现代资本结构理论及其对我国企业资本结构的影响

辽宁广播电视大学学报甄需丽飘——一现代资本结构理论及其对我国企业资本结构的影响。李冬青【摘要】本文从现代两方资本结构理论一ＭＭ理论的基本原理ｆ：１３发，分析了ＭＭ理论的基本结论及其缺陷；在此基础｝：＝，探讨了ＭＭ理论在我国难以发生作用的原因及对此应采取的对应措施。关键词资本结构ＭＭ理论启示企业财务管理的总目标是实现股东财富最大化或企业价值最大化。在“财富最大化”目标指导下，企业关心的不仅仅是投资问题，而且也关心筹资和股利政策。考虑筹资问题的目的是，既充分利用负债效应，又保持合理的财务结构，减少财务风险，以使企业稳定发展。考虑股利政策的目的是，兼顾业主近期利益与远期利益，以增强企业股票在市场上的吸引力。在企业筹资决策中，企业应从收益和风险两个方面进行充分的权衡，确定合理的债务资本与权益资本的比例，即最佳的资本结构，并在追加筹资中保持这种最佳结构，以达到降低筹资风险、降低筹资成本的目的。一、关于现代资本结构理论资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。所谓资本结构就是指公司权益资本与债务资本之间的比例关系。在两方经济学中，资本结构理论的研究始ｊＦ２０世纪５０年代初期，１９５２年，美国经济学家大卫·杜兰特的研究成果是早期资本结构理论研究的正式开端之一。他将传统资本理论划分为三种类型：净收入理论、净经营收入理论和传统理论。净收入理论假设企业负债比例提高以后，其权益资本成本率和债务资本成本率不变，随着负债比例的提高，综合资本成本率下降，并逐渐接近债务资本成本率，从而使普通股股票的价格上升，企业的总价值Ｖ上升。当企业的负债比例达到１００％时的资本结构为最佳资本结构，此时综合资本成本率最低，等于债务资本成本率，而企业的价值达到最火。净经营收入理论考虑了负债比例增加对权益资本成本率的影响，认为企业负债比例增加后，企业权益资本的风险会增加，股东会要求更高的报酬率，即权益资本成本率会上升，抵消了财务和杠杆作用带来的好处，使综合资本成本率固定不变。净经营收入理论认为企业的价值等于净经营收入按照综合资本成本率进行资本化的价值，因为企业净经营收入和综合资本成本率不变，因此企业的价值不随负债比例的变化而变化。传统理论是介于净收入理论和净经营收入理论之间的一种折衷理论。它认为，企业在一定的范围内利用负债的财务枉杆作用时，权益资本成本率的上升并不能完全抵消使用资本成本率较低的债务资本的好处，因此综合资本成本率会随着适度负债比例的增加而下降，而此时企业的价值上升，并可能在此范围内达到最高。但是当企业的负债比例超过这个范围时，由于风险明显增大，企业债务资本成本率也开始上升，它和权益资本成本率的上升共同作用，使综合资本成本率上升，企业的价值因此开始下降。也即企业存在一个最佳资本结构。以净收入理论、净经营收入理论和传统理论为代表的早期资本结构理论，是建立在经验判断的基础之上的，只是对企业所有者行为的一种推论，并没有经过科学的数学推导和统计分析。美国著名财务管理学家莫迪格莱尼（Ｆ姗ｃｅＭｏｄ谤ｌ谳和米勒（Ｍｅ她Ｍｉｌ蚣深入探讨了企业资本结构和企业价值之间的关系，形成著名的埘理论，奠定了现代资本结构理论的基础。㈠删理论的假设条件Ｌ股票和债券是在完善的资本市场中进行交易的。没有交易成本，投资者可同企业一样以同等利率借款。２企业的经营风险是可以衡量的，有相同的经营风险的企业处于同类风险等级。３所有现在和将来的投资者对企业未来的ＥＢＩＩ．估计完全相同，即投资者对企业未来收益和１焉丽赢死孺玎丙ｉ矿２００７年第２期总第１０３期）万方数据　圈Ｈ纂曩幽取得这些收益所面临的风险预期是一致的。这之后，人们又先后提出了平衡理论、不对称４无论举债多少，企业和个人的负债均无风理论等，但都是基于删理论。险，故负债利率是无风险利率。（三）对Ⅲ理论的分析５所有现金流量都保持不变，即企业是零增Ⅲ理论成功地利用数学模型，从定性和定量艮企业，预期的ＥＢＩＩ’为常数。