第四章 森林资源投资决策

4、森林资源投资和投资决策 4、1森林资源投资及特点

投资，一般指经营盈利性事业时预先垫付的货币资金或实物资产。投资的方式是多种

多样的，如新建工厂的投资称为新投资，扩大生产规模的投资称为再投资；按经营目的又可分为政策性投资与经济性投资，前者不以盈利为目的，而后者则是直接地以牟取利润为目的；按投资在再生产过程中的作用可分为建设性投资、追加性投资和移向性投资；按投资所构成的企业资金的性质可分为固定资产投资和流动资金投资；按投资回收期的长短又可分为短期投资、中期投资和长期投资。

投资，在会计学上的定义是指为取得可持续使用一个会计期间以上的资产的支出，也有的学者把具有费用和收入，持续一个会计期间以上的项目称为投资。要进行生产，就必须有支出，也就是说离不开投资。森林资源的生产和利用也是这样，由于森林资源生产周期长或进行森林资源利用的资产寿命长等的原因，决定了大多数的森林资源投资都是长期投资。 按投资对森林资源的影响和作用的不同，森林资源投资又可分为森林资源生产性投资和森林资源利用性投资。广义的森林资源投资应是包括其投资全部内容的以上两个方面。森林资源利用性投资是为提高森林资源经营企业利润，增加社会财富，提高森林资源利用效益和国民经济总体效益，面向森林资源的开发利用而进行的资金的预先投入，其最终目的是为了获得较好的经济效益。因而森林资源利用投资和其他社会生产投资一样，必须以经济收益，即利润最高为决策指标。关于这方面的理论研究和探讨．在许多决策学书籍中均有详细论述。本书在这方面不再另作讨论。而仅对狭义的森林资源投资．即森林资源生产性投资及其决策进行探讨。由于森林资源的生产活动同其他社会生产活动具有明显的区别，致使森林资源的投资(仅指森林资源生产性投资，以下同)具有其独特的特点。

①森林资源的生产与再生产是与土地资源直接联系的。这一特点决定了森林资源投资的效果和经济效益受土地资源的规模和生产能力的限制，在较好立地条件下可以得到较高的收益费用比值。而相同投资条件的不同收获，可能不是由于经营管理水平的差异，而是由于立地条件的差异造成的，从而使得森林资源投资分析和评价较复杂。

②森林资源投资具有见效慢，收益低且投资风险大的特点。由于森林资源主体林木资源再生产周期较长，且初始投资大，直到林木成熟的整个生产过程中，中间产出很少，因而整个投资过程的资金积压时间长。再加上森林在整个生产过程中，可能受到各种自然灾害的侵

袭，投资收益可能因为灾害而毁于一旦，因而风险较大。低收益高风险的特点使得森林资源投资竞争能力较弱。

③森林资源的投资具有直接收益低、间接效益大的特点。由此决定了在进行森林资源投资决策时，不能仅考虑直接的经济效益。同时，国家也必须根据社会的需要，对一些以提供间接效益为主要目的 的服务性公益林业实行政策性投资。

4．1．2 森林资源投资预期效果的评价原则

森林资源投资决策主要依据对投资后期效果的评价。要正确评价森林资源投资预期效果，首先必须对森林资源投资所能产生的效果以及包含的内容有正确的理解。随着人们对森林资源认识的提高，对森林资源效益的认识在深度和广度上有很大的扩展，已普遍感到不能将森林资源投资效果的评价，仅局限于经营森林资源企业的财务收益上，以估量获利的多少为指标，还必须用系统的观点来考察综合的收益和花费。一般地，对森林资源投资预期效果的评价，应遵循以下几个原则：

4．1．2．1 微观效益与宏观效益相结合的原则

森林资源投资宏观效益的评价是首要的，只有在宏观上取得效益的条件下，注重微观效益才能产生实际效果。微观效益的评价，一般多为企业的经济评价，也就是森林资源经营企业财务效益的评价。它是判断森林资源投资项目是否有盈利能力的标志。

这对于分析投资项目资金的筹措与偿还是必要的，但微观效益的评价具有一定的局限性，它所考察的多是投资项目对本单位能带来的直接经济效果，而很少顾及投资项目的社会性成果。同时，在计算投资项目的财务收益时，是以市场价格为依据，由于价格的偏离，有时也不能正确地反映经营企业的微观经济效益。因此，必须把微观经济效益同宏观效益结合起来，才能全面准确评价森林资源投资预期效果。 4．1．2．2 定量分析与定性分析相结合的原则

在进行森林资源投资方案预期效果的评价时，注意定量分析。研究投资方案各影响因素的数量表现、数量关系等是非常重要的。只有经过数理化论证的方案，才可以说是切实可行的方案。但同时也必须注意定量分析与定性分析的统一，特别是对许多难以定量统计的森林资源效益的分析，只有把定量分析和定性分析结合起来，才能取得对森林资源投资项目预期效果的全面认识，从而做出正确的评价。

4．1．2．3 直接经济效益和间接社会、生态效益相结合的原则

评价森林资源投资，必须预测其直接经济效益，在将来成林采伐(或作为其他功能林)后．其经济收入能否保证一定的利润，这个利润能否大于社会的平均盈利；若这个利润低于

社会的平均盈利，还必须注意森林资源的生产性投资对相关部门、对社会经济所产生的影响和后果。有的间接效益，还不能用货币价值来度量，而只能通过定性分析加以说明。例如，在城郊投资营造 一个大面积的森林公园，其直接的目的是为了提供人们游憩，当然，也并不排除直接经济效果，但更主要的评价指标应是这片森林对改善城区的气候条件、美化环境、净化空气以及森林游憩等 的社会效益。 4．1．1．4 静态评价和动态评价相结合的原则

