1. 奈雪的茶：高端新式茶饮龙头，打造都市茶饮“第三空间”
1.1. 奈雪的茶新式茶饮先行者，历经六年扩张赴港上市 1.2. 股权结构：创始人赵林、彭心夫妇为最大股东
1.3. 公司营收逐步增长，门店加速扩张一定程度影响利润率 1.4. 成熟店盈利能力强，单店模型处于行业领先水平
1.5. IPO 募资：扩张店铺网络增加渗透率，数字化+供应链建设提升运营效率
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1. 奈雪的茶：高端新式茶饮龙头，打造都市茶饮“第三空间”
1.1. 奈雪的茶新式茶饮先行者，历经六年扩张赴港上市
公司专注于新式茶饮经营，旗下品牌“奈雪的茶”广受大众喜爱。公司主要经营奈雪的茶、台盖两个茶饮品牌。其中奈雪的茶为旗舰品牌，其茶饮店数量由截至 2017 年 12 月 31 日的 44 间增加至截至 2020 年 9 月 30 日的 422 间，包括覆盖中国大陆 61 个城市的 420 间奈雪 的茶茶饮店及分别位于香港特区及日本的各一间奈雪的茶茶饮店。自 2014 年公司成立以来， 经过 A、A+、B-1、B-2、C 轮融资后，公司供应链能力、数字化建设等方面得到提升，并于 2021 年 2 月赴港进行上市。
图 1：公司发展历程
奈雪的茶菜单注重优质、健康、现制茶饮及手工烘焙产品，产品丰富、定制化服务给予消费者更多选择。奈雪的茶涵盖各类经典及季节性茶饮，包括鲜果茶、鲜奶茶及纯茶三大类产品， 同时推出多种手工烘焙产品以供消费者进行搭配食用。茶饮提供定制化的体验，均由店员现场制作，以满足客户糖及冰含量、配料选择等不同偏好。
图 2：奈雪的茶旗下主要产品
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1.2. 股权结构：创始人赵林、彭心夫妇为最大股东
赵林、彭心夫妇为最大股东，其余股东持股较为分散。IPO 发行之前，公司创始人赵林、彭心夫妇通过林心控股持股 67.04%，而奈雪的茶的持股平台 Forth Wisdom Limited 持股为 8.32%，投票权归彭心、赵林夫妇管理。其余股东中，天图实体一共持股为 13.04%，PAGAC Nebula 持股 6.22%。公司 20207 月引进其首席技术官何刚（前瑞幸咖啡 CTO）及其配偶马晓鸣女士通过持股为 0.35%，体现了公司加大信息化、数字化升级力度的决心。
图 3：奈雪的茶股权结构（IPO 前）
1.3. 公司营收逐步增长，门店加速扩张一定程度影响利润率
公司近年营收规模逐步增长，疫情下承压亏损较大。2018/2019/2020Q1-3 年公司营业收入分别为 10.9/25.0/21.2 亿元，期间亏损为-0.7/-0.4/-0.3 亿元，2019 年公司营收增长迅速及亏损收窄的原因主要系奈雪的茶店铺数量迅速增长，有效增厚公司业绩。截至 2020Q3 奈雪的茶门店数已达 422 家，疫情不改增长势头，2020Q1-3 营收 21.15 亿元，同比增长 20.8%； 2020 年受新冠疫情影响，公司经营情况受到较大冲击，故亏损情况较为严重，但仍保持了营收同比增长。公司营收以现制茶饮为主，2018-2020Q3 占比均在 70%以上。根据公司招股书奈雪的茶展店步伐仍在加速，计划于 2021 年及 2022 年主要于一线城市及新一线城市分别开设约 300 间及 350 间奈雪的茶茶饮店，其中约 70%将规划为奈雪 PRO 茶饮店。
图 4：2018-2020Q3 公司营业收入增长
图 5：2020Q1-3 受疫情影响公司亏损较大
YoY
营业收入（亿元）
30 25 20 15 10 5 0
2018 2019 2020Q1-3
25.02 21.15
140% 120% 100% 80%
期间亏损（亿元）
2018 0.00 (0.20) (0.40)
2019 2020Q1-3 10.87 (0.28) (0.40) 60% 40% 20% 0%
(0.60) (0.80) (1.00)
(0.70)