两个角度揭示了资本结构中负债的意义，是对财务由上可见，瑚理论在交易成本、经营风险、理论的熏大贡献。但是心理论的有效性是受到预期收益、债务风险与现金流量等五个方面做出了怀疑的，埘理论的公司税模型认为公司应负债极其严格的限制。１０％，这与实际情况是相违背的。问题在予假设Ｃ二）心理论的结论及修正条件不符合实际情况。ｌ不考虑公司所得税情形下的结论１．埘理论的分析暗含着公司负债和个人负１９５８年，Ｍ砸远ｌｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ在《资本结构、债完全可以互相代替，假一般来说，投资于负债的公司价值与投资理论》论文中主要针对不考虑公司公司比自己负债的风险要小。所得税情形下的公司价值及股本成本进行了分析，ｚ心理论忽略了经纪人费用和其他交易成提出了如下命题：本，这就使得投资者可以将资金由负债公司无成本（垂在不考虑公司所得税情况下，企业价值地向无负债公司自由转移，但经纪人费用和其他交不受资本结构（也就是负债比率）的影响。易成本是客观存在的，这会阻碍套利交易。（２利用财务杠杆的公司随着企业负债的增３渊理论假设公司预期的营业利润ＥＢⅡ加，其股本资本成本率会随着债务筹资比熏的增加是不变的，未能考虑盈利的变化情况，实际上，企而上升，但整个公司因举债带来的财务杠杆利益会业的利润并非固定，丽是不断发生变化。盈利多被股权资本成本的上升而抵消，最终使举债公司的时，企业可从负债中得到最大的减税利益；盈利少平均资本成本等于负债成本，从而使公司价值与其或无利时，企业减税利益很少甚至没有。所以，利资本结构无关。息减税并非对所有企业都能增加其价值。归纳这两个命题，删理论的结论是：公司通４心理论假设个人能像公司一样以无风险过增加负债得到的低成本利益正好会被股本成本的利率取得借款，而实际上个人借款通常会面临更高上升所抵消，所以，更多的负债将不能增加企业的的利率。这也会使个人借款替代公司负债杠杆受到价值。因而，在不考虑公司所得税的情况下，企业限制，从而阻碍套利过程的顺利进行。的资本结构不会影响企业的价值和平均资本成本。５渊理论假设不论举债多少，公司或个人２考虑公司所得税情形下的结论负债均无风险，而实际上，随着负债的增加，风险１９６３年，Ｍｏｄ运ｌｉａｌｌ珥日Ｍｉｌｋｒ又发表了《公司也足不断增加的。所得税与资本结构：一项修面一文，在这篇论文＆Ⅲ理论未考虑财务拮据成本和代理成中，取消了不考虑公司所得税的假设，认为若考虑本，衙这两项预期成本会抵消负债减税利益。公司所得税因素，公司价值会随着财务杠杆系数的二、ＭＭ理论对我国企业资本结构的启示提高而增加，从而得出公司资本成本与公司价值相从资金筹集角度考虑，我国企业资本也可以划关的结论。具体为：分成为自有资本和借入资本，而由上面Ⅲ理论（鎏在考虑公司所得税情况下，公司举债产的分析可知，税收存在屏蔽作用，而且税收节约价生的债务利息因计入财务费用形成节税收益丽增加值与公司所得税税率相关。公司所得税税率越高，公司的净收益，负债企业的价值会超过无负债企业公司由于债权融资所支付的利息可抵税的好处就越的价值，负债越多，差异越大，且当负债比率达到多，也就是说，就不同国家丽言，公司所得税税率１０％时企业价值最大。越高的国家，企业庞更倾向于债权融资，而股权融（２随着企业负债的增加，其股本资本成本资倾向相对较低；公司所得税税率低的国家，企业率会随着债务筹资比重的增加而上升，但节税作用债权融资倾向相对较低，股权融资倾向相对较高。使褥这种上升小于熬个公司因举债带来的财务杠杆就我国的实际情况看，公司所得税税率偏高，企业利益，最终使举债公司的平均资本成本低于无负债理应更倾向于采取债权融资。但是，事实上我国企．＿黑蔫差等企业的资本成本，从而使公司价值上升。业债权融资的比熏远小于股权融资比重。要解释这万　方数据种现象，必须从我国的实际情况加以分析。首先，我国缺乏删理论作用的机制①。