第一章 财务战略案例分析

第一章 财务战略

【案例分析题1】

F公司是一家从事通讯技术开发与产品生产的高科技公司，成立于2000年，系增值税一般纳税人，适用的增值税税率为17%。该公司原来一直将持续盈利能力目标作为财务战略目标，并将利润作为其业绩考核的核心指标。但近年来，盈利能力和发展能力大幅下滑，市场占有率也出现了下降。为了扭转这种局面，公司董事会于2008年底决定自2009年开始决定转变财务战略目标，由持续盈利能力目标转变为经济增加值最大化目标，并确定以经济增加值作为其业绩考核的核心指标。 以下为该公司2009年的有关资料：

1.研发资料：为了增强产品的市场竞争力，2009年初公司董事会批准研发TMN新型技术，董事会认为，研发该项目具有可靠的技术和财务资源的支持，并且一旦研发成功将降低该公司的生产成本。该公司在研发过程中发生材料费用60万元，人工费用30万元，使用其他无形资产的摊销费用50万元以及其他费用20万元。总计160万元，其中，符合资本化条件的支出100万元，2009年12月31日，该项新型技术已经达到预定用途。

2.在建工程资料：2009年7月公司动工兴建一条新生产线，设备购买价格为800万元，增值税额为136万元，支付保险、装卸费用10万元，在2009年建造期间，领用生产用原材料170万元，发生人工费用20万元，至12月底尚未完工。 3.其他资料：

（1）2009年3月F公司通过二级市场减持其控股的一家上市公司——东方公司的股权，获得税后收益200万元。该减持的股份系2008年2月通过二级市场增持的部分。 （2）2009年5月转让一块闲置的土地，获得税前收益1000万元。 （3）2009年该公司利润表显示，全年共实现净利润6000万元。

（4）2009年资产负债表显示全年平均资产总额10亿元，平均无息流动负债为900万元，平均产权比率为1。

（5）该公司平均税前债务资本成本率为8%，权益资本成本率为14%，所得税率为25%。 要求：

（1）计算该公司的税后净营业利润； （2）计算该公司的调整后资本； （3）计算该公司平均资本成本率 （4）计算该公司的经济增加值；

（5）分析该公司经济增加值最大化财务战略目标的实现情况。

[答疑编号1438010101]

『正确答案』（1）研究开发费用调整项=160（万元） 非经常性收益调整项=1000（万元）；

由平均产权比率为1、平均资产总额10亿元可知，该公司平均负债等于平均所有者权益为5亿元，故利息支出=50000×8%=4000万元。

税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）=6000+（4000+160-1000×50%）×（1-25%）=8745（万元） （2）年末在建工程=800+10+170+20=1000万元 平均在建工程=（0+1000）/2=500（万元）

调整后资本=平均所有者权益总额+平均负债-平均无息流动负债-平均在建工程 =平均资产总额-平均无息流动负债-平均在建工程 =100 000-900-500=98 600（万元） （3）平均资本成本＝权益资本所占比例×权益资本成本＋债务资本所占比例×债务税后资本成本＝50%×14%＋50%×8%×（1－25%）＝10%

（4）经济增加值=8745-98600×10%=-1150（万元）

（5）尽管F公司2009年实现净利润6000万元，但经济增加值却为负数，说明该公司没有实现经济增加值最大化的财务战略目标。

【提示】非经常性收益调整项包括：①变卖主业优质资产收益：减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益（不包括在二级市场增持后又减持取得的收益）……。 【思考】如果题目中转让土地收益为税后收益，应该如何计算？ 【案例分析题2】

甲企业于l995年成立，专门生产经营畜禽饲料。由于产品质量好、服务周到，逐步形成品牌，已发展成为国内一家著名饲料加工企业。2003年，该企业年度合并财务报表反映，资产总额25000万元，净资产l2500万元，应收账款5000万元，短期借款5000万元，应付账款2500万元；主营业务收入100 000万元，净利润3000万元。

2004年初，因爆发禽流感疫情，畜禽养殖业遭受严重打击，甲企业经营受到严重影响，必须寻找新的利润增长点，尽快走出困境。2004年至2006年，甲企业根据市场情况分析，实施以下发展战略：

