后危机时代美元弱势战略及我国应对之策

郑云峰 朱珍1

（福州 350018 福建师范大学经济学院 ）

美元作为全球最主要的计价以及外汇储备货币，其汇率的波动对世界金融体系以及全球外汇市场都将产生重大影响。从历史上看，美元汇率的每一轮大的波动不仅对美国国内经济产生重大影响，同时也深刻影响着世界经济格局。国际金融危机以来，美元走势扑朔迷离，它的变动直接关系到美国危机的复苏进程，同时关系到欧债危机进程、日本经济复苏以及广大发展中国家经济的可持续发展。我们有必要对美元的未来走势进行研究，挖掘美元汇率变动的背后动因，减少美元汇率激烈变动对我国经济造成的负面影响。

一般来说，我们用美元指数来衡量美元的强弱程度。美元指数是通过加权的方式参考欧元、日元、英镑、加元、瑞士法郎以及瑞典克朗与美元之间的汇率而计算出来的指数。美元指数的上升说明美元与其他货币的比价上涨，也就是美元升值，反之亦然。

2002年以来，美元指数不断下行，从最高的120点跌至2008年的最低71点左右，降幅达到60%。金融危机的爆发，美国基本经济的恶化本该使美元指数一路下行，却意外地在2010年上半年出现了一波反弹的行情，但是这一波反弹行情并未能终结美元指数的颓势，随后的下跌走势使反弹行情前功尽弃，之后便一直疲软至今。虽然美元的疲软一定程度上影响了美元在国际货币体系中的地位，但是美国政府乐见其成，因为美元的贬值符合美国的利益，有助于美国经济的复苏与可持续发展。

首先，美元的贬值有助于美国经济的复苏，使美国早日走出金融危机的泥潭。美元的贬值一方面使外国的产品进入美国时产品的价格会相应的提高，从而丧失原本具有的价格优势，另一方面使美国产品出口到国外的价格相应降低，从而提升美国产品在国际市场上的竞争力，这两方面因素的作用会使美国外贸环境大大改善，对于提振美国出口具有重要作用。净出口作为拉动GDP增长的四架马车之一，出口的增加无疑能够增加国内的投资需求，降低失业率，从而提振整个国

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作者简介：郑云峰（1986—），福建安溪人，福建师范大学经济学院博士生、福州万润资本高级投资经理，

主要研究方向：《资本论》与社会主义市场经济、宏观经济与产业经济学

朱 珍（1985—），福建福州人，福建师范大学经济学院博士生，主要研究方向：国资管理与

财政研究

民经济。实践证明，美元的贬值使美国出口增长了20%，对美国经济复苏做出了重要贡献。难怪美联储主席伯南克在许多场合都表示要采取灵活的汇率政策促进美元贬值，这也是美国第二轮量化宽松的目的所在。近年来，美国政府一些部门不断向中国施压，逼迫人民币迅速升值，其目的也在于通过人民币升值来打击中国对美国的出口，扭转美国对中国的贸易颓势，提振美国出口。

其次，美元贬值有利于减轻美国政府的国债负担。2011年11月22日，美国共和党和民主党发表声明称两党未能就减赤方案达成协议，这意味着美国债务上限在短期内将无法上调，美国国债陷入违约境地的可能性增大。在巨额国债面前，美国政府乐见美元贬值。美元贬值可以从以下两方面为美国带来丰厚的收益。一是依靠量化宽松货币政策使美元贬值，为美国国内制造宽松的融资与消费环境，有利于刺激生产以及消费，并能够促进出口增长，从而增加美国政府的财政收入，改善财政收支状况。二是以美元计价的美国国债在美元贬值的情况下，美国国债的含金量也随之下降，并且美元贬值程度越大，美国国债的含金量越低。因此作为债务人，美国政府的债务负担也随着美元贬值而减轻。

历史证明，美国通过促使美元贬值来摆脱经济颓势以及债务危机是行之有效的，也是美国管用的伎俩。20世纪80年代中期，随着德国以及日本经济竞争力的提升，美国出现巨额的贸易逆差，经常项目赤字达到1080亿美元。为了扭转国际收支的不平衡，美国与日、英、德、法等国家签署了《广岛协议》，使美元大幅贬值，迅速降低了美国贸易逆差，也拉动了国内经济增长。进入21世纪以来，随着美国互联网泡沫的破灭以及受“9-11事件”的影响，美国再次出现经济颓势与债台高筑的问题。美国故技重施，抛出巨额的减税方案，促进美元的贬值，使美元指数一路跌至70，从而使美国在2002年到2007年之间维持较高的经济增长水平，年均增长率接近3%，使美国经济从互联网泡沫中复苏并实现经济的稳定增长。

由于美国经济在短期内仍然无法摆脱金融危机的影响，国内经济形势仍然比较颓废，其国际经济影响力在一定程度上被弱化，美国政府在主观上也乐见美元贬值，因此在后危机时代我们将迎来美国新一轮的美元弱势策略。同以往任何一次美元贬值一样，本次美国的美元弱势策略将对世界经济形势产生重大影响。