在进行森林资源投资预期效果的评价时，考虑时间因素的分析方法叫动态分析法，相反地，不考虑时间因素的影响则称为静态分析法。森林资源投资分析，是采用静态分析法还是利用动态分析法，现尚无定论。主张静态分析的人认为：森林资源投资本身的经济效益就比较低，使用动态分析法，预期的收益就会更低，因而不利于吸引社会资金来从事林业投资。而主张用动态分析法的理论依据是资金具有时间价值，必须考虑其时间成本和收益才能计算出森林资源投资在社会再生产投资中的平均盈利水平。我们认为，作为评价原则，必须将静态分析法和动态评价技术结合起来。首先，影响森林资源投资经济效果的各项因素，在森林资源再生产的周期内都会因时间的推移而发生变化，因而时间因素对投资效果具有较大的影响，森林资源经营企业的一个重要目的是为了取得一定的经济效益，因此，在进行不同森林资源投资方案的比较时，应采用动态分析法。其次，人们对森林资源生态和社会效益的需求是永恒的，而现在对森林资源生态和社会效益的评价尚不完善，定性分析较多。由于效益计量的不全面，在进行森林资源投资效果评价时，还应进行静态分析收回投资情况，这样才能使森林资源投资同其他生产投资具有相同的吸引资金的竞争能力。 4．1．2 森林资源投资决策的重要性

决策就是对某一事件的目标及其实现手段的最优化选择。详细地讲，决策就是为了一个特定系统的目标，根据客观条件的可能性，在占有一定的信息和经验的基础上，借助一定的工具、方法和技巧，在对需要决定的问题的诸因素进行准确的计算和分析、对比、择优判断以后，所做出的行动对策。森林资源的投资决策，是森林资源经营企业为保证和提高森林资源生态和社会效益的发挥，增加企业的经济收入，提高国民经济效益而对资金在森林资源生产中的投向、投资项目、具体投资方案等进行的评价和优选工作。

决策在经营管理中的重要地位及森林资源在森林经营企业中的基础地位，决定了森林资源投资决策具有十分重要的作用。

首先，从横向对比来看，森林资源投资经营的是土地事业，森林资源投资决策的正确与否，决定着森林资源生产与再生产的规模是否合适，决定着森林资源的生产与相关产业(农

牧、副等业)生产的比例关系是否协调等方面问题．也直接地影响着森林经营企业内部产业结构的平衡和合理安排。只有正确处理各产业比例关系的决策，才能使森林资源经营企业和整个社会生产得到稳定协调发展。

其次，从纵向发展来看，森林资源投资决策正确与否，决定着森林资源经营企业的生产布局是否合理，选择的投资经营项目能否获得效益以及能否取得最大效益等问题。森林资源生产整体 合理布局，是提高森林资源经营产业收益、增加社会产值，使森林资源各效益和功能得以有效发挥作用的重要前提条件。

再次，从长远的观点来看，森林资源投资决策的正确与否，决定着未来森林资源产业的产出和效益能否为社会所接受，即未来的森林资源产出品是否能适应和满足那时社会及市场的需求。森林资源投资是一项长期投资事业，现在所作的决策，考虑的是 未来几十年以后的发展，因而掌握社会发展趋势，正确地预测未来社会可能对森林资源及林业生产提出的新要求，做出正确的森林资源投资决策具有重要作用。

森林资源投资决策，决定着森林资源的未来发展，决定着森林资源的空间布局及其效益的发挥，影响着社会再生产各产业部门之间的关系．因而正确地搞好森林资源投资决策，具有十分重要的意义。

4． 2 森林资源投资决策的静态指标

在论述各静态决策指标之前，必须首先了解净现金流量的概念及其计算方法。 在森林资源投资比如森林林木资源投资及其投资林分成林和成熟利用的整个生产过程中，其投入和产出都可以用一种计量单位——货币来表示和计算。用以计量投入和产出的货币称为现金。一个投资项目从筹建造林开始，到成熟利用的整个过程中，所有资金的支出都是现金淹出 (或负现金流量) ，所有资金收入都是现金流入 (或正现金流量) 。投资项目的现金流出和现金流人统称为现金流量，现金流出和现金流入的代数和叫做净现金流量。即： 净现金流量= 现金流人量—现金流出量

因此，净现金流量实际上就是投资项目在计算期内可能取得的净收入或净收益。净现金流量有时出理负值，说明现金流出量大于现金流入量。在森林资源成熟采伐利用之前的较长生长周期内一般都是这种情况。

现在来讨论森林资源决策静态指标。静态决策指标是指在不考虑货币时间价值的条件下计算的评价投资项目投资效果好坏的指标，在森林资源投资决策分析中．通常使用的静态评价指标有以下几个。

4． 2 ．1静态投资回收期

投资回收期就是用投资项目每年的净收益收回其总投资所需的时间，它是反映项目真实偿还能力的重要指标，也是方案选择中常用的经济评价指标。其计算公式为： t0式中：t0——投资回收期； T——总投资；

P——年净现金流量（年净收益）

计算出的投资回收期 (或投资效果系数) 与标准投资回收期 (或标准投资效果系数) 进行比较，若计算的投资回收期小于标准投资回收期 (或计算的投资效果系数大于标准投资效果系数) ，则认为投资方案可行。投资回收期越短，投资效果越好。

例假设现准备以割灌机代替人工清除杂草和灌木，抚育幼林。每台割灌机售价 4000 元，由于抚育效率的提高，每年可比人工抚育节约费用 400 元，若标准投资回收期为 6 年，割灌机的使用寿命周期为 10 年，直线折旧，无残值，那么是否可以投资?

