的有关规定，上市公司想获得配股资格，最近三个　侵害。　会汁年度　Ｕ权平均净资产收益率平均不低于ｌｏ％，且最近一个会计　年度ＪＪ『敝平均净资产收益率不低于１ｏ％。不少公司不是努力提升自　３规范上市公司股利政策的建议　身经营水平、扩大利润，而是通过现金股利的发放来降低自身净资　３．Ｉ建立健全法规制度，规范上市公司股利政策的制定　产额，在其收益不变的情况下，使得公司的净资产收益率得到一定　政府应通过立法形式规范上市公司股利政策的制定，、首先，应　的提高，达到证监会所要求的标准　２０（）ｏ年证监会提出将把现金分　强化信息披露制度，要求企业在发行或上市时应披露本公司基本的　红派现作为上市公司配股的必要条件后，上市公二Ｊ纷纷派现，派现　长期的股利政策。一方面有利于企业为实现其长远目标而规范自己　很大程度上成为上市公司为了获取配股资格的一种筹资策略。　的分配行为，另一方面便于广大股东予以监督。其次，对上市公司　１．４超派现、大股东套现等不良派现现象严重　的股利分配，可以选用不Ｉ司的方式，但政府及相关证券监管部¨应　与分红派现不积极相对立的是，一些卜市公司９ＩｌＪ热衷于分红派　对不同的分配形式进行规范，对于发放股利的资金来源等予以限　现，甚至存在不良的派现现象　且随着越来越多的非国有企业上　定，规定未分配利润、资本公积和盈余公积的具体用途和分配时的　市，高额派现、大股东套现等现象日益严重　限定比例。再次，完善中小股东权益保护制度，规定具备股利分配　１．５股利分配政策缺乏连续性和稳定性　条件的上市公二】必须进行分配，若不分配，应及时进行披露并作出　大量的研究表明，许多上市公司似乎都没有设定长期的目标股　合理的解释，以切实保护中小投资者的利益。　利支付率，他们只是根据当年留存盈余的状况及现金流量情况确定　３　２全面推行股权分置改革，完善上市公司的股权结构　股利支付率，股利支付率具有较大的不稳定性　针对我国上市公刮股权结构不合理的现状，分散股权，改善股　权结构成为当务之急。为此，首先应全面推行股权分置改革。理顺　２我国上市公司股利分配存在问题的成因分析　国有股、法人股和流通股之间的利益关系，规范上市公一Ｊ对流通股　２　１监管部门政策的影响　股东的给付对价制度，构建市场化的国有股、法人股流通机制，切　在我国目前高度行政化的证券管理体系下，公司利润分配政策　实保护中小投资者的利益。其次．应建立和完善公司治理结构．理顺　对管理政策的适应性渊整，已成为影响公训股利分配的重要内容。　各种利益关系，明确股东大会、董事会、监事会和经理层各自的权利　我国证券市场建立的初期，公司以送红股这种最省钱的方式作为上　和义务．形成各施其职、各负其责、相互制约，有效制衡的公司法人　市公硎利润分配的主要形式。在当时受到流通股东的热烈欢迎，而　治理结构，减少因所有者缺位或内部人控制而异致的不良后果。　从２００（｝年起分配现金股利的公司开始增多，其中一个重要原因是当　３．３强化对上市公司的监管力度，提高上市公司质量　年中国证监会出台了关于上市公司申请配股或增发必须满足近三年　上市公司质量的提高是证券市场稳定、健康发展的基石。为　现金分红条件的规定。为了达到再融资条件．一些本无意进行现金　此，政府和证券监管部门应加强对上市公司的教育监管（转７９页）　维普资讯 http://www.cqvip.com 杰肛　煞　∞７每　舅　学术研讨　２．