第一章单项选择题答案
题
1
号 答
C
案
A
B
C
D
A
2
3
4
5
6
第一章多项选择题答案
题
1
号 答案
ACD
ABCD
BC
CD D
C AB
AC
2
3
4
5
6
第一章简答题答案
1.什么是金融市场？其含义可包括几层含义？
答：金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括以下三层含义：首先，它是金融资产进行交易的一个有形或无形的场所；其次，它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；第三，它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。
2.货币市场和资本市场的区别。
答：（1）期限的差别。资本市场上交易的金融工具均为一年以上，最长者可达数十年，有些甚至无期限，如股票等。而货币市场上一般交易的是一年以内的金融工具，最短的只有几日甚至几小时。（2）作用的不同。货币市场所融通的资金，大多用于工商企业的短期周转资金。而在资本市场上所融通的资金，大多用于企业的创建、更新、扩充设备和储存原料，政府在资本市场上筹集长期资金则主要用于兴办公共事业和保持财政收支平衡。（3）风险
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程度不同。货币市场的信用工具，由于期限短，因此流动性高，价格不会发生剧烈变化，风险较小。资本市场的信用工具，由于期限长，流动性较低，价格变动幅度较大，风险也较高。
3.如何理解金融市场是储蓄向投资转化的关键环节。
答：金融市场是储蓄者和投资者之间的传递机制。它通过各种金融技术、金融工具和金融机构，把成千上万的储蓄组织起来，并把这些储蓄输送到投资者手中。高度发达、影响广泛和运行灵活的金融市场在将储蓄资金转移到投资领域的过程中起着至关重要的作用。一个有效的金融市场使得工商业能够对未来进行投资，通过资金的融通及时把握、利用每一个可能的获利机会，于是，投资规模的外在边界被极大扩展了，从而实体经济的发展也获得了一个极为广阔的空间。另一方面，从储蓄者的角度来看，从金融资产获得的收益意味着明天更高的消费，一个有效的金融市场鼓励节俭，它允许个人通过延迟的当期消费以获取未来的更多的财富。
4.金融市场的发展趋势是什么？
答：近30年以来，国际金融市场发生了重大的变化。就宏观角度看，金融全球化和金融自由化倾向明显；就微观角度看，金融工程化和资产证券化渐成趋势。
第一章论述题答案
1.如何理解金融市场的宏观经济功能。
答：金融市场的宏观经济功能体现在：聚敛功能、配置功能、调控功能和反映功能上。
（1）聚敛功能。是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性，另一个原因是金融市场的多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。
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（2）配置功能。金融市场的配置功能表现在三个方面：一是资源的配置，二是财富的再分配，三是风险的再分配。
（3）调控功能。是指金融市场对宏观经济的调控作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用。首先，金融市场具有直接调控作用。其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。
（4）反映功能。表现在：①由于证券买卖大部分都在证券交易所进行，人们可以随时通过这个有形的市场了解到各种上市证券的交易行情，并据以判断投资机会。金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。②金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量的变动。③由于证券交易的需要，金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析，并且他们每日与各类工商业直接接触，能了解企业的发展动态。④金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，整个世界金融市场已联成一体，四通八达，从而使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。
2.请从不同的角度对金融市场主体进行划分。
答：金融市场的主体指的就是金融市场的参与者。从动机看，金融市场的主体可以分为投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。更具体地，可以把金融市场的主体分为政府部门、工商企业、家庭部门、金融机构以及中央银行五个部门，它们在金融市场中扮演的角色不尽相同。
（1）政府部门。政府部门往往是资金的主要需求者之一，它们主要通过发行中央政府债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。
（2）工商企业。在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者，它们既通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加盈利；又通过
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发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。另外，工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。此外，工商企业也是套期保值的主体。
（3）家庭部门。家庭部门一般是金融市场上的主要资金供应者。
（4）金融机构。具体可以将参与金融市场的金融机构分为存款性金融机构，机构投资者（非存款性金融机构）和中介机构。存款性金融机构包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。机构投资者包括投资基金、养老基金和保险公司。中介机构包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、证券评级机构等。
（5）中央银行。中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调控者和监管者。
第二章单项选择题答案
题
1
号 答
A 案
B
D
A
C
B
C
D
A
B
D
C
C
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
第二章多项选择题答案
题
1
号 答案
ABCD
BCD
ACD
AB
BD C
CD
AC
D AB
BC
D
C
BC
AB
ABCD
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
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第二章简答题答案
1.同业拆借市场有哪些特点？
答：（1）融通资金期限短，流动性高。同业拆借市场的资金融通期限一般是1－2天或者一个星期，是为了解决头寸临时不足或头寸临时多余所进行的资金融通。目前，同业拆借市场已成为各金融机构弥补短期资金不足和进行短期资金运作的市场，成为解决或平衡资金流动性和盈利性矛盾的市场，从而，临时调剂性市场也就变成短期融资市场。
（2）具有严格的市场准入条件。同业拆借一般在金融机构或指定某类金融机构之间进行，而非金融机构包括工商企业、政府部门及家庭部门或非指定的金融机构，不能进入同业拆借市场。有些国家或在某些特定的时期，政府也会对进入此市场的金融机构进行一定的资金限制。
（3）技术先进，手续简便，成交时间短。同业拆借市场的交易主要是采取电话协商的方式进行，是一种无形市场。达成协议后，就可以通过各自在中央银行的存款账户自动划拨清算；或者向资金交易中心提出供求和进行报价，由资金交易中心进行撮合成交，并进行资金交割划账。
（4）信用交易且交易数额较大。在同业拆借市场上进行资金借贷或融通，一般不需要以担保或抵押品作为借贷条件，完全是一种协议和信用交易关系，双方都以自己的信用担保，都严格遵守交易协议。
（5）利率由供求双方议定，可以随行就市。同业拆借市场上的利率可由双方协商，讨价还价，最后议定成交。因此，同业拆借市场上的利率是一种市场利率，或者说是市场化程度最高的利率，能够充分灵敏地反映市场资金供求状况及其变化。
2.简述在国际贸易中银行承兑汇票的产生和运用，以及具有的优点。
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答：银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。若是即期的，付款银行（开证行）见票付款。若是远期汇票，付款银行（开证行）在汇票正面签上\"承兑\"字样，填上到期日，并盖章为凭。这样，银行承兑汇票就产生了。
在国际贸易中运用银行承兑汇票至少具有如下三方面的优点：（1）出口商可以立即获得货款进行生产，避免由货物装运引起的时间耽搁；（2）由于出口国银行以本国货币支付给出口商，避免了国际贸易中的不同货币结算上的麻烦及汇率风险；（3）由于有财力雄厚、信誉卓著的银行对货款的支付作担保，出口商无需花费财力和时间去调查进口商的信用状况。
3.大额可转让定期存单与传统的定期存款的区别。
答：同传统的定期存款相比，大额可转让定期存单具有以下几点不同：（1）定期存款记名、不可流通转让；而大额定期存单则是不记名的、可以流通转让。（2）定期存款金额不固定，可大可小；而可转让定期存单金额较大，在美国向机构投资者发行的CDs面额最少为10万美元，二级市场上的交易单位为100万美元，但向个人投资者发行的CDs面额最少为100美元。在香港最小面额为10万港元。（3）定期存款利率固定；可转让定期存单利率既有固定的，也有浮动的，且一般来说比同期限的定期存款利率高。（4）定期存款可以提前支取，提前支取时要损失一部分利息；可转让存单不能提前支取，但可在二级市场流通转让。
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4.对银行来说，利用回购协议市场作为资金来源的优势有哪些？
答：大银行和政府证券交易商是回购协议市场的主要资金需求者。银行利用回购协议市场作为其资金来源之一。作为资金获得者，它有着与众不同的优势：首先，它持有大量的政府证券和政府代理机构证券，这些都是回购协议项下的正宗抵押品。其次，银行利用回购协议所取得的资金不属于存款负债，不用缴纳存款准备金。政府证券交易商也利用回购协议市场为其持有的政府证券或其它证券筹措资金。回购协议中的资金供给方很多，如资金雄厚的非银行金融机构、地方政府、存款机构、外国银行及外国政府等。其中资金实力较强的非银行金融机构和地方政府占统治地位。对于中央银行来说，通过回购交易可以实施公开市场操作，所以，回购市场是其执行货币政策的重要场所。
5.回购协议交易中的信用风险怎样产生？怎样减少信用风险？
答：尽管回购协议中使用的是高质量的抵押品，但是交易的双方当事人也会面临信用风险。回购协议交易中的信用风险来源如下：如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品。但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。减少信用风险的方法有如下两种：（1）设置保证金。回购协议中的保证金是指证券抵押品的市值高于贷款价值的部分，其大小一般在1%--3%之间。对于较低信用等级的借款者或当抵押证券的流动性不高时，差额可能达到10%之多。（2）根据证券抵押品的市值随时调整的方法。既可以重新调整回购协议的定价，也可以变动保证金的数额。如在回购协议的条款中规定，当回购协议中的抵押品价值下跌时，回购协议可以要求按新的市值比例追加保证金，或者降低贷款的数额。
6.政府为何要发行短期债券？
答：政府发行短期债券一般基于以下两个目的：一是满足政府部门短期资金周转的需要。政府部门弥补长期收支差额，可通过发行中长期公债来筹措。但政府收支也有季节性的变动，
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每一年度的预算即使平衡，其间可能也有一段时间会出现资金短缺，需要筹措短期资金以资周转。这时，政府部门就可以通过发行短期债券以保证临时性的资金需要。此外，在长期利率水平不稳定时，政府不宜发行长期公债，因为如果债券利率超过将来实际利率水平，则政府将承担不必要的高利率。而如果预期利率低于将来实际利率水平，则公债市场价格将跌至票面之下，影响政府公债的销售。在这种情况下，最好的办法就是先按短期利率发行国库券，等长期利率稳定后再发行中长期公债。政府短期债券发行的第二个目的是为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具。政府短期债券是中央银行进行公开市场操作的最佳品种，也是连接财政政策与货币政策的契合点。目前，由于政府短期证券的发行数额增长很快，其在货币政策调控上的意义，有时超过了平衡财政收支的目的。
7.国库券通过拍卖方式发行有哪些优点？
答：国库券通过拍卖方式发行，具有如下优点：（1）传统的认购方式下，财政部事先设置好新发行证券的息票和价格，实际上出售之前就决定了发行收益。若认购金额超过发行额，可足额发行；若认购金额少于发行金额，则只能部分发行。采用拍卖方式，较认购方式简单，耗时也少。在拍卖过程中，市场决定收益，因而不存在发行过多或不足的问题。财政部仅决定国库券的供应量，其余皆由市场决定。（2）采用拍卖方式发行，也为财政部提供了灵活的筹资手段。因为财政部负债中的少量变化可简单地通过变动每周拍卖中的国库券的供应来实现。
第二章论述题答案
1.简述同业拆借市场的作用。
答：（1）同业拆借市场的存在加强了金融机构资产的流动性，保障了金融机构运营的安全性。
流动性风险是金融机构经营过程中面临的主要金融风险之一，同业拆借市场的存在为
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金融机构提供了一种增强流动性的机制，这也间接保障了金融机构经营的安全性。由于同业拆借市场的存在，金融机构可以比较方便地获得短期资金融通来弥补资金缺口，从而满足了其流动性的需要。同时，同业拆借市场的存在也使金融机构不需要通过低价出售资产来维持流动性，这在一定程度上又保障了金融机构的经营安全。因此，金融机构通过同业拆借加强了资产的流动性和运营的安全性，优化了资产和负债的组合。
（2）同业拆借市场的存在有利于提高金融机构的盈利水平。
一方面，金融机构通过同业拆借市场可以将暂时盈余的资金头寸及时贷放出去，减少资金的闲置，由此增加资产的总收益；另一方面，金融机构特别是商业银行不必为了维持一定的法定准备金而刻意保持较多的超额准备资金，这使得金融机构能够更充分、更有效地运用所有资金，增加盈利性资产的比重，提高总资产的盈利水平。此外，同业拆借市场的存在也有利于金融机构灵活调整流动性储备，提高资产组合的平均及总体盈利水平。
（3）同业拆借市场是中央银行实施货币政策的重要载体。
首先，同业拆借市场及其利率可以作为中央银行实施货币政策的重要传导机制。中央银行可以通过调节存款准备金率，使同业拆借市场银根紧缩或放松，调节同业拆借市场的利率，进而带动其他利率变动，控制商业银行的信贷能力与规模。
其次，同业拆借市场利率反映了同业拆借市场资金的供求状况，是中央银行货币政策调控的一个重要指标。中央银行可以结合当前的通货膨胀（或通货紧缩）率，就业率及经济增长率制订适当的货币政策，从而实现宏观金融调控目标。
（4）同业拆借市场利率往往被视作基准利率，反映社会资金供求状况。
金融市场\"银根\"的松紧以及整个社会资金供求的状况往往会通过同业拆借市场的交易量及市场利率得到反映。同业拆借市场利率水平及其变化可以反映出整个金融市场利率的变动趋势以及资金的供求情况，对宏观经济也起着十分重要的作用。因此，有些国家的中央银