首先计算每年净现金流量，比例中的现金流入量除节约费用增加到利润上的 400 元外，迁要加上每年的非现金支出 (折旧费) ，即每台割灌机： P4004000/10800元/件 所以，t0T/P4000/80005年

同标准投资回收期比较，t0t标标，因而投资购买割灌机可行。

投资回收期指标计算简单，容易理解，对于森林资源投资决策者来说，常常是一个非常重要的指标。因为森林资源投资风险大，由于对以后变化的市场和生产条件以及其他不确定性变量预测能力的担心，投资者在作决策时，最想知道的可能还是他的期初投资被收回的时间要多长。

由于林木资源投资在期初初始投资完成以后很长一段时间内只有经营投入而无收益，其主要收益也只是分布在经营期间的某个时间点上 (间伐时) 和期末 (主伐利用时) 的几年内。因而，不应以平均年现金流量来计算森林资源投资回收期，而应以收人和投资相等年 (一般是在某个间伐利用年或主伐年上) 作为森林资源投资回收期。 4． 2 ． 2 平均投资收益率

平均投资收益率是指每年税后收入与平均每年投资 (或总投资) 的比率。计算公式为：

T PZ TZ 或 R

T R 式中：R——年平均投资收益率； R——总平均收益率； Z——平均每年税后收益； T——总投资；

T——平均每年投资额。一般以年平均占有投资计算，即以总投资额除以2求得。

由于计算方法上的差别，两种方法计算出来的收益率是大不相同的，因而在使用时，必须对引用数值的计算方法作正确的说明和理解。 例 2 计算例中割灌机平均投资收益率。 年平均投资收益为：

Z4000.2020% T4000/2Z4000.1010% RT4000 R4． 2 ． 3 追加投资回收期

在对具有相同生产能力的投资方案进行对比选择时，如果一个方案的初始投资大，但建成以后生产成本低，另一个方案的初始投资小，但建成以后生产成本高，此时就可以用追加投资回收期来比较方案的优劣。追加投资是指两个方案投资额之差。用生产成本的节约来回收追加投资所需的时间即为追加投资回收期。 其计算公式为：

t0式中：t0——追加投资回收期；

T1T2

C1C2T1、T2——分别为第Ⅰ方案和第Ⅱ方案的投资额，且T1T2 C1,C2——分别为第Ⅰ方案和第Ⅱ方案的年生产成本，且C1C2

追加投资回收期的倒数即为追加投资效果系数 (用Xt表示) ，它的含义是每一单位

的追加投资所能带来的成本节约额。

XtC2C1

T1T2 式中：Xt——追加投资效果系数；其他符号同上。

计算出的追加投资回收期 (或追加投资效果系数) 与标准投资回收期 (或标准投资效果系数) 进行比较，若追加投资回收期比标准投资回收期短 (或追加投资效果系数比标准投资效果系数大) ，则应选择投资大的方案，反之，投资小的方案为优。

当存在两个以上的方案时，可先计算相邻两个方案的追加投资回收期 (或追加投资效果系数) ，选出较佳方案，再与第Ⅲ方案进行比较，进行替代式的淘汰．最后剩下的方案即为最佳方案。

当各方案的生产能力也不相同时．则追加投资回收期要用单位产品成本的节约额来回收单位产品投资增加额所需时间表示。 计算公式为：

t0T1/Q1T2/Q2

C2/Q2C1/Q1 式中： Q1 ， Q2——分别为第Ⅰ方案和第Ⅱ方案的年产量。 其他同前定义。

若计算出来的追加投资回收期比标准投资回收期短 (或追加投资效果系数比标准投资效果系数大) ，则单位产品投资大的方案较佳，反之，单位产品投资小的方案较佳。 例 3 某森林资源投资项目可在以下三块林地上进行。在三块林地上都进行红松人工造林的情况下，各林地上所需造林投资额和年经营管理费用预测如下：

若标准投资回收期为 8 年，并假设各林地生产能力相同，那么在哪块林地上投资效果最优?

第一首先将Ⅰ,Ⅱ林地相比较。 t0T1T2/14010012.5年 =20001500C1C2 追加投资回收期大于标准投资回收期，故应选择初始投资较小的Ⅱ林地投资；再将Ⅱ林地与Ⅲ林地相比较：

t0T3T22500150012.5年

C2C314060 追加投资回收期仍比标准投资回收期大，因此，选择第Ⅱ林地进行造林投资，方案最优。

例 4 在例3中，倘若各块林地在达到主伐午时的红松蓄积量分别为： 1000m 3 ， 800m 3,1200m 3 ，选择第Ⅱ林地投资，决策正确吗? 首先比Ⅰ较林地和Ⅱ林地： t0T1/Q1T2/Q22000/10001500/8001.67年 =

C2/Q2C1/Q1140/800100/1000计算追加投资回收期比标准投资回收期短，因而应选择单位产品投资额 (T/Q) 大的方案，即第林地投资为佳，原决策 (选择第Ⅱ林地投资) 错误。 第一再将林地与Ⅲ林地比较

t0T3/Q3T1/Q12500/12002000/10001.67年

C1/Q1C3/Q3100/100060/1200 计算追加投资回收期还是小于标准投资回收期，因而应当选择第Ⅲ林地投资。所以，通过计算比较可知，第Ⅲ林地为最佳投资林地。 4． 2 ． 4 标准偿还年限总费用

