涪陵榨菜

1、知名品牌

榨菜是四川的名产，据史料记载是涪陵人丘汉章在清朝末年发明的，时间大概在1898年，距今已有118年的历史了。据官方的说法儿，涪陵榨菜和欧洲的酸黄瓜、德国的甜酸甘蓝被誉为世界三大盐腌菜，很有名气。对于这一“名气”，我觉得普通大众的知晓率未必有多高，但是说到涪陵榨菜的知名度，我想在普罗大众之中还是相当普及的（比如本人孤陋寡闻，说到榨菜也就知道涪陵榨菜，别的牌子的还真是懵懂不知）。品牌力强的好处在于，我们到商超，面对令人眼花瞭乱的各种品牌，差不多99%的概率会选择它，这就叫减少消费者的选择成本。根据定位理论，这也是品牌一旦低侵入消费者心智之后的“不可救药”之处。根据公司15年年报，涪陵榨菜集团“乌江”牌榨菜畅销全国，并远销日本、美国等8个国家和地区。“乌江”牌榨菜先后获得国家级、省部级十多项荣誉。公司为中国最大的榨菜加工企业，市场占有率第一（公司在包装榨菜市场份额超过30%，是第二、三名的几倍），品牌知名度第一。

2、区域性资源优势

涪陵地区属于亚热带季风气候，四季分明，气候温和。涪陵榨菜原料植物青菜头在9月播种，10月移栽，在涪陵地区最冷的4℃—5℃和大雾环境下生长，形成了青菜头致密的组织结构，铸就了涪陵榨菜特有的嫩脆品质。根据公司分析，榨菜是完全性竞争的行业，由于准入门槛较低，导致产业竞争激烈，行业利润水平并不太高。但是总体而言，这种竞争在我看来更具有区域性。这种区域性有点类似于茅台，离开了那片地方，你就生产不出茅台，同样，如果离开了涪陵地区，比如到帝都这地方，显然也就没有这种资源优势了。

有这种区域性资源优势的企业，虽然想“大一统”天下不容易（全国各地建厂），但它却最容易“占山为王”，进而凭着自己独有的这种“割据”优势，将自己的产品销售全国，

甚至全世界。而这家公司呢，依托涪陵地区榨菜原产地域优势，经过20多年的生产经营，已成为中国最大的榨菜加工企业，处于行业龙头地位。由于占据了这种龙头强势位置，公司与当地菜农之间已形成一条产加销紧密相连的产业链，使用“公司+订单合同/保护价合同+农户”这种利益捆绑模式来带动涪陵地区青菜头种植，进而更具有原料优势。

3、定价权

作为投资人，我向来有一种“职业习惯”：凡见到有定价权的公司就两眼放光，视若珍宝！茅台为什么那么牛？东阿阿胶为什么敢于顶着许多人的非议硬走价值回归之种？片仔癀为什么差不多敢一年提一次价？还不就是有定价权！

涪陵榨菜有没有定价权呢？

根据公司信息披露，近8年公司出厂价从4956 元上涨至9458元，上涨幅度高达90%，平均每年涨价幅度超过 8%，远高于同期CPI涨幅。近期公司公告又上调了11个单品的产品到岸价格(出厂价+由公司承担首次运输费)，提价幅度为 8-12%不等，价格执行从 2016 年7月1日开始实施。本次调价体现了公司强势的行业定价权。

按照常识分析，公司的这种定价权，它的最大特点是不易引起消费者敏感。除非是经济条件不太好的消费者，对于很多中产阶级来讲，买一两袋子榨菜吃，对于一元两元的差价也怕是不太在乎了吧，因为随着通胀的不断，不少人感觉100元大钞都是当零钱花了。好，你消费者对价格不太敏感，那我公司就可以小幅度提价，至少跑赢通胀是没有问题的。

4、渠道力

对于这种产品的销售，我认为渠道占有力十分重要。你想，无论你是在大城市的闹市区，还是身处农村的穷乡僻壤，想吃包涪陵榨菜就能够地立马买到它，这说明它的渠道服务的可及性高，这是多么强大的一种渠道占有力啊！