（1）2004年2月，在其原料采购地投资成立一家全资粮食购销企业（乙企业），注册资本3000万元，除供应甲企业原料外，还开展购销业务。甲企业委派l名董事副总经理和l名财务总监常驻

乙企业，并由董事副总经理全面主持工作。乙企业当年实现主营业务收入50000万元，净利润l00万元。

（2）2005年1月在乙企业所在地低价收购一家已停产1年的面粉生产销售企业，继续聘任该面粉企业原总经理全面主持工作，并注入流动资金2000万元。由于产品质量原因，该面粉企业当年实现主营业务收入3000万元，亏损300万元。

（3）2005年6月，鉴于国内有色金属材料价格日益趋涨，投资成立了一家全资有色金属贸易公司，注册资本5000万元，以传统的低进高出做法获取价差。该有色金属贸易公司当年实现主营业务收入40000万元，净利润200万元。

（4）2006年11月，由于房地产市场升温，投资成立了一家全资房地产公司，注册资本10000万元；l2月，在城郊收购了某地块用于商品房开发。 甲企业2006年度合并财务报表反映，资产总额80000万元，净资产l0000万元，应收账款15000万元，短期借款30000万元，应付账款10000万元，经营活动现金流量净额500万元；主营业务收入200000万元（其中，饲料销售收入70000万元，粮食销售收入60000万元，面粉销售收入10000万元，有色金属贸易收入60000万元），净利润1000万元（其中，饲料业务实现净利润600万元，粮食业务实现净利润l00万元，面粉业务发生亏损300万元，有色金属贸易实现净利润600万元）。 除上述资料外，不考虑其他因素。 要求：

根据上述资料，请回答下列问题：

1.从企业的盈利能力、偿债能力、资产运营能力、发展能力等方面进行分析，简要评价甲企业在实施发展战略后的财务变动状况及存在的问题。

[答疑编号1438010102]

『正确答案』1.（1）对企业的盈利能力、偿债能力、资产运营能力、发展能力进行分析： ①盈利能力大幅下降。主营业务利润率从3%下降到0.5%。

【提示】2004年主营业务收入100 000万元，净利润3000万元，主营业务净利率=3%；2006年，主营业务收入200000万元，净利润1000万元，主营业务净利率=0.5%。

这里也可以计算净资产收益率，2004年净资产12500万元，净资产收益率=3000/12500=24%，2006年净资产10000万元，净资产收益率=1000/10000=10%。 ②偿债能力下降。资产负债率从50%提高到87.5%。

【提示】2004年资产负债率=（25000-12500）/25000=50%；2006年资产负债率=（80000-10000）/80000=87.5%。

这里也可以计算产权比率：2004年产权比率=（25000-12500）/12500=100%；2006年产权比率=（80000-10000）/10000=700%。

③资产运营效率下降。总资产周转率从4次下降到2.5次。 【提示】2004年总资产周转率=100 000/25000=4（次），2006年总资产周转率=200000/80000=2.5（次）。

这里也可以计算应收账款周转率。2004年应收账款周转率=100000/5000=20（次），2006年应收账款周转率=200 000/15000=13.33（次）

④发展能力不强。营业收入增加了l倍，资本增长率为-20%

【提示】2004年收入10亿元，2006年收入20亿元，2004年净资产12500万元，2006年净资产10000万元，周转率=-2500/12500=-20%。

（2）评价企业在实施发展战略后的财务变动状况： 企业财务状况恶化，财务风险越来越大。

（3）企业在实施发展战略后存在的主要问题： ①粮食购销规模有所扩大，但盈利能力没有改善。

②面粉厂没能实现预期的寻找新的利润增长点发展目标。 ③传统主业饲料经营逐年出现萎缩，盈利能力大幅下降。 ④房地产还处于开发投入阶段，未来财务结果仍难断定。

2.根据甲企业的财务变动状况及存在问题，分析该企业在资本结构、人员配备、风险控制等方面有哪些值得改进和提高之处?

