风险投资对中小企业经营绩效影响研究

风险投资对中小企业经营绩效影响研究摘要：文章首先对关于风险投资和中融资难的原因包括中小企业信誉低，借小企业绩效的国内研究现状进行梳理，贷双方信息不对称，资本市场直接融资然后进行实证研究，选择60家规模相渠道不畅通等，并指出由于风险投资特近、上市时间相近、行业背景相近的在殊的投资方式及风险投资对中小企业经深圳证券交易所中小板上市的高新技营的积极参与，使得风险投资成为中小术企业作为研究样本进行分析。选用数企业融资的有效渠道。龙勇，庞思迪，张据包络分析法对样本企业的绩效进行合（2010）认为风险投资不仅为企业提供比较，结果显示，有风险投资介入的企了必要的资金，还通过投资后管理对高业的经营绩效明显优于无风险投资介新技术企业的治理结构具有重要影响。入的企业。

龙勇，庞思迪，张合（2010）认为风险投资关键词：风险投资；中小企业；经营不仅解决了中小企业的资金困境，还介绩效

入企业的管理当中，这对企业的治理结我国的经济发展是以中小企业作为构产生了重大的影响。然而侯建仁基础，近年来，我国中小企业虽然快速发（2010）的研究却有不同的结论，他认为展，但融资难的问题也还一直制约着中风险投资并没有对企业的业绩产生显著小企业的发展壮大。事实上，许多中小企的影响，只是为企业提供增值服务，在一业拥有先进技术和经营模式，但其财务定程度上提升企业的市场价值。

制度有一定的缺陷，影响了商业银行对（二）中小企业绩效研究的国内研究信贷风险的控制，所以在现行体制下商现状

业银行很难全力满足中小企业的融资需陈见丽（2012）以2010年11月前在求，也没有办法全力扶持中小企业。风险创业板上市的134家公司为样本，通过投资的产生刚好符合中小企业对融资的研究发现：有风险投资背景的企业业绩需求，风险投资也成为了中小企业重要增长显著高于无风险投资背景的企业，的融资渠道。

但风险投资的参与度并不与企业的业近年来，风险投资机构作为我国中小绩增长存在显著的正相关关系，当风险板上市公司的重要投资主体，其大都参与投资的持股比例超过30%时企业的业了中小板上市公司的融资、扶持管理运绩增长明显变差，因而提出企业应当适作，因此，深入研究风险投资对中小企业度引入风险投资。吴超鹏、吴世农等经营绩效的影响，对我国风险投资行业、（2012）以2004~2010年间在中小板上中小企业以及中小板市场的健康发展具市的1384家上市公司和291家风险投有重要的理论意义和现实意义。

资机构进行研究，发现风险投资不仅能一、风险投资与中小企业绩效的国内够缓解公司投资资金紧张的问题，还能研究现状

够对公司过度投资自由现金流的行为（一）风险投资的国内研究现状进行有效的抑制，并且只有高持股比孙天立（2012）分析了我国中小企业

例、非国有背景的以及具有高声誉的风

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■王千

险投资机构介入才能有效地改善上市公司的外部融资环境，促进企业投融资行为的规范化和理性化。范宏博（2012）采用Logit回归分析方法对通过对2004年至2010年我国的风险投资和被投资企业进行研究，发现我国风险投资业绩的主要影响因素是投资企业的质量，与风险投资机构的经验和网络不存在明显关系，风险投资提供的增值服务对其投资业绩的影响并不明显。

二、实证研究

本文采用DEA方法对中小板上市企业进行绩效评价，主要考察的是风险投资对中小企业经营绩效的影响，本文选取的输入指标有：每股净资产；资产负债率。输出指标有：净资产收益率；总资产周转率；总资产增长率。

（一）样本选取及数据来源

本文选取在2010年1月1日至2010年12月31日期间在中小板上市的企业作为样本。选择了60家在深圳证券交易所中小板上市的中小企业，其中30家具有风险投资背景，另外30家不具有风险投资背景，且这60家规模相近、上市时间相近、行业背景相近。有无风险投资背景的判断标准为中小板上市企业在前十大股东中有风险投资机构，例如招股说明书上出现“创业投资”“风险投资”“私募基金”等。