２低、中含水期不同油藏类型经济极限含水计算　Ｔ‘’　根据本文上面讨沦可知，江汉油区低渗透油藏整体上来看，目　前处于中含水期，它们的操作费与含水规律的关系没法＿｝Ｉ｛函数形式　表达。这类型的经济极限含水，根据吨液成本法”一来计算，其公式　表３江汉油区低渗透块藏历年单位操作费统计表　如下：　从表：ｊ可知１９８７年一１９９２年当含水由　）％上升￣ｔｌａ．５％ｕ．ｊ－，吨油操　ｆ＝ｔ～　（５）　作赀山１２２元上升到２８２元，增ＪＪｕｌ　３倍；１９９８年一２（Ｘ）６年当含水山　ｓ６％上升到６４％时，吨油操作费在３４１元－７８７元之间变化，增　Ｕ也　式中，　经济极限含水，％；ｐ一油价　元／４：Ｔｒ一吨油税费　为ｌ　３倍　总体上，江汉汕区低渗透汕藏的操作费随着它的含水率　元；Ｃｌ－吨液操作费。元．　．上升而增ＪＪｕ，山于十儿年部处于低，Ｌ｝Ｉ含水期，各阶段操作费上升　从上面讨论的表３可知，江汉油区低渗透油藏吨液操作费随含　的幅度基础保持一致　目前江汉油区低渗透油藏仍处于中含水期，　水的上升而上升，本文将近年的平均吨液操作费代入公式（ｓ），汁　如果利用　归分析法分析出操作费与含水的关系，只考虑中含水期　算出不Ｉ＠？１ｔｔ价下的经济极限含水，见表４　的开发技术条件，而高含水期低渗透油藏的开发技术有着很大的投　油价　￥ｔｂｂＩ　入，操作费的变化趋势有着较大的变化，凶此不能真实反应江汉油　儿，吨　２２们　经济槭　朵新块　６　２２　区低渗透油藏操作费与含水的关系，　限舍水　整装　９Ｈ　７７　９９拍　｛　）　２　不同油藏类型的经济极限含水　低海遗　８９　３７　９０　９２　经济极限含水是指当油藏（或油井）在目前技术及经济条件　袁４江汉油区不同油藏不同油价下的经济极限含水　下，达到投入干¨产出－Ｔ衔时的含水，含水如再上升，就没有利润。　３结束语　换言之当汕藏（或油井）含水率上升到吨油成本等于吨税后产值时　江汉油区由于不同油藏类型的开发效果不同，它们操作费的变　（即油藏（或油井）的净现金流为零），此时的含水率为油藏（或　化规律也不同　，对于处于高．特高含水期的整装、复杂断块油藏，　油井）的经济极限含水，，　操作费与含水的关系本文采用统计法求出函数表达式，它可用于不　根据上面的定义有公式：　Ｉ司油藏类型各种经济界限（调整井初期日产油量经济界限、油井废　ｌ（Ｐ—Ｔｒ）＝Ｃ　（３）　弃日产油量经济极限、油井措施初期日增油量经济极限）分析中。　式中１为原油商品率，一１、数：Ｐ为油价，元／ｔ；Ｔｒ为吨油税金，元　这些经济极限的分析对于不同油藏的类型的开发部署及低效生产井　／ｔ：Ｃ为吨油操作费，＞Ｌ／ｔ、　的治理起到重要的作用　本文对江汉油区潜江组不同油藏类型的经　２　１高含水后期不同油藏类型经济极限含水计算　济极限含水分析，宏观上给出了不同油藏类型特高含水期关停井经　根据本文对不ＩｚＪｉｔｔｔ藏类型的含水规律与操作赀变化规律分析可　济　限。