[答疑编号1438010103]

『正确答案』（1）资本结构方面：

公司短期借款用于长期投资趋势明显，资本结构失衡，管理层需要增强风险意识，改善资本结构，提高应对偿债风险的能力。 （2）人员配备方面：

公司经营的产业跨度大，需要加强管理人才的培养和引进[或：更换企业管理层] （3）风险控制方面：

有色金属贸易和房地产等与公司传统业务无关，且价格波动风险很大，公司为此应该建立风险管理体系。

【案例分析题3】

资料：东方公司是一家从事生物工程的高科技企业，自2007年成立以来，该公司通过定期审核投资项目和监控竞争对手技术和产品的发展情况，逐步赢得了市场的认可，产品的市场占有率不断提高；尽管发展过程中曾遇到资金紧张的困扰，但通过多方努力，进行多渠道融资，有效地克服了这一发展瓶颈。

东方公司2009年末总资产10000万元，所有者权益为3000万元，2009年实现销售收入2亿元，净资产收益率为8%。

公司董事会经过综合分析认为，公司目前已经进入成长期，结合公司目前发展态势以及所处的发展阶段，公司董事会确定了今后5年的发展战略：扩大产能，提高产量和市场占有率，实现公司的可持续增长。

为了解决高增长的资金需求，公司财务部提出以下方案解决资金缺口： 方案一：向战略投资者进行定向增发新股 方案二：向银行举借长期借款 要求：

（1）指出该公司目前财务方面存在的主要问题，并说明理由。 （2）指出两种筹资方案哪一个较优，并说明理由。

[答疑编号1438010201]

『正确答案』（1）该公司资本结构严重不合理。

理由：该公司目前资产负债率为7000/10000=70%，尽管目前企业处于成长期，经营风险有所降低，但总体而言，仍然较高，按照经营风险与财务分析反相搭配的原理，在此阶段财务杠杆程度不宜过高。

（2）方案一较优。

理由：为了控制企业的总体风险，企业应当选择保守的筹资战略，鉴于目前财务杠杆程度较高的问题，企业应当选择权益筹资方案，以使财务杠杆程度降低到适宜的水平。

【案例分析题4】

甲公司是一家以钢铁贸易为主业的大型国有企业集团，总资产100亿元，净资产36亿元，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。甲公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定从留存收益中安排2亿元实施多元化投资战略。

甲公司投资部根据董事会的决定，经过可行性分析和市场调研了解到，我国某特种机床在工业、农业、医疗、卫生、能源等行业使用广泛，市场需求将进入快速发展阶段，预计年均增长20%以上；但是，生产该特种机床的国内企业工艺相对落后，技术研发能力不足，质量难以保证；我国有关产业政策鼓励中外合资制造该特种机床项目，要求注册资本不得低于1亿元（人民币，下同），其中中方股份不得低于50%；欧洲的欧龙公司是全球生产该特种机床的龙头企业，其产品技术先进并占全球市场份额的80%，有意与甲公司合资设立合资企业。

1.甲公司与欧龙公司就设立合资企业进行了洽谈，欧龙公司提出的合资条件如下：

（1）合资期限10年，注册资本1亿元，其中欧龙公司占50%，以价格为2000万元的专有技术和价格为3000万元的设备投入；甲公司以5000万元现金投入。

（2）合资企业的生产管理、技术研发、国内外销售由欧龙公司负责，关键零部件由欧龙公司从国外进口，租用欧龙公司在中国其他合资项目的闲置厂房。

（3）合资企业每年按销售收入的8%向欧龙公司支付专有技术转让费。

2.甲公司财务部对设立合资企业进行了分析和预测，合资企业投产后预测数据如下：

（1）合资企业投产后，第1年、第2年、第3年的净利润分别为2040万元、2635万元、3700万元，第4－10年的净利润均为5750万元。

（2）该项目无建设期，固定资产全部为欧龙公司投入的设备，在合资期限内，固定资产总额不变，设备可使用10年，按年限平均法计提折旧，预计净残值为0；专有技术按10年平均摊销。 要求：

假设你是甲公司的总会计师，请根据上述资料回答下列问题： 1.简述甲公司制定多元化战略应当注意哪些问题？ 2.计算合资企业的静态投资回收期。

3.针对欧龙公司提出的合资条款，从维护甲公司利益和加强对合资企业控制的角度，分析并指出存在哪些对甲公司不利的因素？甲公司应采取哪些应对措施？

[答疑编号1438010202]