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行将同业拆借市场利率视为货币政策的中间目标。此外，同业拆借市场上的利率也经常被看成基础利率，各金融机构的存放款利率都在此利率基础上进行确定。比如，国际上广为使用的伦敦银行拆放利率就被欧洲货币市场、美国金融市场及亚洲美元市场作为基础利率来确其各种利率水平。
2.简述银行承兑汇票市场的作用。
答：同其他货币市场信用工具相比，银行承兑汇票在某些方面更能吸引储蓄者、银行和投资者，因而它是既受借款者欢迎又为投资者青睐，同时也受到银行喜欢的信用工具。
（1）从借款人角度分析
首先，借款人利用银行承兑汇票较传统银行贷款的利息成本及非利息成本之和低。要求银行承兑汇票的企业实际上就是借款者，它必须向银行交付一定的手续费。当它向银行贴现后，又取得现款，故其融资成本为贴息和手续费之和。传统的银行贷款，除必须支付一定的利息外，借款者还必须在银行保持超过其正常周转资金余额的补偿性最低存款额，这部分存款没有利息，构成企业的非利息成本。对比而言，使用传统银行贷款的成本比运用银行承兑汇票的成本高。
其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利。能在商业票据市场上发行商业票据的都是规模大、信誉好的企业。许多借款者都没有足够的规模和信誉以竞争性的利率发行商业票据筹资。这部分企业却可以运用银行承兑票据来解决资金上的困难。即使是少数能发行商业票据的企业，其发行费用和手续费加上商业票据利息成本，总筹资成本也高于运用银行承兑票据的成本。
（2）从银行角度分析
首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效益。银行通过创造银行承兑汇票，不必动用自己的资金，即可赚取手续费。当然，有时银行也用自己的资金贴进承兑汇票。但由于银行
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承兑汇票拥有大的二级市场，很容易变现，因此银行承兑汇票不仅不影响其流动性，而且提供了传统的银行贷款所无法提供的多样化的投资组合。
其次，银行运用其承兑汇票可以增加其信用能力。一般地，各国银行法都规定了其银行对单个客户提供信用的最高额度。通过创造、贴现或出售符合中央银行要求的银行承兑汇票，银行对单个客户的信用可在原有的基础上增加10%。
最后，银行法规定出售合格的银行承兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备金。这样，在流向银行的资金减少的信用紧缩时期，这一措施将刺激银行出售银行承兑汇票，引导资金从非银行部门流向银行部门。
（3）从投资者角度分析
投资者最重视的是投资的收益性、安全性和流动性。投资于银行承兑汇票的收益同投资于其它货币市场信用工具，如商业票据、CD等工具的收益不相上下。银行承兑汇票的承兑银行对汇票持有者负不可撤销的第一手责任，汇票的背书人或出票人承担第二责任，即如果银行到期拒绝付款，汇票持有人还可向汇票的背书人或出票人索款。因此，投资于银行承兑汇票的安全性非常高。最后，一流质量的银行承兑汇票具有公开的贴现市场，可以随时转售，因而具有高度的流动性。
3.简述货币市场基金的特征。
答：货币市场基金首先是基金中的一种，同时，它又是专门投资货币市场工具的基金，与一般的基金相比，除了具有一般基金的专家理财、分散投资等特点外，货币市场基金还具有如下一些投资特征：
（1）货币市场基金投资于货币市场中高质量的证券组合
货币市场基金是规避利率管制的一种金融创新，其产生的最初目的是为了给投资者提供稳定或高于商业银行等存款金融机构存款利率的市场利率水平。因此，货币市场基金产生
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之后，就在各种短期信用工具中进行选择组合投资。早期的货币市场基金所投资的证券级别是没有限制条款的。但由于一些货币市场基金为追求高回报而投资于高风险的证券，导致其发生巨额亏损，损害了投资者的利益，从而引起了监管者的重视。这样，1991年2月，美国证券交易委员会要求货币市场基金要提高在顶级证券上的投资比例，规定其投资在比顶级证券低一档次的证券数量不超过5%，对单个公司发行的证券的持有量不能超过其净资产的1%。这里所谓的顶级证券是指由一些全国性的证券评级机构中的至少两家评级在其最高的两个等级之中的证券。由于货币市场基金投资的高质量证券具有流动性高、收益稳定、风险小等特点，而资金较少的小投资者除了在货币市场上可以购买短期政府债券外，一般不能直接参与货币市场交易。货币市场基金的出现满足了一部分小额资金投资者投资货币市场获取稳定收益的要求，因此受到投资者的青睐。
（2）货币市场基金提供一种有限制的存款账户
货币市场基金的投资者可以签发以其基金账户为基础的支票来取现或进行支付。这样，货币市场基金的基金份额实际上发挥了能获得短期证券市场利率的支票存款的作用。尽管货币市场基金在某种程度上可以作为一种存款账户使用，但它们在法律上并不算存款，因此不需要提取法定存款准备金及受利率最高限的限制。当然，货币市场基金账户所开支票的数额是有最低限额要求的，一般不得低于500美元。另外，许多基金还提供客户通过电报电传方式随时购买基金份额或取现等的方便。
（3）货币市场基金所受到的法规限制相对较少
由于货币市场基金本身是一种绕过存款利率最高限的金融创新，因此，最初的发展中对其进行限制的法规几乎没有，其经营较为灵活，如加在商业银行及其它储蓄机构上的利率上限的限制、对未到期的定期存款的提取要收取罚金等，这使货币市场基金在同银行等相关金融机构在资金来源的竞争中占有一定的优势。货币市场基金也不用缴纳存款准备金，所以，
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即使是保持和商业银行等储蓄性金融机构一致的投资收益，由于其资金的运用更充分，其所支付的利息也会高于银行储蓄存款利息。
第二章计算题答案
1.解：
RP=PP+I=1000+1=1001万美元 回购价格是1001万美元。 2.解：
国库券利率是3.5%。
3.解：由题可知YBD=7.55%，t=157
该短期国库券每100美元面值的价格是96.7074美元，它的真实年收益率是8.0946%。
第三章单项选择题答案
题
1
号 答
D 案
B
B
A
D
C
2
3
4
5
6
第三章多项选择题答案
题
1
2
3
4
5
6
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号 答
AB 案
D AC
BC
D
CD BC
AB
AD
第三章简答题答案
1.如何理解资本市场的概念及其功能？
答：所谓的资本市场是指期限在1年以上的资金融通活动的总和，包括期限在1年以上的证券市场以及期限在1年以上的银行信贷市场。根据金融功能观的观点，资本市场具有促进风险的改善、信息收集和企业监控三大功能。
2.公募和私募各有什么优缺点？
答：公募优点是可以扩大股票的发行量，筹资潜力大；无须提供特殊优厚的条件，发行者具有较大的经营管理独立性；股票可在二级市场上流通，从而提高发行者的知名度和股票的流动性。其缺点则表现为工作量大，难度也大，通常需要承销者的协助；发行者必须向证券管理机关办理注册手续；必须在招股说明书中如实公布有关情况以供投资者作出正确决策。私募具有节省发行费、通常不必向证券管理机关办理注册手续、有确定的投资者从而不必担心发行失败等优点，但也有需向投资者提供高于市场平均条件的特殊优厚条件、发行者的经营管理易受干预、股票难以转让等缺点。
3.股票的承销方式有哪些？
答：（1）包销，指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给投资者，这样承销商就承担了在销售过程中股票价格下跌的全部风险。（2）代销，即\"尽力销售\"，指承销商许诺尽可能多地销售股票，但不保证能够完成预定销售额，任何没有出售的股票可退给发行公司。承销商不承担风险。（3）备用包销。通过认股权来发行股票并不需要投资银行的承销服务，但发行公司可与投资银行协商签定备用包销合同，该合同要求投资
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银行作备用认购者买下未能售出的剩余股票，而发行公司为此支付备用费。
4.在二板市场上，当股票发行后，保荐人的职责有哪些？
答：首先，保荐人可以在指定的期间内在二级市场上竞价购买新发行的股票以稳定市场价格。其次，在企业上市后，继续承担保荐责任，在持续信息披露、关联交易和管理层承诺等方面履行\"看护者\"责任。第三，为上市公司和投资者提供持续的股票研究方面的支持，以提高投资者的投资热情和活跃股票交易。第四，协助上市公司和投资者建立和维系良好的关系。 5.简述信用评级的目的。
答：虽然债券公开发行要求发行人公布与债券发行有关的信息，但是由于所公布的信息内容较多、专业性较强，并不是所有投资者都能够根据公布的信息准确判断发行人的偿债能力，为此，债券评级机构使用简略易懂的符号，向投资者提供有关债券风险性的实质信息，以供投资者作出债券投资的决策。多数国家并不强迫发行者必须采取债券评级，但是，由于没有经过评级的债券在市场上往往很难被市场投资者所接受，因此，在市场上公开发行债券的发行人，都自愿向债券评级公司申请评级。
第三章论述题答案
1.与主板市场相比，二板市场有哪些突出的特点？
答：（1）主要目的在于为中小企业特别是高科技企业提供融资渠道。主板市场对上市公司的经营规模和财务状况有着严格的要求，二板市场作为主板市场的补充，对上市公司的资本规模、营业期限和前期盈利记录的要求相对较为宽松，能够满足那些发展良好但尚不具备在主板上市的中小企业发行股票筹集资金。（2）上市企业的整体风险较大。与主板市场相比，二板市场存在着规模小、基础弱、不确定因素多等不足，造成了二板市场上市公司的整体风险远高于主板市场。（3）以机构投资者为市场主体。二板市场主要以那些具有信息处理比较优势的机构投资者为投资主体，因此在交易制度设计上，往往通过提高最低交易数额和投资者准入等措施，限制那些不了解市场运作的投资者盲目地投资于二板市场，造成不必要的
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损失。（4）严格的信息披露制度。由于二板上市企业的不确定性因素较多，风险较大。因此各国往往要求二板市场的上市公司的信息披露比主板市场更为详尽、充分和及时（5）特殊的保荐人制度。二板市场对保荐人的要求往往要高于主板市场。（6）大多采用做市商制。在此交易制度下，相互竞争的做市商为其所负责的股票同时报出买入价和卖出价，投资者可以根据报价向做市商卖出或买入一定数量的股票。
2.股票与债券有何不同？
答：（1）股票一般是永久性的，无需偿还；而债券是有期限的，到期日必须偿还本金。（2）股东从公司税后利润中分享股利，而且股票本身增值或贬值的可能性较大；债券持有者则从公司税前利润中得到固定利息收入，而且债券面值本身增值或贬值的可能性不大。（3）在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后，当公司由于经营不善等原因破产时，债权人有优先取得公司财产的权力，其次是优先股股东，最后才是普通股股东。但通常，破产意味着债权人要蒙受损失，但债权人无权追究股东个人资产。一旦公司破产清算时，先偿还高级债券，然后才偿还次级债券。（4）限制性条款涉及控制权问题。股东可以通过投票来行使剩余控制权，而债权人一般没有投票权，但他可能要求对大的投资决策有一定的发言权。（5）权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问题，而债务资本可要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的抵押，以提供超出发行人通常信用地位之外的担保。（6）在选择权方面，股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股，而债券则更为普遍。一方面多数公司在公开发行债券时都附有赎回条款，另一方面，许多债券附有可转换性。
第三章计算题答案
1.（1）从理论上说，可能的损失是无限的，损失的金额随着X股票价格的上升而增加。（2）当股价上升超过22元时，停止损失买进委托就会变成市价买进委托，因此最大损失就是2 000元左右。
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2.你原来在账户上的净值为15 000元。
（1）若股价升到22元，则净值增加2000元，上升了13.33%；若股价维持在20元，则净值不变；若股价跌到18元，则净值减少2000元，下降了13.33%。 （2）令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为X，则X满足下式： （1000X-5000）/1000X=25% 所以X=6.67元。
（3）此时X要满足下式：（1000X-10000）/1000X=25%，所以X=13.33元。 （4）一年以后保证金贷款的本息和为5000×1.06=5300元。
若股价升到22元，则投资收益率为：（1000×22-5300-15000）/15000=11.33% 若股价维持在20元，则投资收益率为：（1000×20-5300-15000）/15000=-2% 若股价跌到18元，则投资收益率为：（1000×18-5300-15000）/15000=-15.33% 投资收益率与股价变动的百分比的关系如下： 投资收益率=股价变动率×投资总额/投资者原有净值
-利率×所借资金/投资者原有净值
3.你原来在账户上的净值为15 000元。
（1）若股价升到22元，则净值减少2000元，投资收益率为-13.33%；若股价维持在20元，则净值不变，投资收益率为0；若股价跌到18元，则净值增加2000元，投资收益率为13.33%。
（2）令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为Y，则Y满足下式： （15000+20000-1000X）/1000X=25% 所以Y=28元。
（3）当每股现金红利为0.5元时，你要支付500元给股票的所有者。这样第（1）题的收
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益率分别变为-16.67%、-3.33%和10.00%。
Y则要满足下式：（15000+20000-1000X-500）/1000X=25%，所以Y=27.60元。 ××1000=15700元，支付现金红利1000元，买回股票花了12××1000=12300元。所以你赚了15700-1000-12300=2400元。
3和r6，则
1+r3=（100/97.64）4=1.1002 1+r6=（100/95.39）2=1.0990
求得r3=10.02%，r6=9.90%。所以3个月国库券的年收益率较高。
6.（1）0时刻股价平均数为（18+10+20）/3=16，1时刻为（19+9+22）/3=16.67，股价平均数上升了4.17%。
（2）若没有分割，则C股票价格将是22元，股价平均数将是16.67元。分割后，3只股票的股价总额为（19+9+11）=39，因此除数应等于39/16.67=2.34。 （3）变动率为0。
7.（1）拉斯拜尔指数=（19×1000+9×2000+11×2000）/（19×1000+9×2000+22×2000）=0.7284
因此该指数跌了27.16%。
（2）派许指数=（19×1000+9×2000+11×4000）/（19×1000+9×2000+22×2000）=1
因此该指数变动率为0。
第四章单项选择题答案
题
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
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号 答
D 案
C
D
A
C
A
B
B
D
C
第四章多项选择题答案 第四章多项选择题答案
题
1
号 答案
ABD
ABC
AB
AD D
CD AB
BD
CD
C
AB
AB
BD
BCD
2
3
4
5
6
7
8
9
10
第四章简答题答案
1.简述外汇市场的作用。
答：实现购买力的国际转移；提供外汇保值和投机的场所；为国际经济交易提供资金融通。
2.简述导致外汇市场汇率波动的主要经济因素。 答：（一）国民经济发展状况