按照删理论，个人和机构投资者可以在资本市场上随意进行套利活动，在西方国家有相当发达的资本市场，有广泛的筹资渠道和较多的筹资方式可供选择，套利机制通常能发挥作用，西方的公司对筹资来源拥有充分的自主权，西方公司的筹资结构是在公司拥有充分财权下形成的，公司可以自主决定怎么筹资以及筹资多少。然而我国市场机制尚未健全，资本市场还不发达，融资形式有限，且约束条件较多，这就使套利活动难以进行，而且也应该注意到我国企业长期以来缺乏一个自主理财的外部环境，企业没有独立的财权对筹资决策做出决定，企业现存的资本结构与其说是企业在筹资时形成的，还不如说是国家在投资时形成的，是国家各种经济体制改革措施形成的，可以说我国企业资本结构形成来源涉及因素及原因众多，尤其受政策影响很大。其次，础理论的节税效益在我国收效甚微。因为我国的税收以流转税为主，税收主要来自增值税、消费税等，所得税比例相对较低。而两方国家所得税占税收比例远远高于我国，从而依靠所得税来取得节税效益的效果比较明显。再次，中两方企业资本结构形成的基础截然不同。从企业角度来看，两方企业财权自主，有权充分选择各种筹资渠道，我国企业长期以来缺乏财权自主选择资本结构：从市场角度来看，西方国家有较完善的资本市场，有较充分的金融工具可供企业选择，而我国企业的外部环境往往决定企业的资本结构，不完善的资本市场也无法为企业提供足够的融资渠道。最后，删理论是以两方较完善的金融市场为前提的，企业可以自由选择市场上的各种资金来源，市场上各投资主体可自由选择自己的投资对象。丽我国资本市场尚不健全，通过股票投资的企业很少，债券筹资更是受到严格管制。在我国，由于市场的低效率、股权融资成本十分低廉以及缺乏完善发达的债券市场和中长期信贷市场等原因，影响了上市公司长期利用负债方式融资的积极性，我国企业债权筹资相对困难，为了追求较低的融资成本和融资风险，股权融资也就成为各上市公司的首选融资方式。虽然我国目前的现实情况与蹦理论相悖，但随着我国资本市场的发展，公司资本结构的不断万　方数据优化，企业的融资行为将会逐步符合Ⅲ理论的百磊甄霸Ｆ—一辽宁厂播电视大学学报分析。因此，在Ⅲ理论的基础上，借签西方资本结构理论发展的思路和方法，逐步放宽其严格的假设条件，探讨适合予我国特殊条件下的资本结构问题，将有助于研究中国企业的资本结构，尤其是国有企业资本结构、国有股等现实问题。为此应从资本结构中两个最核心的角度——债务资本和权益资本出发，加火资本市场改革力度，发展和完善债券市场，丰富债券品种，为企业提供一个良好的融资环境，规范股市行为，建立有效的公司治理结构，按照市场经济的客观规律，尽快完善现代企业制度，通过深化改革，从根本上协调好企业自有资本与债务资本的矛盾，理顺产权关系和委托代理关系，确立内部制衡约束机制，真正建立起风险资产与资本的良性匹配关系，从丽达到改善公司治理结构，优化资本结构的目的。参考文献酗陈玲著．西方资本结构理论与我国企业资本结构的优化国．编建论坳２００５３团尤金·ｐ布里格姆，乔尔·ｐ休斯敦ＥＰｇｅｎｅＥＢ城弛ＪｏｅｌＥＨｏｕｓ妞著；张志强，王春香译．财务管理基础耻］．北京：中信出版社，２００４圈斯科特·贝斯利，尤Ｅ布里格姆ｓｃｏ拄Ｂｅｓ蚴Ｅｕ黜ｅＥＢｒ或飘著；刘爱娟，张燕译．财务管理精要繇］．北京：机械工业出版社，２００＆团马克·格林布莱特，旌瑞丹·蒂特曼ＭａＩｋＧｒ趾】ａ拄ＳｈｅｍａｎＴｉ抛ａｎ著；贺书婕…等译．金融市场与公司战略蜘．北京：中国人民大学出版社，２００３固戴维·Ｆ．斯克特…Ｄａｖ谴Ｆｓｃｏ也．著；金马译．现代财务管理基础鞫．北京：清华大学出版社，２００４图赵蒲著．产业竞争、非理性行为、公司治理与最优资本结构——现代资本结构理论发展趋势及理论前沿综述团．经济研究》２００３６团姜长云著现代企业资本结构理论的发展、启示与局限性国．（缸淮论坳２００Ｑ王昨者单位：辽宁广播电视大鞫（责任编辑：姜爱琴１丽蕊蠡西面ｉ丽瓦；；ｒ２００７年第２期总第１０３期）现代资本结构理论及其对我国企业资本结构的影响