『正确答案』1.企业多元化投资战略应注意的问题 （1）有明确的多元化战略目标 （2）把握多元化风险

（3）新进入行业与主业的关联性 （4）有人才、管理和技术 （5）有资金

2.静态回收期

固定资产年折旧＝3000/10＝300万元 无形资产年摊销＝2000/10＝200万元 年现金净流量＝净利润＋折旧摊销

第1年现金净流量＝2040＋500＝2540万元 第2年现金净流量＝2635＋500＝3135万元 第3年现金净流量＝3700＋500＝4200万元

第4－10年现金净流量＝5750＋500＝6250万元

静态回收期＝3＋（10000－2540－3135－4200）/6250＝3.02（年） 3.存在的问题与应采取的措施

（1）在进行合资谈判时，应考虑尽可能利用甲公司现有资源

（2）甲公司虽然有50% 的股权，但没有对特种机床进行生产管理、质量管理和技术研发的能力，产品的关键技术、销售渠道、原材料供应等都掌握在外方手中。

甲公司必须在合资协议中明确参与技术研发和业务全流程，加强采购、生产和销售等各环节的内部控制。

（3）合资企业成立后，特种机床的关键零部件还需从欧龙公司购进，甲公司应特别关注与防范欧龙公司有意提高零部件价格，进而转移合资企业的利润。

（4）加强对销售价格的控制。国内外销售由欧龙公司负责，甲公司应关注产品销售价格、特别是外销产品价格是否公允。

（5）欧龙公司已将技术作价入股，再收取技术提成费是重复收费。 甲公司应在合资协议中取消该条款。

（6）欧龙公司投入设备和专有技术的先进性及定价要由中介机构评估。 厂房的租金应按市场价收取。

【案例分析题5】

A公司是一家中型规模的私营企业，拥有员工800余人。公司在90年代初创立时，主要给其他企业做OEM，生产一些通用性强的电子零部件，品种不多，设计定型，新产品也很少。当时公司分设开发、制造、销售等部门，其中制造部是主要的。开发和销售部都不大，开发部隶属于技术科，销售部门和供应部门合并在一起，统称供销科。开发部门担负的新产品开发工作很少，主要是按照生产部下达的任务，对现有产品的设计和工艺进行改进。销售部门工作也不多，主要是签订合同、跟催和交接货物。这三个部门分开设立，彼此间依赖程度不大，主要通过计划和统计手段（新产品研制计划、生产作业计划）进行相互沟通和协调。

90年代后期，随着国家经济体制改革的推进，A公司开始感到了市场的压力，市场竞争日趋激烈，竞争对手主要是新兴的乡镇企业。这些乡镇企业生产同类的电路测量仪器，产品设计新颖，生产成本和销售价格却很低。该市的交电公司不再对A公司的产品实行包销，而是实行择优订货的方式。市场形势迫使公司改变经营战略，采取先进技术，加快实现产品的更新换代，并增加产品的规格和系列。为此，A公司大力加强了研发部门和销售部门的力量，分别从技术科和供销科中独立出来。组织结构调整后，公司感到开发——制造——销售3个部门间的沟通和协调不畅。新产品的研究开发，从一开始有些新产品就不符合市场需要，或是由于生产技术条件欠缺而无法正常投产，从研究到投入市场的中间环节太多，结果投入市场晚，失去了本应占领的市场。经过研究分析，公司认为周期太长的主要原因是上述3个部门之间相互提供的信息不及时，试制周期各环节上三者之间的协调和衔接不好。现在3个部门的相互依赖性提高了，而原来的组织结构适应不了新的要求。问题和原因找到了，公司决定，原来设置的3个部门不变，但要加强协调，于是增设3名项目经理，分别负责新产品在试制过程中各环节的衔接和协调问题。组织改革之后，效果不错，新产品试制周