国民经济发展状况主要从劳动生产率、经济增长率和经济结构三个方面对汇率产生影响。
（1）劳动生产率
如果一国劳动生产率的增长率在较长时期内持续地高于别国，则使该国单位货币所包含的价值相对增加，从而使本国货币的对外价值相应上升。
（2）经济增长率
就经常项目来说，综合讲，高增长率一般在短期内会引起更多的进口，从而造成本国货币汇率下降的压力，但从长期来看，却有力地支持本国货币的强劲势头。就资本项目来说，
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高经济增长率吸引国外资金流入本国，导致该国货币需求旺盛，汇率上升。
（3）经济结构
合理有效的经济结构有利于该国的贸易收支乃至经常项目收支保持持续的平衡或维持顺差，该国货币在国际外汇市场上就会保持较强的地位。反之，该国货币在外汇市场上就会趋于疲软。
（二）相对通货膨胀率
一般而言，如果一国的通货膨胀率超过另一个国家，则该国货币对另一国货币的汇率就要下跌；反之，则上涨。不过，通货膨胀对汇率的影响往往是通过国际收支这个中间环节间接实现的。
（三）相对利率
如果一国的利率水平相对较高，就会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，由此改善资本帐户收支，提高本国货币的汇价；反之，如果一国的利率水平相对较低，便会恶化资本帐户收支，并降低本国货币的汇价。
但在考察利率对汇率的影响作用时，应注意几个问题：一是要比较两国利率的差异，二是要考察扣除通货膨胀因素后的实际利率。
（四）宏观经济政策
扩张性的财政政策和货币政策都会刺激投资需求和消费需求，促进经济的发展，从而增加进口需求，使该国的贸易收支发生不利的变化，由此导致该国货币汇率的下跌。同理，当采取紧缩性的财政政策和货币政策时，就可能导致汇率的上升。
（五）国际储备
一国政府持有较多的国际储备，表明政府干预外汇市场、稳定汇率的能力较强，因此，储备增加能加强外汇市场对本国货币的信心，从而有助于本国货币汇率的上升。反之，储备
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下降则会引诱本国货币汇率的下跌。
3.简述粘性价格货币分析法。
答：粘性价格货币分析法是以本币与外币资产可完全替代，但商品市场价格具有粘性的假设前提下对汇率的变动进行分析的。当一国货币市场出现失衡（如货币供应量扩张）后，由于短期内价格粘性不变，实际货币供应量就会增加，利息率就会下降。在各国资产具有完全替代性和流动性的条件下，利息率的变动会引起大量的套利活动，由此导致外汇汇率上升，本币汇率下跌，使汇率偏离长期均衡水平，而出现超调现象。但这一短期均衡汇率并不会长久保持，商品市场价格最终会作出相应的调整。这是因为：（1）利息率下降会刺激总需求；（2）外汇汇率上升会使世界商品市场偏离一价定律，使世界需求转向本国商品的套购行为，从而导致总需求的增加。在总供给不变的情况下，必然导致商品价格的上升。在价格上升的过程中，实际货币供应量相应地逐渐下降，使利息率回升，外汇汇率回落，本币汇率上升。
第四章论述题答案
1.论述几种主要汇率决定理论的优缺点。
答：（1）购买力平价说。购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。在西方各国实行浮动汇率的今天，这一汇率理论自然在一定程度上符合汇率运动的现实，尤其是在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义，因此有很强的生命力。然而，作为一个主要的西方汇率理论，购买力平价说也存在着不少缺陷。第一，从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量论为前提的，认为两国纸币的交换取决于纸币的购买力，而纸币的购买力取决于货币的数量，而不是取决于它所代表的价值。这实际上是一种本末倒置。第二，购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，既忽视了其他因素，也忽视了汇率变动对购买力的反作用。第三，购买力平价理论是建立在种种假设之上的。其中最重要的一个，就是一价定律。但事实上，这一前提条件很难实现。第四、购买力平价理论在计算具体汇率时，存在许
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多具体的问题：一是物价指数的选择，二是商品的分类，三是基期年的选择。
（2）利率平价说。利率平价理论研究的对象是因利率差异而引起的的资本流动与汇率决定之间的关系，它从一个侧面阐述了短期汇率变动的原因--资本在国际间的流动。因此利率平价理论于本世纪20年代首次提出后，就得到不少西方经济学家重视。但这一理论也存在一些缺陷，主要表现为：第一，理论上的最大不足之处是未能说明汇率决定的基础，而只是解释了在某些特定条件下汇率变动的原因。第二，利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善并紧密相联，资金能不受限制地在国际间自由流动。但事实上，目前世界各国尚未普遍建立完善的外汇期汇市场，而且许多国家还实行外汇管制和对资本流动的限制，因而利率平价事实上难于实现。第三，利率平价成立的另一个条件是：在达到利率平价之前，套利活动不断进行。但实际情况并非如此。第四，没有区分经济正常状态下的情况与经济危机下的情况。在发生货币危机情况下，不是利率平价决定汇率，而是即期汇率与远期汇率之间的差距反过来决定利率的水平。
（3）国际收支说。国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也存在着许多不足之处：第一，该理论是以外汇市场的稳定性为假设前提的。第二，该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存在着同样的缺陷，故其结论往往与现实相背离。
（4）资产市场说。就整个资产市场说而言，其可取之处在于：第一，对传统的汇率研究方法进行了重大的改革，以一般均衡分析代替了局部均衡分析，以存量分析代替流量分析，以动态分析代替比较静态分析，并将长短期分析有机地结合起来，因此，能较好地分析现实汇率变动的原因；第二，强调了货币因素和预期因素对当期汇率变动的影响作用，具有一定的现实意义。但资产市场说的不足之处在于：第一，它仅仅是在新的经济条件下，对传
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统的汇率理论进行的调整，并没有从根本上把握汇率决定和变动的内在原因；第二，该理论是以金融市场高度发达，各国资产具有完全流动性为假设前提的，这显然不能符合当今世界经济发展的现实。
第四章计算题答案
1.(1)银行D，汇率1.6856 (2)银行C，汇率1.6460 ×
×100%],因此应将资金投放在纽约市场较有利。
具体操作过程：在卖出10万即期英镑，买入16.025万美元的同时，卖出3个月期美元16.3455万 。 获利情况：
在伦敦市场投资3个月的本利和为： GBP10×（1+6%×3/12）=GBP10.15(万)
在纽约市场上进行三个月的抵补套利活动后，本利和为： GBP10××(1+8%×3/12) ÷1.6085=10.1619 (万) 套利收益为:
GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119(万)=GBP119元。
第五章单项选择题答案
题
1
号 答
C
C
B
B
D
B
D
A
2
3
4
5
6
7
8
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案
第五章多项选择题答案
题
1
号 答案
AB
CD CD
BD
AC
CD
CD AB
ABC
2
3
4
5
6
7
第五章简答题答案
1.简述保险市场的构成要素。
答：与其他市场一样，保险市场也是由主体和客体这两大要素构成的。
保险市场的主体是指保险交易活动的参与者，包括保险人、投保人和保险中间人。 （1）保险人，即经营保险业务、提供保险经济保障的组织或机构，是保险市场的供给主体。主要包括国营保险公司，保险股份有限公司，相互保险组织，个人保险组织等组织形式。
（2）投保人，即保险单的购买者，是保险市场的需求主体。
（3）保险中介人，即为保险供求双方提供服务的专门组织或个人。保险中介人主要有保险代理人和保险经纪人。
保险市场的客体是指保险市场的交易对象，即各种具体的险种或保险单。主要有财产保险、责任保险、信用保证保险和人身保险。
2.与其他商品交易和金融交易相比较，保险交易有那些特征？
答：（1）风险性。虽然任何商品交易或金融交易都具有一定的风险，但其交易对象本身并不是风险。而保险交易是以风险为对象，即保险人提供风险保障，投保人通过购买保险转嫁风险，保险交易本身就是风险交易，保险交易的过程，本质上就是保险人聚集与分散风险的
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过程。所以，\"无风险即无保险\"，风险的客观存在和发展是保险交易与保险市场形成和发展的基础和前提。
（2）射幸性。一般商品交易或金融交易其债务的履行是确定的，即债务人必须按期偿还债务。而保险单的签发，即成交的保险交易，都只是保险人对未来风险事故的发生导致被保险人经济损失进行补偿的承诺，而保险人是否履约，即是否对某一特定的被保险人进行损失补偿，却取决于在保险合同的有效期限内是否发生约定的风险损失。由于风险的不确定性，使得每一笔保险交易的最终结果都具有射幸性（储蓄性的两全保险除外），即或者发生约定的风险损失，保险人对被保险人支付保险赔款，且赔款可能远远超过被保险人所支付的保险费；或者无损失发生，则保险人只收取保险费，而无须履行赔偿责任。
（3）条件性。在一般商品交易或金融交易中，只要交易双方当事人意思表示一致，且具有民事权利能力和行为能力即可成交。而保险交易除了必须具备上述条件外，还要求投保人对保险标的必须具有可保利益，这是保险交易合法性的一个重要条件，是其他商品交易或金融交易所不具有的。所以保险交易有其特定的条件，这就是可保利益。
3.试述原保险市场和再保险市场的区别与联系。
答：区别：原保险市场是保险人与投保人进行保险交易的市场。再保险市场是保险人之间进行保险交易的市场，即保险人将自己承保的部分风险责任向其他保险人进行保险，保险交易的双方均为保险人。
联系：（1）原保险市场是再保险市场存在的基础。首先，再保险是原保险发展到一定阶段的产物，是基于原保险人经营中分散风险的需要而产生的；其次，再保险合同必须以原保险合同的存在为前提条件，因为再保险是原保险人将自己所接受的业务转分给再保险人，是以原保险人所承保的风险责任为保险标的，以原保险人的实际赔款或给付为摊赔条件，因此，其保险期限、保险责任及范围都不得超过原保险合同。
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（2）再保险市场支持和促进原保险市场的发展。再保险是原保险人将自己所接受的业务转分给再保险人，从而也将一部分风险责任转嫁给再保险人，当损失发生时，再保险人必须承担其分担的那一部分损失，原保险人可以从再保险人处摊回损失赔款，从而扩大了承保能力，所以再保险市场支持和促进原保险市场的发展。
如果把原保险市场当作保险市场的一级市场，那么，再保险市场则是保险市场的二级市场，二者是相辅相成，相互依存，相互促进。
4.试述保险市场供求及其影响因素。
答：保险市场的供求是保险市场的核心内容。保险需求表现为物质和精神两个方面。从根本上说保险需求是由客观世界的不确定性与人们对这种不确定性可能造成的经济损失承担能力的有限性的矛盾而产生的。具体地说，它受风险程度、社会经济制度、经济发展水平、科学技术的发展和应用水平、保险供给的有效性以及政府政策和法律规定等因素的影响。保险供给包括质和量两方面的内容，它是以保险需求为前提，所以保险需求是制约保险供给最基本的因素，此外还要受承保技术水平、保险市场的竞争状况、保险利润、金融市场的发达情况和政府政策所影响。
5.试述保险投资的可能性与必要性。
答：可能性：由于保险业务的特殊性，保险人必须建立各种责任准备金，这些责任准备金只有在发生保险事故或保险事件时才进行赔付，否则将积存于保险公司，从而为保险投资提供了可能。
必要性：
（1）保险基金的本质属性，决定其必须进行运用。保险基金作为货币资金具有保值和增值的内在性质和要求。
（2）保险基金的负债性质，也决定其必须进行运用。保险基金是保险人承担经济损
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失赔偿责任的备付金，是保险人的负债，最终都将以各种形式返还给被保险人，而在现代信用货币制度下，通货膨胀成为一种普遍现象，保险基金如果不在运用中增值，则将难以实现其经济补偿的职能。
（3）保险基金的计算方式，决定其必须投资生息。就寿险来说，保险人未来应给付的保险金应等于保险期内投保人交纳的纯保费与纯保费按预定的利率以复利的方式计算的利息收入之和，所以，保险人收入的纯保费在作为保险金支付之前一定要用于食利，才能使保险费达到未来必须支付的金额，否则，责任准备金就不足支付保险人将面临负债风险。
（4）保险市场的激烈竞争，也决定其必须进行投资。激烈的竞争使许多保险公司纷纷降低保险费率，承保利润不断减少，甚至入不敷出。因此，通过对降低保险费率而吸收来的巨额保险基金进行有效的运用，获取丰厚的投资利润来弥补承保业务的亏损，已成为保险公司生存和发展的重要途径。
（5）保险产品的创新，也需要保险投资的支持。
第五章论述题答案
1.试阐述保险市场与证券市场的关系。 答：（1）保险投资的可能性与必要性
由于保险业务的特殊性，保险人必须建立各种责任准备金，这些责任准备金只有在发生保险事故或保险事件时才进行赔付，否则将积存于保险公司，从而为保险投资提供了可能。
保险投资不仅具有可能性，而且也有客观的必要性，表现在：保险基金的本质属性，决定其必须进行运用；保险基金的负债性质，也决定其必须进行运用；保险基金的计算方式，决定其必须投资生息；保险市场的激烈竞争，也决定其必须进行投资；保险产品的创新，也需要保险投资的支持。
（2）证券市场是保险投资的重要场所
从世界保险业发达的国家来看,保险投资的对象主要是有价证券、贷款、不动产、银行
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存款和信托存款,其中,证券投资所占的比重最大，这是由保险基金的负债性质和证券市场的特性所决定的，发达国家的经验表明，保险投资离不开证券市场，证券市场是保险投资的重要场所。具体来说，证券市场上多样化的金融工具是保险投资安全性的重要保证；发达的二级市场是保险投资流动性的保障；长期高收益的证券是保险投资盈利性的主要来源。
（3）保险投资对证券市场发展的影响
增加证券市场的资金供给；促进证券市场的稳定发展。
总之，证券市场的发展离不开保险公司的参与，而保险业的发展也离不开证券市场的支持，保险业与证券市场可以互相促进、互动发展。
第六章单项选择题答案
题
1
号 答
D 案
C
C
B
C
B
C
A
A
C
2
3
4
5
6
7
8
9
10
第六章多项选择题答案
题
1
号 答案
ABC
ABCD
BCD
AC
BC D
AD
C
D
AB
BC
ABD
2
3
4
5
6
7
8
9
第六章简答题答案
1.风险投资具有哪些主要特征？
答：风险投资是没有担保的投资；风险投资是高附加值投资；风险投资是以高科技中小企业为主要服务对象的投资；风险投资是高风险与高收益并举的投资，一般有市场风险、技术风险、管理风险和财务风险等四大风险；风险投资是一种流动性小、周期长的投资；风险投资
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是以\"三位一体\"为运作方式的投资，无论是哪个阶段的风险投资，一般都包含着三方当事人，分别是投资者、风险投资公司、风险企业；风险投资不以经营获利而以股份转让为最终目的投资；风险投资是一种与科技紧密结合在一起的投资。
2.风险投资与其他投资方式的区别是什么？