在待优选方案的生产能力相同，其经济寿命也基本相同的情况下，可用标准偿还年限总费用来判断投资方案的优劣。所谓标准偿还年限总费用，是指标准偿还年限内的投资及生产费用之和。其计算公式为：

Ft标CT ]式中： F——标准偿还年限总费用； C——投资项目年生产费用； T——项目总投资； t标——标准偿还年限。

标准偿还年限总费用越小，则方案的投资效果越好。

例资料同例 3 ，并假设轮伐期均为 30 年，用标准偿还年限总费用比较如下：

元 F1t标C1T1810020002800 F2t标C2T281401500260元0 F3t标C3T386025002980元

因 F2 最小，故第Ⅱ林地为最佳投资林地，与追加投资回收期方法做出的决策如果相同。

4． 2 ． 5 年计算费用

对生产规模和经济寿命基本相同的投资方案的优选还可使用年计算费用来判断。所谓年计算费用，是指在标准偿还年限内平均每年消耗的生产费用和投资费用之和，其计算公式为：

fCXtT 式中： f——年计算费用；其他符号同前定义。

年计算费用指的是标准偿还年限内的年计算值，其计算公式也是由标准偿还年限总费用公式变化而来的 (两边同时除以 t 标) ，因此，同标准偿还年限总费用一样，年计算费用越小，方案投资的效果越好。

例 6 在例 5 中，用年计算费用法评价各林地投资效果如 下：

f1C1XtT11001/82000350元/年

f2C2XtT21401/81500327.5元/年 f3C3XtT3601/82500372.5元/年

f 2最小，故第Ⅱ林地为最佳投资林地，同以前讨论结果相同。 4． 3 森林资源投资决策的动态指标

上节中讨论了几种未考虑货币时间价值的森林资源投资决策静态指标，本节将从动态的角度来讨论几种广泛使用、体现货币时间价值的投资决策指标。 4． 3 ．净现值(NPV)

净现值是按一定利率贴现的费用和收入的代数和。其基本做法是按目标 (标准) 收益率将各年的现金流量贴现在计算基准年 (一般为 0 年) ，然后求出其代数和即为目标收益率条件下的净现值。计算公式为：

NPVRtCtt0n11itPit0n11it

式中：NPV——投资项目现金流量净现值；

Rt——第i年的现金收入或正现金流量； Ct——第i年的费用或负现金流量； Pt——第i年的净现金流量；

i——目标（标准）收益率；

n——投资项目寿命周期年数

尽管净现值的计算公式可以写成不同形式，但其基本计算步骤是一样的。基本步骤是： ①确定目标<或标准)收益率；

②查明每年的现金收入和费用发生值，计算出净现金流量；

③用每年的净现金流量乘以那年的现值乘数因子求出各年净现金流量净现值； ④合计每年计算结果的代数和．即得到投资项目在整个寿命周期内的净现值。 当然，也可以先不计算每年的净现金流量，而是将每年收入或费用逐一贴现，最后再一并求代数和，其结果是一样的。

根据求出的净现值，就可以评价投资项目在寿命周期内的可盈利情况：

①当 NPV>O 时．说明投资方案不仅达到了目标收益率，而且还可以多得到以现值表示的 NPV 的数值额外现金收入，因而方案可以接受。

②当 NPV=0 时，说明投资方案刚好达到目标收益串，此时投资方案可以接受，或可以不接受。

③当 NPV<0 时，说明投资项目或方案离达到目标收益率还差一个现值表示的 NPV 数值的现金差额，因而此时投资方案不可接受。

例 7 假设某森林经营者准备购买一片林地 (林地可以买卖情况下) 营造落叶松用材林。若土地价格为 200 元／亩，造林费用 100 元／亩，轮伐期为 30 年，成林出材为 150m 3 ／ hrn2 ，售价为 350 元／ m 3 ，每年经营管理费用为 6 元／亩， 30 早采伐后将土地出售，土地售价仍为 200 元／亩，试计算目标收益率分别为 5 ％， 8 ％， 10 ％,12 ％的净现值并以此进行投资决策。(1亩 =1 ／ 15hm2)

由于发生费用和收入均比较集中，每年经营管理费用又可用有限期逐年年金公式计算现值，所以．按费用项目逐一贴现，比按年净现金流量贴现计算简便。计算时，以每公顷费用

和收入数为计算基数。除每年的经营管理费用外，其他费用和收入均按单一收支贴现公式计算。单一收支现值计算公式为： V0Vn1in

式中：V0——费用（或收入）的现值；

Vn——费用（或收入）的当年（n年）发生额；

i——目标收益率；

n——贴现年数，即费用（或收入）发生年（n年）到基准年（0年）的年数。

如以目标收益率为 5 ％计算的 30 年后出售林地每公顷净现值为

V0 其他数据计算类同。

1520010.0530694.13元

有限期逐年年金现值计算公式为：

n1.0i1 S0ni1.0i式中：S0——有限期逐年年金的现值；

n——年金发生年数； a——年金金额；

i——目标收益率

有限期逐年年会现值计算公式用于计算每年周期发生的经营管理费用。如以目标收且率为 5 ％计算的一个轮伐周期中的总经营管理费用现值为：

n301.0i11.00.051 S090n30i1.0i0.051.00.051383.52元

其他目标收益率条件下经营管理费用现值计算方法类同。由此可列表计算。 表 4 — 130 年轮伐期每公顷落叶松人工林投资分析

从表 4-1 中的计算可以看出，当目标收益率为 5% 、 8% 时，购买土地造林净现值均大于 0 ，因而投资均可行。当目标收益率设定为 10 ％、 12 ％时，购买土地造林净现值小于 0 ，因而投资不可行。考虑我国土地公有制状况，森林投资经营者大都是在占有土地的前提条件下进行营林投资的．在不考虑土地投入的情况下，当目标收益率为 10 ％时，投