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李冬青

辽宁广播电视大学

辽宁广播电视大学学报

LIAONING GUANGBO DIANSHI DAXUE XUEBAO2007，(2)0次

1.陈玲 西方资本结构理论与我国企业资本结构的优化[期刊论文]-福建论坛（人文社会科学版） 2005(3)2.尤金·F·布里格姆.乔尔·F·休斯敦.张志强.王春香 财务管理基础 20043.斯科特·贝斯利.尤 F 布里格姆.刘爱娟.张燕 财务管理精要 20034.马克·格林布莱特.施瑞丹·蒂特曼.贺书婕 金融市场与公司战略 20035.戴维·F·斯克特.金马 现代财务管理基础 2004

6.赵蒲.孙爱英 产业竞争、非理性行为、公司治理与最优资本结构——现代资本结构理论发展趋势及理论前沿综述[期刊论文]-经济研究 2003(6)

7.姜长云 现代企业资本结构理论的发展、启示与局限性[期刊论文]-江淮论坛 2000(1)

1.学位论文 任刚要 河南上市公司资本结构研究 2009

现代资本结构理论从二十世纪五十年代中后期开始独立成为现代经济学的一个重要的研究领域。自从1958年美国学者Modigliani和Miller提出了著名的MM定理，之后，关于资本结构理论问题的研究一直是学术界的焦点，同时，实务界也开始逐渐关注企业的的现实资本结构问题。MM理论指出，在没有交易成本，没有税负和信息对称等严格的假设条件下，企业的资本结构与市场价值没有关系。从20世纪60年代起，理论界的众多学者通过逐步放松MM理论中的假设条件，将该理论不断的向前推进，理论的发展也更好的解释了企业的现实资本结构问题。国内外的许多学者的研究结果表明，现实中公司的价值与资本结构也存在密切的关系。但是围绕资本结构的争论从来没有停止一企业最优资本结构是否存在？企业应该选择怎样的资本结构？一直是公司财务理论研究的焦点领域。 然而，关于区域的上市公司资本结构的优化问题，目前还没有明确的探讨和研究。我国的区域上市公司资本结构到底处于什么状态？是不是合理？影响我国区域上市公司资本结构的因素有哪些，到现在的研究还比较少？ 截至2008年12月31日，在国内沪深股市的A股市场上，河南省共有38家上市公司，和国内其它省市的上市公司一样，河南省的上市公司大多是从原来的国有企业改制而来的，在它的发展的过程中也存在着许多的问题。以上市公司为标本，分析河南省企业发展中存在的问题，可以更好的指导其他企业，促进河南的地方经济建设，提高人民的生活水平。本文内容由五个部分组成：第一章为导论部分，简单的介绍本文的研究背景、研究目的和意义、研究内容和框架、相关概念的界定、研究方法、所需要数据的来源以及本文的创新点；第二章介绍了资本结构的相关理论，及其演进和述评，详细综述了西方的关于资本结构的理论的发展过程以及对理论的评述，介绍了国内外对资本结构理论的实证研究及分析结论；第三章为影响河南上市公司资本结构的因素分析，从宏观和微观两个方面进行了分析；第四章为河南省A股上市公司的分析，主要介绍了河南省在A股市场上上市公司的情况和资本结构状况，运用2008年河南上市公司财务数据，通过对资本结构解释模型回归系数的估计，分析了成长性、抵押价值、企业规模、公司所得税、盈利能力、非债务税盾与债务水平的相关关系，在详细分析了本文研究的理论基础后建立了回归模型并进行实证研究，得出实证的结论：第五章为关于河南省上市公司资本结构优化的对策建议，在前文分析的基础上提出了相关的优化河南上市公司资本结构建议。

2.期刊论文 林琼.吴扬 MM理论及其对我国上市公司资本结构的影响 -中央财经大学学报2003(4)

合理配置企业的资本结构对实现企业的财务管理目标有重要的作用.本文首先介绍MM理论的发展,以及经扩展后的现代资本结构理论,并在分析我国上市公司资本结构现状的基础上,探讨该理论对我国上市公司资本结构优化的影响.