答： 从商业银行的角度看，高风险有悖于商业银行的\"三性\"原则。传统的银行业务主要是通过提供金融服务赚取存贷利差和服务费用，是很注重资产负债比例管理的，因此不愿意对高风险的科技企业进行融资；从财政的角度看，财政拨款主要是无偿拨款，其基本上是按计划模式运作。风险投资以这种财政拨款模式进行运作存在多方面弊端，投资不可避免带有盲目性、随意性及低效益性；从投资银行的角度看，风险投资与投资银行的主营业务也存在很大差别。投资银行主要为成熟企业提供融资服务 但是对于那些尚未成熟的高科技项目（及企业），投资银行却显得乏力。事实上，大多数高新科技项目企业在这些时期最需要资本支持；从基金角度看，风险投资的发展固然需要投资基金的参与，但风险投资基金与证券投资基金在职能上是有分工差别的。证券投资基金主要投资于证券市场，一般不得直接参与企业事务；因而无法满足风险投资基金在董事会必须占有席位、积极参与决策管理的要求。
3.风险投资在不同阶段是如何运作的？
答：在种子期，资金需要量较少，通常是创业者根据可行性研究向风险投资者请求资金，经过考察，风险投资家同意出资，就会合建一个小型股份公司；在导入期经费投入显著增加，主要来源于原有风险投资机构增加的资本投入。对于略大的项目来说往往一个风险投资机构难以满足，联合投资将可以分散风险。一旦风险投资发现无法克服的技术风险、或市场风险超过自己所能接受的程度，投资者就有可能退出投资；在成长期资本需求相对前两阶段又有所增加，其主要来源于原有风险投资家增资和新的风险投资的进入。这一阶段的风险相对前两个阶段而言已大大减少，但利润率也在降低，风险投资家在帮助增加企业价值的同时，也
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应着手准备退出；在成熟期资金需要量很大，但风险投资已很少增加投资了。成熟阶段是风险投资的收获季节，也是风险投资的退出阶段。
实际上，这四个阶段之间并无那么明显的界限。虽说理论对此有一定划分方法，但落实到实际，还得靠企业家自己去把握。
4.风险投资的退出渠道有哪些？
答：公开上市，即风险投资者在投资后，获得的高额回报便是风险企业成功后，其股票公开上市或企业卖出时的资本收益，它可分为主板市场交易、创业板市场交易两种； 买壳上市是指风险企业通过先收购某一上市公司一定数量的股权，取得对其实质意义上的控制权后，再将自己资产通过反向收购的方式注入到上市公司内，实现非上市的控股公司间接上市的目的。然后风险投资再通过市场逐步退出的方式；偿付协议是一种用以帮助投资人把他对风险企业的投资变现的一项合约保证。偿付协议一般包括以下内容：回购条款，按照该条款风险投资人可以强迫被投资企业按议定的价格回购投资人手中的股份，买卖契约，据此，风险投资人可以强迫被投资企业管理层或者回购投资人股份或者将其股份卖给投资人；出售是企业产权交易的一种主要形式，也是风险投资家最常用的退出方法之一。按照出售对象的不同，它又可分为两种方式：一种是对公司之间的?quot;一般收购\"；另一种是由另一家风险投资公司接受的\"第二期收购\"；破产清算，当风险投资者意识到所投资企业已无发展前途或无法达到预期收益时，唯一能够做的就是果断地抽身而退。
第六章论述题答案
1.比较分析各国风险投资市场的状况及其特点。 答：（1）美国的风险投资市场
从美国风险资本的供给结构来看：养老基金、私人投资者及保险公司占主体；从风险资本的投资对象看，美国的风险资本与欧洲和日本相比，更集中于高科技企业；美国风险投
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资公司管理的资本规模一般不大，以保持其高效率和灵活性；从投资于企业不同发展阶段的风险资本比例来看，风险资本投资于企业早期的比例甚小；美国风险投资的发展与股票市场是密切相关
（2）欧洲的风险投资市场
欧洲风险投资主要集中在企业扩张和管理层收购两个方面，这主要是由于种子期风险投资的周期长、风险大，且欧洲股市规模，尤其是为中小企业服务的股市规模相对较小，风险投资通过二板市场实现退出的渠道受到一定限制。
欧洲风险投资资与美国相比还有两个显著的不同点。其一，欧洲的风险投资项目中主流工业占了较大比重，对高科技产业的投资不足；其二，银行是欧洲风险资本的主要供给者，由于银行投资相对于退休基金和保险金的投资是短期的，它会影响风险投资的类型和性质。欧洲风险资本来源上的缺陷在一定程度上阻碍了欧洲风险投资的发展。
（3）日本的风险投资市场
与欧美相比，日本风险投资的主要特点是银行对风险投资机构的控制。银行所属风险投资公司的资本总额占整个行业资本总额的75％。在管理上，大多数管理阶层人员来自于银行，风险投资公司基本上沿袭了银行的制度。
日本风险资本的周转速度较慢，原因是沉淀在股票市场上的时间过长。
制约日本风险投资发展，同时也是形成以风险贷款为主要投资形式的另一个重要原因，是日本以中小新生企业为主要服务对象的证券市场还不发达。在上市公司规模和股票交易的流动性等方面，比美国的Nasdaq市场相差甚远。
（4）印度的风险投资
国家是风险投资的主体；注重支持技术的国产化，印度风险投资公司的投资范围和方式鲜明地体现了国家目标、注重技术的国产化和项目本身对国家或当地经济发展的作用；风
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险资金规模较小；印度风险投资主要扶植新建企业，为其承担风险，有些风险投资的项目虽非技术型产业，也可以得到较优惠的风险投资；以独立经营为主，其主要原因是风险投资的项目以中小型项目为主 。
（5）以色列风险投资
以色列在风险投资传统模式的基础上，创新了一种政府支持下的技术孵化器模式。高科技企业的早期发展阶段由技术孵化器支持，成长发展阶段由传统风险投资支持。
以色列风险投资成功的原因主要是：广泛高结构平衡的全民教育体系；政府的有效干预和积极支持；宽松的金融及投资环境；面向世界，与国际合作发展风险投资。
2.分析我国风险投资存在的问题并提出建议。 答：我国风险投资存在的主要问题：
（1）风险投资资金来源渠道狭窄
我国风险投资资金来源以财政拨款和银行贷款为主，缺乏社会投资的参与。同时，我国也缺少民间资金进入风险投资领域的渠道运作保障机制。因此，从总量上看，风险资金严重不足。
（2）政策体制不配套
由于我国长期实行科研经费由财政部门或行政主管部门层层分配的管理体制，科研与科研的产业化相脱节。风险投资机构从一开始就采用了\"官办官营\"的模式 。此外，我国缺乏明确的发展计划和规范化的管理方法，政府对风险投资的支持力度也还远远不够。
（3）风险投资退出通道不够顺畅
风险投资顺利发展的一个关键就是必须拥有良好的退出渠道。只有这样，才能最大限度规避风险，回收投资，获取收益。例如，由于主板市场对上市公司的资格有许多高且严格的限定，因此，处于建立初期的高新技术风险企业的财务状况很难满足上市要求。
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（4）风险投资的法律环境有待改善
虽然政府从宏观上鼓励发展风险投资，但对于如何规范、扶持和保障其发展，还没有具体的法规及管理条例，发展风险投资缺乏明确的法律保障。
（5）风险投资人才难以满足需要
由于基金业务在我国仍是一项全新的业务，因此国内真正懂得风险基金运作的专家不多，致使基金管理人员对基金投资表现为粗放型、情绪化，带有浓重的投机色彩，这自然妨碍基金的健康发展。另外，风险企业成功最重要的因素是风险企业家的素质和能力，一个好的风险企业家往往比一个好的项目更加重要。
几点建议：
（1）充分发挥政府在风险投资外部环境建设中的作用
国内外实践经验表明，风险投资的发展都离不开政府的支持。在我国，政府应尽快完善政策环境建设，尽早建立起我国风险投资业的政策支持系统，加大政府财政投入在风险投资发展初期的支持力度；完善法律环境建设，逐步建立起我国风险投资业的法律支持系统，为风险投资业的健康发展保驾护航；完善市场环境建设，加快产权、证券市场、技术市场的进一步完善。
（2）建立健全风险投资机制
拓展风险投资融资渠道，实现风险投资来源的多元化。同时规范的资本市场评价体系至关重要，如果这一体系不规范，就会影响非上市的股权转让活动。
（3）积极培养专业风险投资人才
风险投资人才既包括风险投资家，也包括风险企业家。要改变我国目前风险投资人才匮乏的状况，就必须改革教育体制，注重素质教育、培养一批具有金融、保险、企业管理、科技等方面知识，又具有创新精神的职业风险投资人才。我们一方面可以有计划地派出人员
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到风险投资发达的国家学习取经，另一方面也可以从国外聘请一批风险投资专家，帮助我们培养自己的专业人才。同时，建立一套有效的激励机制，如支付给风险投资家的薪水中除固定部分外，还应有所投资的风险企业的股票期权激励。
（4）风险投资的运作涉及到诸多机构和环节，因此，风险投资在运作过程中对中介机构的需求比较多。我国现有中介机构服务水平不高，特别是在其运作存在严重的违规现象,因此根据实践发展的需要，当前应主要抓好以下两项工作：一是建立规范、公正、权威的高新技术风险投资评估机构。二是建立科技、金融、法律、管理等全方位的风险投资咨询机构，为风险投资企业提供制定发展战略、充当财务顾问、指导资产运作、完善管理制度等方面的服务。
第七章单项选择题答案
题
1
号 答
B
案
C
A
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第七章多项选择题答案
题
1
号 答案
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BC CD
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CD AB
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第七章简答题答案
1.什么是信用衍生工具？常见的信用衍生工具有哪些？
答：所谓的信用衍生产品是指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生金融工具。具体说
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是一种双边金融合约安排。在这一合约下，交易双方同意互换商定的现金流，而现金流的确定依赖于预先设定的未来一段时间内信用事件的发生。
按照其价值的决定因素可以分为三类：一类是基本的信用衍生工具，它的价值主要取决于违约概率的期限结构；第二类是一揽子信用互换，它的价值与纳入篮子中的信用体的相关性有关；第三类是信用价差期权，它的价值取决于信用价差的波动性。 国际上常见的信用衍生工具有：
（1）违约互换
在这种合约下，交易双方就基础资产的信用状况达成协议，合约购买方（一般是希望规避信用风险的市场主体）向合约出售方支付一定的费用，以换取在基础资产违约实际发生时，合约出售方向合约购买方支付全部或部分违约金额。这实际上是合约购买方以一定的费用为代价将基础资产的信用风险转移给合约出售方。
（2）总收益互换
在这种合约下，合约购买方将基础资产的总收益（包括基础资产的利率加减基础资产价值的变化）支付给合约出售方，同时作为交换，合约出售方支付给合约购买方一个以利率LIBOR为基础的收益率。这种支付的互换一般每季度进行一次，交易形式类似于利率互换。
（3）信用联系票据
这是一种表内交易的货币市场工具，在发行时往往注明其本金的偿还和利息的支付取决于约定的参考资产的信用状况，如果参考资产出现违约，则该票据得不到全额的本金偿还。票据发行者在发行这一融资票据时，将参考资产的信用风险转嫁给票据投资者。这实际上是一个普通的固定收益证券和一个信用衍生工具的混合产品。
2.简述远期利率协议的功能。
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答：远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。签订FRA后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。
另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模的同业拆放来改变其资产负债结构的有效工具，这对于增加资本比例，改善银行业务的资产收益率十分有益。
与金融期货、金融期权等场内交易相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等特点，更能充分满足交易双方的特殊需求。但与此同时，其信用风险和流动性风险也较场内交易的金融期货合约要大。但其市场风险较金融期货小，因为它最后实际支付的只是利差而非本金。
3.简述金融远期市场的特点及优缺点。
答：远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。相对于原始社会自给自足的状态而言，现货交易是人类的一大进步。通过交易，双方均可获得好处。但现货交易的最大缺点在于无法规避价格风险。一个农场主的命运完全掌握在他的农作物收割时农作物现货市场价格手中。如果在播种时就能确定农作物收割时卖出的价格，农场主就可安心致力于农作物的生产了。远期合约正是适应这种需要而产生的。
远期合约是非标准化合约。因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。已有的远期合约也可以在场外市场交易。
在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此远期合约跟下节将要介绍的期货合约相比，灵活性较大。这是远期合约的主要优点。
但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不
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利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。
4.简述股票指数期货的特点。 答：（1）交易对象具有抽象性
股票指数期货交易的对象是股票指数，它是一种无形的数字，不像商品期货或外汇期货那样交易的是具体商品和货币。因此，股票指数期货的交易对象具有抽象性。
（2）合约价值计算简便
股票指数期货合约的价值是按交易时的股票指数乘以若干倍数的金额计算得出的。因此，只要知道股票指数，合约价值马上就可以计算出来。
（3）交割方式独特
商品期货可采取对冲交易和实物交割两种方式了解交易。与商品期货不同，由于股票指数期货合约的交易对象具有抽象性，除对冲合约外，无法进行实物交割，因此只能采取现金结算这一独特的交割方式。
（4）防范风险的功能全面
对股票投资者而言，股票市场存在着两种风险，一种是非系统性风险，指某种或某几种股票价格的变动，其价格升降与其他股票价格无关；另一种是系统性风险，指整个股票市场价格的波动，同升同降。对于前一种风险，投资者可以通过多种股票的投资组合来分散风险；对于后一种风险，投资者通常无可奈何。股票指数期货的出现解决了这一难题。投资者通过股票指数期货交易，可同时转嫁非系统性和系统性两种风险。并且投资者做一笔交易就等于参与了整个股市，避免了逐个选股之麻烦。
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5.简述金融期货市场的功能。 答：（1）转移价格风险的功能
在日常金融活动中，市场主体常面临利率、汇率和证券价格风险（通称价格风险）。有了期货交易后，他们就可利用期货多头或空头把价格风险转移了出去，从而实现避险目的。这是期货市场最主要的功能，也是期货市场产生的最根本原因。
应该注意的是，对单个主体而言，利用期货交易可以达到消除价格风险的目的，但对整个社会而言，期货交易通常并不能消除价格风险，期货交易发挥的只是价格风险的再分配即价格风险的转移作用。
不过，在有些条件下，期货交易也具有增大或减少整个社会价格风险总量的作用。具体而言，套期保值者之间的期货交易可以使两者的价格风险相互抵消，投机者之间的期货交易则是给社会平添期货价格的风险，而套期保值者与投机者之间的期货交易才是价格风险的转移。由此可见，适量的投机可以充当套期保值者的媒介，加快价格风险转移速度，而过度的投机则会给社会增加许多不必要的风险。
（2）价格发现功能