资仍是可行的。

当利用净现值对多年投资额基本相同的方案进行比较时，投资方案的净现值越大，方案越忧。

4． 3 ． 2 净现值指数

净现值指数是指净现值与投资现值的比值，即 NPV式中：npv——净现值系数；

NPV T0NPV——净现值，指投资项目从投建开始的整个生命周期内的净现金流量现值合

计；

T0——投资现值，可以是依次投资，也可以是分次，但均应换算成基准年的现值。

净现值指数的含义是指投资方案在达到目标 (标准) 收益率以后，用现值表示的单位投资还能额外获得的收益 (>0) ，或单位投资比目标收益率少获得的以现值表示的收益额 (<0) 。因此，≥ 0 时，方案可以接受，<0 ，投资达不到目标收益，方案不可行。净现值指数值越大，单位投资在达到目标收益率以后所能带来的额外收益也就越大，因而，多个方案比较时，以净现值指数大的方案为最忧方案。

例 8 在例 7 的落叶松人工林投膏分析中，若有三块林地可供选择，各林地投入以及产出情况如表 4 — 2 ，目标收益率为 8 ％，那么应在哪块林地上投资?

因各林地的初始投资和产出，以及中间经营费用都不一样，故应使用净现值指数法来进行优选判断，如表 4 — 3 所示。

从表 4 — 3 的计算结果可以看出，所以，在第Ⅱ块林地上进行投资为最优。 4． 3 ． 3 内部收益率

内部收益率是指从投资项目投建开始到经济寿命终了时的整个寿命周期内，使各年的正负现金流量贴现到投资开始时的现值之和等于 0 时的贴现率，或者说是使投资费用现值和收入现值相等时的利率。内部收益率也称为投资收益率或收益率。其计算公式如下： 或

1It0nPtt0

1It0nRttt0nCt1It

式中：I——使等式成立的选择变量，即所求的内部收益率；

Pt——第i年的净现金流量； Rt——第i年的收入或正现金流量； Ct——第i年的费用或负现金流量；

n——投资项目生产周期。

实践中，内部收益率的“手算” (手工计算) 是通过“试算逼近法”完成的。具体做法是：首先任选一个收益率 i1 ，使用所选收益率将各年的费用和收人贴现到基准年 (一般选 0 年) ，求出基准年的净现值 P ，当基准年净现值 P= 0 时，此时选择的收益率 i1即是我们要求的内部收益率；当基准年净现值 P<0 时 (或 P>0 时) ，说明选择的收益率 i1比投资项目实际的内部收益率大 (或小) ，需重新选择，再选i2i1i2i1,重复以上步骤，直到使基准年净现值 P=0 ，或得到其符号开始改变的两相邻值以后，再在相邻最接近的使净理值 P 为一正一负的两个选择收益率之间，用“插值法“求出内部收益率I。计算公式为：

Ii低P正i高i低

P正P负式中：i低——净现值为正的选择收益率；

i高——净现值为负的选择收益率；

P正——正净现值，即与i低对应的计算净现值；

P负——负净现值，即与i高对应的计算净现值

一般地，当两个选择收益率i低与i高相差1％时， \" 手算 \" 与电算 (计算机计算) 结果基本相同， i低与 i高相差越大， \" 手算 \" 误差也就越大。因而在具体的应用计算中，一般要求 i低与 i高相差不超过 5 ％。

当对单个方案评价时，内部效益率大于目标收益率，方案可行，否则，方案不可行。

当多个方案比较时，内部收益率最大的那个方案最佳。

例 9 某森林经营企业决定营造一片按树人工林，其中，购买土地投资 4000 元／ hm2 ，造林费用为 1500 元／ hm2 ，每年经营管理费用为 80 元／ hm2 ：，中间第 15,20 及 25 年进行间伐获得收入分别为 1800 元／ hm2,3000 元／ hm2,5000 元／ hm2 ，主伐可获得木材 200m 3 ／ hm2 ，售价 300 元／ m 3 ，且轮伐期为 30 年，伐后土地按 4000 元／ hm2 出售，目标收益率为 6 ％，那么，投资是否可行?

因费用收入项目较少且集中，因而采用费用收入项目列表计算较为简便，列表计算如下：

试算过程如下，首先任意选择收益率 i1=12 ％，将各项费用和收入贴现到基准年 (0 年) 求得净现值 P1=-2913.49 元， P1<0 ，选择收益率过大，重选i2=10 ％，计算出净现出

P2=-1111.73 元， P2仍小于 0 ，选择收益率i2仍过大，再选 i3=8 ％，计算出净现值

P3=20 l 1.81 元， P3>0 ，选择收益率过小，又因P2, P3 相邻且一正一负， i2-i3=10 ％

-8 ％=2 ％<5 ％，可以用 \" 插值法 \" 第一计算内部收益率I。

IiP32011.81i2i30.080.100.080.0929

2011.811111.73P3P2即内部收益率为9.29％，因I>i标，因而投资可行。 4．3．4总费用现值

总费用现值是指投资项目生产年限内每年等额支出的费用现值与总投资现值之和。计算公式为：

PWn1i1CT ni1i式中：PW——总费用现值；

C——年生产费用；

n——生产年限；

T——总投资现值；

i——标准收益率。

用总费用现值来评价方案，同标准偿还年限总费用法指导思想基本相同，但总费用现值考虑了货币的时间价值，属动态评价指标。同时，总费用现值还考虑了投资项目的寿命

周期，因而也比标准偿还年限总费用法全面。当多个寿命周期基本相同的投资方案进行比较时，总费用现值越小，方案越优。

例10 基本数据同例3，且轮伐期均为30年，标准收益率为10％，那么在哪块林地上投资收益最好?