期从原来的1年缩短到平均半年左右，公司领导对此感到很满意。

2009年左右，情况又有了变化。一方面，这几年公司经过一系列的发展，规模扩大到了1500人；另一方面，电路测量仪器的市场趋于饱和，发展前途不大。为求企业进一步发展，公司领导根据本公司的技术、人才、资金比较雄厚的条件，决定在维持原有产品生产规模的同时，打入电子医疗器械及办公用电子产品两个新的市场。为此，进一步扩大和加强了研究开发部门，适当充实了制造和销售部门。现在遇到的问题是，还是三大部门的协调问题。一位副总经理总结说：“产品开发部没有研制出完全符合市场要求并能及时投放市场的新产品，特别是原来缩短的试制周期又拉长了”。分析原因，试制车间主任的讲话具有代表性。他说：“现在新产品试制的战线拉得太长，计划书下来，同时要试制的品种很多，时间都很急，车间没办法，只好什么方便先干什么。结果，这个新产品在样品试制这个环节上被卡住了、那个产品在成批生产时卡住了。各项产品的试制周期都拉长了。” 要求：

（1）90年代后期，A公司面临新的市场环境，进行了组织变革，增设了3名项目经理，分别负责新产品在试制过程中各环节的衔接和协调问题。此时，A公司属于何种组织结构？

（2）针对A公司目前存在的问题，你认为A公司应采用何种组织结构形式？简要说明理由。

[答疑编号1438010203]

『正确答案』（1）矩阵制组织结构

（2）可考虑采取事业部制组织结构。即分设电路测量、医疗器械和办公用品3个事业部，每个事业部都设立自己的开发、制造和销售等部门。

理由：在事业部制组织结构下，每个事业部负责与特定产品相关的所有方面，包括开发、制造和销售等，便于它们相互之间的协调。

【案例分析题6】

东方公司是一家从事电子产品生产销售的企业，适用的所得税率为40%。目前该公司正在进行2010年的财务规划。有关的资料如下：

（1）以下为东方公司2009年的利润表和资产负债表（简化）。

利润表

单位：万元

经营收入 1000

经营成本 利息 税前利润 所得税 净利润 750 25 225 90 135 资产负债表

单位：万元

资产 总计 2600 2600 负债 股东权益 总计 500 2100 2600 （2）东方公司2008年末的资产为2400万元；负债为500万元。

（3）东方公司财务经理预计公司2010年的经营收入和成本将会上升10%，而经营收入与平均资产的比率则有望保持在0.40的水平，利息支付额为年初负债的5%。 要求：根据以上资料，回答以下问题：

（1）2010年末，该公司的资产总额为多少？

（2）如果公司净利润的50%作为股利发放，公司2010年将需在资本市场上筹集多少资金？ （3）如果公司不愿增发股票，那么公司在年底的资产负债率为多少？

（4）东方公司在筹资方面采用的是保守的筹资战略还是积极的筹资战略？简要说明理由。

[答疑编号1438010301]

『正确答案』（1）2010年经营收入＝1000×（1＋10%）＝1100万元

由于“经营收入/平均资产＝0.4”，所以：2010年平均资产＝1100/0.4＝2750万元 设2010年资产为X，则有：（2600＋X）/2＝2750，解之得：X＝2900万元 （2）2010年利息＝500×5%＝25万元

2010年净利润＝（1100－750×1.1－25）×（1－40%）＝150（万元） 2010年留存收益＝150×（1－50%）＝75万元 2010年年末股东权益＝2100＋75＝2175万元 筹资额＝2900－2175－500＝225万元

（3）资产负债率＝（500＋225）/2900＝25%。 （4）东方公司采用的是保守的筹资战略。

理由：该公司2009年年末的资产负债率为：500/2600＝19%，2010年即使采用负债筹资，资产负债率也只有25%，财务杠杆比率较低，因此，该公司采用的是保守的筹资战略。

【案例分析题7】

B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：

方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。

方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5% 要求：

（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。

（2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？

（3）如果转换期内公司股价在8～9元之间波动，说明B公司将面临何种风险？

[答疑编号1438010302]

『正确答案』（1）发行可转换公司债券节约的利息＝8×（5.5%－2.5%）＝0.24（亿元） （2）要想实现转股，转换期的股价至少应该达到转换价格10元，由于市盈率＝每股市价/每股收益，所以，2010年的每股收益至少应该达到10/20＝0.5元，净利润至少应该达到0.5×10＝5（亿元），增长率至少应该达到（5－4）/4×100%＝25%。

（3）如果公司的股价在8～9元中波动，由于股价小于转换价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。