期货价格是所有参与期货交易的人，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。不论期货合约的多头还是空头，都会依其个人所持立场或所掌握的市场资讯，并对过去的价格表现加以研究后，做出买卖委托。而交易所通过电脑撮合公开竞价出来的价格即为此瞬间市场对未来某一特定时间现货价格的平均看法。这就是期货市场的价格发现功能。市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关决策，以提高自己适应市场的能力。
6.期权交易与期货交易的比较。
答：（1）权利和义务方面。期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，除非用相反的合约抵消，这种权利和义务在到期日必须行使，也只能在到期日行使，期货的空方甚至还拥有
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在交割月选择在哪一天交割的权利。而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。特别是美式期权的买者可在约定期限内的任何时间执行权利，也可以不行使这种权利；期权的卖者则须准备随时履行相应的义务。
（2）标准化方面。期货合约都是标准化的，因为它都是在交易所中交易的，而期权合约则不一定。在美国，场外交易的现货期权是非标准化的，但在交易所交易的现货期权和所有的期货期权则是标准化的。
（3）盈亏风险方面。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权）、也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权）、也可能是有限的（看跌期权）。
（4）保证金方面。期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权的买者则无须交纳保证金，因为他的亏损不会超过他已支付的期权费，而在交易所交易的期权卖者则也要交纳保证金，这跟期货交易一样。场外交易的期权卖者是否需要交纳保证金则取决于当事人的意见。
（5）买卖匹配方面。期货合约的买方到期必须买入标的资产，而期权合约的买方在到期日或到期前则有买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标的资产的权利。期货合约的卖方到期必须卖出标的资产，而期权合约的卖方在到期日或到期前则有根据买方意愿相应卖出（看涨期权）或买入（看跌期权）标的资产的义务。
（6）套期保值方面。运用期货进行的套期保值，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而运用期权进行的套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。
7.简述互换与掉期的区别。
答：互换和掉期在英文中都叫 Swap，因此很多人误把它们混为一谈。实际上，两者有很大
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区别。
（1）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易。它只是外汇买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍生工具。而互换则是两个或两个以上当事人按照商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。因此互换有实质的合约，是一种重要的衍生工具。
（2）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立市场；而互换则在单独的互换市场上交易。
（3）期限不同。互换交易多是一年以上的中长期交易；而掉期以短期为主，极少超过一年。
（4）形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和利率互换，其中的货币互换包含一系列利息和支付（或收取）的交换；而掉期并不包含利息支付及其交换。
（5）汇率不同。掉期的前后两笔交易牵涉到不同的汇率，而互换中的货币互换前后两笔交易的汇率是一样的。
（6）交易目的不同。掉期的主要目的是管理资金头寸，消除汇率风险。而互换的主要目的则是降低筹资成本，进行资产负债管理，转移和防范中长期利率和汇率变动风险。
8.简述金融互换的功能。
答：（1）降低筹资成本或提高资产收益
筹资者通过互换交易，可充分利用双方的比较优势，大幅度降低筹资成本。同理，投资者也可通过资产互换来提高资产收益。
（2）优化资产负债结构，转移和防范利率风险和外汇风险
互换交易使企业和银行能够根据需要筹措到任何期限、币种、利率的资金。同时可根据市场行情的变化，灵活地调整其资产负债的市场结构和期限结构，以实现资产负债的最佳
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搭配，从而减少中长期利率和汇率变化的风险。
（3）逃避各类管制
互换交易属表外业务，不计入资产负债表，因此可逃避外汇管制、利率管制及税收管制等方面的限制。
第七章论述题答案
1.简述金融衍生工具的特点。
答：金融衍生工具与金融基础工具相比，具有一些明显特点：
（1）金融衍生工具的性质复杂，这是因为基本衍生工具如期货、期权和互换的理解和运用已经不易。而当今国际金融市场的\"再衍生工具\"更是把期货、期权和互换进行组合，使金融衍生工具特性更为复杂。这种复杂多变的特性，一方面使得金融衍生工具更具有充分的弹性，更能够满足使用者的特定需要；而另一方面也导致大量的金融衍生工具难以为一般投资者理解，更难以掌握和驾驭。
（2）金融衍生工具的交易成本较低。金融衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到规避风险和投机的目的，这也是金融衍生工具为保值者、投机者所喜好并迅速发展的原因之一。衍生工具的成本优势在投资于股票指数期货和利率期货时表现得尤为明显。例如，通过购买股票指数期货，而不必逐一购买单只股票，投资者即可以少量的资本投入及低廉的交易成本来实现其分散风险或投机的目的。又如，在浮动利率市场具有借款优势的借款人可与另一在固定利率市场具有借款优势的借款人进行利率互换交易，来达到双方均降低成本的目的。
（3）一般来说，金融衍生工具具有高度的财务杠杆作用，是一种高风险的投资工具，高度的财务杠杆作用在金融期货和金融期权中表现得非常明显。例如金融期货是采用保证金的方式进入市场交易，市场参与者只须动用少量资金即可控制巨额交易合约，所以金融期货是具有以小博大的高杠杆效应。如果运用于套期保值，可在一定程度上分散和转移风险，如
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果运用于投机，可能带来数十倍于保证金的收益，也可能产生巨额的亏损。1995年2月英国巴林事件就是因为交易员运用日经股票指数期货过度投机导致的悲剧。
（4）运用金融衍生工具易于形成所需要的资产组合。比如，一个投资者决定在甲国政府债券作多头，在乙国政府债券作空头，而他现时资产组合中只有乙国政府债券，为此，若按照传统金融工具的交易方式，他只有先卖出乙国政府债券取得乙货币，再卖出乙国货币买回甲国货币，并用甲国货币买进甲国政府债券。这一资产组合的完成最快也需要5-7天才能真正实现，同时此间还可能出现外汇风险。若是采用政府债券期货交易，则仅用十几秒钟就可完成资产组合的调整。
2.简述期货合约和远期合约的区别。
答：期货合约和远期合约虽然都是在交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量的某种标的物的合约，但它们也存在诸多区别，主要有：
（1）标准化程度不同
远期交易遵循\"契约自由\"的原则，合约中的相关条件如标的物的质量、数量、交割地点和交割月份都是根据双方的需要确定的。由于各交易者的需要千差万别，远期合约条款的具体内容也五花八门，因而远期合约虽具有灵活性的优点，但却给合约的转手和流通造成很大麻烦，这就决定了远期合约二级市场的不发达。
期货合约则是标准化的。期货交易所为各种标的物的期货合约制订了标准化的数量、质量、交割地点、交割时间、交割方式、合约规模等条款，只有价格是在成交时根据市场行情确定的。由于开展期货交易的标的物毕竟有限，相关条件又是固定的，因此期货合约满足人们各种需要的能力虽然不如远期合约，但标准化却大大便利了期货合约的订立和转让，使期货合约具有极强的流动性，并因此吸引了众多的交易者。
虽然远期合约目前也在走标准化的道路，但其标准化程度一定赶不上期货合约，否则
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远期合约就变成期货合约了，远期合约也就不存在了。
（2）交易场所不同
远期交易并没有固定的场所，交易双方各自寻找合适的对象，因而是一个无组织的效率较低的分散的市场。在金融远期交易中，银行充当着重要角色。由于金融远期合约交割较方便，标的物同质性较好，因此很多银行都提供重要标的物的远期买卖报价供客户选择，从而有力推动了远期交易的发展。
期货合约则在交易所内交易，一般不允许场外交易。交易所不仅为期货交易提供了交易场所，而且还为期货交易提供了许多严格的交易规则（如涨跌停板制、最小价格波动幅度、报价方式、最大持仓限额、保证金制度等），并为期货交易提供信用担保。可以说期货市场是一个有组织的、有秩序的、统一的市场。
（3）违约风险不同
远期合约的履行仅以签约双方的信誉为担保，一旦一方无力或不愿履约时，另一方就得蒙受损失。即使在签约时，签约双方采取交纳定金、第三方担保等措施，仍不足以保证远期合约到期一定能得到履行，违约、毁约的现象时有发生，因而远期交易的违约风险很高。
期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。交易双方直接面对的都是交易所，即使一方违约，另一方也不会受到丝毫影响。交易所之所以能提供这种担保，主要是依靠完善的保证金制度和结算会员之间的连带无限清偿责任来实现的。可以说，期货交易的违约风险几乎为零。
（4）价格确定方式不同
远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的。由于远期交易没有固定的场所，因此在确定价格时信息是不对称的，不同交易双方在同一时间所确定的类似远期合约的价格可能相差甚远，因此远期交易市场定价效率很低。
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期货交易的价格则是在交易所中由很多买者和卖者通过其经纪人在场内公开竞价确定的，有关价格的信息较为充分、对称，由此产生的期货价格较为合理、统一，因此期货市场的定价效率较高。
（5）履约方式不同
由于远期合约是非标准化的，转让相当困难，并要征得对方同意（由于信用度不同），因此绝大多数远期合约只能通过到期实物交割来履行。而实物交割对双方来说都是费时又费力的事。
由于期货合约是标准化的，期货交易又在交易所内，因此交易十分方便。当交易一方的目的（如投机、套期保值和套利）达到时，他无须征得对方同意就可通过平仓来结清自己的头寸并把履约权利和义务转让给第三方。在实际中，绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的。
（6）合约双方关系不同
由于远期合约的违约风险主要取决于对方的信用度，因此签约前必须对对方的信誉和实力等方面作充分的了解。
而期货合约的履行完全不取决于对方而只取决于交易所或清算公司，因此可以对对方完全不了解。在期货交易中，交易者甚至根本不知道对方是谁，这就极大方便了期货交易。
（7）结算方式不同
远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，其间均不进行结算。
期货交易则是每天结算的。当同品种的期货市场价格发生变动时，就会对所有该品种期货合约的多头和空头产生浮动盈余或浮动亏损，并在当天晚上就在其保证金账户体现出来。因此当市场价格朝自己有利的方向变动时，交易者不必等到到期就可逐步实现盈利。当然，若市场朝自己不利的方向变动时，交易者在到期之前就得付出亏损的金额。
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3.简述影响期权价格的因素。
答：在实际的期权定价中，要考虑一些能够量化的因素。在众多的影响因素中，最重要的有五个：
（1）标的资产的市场价格与期权的协议价格
由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高，协议价格越低，看涨期权的价格就越高。
对于看跌期权而言，由于执行时其收益等于协议价格与标的资产市价的差额。因此，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。
（2）期权的有效期
对于美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。
对于欧式期权而言，由于它只能在期末执行，有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。这就使欧式期权的有效期与期权价格之间的关系显得较为复杂。例如，同一股票的两份欧式看涨期权，一个有效期为1个月，另一个2个月，假定在6周后标的股票将有大量红利支付，由于支付红利会使股价下降，在这种情况下，有效期短的期权价格甚至会大于有效期长的期权。
但在一般情况下(即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况)，由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期长的其期权价格也越高，即期权的边际时间价值为正值。
我们还注意到，期权的时间价值取决于标的资产和期权协议价格之间差额的绝对值。当差额为零时，期权的时间价值最大。当差额的绝对值增大时，期权的时间价值是递减的。
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（3）标的资产价格的波动
简单地说，标的资产价格的波动幅度是用来衡量资产未来价格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额由取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动幅度越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。
（4）无风险利率
无风险利率(一般指银行利率)是购买期权的机会成本。在看涨期权中，利率越高，机会成本越大，要求期权的收益率越高，所以与权利金呈正向关系。在看跌期权中，利率越高，履约时的收入相对降低，故与权利金呈反向关系。
（5）标的资产的收益
由于资产分红付息等将降低基础资产的价格，而协议价格并未进行相应调整，因此在期权有效期内基础资产产生收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。
第七章计算题答案
1.解：由题可知
，A=1000000美元，D=92天，B=360天
卖方应支付给买方的结算金是1891.29美元。 2.解：
刻度值=期货合约面值×(到期天数/一年天数)×0.01%=$1000000×(180/360)×0.01%=$50
$50×6×4=$1200
国库券期货的刻度值是$50；价格上升6个基点时，4份合约升值$1200。
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3.解：
A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为2个百分点，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为1个百分点。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10.00%的固定利率借入5000万美元，而B以LBOR+1%的浮动利率借入5000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。