用总费用现值来评价三块林地投资情况，由 PWn1i1CT ni1i得：PW13010.101100300.1010.103010.101140300.1010.1020002942.69元 15002819.77元

PW23010.101 PW360300.1010.1025003065.61元

因第Ⅱ林地上投资总费用现值最小，所以，第Ⅱ林地上投资收益最好。与静态评价结果相同。

4．3．5 年成本

年成本是指把投资项目寿命周期内的所有投资支出按标准收益率平均分摊到各年，再与各年发生费用相加之和。计算公式为：

n1iiACTC n1i1式中：AC——年成本；其他符号定义同前。

年成本计应包括两项费用现值之和。以购买土地年为。年 (基年)，则： TT1T2 其中：T1——购买林地投入；

T2——造林投入现值。

由：

nn1ii1iiACTCT1T2C nn1i11i1可得：

2510.080.08AC130001388.8990591.15元 2510.0812510.080.08AC223001574.07100444.12元 2510.0812510.080.08AC340001111.1090496.97元 2510.081AC2 最小，故在第Ⅱ片林地上投资效果最好。

4．3．6动态投资回收期

动态计算的投资回收期考虑了货币的时间价值。其基本做法是将各年年收益和投入换算成相同时期的资金额，再来计算投资回收期。其计算公式：

lgPlgPTi1i01T t0Pt0lg1ii1it——动态投资回收期； 式中：toP——年平均收益；

T——初始投资，可以是一次完成，也可以是分次完成，但必须贴现到0年计算总

投资现值；

i——目标收益率。

动态计算投资回收期由于考虑了货币时间价值．故一般都要比静态计算的投资回收期长一些。

例12 资料同例1，且假设标收益率为8％，试计算动态投资回收期并说明方案是否可行? 由

 t0得：

lgPlgPTi

lg1i t0lg800lg80040000.086.64

lg10.08t标6.646，故从动态的角度来看，购买割灌机不可行。 当t0 由于动态计算的投资回收期是在各年收益大体相等的基础上计算的，而森林林木资源投资收益却是相当集中的(仅在几个间伐期和主伐年内产生收入)，因而，动态投资回收期不宜用来评价森林林木资源的投资效果。 4．4 森林资源投资决策其他方法及指标

除上两节讨论的森林资源投资决策指标外，还有其他的决策方法和指标，本节主要讨论以下两个。

4．4．1 累积(计)现金流量曲线和累积(计)净现值曲线累积(计)现金流量(或净现值)曲线是将投资方案在整个寿命周期各年份的现金流量(或净现值)逐年累积(计)起来，在直角坐标平面上绘制而成的二维平面曲线图形。其中．横坐标为时间(年)维，纵坐标为现金流量(或净现值)维(见图4—1)。从累积现金流量(或净现值)曲线图中，可以直观地了解到静(动)态状态下的投资项目总投入、建设年限、投资回收期、各年盈利额、项目总盈利额等情况，反映出方案的可取程度，因而该曲线有助于全面直观权衡比较投资方案，以便于做出正确的投资决策。

在图4—1中，实线ogbf为累积现金流量曲线，虚线ohce为累积净现值曲线。从累积现金流量曲线ogbf中可以看出，投资项目在时间阅段内，负现金流量逐年增加，到时间a点达到最大值，在这段时间内是支出资金进行投资建设，因而oa时间段称为投资建设期。og表示建设项目累积的投资总额。投资项目在时间od段内，有收入也有支出，且收入大于支出，现金流量为正，累积现金流量由负值变为正值，资金开始回收，曲线通过点，累积现金流量逐年增大，直到投资项目寿命终止，因此ad段称为生产期。其中ab时间段内生产的现金净流量恰好抵消

建设期投资，累积现金流量在b点为0，因而ab期称为投资回收期(静态)。df表示投资项目在寿命周期内所能得到的最大净收入(累积现金流量)。从累积净现值曲线ohce(图中虚线)可以看出，由于考虑了货币资金的时间价值，动态计算的项目总投资(投资现值)ah和项目总收益(即项目在整个寿命周期内的净现值)由均小于静态计算值．动态投资回收期ac大于静态投资回收期ab。

例13 试绘制例9的森林资源投资的累积现金流量曲线和净现值(按8％计算)曲线。 首先求出各关节点上的累积现金流量和累积净现值，在直角坐标系上找出各关节点。然后用一条平滑的曲线将累积现金流量各关节点和累积净现值各关节点分别连接起来，即在坐标图上得到二曲线。 各关节点坐标：

第0年末：第1年末：

P04000,NVP04000

1P5580,NVP5388

1第14年末：第15年末：第19年末：第20年末：第24年末：第25年末：第29年末：第30年末：

PPPPPP146620,NVP146047 4900,NVP155503 5200,NVP196156 2300,NVP204963 2600,NVP245020 2300,NVP254301 1990,NVP294340 61900,NVP302031