这家公司，依靠20多年高品质榨菜生产经营积累，已建立了多层次、长短渠道相结合经销制销售模式，使公司的产品遍布大到沃尔玛、新玛特等全国各大知名连锁超市和全国各级农贸市场，小到城乡的便利店等零售终端，提高了公司销售网络覆盖的广度和深度。

根据我自己的生活体验，它的这种服务“可及性”还真是不错的。、

5、健康安全如何？

人这一辈子最重要的就是两件事：身体健康与财务健康。如果没有财务健康，也要有身体健康，自己认为，这才叫活得明白。榨菜这种品类，作为入口的东西，或许有不少消费者对于一两元钱不敏感，但对于它是否健康安全，是最最在意的。谁个想花钱找不自在？

说实在的，对于腌制品，有点健康保健知道的人当知道，尽量少吃，因为不少的腌制品具有致癌物质的。那么涪陵榨菜这东东又是如何呢？

根据公司15年年报：涪陵地区生产的青菜头富含人体所必需的蛋白质、胡萝卜素、膳食纤维、矿物质以及谷氨酸、天门冬氨酸、丙氨酸等17种游离氨基酸，因而使得涪陵榨菜蜚声中外。

公司官方的这种语言是否令人信服呢？至少我没有看到反驳的数据。姑妄信之。

退一讲，榨菜这东西，说到底还是人们餐桌的佐餐开胃品种。依我自己的消费习惯，

或者旅游在外，或者有时不太想吃东西，间或就打开一包，以开开胃，改善一下味蕾，至于年年吃、月月吃、天天吃那是根本不可能的。所以，就是腌制品，吃它一点也是无妨的。

6、关键量化指标如何？

收入：自2010年的5.45亿，增长至2015年的9.31亿，增长70.83%；

净利：自2010年的0.5575亿，增长至2015年的1.57亿，增长181.61%。

扣非净利：自2010年的0.5414亿，增长至1.49亿，增长175.21%。

显然，过来的这个增长还是相当不错的！

2015年加权ROE12.85%，虽然这个指标离自己的15%以上的金标准还有差距，但是考察它过往的年份，多数年份保持在12%以上。还算是可以的。有的年份这个指标低些，有时也与增发导致现金资产增多有关，当具体问题具体分析。

毛利率与净利率如何？

15年的毛利率44.03%，为近年来最高；净利率16.91%，也是近年来最高的水平。

公司自称这个行业完全竞争，且由于进入门槛不高，导致竞争激烈，行业利润不高，然而看着它的这两个数据，当还是可以接受的。

它的竞争对手有鱼泉、辣妹子等，但是据有关资料，其规模只有涪陵榨菜的十分之一不到。且我自己手头也无比较数据。

查看与它近类的，如海天味业，15年毛利率41.94%，净利率22.22%。与海天味业相比，它的净利率确实不高，不过，要知道打酱油出身的海天味业的成本控制在行业内一直是“令人恐怖”的，它一直是执行业之牛耳的，况且两者并不具有可比性。

总之，用自己选股的三个关键性量化指标筛选一下，总体还是可以的。

投资啊，有时也不能过于追求完全，也不能患有“道德洁癖”，特别是在我中华大A股，因为这样一来，天下可投公司可真是就几近于无了！

7、管理层的战略野心如何？

近年来，公司实施从小乌江到大乌江的发展战略，开发并推出了海带丝和萝卜干等新品；2015年公司通过并购，涉足了四川泡菜行业(以发行股份及支付现金共计1.29亿元购买了四川惠通食业100%股权)。

2015年收购惠通是公司并购的开端，公司正式迈开由小品类榨菜到佐餐调味品大行业的步伐！

公司将充分利用资本市场资源配置优势和榨菜产业创造的品牌、市场、技术、人才及管理优势，选择生产经营管理模式、销售渠道和模式与榨菜产品现有的渠道和销售模式高度重合的品类和行业，如辣椒、萝卜、豆制品和大酱等相关行业拓展，扩大和延伸公司产品线，将公司发展成为佐餐开味菜行业的绝对领导者和大型航母。