通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了1个百分点（即12.00%+ LIBOR-10.00%-LIBOR-1%），即互换利益。互换利益由双方分享，分享比例由双方谈判决定。我们假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.5个百分点，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.5%浮动利率，B支付11.50%的固定利率。
第八章单项选择题答案 题
1
号 答
C
案
D
B
B
2
3
4
第八章多项选择题答案 第八章多项选择题答案
题
1
号 答
AC
CD
ABC
ABD
2
3
4
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案 D
第八章简答题答案
1.什么是效率市场假说？
答：效率市场假说是针对资本市场上股票价格根据信息进行调整的速度快慢而提出的。如果股票价格能够根据信息进行迅速的调整，从而股票的当前价格就可以包含有关这个股票的所有信息，资本市场就是一个有效市场；相反，如果信息调整的速度很慢，从而投资者可以根据对信息的分析赚取利润，资本市场就是无效的。
2.效率市场假说建立在哪些假设条件之上？
答：效率市场假说的提出是建立在许多有关资本市场的假设条件之上的。这些假设条件包括：①资本市场上有大量相互竞争的以利润最大化为目标的理性参与者。这些参与者都各自独立地对股票价值进行分析并作出投资决策。②各种信息以一种随机的方式进入市场，而且每个信息公布之后的调整一般是互相独立的。③资本市场上互相竞争的投资者都力图使股票价格能够迅速地反映各种新信息的影响。这意味着调整可能是不完全的，但它是无偏的。因此有时市场过度反应，有时市场则反应不足，但是在任何一个时点都无法进行预测。
3.简述效率市场的特征。
答：一个效率市场的特征主要有：①股票价格能够迅速地根据与股票价值相关的各种信息及时准确地进行调整；②股票预期收益的变化只与无风险利率水平的变动和股票本身风险溢酬的变动有关，除此之外，收益是不可预测的；③通过分析目前的投资特点无法为将来提供有用的信息；④如果将投资者分为信息灵通的投资者和信息不灵通的投资者，两种类型投资者的投资收益应该不存在明显的差异。
4.简述独立同分布、鞅过程以及白噪音之间的联系和区别。
答：三者之间的关系为：在时间序列方差存在的情况下，独立同分布属于鞅过程属于白噪音。
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因此独立时间序列一定是鞅过程，而鞅过程不一定为独立时间序列；鞅过程一定是白噪音，但白噪音不一定是鞅过程。由于鞅过程无法从计量上得到很好的统计分析形式，因此对鞅过程的检验主要采用独立同分布和白噪音两种替代形式。对收益独立性的检验为游程检验，对白噪音的检验为自相关检验。通过独立的游程检验可以证明鞅过程的存在，从而证实弱势有效市场假设，但通不过独立游程检验无法证明伪弱势有效市场假设；同样，无法通过白噪音检验可以证明伪弱势有效市场假设，而通过白噪音检验则无法证实弱势有效市场假设。
第八章论述题答案
1.根据信息的不同层次，将效率市场假说进行分类。
答：根据信息的不同层次可以将效率市场假说分为三个次级假设：
（1）弱势有效市场假设。指当前股票价格能够充分反映股票本身历史价格所包含的信息。因为当前市场价格已经反映了过去的价格信息，所以弱势有效市场意味着无法根据股票历史价格信息对今后价格作出预测，根据历史价格数据进行交易买卖是无法获取利润的。
（2）半强势有效市场假设。指所有的公开信息都已经反映在股票的价格中。这些公开信息包括股票价格、会计数据、竞争公司的经营情况、整个国民经济数据以及与公司有关的所有公开信息。
（3）强势有效市场假设。指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息。
2.请从效率市场假说的假设条件方面对我国股票市场的效率进行分析。
答：（1）效率市场假设的第一个条件是市场上存在着大量互相竞争的以利润最大化为目标的理性参与者。这些参与者都各自独立地对股票价值进行分析并作出投资决策。这个条件在我国是无法满足的。①我国的股票市场是一个典型的为数不多的主力交易者占主导地位的市场，虽然存在着数量众多的散户交易者，但由于资金、信息条件方面的限制，根本不可能作
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出独立的投资判断，在很大程度上受到主力交易者交易走向的影响。在这种市场上，可以通过分析主力交易者的交易行为并采取适当的策略获利，因此股票市场也就是无效的。②我国股票市场绝大多数的投资者是非理性的。这既跟我国股市的历史较短有关，也跟人类的共同缺点有关。投资者之间的非理性并不像效率市场假说所说的那样可以互相抵消，而是具有系统性和共同的倾向。中国资本市场既不允许卖空，也尚无衍生市场。套利活动难以实施是中国股市缺乏效率的重要原因之一。
（2）效率市场假设的第二个条件是各种信息是以一种随机的方式进入市场，而且每个信息公布之后的调整一般是互相独立的。这个条件在我国股票市场上也无法满足。在我国股票市场上，经常出现的是上市公司对公司信息披露的一种操纵和欺骗行为，而且信息之后股价的调整也不可能是独立的。在我国的股票市场上，还存在着上市公司和股票市场上主力交易者互相联合，利用有关公司信息获取暴利的现象。这些都表明我国股票市场的信息披露制度还不完善。在不完善的信息披露条件下，股票市场是不可能达到弱势有效的。
（3）效率市场假设的第三个条件是资本市场上互相竞争的投资者都力图使股票价格能够迅速反映各种新信息的影响。这在我国股票市场操纵现象严重的情况下是不可能达到的。市场操纵者为了获取不正常的收益，更有可能利用各种信息，使价格无法反映各种新的信息。
因此，从效率市场假说的三个条件来看，它们在我国股票市场上都不具备。
第九章单项选择题答案
题
1
号 答
B
案
C
B
D
C
D
C
B
C
A
B
D
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
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第九章多项选择题答案 第九章多项选择题答案
题
1
号 答案
ABC
AD D
C AB
BC
D
D
C
D
D
ABC
AB
B
ABC
AC
ABCD
2
3
4
5
6
7
8
9
10
第九章简答题答案
1.债券投资会带来哪些收益？
答：债券投资所带来的收益有以下3种：①利息收入，除了中央政府或联邦政府发行的债券免税之外，也适用于所得税。②资本损益，如果有收益的话适用于资本利得税。在中国，尚未开征这类税种。③将利息作再投资所得到的收益。在计算债券投资的收益时，由于对以上3个收益来源的涵盖范围不同，因此，有各种不同的债券收益率。
2.简述期货价格与现货价格的基本关系？
答：期货价格与现货价格的基本关系，也是期货套期保值策略依据的两个基本原理：①是同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性；②是随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，两价格大致相等。
3.建立布莱克-斯科尔斯模型需要哪些假设条件？ 答：布莱克-斯科尔斯模型共有七个假设条件：
（1）期权的标的物为一有风险的资产，其现行价格为S。这种资产可以被自由的买卖。 （2）期权是欧式的，其协定价格为X，期权期限为T（以年表示）
（3）在期权到期日之前，标的资产无任何收益（如股息、利息等）的支付，于是，标的资产的价格的变动是连续的，且是均匀的，既无跳空上涨，也无跳空下跌。
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（4）存在一个固定的无风险利率，投资者可以以此利率无限制的借入或贷出资金。 （5）不存在影响收益的任何外部因素，如税负、交易成本及保证金等。于是，标的物持有者的收益仅来源于价格的变动。
（6）标的物的价格的波动为一已知常数。 （7）标的物价格的变动符合布朗运动。
4.可转换债券为什么会存在升水？升水会有一个怎样的变化趋势？为何会有这种趋势？ 答：为什么可转换债券会存在升水呢？其一，是因为投资者有可转换债券的价格会随股价上涨而上涨的预期。其二，是因为如果股价不升反跌，可转换债券的价值所受影响会较小。可转换债券有普通债券的价值（纯粹价值）为最低价值，这形成一种保护作用。当然，对纯粹价值所提供的保护作用不能过分夸大。如果在股票价格下跌时利率处于上升时期，那么，普通债券本身的价格也会下降，所以，它能提供的保护作用极其有限。但如果利率保持稳定甚至下降，那么，普通债券的价值会保持稳定甚至上升，就能对可转换债券价格的下跌起到很好的保护作用。
可转换债券的升水是逐渐下降的。这是因为，其一，可转换债券一般附有赎回条款。如果转换价值大于赎回价格，发行者就很可能会通过赎回迫使投资者转换。赎回风险使得升水下降。其二，随着转换价值上升，普通债券所提供的投资保护作用将下降，这也会减少可转换债券的升水。其三，可转换债券价格的上升意味着股票价格的上升，投资者在可转换债券与股票两种资产的选择中会偏向于股票，增加对股票资产的需求，这也会导致升水的下降。
5.认股权证的价格会受哪些因素影响？
答：认股权证价格的影响因素包括，执行价格，距离到期日的时间，股票的市价，股票未来预期价格，可能存在的每股盈利的稀释效应等。
第九章论述题答案
1.简述债券定价原理。
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答：1962年麦尔齐最早系统地提出了债券定价的五个原理。至今，这5个原理仍然被视为债券定价理论的经典。
（1）债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。
（2）当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。这个定理不仅适用于不同债券之间的价格波动的比较，而且可以解释同一债券的期满时间的长短与其价格波动之间的关系。
（3）随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。这个定理同样适用于不同债券之间的价格波动的比较，以及同一债券的价格波动与其到期时间的关系。
（4）对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。
（5）对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小。
2.比较看涨期权、可转换债券与认股权证之间的异同。
答：认股权证的持有者拥有在一定时期内以一定价格购买一定数量公司普通股的权利，它在本质上是以普通股为标的的看涨期权。认股权证与看涨期权并不是完全相同的。认股权证的到期时间一般比股票看涨期权的时间长得多，永久性认股权证甚至没有到期日。普通投资者可以卖出看涨期权，而只有公司本身才可以发行认股权证 。随着交易的进行，期权合约的数量会不断变化，但认股权证的数量只有当投资者执行期权或权证到期时才会发生变化。看
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涨期权的执行并不需要公司增发新的股票，而认股权证的执行则要求公司新发行相应的股票数(或启用库存股)。因此，认股权证的执行会对公司的每股收益（EPS）产生稀释作用。这也会影响到认股权证的价值。认股权证的出售、购买和执行都不需要期权清算公司的介入。认股权证的执行会为公司带来现金流，这一点也与看涨期权有所不同。
认股权证一般是与债券或优先股一起发行的。也有单独发行的独立认股权证。认股权证与可转换债券非常类似。如果把可转换债券所附带的买入期权与债券分离开来，单独出售，就形成了认股权证。与可转换债券不同，认股权证的执行，即可以用附着的债券交换，也可以用现金支付。而可转换债券只能用债券执行。与可转换债券的发行原因相同，债券或优先股发行时附有认股权证，也是为了吸引投资者。如果发生股票分拆或红利支付，认股权证的执行价格与数量也要进行调整。认股权证一般由处于成长阶段的公司发行。有些认股权证是可以赎回的，赎回特性也有迫使投资者执行期权的作用。从二级市场看，认股权证的交易场所既包括场内市场，也包括场外市场。
第九章计算题答案
1.
3.
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4.
5.
6.解答（一）：
解得： x=-0.5 y=51.43 ， 所以： p= -0.5*100+51.43 = 0.43 。 解答（二）：
先计算看涨期权的价格，再根据平价公式，算得看跌期权价格：解得： x=0.5 y=-42.86，所以：p= 0.5*100－42.86=7.14 根据平价公式：p＝c+Xe-rt-St=7.14+99*e-0.05-100=1.31。
7.（1）该公司欲固定未来的贷款成本，避免利率上升造成的不利影响，应采用空头套期保值交易方式：7月1日卖出9月份的90天期国库券期货，待向银行贷款时，再买进9月份的90天期国库券期货平仓。期货交易数量为10张合约（每张期货合约面值100万美元）
（2）
（3）7月1日：每100美元的期货价值为：
每张合约的价值为：
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卖出10张期货合约，总价值为：9月1日：每100美元的期货价值为：每张合约的价值为：
买进10张期货合约，总价值为：
所以，期货交易赢利：9756250-9700000=56250美元
（4）套利保值后实际利息成本=利息成本-期货交易赢利=300000-56250=243750美元
，与7月1日利率一致。
第十章单项选择题答案
题
1
号 答
B
案
D
D
D
B
A
C
D
B
A
C
C
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
第十章多项选择题答案
题
1
号 答
BC 案
D
D
AC
AB
AC
BD
D
D
C
D
BC
ABC
AB
ABC
ACD
2
3
4
5
6
7
8
9
10
第十章简答题答案
1.什么叫有效边界？
答：在马柯维茨均值方差模型中,每一种证券或证券组合可由均值方差坐标系中的点来表示,那么所有存在的证券和合法的证券组合在平面上构成一个区域,这个区域被称为可行区域,可行区域的左边界的顶部称为有效边界,有效边界上的点所对应的证券组合称为有效组合。
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2.怎样决定一个证券的预期回报？证券组合呢？ 答：（1）单一证券的预期回报为：
式中：E（R）代表预期收益率，Ri是第i种可能的收益率，Pi是收益率发生的概率，n是可能性的数目。
（2）证券组合的预期回报为：
式中：Rp代表证券组合的预期收益率；Xi是投资于i证券的资金占总投资额的比例或权数；Ri是证券i的预期收益率；n是证券组合中不同证券的总数。
3.金融投资风险有哪些？
答：金融投资的风险来自两个方面，系统风险和非系统风险。系统风险是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都产生作用的风险。系统风险由市场变动所产生，对所有股票都有影响，不能通过证券投资组合来加以分散，因而又称为不可分散风险。具体包括市场风险、利率风险、汇率风险、购买力风险和政策风险等。非系统风险是因个别上市公司特殊状况造成的风险，只与上市公司本身相联系，而与整个市场没有关联。投资人可以通过投资组合弱化甚至完全消除这部分风险。具体包括财务风险、信用风险、经营风险和偶然事件风险等。
4.讨论马柯维茨有效集的含义。
答：有效集是指能同时满足预期收益率最大和风险最小的投资组合的集合。对于一个理性的投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是马柯维茨有效集。有效集曲线具有如下特点：有效集是一条向右上方倾斜的曲线，它反映了\"高收益、高风险\"的原则；有效集是一条向上凸的曲线；有效集曲线上不可能有凹陷的地方。
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5.投资者如何寻找最优证券组合?