P15192024P252930 绘制图形如围4 — 2图中实线为累积现金流量曲线，从图中可以看出，考虑经营期的投入，别森林资源投资期为oa (14年)，最大投资颇为6620元，投资回收期为ob(25年)，最大净收益(累积I旦全流量)为61900元。图中虚线是累积净现值曲线 (收益率i=8％)，由图中可以看出，总投资净现值为6047元，投资回收期(动态)为30年，最大净现值为2031元。

4．4．2土地期望值

土地期望值是评价森林资源投资决策的另一个重要决策指标。土地期望值也可称为土地租金或土地期望价。美国林业经济学家威廉·A·鲁斯克纳在他的(森林资源经营管理概论)一书中介绍了土地期望值的计算方法。

土地期望值的计算是按特殊假设修正通常计算净现值的方祛来计算的。这些假设是： 第一，土地价值为零。在计算净现值时，如果把一项费用抛开不予考虑，而把其他费用全部包括在内进行计算所得的净现值。即是人们在获得目标利润率(期望利润率)的条件下能为那项费用支付的最大价值。因此，零土地价值的假设，主要目的还是为了便于用净现值方法来计算土地价值。如果森林资源投资者想知道在其他各种费用和收入一定的条件下，他能为土地付出多少方能获得8％的期望利润率，只要在计算净现值(NPV)时，以8％的选择收益率计算，抛开土地不予考虑，那么，计算出的 NPV即为森林资源投资者在期望获

得8％的利润率的条件下能为土地支付的价值。

第二，投资土地上无任何残存林分。这个假设是为计算出纯土地期望值。不考虑期初购置土地上可能附带的其他难以准确估价(如疏散林分)的林分价值．可以保证土地期望值的计算精度。同时，投资土地上无残存林分．也可以保证把建立林分的更新造林费用包括在计算以内。

第三，投资林地森林将永续经营利用。这也是一个习惯性的假设条件。有了这个假设条件以后，就可以使用永续定期年金计算现值公式来计算土地期望值。

第四，经营森林的现金流量永远是一样的。同样的现金流量的假设，是一个谋求简化的假设。首先，在一个轮伐期内，由于缺少要贴现的不同现金流量，因而这一假设使得计算得以简化，在每个轮伐期要贴现的现金流量是一样的。其次，由于经营森林的现金流量永远一样。因而只要计算第一个轮伐期的现金流量就可以去求土地期望值，从而简化了计算，避免了对永续森林经营利用以后轮伐期的费用和收人的预计。

有了以上假设，就可以利用净现值计算方法宋计算土地期望值了。计算步骤为： ①按规定的目标收益率计算抛开土地价值的森林经营一个轮伐期的现值。如表4—1中，以10％的目标收益率抛开土地价值计算的30年轮伐期落叶松人工林投资净现值为769.64元。

②利用水续定期年金现值的计算公式末计算土地期望值。永续定船年金现值的计算公式为：

SA0a11in1

式中：SA0——永续定期年金的现值；

a——未来n年以及以后每n年收到的年金金额； n——相邻两笔年金收支之间的间隔年数；

i——利率。

应用此公式来计算土地期望值时，n即为两次主伐收入之间的间隔期（轮伐期）；i为选择的目标收益率；a即是在目标收益率条件下计算的净现值（NPV）在轮伐期末的终值，利用复合公式可求得。

a1iNPV

n代入公式即可得土地期望值。

如在例7中，如果选择目标收益率为10%，此时撇开土地价值的净现值为796.64元，则：

a796.6410.103013900.89元 代入公式(A)得： SA013900.89110.10301845.07元

这就是例7中当目标收益率为10％时，人工落叶松用材林投资的土地期望值。它表明，如果森林资源经营者期望获得10％的目标利润率，在其他费用投资和现金收入不变的情况下，他在每公顷土地上付出的购买价格只能是845，07元，这是土地的收益价值。把这个收益价值与土地的市场价格相比较，如果市场价格大于845.07元／hm2，就不宜购买土地进行森林经营投资，否则森林经营投资收益率就达不到10％。在例7中土地价值为3000元／hm2，经营收益距目标收益率10％还差2031．43元的现值收入；如果市场价格低于845．07元／hm2，投资者就可以购买土地进行森林资源经营投资，因为此时投资者不仅可以获得10％的目标收益率，而且还可以获得一定的收入现值。

从例7的计算表(表4—1)中还可以明显地看出， 目标收益率i的大小对投资者能为土地付出的价格具有很大的影响。当目标收益率为8％时，抛开土地价值的净现值为2815.22元／hm2， 此时：

a10.082815.2228328/.59元

30 此时土地期望值为 SA028328.5711.083013125.86元

它是当目标收益率为10％时土地期望值的3.70倍，也就是说，当目标收益率从10％下降到8％时，森林资源投资经营者可以投资购买土地的最高支付提高了2.7倍，大大地扩大了森林资源投资吸引资金的能力。