由此看来，公司的战略雄心可谓不小。

那么，公司管理层与股东的利益的“关联度”有多大呢？

2007年底涪陵榨菜由国有独资公司转变为股份公司，实施增资扩股行动。东兆长泰投资集团有限公司持股28%，核心管理层周斌全等人等价购买了涪陵榨菜10%股份。

2010年11 月公司上市后，国资委持股比例下降至 35.57％，东兆持股比例下降至 20.77％。管理层持股比例下降至 7.42%。

2013 年 9 月，重庆市涪陵区国资委持有的 35.57%股权行政划转至重庆市涪陵国有资产投资经营有限公司，至此，重庆市涪陵国有资产投资经营有限公司持有上市公司 40.45%股权。

2012-2015 年期间，东兆长泰投资集团有限公司陆续减持，持股比例下降到8.78%。2015 年公司以现金+股权方式收购惠通食业公司。同时以定向增发方式向公司管理层筹集部分资金。完成后，涪陵国投持股比例 39.66%，管理层持股比例增加0.61%达3.98%。

管理层持股，自然与小股东的利益关联度就深。在中国上市公司普遍缺乏股东文化的情况下，这种利益关联度越紧，自然对小股东是福音。

8、公司对小股东好吗？

对于上市公司是否要分红的问题，自然要具体公司具体分析，如公司正处于价值扩张期，不分红也不是坏事，可以抓紧时机扩大再生产；然而公司到了一定成熟期，或者有了剩余的现金流之时，还是分红股东们好。

所以，好不好，其实有时还是要体现在真金白银上。

公司近三年分红情况：

13年，净利1.41亿，分红0.3100亿，分红率22.04%；

14年，净利1.32亿，分红0.2015亿，分红率15.27%；

15年，净利1.57亿，分红0.6578亿，分红率41.08%。

公司已承诺：发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 40％。

由此可见，公司对小股东方面还算够地道的。而且，从15年的这个苗头看，以后的分红比例还可能会是较高的。

9、未来展望

投资重要的是展望未来，然而最让人想破脑袋的问题也是未来。

15年公司年报中透露：随着传统消费的稳定增长和榨菜新的食用方法和功能的挖掘，市场容量进一步增大，初步估计每年有10%左右的增幅，小包装市场增幅稍高一点，随着行业整顿，市场份额向大品牌大企业集中。

对于这个判断，我觉得还是比较实际的。但是，年增长10%是不是幅度低了些，或者有些保守呢？

让我们想破脑袋想一想：

现在15年收入9.31亿元（净利1.57亿元，扣非净利1.49亿），那么，它的未来能

够做到20、30亿元、50亿的收入吗？

有关行业数据，老干妈12年收入做到了30亿，估计这两年年收入增长还要多。当然，涪陵榨菜与老干妈没法相比，因为老干妈太厉害了，而且它的产品还具有成瘾消费、重复消费的特点（据有关研究，吃辣椒也会让人上瘾的）。如果仅凭榨菜一项，它做到30亿收入，我觉得几年之内估计还是一时很困难的，但是，它现在已经不断地开辟一些佐餐新品（有势头还不错），这倒给人打开了一些可以想像的空间（当然也可能失败）。

总之，这事我是想破了脑袋也是想不出来的！

10、当下的估值如何？

15年上半年，收入6.07亿，增长27.60%；净利1.16亿，增长27.38%；扣非净利1.10亿，增长23.96亿。这个增长势头不错。假如到年底保持如此增幅，那么，净利则可达到1.99亿，扣非净利1.85亿（乐观了点），分别对应71亿市值，市盈率分别为35.67倍、38.38倍。市盈率常常是市场普遍预期的一种直白表达，看来，市场对它略加表示出了一些良好的预期。

但是若着眼于长远呢？照实说，给我的感觉，这个价位当不是太胖（或者说略胖），也不是太瘦的样子（什么价位可以介入，我也不能说啊，一说就泄露天机啦）。看一看它的K线图，这两年最好的介入时机，当是在股灾之后，以及16年初的融断机制被废之后。看着它的K线图，我痴痴地作想：如果当时股灾之后低点介入呢？啧啧！不过，投资永远没有“如果”，如果说有点感慨的话，也只能说是“惜夫惜夫”了！