答：最优证券投资组合是一个投资者选择一个有效的证券组合并且具有最大效用，它是在有效集和具有最大可能效用的无差异曲线的切点上。有效集向上凸的特性和无差异曲线向下凹的特性决定了有效集和无差异曲线的相切点只有一个，也就是说最优投资组合是唯一的。对于投资者而言，有效集是客观存在的，它是由证券市场决定的，而无差异曲线则是主观的，它是由投资者风险―收益偏好决定的。厌恶风险程度越高的投资者，其无差异曲线的斜率越
大；厌恶风险程度越低的投资者，其无差异曲线的斜率越小。
第十章论述题答案
1.说明为什么多样化能降低非系统风险而不能降低系统风险? 答：任何证券i的总风险都是用它的方差来测度的，
，其中，
是
证券i的系统风险，而分散化不会导致系统风险的下降。如果投资于每种证券相等的资金数量，则比例wi将等于1/N，个别的风险水平
将等于
，当一个组合变得更加分散时，证券数N变得更
大，从而1/N变得更小，导致组合更小的个别风险，即分散化可以减少证券组合风险。
多样化程度增加可以降低证券组合的总风险。实际上是减少非系统风险大致不变。系统风险中的
而系统风险
随着多样化程度的增加即n增大，权重wi会较小，
但βp是βi的加权平均，除非特意选取较大的βi，一般地，βp没有更大的变化。因此系统风险在n增加时大致不变。就是说不管多样化的程度，证券组合的回报都要受系统风险的影响。
2.如何使用无风险资产改进马柯维茨有效集。这时投资者如何寻找最优证券组合？ 答：①对于一个理性的投资者而言，面对同样的风险水平，他们将会选择能提最大预期收益率的组合；面对同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是马柯维茨有效集。②投资者可以根据自己的无差异曲线群选择能使自
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己投资效用最大化的最优投资组合，这个组合位于无差异曲线与有效集的切点上。有效集上凸的特性和无差异曲线下凸的特性决定了有效集和无差异曲线的切点只有一个，也就是说最优投资组合是唯一的。③引入无风险资产后，有效集将发生重大变化。无风险贷款相当于投资无风险资产，无风险资产是有确定的预期收益率和方差为零的资产。每一个时期的无风险利率等于它的预期值。因此，无风险资产和任何风险资产的协方差是零，所以无风险资产与风险资产不相关。在允许无风险借贷的情况下，马柯维茨有效集由CTD弧线变成过最优投资组合点的直线。在允许无风险借贷的情况下，有效集变成一条直线，该直线经过无风险资产点并与马柯维茨有效集相切。如果一个投资者投资在最优投资组合点左侧，他的资金 投资在无风险资产上，（1-wF）投资在风险证券组合上，这个投资者以无风险利率贷出，如购入国库券，实际上是贷款给政府收取无风险利息。越靠近RF风险越小。当wF=1时即投资者把所有资金都投资在无风险资产上；相反当wF=0时投资者把所有资金投资在风险证券组合上。如果一个投资者投资在最优投资组合点右侧，wF是负值，表示用出售（或发行）证券或以无风险利率从银行借款或卖空筹集资金用于购买风险证券组合。因此无利率风险贷款
在最优投资组合点左侧，无风险借款在最优投资组合点右侧。
第十章计算题答案
1.
， ，
=18%*40%+6%*50%+39%*0%+37%*66.7%=34.9%
2.
=-10%*0.30+0*0.20+10%*0.30+20%*0.20=4% =10%*0.30+10%*0.20+5%*0.30-10%*0.20=4.5% =0*0.30+10%*0.20+15%*0.30+5%*0.20=7.5%
所以，证券组合的预期回报为：
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=4%*20%+4.5%*50%+7.5%*30%=5.3%
=(10%-4.5%)2*0.30+(10%-4.5%)2*0.20+(5%-4.5%)2*0.30+(-10%-4.5%)2*0.20=0.005725
所以，证券组合的标准差为：σp=4.7%
因为相关系数γ的取值范围介于－1与+1之间，所以当两种证券完全正相关时（即γ12=1），该组合的标准差最大为：
而当两种证券完全负相关时（即γ12=-1），该组合的标准差最小为： 4. 5.
所以，证券组合的总回报为：
所以，证券组合的标准差为：σp=7.31%
,所以 σp=15.66%
第十一章单项选择题答案
题
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
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号 答
A 案
D
B
C
D
B
C
B
A
D
C
C
第十一章多项选择题答案
题
1
号 答案
BCD
ABCD
ACD
ABCD
AB
ABC
ABD
B
BC D
ACD
2
3
4
5
6
7
8
9
10
第十一章简答题答案
1.叙述CAPM的假设。
答：（1）投资者通过投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合；（2）投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种；（3）投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种；（4）每种资产都是无限可分的；（5）投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金；（6）税收和交易费用均忽略不计；（7）所有投资者的投资期限均相同；（8）对于所有投资者来说，无风险利率相同；（9）对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的；（10）投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。如果每个投资者都以相同的方式投资，根据这个市场中的所有投资者的集体行为，每个证券的风险和收益最终可以达到均衡。
2.叙述分离定理的主要含义。
答：分离定理表示风险资产组成的最优证券组合的确定与个别投资者的风险偏好无关。最优证券组合的确定仅取决于各种可能的风险证券组合的预期收益率和标准差。分离理论在投资
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中是非常重要的。个人投资者研究投资可分为两部分：首先决定一个最优的风险证券组合，然后决定最想要的无风险证券和这个证券组合的组合。只有第二部分依赖效用曲线。分离定理使得投资者在做决策时，不必考虑个别的其他投资者对风险的看法。更确切的说，证券价格的信息可以决定应得的收益，投资者将据此做出决策。
3.单因素模型假设哪两种类型的因素会造成证券收益率各个时期之间的差异？
答：其一为宏观经济环境的变化，如通货膨胀、存款利率的变化等。宏观经济变化会影响市场股价指数的变化，并通过市场的驱动影响到每一个证券收益率的变化。证券的不同预期收益率是市场不同时期不同影响所形成的。
其二为微观因素的影响，具体表现为股份公司内部环境的变化，如新产品的开发、公司内部的人事变动等，它只对个别证券产生影响，而没有普遍作用。在一定时间内，在股价指数一定的条件下，微观因素的影响能使证券收益率高于正常水平，它引起a和εi的变动，也是产生残差的主要原因。
4.资本市场线和证券市场线有何区别?
答：资本市场线是由无风险收益为RF的证券和市场证券组合M构成的。市场证券组合M是由均衡状态的风险证券构成的有效的证券组合。同时投资者可以收益率RF任意地借款或贷款。证券市场线反映了个别证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系。在市场均衡时两者是一致，但也有区别：①资本市场线用标准差衡量，反映整个市场的系统性风险，证券市场线用协方差衡量，反映个别证券对市场系统性风险的敏感程度及该证券对投资组合的贡献。②资本市场线有效组合落在线上，非有效组合落在线下，证券市场线包括了所有证券和所有组合，无论有效组合还是非有效组合都落在线上。
5.简述工具套利。
答：工具套利就是利用同一标的资产的现货及各种衍生证券的价格差异，通过低买高卖来赚
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取无风险利润的行为。在这种套利形式中，多种资产或金融工具组合在一起，形成一种或多种与原来有着截然不同性质的金融工具，这就是创造复合金融工具的过程。反之，一项金融工具可以分解成一系列的金融工具，且每一个都有着与原来金融工具不同的特性，金融工具
的组合和分解正是金融工程的主要运用。
第十一章论述题答案
1.套利证券组合的三个条件是什么？
答：（1）不需要投资者增加任何投资。如果Xi表示在套利证券组合中证券i的权重的变化，那么要求：X1+X2+X3+…+Xn＝0
（2）套利证券组合对因子I的敏感程度为零，也就是它不受因子风险影响，它是证券敏感度的加权平均数，公式为： b1X1+b2X2+b3X3+…+bnXn＝0
（3）套利证券组合的预期收益率必须是正数：X1E(R1)+X2E(R2)+X3E(R3)+…+XnE(Rn)>0
2.论述套利定价理论和资本资产定价模型的一致性。
答：根据套利定价理论得知证券的预期收益率等于无风险利率加上R个因子报酬分别乘以这个证券的R个因子敏感度之和。在只有一个因子时，套利定价理论的定价方程为： E(Ri)＝RF＋(δ1－RF)bi
在资本资产定价模型中没有要求预期收益率满足因子模型，其定价模型为： E(Ri)＝RF＋[E(RM)－RF]βi
如果δ1＝E(RM)，同时bi代表βi，那么套利定价理论将与资本资产定价模型一致，资本资产定价模型只是套利定价理论的一个特例。
然而一般情况下，δ1不一定等于市场证券组合的预期收益，两者仍有区别，主要表现在：
（1）套利定价理论仅假定投资者偏好较高收益，而没有对他们的风险类型作出严格
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的限制。
（2）套利定价理论认为达到均衡时，某种资产的收益取决于多种因素，而并非像资本资产定价模型那样只有一种市场组合因素。
（3）在套利定价理论中，并不特别强调市场组合的作用，而资本资产定价模型则强调市场组合必须是一个有效组合。
第十一章计算题答案
1.
所以，资本市场线方程为： 2.
证券组合的因子风险为： 非因子风险为： 总风险： 所以，标准差为：3.
，
证券组合的预期回报为：
因为这两个因子不相关，所以
，
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证券组合的标准差为：4.
5.
所以，
套利证券组合的预期回报为：
第十二章单项选择题答案
题
1
号 答
D 案
A
C
B
B
2
3
4
5
第十二章多项选择题答案
题
1
号 答案
ACD
AB
AD CD
AC
AB
2
3
4
5
第十二章简答题答案
1.试述金融市场监管的概念及要素。
答：合理界定金融监管的定义，应从监管的概念入手：①监管是由某个或某几个主体进行的
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活动，而且是有意识的活动；②监管是一种有对象和范围的活动；③监管必须有手段和方法；④监管是具有预定目标的活动。一般认为，监管就是由监管主体（监管者）为了实现监管目标而利用各种监管手段对监管对象（被监管者）所采取的一种有意识的、主动的干预和控制活动。可以看出，监管有监管主体、监管对象、监管目标和监管手段四大要素。金融监管也正是在这四要素上具有了特殊性。
2.金融监管的原则是什么?
答：依法监管原则；公开、公平、公正原则；系统性风险控制原则；有机统一原则；监管适度与适度竞争原则；综合性和系统性监管原则。
3.简述生命周期模型。
答：该模型有以下几个假设条件：（1）某些消费者团体或者公众在共同利益的驱使下组成了短暂的同盟，并迫使立法机关通过立法成立旨在保护公共利益的监管机构。（2）新成立的监管机构的使命是对被监管者实施积极的监管。（3）监管机构却没能够履行自己的职责，原因是被监管者成功地削弱了监管者的力量并最终将监管者置于自己的影响之下。
在生命周期的第一个阶段，因变量是立法机关，在随后的各个阶段，因变量是监管者与被监管者之间的各种复杂关系。新监管机构的起因是来自社会公众的压力和各个利益集团达成的努力，在这两种力量的共同作用下，通过了建立新监管机构的法律和法规。在新监管机构刚刚成立之初，尽管新机构经验不足，但显得非常有朝气和信心。那些不怀好意的反对者开始攻击允许新机构成立的立法机关。随着时间的推移，公众对新机构的注意力开始转移，立法机关对新机构的支持程度也开始变弱，新的监管机构开始变得孤立起来。随着新机构对环境的不断适应，成熟期开始到来，情况开始发生变化，监管机构与有关各方的冲突开始淡化，合作成为主流。监管机构被自己的各种繁文缛节所束缚，开始将被监管者的利益置于公
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.