以Le表示土地期望值．并用公式把上面的计算步骤结合在一起得：

n1.0i LeV01.0i V0nn1.0i11.0i1n1式中： V0——每n年将被收到的永续定期年金的现值，即轮伐一次在抛开土地价值情况下

所计算的净现值(NPV)；

n——年金发生期间，即轮伐期； i——利率，也就是选择的目标收益率。

n1.0i 等式右边表达式称为土地期望值的乘数因子。 n1.0i1 例14 某森林经营企业准备征用一片荒地造林，预计在这片荒地上造林费用为3000元／hm2，造林后每年经营管理费用为 100元／hm2，且在经营期间的第20年和25年可进行间伐，分别获得间伐材20m3／hm2，25m3／hm2，轮伐期30年，主伐产材220 m3/ hm2，假使间伐材的价格为200元／m3．主伐材价格为250元/ m3，且这片荒地征用费为3000元／hm2，该森林资源经营企业还想获得8％的目标投资利润率，那么是否可以进行征用土地投资造林？

首先按费用项目列表计算出撇开土地价值的净现值V0 (即NPV)，见表4—5。 以征用土地年(0年)为基年，则可求出：

V02706.13元 代入公式（B）得：

n1.0i1.08302 LeV02706.133004.73元/hmn301.0811.0i1 因土地期望值大于这片荒地的征用费用，因而．该森林经营企业投资购买这片荒地造林可以获得8％的投资利润率。因而投资方案可行。 4，5 我国森林资源投资决策分析应注意的问题

以上介绍的森林资源投资决策方法，均是从一般技术经济的角度出发．以森林资源投资的一般资金运动规律和再生产理论的要求为基础进行的。各种决策方法的实用性取决于其要求的假设条件与实际应用中的经济环境和经济政策的适应程度。在我国森林资源投资的决策过程中，必须首先解决好以下几个应用基础理论问题。 4．5．1 森林资源投资决策分析中的静态分析和动态分析问题

对于森林资源投资，是采用静态评价方法，还是使用动态评价技术，即是否考虑投资过程中资金的时间价值问题，理论界争论一直较大，这一问题在前面已讨论过。我们认为，作为一个评价原则，必须将静态方法和动态技术结合起来，综合考虑，但作为经济评价和决策依据的指标．应主要以动态计算为基础。从理论上看，利息在加强经济核算、调节社会产品

的再分配上具有重要作用。按照经济核算的原则和要求．根据森林资源投资中的资金运动规律，以及森林资源再生产的有关理论，决定了应该以动态评价方法来计算森林资源投资效果系数。

当然，动态计算中的目标收益率<即利率)的确定，必须能保证投资者得到的经济收入不低于投资费用存入银行的存款利息收入，只有这样才能真正达到吸引投资的目的。但也不宜过高，否则会给投资者造成净收入低，甚至亏本(净收入为负)的感觉，反而不利于吸引投资。一般来说，森林资源投资属土地经营业，其目标收益率应以农业贷款利息率为基础，井加以综合考虑确定。

4．5．2 森林资源投资决策分析中的土地价值问题

森林资源投资是以土地利用为基础的，因而森林资源投资的进行必须首先以取得和占有土地为前提。在私有制条件下，由于土地所有权的私有，土地作为商品买卖关系的存在，从事森林资源经营的投资者，当他不是土地所有者时，为获得土地所有权或使用权进行森林资源投资，他必须付出一定数量的资金，即需要有取得土地的初始投资；当他是土地所有者时，尽管他不用支付资金去取得森林资源投资的土地经营权，即可随意进行投资，但由于他利用土地进行森林资源投资就必然丧失掉了将土地出租或出售或投入其他产业而能得到现金收入的机会，这部分现金就以机会成本的性质、以资产的形式进入森林资源投资成本中。因而，在私有制条件下，无论进行投资的森林资源经营者是否首先占有土地，其土地价值都应作为初始投资而计入森林资源投资内。

在土地公有的条件下，土地归国家或集体所有，禁止土地所有权的买卖和有偿转让，因而土地也不成其为商品，仅是再生产过程进行时的一个必备条件。长期以来，我国公有土地大多都是无偿使用的，造成了很大浪费。在当前条件下，土地不能作为商品买卖，但为了促进土地资源的合理、充分、有偿使用，我国正在深化改革，推行土地有偿使用制度。这种多以税费形式出现为取得土地使用权而必须支付的费用，虽然不是完全意义的土地价格或价值，但具有一定的土地租金性质，在森林资源投资决策分析中，还是应作为一种土地投资予以考虑的。另外，为了促进土地的合理、有效利用，不妨内部假设土地有价值，计算土地期望值进行模拟分析，这作为一种加强管理的手段，还是可以采用的。 4，5．3 森林资源投资决策分析中的定量分析和定性分析问题

定量分析和定性分析的结合是进行森林资源投资效果分析评价的原则，也是进行森林资源投资决策所必须遵循的原则。但由于森林资源投资经营目的和追求的目标效益不同，在具体决策时，对定量分析和定性分析依据的偏重程度也各不相同。一些计量指标．对于经

营经济性(或商品性)森林资源投资者来说，具有非常重要的作用，但对于经营服务性(或非商品性)森林资源投资的经营者来说，它就不能作为投资的主要决策标准，而仅能作为达到服务性目标的经营投资代价的参考。特别是许多政策性的森林资源投资，尽管经济投入可能永远也无法直接回收，从经济学的评价来看是不合理的，但这也并不一定就意味着投资的不 明智。因为这些林分的建立．本身就不是为追求经济目标值的最大化，同时这些特种用途林分的效益本身还包含着许多来自投资的、不可定量而被排除在分析之外的利益及目标。因此，在现有分析技术条件下，对所有政策性森林资源投资项目的决策，都应采用定性决策的方法，而在投资方案的比较上，也应结合采用定量分析方法．以达到目标要求，使费用最低，从而进行优选。