3.学位论文 毕毓洵 涉海上市公司资本结构实证研究 2009

资本结构对公司价值产生重要影响，对公司的生存和发展至关重要。资本结构影响因素的研究长期而深入，却始终未有定论。特别是在不同背景下，资本结构的相关实证结论愈发不统一，激发了学者通过实证应用对理论不断研究完善的动力，从而使研究不同背景条件下的资本结构影响因素成为重要的理论发展依据。 中国涉海产业发展迅速。改革开放以来，船舶产业多年的技术积累和价格优势进一步提高了竞争优势；近些年国家日益重视海洋资源的开发，促进了海洋油气等产业的发展；国际贸易刺激了海洋运输和港口的发展；消费升级增加了海洋水产品的需求，并提振了滨海国内旅游产业，与此同时，新型涉海产业不断涌现蓬勃发展。本文正是基于此特定背景，并考虑了资本结构理论的特点，展开了对中国涉海上市公司资本结构实证主义研究。 首先，本文梳理了资本结构理论，总结了国内外资本结构实证研究，以此作为研究的理论基础。 其次，选取了33家涉海A股上市公司，根据2006年涉海三次产业国家标准将其划分为三类，并总结了9类资本结构影响因素，利用因子分析法处理以上因素，分别得出可能影响涉海产业及其三次产业上市公司的新因子，再通过多元统计回归分析，实证新因子对其资本结构的显著性和相关性。 再次，以回归结果为基础，通过涉海产业及其三次产业的内部比较，得到各个产业的共同的和差异性影响因素。 最终，以涉海产业及其三次产业的影响因素对比分析的结果为基础，从企业角度出发，提出了涉海上市公司优化资本结构的建议。 本文将资本结构理论与涉海产业及其三次产业相结合，拓展了资本结构的实证领域。以往的资本结构实证研究极少涉及涉海产业领域，关于涉海三次产业与资本结构的结合分析更是少之又少。而本文将资本结构理论应用于涉海产业方面，并结合三次产业研究，得出以下结论： 其一，涉海产业资本结构中债务的增长，主要因为偿还短期债务和缓解长期的盈利能力下降，而债务对净资产盈利能力的弥补对第三产业是正向作用，其他产业则是边际递减的； 其二，非债务税盾、企业规模和企业成长性均足债务水平的重要影响因素，前者的提高降低了债务水平，而后两者对债务水平的提高作用是普遍但有限的； 其三，资产担保价值对第一和第三产业的债务水平提高是相当有效的，但对第二产业则不显著；运营能力则对涉海各个产业资本结构的影响是复杂的； 其四，涉海产业并不重视税盾的避税作用，却借助税收优惠政策的利好借入更多债务。 该结论基本符合优序融资关于债务融资优于股权融资的结论，但其相关解释却必须融合涉海及其三次产业之特点，而实际税率的结论与MM理论中税盾的结论相矛盾，因此本文对完善资本结构理论具有推动作用。 本文以独特的角度出发，通过实证分析得出结论，客观的反映了涉海及其三次产业特点，扩展了资本结构的研究范畴。但是由于写作时间等因素的限制，本文仅仅实证了涉海及其三次产业上市公司资本结构影响因素为何物，并比较分析其异同影响因素，但末进一步展开涉海及其三次产业资本结构与整体上市公司的再比较分析，也并未涉及公司绩效、企业风险等变量与资本结构关系之研究，这些领域或可成为未来涉海类资本结构研究的重要方向。