共利益之上。监管机构的最后一个阶段是它的老化期。此时，监管机构的行为已经完全与其初衷相违背，越来越缺乏朝气和创造力，也越来越趋向于保护被监管者。它与被监管者之间相互利用的关系使其情况不断恶化，立法机关开始注意到这种情况并且进一步撤消对它的支持，结果导致监管机构更加不负责任，变本加厉地牺牲公共利益。
4.用图形描述监管的合规成本和福利损失。
答：合规成本是被监管者为了遵守或者符合有关监管规定而额外承担的成本。就金融监管而言，这种合规成本的数额可能非常之大。监管的第三种成本是社会经济福利的损失，这是由于在存在监管的情况下，各经济主体的产量可能会低于不存在监管时的产量。监管的合规成本和由此造成的经济福利损失如下图所示。
在图中，某一竞争性行业在接受监管之前的均衡点位于PnQn，是需求曲线D和供给曲线S（也是该行业的边际成本曲线MC）的交点。在引入监管以后，有效供给曲线SNEW等于原来的边际成本曲线加上监管的合规成本RC（假定监管的合规成本RC与产品产量呈比例变化），它与需求曲线D形成了一个新的均衡交叉点，新均衡点位于PrQr。因此有：
监管对生产者的影响：Qn-Qr 监管对消费者的影响：Pr-Pn 消费者剩余损失：A+B+C 监管前的利润：D+E+F 监管后的利润：A+E
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生产者剩余的损失：（D+F）-A
总监管成本（消费者剩余+生产者剩余损失）：B+C+D+F
其中：合规成本：B+F
由于产量减少而导致的经济福利损失：C+D。
第十二章论述题答案
1.试述公共效益理论的假设及主要论点。
答：公共效益理论主要是在20世纪30年代世界经济金融危机出现后提出来的、强调政府加强管制的一种理论。该理论认为监管是政府对公众要求纠正某些社会个体和社会组织的不公正、不公平和无效率或低效率做法的一种回应。上述观点有以下两个假设：一是市场本身是脆弱的和有缺陷的，如果让市场单独发挥作用，那么它的运行会缺乏效率；二是政府的干预可以提高市场的运行效率。是什么导致市场本身的缺陷呢？公共效益论认为是市场中存在垄断、外部性和信息不对称等因素。
2.试述金融监管理论的变革。
答：（1）20世纪30年代以前的金融监管理论。20世纪30年代以前的金融监管理论主要集中在货币监管和防止银行全面挤提方面，讨论的焦点总是在于要不要建立以中央银行为主体的安全网，对于金融机构经营行为的具体讨论则很少。在1797～1825年的\"金块论战\"中，亨利·桑顿对真实票据原则提出质疑，要求对发行银行券进行集中监管。1825～1865年分别支持真实票据理论和桑顿理论的银行学派和通货学派继续围绕着真实票据理论进行争论，最后通货学派获胜，从而统一货币发行的中央银行纷纷成立。货币统一发行的权利赋予了中央银行及其他金融监管机构的监管者地位。中央银行的另一项职能就是建立全国统一的票据清算系统。但是，统一货币发行和统一票据清算之后，货币信用的不稳定问题仍然没有消失，许多金融机构常常由于谨慎的信用扩张而引发金融体系连锁反应式的波动。这样，中央银行以统一货币发行和提供弹性货币供给为特征的金融监管就逐渐转向了通过最后贷款人的职能
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稳定经济和金融方面上来。尽管在现在看来，这些已不算金融监管，但它们却为中央银行进一步自然地发展为广泛的金融活动的监管者奠定了基础。这一时期，另一种值得一提的理论是以哈耶克为首的自由银行制度学派理论，他们不承认市场是有缺陷的，因而信奉金融业的
自由经营原则。
（2）20世纪30年代到70年代的金融监管理论。30年代的大危机提供了一系列证明市场不完全性的充分证据，金融监管理论从此建立在对市场不完全性的确认的基础上。外部性、垄断及信息不对称等于市场失灵，需要广泛、严格的政府金融监管。公共效益理论成为主流，在凯恩斯客观经济理论的影响下，传统中央银行的货币管制已经转化为货币政策并服务于宏观经济调控的目标，对金融机构具体经营行为的干预成为这一时期金融监管的主要内容。不过，值得一提的是，上述理论并不是惟一针对金融体系，在当时的理论研究中，如斯蒂格勒关于产业组织和政府管制理论的研究中，对金融业的管制是被当作与对电力、航空等行业的
管制类似的情形，金融业的独特性很大程度上被忽略掉了。
（3）20世纪70年代至今的金融监管理论。70年代，自由化理论和思想在凯恩斯主义经济政策破产的情况下开始复兴，金融自由化理论以金融压抑和金融深化理论为代表，主张放松对金融业的过度严格管制，特别是解除金融机构在利率水平、业务范围和经营的地域选
择等方面的限制，恢复金融业的竞争，以提高金融业的效率。
现实中，金融体系效率下降，压制了金融业发展，金融自由化理论把这归罪于广泛、严格的金融管制；而且，金融监管作为一种政府行为，其实际效果也受到政府解决金融领域
市场不完全性问题的能力限制。
可见，如果说20世纪30～70年代金融监管理论的核心是金融体系的完全优先的话，金融自由化理论则尊崇效率优先的原则。对此，我们可以从\"矫枉过正\"的角度来理解。显然没有任何一个金融自由化理论的支持者同意完全解除政府金融监管，就像当初自由银行制度
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学派所主张的那样，它们与主张政府干预者的观点差异也仅仅限制在干预的范围、手段和方式等并不算本质的方面，在这种情况下，金融监管开始转向如何协调安全稳定与效率的方面。
20世纪90年代以来，金融自由化理论也因一系列金融危机而受到普遍批评。但是，迄今为止还没有充分的证据证明金融自由化一定会导致金融体系的不稳定，或者尚未自由化的金融体系就一定是安全稳定的；与此同时，在一些国家金融机构效率的提高和金融业的繁荣倒是提供了相反的证据。因此，金融理论在其普遍有效性方面还有待于进一步的发展和完善。
第十三章单项选择题答案
题
1
号 答
B
案
B
D
A
C
2
3
4
5
第十三章多项选择题答案
题
1
号 答案
ABD
ABCD
AB
ABC
BD
D
2
3
4
5
第十三章简答题答案
1.金融监管体制模式有哪些？各有什么优越点？
答：（1）一元多头式。全国的金融机构的监管权集中在中央，地方没有独立的权力，在中央一级由两家或两家以上机构共同负责的监管模式，德国、日本、法国均属于这种模式，这反映这些国家权力集中的特性和权力制衡的需要。 一元多头金融监管体制的优点是，有利于金融体系的集中统一和监管效率的提高，但需要各金融管理部门之间的相互合作和配合。
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从德国、日本、法国的实践来看，人们习惯和赞成各权力机构相互制约和平衡，金融管理部门之间配合是默契的，富有成效的。然而，在一个不善于合作与法制不健全的国家里，这种体制难以有效运行。
（2）二元多头式。中央和地方都对银行有监管权，同时每一级又有若干机构共同来行使监管的职能。联邦制国家因地方的权力较大往往采用这种组织机构，如美国和加拿大。实行二元多头监管体制的国家情况也不完全相同。如美国的二元多头监管体制形成对某一家银行(不管是国民银行还是州银行)的多头的、重复的检查管理；而加拿大的二元多头体制却是各自监管特定的金融机构，并不重复，尤其是对联邦特许银行--商业银行和外因银行机构的监督管理还是单一的。二元多头监管体制适用于地域辽阔、金融机构多而且情况差别大或政治经济结构比较分散的联邦制国家。实行这种体制的优点表现为：能较好地提高金融监管的效率，防止金融权力过分集中，有利于金融监管专业化。但是，这种监管体制也存在监管机构交叉重叠，容易造成重复检查，影响金融机构业务活动的开展，金融法规不统一等缺点。
（3）集中单一式。由一家金融机构集中进行监管，这一机构往往是各国的中央银行。这种监管模式在发达国家和发展中国家中都很普遍，但二者的形成机制却有所不同。发达的市场经济国家实行此种模式是金融高度发达基础上一体化的结果，是与其完善的市场体系、高度的经济水平和自身拥有较大独立性的中央银行相适应的。发展中国家采用这种模式，原因则在于其国内市场体系不完善，金融制度结构比较简单，客观上需要政府通过中央银行统一干预监管以便与这种状况相适应。因此，尽管发展中国家的银行监管也由中央银行执行，但体现的是政府意志，而不具备中央银行独立的监管和决策权力。这种监管体制的优点主要包括：金融管理集中，金融法规统一，有助于提高货币政策和金融监管的效率。但是，这种体制易于使金融管理部门养成官僚化作风，滋生腐败现象。
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2.分析中央银行在各国金融监管体制中的作用。
答：由一家金融机构集中进行监管，这一机构往往是各国的中央银行。这种监管模式在发达国家和发展中国家中都很普遍，但二者的形成机制却有所不同。发达的市场经济国家实行此种模式是金融高度发达基础上一体化的结果，是与其完善的市场体系、高度的经济水平和自身拥有较大独立性的中央银行相适应的。发展中国家采用这种模式，原因则在于其国内市场体系不完善，金融制度结构比较简单，客观上需要政府通过中央银行统一干预监管以便与这种状况相适应。因此，尽管发展中国家的银行监管也由中央银行执行，但体现的是政府意志，而不具备中央银行独立的监管和决策权力。这种监管体制的优点主要包括：金融管理集中，金融法规统一，有助于提高货币政策和金融监管的效率。但是，这种体制易于使金融管理部门养成官僚化作风，滋生腐败现象。
3.简述我国\"五法一决定\"的主要内容。
答：近年来，我国加快了金融法制建设的步伐，逐步形成了\"五法一决定\"为核心，金融监管单行条例为骨干，中国人民银行发布的行政规章为补充的比较完善的金融监管法律体系，从而使得金融监管有法可依。《中华人民共和国中国人民银行法》(简称《中国人民银行法》)、《中华人民共和国商业银行法》(简称《商业银行法》)、《中华人民共和国票据法》(简称《票据法》)、《中华人民共和国证券法》(简称《证券法》)、《中华人民共和国保险法》(简称《保险法》)、《全国人民代表大会常务委员会关于惩治破坏金融秩序犯罪的决定》，构成了我国金融监管法律体系的基础。\"五法一决定\"的颁布是我国金融法制建设的里程碑，标志着金融法律监管体系的初步形成，金融监管开始走上规范化、法制化轨道。
4.我国目前为什么要实行分业监管？ 答：略。
第十三章论述题答案
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1.比较美国、英国、日本和德国现行金融监管体制。 答：略。
2.试述我国金融监管体制的改革方向。
答：随着中国加入世界贸易组织后过渡期的结束，金融对外开放程度越来越深，与世界的融合既意味着更直接地参与广泛竞争，同时又便于更好地借鉴他国经验，弥补自身不足，更好地把握时代发展潮流，提高自身实力。随着国际大型金融控股公司的大规模进入，必将对我国金融机构的发展和金融监管提出严峻的挑战。绝对的分业经营会削弱我国金融业的竞争力，面对着全球不可逆转的金融业混业发展趋势，我国的银行与证券的分业经营模式只是基于现实的一种阶段性选择，随着我国金融市场的逐渐成熟，我国金融市场与世界金融市场的接轨与融合将是一个必然的趋势，我国金融业由分业经营走向混业经营将是一个未来的发展方向。我们应当把握主动权，在努力提高金融机构和监管机构整体素质、健全金融监管法律
体系的同时，分步骤地向金融混业监管体制过渡。
第十四章单项选择题答案
题
1
号 答
C
案
B
A
C
A
2
3
4
5
第十四章多项选择题答案
题
1
号 答案
ABCD
BD
AB
AB D
CD
2
3
4
5
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第十四章简答题答案
1.试述证券上市管理制度。
答：证券上市管理制度是指证券交易所（及各类集中交易所）和政府监管部门约束和规范证券上市行为和过程的一系列规则的制度安排。各国（地区）证券交易场所均订立一定的实际性标准作为审核上市条件，称为上市审查基准，包括规模基准、证券持有分布基准、经营基础标准及其他基准，如公司在所属行业的相对地位及行业发展前景，要求财务报表中无虚假记录，经注册会计师审计公认；制作的证券符合法定要求，如股票票样格式等；无证券的转让限制，等等。
出于对投资者利益的保护，对于某些上市证券设定上市停业基准，即暂停和终止规则。具体包括主管机关停止权，即政府主管机关在上市公司违反证券交易法或其他法规时，为保护公共利益而命令证券交易所暂停或终止交易；当事人的停止权，包括两类：证券交易所依法上市规则和上市公司停止证券上市的规定，通常情况下须由政府监管部门核准；发行人依上市契约申请终止上市，各国交易所上市规则和其他证券法均列举暂停（即停牌）或终止（即除牌）上市的各类情况，内容涉及：证券规模和持有分布情况（尤其公众持有部分），获利能力，经营亏损状况和前景，证券交易量和投资回报，公司财务和业务营运中的重大问题，公司合并改组或倒闭，以及违反上市契约（合同）的各种情形；等等。
2.简述外汇市场监管的主要方式。
答：世界各国外汇市场管理大致分为三个类型：一是对外汇市场实行比较全面的管理，实行这一类型的国家对其国际收支的所有项目都进行管理。二是对外汇市场实行部分管理，这一类型的国家一般对经常项目的外汇交易不实施或基本不实施管理，但对资本项目的外汇交易给予一定的限制。三是对外汇市场基本不实施管理，这一类型的国家对经常项目和资本项目的外汇交易不实行普遍和经常性的管理。
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3.简述对保险业监管的主要方式。
答：公告管理方式；规范管理方式；实体管理方式。
4.简述对场外金融衍生工具市场的监管内容。
答：场外交易由双边关系的非正式网络构成，没有一个物理上的交易中心，而是分散在各主要金融机构的交易大厅里。场外交易没有统一的机制来限制个别或总体风险、杠杆率和信用扩张程度，风险管理完全是分散的。市场参与者对风险进行自我管理，特别是在双边的、委托人与委托人之间的交易中，风险完全自负。场外衍生工具市场上的运行也是分散的，没有统一的交易、清算和结算机制。透明度总的说来也不够高。除了中央银行每半年进行一次审查外，市场参与者不需要披露其总体或个别项目的持仓情况和价格。一般情况下，市场集中度以及谁具有何种风险都是不得而知的，至多能从交易部门上反映出有机构在建仓。
在场外衍生工具市场上，交易工具和交易行为基本上是不受管制的，只是间接地受国家法制、规章、银行业监管以及市场监督的影响。没有一个主要的金融中心会像对银行业或证券业那样，设置一个\"场外衍生工具市场监管部门\"。在管理制度上也存在漏洞，对于对冲基金和券商的有些分支机构就无人过问，国内监管和国际监管都是各自为政。此外，主要的做市机构在全球市场上灵活运转，审查和监督却是面向国内的。不过尽管作用有限，目前的监管框架还是表现出了对市场的影响。
第十四章论述题答案
1.试述加强我国证券市场监管应采取哪些措施。
答：我国《证券法》对中国证券监督管理机构及其职责作了最新规定。其主要内容有：《证券法》第一百六十六条规定：\"国务院证券监督管理机构依法对证券市场实行监督管理，维护证券市场秩序，保障其合法运行。\"
《证券法》第一百六十七条规定：\"国务院证券监督管理机构在对证券市场实施监督管
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理中履行下列职责：（一）依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，并依法行使审批或者核准权；（二）依法对证券的发行、交易、登记、托管、结算，进行监督管理；（三）依法对证券发行人、上市公司、证券交易所、证券公司、证券登记结算机构、证券投资基金管理机构、证券投资咨询机构、资信评估机构以及从事证券业务的律师事务所、会计师事务所、资产评估机构的证券业务活动，进行监督管理；（四）依法制定从事证券业务人员的资格标准和行为准则，并监督实施；（五）依法监督检查证券发行和交易的信息公开情况；（六）依法对证券业协会的活动进行指导和监督；（七）依法对违反证券市场监督管理法律、行政法规的行为进行查处；（八）法律、行政法规规定的其他职责。\"
总的说来，以上监管内容可分为证券发行和上市监管，证券交易监管，证券交易所、证券业协会等自律机构的监管，以及证券商监管四部分。
2.试述如何完善我国金融市场监管体系。 答：略。
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