以便从油藏经营的角度对不同油藏类型的特高含水井进行　知，江汉油区中高渗透整装和中高渗透复朵断块油藏整体上来看，　分类管理　、　目前均处于高含水后期，它们的操作赀与含水规律有着较好的相关　性，对这类型的经济极限含水汁算，只要将（１）、（２）分别代入　参考文献　（３）得：　ｆ１ｌ冉启佑等水驱油田剩余经济可采储量计算方法石油与天然　ｌ（ｐ－－Ｔｒ）＝Ｃ（ｎ　ｆ　４）　气地质，２ｆＪｆｌ５，２６（３）　然后把经济参数代入公式（４）可求出不ｌ巧】油价下的经济极限含　作者简介姚小明ｆ１９５９—１，女，毕业于湖北大学数学系，经济　师。长期从事油田开发规划及项Ｉ／１技术经济评价工作　水见表４　（收稿日期：２｛Ｘ｝７・０９・（１４）　（４ｉ－３２３￣）学的许多人文学科，或限制招生，或向应州学科转型，　，【１１马恩选集（第三卷），人民出版社．１９７９，４ｆ１０　人学生道德滑坡现象也很严重，这些都应引起高度重视　人学不能　ｆ２ｆ郝德永课程与文，ｆＥ［Ｍｌ　北京：教育科学出版社，２０（１２，４３　对人文教育和科学教育作简单取舍，发展科学教育不能以削弱人文　【３Ｊ郝德永文化性的缺失ＵＪ　学科教育，２００３（１ｆＪ）：８　教育为代价，否则后粜极其严重　、全面推进社会进步，必须实观科　Ｉ４】于洪卿论课程的文化内涵Ｕ】教育评论．１９９７（１）：１３—１　５　学教育与人文教育的整合，使两者　发展。　Ｉ５ｌ　刘旭．当前大学课程改革的几点反思Ｕ１．高等教育研究，　２０（）４（７）：８３－８５　参考文献　（收稿日期：２００７・０８・２【１）　（接６６Ｆ．）力度，规范其经营行为和市场操作行为　蚓时，上市公　上市公刮送股行为的一种制约。　司应积极从内源上下功犬，提高其经营管理水平，增强其盈利能　４结语　力，为建立稳定的股利政策提供物质保障　只有上市公一Ｊ的质量提　高了，才能从源头上控制其盲目的、无序的仲向股市的幽钱黑手、　总之，股利分配是公司的主要财务活动之一，理想的股利政策　３．４改变会计处理方法．限制企业送股行为　应该是在股东利益、企业价值和可持续发展２＿１．１求得平衡。在综合　我国目前会汁处理中股票股利和公积金转增股本均按股票面值　考虑上述各种因素的基础上，对不蚓的股利政策进行比较，选择符　予以资本化，这可能会造成一定程度的分配不公．比如，股利发放　合本公一Ｊ特点与需要的股利政策　后，如果经摊薄后的每股净资产高于每股股票面值，则每一元钱股　票股利的实际价值大于每一元钱现金股利，使得获得红利的股东的　参考文献　合法权益受损，造成分配不公．．再比如，一股｝寿况下上市公一Ｊ股票　Ｉｌｌ张彦君完善我国上市公司股利分配的对策Ｕ】．商业会计，２０（）６，（２）　的市价要高于其股票面值，在未分配利润不变的基础上，如粜按股　Ｉ２】陈萍我ｔ！ｔ上市公司股利分配现状探析Ｕｌ＿特区经济，２（）０６，（５）　ｌ３ｌ原红旗．中国上市公司股利政策分析ＩＭ　Ｊｌ中国财政经济出版　票面值予以资本化，可以比按照市价予以资本化送出更多的股数　社，２００４．（２）　这样，即使一个公刮的未分配利润不多，但如果按股票面值予以资　ｌ４ｌ黄玉云等我国上市公司股利政策现状分析及建ｉ－ｑＪｌ＿经济　本化，也有可能以较高比例进行送股．．如果我们按公允市价将未分　师，２ｏ０５　㈣　配利润予以资本化，上市公刘要进行大量送股就必须具备较高额的　ｌ５ｌ郝华荣我国上市公司股利政策分析ＩＪ　Ｊ＿中山大学学报，　未分配利润，这对上市公司的盈利能力是一个要求，同时它也是对　２（Ｘｌ５，㈣　（收稿日期：２０（）７・０７・２３）