（二）风险投资对企业经营绩效的影响———基于DEA方法的分析

本文采用DEAP软件，以60家企业

2012年的数据为样本，得到有风险投资

介入的上市企业与无风险投资介入的上市企业的绩效比较，如表1所示。表中的

表1DEA绩效评价结果

序号股票代码

股票简称有无风险投资背景综合技术效率

纯技术效率

规模效率

1002417三元达无0.6040.6850.882drs2002335科华恒盛无0.5230.4861.076drs3002337赛象科技无0.4750.5140.924drs4002338奥普光电无0.3210.3420.939drs5002339积成电子无0.3050.450.678irs6002341新纶科技无0.4010.4340.924irs7002348高乐股份无0.2580.3650.707drs8002349精华制药无111.000-9002352鼎泰新材无0.4030.4870.828drs10002353杰瑞股份无0.3350.3351.000-11002354科冕木业无0.4720.8410.561irs12002356浩宁达无0.5150.5230.985drs13002414高德红外无0.3140.6410.490irs14002358森源电气无0.4140.5870.705drs15002359齐星铁塔无0.4020.4150.969drs16002360同德化工无111.000-17002410广联达无0.3090.5610.551drs18002367康力电梯无0.4860.5610.866drs19002368太极股份无0.4230.5170.818drs20002369卓翼科技无0.5870.6580.892irs21002370亚太药业无0.5450.5451.000-22002371七星电子无0.5110.5120.998drs23002381双箭股份无0.4530.5430.834irs24002383合众思壮无0.2620.2880.910drs25002384东山精密无0.4150.5050.822drs26002406远东传动无0.4080.4740.861irs27002388新亚制程无0.4910.4980.986drs28002390信邦制药无0.6830.6880.993irs29002392北京利尔无111.000-30002393力生制药无0.387

0.3871.000-平均值0.4900.5610.87331002372伟星新材有111.000-32002382蓝帆股份有111.000-33002376新北洋有0.6430.6620.971irs34002375亚夏股份有111.000-35002374丽鹏股份有111.000-36002345潮宏基有0.6430.6620.971irs37002346柘中建设有111.000-38002383长高集团有0.7320.7340.997drs39002350北京科锐有0.8430.9160.920irs40002499科林环保有111.000-41002426胜利精密有0.5990.5991.000-42002446盛路通讯有111.000-43002362汉王科技有111.000-44002400省广股份有0.6420.6650.965drs45002402和而泰有0.4740.4741.000-46002355兴民钢圈有0.5010.5340.938irs47002488金固股份有111.000-48002407多氟多有111.000-49002487大金重工有0.4030.5190.776drs50002432九安医疗有0.6660.6670.999irs51002412汉森制药有111.000-52002437誉衡药业有0.6150.7350.837drs53002476宝莫股份有0.6410.6411.000-54002449国星光电有0.6830.9940.687drs55002421达实智能有111.000-56002466天齐锂业有111.000-57002462嘉事堂有111.000-58002460赣锋锂业有0.6480.8030.807drs59002459天业联通有0.6750.7520.898drs60

002453

天马精化有

111.000-

平均值

0.796

0.8350.949

注：drs代表规模报酬递减；irs代表规模报酬递增；-代表规模报酬不变

CHINACOLLECTIVEECONOMY综合技术效率表示各企业的

总体表现情况,其值越高则表明风险投资推动中小企业的发展越有效率,并且在同时达到技术效率和规模效率的情况下才可能达到综合技术效率；纯技术效率表示各企业对于其相应的各项投入要素的利用情况。

从总体来看，30家无风险投资背景的上市中小企业的综合技术效率、纯技术效率、规模效率的平均值分别为0.490、0.561、0.873；而30家有风险投资背景的上市中小企业的综合技术效率、纯技术效率、规模效率的平均值分别为0.796、

0.835、0.949。明显后者比前者

的均值高，表明有风险投资背景的上市中小企业经营绩效优于无风险投资背景的上市中小企业。在30家无风险投资背景的上市中小企业中同时达到纯技术有效和规模有效的有3家，占比10%；而在30家有风险投资背景的上市中小企业中同时达到纯技术有效和规模有效的有14家，占比46.7%。表明相比于无风险投资背景的企业，有更多的有风险投资背景的企业在各投入要素使用上越有效率，也更能达到最佳产出水平。下面对综合技术效率、纯技术效率和规模效率分别进行具体分析：

1.综合技术效率分析

从表1中可以看出，在30

家无风险投资背景的上市中小企业中综合技术效率达到1的有3家，分别是精华制药、同德化工和北京利尔，而在30家有风险投资背景的上市中小企业中综合技术效率达到1的有

14家。即有风险投资背景的中

小企业发展更有效率。从平均水平来看，30家无风险投资背景的中小企业综合技术效率平均值为0.490，平均值偏低，只有11家企业的综合技术效率超过了平均水平，换言之,大部分企业的综合技术效率偏低。而有风险投资背景的中小企业

中国集体经济

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经营之道

综合技术效率平均值为0.796，达到较高水平，除了14家综合技术效率达到1的企业之外，还有潮宏基的综合技术效率超过了平均值达到0.843。从排名情况看，综合技术效率排名最低的是高乐股份，其次是合众思壮、积成电子、丹甫股份、富临运业，排在后五位的企业全都属于无风险投资背景的企业。

2.纯技术效率分析

由表1可知，在30家无风险投资背景的企业中纯技术效率达到DEA有效的有3家，分别是精华制药、同德化工和北京利尔，而在30家有风险投资背景的企业中达到DEA有效的有14家，这一