首先，美元贬值将导致世界各国外汇储备的大幅度缩水。美元贬值造成的最直接的后果就是以美元为外汇储备国家的外汇储备大量缩水。据相关资料统计，世界各国持有的外汇储备中美元占60%左右，美元的贬值，将给各国带来严重的

损失。以美元跟黄金的比价为例，美国学者做过测算，如果A国40年前通过贸易获得35亿美元的外汇，当时可以从美国购得1亿盎司黄金。如果A国将35亿美元作为外汇储备保存在手里，现在只能从美国购得0.03亿盎司黄金。也就是说过了40年，由于美元贬值，A国损失了0.97亿盎司黄金，即97%的美元购买力被增发的美元稀释了。

其次，容易引发全球性通货膨胀。美元贬值一方面会促使全球以美元计价的大宗商品比如石油、黄金、铁矿石等价格出现较大提升，使全球面临巨大的通货膨胀压力。另一方面，美元贬值会促使大量资金流出美国流向新兴市场经济国家，国际游资涌入这些国家的股市以及楼市，推升这些国家的资产泡沫。在后危机时代，由于美国国债收益率跌至历史低谷，因此新兴市场经济国家为了阻碍国际游资进入本国投机而采取的干预外汇市场措施将面临亏损的境地，使新兴市场经济国家干预汇市的效果大打折扣，从而无法阻止国际投机资金进入本国。

再次，容易引发全球汇率战争。在全球经济仍然疲软的背景下，大部分国家都希望本币保持一定程度的弱势，以期提高本国产品在国际市场的竞争力，增加产品出口，促进本国经济的增长。然而，美元作为全球最重要的货币却率先采取弱势策略，这无疑会引起其他国家竞相效仿，使干预本国货币成为各个国家的占优策略。如日本在2010年9九月份就抛售了200亿美元的等价日元，结束六年不干预外汇市场的政策；越南、泰国等东南亚国家都采取各种手段力阻本币升值，在外汇市场上做多美元。正是由于美国采取弱势美元的态势，导致了各个国家采取各种方式干预外汇市场，全球汇率战争蓄势待发。

最后，美元贬值容易引发国际金融市场的激烈波动。由于美元在汇率形成、金融资产定价等方面处于主导地位，美元币值的激烈变动导致各种货币之间的比价关系频繁调整，容易引发外汇市场的激烈波动。另一方面，由于美元贬值引起以美元定价的金融资产价值发生变化，投资者会对以各种货币进行定价的资产的价值进行价值重估并相应地进行金融资产重组，容易引发各种投机行为，导致国际金融市场的激烈波动。

中国作为美国国债最大的持有国，在美元弱势策略中所受到的牵连最大、影响最深，未来面临的国际金融环境将更加复杂，因此应当早作准备，以应付美元的弱势策略，维护我国经济金融安全。

首先，保持适度外汇储备规模，增加外汇储备币种。我国目前外汇储备达到3.5万亿左右，其中70%是美元，欧元跟英镑约占20%，日元占比10%。可以看

出我国外汇储备规模巨大，结构仍然比较单一。美元贬值会使我国外汇储备面临巨额的缩水，给我国造成巨大的损失。应该说拥有一定的外汇头寸对于维护本币币值稳定、维护国际收支平衡具有重要作用，但是过多的外汇储备也会导致多种金融风险的产生，要适度控制外汇储备的规模。另外，要优化外汇储备的结构，可以适当降低美元的比例，增加欧元、日元、英镑等比重的比例，以分散贬值风险。

其次，要保持人民币币值稳定。美国爆发金融危机以来，为了改善国内经济状况，美国采取各种手段逼迫人民币升值。随着我国综合经济实力的提高，人民币逐步升值是历史发展的趋势，但是人民币升值需要一个长期的过程，我们必须努力保持人民币币值的稳定，否则容易引发严重的经济以及金融危机。

再次，适当增加黄金储备。黄金在历史上曾经长期充当货币的职能，虽然现在已退出流通领域，但仍然保持一定的货币职能，在许多国家的国际储备中，黄金仍然占据重要地位。根据相关数据统计，我国黄金储备占整个资产储备的比重不到2%，而发达国家的黄金储备在外汇储备中的占比普遍达到60%以上。由此可以看出，我国的黄金储备大大低于发达国家水平，黄金储备比例确实偏低。因此，我国可以在适当的时机增加黄金储备，缓解纸币储备的贬值压力。

最后，可以鼓励换汇进行境外投资与并购。近年来我国逐步放松了海外投资收益返回内地的限制，使海外市场投资逐步发展起来，但由于专业团队的匮乏以及对缺乏对海外市场了解，使得我国海外投资与并购进展十分缓慢。我国应该大力支持国内投资机构换汇到国外购买石油、煤炭等重要物资，支持有能力的企业到国外投资办厂、收购优良资产，以降低外汇储备规模，提高外汇储备的使用效率。