4.学位论文 李英勇 中国上市公司资本结构现状及其优化分析 2007

资本结构理论是当今金融经济学及财务管理领域研究的热点和前沿。资本结构理论研究的主要内容是资本结构与企业价值的关系，其核心问题是如何确定最优资本结构，以提高企业价值。如何优化企业的资本结构，对于有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。中国上市公司大多为国有企业，是我国国民经济重要组成部分,因此其资本结构的优化显得更加重要。 本文首先分阶段讨论了资本结构理论的发展历程，并对近来关于中国上市公司资本结构的实证研究进行了综述。其次，分析了我国上市公司资本结构的现状，认为我国上市公司是以股权融资作为最主要的融资方式。再次，将我国上市公司的资本结构和融资渠道同发达国家企业相比较，发现我国上市公司融资顺序与发达国家企业的融资顺序“内部融资优先，债务融资次之，股权融资最后”正好相反，而且融资渠道单一，资本市场不发达。然后，运用企业财务管理与企业资本结构的相关性对企业资本结构合理性建立判断标准；根据财务决策判断流程构建图析法优化模型，从可操作角度精巧地设计其资本结构。最后，以西方发达国家成熟资本市场的企业资本结构作为参考依据，根据我国资本市场不发达的国情对我国上市公司提出许多建设性的改善措施，以期获得较优的资本结构。 本文的研究及其结论对于我国上市公司和政府相关部门等都有重要的启示和作用。对于上市公司而言，它可以为其提供优化资本结构以及融资结构实践等提供依据；对政府相关部门而言，它们将认识到上市公司资本结构的优化不仅仅是公司自身的因素决定，而且需要为其提供一个良好的外部融资环境，才能实现上市公司资本结构的优化。

5.期刊论文 纪凯.郑丕谔 MM理论的资本结构与企业价值 -内蒙古农业大学学报（社会科学版）2006,8(3)

现代资产结构理论始于MM理论,在数学上可以将其用通过无套利假设导出的线性定价法则给予证明,本文正是从这一理论出发,将\"破产理论\"和\"税收理论\"综合起来讨论,并此基础上给出最优资本结构分析.

6.学位论文 郁刚 我国上市公司资本结构与盈利能力、资本成本关系的实证研究 2005

纵观资本结构理论史，我们可以发现资本结构理论以70年代末期为界可分为旧资本结构理论和新资本结构理论。而旧资本结构理论自身又可分为两个阶段：传统资本结构理论和现代资本结构理论。在1952年杜兰特(Durand)的学术论文发表前，学术界在资本结构理论方面未形成一个严谨的理论框架，而杜兰特的学术论文则首次为理论界归纳出了当时已存在但尚未形成理论体系的两种资本结构理论的观点，分别为净收入理论和净经营收入理论。虽然这两种观点在公司价值与资本结构关系问题上都比较极端，但它们构成了传统资本结构理论的基石。1962年高顿(Gordon)在上述两种理论的基础上提出了一种新的资本结构理论，即折衷理论，从而丰富了传统资本结构理论的内容体系。该理论提出了负债比率三阶段论来分析负债程度提高对公司价值的影响。现代资本结构理论形成于整个50年代，跨越到70年代后期。现代资本结构理论的起源是莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1958所提出的MM理论，后来的资本结构理论都是在此基础上发展的。1958年的MM理论实际上是资本结构无关论，认为公司价值和成本不受资本结构的影响。之后1963年MM理论进行了修订，考虑了公司所得税的影响，这时的MM理论阐述的是资本结构有关论，认为公司价值随负债比率提高而上升以及资本结构与资本成本之间负相关。 由此可见，在资本结构与公司价值、资本成本关系问题上，传统理论(这里专指Gordon提出的理论)与MM理论见解不同，而即使是MM理论自身在修订前后的观点也不同。那么，我国国内上市公司的资本结构与盈利能力、资本成本间到底存在什么样的关系?究竟符合传统资本结构理论，还是符合1958年的MM理论或符合1963年修正后的MM理论命题?这是我们感兴趣的问题。本文分别就资本结构与资本成本、盈利能力之间的关系提出假设，建立模型，以上市公司行业分类为标准通过实证检验来探讨各行业内资本结构与资本成本、盈利能力的关系。 在一开始对资本结构与盈利能力关系进行实证研究时，发现两者存在负相关关系。但在引入滞后变量以观察资本结构对盈利能力的滞后效应后发现两者实际上存在正相关关系。 本文随后将资本结构进一步细分，具体分析了不同的负债部分对公司盈利能力的影响，发现往年负债增加，特别是长期借款、有息负债、无息负债和长期负债增加，将令当年盈利能力提升，而往年短期借款、流期负债增加对盈利能力没有显著影响。这提醒公司经营者在债务筹资决策时应注意不同的债务形式对公司业绩的影响。 本文对资本结构与资本成本之间的关系进行实证研究，发现国内大部分上市公司的情况支持1963年引入公司所得税后修订的MM理论，不支持Gordon提出的传统理论。 最后，本文得出结论，大部分国内上市公司资本结构决策状况符合1963年修订后的MM理论，但在注重债务融资方式的同时不宜过多负债，且需要考虑各种债务融资方式对盈利能力的不同影响，合理搭配债务筹资。