点与综合技术效率分析结果相同。即有风险投资背景的中小企业在各投入要素使用上更有效率。在60家企业中，纯技术效率在0.8~1之间的有4家企业，分别是科冕木业、天齐锂业、富春环保、潮宏基，其中只有科冕木业是无风险投资背景的企业。其余的有14家企业纯技术效率在0.6~0.8之间，这其中，只有富临运业、卓翼科技、得利斯、信邦制药4家企业是无风险投资介入的。另外26家企业的纯技术效率低于0.6，这其中只有金固股份、汉王科技、省广股份、北京科锐

4家企业是有风险投资介入的企业。综

合来说，有风险投资背景的企业纯技术效率偏高，而无风险投资背景的企业纯技术效率偏低。

3.规模效率分析

由表1可知，无风险投资背景的企

业和有风险投资背景的企业平均规模效益都达到0.8以上，且总体呈规模报酬递减趋势。除了17家同时达到纯技术效率和规模效率的企业之外，还有6家企业的规模效率达到1,其余37家企业的规模效率是无效的，这表明这些企业的产出与投入要素比例无法达到最佳规模，而从规模报酬分析得到大部分企业呈现规模报酬递减的情况，应当适当提高产出增加率以使投入与产出的比例达到最佳规模。相对而言，有风险投资背景的天齐锂业和潮宏基的纯技术效率和规模效率得分较高，达到了0.8以上，在一定程度上体现了风险投资对上市企业经营绩效的提高作用。

三、主要结论

本文进行分析后得出以下结论：有风险投资背景的上市中小企业的综合技术效率普遍比无风险投资背景的企业高。在30家有风险投资背景的

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上市中小企业中有46.7%的企业同时达[5]谢婧.我国企业绩效评价体系探讨到纯技术有效和规模有效；而在30家[J].会计师,2013(05).

无风险投资背景的上市中小企业中只[6]宋东燕,庞志功,汪宝琪,祁彦.风险有10%的企业同时达到纯技术有效和投资在我国的发展现状及前景分析[J].世规模有效。

界经济,2012(01).

有风险投资背景的企业纯技术效率[7]陈见丽.风险投资对我国创业板公偏高，而无风险投资背景的企业纯技术效司业绩增长的影响.财经科学,2012(03).

率偏低。在60家企业中，纯技术效率在

[8]索玲玲,杨克智.风险投资与首次0.8以上的有21家，其中81%的企业是有

公开募股公司盈余管理的关系.南京审计风险投资背景的，无风险投资背景企业只学院学报,2011(02).

有四家，分别是：科冕木业、精华制药、同[9]郭桂霞.公司治理与中小企业融资德化工和北京利尔。

方式[J].经济学,2011(01).

有风险投资背景的企业平均规模效[10]倪晶晶.风险投资参与公司治理率达到0.949，无风险投资背景的企业平对业绩影响研究[D].华东理工大学,2011.

均规模效率达到0.873，都达到0.8以上，[11]吴继忠,谢晶晶.私募股权投资基在规模效率分析中整体显示出较小的差金参与度、企业性质与经营绩效[J].武汉异，而有风险投资背景的天齐锂业和潮理工大学学报,2012(02).

宏基的纯技术效率和规模效率得分较[12]范柏乃,陈德棉,沈荣芳．中国风险高，达到了0.8以上，在一定程度上体现企业成长性评价指标体系研究[J]．科研管了风险投资对上市企业经营绩效的提高理,2010(01)．

作用。

[13]郝臣．中小企业板上市公司治理综上所述，有风险投资背景的企业绩评价实证研究[J]．中国管理科学,2013效优于无风险投资背景的企业绩效，即风(10)．

险投资对中小企业经营绩效有一定提升[14]齐绍洲,罗威．风险投资基金对企作用。一方面风险投资机构监督风险企业业治理结构的影响[J]．证券市场导报,2011管理层的行为并对其提供相应的激励；另(04)．

一方面风险投资机构会利用自身的人才、[15]陈志刚,张维华．风险投资对科技经验和社会资源优势为中小企业提供有成果转化的作用分析[J]．研究与发展管理,助于其价值增值的服务，如完善企业运作2010(06).

流程、扩展销售渠道、引入管理型人才等[16]红霞.风险投资[M].中国科学技等，这些活动都会对被投资企业的经营绩术出版社,2009.

效产生影响。

[17]李延喜．风险投资的后续管理对参考文献：

创业企业价值增值的影响[J]．科学学与科[1]龙勇,庞思迪,张合．风险资本投资

学技术管理,2012(04).

后管理对高新技术企业治理结构影响研（作者单位：贵州大学管理学院）

究[J]．企业管理,2010(09)．

[2]刘玉芬,张目．基于DEA的西

部地区高技术产业技术创新绩效评价[J]．科技管理研究,2010(13)．

[3]梁小南．创

投公司增值服务的价值体现[J]．江苏科技信息,2010(08)．

[4]李玫,郭玮．

风险投资对中小企业业绩的影响———基于DEA分析[J]．中国经贸导刊,2012(669)．