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图 6：截至 2020Q3 奈雪的茶门店数量达 422 家
图 7：现制茶饮占公司营收比例超 70%
1.2 1
500 400 300 200 100 0 奈雪的茶店铺数量（家）
422 327 烘焙产品及其他产品 现制茶饮 0.8
0.6 155 44
0.4
0.2
27% 27% 23% 73% 73% 77% 2017 2018 2019 2020Q1-3
0 2018 2019 2020Q1-3
奈雪的茶加速扩张门店网络影响经营利润率，同店利润率表现较好。2018 年-2020Q1-3 奈雪的茶经营利润率分别为 18.9%/16.3%/11.3%，呈现出一定下降趋势，2019 年下降原因主要系 2019Q4 茶饮店网络扩张加速开设 53 间奈雪的茶茶饮店，整体门店经营利润率因开设该等奈雪的茶茶饮店产生的大量前期投资成本而下降；2020Q1-3 下降原因主要系投资成本+疫情影响导致经营利润率下降。而 2018 年-2020Q1-3 奈雪的茶同店利润率分别为24.9%/25.3%/12.6%，表现相较整体利润率良好。
图 8：2018-2020Q1-3 奈雪的茶经营/同店利润率
30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
图 9：2018-2020Q1-3 公司经调整利润率
奈雪的茶同店利润率 奈雪的茶经营利润率
经调整净利润/亏损率 经调整净利润/亏损率2%
1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6%
2018
2019 2020Q1-3 2019Q1-3
2018 2019 2020Q1-3
1.4. 成熟店盈利能力强，单店模型处于行业领先水平
奈雪成熟店单店模型表现优异，坪效、利润率均处于餐饮行业较高水平。奈雪成熟店日均销售额为 3.13 万元，坪效为 5.71 万元/平方米，单店利润率为 25.3%，标准店单店投资成本约 为 185 万元，后续主推店型 PRO 店单店成本有所控制降至 125 万元，投资回收期为 10.6 个月（2018 年），疫情影响下整体投资回收期为 14.7 个月，盈亏平衡期约为 3 个月以内。
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表 1：奈雪单店模型对比
单店销售额（万元） 单店日均销售额（万元） 门店面积（平方米） 坪效（万元/平方米） 单店利润率 单店投资成本 投资回收期 盈亏平衡期
奈雪 1141.8 3.13 200 平方米 5.71 25.3%
标准店 185 万元，PRO 店 125 万元 10.6 个月（2018 年）， 14.7 个月（疫情下） 3 个月
太二 1427.14 3.91
200-300 平方米 5.71 20.6% 230 万元 7 个月 1 个月
海底捞 5178.41 14.19
800-1000 平方米 5.75 14.7% 800-1000 万元 6-13 个月 1~3 个月
1.5. IPO 募资：扩张店铺网络增加渗透率，数字化+供应链建设提升运营效率
公司于 2021 年 2 月提交上市申请，所募集资金的主体部分将会用于以下用途：①扩张茶饮店网络并提高市场渗透率：i）茶饮店网络扩张计划的初始资本支出及其他相关费用；ii）支付该期间内将开设的新茶饮店的租金；iii）开设的新茶饮店的店员的招聘、培训及留聘。②开展整体运营的数字化提升运营效率：i）开发专有技术基础设施并开展经营及管理系统数字化；ii）在茶饮店中部署各类智能设备；iii）支付 IT 专家薪资等。③提升供应链及渠道建设支持公司的规模扩张：i）于在中国不同城市新建五个“中央厨房”；ii）扩展在线零售渠道。营运资金及作一般企业用途。
图 10：公司本次 IPO 募资的主要用途
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