7.期刊论文 张昕.钟田丽 对MM理论命题Ⅰ的理论分析 -现代财经-天津财经学院学报2003,23(4)

MM理论命题Ⅰ所讨论的企业价值仅仅指企业负债价值和股票价值之和,因此不可避免地会出现企业所得税影响企业价值的现象,企业价值会随着企业资本结构的改变而改变.但企业的价值不仅仅包括企业负债价值和企业股票价值,还应该包括企业所得税价值,这样无论在有无企业所得税的情况下,企业资本结构的改变对企业价值都不会产生影响.

8.学位论文 张昕 对于资本结构理论的探究 2003

资本结构理论是西方企业财务理论的主要内容,并经历了一个逐步形成、不断发展和完善的过程.从早期的净利理论、营业净利理论、传统折衷理论发展到现代的MM理论、静态权衡理论、优先顺序理论、不对称信息理论以及公司治理效应理论,可以说资本结构理论一直是国内外财务理论专家、学者们热衷研究的一个主题.声明显赫的MM理论可以说是现代资本结构理论的标志,其后的有关资本结构理论都是在此基础上建立起来的,该理论的缔造者莫顿.米勒(Merton Miller)和费朗哥.莫迪格里安尼(Franco Modigliani)也因为其对财务学界杰出的贡献而荣获诺贝尔经济学奖之殊荣.尽管如此,MM理论仍然是现代财务管理中的一个难点,很多同学仍然对资本结构问题深感困惑.该文作者在简要介绍资本结构理论发展概况之后,重新推导出随着财务杠杆的变化,股东的投资收益率的变化情况,即:随着资本结构中负债比例的增加,股东的投资收益率和风险都会因此而增大,但股东投资收益率的增大并不是源于利息的抵税作用,而是债务成本低于资产息税前投资收益率所产生的财务杠杆效应.此后,作者介绍了资本结构的治理效应,并列出了影响资本结构的因素.最后作者又联系实际,对中外企业资本结构的实际情况,尤其是中国上市公司的资本结构情况做了描述,并运用前面推导的理论对现实情况加以解释.

9.学位论文 林晓琼 软件企业的融资战略和资本结构优化决策研究 2002

该文以中国软件产业的实际情况为背景,以软件企业的生命周期为线索,探讨了软件企业的融资战略,并结合西方资本结构理论的研究,分析建立了一个适用于中国成熟软件企业的最优资本结构模型,并以该模型对中国上市软件企业进行了尝试性研究.该文的研究内容主要包括:1.根据软件企业高投入、高回报、高风险的金融特征以及它可能采取的融资方式,分析了软件企业在其生命周期各阶段不同的风险状况和可能获得的融资来源,提出了软件企业在其发展的初中期和中后期阶段应该分别采取的融资战略.2.总结了西方资本结构的含义及决策目标,回顾了西方资本结构理论的发展历程,为该文研究软件企业的资本结构优化决策奠定了理论基础.3.根据中国软件企业的实际情况,修正了资本结构的含义.4.根据最优资本结构决策模型分析方法的局限性,提出了企业应保持一定的资本结构弹性.同时还指出所建立的最优资本结构模型的主要假设,为进一步的分析研究指明了方向.

10.期刊论文 沈家文.徐金生 我国上市公司资本结构与公司治理 -大众商务（下半月）2009(11)

企业资本结构是公司治理的基础,不同的企业资本结构产生不同的公司治理机制.随着我国国有企业改制成为上市公司,使上市公司具有了一些我国特有的特征,本文通过对我国上市公司在资本结构和公司治理方面出现的问题进行探讨,并结合二者的关系针对问题提出了改善的建议.

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